KMV模型通俗版(共5頁)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上KMV模型主要是基于以下兩點(diǎn)建立起來的：      1) KMV通過模擬，證明了歷史平均違約率及轉(zhuǎn)移概率與實(shí)際情況相去甚遠(yuǎn)；      2) 處于同一信用等級的公司，其違約率也存在較大的差異，即違約概率在等級之間存在較大的重疊區(qū)域，如某些BBB級的債券很可能與AA級的債券具有相同的違約概率；      KMV沒有使用Moody或S&P的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來賦予違約概率，而是根據(jù)Merton在1974年提出的模型來推導(dǎo)每個(gè)債

2、務(wù)人的實(shí)際違約概率期望違約率EDF（Expected Default Frequency），即違約概率是公司資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)收益波動(dòng)率、資產(chǎn)現(xiàn)值等變量的函數(shù)，因而KMV模型主要是利用期權(quán)定價(jià)理論建立監(jiān)控模型，用來對上市公司和上市銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測。     一、貸款和期權(quán)之間的關(guān)系      將一筆貸款借給債務(wù)人，在這項(xiàng)債務(wù)到期時(shí)會(huì)出現(xiàn)兩種結(jié)果：一是債務(wù)人資金充足，能夠按時(shí)歸還本金與利息；二是債務(wù)人資不抵債，債務(wù)人在這種情況下只能通過資產(chǎn)清算來償還部分債務(wù)。結(jié)合期權(quán)的概念，可以將這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系分解為兩

3、個(gè)合約：     1）債務(wù)到期時(shí)，債務(wù)人必須無條件的支付給債權(quán)人全額的借款（包括本金與利息，設(shè)為L）；     2）債權(quán)人售給債務(wù)人一個(gè)“賣權(quán)”合約：當(dāng)債務(wù)人的資產(chǎn)總額（設(shè)為V）小于其負(fù)債時(shí)執(zhí)行該期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)為債務(wù)人的資產(chǎn)，執(zhí)行價(jià)格為L；當(dāng)債務(wù)人的資產(chǎn)總額大于其負(fù)債時(shí)，該合約不執(zhí)行。     這樣，對于該項(xiàng)期權(quán)的空頭持有者債權(quán)人來說，該項(xiàng)期權(quán)得到期價(jià)值為：      由于期權(quán)定價(jià)技術(shù)現(xiàn)在已經(jīng)比較成熟，而且該“期權(quán)”的標(biāo)的資產(chǎn)

4、家宅及其波動(dòng)性可以直接觀察到，因而在債權(quán)管理中引入期權(quán)概念可以大大簡化債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)量度，并可以將成熟的期權(quán)定價(jià)技術(shù)應(yīng)用到債權(quán)管理中去，從而提高債權(quán)管理的準(zhǔn)確性和有效性；同時(shí)可以根據(jù)直接觀察到的債務(wù)人公司的資產(chǎn)市值確定多個(gè)債務(wù)人的違約相關(guān)系數(shù)，從而可以根據(jù)投資組合理論來優(yōu)化有多個(gè)債權(quán)組成的債權(quán)組合。     二、實(shí)際違約概率EDF的推導(dǎo)     （1） DD（Distance to Default）的計(jì)算       在期權(quán)定價(jià)框架中，違約行為發(fā)生于資產(chǎn)價(jià)值小

5、于公司負(fù)債之時(shí)，但在實(shí)際生活中違約并不等于破產(chǎn)。KMV公司通過觀測幾百個(gè)公司樣本，認(rèn)為當(dāng)資產(chǎn)價(jià)值達(dá)到總債務(wù)置于短期債務(wù)之間的某一點(diǎn)時(shí)公司才發(fā)生違約。因而資產(chǎn)價(jià)值低于債務(wù)總值的分位數(shù)可能并不是EDF的準(zhǔn)確量度，主要有以下幾個(gè)原因造成：資產(chǎn)收益率的非正態(tài)分布；資本結(jié)構(gòu)的簡化假設(shè)；一些未知的尚未支付的承諾協(xié)議等。      因而，KMV在計(jì)算EDF之前添加了一個(gè)計(jì)算“DD”（Distance to Default）階段。所謂DD，指的是資產(chǎn)價(jià)值的均值與違約點(diǎn)之間的標(biāo)準(zhǔn)差的個(gè)數(shù)。      

6、設(shè)：           STD：短期債務(wù)；           LTD：長期債務(wù)；       （2） 根據(jù)DD推導(dǎo)EDF      根據(jù)大量的公司樣本歷史數(shù)據(jù)，尋找估計(jì)給定時(shí)間水平下將違約，而實(shí)際也發(fā)生違約行為的給定信用等級的公司，這類公司的比例為DD，也就是該類的公司的EDF。

7、60;     （3） 根據(jù)EDF預(yù)測違約行為      KMV從1993年開始，通過估計(jì)EDF來提供信用調(diào)控服務(wù)，并且證明了公司在違約之前的12年的時(shí)間里，其EDF會(huì)迅速增加。     EDF的變化類似于Moody和S&P所作的降級評價(jià)工作，但是與Moody和S&P不同的是，EDF不受違約周期的影響：在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，違約率會(huì)變大，但EDF會(huì)減小；在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，DD則會(huì)增大。     三、定價(jià)模型 &#

8、160;   KMV的定價(jià)模型基于“風(fēng)險(xiǎn)中性”假設(shè)，也稱為鞅測度法（martingale），即根據(jù)期望的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流來推導(dǎo)。該期望值是依據(jù)所謂的風(fēng)險(xiǎn)中性概率，而不是市場歷史數(shù)據(jù)得到的實(shí)際概率，也不是EDF。     （1） 風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流的定價(jià)      定價(jià)過程大致可以分為三步：首先對無違約風(fēng)險(xiǎn)的部分進(jìn)行定價(jià)，然后是對暴露于違約風(fēng)險(xiǎn)的那部分進(jìn)行定價(jià)，最后將二者合并。       （2） 風(fēng)險(xiǎn)中性EDF的推導(dǎo)  

9、     四、KMV模型的評價(jià)      KMV是運(yùn)用現(xiàn)代期權(quán)定價(jià)理論建立起來的違約預(yù)測模型，是對傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法的一次重要革命。首先，KMV可以充分利用資本市場上的信息，對所有公開上市企業(yè)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)的量化和分析；其次，由于該模型所獲取的數(shù)據(jù)來自股票市場的資料，而非企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)，因而更能反映企業(yè)當(dāng)前的信用狀況，具有前瞻性，其預(yù)測能力更強(qiáng)、更及時(shí)，也更準(zhǔn)確；另外，KMV模型建立在當(dāng)代公司理財(cái)理論和期權(quán)理論的基礎(chǔ)之上，具有很強(qiáng)的理論基礎(chǔ)做依托。      但是，KMV模型與其他已有的模型一樣，仍然存在許多缺陷。首先，模型的使用范圍由一定的局限性。通常，該模型特別適用于上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)評估，而對非上市公司進(jìn)行應(yīng)用時(shí)，往往要借助一些會(huì)計(jì)信息或其他能夠反映借款企業(yè)特征值的指標(biāo)來替代模型中一些重要變量，同時(shí)還要通過