論金融穩(wěn)定政策工具的選擇與協(xié)調(diào)

1、論金融穩(wěn)定政策工具的選擇與協(xié)調(diào)        世界銀行的研究表明，自20世紀(jì)70年代以來(lái)，共有93個(gè)國(guó)家先后爆發(fā)117起系統(tǒng)性銀行危機(jī)，還有45個(gè)國(guó)家發(fā)生了51 起局部性銀行危機(jī)。促進(jìn)金融穩(wěn)定日益成為各國(guó)中心銀行的核心職能。而我國(guó)在加入世界貿(mào)易組織以后，金融體系面臨巨大的挑戰(zhàn)和新的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定已經(jīng)成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要害因素。    中心銀行的兩大主要目標(biāo)是保持貨幣穩(wěn)定與金融穩(wěn)定。    就我國(guó)現(xiàn)階段金融體系而言，金融體系呈現(xiàn)明顯的

2、脆弱性。一方面需要大量的資金為銀行注資，解決有問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，脆弱的銀行業(yè)和證券市場(chǎng)對(duì)新的沖擊的抵御能力較差。而至今為止，這些脆弱性還沒(méi)有導(dǎo)致中國(guó)出現(xiàn)系統(tǒng)性金融危機(jī)。    中國(guó)外債規(guī)模相對(duì)較小，中國(guó)良好的國(guó)際收支平衡狀況和大量的外匯儲(chǔ)備使外國(guó)債權(quán)人對(duì)中國(guó)的償債力有信心。國(guó)內(nèi)的存款人顯然相信政府對(duì)銀行負(fù)債的隱性擔(dān)保。只要這些觀念不變，出現(xiàn)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)小得多。因此，在大家信心都還比較高的時(shí)候，及時(shí)地解決基礎(chǔ)性的問(wèn)題，減少金融脆弱性尤為重要。    國(guó)際上認(rèn)為，金融穩(wěn)定的政策工具主要有四類(lèi)：一是相對(duì)

3、獨(dú)立的政策工具，包括監(jiān)測(cè)支付結(jié)算系統(tǒng)、宏觀審慎分析、緊急流動(dòng)性援助、危機(jī)協(xié)調(diào)治理四種手段；二是借助貨幣政策工具來(lái)穩(wěn)定金融體系，包括貨幣信貸政策、短期利率、公開(kāi)市場(chǎng)操作和信息交流與窗口指導(dǎo)；三是運(yùn)用金融監(jiān)管手段來(lái)維護(hù)金融體系穩(wěn)定，包括審慎管制與審慎監(jiān)管；四是運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償制度來(lái)維護(hù)金融體系穩(wěn)定。    從我國(guó)當(dāng)前金融穩(wěn)定制度建設(shè)的現(xiàn)狀看，這四類(lèi)金融穩(wěn)定政策工具都亟待建立健全和協(xié)調(diào)發(fā)展。    獨(dú)立金融穩(wěn)定政策工具面臨的挑戰(zhàn)    首先，保證中心銀行支付清算系統(tǒng)的安全性與高效性是維

4、護(hù)金融穩(wěn)定的首要問(wèn)題。因?yàn)?，支付清算系統(tǒng)是金融基礎(chǔ)設(shè)施的核心。各國(guó)中心銀行都力求讓支付清算系統(tǒng)的監(jiān)測(cè)治理涵蓋于大額資金交易有關(guān)的各個(gè)領(lǐng)域。但從我國(guó)目前看，人民銀行僅負(fù)責(zé)支付清算系統(tǒng)的建設(shè)和相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的制定，而對(duì)銀行卡業(yè)務(wù)的監(jiān)管及相應(yīng)的資金交易則由中國(guó)銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)。這部分尚游離在人民銀行的支付系統(tǒng)監(jiān)管之外的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，對(duì)支付系統(tǒng)的穩(wěn)定性造成一定的不利影響。    其次，微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎分析要協(xié)調(diào)。目前，國(guó)內(nèi)有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，金融監(jiān)管的職責(zé)和金融穩(wěn)定的職責(zé)是等同的，認(rèn)為假如每一家金融機(jī)構(gòu)都好，那么這個(gè)金融體系就好；當(dāng)某一家機(jī)構(gòu)倒閉從而引發(fā)其他金融機(jī)構(gòu)的倒閉，金

5、融系統(tǒng)的危機(jī)也就到來(lái)了。然而，假如焦點(diǎn)僅集中在單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的微觀審慎監(jiān)管，就可能忽略宏觀層面的其他更為重要的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)外的研究表明，最大的信貸風(fēng)險(xiǎn)總是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)周期的波峰時(shí)期，而這時(shí)假如應(yīng)用微觀審慎監(jiān)管的傳統(tǒng)指標(biāo)分析，風(fēng)險(xiǎn)看上去就是最小的。    再次，緊急流動(dòng)性援助與道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題不容忽視。緊急流動(dòng)性援助，又稱(chēng)為“最后貸款人”職能，是中心銀行用于處理金融不穩(wěn)定的最傳統(tǒng)的工具。由于道德風(fēng)險(xiǎn)的可能，經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出各種解決措施，包括對(duì)有問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)征收懲罰性利率；提供緊急貸款時(shí)采取“建設(shè)性的模糊”的策略；要求有問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)提供抵押品的做法，以及組織私營(yíng)部門(mén)參與救

6、助有問(wèn)題機(jī)構(gòu)。而我國(guó)目前對(duì)緊急流動(dòng)性援助的制度安排還僅僅體現(xiàn)在央行與財(cái)政部發(fā)布的地方政府向中心專(zhuān)項(xiàng)借款治理規(guī)定中，著眼點(diǎn)也僅限于強(qiáng)調(diào)中心和地方責(zé)任劃分與利益協(xié)調(diào)和個(gè)案處理的工作程序。這在一定程度上體現(xiàn)了“建設(shè)性模糊”的原則，但其他防范道德風(fēng)險(xiǎn)的措施還在探索中。    最后，危機(jī)協(xié)調(diào)治理問(wèn)題不容回避。防范金融危機(jī)要立足于早分析、早校正。要盡快建立金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)和完善風(fēng)險(xiǎn)處置措施，尤其在由于個(gè)別金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的金融危機(jī)中，要有一些機(jī)制和措施及時(shí)地發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，使得金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)加大或資產(chǎn)質(zhì)量變差的情況下，有足夠的壓力盡快地加以糾正，這就是“及

7、時(shí)校正措施”。同時(shí)，對(duì)于國(guó)際金融危機(jī)的不可猜測(cè)性、傳染性和危害性，也需要我們通過(guò)建立長(zhǎng)效的危機(jī)應(yīng)急處理機(jī)制，才可能在突發(fā)性金融危機(jī)發(fā)生時(shí)將損失降至最低、將風(fēng)險(xiǎn)控制在最小范圍內(nèi)。我們需要建立金融危機(jī)應(yīng)急組織體系，統(tǒng)一制定和部署金融應(yīng)急處理方案及其組織實(shí)施。    金融穩(wěn)定、價(jià)格穩(wěn)定的沖突與協(xié)調(diào)    用于保持價(jià)格穩(wěn)定的基本工具的貨幣政策工具，有時(shí)也可以用于促進(jìn)金融穩(wěn)定。長(zhǎng)期看，價(jià)格穩(wěn)定與金融穩(wěn)定是相互促進(jìn)的。但在短期，當(dāng)中心銀行為防止系統(tǒng)脆弱性引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，向有問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性援助，相應(yīng)地?cái)U(kuò)大了基礎(chǔ)貨幣投放，

8、具有通貨膨脹效應(yīng)，將影響價(jià)格穩(wěn)定和央行貨幣政策的獨(dú)立性。從我國(guó)的國(guó)情看，央行在行使最后貸款人職能時(shí)，其決策依據(jù)往往還不是有問(wèn)題機(jī)構(gòu)是否會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，而是該問(wèn)題機(jī)構(gòu)倒閉是否會(huì)導(dǎo)致社會(huì)不穩(wěn)定，也就是說(shuō)，當(dāng)央行向資不抵債的機(jī)構(gòu)提供再貸款用于兌付自然人存款以保證社會(huì)穩(wěn)定時(shí)，央行在一定程度上代替財(cái)政履行了維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的公共職能。這種最后貸款人職能“錯(cuò)位”帶來(lái)的與價(jià)格穩(wěn)定的潛在沖突是不容忽視的問(wèn)題。    中心銀行與各監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)機(jī)制    主要是信息共享機(jī)制與金融穩(wěn)定協(xié)調(diào)機(jī)制的問(wèn)題。目前，我國(guó)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)各項(xiàng)金融

9、業(yè)務(wù)活動(dòng)的情況和數(shù)據(jù)在調(diào)查采集、整理分析的過(guò)程中，采用的標(biāo)準(zhǔn)和側(cè)重點(diǎn)各不相同，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度也不一致，而且數(shù)據(jù)透明度低、數(shù)據(jù)質(zhì)量不高。各部門(mén)之間尚未建立起有效的信息交流機(jī)制，難以做到高效及時(shí)地共享信息。然而，金融信息的及時(shí)性、準(zhǔn)確性對(duì)于中心銀行的意義不僅體現(xiàn)在貨幣政策制定和實(shí)施過(guò)程中，更重要的是體現(xiàn)在對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的處置中。此外，在涉及金融穩(wěn)定問(wèn)題上的及時(shí)溝通和協(xié)調(diào)工作，也非常重要。目前，由于我們還沒(méi)有建立起協(xié)調(diào)機(jī)制，工作中出現(xiàn)的突出問(wèn)題有：一是當(dāng)中心銀行與各監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融穩(wěn)定的看法和評(píng)價(jià)的手段不一致時(shí)，在對(duì)一些事關(guān)宏觀金融穩(wěn)定的中心銀行政策措施很難落實(shí)；二是在對(duì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和退出市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)的救助問(wèn)題上，中心銀行與各監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)問(wèn)題上可能看法不一致。    金融風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制的建立與健全    國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，存款保險(xiǎn)制度、證券投資者補(bǔ)償制度和壽險(xiǎn)投保者補(bǔ)償制度，在形成有效的金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制、減輕政府救助負(fù)擔(dān)、抑制個(gè)別金融機(jī)構(gòu)倒閉造成的“多米諾骨牌效應(yīng)”、降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮著不可替代的作用。金融安全網(wǎng)應(yīng)當(dāng)是由審慎監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)