基于融資融券的推出與發(fā)展思考

1、基于融資融券的推出與發(fā)展思考    【論文關(guān)鍵詞】：融資融券; 證券  【論文摘要】： 文章從融資融券的概念和背景出發(fā)，具體闡述了推出融資融券的利弊，其中帶來的利包括可增加證券市場的流動性、完善價格發(fā)現(xiàn)機制、奠定股指期貨的交易基礎(chǔ)，增加券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，帶給投資者新的盈利模式等。弊端包括融資融券交易在放大盈利的同時也會放大風(fēng)險，且有可能導(dǎo)致券商的分化。在此基礎(chǔ)上從制度層面、交易主體層面、市場層面分析了融資融券的推出環(huán)境，再結(jié)合中國的實際情況，對政府提出了相關(guān)參考建議，比如可成立專門的中國金融證券公司，制定市場準(zhǔn)入規(guī)則，盡早

2、出臺關(guān)于證券公司轉(zhuǎn)融通的規(guī)則等，并加強監(jiān)管力度，不斷致力于完善融資融券體制和交易環(huán)境。    一、融資融券的基本概念及背景介紹     融資融券這個概念在國際上早已出現(xiàn)，并且在發(fā)達資本市場上是普通的金融工具之一。融資融券業(yè)務(wù)是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券、出借證券供其賣出的經(jīng)營活動，它包括兩個層次：一是券商對投資者的融資融券，二是金融機構(gòu)對券商的融資融券，即券商的轉(zhuǎn)融通。   2006年7月2日，證監(jiān)會發(fā)布證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法和證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點內(nèi)部控制指引此后交易所制訂融資融券交易試點實施細(xì)則，中

3、國證券登記結(jié)算公司制訂融資融券試點登記結(jié)算業(yè)務(wù)指引，隨著這些規(guī)則制度的出臺，備受關(guān)注的融資融券業(yè)務(wù)便拉開了序幕，但是由于2006年年底證監(jiān)會叫停了一些非法的融資融券業(yè)務(wù)，融資融券業(yè)務(wù)卻遲遲未能正式開閘。據(jù)悉，融資融券業(yè)務(wù)之所以停滯與市場環(huán)境有關(guān)，這說明當(dāng)時的市場條件還不夠成熟。    二、推出融資融券的利弊分析     （一） 融資融券業(yè)務(wù)給中國的資本市場帶來新的活力   1. 給市場帶來的影響   （1） 增加證券市場的流動性   隨著次貸危機的爆發(fā)，中

4、國證券市場上的部分資金撤出境內(nèi)，導(dǎo)致了股票市場流動性不足的現(xiàn)象。融資融券業(yè)務(wù)的啟動無疑會放大資金的使用效用，增大市場交易量，從而提高市場的流動性。有專家預(yù)期，融資融券業(yè)務(wù)正式實施后將為我國證券市場帶來至少20%的交易量增幅。證監(jiān)會也表示，融資融券業(yè)務(wù)全面施行后，將有近九千億元人民幣的資金注入股市場。同時通過融資融券這種信用方式，資金可以便捷地在實體經(jīng)濟、資本市場、貨幣市場流通，這樣打開了銀證融資平臺，銀行中累計的流動性可以釋放到股市，從而實體經(jīng)濟與金融市場便可相互促進。   （2） 完善價格發(fā)現(xiàn)機制   融資融券業(yè)務(wù)的存在客觀上能產(chǎn)生一種價格發(fā)

5、現(xiàn)機制，通過知情交易者與非知情交易者的博弈，促使股票價格接近實際價值，在一定程度上促進市場價格有效性的實現(xiàn)。同時，可以改變由于賣空約束而導(dǎo)致的單邊市局面，投資者可以將融資融券與現(xiàn)貨交易匹配使用，通過套期保值來對沖風(fēng)險，降低市場上的系統(tǒng)波動，穩(wěn)定股價。因此，推出融資融券是形成有效和理性的證券價格的必由之路，也是走向成熟資本市場的重要一步。   （3） 為股指期貨的交易奠定基礎(chǔ)   融資融券的風(fēng)險相對于股指期貨來說較小，推出融資融券可以使投資者熟悉賣空操作，從而為股指期貨的推出做好鋪墊，同時，融資融券交易可滿足適時的現(xiàn)貨交易需求，資者可以將現(xiàn)貨交易

6、和期貨交易結(jié)合起來，實現(xiàn)反向期現(xiàn)套利，因此，融資融券交易為股指期貨起到了保駕護航的作用。   2. 給券商帶來的影響   融資融券的推出，無疑給參與的相關(guān)中介機構(gòu)提供了一個新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其中主要給券商帶來了利好的消息。通過經(jīng)營融資融券業(yè)務(wù)，券商獲得的利益分為兩個部分：利差和傭金。一券商人士估計"利率大概與銀行一年期貸款利率持平或稍高，保守估計，券商融資融券業(yè)務(wù)的利潤率會超過6%。"因此利息收入將會是券商經(jīng)紀(jì)收入中最主要的一塊，而且在這一業(yè)務(wù)中，由于投資者融資和融券有證券擔(dān)保，券商賺取利息收入的風(fēng)險幾乎為零。除了直接的利息收入

7、外，融資融券業(yè)務(wù)會進一步刺激交易的活躍，券商獲取的傭金會大量增加。   3. 給投資者帶來的影響   融資融券是指兩個相反方向的交易。融資是指的在市場持續(xù)走強的時候，投資者可以通過融入資金購買股票而放大獲利倍數(shù)；而融券是指的投資者可以在市場持續(xù)下跌的過程中賣空股票再于低位平倉補回即可。這樣將為投資者提供一種新的獲利方式，不再像以前那樣，只有在市場上漲的時候才能夠獲利，導(dǎo)致市場投機氣氛相當(dāng)濃厚。而在目前市場下跌的時候，投資者仍然可以獲利。這種雙向交易機制的建立，將有效降低單邊投機市場走勢出現(xiàn)的概率，為維護市場的穩(wěn)定起到一定作用，而投資者通過參與融

8、資融券交易，可采取更多的投資手段實現(xiàn)新的盈利模式，更多的規(guī)避投資風(fēng)險。     （二） 融資融券業(yè)務(wù)給市場帶來的負(fù)面影響   任何事物都有其兩面性，融資融券業(yè)務(wù)的推出是一把雙刃劍，在給市場帶來活力時也難免出現(xiàn)一系列問題。   1. 助長市場投機加大市場風(fēng)險   融資融券交易中存在杠桿機制和做空機制，而這些機制均具有助漲助跌的效應(yīng),因此便會加大市場的波動幅度，為一些投機者操縱市場、坐莊股票提供便利。對投資者而言，如果對市場走勢判斷正確，從事融資融券交易可以放大盈利。如果買賣方向錯誤，也可

9、能放大虧損。對證券公司而言，開展融資融券業(yè)務(wù)可以增加盈利來源，但如果不能有效控制客戶違約風(fēng)險，也會承受較大的損失。對整個市場而言，融資融券交易可以放大市場證券供求、活躍市場交易，但如果融資買入和融券賣出的證券流通量小、市場管理不當(dāng)，也容易產(chǎn)生過度投機等負(fù)面作用。   同時，由于我國證券市場尚處于規(guī)范和轉(zhuǎn)軌階段，市場中的法律風(fēng)險、體制風(fēng)險和信用風(fēng)險都可能阻礙融資融券的順利開展，加上我國采取的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管模式也有可能妨礙對融資融券的有效監(jiān)管,從而放大融資融券的風(fēng)險。   2. 可能導(dǎo)致券商的分化，形成壟斷格局   目前我國

10、最有可能采取的將是許可證制度，而這一制度無疑將使得規(guī)模實力較好的券商能夠優(yōu)先開展這一業(yè)務(wù)，中小券商則只能望而興嘆，再者，融資融券的規(guī)模和券商本身的凈資本是緊密相關(guān)的，這就決定了凈資本大的券商能夠提供更大的融資融券數(shù)額，促使很多機構(gòu)等大客戶考慮到自身的融資融券需求而逐步流向大券商。這樣將促使券商之間的分化，造成券商內(nèi)部強者恒強，弱者恒弱的局面。  融資融券業(yè)務(wù)的推出在給資本市場帶來新的紅利時，也帶來了其固有的劣質(zhì)屬性。因此，在推出該業(yè)務(wù)之前，必須作好充分準(zhǔn)備，讓市場能夠放大其利益而減少其風(fēng)險。    三、融資融券的推出環(huán)境分析     

11、1. 制度和法律層面   中國證監(jiān)會副主席范福春在兩會期間對"融資融券業(yè)務(wù)今年有希望推出"的表態(tài)把已停歇一年的市場對融資融券的猜想再次推到市場話題的中心。   由前面的分析可知，早從2006年開始關(guān)于融資融券業(yè)務(wù)試點的規(guī)章制度已經(jīng)完備。近來我國融資融券制度的框架也已經(jīng)初步搭就-形成了證監(jiān)會監(jiān)集中監(jiān)管，交易所一線控制、登記結(jié)算公司協(xié)助監(jiān)督、行業(yè)協(xié)會和證券公司內(nèi)部自律的這樣一個風(fēng)險防范體系。"在制度層面，現(xiàn)在推出融資融券業(yè)務(wù)試點已不存在障礙。"某創(chuàng)新類券商融資融券部負(fù)責(zé)人表示。   2. 交易主體層面   雖然向券商提供融通服務(wù)的中國證券金融公司還未成立，但這不會影響試點。在試點階段券商可以以自有資金和證券向投資者提供融資融券服務(wù)。"據(jù)悉，在證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法頒布后，符合條件的創(chuàng)新類券商就開始針對管理辦法的要求積極準(zhǔn)備。在今年2月下旬，證監(jiān)會機構(gòu)部巡視員聶慶平曾赴上海，走訪了已遞交融資融券業(yè)務(wù)試點申請的主要券商（包括國泰君安