后股權(quán)分置時(shí)代的國(guó)有上市公司治理分析

1、后股權(quán)分置時(shí)代的國(guó)有上市公司治理分析 摘要 :股權(quán)分置改革的完成使得大股東和小股東有了共同的利益基礎(chǔ),這 對(duì)于完善國(guó)有控股上市公司的治理水平有重要意義。建立和完善企業(yè)外部治 理機(jī)制。穩(wěn)步推進(jìn)股權(quán)分置改革,解決國(guó)有股、法人股的流通問(wèn)題,促進(jìn)公司 控制權(quán)市場(chǎng)的形成與發(fā)展,充分發(fā)揮公司控制權(quán)市場(chǎng)“用腳投票”機(jī)制和并購(gòu) 機(jī)制對(duì)公司董事會(huì)成員及高級(jí)經(jīng)理人員的約束作用。此外,還應(yīng)加強(qiáng)行政、法 律、中介組織的約束,形成完善的外部治理體系。關(guān)鍵詞:后股權(quán)分置時(shí)代;國(guó)有上市公司;公司治理一、股權(quán)分置改革后對(duì)國(guó)有上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善1. 理順了股價(jià)定價(jià)機(jī)制,為完善公司治理體制奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)股權(quán)分置狀況下 ,

2、在流通股和非流通股并存的情況下 , 流通股的價(jià)格主 要由證券市場(chǎng)的資金供求關(guān)系決定,非流通的價(jià)格,由于不能上市流通,只 能 以 資產(chǎn)凈值估算。股價(jià)形成機(jī)制的錯(cuò)位是證券市場(chǎng)及上市公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題 的 根 源,是大股東侵害中小股東利益的罪魁禍?zhǔn)?。而在全流通條件下,股價(jià)將 主 要 根據(jù)公司業(yè)績(jī)的優(yōu)劣而確定。大股東要確保自己的利益勢(shì)必通過(guò)加強(qiáng)公司 治 理 提高股價(jià) 。 此利益驅(qū)動(dòng)將產(chǎn)生良好的外部效用 , 使公司治理結(jié)構(gòu)變得良好,中小股東也將從證券市場(chǎng)獲得較好收益而加強(qiáng)信心,而一大批治理結(jié)構(gòu)良好 業(yè) 績(jī) 優(yōu)良的上市公司和股東的信心將推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展。2. 調(diào)整了股權(quán)結(jié)構(gòu),逐步改變國(guó)有上市公司“

3、一股獨(dú)大”狀況從已經(jīng)實(shí)施股權(quán)分置改革的公司股權(quán)構(gòu)成狀況看來(lái)看 , 股東之間的持股 比例發(fā)生了變化,原非流通股股東的持股比例均有不同程度的下降。同時(shí), 通 過(guò) 股權(quán)分置改革,國(guó)有股獲得了流通權(quán)。通過(guò)國(guó)有股的減持,逐步降低國(guó)有 股 權(quán) 比例同時(shí)引進(jìn)其他大股東,國(guó)有上市公司國(guó)有股“一股獨(dú)大”問(wèn)題正逐步 得 到 解決 。 其他大股東由丁持股比例的上升 , 將更加關(guān)注上市公司的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作, 部分解決了由于國(guó)有股權(quán)虛位而產(chǎn)生所有者缺位問(wèn)題,在公司治理結(jié)構(gòu)中逐 漸 形 成了一定的制衡關(guān)系,有利于加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督。3. 完善外部控制權(quán)市場(chǎng),約束管理層隨著上市公司股權(quán)分置改革的完成,非流通股獲得流通權(quán)力 , 兼

4、并收購(gòu) 機(jī)制的功能將得到顯著加強(qiáng),上市公司的控制權(quán)爭(zhēng)奪將會(huì)產(chǎn)生效力。這種預(yù) 期 的 收購(gòu)激勵(lì)與約束機(jī)制為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化組合創(chuàng)造了條件。對(duì)經(jīng)營(yíng)者而 言 , 這一機(jī)制將對(duì)其產(chǎn)生重大的壓力,因?yàn)橐坏┢涔芾硭尚?公司業(yè)績(jī)下滑, 便 會(huì) 導(dǎo)致公司股票下跌,市值縮水,被別的公司收購(gòu)的可能性增大,而一旦公司 被 收購(gòu),新的控股股東將對(duì)不稱(chēng)職的管理層進(jìn)行更換,從而迫使經(jīng)營(yíng)者不得 不 從 股東的利益出發(fā),以追求企業(yè)價(jià)值最大化為己任,由此形成對(duì)管理層有效 的 約 束。4. 形成了市場(chǎng)化的績(jī)效考核方式和標(biāo)準(zhǔn)長(zhǎng)期以來(lái) , 在我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程當(dāng)中 , 一直沒(méi)有形成評(píng)估和考核經(jīng)營(yíng) 者業(yè)績(jī)的有效制度和方法。造成這一

5、問(wèn)題的原因是:大部分國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng) 者和監(jiān)督者并不是國(guó)有企業(yè)的真正所有者,只要國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和主管領(lǐng) 導(dǎo) 不 發(fā)生違法亂紀(jì)行為,正常的晉升都會(huì)進(jìn)行。在股權(quán)分置改革結(jié)束后,國(guó)有 企 業(yè) 的股票實(shí)現(xiàn)全流通,通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制形成的股票價(jià)格,和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的相關(guān)信 息 聯(lián) 系更充分 , 更有效 、 合理地反應(yīng)出市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景的評(píng)估, 從而為考核和評(píng)估經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)提供客觀公開(kāi)的依據(jù)5. 有利丁建立有效的管理層激勵(lì)機(jī)制年薪制和期權(quán)制是建立經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制 、 保障所有者權(quán)益的重要手段。 股權(quán)分置問(wèn)題的解決使得國(guó)有上市公司管理層有了市場(chǎng)化的考核指標(biāo),那就 是 股 票的市場(chǎng)價(jià)格。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完

6、善,會(huì)逐漸形成上市公司業(yè)績(jī) 與 公 司股價(jià)之間的良性互動(dòng)機(jī)制,能夠比較客觀的反映出管理層的管理績(jī)效, 以 此為依據(jù)管理層將在兼顧企業(yè)社會(huì)責(zé)任的前提下,追求企業(yè)價(jià)值的最大化。 這 一 變化也增強(qiáng)了對(duì)上市公司高管人員的股權(quán) 、 期權(quán)激勵(lì)的有效性和可操作性, 改變國(guó)有上市公司的薪酬結(jié)構(gòu)單一的狀況。二、股權(quán)分置后國(guó)有上市公司存在的問(wèn)題分析1. “一股獨(dú)大”是否真正解決股權(quán)分置改革成功以后一股獨(dú)大問(wèn)題決非迎刃而解 , 幾乎所有的上市公 司的大股東都在改革方案中把自己的股票稱(chēng)為二年、三年甚至五年“限售股 票”并且堅(jiān)持要掌握 30%以上至 51%的控股權(quán),也就是說(shuō)在近幾年之內(nèi)我國(guó)上市 公 司 一股獨(dú)大的現(xiàn)象

7、依然存在,一股獨(dú)大引起的各種問(wèn)題不可能全面消除。屆 時(shí) 如 何建立權(quán)力制衡機(jī)制等老問(wèn)題同時(shí)成了改革者必須給予充分思考的新問(wèn) 題。2. 股份全流通的市場(chǎng)仍然存在大小股東之爭(zhēng)流通只是消除了流通股股東與非流通股股東之別 , 并不能消除大股東與 小股東之分。股權(quán)分置解決之后可能由于信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題使得中小股東仍 然 處 于不利狀態(tài),股改前股權(quán)集中度較高的企業(yè)仍然存在大股東控制權(quán)過(guò)高的 情 況 , 大股東和管理層對(duì)公司擁有絕對(duì)的信息優(yōu)勢(shì),特別是股權(quán)分置改革之后大 股 東 也將更為關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)情況,更有動(dòng)力去推高股價(jià)獲取收益,如果利 用 其控制權(quán)與二級(jí)市場(chǎng)配合炒作,仍然可能出現(xiàn)證券市場(chǎng)發(fā)展不規(guī)范時(shí)期

8、的 惡 性 事件,此時(shí)對(duì)屮小股東的損害可能就更大。3. 重新審視有關(guān)中小股東權(quán)益保護(hù)政策證監(jiān)會(huì)在 2004年 12月 7日發(fā)布的 關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù) 的若干規(guī)定中建立的對(duì)重大事項(xiàng)的分類(lèi)表決制度。這是證監(jiān)會(huì)為了限制大 股 東 的侵權(quán)行為和保障中小股東的發(fā)言權(quán),根據(jù)股權(quán)分置現(xiàn)狀制定了流通股股 東 與 非流通股股東分類(lèi)表決機(jī)制,取得了較大的效果。股權(quán)分置改革后,由于 大 股 東依然存在,大小股東又不可能再分類(lèi)表決,而只能在一個(gè)統(tǒng)一的股東大 會(huì) 里 行使各自的表決權(quán)。如何保護(hù)中小投資者利益將繼續(xù)成為一個(gè)十分重要的 問(wèn) 題 擺在人們面前,因?yàn)橹行⊥顿Y者利益不可能再靠證監(jiān)會(huì)而只能靠證券市場(chǎng) 給

9、 以 保護(hù),人們能夠?yàn)槭袌?chǎng)制定什么樣的規(guī)則是必須思考的問(wèn)題。4. 國(guó)有股減持遇到的阻力我國(guó)的國(guó)有股實(shí)際上是中央政府與各地方政府分別所有,處于分割狀態(tài)。 “全流通”實(shí)現(xiàn)后如何勸說(shuō)各地方政府放棄國(guó)有股控制利益和提高國(guó)有股 運(yùn) 作 效率,也是人們必須思考的新問(wèn)題。1. 消除“一股獨(dú)大”,完善國(guó)有上市公司治理結(jié)構(gòu)股權(quán)分置改革后,上市公司的股份可以實(shí)現(xiàn)全流通,這就為國(guó)有上市公司 完善公司治理結(jié)構(gòu)提供了有利條件。國(guó)有上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善宜分兩步 進(jìn) 行。第一步，按照“有進(jìn)有退，有所為有所不為”的方針，穩(wěn)步推進(jìn)股權(quán)結(jié) 構(gòu) 調(diào)整，改變國(guó)有股一股獨(dú)大的局面。具體地說(shuō)，即對(duì)于國(guó)有經(jīng)濟(jì)不適應(yīng)的領(lǐng) 域 ， 國(guó)有資本

10、應(yīng)逐步退出。對(duì)于需要國(guó)有資本存在的領(lǐng)域，除少數(shù)公司由國(guó)家控 股 甚至加大股權(quán)比重外，多數(shù)國(guó)有上市公司應(yīng)逐步降低國(guó)有股的比重，真正實(shí) 現(xiàn) 投資主體多元化，有效解決企業(yè)所有者“缺位”問(wèn)題。第二步，在股權(quán)結(jié)構(gòu) 合 理化的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步構(gòu)建規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)。 2. 完善獨(dú)立董事制度，切實(shí)保護(hù)中小投資者利益 在股權(quán)分置時(shí)代我國(guó)上市公司就實(shí)施了獨(dú)立董事制度和建立了流通股和 非 流通股分類(lèi)表決機(jī)制 由于大股東的霸氣許多公司的獨(dú)立董事制度形同虛設(shè)， 。 獨(dú)立董事的行為受到了種種限制，正常的工作不能開(kāi)展；分類(lèi)表決機(jī)制則在 證 堅(jiān)會(huì)監(jiān)督下發(fā)揮了保護(hù)中小投資者利益的不可替代的功能?！叭魍ā睂?shí)現(xiàn) 后 作為臨時(shí)性制

11、度安排的分類(lèi)表決機(jī)制當(dāng)然將結(jié)束自己的歷史使命，保護(hù)中小 投 資者利益的重任自然落到了獨(dú)立董事身上。我國(guó)的上市公司應(yīng)該完善獨(dú)立董 事 制度，明確獨(dú)立董事代表屮小投資者利益的身份，讓獨(dú)立董事參與涉及中小 投 資者利益的決策過(guò)程并且行使相應(yīng)的權(quán)力。證監(jiān)會(huì)應(yīng)該對(duì)上市公司的獨(dú)立董 事 制度是否完善、運(yùn)行是否正常給以監(jiān)督，對(duì)丁公然剝奪獨(dú)立董事正當(dāng)權(quán)力的 大 股東應(yīng)該給以公開(kāi)譴責(zé)和相應(yīng)的處罰。 3. 統(tǒng)一管理國(guó)有股，建立完善公司治理的外部機(jī)制 我國(guó)上市公司的非流通股中的 80%以上是國(guó)有股，如果由地方政府掌握各 自管轄的上市公司的國(guó)有股，讓國(guó)有股上市變現(xiàn)以后不斷投入到公用事業(yè)甚 至 彌補(bǔ)地方財(cái)政之不足，那將

12、是對(duì)股市的大抽血，必然危及到股市的穩(wěn)定和發(fā) 展 ， 也不利丁國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。應(yīng)該認(rèn)識(shí)到只有將龐大的國(guó)有股變現(xiàn)資金統(tǒng) 一 使用才會(huì)發(fā)揮不可替代的作用，因而應(yīng)該由國(guó)資委建立一個(gè)專(zhuān)門(mén)管理和運(yùn)作 上 市公司國(guó)有股的機(jī)構(gòu)，由該機(jī)構(gòu)按照國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策抓大放小，并且參股質(zhì) 地 優(yōu)良的成長(zhǎng)性較好的上市公司，既可以為改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和調(diào)整產(chǎn)業(yè) 結(jié) 構(gòu)出力，又可以獲取較好的投資回報(bào)；特別重要的是這樣做能夠使國(guó)有股變 現(xiàn) 資金回流股市，有利于保持股市的穩(wěn)定。 4. 進(jìn)一步完善企業(yè)經(jīng)理層的運(yùn)作機(jī)制 積極培育職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，現(xiàn)階段應(yīng)對(duì)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理人實(shí)行公開(kāi)選聘、 競(jìng)爭(zhēng)上崗，改革單純的行政任命方式，改變國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)“能上不能下”的狀 況。科學(xué)設(shè)立經(jīng)理經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，完善經(jīng)理市場(chǎng)的聘任和考核機(jī)制。 建立健全對(duì)經(jīng)理層的激勵(lì)機(jī)制，積極推行年薪制及股權(quán)、股票期權(quán)等分配方式， 切實(shí)將經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相掛鉤。積極推動(dòng)經(jīng)營(yíng)人才向職業(yè)化、市場(chǎng)化 方向發(fā)展，努力形成經(jīng)營(yíng)者競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。建立健全對(duì)經(jīng)理人員的監(jiān)督和約束機(jī)制， 防止產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。 5. 完善配套法律制度建設(shè) 監(jiān)管部門(mén)和司法部門(mén)應(yīng)當(dāng)著力打擊股權(quán)分置改革中對(duì)中小投資者的侵權(quán)行 為，包括可能存在的欺詐行為、虛假陳述行為、內(nèi)幕交易行為和操縱市場(chǎng)行為, 還應(yīng)最大限度保證信息披露的有效性和透明度。建立健全相應(yīng)的法律制度將