資本性投資決策ppt課件

1、How Can We Estimate The Future Cash Flow of A ProjectCorporate FinanceSlides byzengqingfenChapter 7資本性投資決策資本性投資決策swunCopyright 2019 by zengqf in swunCorporate FinanceCopyright 2005 by zqf 本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容Topics Coveredw 1、項(xiàng)目現(xiàn)金流量確定原則w 什么是增量現(xiàn)金流量w 2、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)w 項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的估計(jì)w 3、資本性投資決策的一般應(yīng)用w 4、OCF的多種定義w 5、資本性

2、投資決策的特殊應(yīng)用Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第一節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定原則第一節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定原則w 項(xiàng)目現(xiàn)金流量-在投資決策中一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。w 一、確定原則w 1、相關(guān)/不相關(guān)原則w 相關(guān)現(xiàn)金流Relevant Cash Flow)w 接受該項(xiàng)目直接導(dǎo)致公司未來(lái)現(xiàn)金流量的增加量，又名增量現(xiàn)金流量Incremental Cash Flow）w 任何現(xiàn)金流量，不管項(xiàng)目是否采納都存在則不相關(guān)。w 2、區(qū)分原則(Stand-alone Principle)w 3、實(shí)際現(xiàn)金流原則P61Corporate Finan

3、ceCopyright 2005 by zqf 第一節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定原則第一節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定原則w 二、正確識(shí)別增量現(xiàn)金流量Incremental Cash Flowsw 1、沉沒成本與投資決策無(wú)關(guān)Sunk costs dont matterw -不管是否上馬該項(xiàng)目都得支付的費(fèi)用如咨詢費(fèi)。w 2、融資成本屬于籌資決策Financial costs dont matterw 3、機(jī)會(huì)成本屬于相關(guān)成本Opportunity costs matterw 4、副作用要納入增量現(xiàn)金流量side effect or spillover effect like cannibalism and ero

4、sion matter.w 5、對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本的投入切勿遺漏w 假定：開始投資時(shí)籌措的NWC在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全額收回w 6、關(guān)注稅后增量現(xiàn)金流量Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows. Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf questionw 1、什么是沉沒成本？什么是機(jī)會(huì)成本？w 2、解釋副作用指什么？為何它是相關(guān)的？w 3、公司正討論是否投產(chǎn)一新品。對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論，你認(rèn)為不應(yīng)利入項(xiàng)目現(xiàn)金流量的有（ ）w A、新品占用NWC80萬(wàn)元，可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需另外籌集；w B、動(dòng)

5、用為其他產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料200萬(wàn)元；w C、擬借債為本項(xiàng)目籌資，每年利息50萬(wàn)元；w D、新品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬(wàn)，如果本司不推出此新品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出；w E、該項(xiàng)目利用公司閑置廠房和設(shè)備，如將其出租可獲益200萬(wàn)元，但公司規(guī)定不得出租以免對(duì)本司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)w 一、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的主要內(nèi)容一、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的主要內(nèi)容w 例：企業(yè)購(gòu)置一條生產(chǎn)線例：企業(yè)購(gòu)置一條生產(chǎn)線w 1、現(xiàn)金流出、現(xiàn)金流出w （1購(gòu)置生產(chǎn)線價(jià)款購(gòu)置生產(chǎn)線價(jià)款-資本性支出資本性支出Cap

6、ital Spendingw （2墊支流動(dòng)資金墊支流動(dòng)資金-NWC支出支出w 2、現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流入w （1使銷售收入增加使銷售收入增加-運(yùn)營(yíng)運(yùn)營(yíng)or營(yíng)業(yè)現(xiàn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入金流入Operating Cash Flow OCFw （2生產(chǎn)線出售時(shí)的殘值收入生產(chǎn)線出售時(shí)的殘值收入-資本性支資本性支出部分回收出部分回收w （3收回流動(dòng)資金收回流動(dòng)資金- NWC收回收回Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)w 項(xiàng)目現(xiàn)金流量=w項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)或營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量w項(xiàng)目?jī)糍Y本性支出w項(xiàng)目NWC變動(dòng)w 二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量構(gòu)成內(nèi)容舉例w 生

7、產(chǎn)線購(gòu)置：目前要支出90000元購(gòu)買生產(chǎn)線，并另外投資20000元在NWC。生產(chǎn)線壽命3年，運(yùn)作后每年帶來(lái)經(jīng)營(yíng)或營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量51780元。報(bào)廢時(shí)無(wú)凈殘值清理費(fèi)等于屆時(shí)實(shí)際價(jià)值）。項(xiàng)目帶來(lái)的相關(guān)現(xiàn)金流量如下表。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example:生產(chǎn)線購(gòu)置生產(chǎn)線購(gòu)置必要報(bào)酬率20%0年1年2年3年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量OCF517805178051780NWC-20000+20000凈資本性支出-90000項(xiàng)目總現(xiàn)金流量-110000517805178071780注：計(jì)算NPV和IRR時(shí)假設(shè)現(xiàn)金流都發(fā)生在年末；計(jì)算回收期則假設(shè)年內(nèi)均勻發(fā)生。Corp

8、orate FinanceCopyright 2005 by zqf 第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)w 三、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量OCF估計(jì)w OCF是來(lái)自項(xiàng)目生產(chǎn)銷售活動(dòng)的現(xiàn)金流量-區(qū)分原則。w 留意：利息費(fèi)用不作為經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，也不是投資決策問(wèn)題，而是籌資費(fèi)用。折舊及待攤費(fèi)用不是現(xiàn)金流出。但OCF必須考慮稅收，因?yàn)槎愂帐墙?jīng)營(yíng)費(fèi)用中的現(xiàn)金流出。w OCF經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入=銷售收入付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本w 付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本=經(jīng)營(yíng)成本折舊及待攤費(fèi)用w OCF=銷售收入經(jīng)營(yíng)成本+折舊及待攤費(fèi)用w OCF=凈利潤(rùn)不扣利息費(fèi)用）+折舊及待攤費(fèi)用w 或OCF=息稅前利潤(rùn)EBIT+折舊及待攤費(fèi)用-稅Corporat

9、e FinanceCopyright 2005 by zqf 第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)w 四、OCF估計(jì)例w OCF估計(jì)需要估計(jì)產(chǎn)品銷量、單位銷價(jià)、生產(chǎn)單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本、固定成本總額。w 預(yù)計(jì)資料如下：Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example:生產(chǎn)線購(gòu)置生產(chǎn)線購(gòu)置銷售收入（50,000單位，每單位4元）200,000（元，下同）變動(dòng)成本(每單位2.5元)125,000固定成本(生產(chǎn)線購(gòu)置之外的與銷量無(wú)關(guān)的付現(xiàn)成本，如管理)12,000折舊(直線折舊90,000/3)30,000EBIT33,000稅(34%)11,2

10、20凈利潤(rùn)21,780Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example:生產(chǎn)線購(gòu)置生產(chǎn)線購(gòu)置利用上述預(yù)測(cè)資料可計(jì)算OCF= EBIT+折舊及待攤費(fèi)用-稅或OCF=凈利潤(rùn)（不扣利息費(fèi)用）+折舊EBIT33,000折舊30,000稅(34%)11,220OCF51,780Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)w 五、估計(jì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的步驟w 1、估計(jì)OCFw 預(yù)計(jì)收入w 預(yù)計(jì)成本和折舊w 預(yù)計(jì)利潤(rùn)、稅收w 計(jì)算OCFw 2、估計(jì)NWC變動(dòng)w 3、估計(jì)資本性支出w 4、

11、計(jì)算項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量?jī)纛~流入-流出）w 5、用投資準(zhǔn)繩決策Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf questionw 1、項(xiàng)目現(xiàn)金流量包括哪三部分？w 2、OCF指什么？它與凈利潤(rùn)有何區(qū)別？w 3、在生產(chǎn)線購(gòu)置中，為何在最后一年要把公司NWC的投入加回來(lái)？w 4、下列活動(dòng)會(huì)引起項(xiàng)目現(xiàn)金流出的是（）w A支付材料款 B 支付工資 C 墊支流動(dòng)資金 D 計(jì)提折舊 E無(wú)形資產(chǎn)攤銷w 5、一個(gè)項(xiàng)目的OCF即該項(xiàng)目引起的銷售收入增加額。（ ）Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第三節(jié)資本性投資決策一般應(yīng)用第三節(jié)資本性投資決

12、策一般應(yīng)用w 某公司擬投產(chǎn)一新產(chǎn)品，需購(gòu)置一專用設(shè)備，預(yù)計(jì)價(jià)款900，000元，追加流動(dòng)資金145，822元。公司會(huì)計(jì)政策與稅法規(guī)定相同，設(shè)備按5年折舊，采用直線法計(jì)提。凈殘值率為零。該新品預(yù)計(jì)年銷售120，000件。預(yù)計(jì)銷售單價(jià)20元/件。單位變動(dòng)成本12元/件，每年增加固定付現(xiàn)成本500，000元。公司所得稅率40%；投資的最低報(bào)酬率10%。請(qǐng)用NPV法決策。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example:首先預(yù)計(jì)利潤(rùn)表首先預(yù)計(jì)利潤(rùn)表銷售收入（120,000單位，每單位20元）2，400，000（元）變動(dòng)成本(每單位12元)1440，000固定

13、付現(xiàn)成本500，000折舊(直線折舊90,000/5)18，000EBIT442，000稅(40%)176，800凈利潤(rùn)265，200Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example:計(jì)算計(jì)算OCF利用上述預(yù)測(cè)資料可計(jì)算OCF= EBIT+折舊及待攤費(fèi)用-稅或OCF=凈利潤(rùn)（不扣利息費(fèi)用）+折舊EBIT442，000折舊 18，000稅(40%)176，800OCF283200Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example:計(jì)算項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量計(jì)算項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量必要報(bào)酬率10%0年1年2年3年4年5

14、年OCF283200283200283200283200 283200NWC-145822145822凈資本性支出-900000項(xiàng)目總現(xiàn)金流量-1045822Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 最后，最后，NPV決策決策w NPV= 283200 *1-1（1+10%）5/0.1w +145822 （1+10%）5-1045822w NPV=1073550+90544-1045822=1182720w 第五章作業(yè)講評(píng)Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 深入討論：殘值收入的處理深入討論：殘值收入的處理w 在上例中

15、，如果殘值收入0，如何計(jì)算該殘值收入帶來(lái)的現(xiàn)金流量？w 如：某項(xiàng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)原值是160，000元。6年折舊完畢，各年折舊比率和金額如下表。如果在第四年提前報(bào)廢，估計(jì)賣價(jià)為10，000元。請(qǐng)問(wèn)銷售此資產(chǎn)對(duì)納稅有何影響？銷售該資產(chǎn)總的稅后現(xiàn)金流量？假設(shè)稅率34%。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 資產(chǎn)折舊表資產(chǎn)折舊表年份折舊率折舊額年末帳面價(jià)值120%0.2160000128,000232%0.3216000076,800319.2%0.19216000046,080411.52%0.1152160000 27,648511.52%0.11521600

16、00 9,21665.76%0.0576160000 0100%160000Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 殘值收入的處理殘值收入的處理w 第4年年末帳面價(jià)值=27,648元；w 第4年年末市場(chǎng)價(jià)值=10,000元；w 固定資產(chǎn)清理?yè)p失=17,648元；w 這項(xiàng)損失使凈利潤(rùn)減少了17,648元；因此少納稅0.34 17,648=6,000美元。w 銷售此資產(chǎn)帶來(lái)兩件重要的事情：第一，從購(gòu)買者手中收到現(xiàn)金10,000元；第二，因?yàn)殇N售資產(chǎn)節(jié)約了6,000元的稅。w 銷售該資產(chǎn)帶來(lái)的總現(xiàn)金流入=16,000元。Corporate FinanceCopy

17、right 2005 by zqf 練習(xí)練習(xí):殘值收入的處理殘值收入的處理w 某公司擬投產(chǎn)一新產(chǎn)品，需購(gòu)置一專用設(shè)備，預(yù)計(jì)價(jià)款900，000元。公司會(huì)計(jì)政策與稅法規(guī)定相同，設(shè)備按5年折舊，采用直線法計(jì)提，凈殘值率為0。預(yù)計(jì)5年后報(bào)廢此設(shè)備時(shí)可賣5000元。其它條件與前相同，請(qǐng)用NPV法決策。w 報(bào)廢時(shí)資產(chǎn)帳面價(jià)值=0w 報(bào)廢時(shí)資產(chǎn)賣價(jià)=5000元。w 報(bào)廢此資產(chǎn)帶來(lái)兩件重要的事情：第一，從購(gòu)買者手中收到現(xiàn)金5,000元；第二，清理所得收入需要交稅500040%=2000元。w 報(bào)廢該資產(chǎn)帶來(lái)的總現(xiàn)金流入=3,000元。時(shí)點(diǎn)是第5年年末。Corporate FinanceCopyright 20

18、05 by zqf NEXT TIME*第四節(jié)第四節(jié) OCF的其他定義的其他定義w 1、OCF= EBIT+折舊及待攤費(fèi)用-稅w 2、OCF=凈利潤(rùn)不扣利息費(fèi)用）+折舊w 3、OCF=銷售收入-本錢(不含所有非現(xiàn)金成本)-稅w 由2推出w OCF=（收入-本錢） （1-稅率）+折舊w = （收入-付現(xiàn)成本-折舊） （1-稅率） +折舊w 4、 OCF=收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本 （1-稅率）+折舊 稅率折舊稅盾Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 折舊稅盾w 折舊稅盾：指折舊乘稅率。意味著扣減折舊對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是有利的，因?yàn)檎叟f對(duì)現(xiàn)金流量的唯一影響是稅額減少

19、。w 問(wèn)題：w 折舊具有減少所得稅的作用，其減少稅額可按折舊額*（1-所得稅率計(jì)算）w 在不考慮所得稅下，折舊多少不影響OCF。w （ ）Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第五節(jié)資本性投資決策的特殊運(yùn)用第五節(jié)資本性投資決策的特殊運(yùn)用w 一、固定資產(chǎn)是否更新的決策：沒有收入的項(xiàng)目決一、固定資產(chǎn)是否更新的決策：沒有收入的項(xiàng)目決策。策。w 決策的關(guān)鍵：所節(jié)約的成本是否大到能夠補(bǔ)償所需決策的關(guān)鍵：所節(jié)約的成本是否大到能夠補(bǔ)償所需的資本性支出。的資本性支出。w 例：公司正在考慮將生產(chǎn)線的一部分自動(dòng)化。購(gòu)置例：公司正在考慮將生產(chǎn)線的一部分自動(dòng)化。購(gòu)置及安裝所需新

20、設(shè)備的成本為及安裝所需新設(shè)備的成本為80000元。估計(jì)自動(dòng)化元。估計(jì)自動(dòng)化后的生產(chǎn)線可以降低人工和材料成本，每年節(jié)約后的生產(chǎn)線可以降低人工和材料成本，每年節(jié)約22000元稅前）。假定該設(shè)備使用壽命元稅前）。假定該設(shè)備使用壽命5年，并用年，并用直線法在直線法在5年內(nèi)折舊完畢。年內(nèi)折舊完畢。5年后，該設(shè)備的實(shí)際市年后，該設(shè)備的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值將為場(chǎng)價(jià)值將為20000元。稅率為元。稅率為34%，貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率10%。是否應(yīng)該自動(dòng)化？是否應(yīng)該自動(dòng)化？Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 固定資產(chǎn)更新決策w 第一步：確定資本性支出：第一步：確定資本性支出：w 初始的資

21、本性支出初始的資本性支出=80000w 5年后資產(chǎn)帳面價(jià)值年后資產(chǎn)帳面價(jià)值=0w 5年后資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值年后資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值=20000，報(bào)廢時(shí)帶來(lái)現(xiàn)金流量，報(bào)廢時(shí)帶來(lái)現(xiàn)金流量CF=20000*(1-0.34)=13200w 第二步第二步:對(duì)對(duì)NWC無(wú)影響無(wú)影響w 第三步：考慮設(shè)備更新對(duì)第三步：考慮設(shè)備更新對(duì)OCF的影響，有兩個(gè)方面：的影響，有兩個(gè)方面：w （1每年節(jié)約每年節(jié)約22000元稅前），也就是相當(dāng)于項(xiàng)目帶元稅前），也就是相當(dāng)于項(xiàng)目帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入來(lái)營(yíng)業(yè)收入22000元。元。w （2有額外的折舊有額外的折舊:新設(shè)備的使用帶來(lái)每年折舊新設(shè)備的使用帶來(lái)每年折舊80000/5=16000元。元。w 接受

22、該項(xiàng)目使公司接受該項(xiàng)目使公司EBIT增加增加22000-16000=6000元。則元。則OCF計(jì)算如下：計(jì)算如下：Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 固定資產(chǎn)更新決策EBIT6000（元，下同）（元，下同）+折舊折舊16000-稅稅6000*0.34=2040OCF20190Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 固定資產(chǎn)更新決策年份012345OCF20190 201902019020190 20190NWC資本資本性支性支出出-8000013200總現(xiàn)總現(xiàn)金流金流量量-8000020190 2019020190

23、20190 33160Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 資本性投資決策的特殊運(yùn)用資本性投資決策的特殊運(yùn)用w 二、壽命不一致的多種設(shè)備決策二、壽命不一致的多種設(shè)備決策w 考慮以下兩種鑄造機(jī)器，公司必須從中選考慮以下兩種鑄造機(jī)器，公司必須從中選擇一個(gè)，而且機(jī)器壞了必須更換。貼現(xiàn)率擇一個(gè)，而且機(jī)器壞了必須更換。貼現(xiàn)率6%，不考慮稅收。（假設(shè)兩種機(jī)器對(duì)公司，不考慮稅收。（假設(shè)兩種機(jī)器對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的其他影響相同。）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的其他影響相同。）機(jī)器品名機(jī)器品名市價(jià)（元）市價(jià)（元） 每年運(yùn)轉(zhuǎn)成每年運(yùn)轉(zhuǎn)成本（元）本（元）壽命（年）壽命（年）A100102B14083

24、Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 壽命不一致的設(shè)備決策w A：全部投入成本現(xiàn)值=w-100+（-10/1.1）+(-10/1.12)=-117.36w B：全部投入成本現(xiàn)值=w -140+（-8/1.1）+(-8/1.12)+（-8/1.13）=-159.89w 約當(dāng)年成本-在機(jī)器的壽命期內(nèi),機(jī)器購(gòu)買和運(yùn)營(yíng)的成本總現(xiàn)值等額分?jǐn)偟矫磕甑臄?shù)額。w Equivalent Annual Cost The cost per period with the same present value as the cost of buying and operating a machine.Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Equivalent Annual Co