企業(yè)不同購銷模式的風(fēng)險及套保策略(共11頁)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上企業(yè)不同購銷模式的風(fēng)險及套保策略 企業(yè)不同購銷模式的風(fēng)險及套保策略2015年08月04日 期貨日報 王紅英制訂方案之前，應(yīng)詳細(xì)了解企業(yè)運(yùn)作模式，并深入分析其經(jīng)營風(fēng)險表1 風(fēng)險敞口情景分析 表2 按照以下7個交易日進(jìn)行舉例說明 表3 采購與銷售數(shù)據(jù) 表4 未做期貨保值結(jié)果 表5 做期貨保值期末結(jié)果 表6 風(fēng)險敞口分析模式一：先確定采購結(jié)算價，后確定銷售結(jié)算價該購銷模式的風(fēng)險在于一口價確定后，存在庫存貶值的風(fēng)險或者銷售價格下跌的風(fēng)險。該購銷模式的優(yōu)勢是由于采用了均價結(jié)算方式，因此價格下跌風(fēng)險已經(jīng)平均化了，和現(xiàn)價結(jié)算相比，價格下行過程中風(fēng)險已經(jīng)變小。缺點(diǎn)是在價格上行的過程中

2、由于銷售采取均價結(jié)算也會損失潛在利潤；在振蕩行情中，無法明確采購價格和銷售價格，因此可能會帶來額外的損失或者額外的利潤。該購銷模式的風(fēng)險敞口為一口價確定的采購數(shù)量。保值模式以及保值目標(biāo)對于該購銷模式應(yīng)采用賣出套期保值的方式，在賣出套期保值過程中利用基差的變化趨勢進(jìn)行期現(xiàn)套利操作。保值目標(biāo)是對已經(jīng)定價的采購現(xiàn)貨進(jìn)行保值操作，規(guī)避價格下跌造成的存貨貶值風(fēng)險，相應(yīng)地也可以理解為為了保證采購方穩(wěn)定賺取加價利潤。套期保值具體模式保值時點(diǎn)傳統(tǒng)的保值模式是在確定一口價的同時進(jìn)行賣出套期保值，一般的原則是在確定一口價的當(dāng)日進(jìn)行保值，保值時點(diǎn)和一口價確定的時點(diǎn)相對應(yīng)，對應(yīng)得越好，保值效果越好，但缺點(diǎn)是會損失上漲

3、帶來的價差利潤。在實(shí)際操作過程中需要結(jié)合行情靈活地確定保值時點(diǎn)。如果確認(rèn)行情仍為上漲行情，可以選擇當(dāng)日少量保值或者不保值，在之后的行情階段頂部進(jìn)行保值。該操作相對靈活，但對操作的要求也相應(yīng)較高，需要和保值比例配合使用。另外，我們還應(yīng)該分析一口價定價基礎(chǔ)（以下需要根據(jù)行情進(jìn)行綜合判斷）：一口價如果按照當(dāng)時的市價確定，說明供應(yīng)商看淡后市或者基本滿足供應(yīng)商經(jīng)營利潤目標(biāo)，因此能夠在該價位上充分供應(yīng)，采購商可以在確定一口價時點(diǎn)附近或者當(dāng)日進(jìn)行賣出保值操作，并且根據(jù)基差確定保值力度；如果一口價按照當(dāng)時的市價存在一定的溢價，說明供應(yīng)商仍看漲后市，但仍能夠在該價位上充分供應(yīng)，因此采購商可以根據(jù)基差情況在一口價

4、的之后一段時間確定保值時點(diǎn)，也有可能是因?yàn)樵牧暇o張導(dǎo)致供應(yīng)商高報價；如果一口價按照當(dāng)時的市價存在一定的折價，說明供應(yīng)商看淡后市，但仍能夠在該價位上充分供應(yīng)，因此采購商可以根據(jù)基差情況在一口價當(dāng)日進(jìn)行保值操作。保值比例傳統(tǒng)的套期保值模式中保值比例如鋅精礦保值是根據(jù)現(xiàn)貨采購的金屬量確定的，基本上按照11的比例確定。由于礦的銷售價是按照上海有色金屬網(wǎng)現(xiàn)貨報價減去加工費(fèi)計算得到，因此礦的傳統(tǒng)保值比例也是11（折成金屬量）。但是一般情況下，現(xiàn)貨價格波動往往和期貨價格波動存在差異，因此按照11的比例進(jìn)行保值會存在基差風(fēng)險。通過測算我們發(fā)現(xiàn)，在行情漲跌過程中保值比例會出現(xiàn)一定的差異，因此在制訂具體方案時，

5、需要根據(jù)行情的漲跌趨勢以及現(xiàn)貨商對于風(fēng)險的承擔(dān)能力來選擇具體的套期保值比例。從整體上看測算結(jié)果大致可以采用0.70.9倍的比例進(jìn)行保值，在上漲的過程中采用0.50.6倍的比例進(jìn)行保值，在下跌的階段采用0.81倍的比例進(jìn)行保值。但該比例并沒有綜合考慮行情漲跌中的靈活操作部分，只是根據(jù)傳統(tǒng)的完全套期保值理念測算出來的結(jié)果，也沒有綜合考慮企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險的意愿和能力等因素?；钜蛩貓D為2009年年末至今基差結(jié)構(gòu)圖（階段高點(diǎn)均在交割日附近）我們以鋅錠為例解釋基差因素的影響。首先對鋅錠的基差做統(tǒng)計分析。經(jīng)過統(tǒng)計分析我們發(fā)現(xiàn)自2009年年底以來存在這樣的規(guī)律：每月月底或者下月月初基差均相對較大，而臨近交割時基

6、差相對較小。這主要是由于交割因素導(dǎo)致期現(xiàn)價格合攏。因此，可以選擇月底或者月初加大套期保值力度，或者更細(xì)致地測算基差（現(xiàn)貨和主力合約價差），根據(jù)基差的區(qū)間確定保值時點(diǎn)以及保值比例。圖為滬鋅價差趨勢圖（基差-1000以下均是價格的階段性頂部）合約的選擇需要根據(jù)企業(yè)購銷規(guī)模進(jìn)行確定，規(guī)模適中的企業(yè)一般可以選擇主力合約進(jìn)行套期保值。這樣的優(yōu)點(diǎn)是流動性好，價格波動性相對小一些。如鋅主力合約成交量小的時候也能夠在100萬手以上，能夠?yàn)槠髽I(yè)參與套期保值提供充分的流動性。如果規(guī)模較小，可以選擇次主力合約進(jìn)行保值。如鋅次主力合約成交量也能夠在10萬20萬手以上，這為規(guī)模相對較小的企業(yè)提供了更加靈活的保值手段。次

7、主力合約一般的波動要比主力合約大，如果操作得當(dāng)可以獲得額外的利潤，但如果操作不當(dāng)也會遭受額外基差風(fēng)險損失。建倉條件具體建倉條件需要根據(jù)保值時點(diǎn)、保值比例、基差因素、行情走勢以及企業(yè)對風(fēng)險的態(tài)度等因素綜合確定。在具體保值操作當(dāng)日建倉時應(yīng)盡量選擇當(dāng)日均線上方進(jìn)行賣出套期保值操作；而在趨勢的選擇上應(yīng)盡量選擇基差大（絕對值）的時候進(jìn)行保值操作。平倉條件賣出現(xiàn)貨的同時進(jìn)行買入平倉的操作，平倉價格盡量選擇當(dāng)日均線下方，選擇基差縮小時進(jìn)行平倉。由于銷售采用的是月均價進(jìn)行結(jié)算，等同于日均勻銷售模式。因此，傳統(tǒng)的保值方法使用的平倉數(shù)量是按照日均勻銷售數(shù)量而不是實(shí)際銷售數(shù)量進(jìn)行平倉，如果按照實(shí)際銷售（金屬量）進(jìn)行

8、平倉操作會帶來由于數(shù)量不均勻?qū)е碌娘L(fēng)險敞口。如果采用現(xiàn)價銷售的模式，那么平倉數(shù)量就和銷售數(shù)量一致即可。模式二：月均價采購、月均價銷售該購銷模式的優(yōu)點(diǎn)是由于價格基本對鎖，因此只要控制數(shù)量就可以控制風(fēng)險。由于風(fēng)險容易掌控，基本上能夠穩(wěn)定賺取加工費(fèi)。在采購量和銷售量相同時間段內(nèi)如月內(nèi)相等的情況下，該購銷模式是沒有風(fēng)險敞口的，加工商或者采購方均能夠穩(wěn)定賺取加價利潤。但如果月內(nèi)的采購數(shù)量和銷售數(shù)量不一致，就會存在風(fēng)險敞口。如果月內(nèi)采購數(shù)量大于銷售數(shù)量，那么風(fēng)險敞口就是采購總量與銷售總量的差值。風(fēng)險在于采購的原材料存在貶值的風(fēng)險或者說是該部分原材料銷售價格存在下跌的風(fēng)險，如果月內(nèi)采購數(shù)量小于銷售數(shù)量，那么

9、風(fēng)險敞口就是銷售總量與采購總量的差值，風(fēng)險在于提前銷售部分對應(yīng)的原材料存在價格上漲的風(fēng)險，但如果該銷售部分是已購原材料對應(yīng)成品，就不存在風(fēng)險。保值模式以及保值目標(biāo)該購銷模式的風(fēng)險主要來源于采購和銷售的數(shù)量差異。對于表1中的情形二，可以采取賣出套期保值模式，結(jié)合期現(xiàn)套利模式進(jìn)行交易，保值目標(biāo)是規(guī)避采購的原材料貶值風(fēng)險或者說是該部分原材料制成品銷售價格下跌的風(fēng)險。對于情形三，可以采取買入套期保值模式，保值目標(biāo)是規(guī)避提前銷售產(chǎn)成品部分原材料存在價格上漲的風(fēng)險。套期保值具體模式由于采用月均價采購和銷售，下跌和上漲幅度平均化了，因此在保值的過程中需要將保值量也平均化，避免出現(xiàn)過量保值的情況。在實(shí)際操作中

10、，這種購銷模式仍然存在一些差異，雖然是均價采購，但如果月初就已經(jīng)全部到貨或者月中集中到貨，銷售是均勻銷售；如果采購是均勻采購、銷售也是均勻銷售，采購數(shù)量大于銷售數(shù)量。這些在實(shí)際的操作中均會存在一定的差異。如果按照完全保值的理念，月均價采購月均價銷售的模式，只要保證采購和銷售數(shù)量一致就不存在風(fēng)險。在日保值額度操作上，每日的建倉額度為日采購量與日銷售量差值累積值的平均值，這樣能夠和均價采購和銷售的模式對應(yīng)，避免擴(kuò)大或者縮小保值額度。但實(shí)際上，之所以采購量大于銷售量，說明看漲后市，因此在保值的時候應(yīng)該結(jié)合行情進(jìn)行賣出套期保值操作，宜進(jìn)行日內(nèi)賣出套期保值操作。日內(nèi)賣出套期保值操作要求比較高，而靈活的保

11、值方式只需要根據(jù)行情調(diào)整期貨頭寸即可。本例中由于未做期貨保值，采購銷售均價為10021元，期末存貨為30，較期初10700元的銷售價格，存貨相當(dāng)于貶值了20357元（期初價格與均價之差計算，不考慮違約情況，如考慮違約情況，只能按照現(xiàn)價進(jìn)行銷售的話，損失就擴(kuò)大為61500元），見表2、3、4、5。由于采用期貨進(jìn)行保值，期貨上存在45540元的盈利，因此可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨貶值的損失。為了和均價銷售相對應(yīng)，在保值的時候?qū)⒉少徟c銷售的差值進(jìn)行了期內(nèi)平均，這樣可以平均化，避免擴(kuò)大或者縮小保值頭寸。采用這種購銷模式的企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營中可以采用如下策略進(jìn)行保值操作：上漲時，以采購量定銷售量；下跌時，以銷售量定采購量

12、；差異部分在期貨上找足。模式三：銷售按照月均價結(jié)算，但采購是賣方點(diǎn)價 該購銷模式由于月均價的確定和賣方點(diǎn)價時間和方式上是不對稱的，因此存在銷售價格小于賣方點(diǎn)價的風(fēng)險，風(fēng)險敞口相對復(fù)雜，可見表6。保值模式以及保值目標(biāo)該購銷模式在今年67月被鋅精礦采購方和礦場所采用。主要因?yàn)楫?dāng)時鋅精礦價格較低的時候，礦場惜售，因此采購方可以將點(diǎn)價權(quán)利讓渡給礦場。采購方可以提前拿到鋅精礦進(jìn)行交易，并且獲得現(xiàn)金流。獲得的資金可以在期貨市場上進(jìn)行買入保值操作。對于表6中的情形一：應(yīng)采取買入套期保值的模式。該保值模式的目標(biāo)是鎖定未來的采購成本。對于情形二：在點(diǎn)價前，應(yīng)使用買入套期保值模式；在點(diǎn)價后，應(yīng)使用賣出套期保值模式

13、。該保值模式的目標(biāo)是在點(diǎn)價前相對的鎖定采購成本，在點(diǎn)價后鎖定銷售價格。套期保值具體模式一是規(guī)定賣方點(diǎn)價必須在銷售月之后，對于采購方來說推薦使用該模式，這種方式對于采購方來說風(fēng)險相對好控制。保值模式：買入套期保值，目標(biāo)是鎖定采購成本。保值時點(diǎn)和頭寸：在這樣的大前提下，采購方的操作相對要容易一些。傳統(tǒng)的保值模式是采購方可以根據(jù)當(dāng)天的銷售量確定期貨頭寸，期貨頭寸是當(dāng)月銷售量累計值的平均值即可。當(dāng)月的期末頭寸能夠和銷售數(shù)量相對應(yīng)，這樣期貨頭寸的建立可以認(rèn)為是均勻建立，可以看作是在期貨上均勻鎖定采購成本。這種模式的優(yōu)勢是和銷售均價相對應(yīng)，均勻鎖定采購成本，相對穩(wěn)健賺取加價利潤。但缺點(diǎn)是很可能將會損失掉由

14、于行情接著下跌帶來的超額利潤。因此在實(shí)際的操作過程中，可以將傳統(tǒng)的保值方式和行情的研判結(jié)合起來，頭寸也可以適量調(diào)節(jié)。保值比例：保值比例的問題在任何套期保值模式中均會存在，主要是由于現(xiàn)貨和期貨價格波動的不同造成的。建倉條件：具體建倉條件需要根據(jù)基差因素、行情走勢以及企業(yè)對風(fēng)險的態(tài)度等因素綜合確定。當(dāng)日建倉時應(yīng)盡量選擇當(dāng)日均線下方進(jìn)行買入套期保值操作；而在趨勢的選擇上應(yīng)盡量選擇基差小或者出現(xiàn)正值的時候進(jìn)行保值操作。平倉條件：傳統(tǒng)的平倉方式是在賣方點(diǎn)價的同時進(jìn)行平倉操作，關(guān)鍵在于同時的定義。在實(shí)際的操作過程中，并不能保證完全是同時，因此可以根據(jù)采購方的風(fēng)險偏好、行情等因素具體判定。如果行情有繼續(xù)上行

15、的可能，可以適量平倉，適量留倉；也可以保守一些在點(diǎn)價當(dāng)日或者附近日子全部平倉。平倉位置應(yīng)該盡量選擇均線上方進(jìn)行。二是賣方在當(dāng)月點(diǎn)價。這種前提下，保值模式相對復(fù)雜，分點(diǎn)價前和點(diǎn)價后兩種情形保值。點(diǎn)價前：采購方可以根據(jù)當(dāng)天的銷售量確定期貨頭寸，期貨頭寸是當(dāng)月銷售量累計值的平均值即可，這種操作延續(xù)到賣方點(diǎn)價的時候，平倉期貨頭寸，并進(jìn)行賣出套期保值操作。點(diǎn)價后：賣出套期保值的操作是在點(diǎn)價之后進(jìn)行，傳統(tǒng)的保值方式是點(diǎn)價當(dāng)天就需要平倉買入保值頭寸并且建立賣出套期保值頭寸。賣出套保頭寸數(shù)量是點(diǎn)價前已經(jīng)賣出的現(xiàn)貨數(shù)量。這樣能夠鎖定這部分的加價利潤空間。之后的現(xiàn)貨銷售可以根據(jù)點(diǎn)價價格和市場價格比較進(jìn)行，如果市價高于點(diǎn)價，那么采購現(xiàn)貨并進(jìn)行銷售，如果市價低于點(diǎn)價價格，那么不進(jìn)行采購和銷售。該模式在上漲的行情中對