中國(guó)股市發(fā)展分析報(bào)告

1、標(biāo)準(zhǔn)實(shí)用文案 文檔 中國(guó)股市發(fā)展歷程（以上證綜指走勢(shì)為例） 分上中下三篇 發(fā)至經(jīng)濟(jì)觀察木泉投資原創(chuàng)文章 上證綜指于 1991 年 7 月 15 日首次發(fā)布，其樣本股是全部上市股票，因此 其對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)有非常好的代表性。下面以上證綜指自發(fā)布以來(lái)的收盤(pán)價(jià)為載 體，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行分析。 （1）1990-1992 年 10 月：初步實(shí)驗(yàn)，股市第一次起落 鄧小平南方講話，提出堅(jiān)持改革開(kāi)主、發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)（含股票市場(chǎng)）的觀點(diǎn)， 國(guó)內(nèi)開(kāi)始進(jìn)行股票市場(chǎng)試點(diǎn)開(kāi)放，國(guó)內(nèi)掀起一輪投資熱，股票價(jià)格的逐漸上漲也 使得上證綜指從 90 多點(diǎn)漲至 400 多點(diǎn)。 1992 年 5 月 21 日，上海股市交易價(jià)格限

2、制全部取消，在這一利好消息刺 激下，大盤(pán)從 616.99 點(diǎn)直接跳空高開(kāi)在 1260.32 點(diǎn)，較前一天漲幅高達(dá) 104.27%，這也是上證指數(shù)首次突破千點(diǎn)大關(guān)。此后僅僅 3 天時(shí)間，各只股票 價(jià)格都呈現(xiàn)一飛沖天的走勢(shì)，平均漲幅為 570%。其中，5 只新股更狂升 2500% 至3000%。最終上證指數(shù)暴漲至 1300 多點(diǎn)。 但由于這一年有 30 多只新股票上市，比 1991 年增長(zhǎng)了 3.88 倍，對(duì)投資者 的心理沖擊和資金面壓力巨大，股指一路下滑，深圳“ 810 事件”也加速了上證 綜指的下跌?！?1992 股票認(rèn)購(gòu)證”第四次搖號(hào)。當(dāng)時(shí)預(yù)發(fā)認(rèn)購(gòu)表 500 萬(wàn)張，每 人憑身份證可購(gòu)表 1

3、張，時(shí)稱(chēng)有“百萬(wàn)人爭(zhēng)購(gòu)”，不到半天的時(shí)間，抽簽表全部 售完，人們難以置信。秩序就在人們的質(zhì)疑中開(kāi)始混亂，并發(fā)生沖突。這天傍晚， 數(shù)千名沒(méi)有買(mǎi)到抽簽表的股民在深南中路打出反腐敗和要求公正的標(biāo)語(yǔ)， 并形成 標(biāo)準(zhǔn)實(shí)用文案 文檔 對(duì)深圳市政府和人民銀行圍攻的局面，釀成“8 10 事件”。上海股市受深圳“8 O” 風(fēng)波影響，上證指數(shù)從 8 月 10 日的 964 點(diǎn)暴跌到 8 月 12 日的 781 點(diǎn)，跌幅達(dá) 19%。暴跌五個(gè)月后，1992 年 11 月 16 日，上證指數(shù)回落至 398 點(diǎn)，幾乎打 回原形。 （2） 1992 年 10 月-1994 年 6 月：股市第二次起落 從 1992 年底到

4、1993 年初，我國(guó)新興的投資基金開(kāi)始得到政府支持，上市 投資基金數(shù)量急劇增加。1992 年底，上證指數(shù)以 400 點(diǎn)附近極速地竄至 1993 年 2 月 15 日1536.82 點(diǎn)收盤(pán)，僅用了三個(gè)月的時(shí)間，上證指數(shù)上漲了 1100 點(diǎn)。 1993 年 2 月開(kāi)始，在國(guó)家遏制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的宏觀緊縮政策以及各種利空消息 的影響下，整個(gè)證券市場(chǎng)資金出現(xiàn)大面積退潮，中國(guó)股市開(kāi)始長(zhǎng)達(dá) 3 年的熊市。 這一次下跌基本上沒(méi)遇上任何阻力，持續(xù)陰跌達(dá) 17 個(gè)月之久。1994 年 7 月 29 日，上證指數(shù)跌至這一輪行情的最低點(diǎn) 333.92 點(diǎn)收盤(pán)。 （3） 1994 年-1999 年：發(fā)展調(diào)整期 股市的持續(xù)暴

5、跌引發(fā)了監(jiān)管層的擔(dān)心，1994 年 7 月 30 日，人民日?qǐng)?bào)發(fā) 表證監(jiān)會(huì)與國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)共商穩(wěn)定和發(fā)展股票市場(chǎng)措施的文章， 推出“停發(fā)新 股、允許券商融資、成立中外合資基金”三大利好救市政策， 股市出現(xiàn) 8 月上漲 狂潮。上證指數(shù)從 7 月底的 333.92 點(diǎn)，上漲至 9 月的 1052.94 點(diǎn)。10 月 5 日 國(guó)務(wù)院證券委決定自1995 年起取消 T+ 0 回轉(zhuǎn)交易，實(shí)行 T+ 1 交易制度，當(dāng) 天上證指數(shù)跌 10.71 %，宣告一輪超級(jí)井噴行情結(jié)束，以后指數(shù)就漸趨平靜。 1993-1995 年,我國(guó)為了推進(jìn)與大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)，開(kāi)設(shè)了國(guó)債期貨市場(chǎng)， 立即吸引了幾乎 90%的資金，股市

6、則持續(xù)下跌。1995 年 2 月，327 國(guó)債期貨事 件發(fā)生；5月 17 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)暫停國(guó)債期貨交易，在期貨市場(chǎng)上大量投資的 資金短線大規(guī)模進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)實(shí)用文案 文檔 入股票市場(chǎng)，使得股市出現(xiàn)了幾天的暴漲。之后為抑制過(guò)度投 機(jī)，國(guó)務(wù)院證券委宣布1995 年的股票發(fā)行規(guī)模將在二季度下達(dá)，1995 年的新 股額度為 55 億元，股市重新下跌。 1996 年股市開(kāi)始上漲。以深發(fā)展為首的績(jī)優(yōu)股率先上漲，深科技在短短 3 個(gè)交易日內(nèi)，股價(jià)長(zhǎng)了近兩倍。此后各色股票也均開(kāi)始上漲。到 1996 年 12 月， 上證指數(shù)基本翻倍，年末一直沖到 1250 點(diǎn)。 1996 年 10 月底，管理層在 1 個(gè)月的時(shí)間內(nèi)連

7、發(fā) 12 種關(guān)于證券市場(chǎng)嚴(yán)格管 理辦法，史稱(chēng)“十二道金牌”，但都沒(méi)有起到抑制投資者狂熱情緒的作用。直到 12 月 16日，人民日?qǐng)?bào)發(fā)表題為正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前股票市場(chǎng)的特約評(píng)論員文 章，指出對(duì)于目前證券市場(chǎng)的嚴(yán)重過(guò)度投資和可能造成的風(fēng)險(xiǎn)， 當(dāng)天上證綜指跳 空低開(kāi) 105 點(diǎn)，絕大部分的股票都在跌停板。至 12 月 24 日，上證綜指跌掉 31%。 1997 年上半年的股市呈上升狀態(tài)，“97 香港回歸概念”炒作得火熱。政府 雖然不停發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示。但是人們都吸取了上次“風(fēng)險(xiǎn)教育”的經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為股市 肯定是不會(huì)大跌的。2 月 19 日至 5 月 12 日，近 3 個(gè)月內(nèi)，上證指數(shù)從 962.69 點(diǎn)漲到 15

8、00.4點(diǎn)，漲幅 56%。掀起這波牛市的都是大牛股：四川長(zhǎng)虹、深發(fā)展、 深科技。四川長(zhǎng)虹盤(pán)中曾出現(xiàn)過(guò) 66 元的高價(jià)，深科技盤(pán)中出現(xiàn)過(guò) 70 元的高價(jià)。 在政府“提高股票印花稅”、 “嚴(yán)禁國(guó)有企業(yè)和上市公司炒作股票”， 尤其是宣布 將股票發(fā)行額度擴(kuò)大到 300億元后，1996 年以來(lái)的牛市終于夭折。之后股市在 調(diào)整中結(jié)束了 1997 年。而 98 年的股市接著 1997 年下半年的調(diào)整，并沒(méi)有太 大的波動(dòng)，最后全年微跌 3.97%。 (4) 1999-2001 年：兩年的牛市 股市的低迷以及融資功能的喪失，促使監(jiān)管層的利好政策頻頻出臺(tái)： 1999 年 6 月 10 日，央行宣布第 7 次降息，

9、同時(shí)間段證監(jiān)會(huì)將 B 股印花稅由 4%。降 到 3%; 6標(biāo)準(zhǔn)實(shí)用文案 文檔 月 14 日，證監(jiān)會(huì)官員發(fā)表講話，指出股市目前的上升是恢復(fù)性的； 6 月 15 日，人民日?qǐng)?bào)發(fā)表特約評(píng)論員文章堅(jiān)定信心，規(guī)范發(fā)展。6 月 25 日，兩市成交量高達(dá)830 億元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。隨后管理層還允許三類(lèi)企業(yè)獲準(zhǔn) 入市，當(dāng)天大盤(pán)跳空高開(kāi)，上證指數(shù)當(dāng)日大漲 103.52 點(diǎn)，漲幅 6.59%。，半個(gè) 月之內(nèi)，上證指數(shù)漲幅超過(guò) 20%。 2000 年為中國(guó)股市發(fā)展，改革創(chuàng)新的一年，全年總體趨勢(shì)為慢牛盤(pán)升的格 局，上證指數(shù)屢創(chuàng)歷史新高。1 月 6 日三大報(bào)發(fā)表證監(jiān)會(huì)主席周正慶的文章“為 建設(shè)發(fā)展健康，秩序良好，運(yùn)行安全

10、的證券市場(chǎng)而努力”，市場(chǎng)認(rèn)為利好，受此 鼓舞，上證指數(shù)連漲兩天。此后一年間上證指數(shù)連連上漲，最后 2000 年上證綜 指收在 2073.48 點(diǎn)，漲 51.73 %。 此輪上漲一直持續(xù)到 2001 年 6 月，最高點(diǎn)位達(dá)到 2245.44 點(diǎn)。 (5) 2001-2005 :股市改革中的下降 2001 年 6 月 14 日，國(guó)有股減持辦法出臺(tái)，股市開(kāi)始一路走低； 7 月國(guó)有 股減持在新股發(fā)行中正式開(kāi)始，股市出現(xiàn)暴跌，四個(gè)月內(nèi)，上證指數(shù)跌幅超過(guò) 30%，10 月 22 日上證指數(shù)跌至 1520.67 點(diǎn)。10 月 22 日晚證監(jiān)會(huì)宣布，首發(fā) 和增發(fā)中停止國(guó)有股出售。第二天，上證指數(shù)狂漲 9.86

11、%。之后反彈趨勢(shì)漸弱， 股市再度下探，11月 16 日，印花稅降半，市場(chǎng)重獲支撐，但最終也沒(méi)有大漲。 此后從 2001 年到 2005 年的四年間，有關(guān)國(guó)有股如何減持的問(wèn)題始終沒(méi)能 解決，盡管在此期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著增長(zhǎng)最快的黃金時(shí)期，但股市卻是一直走低， 2005 年 6 月6 日，上證指數(shù)跌破 1000 點(diǎn)，最低為 998.23 點(diǎn)，四年漫漫熊市 引發(fā)了中國(guó)股市是否需要推倒重來(lái)的大討論。 2003 年中間，上證指數(shù)有一小小的波動(dòng)。2003 年后，管理層進(jìn)行了更換， 其管標(biāo)準(zhǔn)實(shí)用文案 文檔 理風(fēng)格和對(duì)市場(chǎng)的政策干預(yù)明顯減少， 而市場(chǎng)規(guī)范性的建設(shè)更多的體現(xiàn)出來(lái)， 這反映中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)多年的發(fā)展

12、已漸漸地成熟起來(lái)，市場(chǎng)的上漲和下跌更 是市場(chǎng)自身和技術(shù)市場(chǎng)的形為。機(jī)構(gòu)投資者回歸理性，認(rèn)同價(jià)值投資，因此年內(nèi) 許多藍(lán)籌股股價(jià)大幅上漲， 由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和技術(shù)指標(biāo)的共同作用， 上證指數(shù) 從 1311 點(diǎn)上漲到 1649點(diǎn)，大盤(pán)完成了大波段的反彈 （6）2005-2007 :改革調(diào)整后的暴漲和泡沫 2005 年 4 月 29 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)上市公司股權(quán)分置改革，隨后國(guó) 務(wù)院相關(guān)部委陸續(xù)出臺(tái)許多穩(wěn)定市場(chǎng)和推進(jìn)改革的措施， 6 月 8 日，股票市場(chǎng)創(chuàng) 下了自 2002 年以來(lái)的最大單日漲幅和最大單日成交記錄，滬深兩市共有 120 只股票漲停，兩市共成交 317 億元，股市開(kāi)始回暖。 2005

13、 年 7 月 21 日 19 時(shí)，中國(guó)人民銀行宣布美元/人民幣官方匯率由 8.27 調(diào)整為8.11，人民幣升幅約為 2.1%。此次匯率改革（中國(guó)建立健全以市場(chǎng)供求 為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，單一的，有管理的浮動(dòng)匯率制）之后，出 于對(duì)人民幣升值的預(yù)期，一些國(guó)外的投資涌向中國(guó)。世界對(duì)人民幣的需求大增， 加大了人民幣升值壓力，而且放寬了對(duì) QFII 的準(zhǔn)入條件，外錢(qián)大量流入，使大 量資金涌向股市以及房地產(chǎn)行業(yè)。同時(shí)，對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，投資價(jià)值的提升，導(dǎo)致 錢(qián)從銀行涌入股市。 中國(guó)股市發(fā)展日趨成熟的時(shí)候，企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力將是判斷該公司股票價(jià)格 是否持續(xù)堅(jiān)挺的一個(gè)重要依據(jù)。2005 年由于匯率的變動(dòng)

14、，以及市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi) 放，中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力從單純靠產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力去爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)份額的經(jīng) 營(yíng)模式，發(fā)展到由內(nèi)外合作、自主創(chuàng)新的生產(chǎn)方式去創(chuàng)造出更多的高附加價(jià)值的 產(chǎn)品以確保在國(guó)際市場(chǎng)中不可替代的地位。 而這類(lèi)實(shí)質(zhì)性的變化發(fā)生之前，都往 標(biāo)準(zhǔn)實(shí)用文案 文檔 往會(huì)伴隨著企業(yè)間的技術(shù)聯(lián)合或敵對(duì)性的并購(gòu)活動(dòng)。 而且，這種企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)甚 至?xí)谌蚍秶鷥?nèi)展開(kāi)。所以，這類(lèi)和提升企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力相關(guān)的資源整合行為 成為中國(guó)股市繁榮的一大原因。 2006 年 5 月 17 日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法，企 業(yè)和金融機(jī)構(gòu)不僅會(huì)再創(chuàng) IPO 發(fā)行規(guī)模的歷史記錄，而且也會(huì)通過(guò)資本市場(chǎng)， 策略性的運(yùn)

15、用股息政策、和參與公益性投資項(xiàng)目的融資活動(dòng)等， 從而向市場(chǎng)發(fā)出 自己是一家好企業(yè)的信號(hào)，進(jìn)一步打開(kāi)資本市場(chǎng)低成本融資的便利通道， 同時(shí)上 市公司的股改也逐漸完成，股市進(jìn)一步上漲。 美元的泛濫造成全世界經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，商品和房地產(chǎn)價(jià)格泡沫形成，表面的經(jīng)濟(jì) 繁榮和賬面財(cái)富走向巔峰。全球經(jīng)濟(jì)繁榮成功拉動(dòng)中國(guó)外貿(mào)的快速發(fā)展， 促進(jìn)了 中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)。而同時(shí)中國(guó)股市也是跟隨全球繁榮的股市節(jié)節(jié)攀升。 在 2007 年的半年報(bào)出來(lái)之后，中國(guó)上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度高達(dá) 60%。 然而，仔細(xì)觀察中國(guó)上市公司就會(huì)發(fā)現(xiàn)： 中國(guó)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，絕大部分集中在 大型國(guó)有企業(yè)，尤其是那些壟斷性國(guó)有企業(yè)。 在中國(guó)資本市場(chǎng)市值最

16、大、利潤(rùn)最 豐的前幾十家企業(yè)中，幾乎是清一色的國(guó)有企業(yè)?？梢酝茢?，中國(guó)股市的暴漲完 全是建立在大型尤其壟斷性國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)不斷超預(yù)期增長(zhǎng)之上的。 從 2005 年 12 月起，上證指數(shù)從 1079.20 上漲至 2007 年 5 月 29 日的 4334.92，漲幅高達(dá) 400%。2007 年 5 月 30 日凌晨財(cái)政部突然公布將股票交 易印花稅從 1 %。上調(diào)至 3%。，引發(fā)了股市的大幅下跌。深滬股市僅僅 4 個(gè)交易 日，就有幾萬(wàn)億元市值蒸發(fā)，很多股票更是連續(xù)四日直奔跌停板。 但是其后由于 基金的推動(dòng)作用，股市并沒(méi)有繼續(xù)下跌，而是反彈開(kāi)始向更高的方向進(jìn)發(fā)。 標(biāo)準(zhǔn)實(shí)用文案 文檔 2007 年以來(lái)

17、，共有 68 只偏股型基金成立，首發(fā)總規(guī)模為 3152.70 億元， 較去年同比增長(zhǎng) 742.89%。同時(shí)，07 年成立的偏股型基金首發(fā)總規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超 過(guò)了前 5 年的總和。統(tǒng)計(jì)顯示，在過(guò)去的 5 年當(dāng)中，只有 2004 年偏股型基金的 首發(fā)總規(guī)模曾超過(guò)1000 億元，為 1297.85 億元；而在其余的 2001 年、2002 年2003 年和 2005 年的 4年里，則分別僅有 117.26 億元、447.95 億元、445.34 億元和 424.39 億元。這些數(shù)據(jù)對(duì)比，清楚解釋了基金所擁有的資本，在這輪行 情中所發(fā)揮的巨大影響力。當(dāng)時(shí)一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，三季度末，基金股票投資市 值占 A

18、 股流通市值的 28%。三季度基金共實(shí)現(xiàn)凈收益 2746.34 億元人民幣，資 產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到 29625.06 億元人民幣?；鹨殉蔀椤皟?chǔ)蓄搬家”的最大受益者， 每當(dāng)新基金發(fā)行，銀行門(mén)口排著長(zhǎng)長(zhǎng)地購(gòu)買(mǎi)基金的新基民長(zhǎng)龍。 于是，第三季度 基金開(kāi)始更瘋狂地推盤(pán)，直接把股指向 6124 高位上去推。而此時(shí)的牛市已經(jīng)不 是技術(shù)的推動(dòng)了，更多的是股民的信心大漲進(jìn)一步推動(dòng)了股市的上漲。 (7) 2007-2014 年：泡沫破滅之后的大跌與調(diào)整 股市在站上了 6124 點(diǎn)的高位之后，泡沫開(kāi)始破滅。之后股市經(jīng)歷了幾個(gè)階 段的起伏。 1) 2007 年 10 月-2008 年 11 月：泡沫破滅后的快速下跌

19、在國(guó)家意識(shí)到股市出現(xiàn)泡沫，資金出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩，各類(lèi)股票價(jià)格嚴(yán)重透支 時(shí)，開(kāi)始實(shí)施一系列的緊縮政策。2007 年央行 5 次上調(diào)一年期存款基準(zhǔn)利率， 從 2.52%上調(diào)至 3.87% ,9 次上調(diào)存款準(zhǔn)備金利率，由最初的 9%上調(diào)至 14.5%， 同年，央行發(fā)行1.55 萬(wàn)億特別國(guó)債，減少對(duì)商業(yè)銀行的信貸額度。 2007 年 10 月下旬，央行實(shí)行罕見(jiàn)的“額度制”的“超緊縮”貨幣政策， 標(biāo)準(zhǔn)實(shí)用文案 文檔 發(fā)行 4 萬(wàn)多億的央票，不斷回籠資金，加重了政策緊縮力度，這種帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì) 色彩的“窗口指導(dǎo)”，實(shí)際上把所有人民幣升值帶來(lái)的過(guò)剩流動(dòng)性關(guān)進(jìn)了銀行， 企業(yè)立即大面積資金流缺失。企業(yè)失去資金之后就

20、拋股票圈錢(qián)，泛海建設(shè)立即拋 了 2000 萬(wàn)股民生銀行，各種解禁非流通股也開(kāi)始拋售。 2007 年 11 月中石油 上市后股價(jià)大跌的情況成為了此次股市整體下跌的一個(gè)開(kāi)端。 2008 年一整年上 證指數(shù)從 2007 年的 6124 點(diǎn)下跌至 1700 多點(diǎn)。 此次股災(zāi)原因之一就是股權(quán)分置改革所埋下的隱患。 股權(quán)分置，是指 A 股市場(chǎng)上的上市公司的股份分為流通股與非流通股。股 東所持向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份，且能在證券交易所上市交易，稱(chēng)為流通股；而公 開(kāi)發(fā)行前股份暫不上市交易，稱(chēng)為非流通股。 最開(kāi)始 2001 年提的是國(guó)有股減持，后來(lái)提全流通，直到提出解決股權(quán)分置， 其實(shí)三者的含義是完全相同的。 20

21、05 年 4 月 29 日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于上市公司股權(quán) 分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知，啟動(dòng)了股權(quán)分置改革的試點(diǎn)工作。經(jīng)過(guò)兩批試 點(diǎn)，取得了一定經(jīng)驗(yàn)，具備了轉(zhuǎn)入積極穩(wěn)妥推進(jìn)的基礎(chǔ)和條件。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)， 2005 年 8 月 23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、商務(wù)部聯(lián) 合發(fā)布關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)；9 月 4 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布 上市公司股權(quán)分置改革管理辦法，我國(guó)的股權(quán)分置改革進(jìn)入全面鋪開(kāi)階段。 意見(jiàn)規(guī)定，自改革方案實(shí)施之日起， 在 12 月內(nèi)不得上市交易或轉(zhuǎn)讓?zhuān)钟猩?市公司股份總數(shù)的 5%以上的原非流通股股東在上述規(guī)定期滿了之后，通過(guò)證券 交易所掛牌

22、交易出售原非流通股股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在十二 月內(nèi)不得超過(guò) 5%，在二十四個(gè)月內(nèi)不得超過(guò) 10%。 標(biāo)準(zhǔn)實(shí)用文案 文檔 內(nèi)地滬深兩個(gè)交易所 2.45 萬(wàn)億元市值中，股改前可流通的股票市值只有 8300 億元，國(guó)有股等不可流通的股票市值達(dá) 1.62 萬(wàn)億元。而在限售期結(jié)束后， 07、08 年兩年是限售股份全面解禁的高峰期，非流通股股東開(kāi)始拋售手中股票 套現(xiàn)，成為此次股市下跌的一個(gè)原因。 原因之二是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面的變化。 我國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面也在 2008 年出現(xiàn) 一些變化，比如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，CPI、PPI 升高，物價(jià)持續(xù)上漲，公司業(yè)績(jī) 下滑、雪災(zāi)、地震、水災(zāi)等等因素，造成了股指

23、的破位下跌。從國(guó)際因素來(lái)看， 美國(guó)次貸危機(jī)的風(fēng)暴持續(xù)性之長(zhǎng)、 打擊范圍之廣、程度之烈，都超出了預(yù)期的判 斷；國(guó)際炒家惡意炒作誘致的油價(jià)飆升、糧食危機(jī)、全球性通脹的蔓延，這些都 是 A 股市場(chǎng)股指破位大跌的外在因素。 2) 2008 年 12 月-2009 年 7 月 2009 年 A 股市場(chǎng)就開(kāi)始涅槃重生，隨著我國(guó)政府出臺(tái)了高達(dá) 4 萬(wàn)億元的經(jīng) 濟(jì)刺激計(jì)劃，A 股市場(chǎng)提前見(jiàn)底。在保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)的宏觀背景下，為 應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，我國(guó)相繼出臺(tái)了十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃。 6 月 18 日 A 股市場(chǎng)暫 停 9 個(gè)月的 IPO 重啟，桂林三金成為第一家獲準(zhǔn)新股發(fā)行的公司。數(shù)據(jù)顯示， 截至 12月

24、30 日，共有 111 家公司順利進(jìn)行 IPO，合計(jì)募集資金達(dá) 2022 億元。 2009 年天量融資，預(yù)示著資本市場(chǎng)融資功能已經(jīng)恢復(fù)。 10 月 30 日，創(chuàng)業(yè)板正 式推出，為資本市場(chǎng)帶來(lái)了一批成長(zhǎng)性好的創(chuàng)新型企業(yè)， 為投資者提供了更多的 投資品種。由于創(chuàng)業(yè)板中的絕大部分公司受益于國(guó)家的政策支持與資金支持， 創(chuàng) 業(yè)板成為 2009 年末投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。上證指數(shù)從 1820.81 點(diǎn)起步，到 8 月 創(chuàng)下年內(nèi)最高點(diǎn) 3478.01 點(diǎn)，盡管此后有所回落，最終 2009 年 A 股仍以大漲 報(bào)收。 標(biāo)準(zhǔn)實(shí)用文案 文檔 3) 2009 年 8 月-2011 年 3 月：波動(dòng)調(diào)整 2010 年，國(guó)

25、家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)出臺(tái)了一系列的嚴(yán)格調(diào)控措施，導(dǎo)致房地產(chǎn)股 價(jià)在利空的不斷干擾下持續(xù)下跌，而房地產(chǎn)板塊在權(quán)重上占有主導(dǎo)地位， 從而拉 低指數(shù)。一方面，地產(chǎn)利益各方與政策的博弈引發(fā)投資人對(duì)進(jìn)一步嚴(yán)厲調(diào)控的擔(dān) 憂；另一方面，地方政府過(guò)度依賴(lài)“土地財(cái)政”的現(xiàn)狀也加劇了市場(chǎng)對(duì)地方融資 平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。雖然是危機(jī)后恢復(fù)僅僅為第一年， 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)十分平淡，投 資人對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)信心不足，同時(shí)外圍市場(chǎng)震蕩加劇，美歐股市均表現(xiàn)不 佳，特別是四月中上旬以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)基本面未發(fā)生重大變化的情況下， “新國(guó)十 條”的出臺(tái)，使中國(guó)股票市場(chǎng) 2010 年上半年出現(xiàn)了持續(xù)性下跌。隨后隨著美元 的下跌，以及市場(chǎng)的活躍，大宗

26、商品市場(chǎng)再度走強(qiáng)，各品種又開(kāi)始集體沖擊高點(diǎn)。 歐美股市也是頻創(chuàng)新高，美股創(chuàng)下了 28 個(gè)月來(lái)的高點(diǎn)，中國(guó)股市也開(kāi)始一輪刺 激上漲。 4) 2011 年至 2012 年股市是一個(gè)逐漸下降的過(guò)程。 2011 年 A 股上市公司已接近 2300 家，回顧全流通以來(lái)上市公司大股東股 份的變化，基本上就是一直減持。在大股東持續(xù)減持的壓力下，股市自然下跌。 同時(shí)從外部看來(lái)，歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不利的影響，對(duì)于 A 股 投資者而言，那些嚴(yán)重依賴(lài)外部需求，或者依賴(lài)與外部需求有關(guān)投資的行業(yè)， 其 盈利前景堪憂。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的劇烈動(dòng)蕩大大增加了投資者的避險(xiǎn)情緒， 資金特 別是新興市場(chǎng)內(nèi)的熱錢(qián)回流美元資

27、產(chǎn)態(tài)勢(shì)較為明顯， 在此背景下，A 股投資者信 心不足， 滬深兩市延續(xù)低迷， 為后市運(yùn)行再添陰霾同時(shí)， 我國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯占款 與 2011年 10 月份出現(xiàn) 4 年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，央行外匯占款 10 月份也減少了 893.4 億元，為近8 年來(lái)首次出現(xiàn)下降。熱錢(qián)正在撤離 A 股，這引發(fā)了部分 A 股投資 者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂加劇，并導(dǎo)致近期 A 股持續(xù)縮量調(diào)整，拉低股指。 標(biāo)準(zhǔn)實(shí)用文案 文檔 5）2013 年至 2014 年是股市調(diào)整的年份。 從 2012 年底開(kāi)始的強(qiáng)勢(shì)反彈一直持續(xù)到 2013 年 2 月，而在 3 月到 5 月市 場(chǎng)開(kāi)始震蕩整理，其后 6 月發(fā)生的“錢(qián)荒”引發(fā)了股市暴跌（錢(qián)荒，指

28、的是由于 流通領(lǐng)域內(nèi)貨幣相對(duì)不足而引發(fā)的一種金融危機(jī)，6 月大型商業(yè)銀行加入借錢(qián)大 軍，隔夜頭寸拆借利率一下子飆升 578 個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到 13.44%，與此同時(shí)，各期 限資金利率全線大漲，“錢(qián)荒”進(jìn)一步升級(jí)），上證綜指單月下跌 14%，創(chuàng)下 3 年半來(lái)最大的單月跌幅，在此之后市場(chǎng)再度反彈， 上證綜指在下半年的 6個(gè)月中 有 4 個(gè)月取得正收益。 最后 2013年全年上證綜指下跌 6.75%。 2014 年上半年是上證綜指有史以來(lái)半年振幅最窄的半年，其指數(shù)半年才跌 67.65點(diǎn)，中間也未出現(xiàn)大幅震動(dòng)。 （8）2014 年 7 月-2015 年 6 月：新一輪上漲 2014 年下半年以來(lái)，A 股市

29、場(chǎng)在寬松流動(dòng)性和趨好政策面的支持下快速上 行。 2014 年 5 月 9 日國(guó)務(wù)院出臺(tái)了關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干 意見(jiàn)“新國(guó)九條”，有效破解了股指從 6124 點(diǎn)歷史高位連跌七年的 A 股困境， 給市場(chǎng)信心帶來(lái)提振，為 A 股市場(chǎng)走牛提供了制度保障。應(yīng)該說(shuō)“新國(guó)九條” 的推出對(duì)多層次資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、私募市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的建設(shè)帶來(lái)多重利好， 對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，新“國(guó)九條”釋放出積極建立規(guī)則、完善投資者保護(hù)機(jī)制的信 號(hào)，這為建立起真正穩(wěn)定健康的市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。 建設(shè)多層次股權(quán)市場(chǎng)，提高上 市公司質(zhì)量，推進(jìn)發(fā)行、并購(gòu)重組、退市改革等相關(guān)政策的陸續(xù)出臺(tái)，這些將在 未來(lái)給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)更多

30、成長(zhǎng)的空間。 新股發(fā)行及改革一直是資本市場(chǎng)的大事。在 2014 年年初發(fā)行一批新股后， 新股IPO 就暫告一段落，新股發(fā)行改革被正式提上日程，直至 6 月 IPO 才得以 重啟。新的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)用文案 文檔 發(fā)行制度改革包括了老股轉(zhuǎn)讓受限、超募規(guī)模受限、新股定價(jià)受限、 發(fā)行市盈率受限等，而由此，在重新開(kāi)啟的新股 IPO 發(fā)行中，過(guò)度圈錢(qián)的現(xiàn)象 得到一定程度的遏制。因新股上市后的交易規(guī)則的一些變化， 導(dǎo)致新一輪新股發(fā) 行上市后再度演繹了連續(xù)“一字板”漲停的現(xiàn)象。 10 月 15 日，股市開(kāi)啟融資融券業(yè)務(wù)。融資融券開(kāi)通以來(lái)，投資者通過(guò)信用 交易機(jī)制，可以把現(xiàn)有的股票作為抵押，向券商進(jìn)行融資交易，融資融券

31、制度提 供了杠桿效應(yīng)，放大了做多的力量，這是推動(dòng)股市上漲的交易制度力量。 11 月 17 日滬港通開(kāi)啟。滬港通的正式啟動(dòng)為大陸和香港投資者在資本市場(chǎng) 上互聯(lián)互通搭建了橋梁，同時(shí)吸引了大量的境外資金進(jìn)入中國(guó)大陸 A 股市場(chǎng)， 為中國(guó)股市的快速上漲注入了資金和活力。滬港通推進(jìn)了資本市場(chǎng)開(kāi)放的進(jìn)程， 將內(nèi)地資本市場(chǎng)通過(guò)香港這一紐帶與國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行連通， 有效吸引海外投資 者關(guān)注 A 股市場(chǎng)，同時(shí)將對(duì)定價(jià)機(jī)制產(chǎn)生較大影響，特別是對(duì)在 A 股市場(chǎng)長(zhǎng)期 被嚴(yán)重低估的銀行等金融股，這在很大程度推動(dòng) 11、12 月份金融股帶動(dòng)的 A 股 上漲行情，使上證綜指不斷向上攀升，屢創(chuàng)新高。 2015 年，一帶一路、

32、京津翼、長(zhǎng)三角、新技術(shù)應(yīng)用（互聯(lián)網(wǎng)+等）、混合所 有制改革、工業(yè) 4.0、環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)、新能源、中國(guó)制造 2025 等概念被重點(diǎn)提 出，這些將成為新一輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期啟動(dòng)的黃金產(chǎn)業(yè)。而新一輪經(jīng)濟(jì)周期的黃金 產(chǎn)業(yè)無(wú)疑得到投資者的青睞，成為市場(chǎng)成長(zhǎng)的風(fēng)向標(biāo)，增加投資者信心，利好股 市。 投資驅(qū)動(dòng)因素也是股市上漲的一個(gè)原因。 2015 年我國(guó)一季度 GDP 增速已 下滑至 7%，穩(wěn)增長(zhǎng)成為今年經(jīng)濟(jì)工作的中心。據(jù)統(tǒng)計(jì)，雖然一季度全社會(huì)固 定資產(chǎn)投資增長(zhǎng) 13.5%，比去年同期下降了 4.1 個(gè)百分點(diǎn)，但是基礎(chǔ)設(shè)施投資增 長(zhǎng) 23.1%，同比提高了 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。其中鐵路、公路、水路投資增長(zhǎng) 15.2

33、%， 提高了 3.8 個(gè)百標(biāo)準(zhǔn)實(shí)用文案 文檔 分點(diǎn)。從市場(chǎng)來(lái)看，“鐵工基”等一帶一路投資類(lèi)概念股獲得資 金追捧。資金驅(qū)動(dòng)是推動(dòng)股市上漲的直接因素。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，自去年 11 月底央行首度降息以來(lái)，2015 年上半年累計(jì)兩次降息、兩次降準(zhǔn)。據(jù)分析， 4 月份的降準(zhǔn)釋放超過(guò) 1.5 萬(wàn)億元的流動(dòng)性規(guī)模。央行超預(yù)期降準(zhǔn)或打開(kāi)經(jīng)濟(jì)下行 背景下的貨幣寬松的空間，形成“股債雙?！钡牧己妙A(yù)期。另外，降準(zhǔn)在一定程 度上緩沖了市場(chǎng)對(duì)于“去杠桿化”預(yù)期的壓力，直接提振了對(duì)銀行、地產(chǎn)和有色 金屬板塊等相關(guān)權(quán)重品種的中長(zhǎng)期回報(bào)信心。而社?；稹B(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等 機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期資金大規(guī)模入市，為股票市場(chǎng)帶來(lái)了大量

34、的增量資金。 在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速日趨明顯的情況下， 股市卻迎來(lái)一輪上漲，除了政策預(yù) 期之外，在很大程度上是因?yàn)樯?hù)的資產(chǎn)配置正在流入股票市場(chǎng)這一供給因素。 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨調(diào)整，我國(guó)將進(jìn)入財(cái)富重新配置的時(shí) 代，這將改變我國(guó)居民的投資偏好，減少對(duì)房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)的投資比例， 股票 等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置比例將大大提高。除了房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑居民資產(chǎn)配置從房地 產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向股市之外，面向個(gè)人的高收益金融產(chǎn)品理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)已被逐 步關(guān)注。過(guò)去兩年，大量資金流入了理財(cái)市場(chǎng)，而股市投資回報(bào)高的預(yù)期使金融 資產(chǎn)配置更多轉(zhuǎn)向股市。投資者資產(chǎn)配置的調(diào)整也是此輪大盤(pán)上漲的一個(gè)重要的 資金力量。 國(guó)企

35、改革提速也是此輪牛市背后的原因。國(guó)企改革是我國(guó)各項(xiàng)改革中最核心 的一項(xiàng)改革。企業(yè)降低債務(wù)率是面臨的比較迫切的問(wèn)題， 而企業(yè)的股權(quán)融資，并 購(gòu)重組，包括央企合并，高鐵和核電領(lǐng)域的整合，在改革和轉(zhuǎn)型過(guò)程中，繁榮的 資本市場(chǎng)可以為國(guó)企改革提供重要的平臺(tái)。 標(biāo)準(zhǔn)實(shí)用文案 文檔 （9）2015 年 6 月的股災(zāi) 2015 年 5 月 28 日中國(guó)上證綜指收于 4620，下跌 321 點(diǎn)，跌幅 6.5%。隨 后又反彈上升，并于 6 月 12 日上升至年內(nèi)新高 5178.19 點(diǎn)，但是其后滬指連日 下挫，于 8月底跌破三千點(diǎn)之后，在政府連續(xù)救市的舉動(dòng)下止跌回升。 造成此次股災(zāi)的直接原因就是場(chǎng)外配資形成的杠桿

36、效應(yīng)。 而在這個(gè)直接原因 下，還有諸多造成此次股災(zāi)的因素。 今年以來(lái)，代表成長(zhǎng)股的中證 500 指數(shù)上升幅度最高達(dá)到 119% ;代表新 興成長(zhǎng)板塊的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上升幅度達(dá)到 175%，這個(gè)估值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了國(guó)際上 大部分市場(chǎng)的股市泡沫時(shí)期，市場(chǎng)給新興成長(zhǎng)股太高的預(yù)期，而實(shí)際情況卻是這 類(lèi)中小公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，轉(zhuǎn)型前景不明朗，總體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不盡人意，對(duì)應(yīng) 的大股東炒高股價(jià)后瘋狂的減持公司股票。 A 股這一輪行情，與以往牛市有一個(gè)重要的區(qū)別，是資金牛市而非業(yè)績(jī)牛市。 實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難的背景下，央行通過(guò)多次降低準(zhǔn)備金，多次降低利率，實(shí)行了 事實(shí)上的寬松貨幣政策，資金成本降低導(dǎo)致了大量資金流入股市， 抬

37、高了市場(chǎng)整 體估值。而另一方面，上市公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況是糟糕的，業(yè)績(jī)普遍不行，整體負(fù) 債率高企，利潤(rùn)率極低。因此股市上漲僅僅是因?yàn)樯鲜泄竟乐档脑黾?，而不?其實(shí)際業(yè)績(jī)的上漲。 在這一輪牛市中，由于融資融券業(yè)務(wù)的放開(kāi)，杠桿資金起到非常大的推動(dòng)作 用，據(jù)估算，高峰時(shí)杠桿資金規(guī)模約 4 萬(wàn)億以上，主要包括：場(chǎng)內(nèi)融資規(guī)模 2.27 萬(wàn)億；場(chǎng)外配資規(guī)模約 1.8 萬(wàn)億元。這個(gè)規(guī)模幾乎占據(jù)了 A 股流通市值的 10%， 而杠桿資金超過(guò)流通市值 5%都已經(jīng)是非常危險(xiǎn)的信號(hào)。其衍生的另一個(gè)問(wèn)題是 杠桿率，場(chǎng)外配資的杠桿率相當(dāng)高，普遍達(dá)到 3-10 倍杠桿，這意味著，一旦股 標(biāo)準(zhǔn)實(shí)用文案 文檔 市下調(diào) 10-3

38、0% ，迎接這些資金的將是爆倉(cāng)。當(dāng) 6 月中旬股市開(kāi)始調(diào)整后，場(chǎng)外 配資陸陸續(xù)續(xù)被強(qiáng)行平倉(cāng)，所以經(jīng)常出現(xiàn)每到下午 2 點(diǎn) 30 平倉(cāng)時(shí)間，市場(chǎng)就開(kāi) 始大幅度跳水的現(xiàn)象。場(chǎng)內(nèi)融資的杠桿率較低，平均 1 倍左右，剛開(kāi)始是相對(duì)安 全的，平均平倉(cāng)線在 3800 點(diǎn)以下，但隨著恐慌的蔓延，跌破 4000 點(diǎn)時(shí)場(chǎng)內(nèi)融 資也開(kāi)始危在旦夕，止損盤(pán)開(kāi)始逐步涌出，市場(chǎng)的負(fù)面循環(huán)效應(yīng)明顯，券商開(kāi)始 建議融資客戶(hù)清倉(cāng)，拋售進(jìn)一步加劇了恐慌，跌至 3600 位置時(shí)，市場(chǎng)已徹底崩 潰，場(chǎng)內(nèi)巨額融資盤(pán)開(kāi)始排隊(duì)被平倉(cāng)， 而平倉(cāng)又導(dǎo)致了惡性踩踏，持有股票成了 一種巨大的風(fēng)險(xiǎn)，投資者開(kāi)始競(jìng)相出逃，危機(jī)甚至蔓延到港股市場(chǎng)，蔓延到美股 的中國(guó)概念股，銀行資金也面臨巨大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。 惡意做空一定程度上也加速了股市下跌。惡意做空，就是在期貨市場(chǎng)做空的 同時(shí)，通過(guò)拋售現(xiàn)貨打壓市場(chǎng)。這部分資金主要是海外對(duì)沖基金和配資公司。 海 外資金在 A 股參與度極低，影響力也很有限。其次配資公司在強(qiáng)行對(duì)客戶(hù)賬戶(hù) 平倉(cāng)，同時(shí)做空股指期貨，客觀上給市場(chǎng)制造了拋壓，但這也是其降低風(fēng)險(xiǎn)的套 保行為之一，而且影響也是有限的。可以推測(cè)，事實(shí)上做空的主力資金在國(guó)內(nèi)， 而且大部分機(jī)構(gòu)（保險(xiǎn)，券商，公募，私募等）出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，或多或少都 參與了股指期貨（主要是中證 500 股指）的做空。這些構(gòu)成了市場(chǎng)下跌的因素 之一。 (10) 2