投資組合業(yè)績評價(jià)

1、第二十四章投資組合業(yè)績評價(jià)24-2n衡量資產(chǎn)組合平均收益率的兩種常用的方法:n時間加權(quán)收益率n美元加權(quán)收益率1.必須根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率引入24-3時間加權(quán)收益率n幾何平均收益率又被稱為時間加權(quán)收益率。n每一期的收益率權(quán)重相同。時間加權(quán)收益率與美元加權(quán)收益率 nnGrrrr1.1112124-4美元加權(quán)收益率n考慮向投資組合注入或抽出資金的內(nèi)部回報(bào)率。n每一階段投資收益的加權(quán):時間加權(quán)收益率與美元加權(quán)收益率nnrCrCrCPV1.11221124-5多期收益的示例24-6美元加權(quán)收益率125111250(1)(1)7.117%rrr美元加權(quán)收益率美元加權(quán)收益率(IRR):-$50-$53$2$4

2、+$10824-7時間加權(quán)收益率%66. 55325354%10502505321rr在本例中，美元加權(quán)收益率比時間加權(quán)收益率要小一些，這是因?yàn)榈诙甑墓善笔找媛氏鄬σ。顿Y者恰好在第二年持有較多股票。rG = (1.1) (1.0566) 1/2 1 = 7.81%24-8n在根據(jù)投資組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率的方法中，最簡單最常用的方法是將特定基金的收益率與其同類收益率進(jìn)行比較。n把其他具有類似風(fēng)險(xiǎn)的投資基金的收益率作為標(biāo)準(zhǔn)，例如可以把增長型股票歸為一類，把高收益?zhèn)M合歸為一類。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益24-9圖 24.1 同類比較24-101) 夏普測度夏普測度風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整: 夏普測度rp = 資產(chǎn)組合的

3、平均收益率rf = 平均無風(fēng)險(xiǎn)利率p= 資產(chǎn)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差資產(chǎn)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差()PfPrr24-112) 特雷納測度特雷納測度風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整: 特雷納測度rp = 資產(chǎn)組合的平均收益率 rf = 平均無風(fēng)險(xiǎn)利率p = 資產(chǎn)組合的加權(quán)平均貝塔系數(shù)()PfPrr24-12風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整: 詹森測度3) 詹森測度詹森測度p= 資產(chǎn)組合的資產(chǎn)組合的系數(shù)系數(shù)rp = 資產(chǎn)組合的平均收益率資產(chǎn)組合的平均收益率p = 加權(quán)平均貝塔系數(shù)rf = 平均無風(fēng)險(xiǎn)利率rm = 平均市場收益率()PPfPMfrrrr24-13信息比率信息比率= p / (ep)信息比率是用投資組合的除以該組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指原

4、則上可以分散掉的那部分風(fēng)險(xiǎn)。24-14M2測度n莫迪利亞尼及其祖父推廣了這一測度指標(biāo)。n建立一個經(jīng)調(diào)整的投資組合(P*)，它同市場指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差相等。n由于市場指數(shù)和P* 有相同的標(biāo)準(zhǔn)差，它們的收益是可以比較的:2*PMMrr24-15M2 測度的例子投資組合: 收益率= 35%，標(biāo)準(zhǔn)差= 42%市場: 收益率 = 28%，標(biāo)準(zhǔn)差= 30% 國債利率= 6%調(diào)整后的投資組合調(diào)整后的投資組合P* :由由30/42 = 0.714 份的份的P 和和 1-.0714=0 .286 份的國庫券組成。份的國庫券組成。該組合該組合P*的期望收益率是的期望收益率是(0.714) *(0.35) + (0.28

5、6)* (0.06) = 26.7%由于該組合的收益率小于市場收益率，該投資組合由于該組合的收益率小于市場收益率，該投資組合業(yè)績表現(xiàn)不好。業(yè)績表現(xiàn)不好。24-16圖 24.2資產(chǎn)組合P的 M224-17取決于投資假設(shè)n如果投資組合代表了全部的投資風(fēng)險(xiǎn)，那么使用夏普測度。2) 如果投資組合只是所有投資資金中的一部分，那么使用詹森測度或特雷納測度。特雷納測度更具有吸引力，因?yàn)樗鼘ο到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的超額收益進(jìn)行了加權(quán)。哪一種測度更合適?24-18表 24.1 投資組合業(yè)績Q 比P的業(yè)績更好嗎?24-19圖 24.3 特雷納測度24-20表24.3 業(yè)績評估數(shù)據(jù)24-21表24.3的解釋n如果 P或Q代表了所有的投資基金，Q更好，因?yàn)镼具有更高的夏普值和更大的M2測度。n當(dāng)P和Q只是所有投資中的一部分時，Q 也更勝一籌，因?yàn)樗懈叩奶乩准{測度。n我們?nèi)绻麑⒎e極投資組合與消極的指數(shù)投資相結(jié)合，由于P的信息比率較高，P要優(yōu)于Q。24-22對沖基金的業(yè)績評估n當(dāng)對沖基金是對基準(zhǔn)投資組合的最佳補(bǔ)充時，夏普測度的改善取決于它的信息比率:222()HPMHSSe24-23投資組合構(gòu)成變化時的業(yè)績評估指標(biāo)n即