CPA 財務(wù)成本管理 劉成舉 精華串講 第九章 期權(quán)估價 第一段ppt課件

1、 第九章 期權(quán)估價主講老師：劉成舉【知識點(diǎn)1】期權(quán)的到期日價值及期權(quán)凈損益一、買入看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)到期日價值=Max股票市價-執(zhí)行價格，0）多頭看漲期權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價值-期權(quán)價格二、賣出看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)到期日價值=-Max股票市價-執(zhí)行價格，0）空頭看漲期權(quán)凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格三、買入看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)到期日價值=Max執(zhí)行價格-股票市價，0）多頭看跌期權(quán)凈損益=多頭看跌期權(quán)到期日價值-期權(quán)成本四、賣出看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)到期日價值=-Max執(zhí)行價格-股票市價，0）空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格【知識點(diǎn)2】期權(quán)的投資策略一、保護(hù)

2、性看跌期權(quán)股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護(hù)性看跌期權(quán)。單獨(dú)投資于股票風(fēng)險很大，同時增加一股看跌期權(quán)，情況就會有變化，可以降低投資的風(fēng)險?！纠?5】購入1股ABC公司的股票，購入價格 =100元；同時購入該股票的1股看跌期權(quán)，執(zhí)行價格X=100元，期權(quán)成本P=5元，1年后到期。在不同股票市場價格下的凈收入和損益，如表92。0S表92 保護(hù)性看跌期權(quán)的損益 單位：元股價小于執(zhí)行價格股價大于執(zhí)行價格符號下降20%下降50%符號上升20%上升50%股票凈收入8050120150期權(quán)凈收入X- 2050000組合凈收入X100100120150股票凈損益- -20-50- 2050期權(quán)凈損益（X- ）-P1

3、5450-P-5-5組合凈損益X- -P-5-5- -P1545rSrSrSrSrS0SrS0SrS0SrS0SrSrSrS0SrSrSrS0SrSrS0S0S二、拋補(bǔ)看漲期權(quán)股票加空頭看漲期權(quán)組合，是指購買1股股票，同時出售該股票1股股票的看漲期權(quán)。這種組合被稱為“拋補(bǔ)看漲期權(quán)”。拋出看漲期權(quán)承擔(dān)的到期出售股票的潛在義務(wù)，可以被組合中持有的股票抵補(bǔ)，不需要另外補(bǔ)進(jìn)股票。【例96】依前例數(shù)據(jù)，購入1股ABC公司的股票，同時出售該股票的1股股票的看漲期權(quán)。在不同股票市場價格下的收入和損益，如表93。表93 拋補(bǔ)看漲期權(quán)的損益 單位：元股價小于執(zhí)行價格股價大于執(zhí)行價格符號下降20%下降50%符號上

4、升20%上升50%股票凈收入8050120150看漲期權(quán)凈收入-（0）00 -（ -X ）-20-50組合凈收入8050X100100股票凈損益- -20-50- 2050期權(quán)凈損益P-055-（ -X）+P-15-45組合凈損益- +P-15-45X- +P55rSrSrSrSrS0SrS0SrSrS0S0SrS0SrSrSrSrS0S0S0SrSrSrS三、對敲對敲策略分為多頭對敲和空頭對敲，我們以多頭對敲來說明該投資策略。多頭對敲是同時買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。對敲策略對于預(yù)計市場價格將發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。例如，得知

5、一家公司的未決訴訟將要宣判，如果該公司勝訴預(yù)計股價將翻一番，如果敗訴預(yù)計股價將下跌一半。無論結(jié)果如何，對敲策略都會取得收益?！纠?7】依前例數(shù)據(jù)，同時購入ABC公司股票的1股看漲期權(quán)和1股看跌期權(quán)。在不同股票市場價格下，多頭對敲組合的凈收入和損益如表94。表94 多頭對敲的損益 單位：元對敲股價小于執(zhí)行價格股價大于執(zhí)行價格符號下降20%下降50%符號上升20%上升50%看漲期權(quán)凈收入000-X2050+看跌期權(quán)凈收入（X- ）2050+000組合凈收入（X- ）2050-X2050看漲期權(quán)凈損益0-P-5-5-X-P1545看跌期權(quán)凈損益X- -C15450-C-5-5組合凈損益X- -P-C

6、1040 -X-P-C1040rSrSrSrSrSrSrSrSrSrSrSrSrSrSrSrS對敲的最壞結(jié)果是股價沒有變動，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。 【知識點(diǎn)3】期權(quán)價值的影響因素 一個變量增加其他變量不變對期權(quán)價格的影響變 量歐式看漲期權(quán)歐式看跌期權(quán)美式看漲期權(quán)美式看跌期權(quán) 股票價格+-+- 執(zhí)行價格-+-+ 到期期限不一定不一定+ 股價波動率+ 無風(fēng)險利率+-+- 紅利-+-+這些變量之間的關(guān)系，如下圖。股票價格期權(quán)價值下限=內(nèi)在價值CIJDF看漲期權(quán)價期權(quán)價值上限=股價45EABGH執(zhí)行價格圖98 影響期

7、權(quán)價值的因素在圖中橫坐標(biāo)為股票價格，縱坐標(biāo)為看漲期權(quán)以下簡稱期權(quán)價值；曲線AGH表示股票價格上升時期權(quán)價格也隨之上升的關(guān)系，稱為期權(quán)價值線；由點(diǎn)劃線AB、BD和AE圍成的區(qū)域表示期權(quán)價值的可能范圍，左側(cè)點(diǎn)劃線AE表示期權(quán)價值上限，右側(cè)的點(diǎn)劃線BD表示期權(quán)價值的下限，下部的點(diǎn)劃線AB表示股票價格低于執(zhí)行價格時期權(quán)價值為零；左右兩側(cè)的點(diǎn)劃線平行。有關(guān)的含義說明如下：1A點(diǎn)為原點(diǎn)，表示股票價格為零時，期權(quán)的價值也為零2線段AB和BD組成期權(quán)的最低價值線3左側(cè)的點(diǎn)劃線AE是期權(quán)價值的上限4曲線AGJ是期權(quán)價值線5股價足夠高時，期權(quán)價值線與最低價值線的上升部分平行【知識點(diǎn)4】期權(quán)估價原理一、復(fù)制原理復(fù)制

8、原理的基本思想是：構(gòu)造一個股票和借款的適當(dāng)組合，使得無論股價如何變動，投資組合的損益都與期權(quán)相同，那么創(chuàng)建該投資組合的成本就是期權(quán)的價值。解題步驟如下：（一確定可能的到期日股票價格上行股價 =股票現(xiàn)價 上行乘數(shù)u下行股價 =股票現(xiàn)價 下行乘數(shù)duSdS0S0S（二根據(jù)執(zhí)行價格計算確定到期日期權(quán)價值股價上行時期權(quán)到期日價值 =上行股價-執(zhí)行價格股價下行時期權(quán)到期日價值 =下行股價-執(zhí)行價格uCdC（三計算套期保值比率復(fù)制組合的股票數(shù)量 = dUdUSSCCH股價變化期權(quán)價值變化（四確定借款數(shù)量借款數(shù)量 =fddRHSCB1持有期無風(fēng)險利率股票數(shù)量到期日下行股價期權(quán)下行價格1-（五確定購買股票支出購買股票支出=套期保值比率股票現(xiàn)價（六確定期權(quán)價值期權(quán)價值=投資組合成本=購買股票支出-借款二、風(fēng)險中性原理解題步驟如下：（一確定可能的到期日股票價格（二根據(jù)執(zhí)行價格計算確定到期日期權(quán)價值（三確定上行概率和下行概率 假設(shè)股票不派發(fā)紅利，股票價格的上升百分比就是股票投資的收益率，因此： 期望 上行 上行時 下行 下行時