行業(yè)相關(guān)性規(guī)律研究

1、行業(yè)相關(guān)性規(guī)律研究搜尋領(lǐng)先與滯后的行業(yè)班級(jí)：工商1403小組成員：梁欣1080214307王琴 1080214308黃艷青 1080214309劉雪潔 1080214310目錄一、行業(yè)配置二、行業(yè)關(guān)聯(lián)度分析三、行業(yè)與市場(chǎng)的領(lǐng)先滯后關(guān)系四、行業(yè)指數(shù)五、行業(yè)間的因果關(guān)系檢驗(yàn)六、結(jié)論一、行業(yè)配置（一）行業(yè)配置的主要思路和方法：行業(yè)配置可以分為自上而下的行業(yè)配置和自下而上的行業(yè)配置，前者從宏觀角度出發(fā)選擇更符合未來(lái)一段時(shí)間宏觀經(jīng)濟(jì)情況的，從而被動(dòng)的行業(yè)配置則是從選股開(kāi)始，先進(jìn)行個(gè)股配置的判斷，然后根據(jù)各個(gè)行業(yè)內(nèi)股票超配低配匯總，可以得到相應(yīng)的行業(yè)超配和低配。一般而言，第一種方法更為常用， 一般的行業(yè)配

2、置都是指自上而下的方法，而又分為行業(yè)選擇和行業(yè)資產(chǎn)配置兩種策略，無(wú)論采用這兩種策略或者二者并用，都需要具體分析行業(yè)之間以及行業(yè)與指數(shù)之間的運(yùn)行規(guī)律，才能更好的進(jìn)行行業(yè)配置。本文主要討論行業(yè)關(guān)聯(lián)性與行業(yè)因果關(guān)系，為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行行業(yè)配置提供思路。（二）行業(yè)配置在組合管理中的重要性：行業(yè)配置是獲取超額收益的重要來(lái)源，據(jù)國(guó)外的實(shí)證研究統(tǒng)計(jì)， 共同基金大部分的收益都可以用行業(yè)配置來(lái)解釋?zhuān)诔墒焓袌?chǎng)中，行業(yè)配置在基金的組合管理占據(jù)了首要的地位， 作用強(qiáng)于個(gè)股的選擇。在我國(guó)基金規(guī)模不斷擴(kuò)大到前景下，上市公司數(shù)量也在快速增加，個(gè)股的選擇對(duì)單個(gè)基金貢獻(xiàn)有所降低，因此，個(gè)股選擇對(duì)基金組合的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將會(huì)下降，而由

3、于行業(yè)內(nèi)股票同質(zhì)化傾向較為嚴(yán)重，使得行業(yè)配置的作用顯得更加重要。二、行業(yè)關(guān)聯(lián)度分析實(shí)際上股票的收益與其行業(yè)特性有關(guān)么，或者處于產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系的行業(yè)收益是否具有相應(yīng)的高關(guān)聯(lián)度？以下我們通過(guò)計(jì)算行業(yè)指數(shù)收益率的相互關(guān)系來(lái)討論這個(gè)問(wèn)題。（一）行業(yè)相關(guān)性分析我們行業(yè)關(guān)性計(jì)算來(lái)進(jìn)行分析，從2000年2009年計(jì)算了 23個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)之間的周和月的收益率相關(guān)性，比較了行業(yè)的收益率與其他行業(yè)最為緊密，我們發(fā)現(xiàn)按照周收益率計(jì)算，平均相關(guān)系數(shù)最高的行業(yè)是：交通運(yùn)輸；而平均相關(guān)系數(shù)最低的是行業(yè)：餐飲旅游。而按照月收益率來(lái)計(jì)算也基本一致，相對(duì)而言，平均相關(guān)系數(shù)較高的行業(yè)是： 交通運(yùn)輸。而平均相關(guān)系數(shù)最低的是

4、行業(yè)：餐飲旅游。為了觀察在牛市和熊市中行業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)的不同， 我們比較了牛熊市里面行業(yè)相關(guān)系數(shù)的變動(dòng)情況。我們將市場(chǎng)按照以下時(shí)間劃分為兩個(gè)階段：熊市（2001年5月2005年6月）牛市（2005年7月2007年12月）熊市里與其他行業(yè)具有較大聯(lián)動(dòng)性是：機(jī)械設(shè)備；而低相關(guān)性的行業(yè)則是：金融服務(wù)。 牛市里面具有高關(guān)聯(lián)度的行業(yè)是：建筑建材，關(guān)聯(lián)度比較低的行業(yè)是：金融服務(wù)。 從分熊市和牛市的計(jì)算結(jié)果來(lái)看，明顯熊市里面行業(yè)具有更高的關(guān)聯(lián)度，而牛市里行業(yè)關(guān) 聯(lián)度普遍下降。因此，在熊市里面可能重要的是市場(chǎng)的選時(shí)策略，而牛市里面行業(yè)配置則對(duì)超額收益起到了相當(dāng)重要的作用。（二）高關(guān)聯(lián)度的行業(yè)分析正如前面分析的一樣

5、，我們將具有高關(guān)聯(lián)度的行業(yè)進(jìn)行配比發(fā)現(xiàn)如下的成對(duì)行業(yè)存在非常高的關(guān)聯(lián)度（收益率相關(guān)性高于80%的行業(yè)），為了方便查詢，我們歸納列入下表：關(guān)行業(yè)ftT公司事業(yè)和交踮髭輸一設(shè)一機(jī)犍設(shè)餐,公用事業(yè)+交通運(yùn)輸,商業(yè)鞭品 方色金也叁逕小對(duì)利七通吟管電H元器件交運(yùn)設(shè)備 位也沒(méi)笛 紡織服裝輕工制是 性藥中構(gòu) 公用事業(yè)受理運(yùn)輸ffi業(yè)解鼠 信息作務(wù)燥令值必沒(méi)備.統(tǒng)織獨(dú)裝,粒工制造.醫(yī)皆生曲F交通庭,信息藤齊.粽舍 機(jī)械設(shè)備黃娘心諭和療合 電子元部件,信息一 制T制造.醫(yī)藥生軻和粽合 唱廣元一件,魴飄里裝t交通，和一合電一元器件和族業(yè)一一化T. U筑建村和空通運(yùn)輸 化T.正筑池林.電子元卷件.交運(yùn)設(shè)各卜輕工制造

6、,公用*奧和育注菽在"-貸通融的和醫(yī)篇斗勒電千元器件和信息設(shè)備電子元ft,交運(yùn)沒(méi)名.昉織懼戈丁杠也資料來(lái)源:毓合也法斫究所除上面我們看到的行業(yè)外， 有一部分行業(yè)不與任何行業(yè)產(chǎn)生高度的關(guān)聯(lián)， 而這些行業(yè)更 容易走出獨(dú)立行情，往往是超額收益的貢獻(xiàn)者，這些行業(yè)可以位于產(chǎn)業(yè)鏈的上游， 下游和金 融地產(chǎn)。除此之外，一般處于中游制造業(yè)之間， 下游行業(yè)之間，或者中游與下游之間容易產(chǎn)生較 高的關(guān)聯(lián)度，如中游的電子元器件幾乎影響到所有的下游行業(yè)。而上游行業(yè)與中游和下游的關(guān)聯(lián)度相對(duì)較小。因此，相關(guān)性的分析可能更適合于行業(yè)屬性接近的公司。對(duì)于組合管理白啟示：照Markowitz的組合管理理論，適當(dāng)加入一些

7、與其他資產(chǎn)相關(guān)度較低的資產(chǎn)能夠降低組合風(fēng)險(xiǎn)并提高組合的（相對(duì)）收益。集中配置大量高相關(guān)性的行業(yè)則可能導(dǎo)致相對(duì)業(yè)績(jī)的下降，即收益的降低抑或風(fēng)險(xiǎn)的增大。由于中游行業(yè)和下游行業(yè)之間相關(guān)度較高，因此對(duì)于行業(yè)配置， 在中游和下游配置時(shí)既可以選擇對(duì)所有行業(yè)都進(jìn)行覆蓋，也可以跟蹤其中少部分行業(yè)，對(duì)組合收益的影響不大。 但在上游行業(yè)之間以及在上游和中游，以及上游與下游，這些行業(yè)走勢(shì)不易并產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，容易形成獨(dú)立的行情，應(yīng)當(dāng)以行業(yè)輪動(dòng)策略方能捕捉到超額收益。對(duì)上游行業(yè)的選擇， 以及對(duì)上游行業(yè)的配置比例均對(duì)組合收益產(chǎn)生較為重大的影響。三、行業(yè)與市場(chǎng)的領(lǐng)先滯后關(guān)系或者我們首先試圖在行業(yè)與市場(chǎng)的關(guān)系中找到那些能夠領(lǐng)先市

8、場(chǎng)走勢(shì)的行業(yè)或者板塊,通過(guò)滯后行業(yè)的表現(xiàn)來(lái)確認(rèn)市場(chǎng)的走勢(shì)變化。為了辨別收益的周期， 我們分為日，周和月三種頻率進(jìn)行考察。時(shí)間從 2000年1月4日至2009年10月12日。在進(jìn)行時(shí)間序列檢驗(yàn)時(shí)，我們必須對(duì)其平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。這些行業(yè)指數(shù)的原始時(shí)間序列都存 在很強(qiáng)的單位根現(xiàn)象，成又的行業(yè)并沒(méi)有通過(guò)10%顯著性水平下的 ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)，而其對(duì)數(shù)一階差分?jǐn)?shù)據(jù)則在 1%顯著水平下表現(xiàn)出了良好的平穩(wěn)性，這樣我們用其對(duì)數(shù)一階差分 后的平穩(wěn)數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。（一）日頻率日頻率，我們考察了滯后 1期至4期的情況，滯后幾期說(shuō)明可以領(lǐng)先幾期，我們并沒(méi) 有發(fā)現(xiàn)滯后期對(duì)結(jié)果的影響： 從我們的結(jié)果來(lái)看，與上證指數(shù)

9、互為因果的行業(yè)有： 農(nóng)林牧漁， 化工，金融服務(wù)。很遺憾，我們沒(méi)能找到在日頻率上沒(méi)有發(fā)現(xiàn)明顯領(lǐng)先市場(chǎng)的行業(yè)。（二）周頻率在一周滯后期，我們找到了有色金屬可以引起指數(shù)收益的變動(dòng)，在其他滯后均不存在能夠顯著領(lǐng)先指數(shù)的行業(yè)；而相互影響的是行業(yè)是電子元器件。（三）月頻率在月頻率上，我們找到了房地產(chǎn)在 3種頻率上都存在對(duì)市場(chǎng)的單向影響，我們發(fā)現(xiàn)化 工和市場(chǎng)間依然存在穩(wěn)定的雙向相互影響， 而金融，交通運(yùn)輸和醫(yī)藥生物我們也找到了與市 場(chǎng)一些滯后期上的雙向因果關(guān)系。小結(jié)：從上述實(shí)證結(jié)果來(lái)看，由于指數(shù)本身是由不同行業(yè)股票表現(xiàn)的綜合反映，因此， 找到領(lǐng)先指數(shù)收益變化比較困難也是情理之中，從我們Granger因果關(guān)系

10、檢驗(yàn)結(jié)果也基本一致。盡管不存很多的領(lǐng)先行業(yè)，我們找到的兩個(gè)行業(yè)較為典型，有色金屬可以作為較短時(shí)間內(nèi)影響市場(chǎng)走勢(shì)的行業(yè)，而從較長(zhǎng)期來(lái)看可以采用房地產(chǎn)行業(yè)的收益作為中期指數(shù)運(yùn)行的判 斷。當(dāng)然這種判斷并不是絕對(duì)有效的，而那些與市場(chǎng)指數(shù)具有互為因果的行業(yè)也可以作為確定指數(shù)趨勢(shì)性變動(dòng)的一些指引，例如化工，金融服務(wù)，電子元器件等。四、行業(yè)指數(shù)（一）行業(yè)指數(shù)之間相關(guān)性特征：行業(yè)高度相關(guān)集中于中游行業(yè)之間以及中游與下游行業(yè)之間。以農(nóng)林牧漁，采掘，黑色金屬，家用電器，食品飲料，房地產(chǎn)，金融服務(wù)和餐飲旅游為代表的上游行業(yè)最下游行業(yè)與其他行 業(yè)關(guān)聯(lián)度較低.容易走出獨(dú)立行情，決定著組合的超額收益。（二）行業(yè)指數(shù)與市場(chǎng)

11、指數(shù)的因果關(guān)系檢驗(yàn)：我們?cè)噲D找到能夠引起市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)或者說(shuō)是領(lǐng)先市場(chǎng)指數(shù)變化的行業(yè)，以此作為市場(chǎng)的一個(gè)先導(dǎo)性指標(biāo)。（三）行業(yè)指數(shù)的因果關(guān)系可以幫助我們判斷哪些行業(yè)能夠驅(qū)動(dòng)其他行業(yè)的走勢(shì)，可以作為其他行業(yè)的先行行業(yè)。五、行業(yè)間的因果關(guān)系檢驗(yàn)-滯后漲落的關(guān)某些時(shí)候可能我們會(huì)觀察行業(yè)之間的為了驗(yàn)證某些行業(yè)之間是否具有領(lǐng)先系，我們運(yùn)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)行業(yè)周收益和月收益之間是否存在數(shù)據(jù)上的因果關(guān)系。由于日數(shù)據(jù)過(guò)短，我們認(rèn)為一般的行業(yè)輪動(dòng)策略在較短時(shí)間區(qū)間內(nèi)不具備可操作性，因此， 我們僅檢驗(yàn)了月度和兩周的行業(yè)因果關(guān)系。（一）月度行業(yè)領(lǐng)先滯后關(guān)系從上述統(tǒng)計(jì)規(guī)律來(lái)看， 表中描繪了各個(gè)行業(yè)能夠引起其他

12、行業(yè)變動(dòng)的規(guī)律，上游行業(yè)能夠引起中游和下游行業(yè)變動(dòng)的并不多。反而是下游行業(yè)更能夠引起其他行業(yè)的波動(dòng)。如房地產(chǎn)引導(dǎo)9個(gè)行業(yè)變動(dòng)，輕工制造引起 7個(gè)行業(yè)變動(dòng)，金融服務(wù)引起 6個(gè)行業(yè)變動(dòng)，家用電器引 起5個(gè)行業(yè)變動(dòng)，因此，房地產(chǎn)，輕工制造，金融和家電確實(shí)具有領(lǐng)先其他行業(yè)表現(xiàn)的可能，可作為其他行業(yè)的領(lǐng)先行業(yè)。上游行業(yè)，除了有色金屬能夠引起交通運(yùn)輸?shù)淖儎?dòng)外，其余上游行業(yè)都沒(méi)能引起下游的變化。明顯受到多個(gè)行業(yè)影響的是化工，機(jī)械設(shè)備和采掘，這三個(gè)行業(yè)指數(shù)分別受到12個(gè)，9個(gè)和7個(gè)其他行業(yè)指數(shù)的影響， 因此，這三個(gè)行業(yè)可以作為行情啟動(dòng)后配置的品種。（二）兩周行業(yè)領(lǐng)先滯后關(guān)系從兩周頻率結(jié)果來(lái)看， 總體來(lái)看結(jié)論較

13、為一致，但略有差異，能夠?qū)е缕渌袠I(yè)存在因果關(guān)系較多的行業(yè)是處于最下游的信息服務(wù)，能夠引導(dǎo)其他10個(gè)行業(yè)的變動(dòng)，這10個(gè)行業(yè)主要位于中下游。而有色金屬則給我們提示了所能驅(qū)動(dòng)的行業(yè)波動(dòng)，可以引導(dǎo)6個(gè)行業(yè)的變動(dòng)，其中包括化工，黑色金屬以及下游的家電，紡織，輕工制造和餐飲旅游；信息設(shè)備相對(duì) 來(lái)說(shuō)對(duì)下游行業(yè)影響較大，共有4個(gè)行業(yè)受其影響。從行業(yè)滯后性來(lái)講，滯后較多行業(yè)的分別是餐飲旅游，食品飲料和化工，很顯然這些行業(yè)都是屬于后周期的行業(yè)，也較適合在行情啟動(dòng)后再加強(qiáng)配置。六、結(jié)論 從上面所進(jìn)行的針對(duì) A股行業(yè)指數(shù)所做的相關(guān)性和因果關(guān)系的實(shí)證研究，我們討論了三個(gè)問(wèn)題并得到了 一些對(duì)在實(shí)際投資中具有啟示作用的結(jié)論：1 .行業(yè)指數(shù)收益的相關(guān)性：行業(yè)之間的相關(guān)性與行業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)鏈條相關(guān)，一般處于中游制造業(yè)之間，下游行業(yè)之間，或者中游與下游之間容易產(chǎn)生較高的關(guān)聯(lián)度，但上游的行業(yè)和最為下游的行業(yè)都與其他行業(yè)的相關(guān)性較低，因此，更容易形成獨(dú)立行情，是組合超額收益的主要貢獻(xiàn)者；2 .引起市場(chǎng)變動(dòng)的行業(yè)：我們發(fā)現(xiàn)很難找到引起指數(shù)變動(dòng)的行業(yè)，這也符合理論，但在短的周期和月的周期上找到了有色金屬和房地產(chǎn)能夠?qū)χ笖?shù)波動(dòng)帶來(lái)單方面的因果關(guān)系；3 .