企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估

1、l本章內(nèi)容提要本章內(nèi)容提要第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的界定第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的界定第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用應(yīng)用第四節(jié)第四節(jié) 市場(chǎng)法與成本法在企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法與成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用評(píng)估中的應(yīng)用一、企業(yè)的定義及其特點(diǎn)一、企業(yè)的定義及其特點(diǎn) (一一) 企業(yè)的定義企業(yè)的定義 企業(yè)是由各個(gè)要素資產(chǎn)圍繞著一個(gè)系企業(yè)是由各個(gè)要素資產(chǎn)圍繞著一個(gè)系統(tǒng)目標(biāo)，發(fā)揮各自特定的功能，共同構(gòu)成統(tǒng)目標(biāo)，發(fā)揮各自特定的功能，共同構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力的載一個(gè)有機(jī)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力的載體及其相關(guān)權(quán)益的集合或總稱

2、。體及其相關(guān)權(quán)益的集合或總稱。 （二）企業(yè)的特點(diǎn)（二）企業(yè)的特點(diǎn) 1.盈利性。企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，盈利性。企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其經(jīng)營(yíng)目的就是盈利。其經(jīng)營(yíng)目的就是盈利。 2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)性。持續(xù)經(jīng)營(yíng)是保證正常盈持續(xù)經(jīng)營(yíng)性。持續(xù)經(jīng)營(yíng)是保證正常盈利的一個(gè)重要方面。利的一個(gè)重要方面。 3.整體性。各個(gè)要素資產(chǎn)可以被整合為整體性。各個(gè)要素資產(chǎn)可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。整體性是具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。整體性是企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個(gè)重要特征。企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個(gè)重要特征。 4權(quán)益可分性。企業(yè)的權(quán)益可分為股東權(quán)益可分性。企業(yè)的權(quán)益可分為股東全部權(quán)益和股東部分權(quán)益全部權(quán)益和股東部

3、分權(quán)益二、二、 企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象界定 （一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象l 企業(yè)整體價(jià)值（總資產(chǎn)價(jià)值扣減付息債企業(yè)整體價(jià)值（總資產(chǎn)價(jià)值扣減付息債務(wù)之后的余額）務(wù)之后的余額） l 股東全部權(quán)益價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià)值，股東全部權(quán)益價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià)值，凈資產(chǎn)價(jià)值）凈資產(chǎn)價(jià)值） l 股東部分權(quán)益價(jià)值（部分股權(quán)價(jià)值）股東部分權(quán)益價(jià)值（部分股權(quán)價(jià)值） 注意注意： 1評(píng)估人員應(yīng)謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值，評(píng)估人員應(yīng)謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值，股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值，股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值，并在評(píng)估報(bào)告中明確說(shuō)明。并在評(píng)估報(bào)告中明確說(shuō)明。 2.由于存在著控股權(quán)溢價(jià)和少

4、數(shù)股權(quán)折由于存在著控股權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股權(quán)折價(jià)因素，所以股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然價(jià)因素，所以股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn) 1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義 企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值，股東全部準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值，股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。 2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有以下特點(diǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估具

5、有以下特點(diǎn) （1）評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)）評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體。組成的資產(chǎn)綜合體。 （2）決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，是企業(yè)）決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力。的整體獲利能力。 （3）企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估。）企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估。 一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍 從產(chǎn)權(quán)角度界定，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估范圍應(yīng)從產(chǎn)權(quán)角度界定，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。 包括：包括： l企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營(yíng)的部分，企業(yè)企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營(yíng)的部分，企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體所能控制的部分，如全資子公司、產(chǎn)權(quán)主體所能

6、控制的部分，如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。l企業(yè)擁有的非法人資格的派出機(jī)構(gòu)、分部及企業(yè)擁有的非法人資格的派出機(jī)構(gòu)、分部及第三產(chǎn)業(yè)。第三產(chǎn)業(yè)。l企業(yè)實(shí)際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)。企業(yè)實(shí)際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)。 二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的有效資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn)二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的有效資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn) 有效與無(wú)效資產(chǎn)的劃分的目的在于要正有效與無(wú)效資產(chǎn)的劃分的目的在于要正確揭示企業(yè)價(jià)值。確揭示企業(yè)價(jià)值。 有效資產(chǎn)是指企業(yè)中正在運(yùn)營(yíng)或雖未正有效資產(chǎn)是指企業(yè)中正在運(yùn)營(yíng)或雖未正在運(yùn)營(yíng)但具有潛在運(yùn)營(yíng)經(jīng)營(yíng)能力，并能對(duì)企在運(yùn)營(yíng)但具有潛在運(yùn)營(yíng)經(jīng)營(yíng)能力，并能對(duì)企

7、業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。 無(wú)效資產(chǎn)是指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，無(wú)效資產(chǎn)是指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不能對(duì)企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)的非經(jīng)營(yíng)性資不能對(duì)企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，但產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，但在被評(píng)估企業(yè)已失去經(jīng)營(yíng)能力和獲得能力的在被評(píng)估企業(yè)已失去經(jīng)營(yíng)能力和獲得能力的資產(chǎn)的總稱。資產(chǎn)的總稱。一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問(wèn)題一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問(wèn)題 運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值關(guān)鍵在于以下三個(gè)運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值關(guān)鍵在于以下三個(gè)問(wèn)題的解決：?jiǎn)栴}的解決： （一）要對(duì)企業(yè)的收益予以界定。（一

8、）要對(duì)企業(yè)的收益予以界定。 企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤(rùn)、凈企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、息前凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、息前凈利潤(rùn)和息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）。息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）。 （二）要對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)。（二）要對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)。 （三）在對(duì)企業(yè)的收益做出合理的預(yù)測(cè)后，要（三）在對(duì)企業(yè)的收益做出合理的預(yù)測(cè)后，要選擇合適的折現(xiàn)率。選擇合適的折現(xiàn)率。二、收益法的計(jì)算公式及其說(shuō)明二、收益法的計(jì)算公式及其說(shuō)明 （一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法（一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法 1.年金

9、法年金法 年金法的公式為：年金法的公式為： p=a/r 式中：式中： p企業(yè)評(píng)估價(jià)值；企業(yè)評(píng)估價(jià)值； a企業(yè)每年的年金收益；企業(yè)每年的年金收益； r資本化率。資本化率。 2.分段法。分段法。 分段法是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分段法是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后兩段。分為前后兩段。 1、假設(shè)以前段最后一年的收益作為后、假設(shè)以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益，分段法的公式可寫(xiě)成：段各年的年金收益，分段法的公式可寫(xiě)成： 2、假設(shè)從（、假設(shè)從（n+1）年起的后段，企業(yè)）年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率（預(yù)期年收益將按一固定比率（g）增長(zhǎng)，則）增長(zhǎng)，則分段法的公式可寫(xiě)成：分段法的

10、公式可寫(xiě)成： （二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法 1.關(guān)于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的適用。關(guān)于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的適用。 2.企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是從最有利于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的角度爭(zhēng)取在不追加資本性投回收企業(yè)投資的角度爭(zhēng)取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，最資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無(wú)法持續(xù)大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)為止。經(jīng)營(yíng)為止。 3.對(duì)于有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下企業(yè)價(jià)對(duì)于有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法，其評(píng)估思路與分段法類似。值評(píng)估的

11、收益法，其評(píng)估思路與分段法類似。 式中：式中：pn第第n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值 其他符號(hào)含義同前。其他符號(hào)含義同前。 （一）企業(yè)收益的界定（一）企業(yè)收益的界定 注意以下兩個(gè)方面：注意以下兩個(gè)方面： 1.從性質(zhì)上講，即從企業(yè)價(jià)值決定因素的角從性質(zhì)上講，即從企業(yè)價(jià)值決定因素的角度上講，企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的度上講，企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的企業(yè)收益。收入，不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的企業(yè)收益。 2.凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。都可視為企業(yè)的收益。 企業(yè)的收益有兩種基本表現(xiàn)形式

12、：企業(yè)的收益有兩種基本表現(xiàn)形式：l 企業(yè)凈利潤(rùn)企業(yè)凈利潤(rùn)l 企業(yè)凈現(xiàn)金流量企業(yè)凈現(xiàn)金流量（凈現(xiàn)金流量（凈現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)+折舊及攤銷折舊及攤銷-追加資本性追加資本性支出）支出） 選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評(píng)選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)？估企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)？l 首先應(yīng)服從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目標(biāo)，即企首先應(yīng)服從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目標(biāo)，即企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和目標(biāo)是反映股東全部權(quán)業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和目標(biāo)是反映股東全部權(quán)益價(jià)值（企業(yè)所有者權(quán)益或凈資產(chǎn)價(jià)值），益價(jià)值（企業(yè)所有者權(quán)益或凈資產(chǎn)價(jià)值），還是反映企業(yè)所有者權(quán)益及長(zhǎng)期債權(quán)人權(quán)益還是反映企業(yè)所有者權(quán)益及長(zhǎng)期債權(quán)人權(quán)益之和的投資資

13、本價(jià)值，或企業(yè)整體價(jià)值（所之和的投資資本價(jià)值，或企業(yè)整體價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和）。有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和）。l 其次，對(duì)企業(yè)收益口徑的選擇，應(yīng)在不其次，對(duì)企業(yè)收益口徑的選擇，應(yīng)在不影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的的前提下，選擇最能影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對(duì)客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的收益基礎(chǔ)。企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的收益基礎(chǔ)。l 如果企業(yè)評(píng)估的目標(biāo)是企業(yè)的股東全部權(quán)益如果企業(yè)評(píng)估的目標(biāo)是企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值（凈資產(chǎn)價(jià)值），使用凈現(xiàn)金流量（股權(quán)價(jià)值（凈資產(chǎn)價(jià)值），使用凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）最為直接，即評(píng)估人員直

14、接利自由現(xiàn)金流量）最為直接，即評(píng)估人員直接利用企業(yè)的凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）評(píng)用企業(yè)的凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）評(píng)估出企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值來(lái)。此評(píng)估方式估出企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值來(lái)。此評(píng)估方式也被稱作企業(yè)價(jià)值評(píng)估的也被稱作企業(yè)價(jià)值評(píng)估的“直接法直接法”。l 也可以利用企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自也可以利用企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量），首先估算出企業(yè)的整體價(jià)值由現(xiàn)金流量），首先估算出企業(yè)的整體價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和），然后再（所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和），然后再?gòu)钠髽I(yè)整體價(jià)值中扣減企業(yè)的付息債務(wù)后得到從企業(yè)整體價(jià)值中扣減企業(yè)的付息債務(wù)后得到股東全部權(quán)益價(jià)值。

15、此種評(píng)估方式也被稱作企股東全部權(quán)益價(jià)值。此種評(píng)估方式也被稱作企業(yè)價(jià)值評(píng)估的業(yè)價(jià)值評(píng)估的“間接法間接法”。（二）企業(yè)收益預(yù)測(cè)（二）企業(yè)收益預(yù)測(cè) 首先，是對(duì)企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的首先，是對(duì)企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷。分析與判斷。 其次，是對(duì)企業(yè)未來(lái)可預(yù)測(cè)的若干年其次，是對(duì)企業(yè)未來(lái)可預(yù)測(cè)的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測(cè)。的預(yù)期收益的預(yù)測(cè)。 最后，是對(duì)企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下最后，是對(duì)企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的判斷。的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的判斷。 1.對(duì)企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和判對(duì)企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和判斷的目的，是對(duì)企業(yè)正常的盈利能力進(jìn)行掌斷的目的，是對(duì)企業(yè)正常的盈利能力進(jìn)行掌

16、握和了解，為企業(yè)收益的預(yù)測(cè)創(chuàng)造一個(gè)工作握和了解，為企業(yè)收益的預(yù)測(cè)創(chuàng)造一個(gè)工作平臺(tái)。平臺(tái)。 首先要根據(jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重首先要根據(jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重點(diǎn)。點(diǎn)。 還必須結(jié)合影響企業(yè)盈利能力的內(nèi)部及外還必須結(jié)合影響企業(yè)盈利能力的內(nèi)部及外部因素進(jìn)行分析。部因素進(jìn)行分析。 要對(duì)影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素進(jìn)行分要對(duì)影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素進(jìn)行分析與判斷。析與判斷。 要對(duì)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場(chǎng)地位有一個(gè)客要對(duì)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場(chǎng)地位有一個(gè)客觀的認(rèn)識(shí)。觀的認(rèn)識(shí)。 對(duì)影響企業(yè)發(fā)展的可以預(yù)見(jiàn)的宏觀因素，對(duì)影響企業(yè)發(fā)展的可以預(yù)見(jiàn)的宏觀因素，評(píng)估人員也應(yīng)該加以分析和考慮。評(píng)估人員也應(yīng)該加以分析和考慮。

17、2.企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。 （1）什么是預(yù)期收益預(yù)測(cè)的出發(fā)點(diǎn)，即是）什么是預(yù)期收益預(yù)測(cè)的出發(fā)點(diǎn)，即是否以企業(yè)的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)。否以企業(yè)的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)。 （2）如何客觀把握新的產(chǎn)權(quán)產(chǎn)體的行為對(duì)）如何客觀把握新的產(chǎn)權(quán)產(chǎn)體的行為對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響。企業(yè)預(yù)期收益的影響。 3.企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟。企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟。l評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整l企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷l(xiāng) 企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整l對(duì)審計(jì)后的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行非正常因素

18、調(diào)整，對(duì)審計(jì)后的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行非正常因素調(diào)整，主要是損益表和現(xiàn)金流量表的調(diào)整。主要是損益表和現(xiàn)金流量表的調(diào)整。l研究審計(jì)后報(bào)表的附注和相關(guān)揭示，對(duì)在研究審計(jì)后報(bào)表的附注和相關(guān)揭示，對(duì)在相關(guān)報(bào)表中揭示的影響企業(yè)預(yù)期收益的非相關(guān)報(bào)表中揭示的影響企業(yè)預(yù)期收益的非財(cái)務(wù)因素進(jìn)行分析，并在該分析的基礎(chǔ)上財(cái)務(wù)因素進(jìn)行分析，并在該分析的基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行調(diào)整，使之能反映企業(yè)對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行調(diào)整，使之能反映企業(yè)的正常盈利能力。的正常盈利能力。企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷：企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷：l對(duì)企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后的調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表，尤其對(duì)企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后的調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表，尤其是客觀收益的調(diào)整

19、僅作為評(píng)估人員進(jìn)行企業(yè)預(yù)期是客觀收益的調(diào)整僅作為評(píng)估人員進(jìn)行企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)的參考依據(jù)，不能用于其他目的。收益預(yù)測(cè)的參考依據(jù)，不能用于其他目的。l企業(yè)提供的關(guān)于預(yù)期收益的預(yù)測(cè)是評(píng)估人員預(yù)測(cè)企業(yè)提供的關(guān)于預(yù)期收益的預(yù)測(cè)是評(píng)估人員預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益的重要參考資料。但是，評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益的重要參考資料。但是，評(píng)估不員不可以僅僅憑企業(yè)提供的收益預(yù)測(cè)作為對(duì)企不員不可以僅僅憑企業(yè)提供的收益預(yù)測(cè)作為對(duì)企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益預(yù)測(cè)的唯一根據(jù)，評(píng)估人員應(yīng)在業(yè)未來(lái)預(yù)期收益預(yù)測(cè)的唯一根據(jù)，評(píng)估人員應(yīng)在自身專業(yè)知識(shí)和所收集的其他資料基礎(chǔ)上做出客自身專業(yè)知識(shí)和所收集的其他資料基礎(chǔ)上做出客觀、獨(dú)立的判斷。觀、獨(dú)立的判斷。l

20、評(píng)估人員必須深入到企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行實(shí)地考察和現(xiàn)評(píng)估人員必須深入到企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行實(shí)地考察和現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，與企業(yè)的核心管理層進(jìn)行充分的交流，場(chǎng)調(diào)研，與企業(yè)的核心管理層進(jìn)行充分的交流，了解企業(yè)的生產(chǎn)工藝過(guò)程、設(shè)備狀況、生產(chǎn)能力了解企業(yè)的生產(chǎn)工藝過(guò)程、設(shè)備狀況、生產(chǎn)能力和經(jīng)營(yíng)管理水平，再輔之以其他數(shù)據(jù)資料對(duì)企業(yè)和經(jīng)營(yíng)管理水平，再輔之以其他數(shù)據(jù)資料對(duì)企業(yè)未來(lái)收益趨勢(shì)做出合乎邏輯的總體判斷。未來(lái)收益趨勢(shì)做出合乎邏輯的總體判斷。企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)：企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)：l對(duì)于已步入穩(wěn)定期的企業(yè)而言，收益預(yù)測(cè)的對(duì)于已步入穩(wěn)定期的企業(yè)而言，收益預(yù)測(cè)的分段較為簡(jiǎn)單：一是對(duì)企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日后前分段較為簡(jiǎn)單：一是對(duì)企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日后

21、前若干年的收益進(jìn)行預(yù)測(cè)；二是對(duì)企業(yè)評(píng)估基若干年的收益進(jìn)行預(yù)測(cè)；二是對(duì)企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日后若干年后的積年收益進(jìn)行預(yù)測(cè)。準(zhǔn)日后若干年后的積年收益進(jìn)行預(yù)測(cè)。l對(duì)于仍處于發(fā)展期，其收益尚不穩(wěn)定的企業(yè)對(duì)于仍處于發(fā)展期，其收益尚不穩(wěn)定的企業(yè)而言，對(duì)其收益預(yù)測(cè)的分段應(yīng)是首先判斷出而言，對(duì)其收益預(yù)測(cè)的分段應(yīng)是首先判斷出企業(yè)在何時(shí)步入穩(wěn)定期，其收益呈現(xiàn)穩(wěn)定性。企業(yè)在何時(shí)步入穩(wěn)定期，其收益呈現(xiàn)穩(wěn)定性。而后將其步入穩(wěn)定期的前一年作為收益預(yù)測(cè)而后將其步入穩(wěn)定期的前一年作為收益預(yù)測(cè)分段的時(shí)點(diǎn)。分段的時(shí)點(diǎn)。（一）企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則（一）企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則 1.折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本。折現(xiàn)率不低于投

22、資的機(jī)會(huì)成本。 2.行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但行業(yè)平均收益率可作為確定折現(xiàn)率，但行業(yè)平均收益率可作為確定折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)。率的重要參考指標(biāo)。 3.貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè) 在測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的時(shí)候，評(píng)估人員在測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的時(shí)候，評(píng)估人員應(yīng)注應(yīng)注意以下因素意以下因素： （1）國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及被評(píng)估企業(yè)所在行）國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)業(yè) 在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位。 （2）被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被）被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)中的地位。

23、評(píng)估企業(yè)在行業(yè)中的地位。 （3）被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。）被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。 （4）企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)等。）企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)等。估測(cè)方法估測(cè)方法：1.風(fēng)險(xiǎn)累加法。風(fēng)險(xiǎn)累加法。報(bào)酬率其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)注意注意：1.量化上述各種風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)率，可量化上述各種風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)率，可以采取參照物類比加經(jīng)驗(yàn)判斷的方式測(cè)算。當(dāng)然以采取參照物類比加經(jīng)驗(yàn)判斷的方式測(cè)算。當(dāng)然，在條件許可的情況下，評(píng)估人員應(yīng)盡量采取統(tǒng)，在條件許可的情況下，評(píng)估人員應(yīng)盡量采取統(tǒng)計(jì)和數(shù)量分析方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率進(jìn)行量化。計(jì)和數(shù)量分析方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率

24、進(jìn)行量化。 2.如果在折現(xiàn)率中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率中考慮了通如果在折現(xiàn)率中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率中考慮了通貨膨脹率因素，則在企業(yè)收益額的預(yù)測(cè)中也應(yīng)考貨膨脹率因素，則在企業(yè)收益額的預(yù)測(cè)中也應(yīng)考慮通貨膨脹可能會(huì)對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響。慮通貨膨脹可能會(huì)對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響。2. 系數(shù)法。系數(shù)法。企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)系數(shù)在行業(yè)）的被評(píng)估企業(yè)（或企業(yè)所無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率市場(chǎng)期望報(bào)酬率行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率被評(píng)估企業(yè)或企業(yè)所在式中：)()(fmrfmrfmrrrrrrrrrr（三）折現(xiàn)率的測(cè)算（三）折現(xiàn)率的測(cè)算 1.累加法。累加法。 2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型。 3.加權(quán)平均資本成本模型。加權(quán)平均資本成本模型。一、市場(chǎng)法在企

25、業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用 1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法是基于相同及類企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法是基于相同及類似企業(yè)應(yīng)該具有相同或類似交易價(jià)值的理論似企業(yè)應(yīng)該具有相同或類似交易價(jià)值的理論推斷。推斷。 2.運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值存在兩個(gè)障礙。運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值存在兩個(gè)障礙。l被評(píng)估企業(yè)與參照企業(yè)之間的被評(píng)估企業(yè)與參照企業(yè)之間的“可比可比”性問(wèn)性問(wèn)題題l企業(yè)交易安全的差異企業(yè)交易安全的差異具體方法具體方法：l參考企業(yè)比較法是指通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)上與被參考企業(yè)比較法是指通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)處于同一類或類似行業(yè)的上市公司評(píng)估企業(yè)處于同一類或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分

26、析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。l并購(gòu)案例比較法是指通過(guò)分析與被評(píng)估企業(yè)并購(gòu)案例比較法是指通過(guò)分析與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司的買賣、收購(gòu)及處于同一或類似行業(yè)的公司的買賣、收購(gòu)及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在與被評(píng)估企資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。方法。（一）運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本步驟（一）運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本步驟（二）參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法的運(yùn)用（二）參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法的運(yùn)用值相關(guān)的可比指標(biāo)參照可比企業(yè)與企業(yè)價(jià)相關(guān)的可比指標(biāo)被評(píng)估企業(yè)與企業(yè)價(jià)值參照可比企業(yè)價(jià)值被評(píng)估企業(yè)價(jià)值式中：即：212122112211xxvvxvxvxvxvlv/x通常又稱為可比價(jià)值倍數(shù)。式中通常又稱為可比價(jià)值倍數(shù)。式中x參數(shù)參數(shù)通常選用以下財(cái)務(wù)變量通常選用以下財(cái)務(wù)變量（1）利息、折舊和