財務(wù)管理 第2章 財務(wù)管理的價值觀念-風(fēng)險與收益(中級職稱)

1、11 第二章第二章 風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益22教學(xué)目的及要求：教學(xué)目的及要求：通過本章的學(xué)習(xí)，掌握貨幣通過本章的學(xué)習(xí)，掌握貨幣時間價值的概念和相關(guān)計算方法，理解風(fēng)險收時間價值的概念和相關(guān)計算方法，理解風(fēng)險收益的概念、計算及資本資產(chǎn)定價模型。益的概念、計算及資本資產(chǎn)定價模型。重點：重點：貨幣時間價值的概念和相關(guān)計算方法貨幣時間價值的概念和相關(guān)計算方法難點：難點：貨幣時間價值的概念和相關(guān)計算方法、貨幣時間價值的概念和相關(guān)計算方法、風(fēng)險收益的概念、計算及資本資產(chǎn)定價模型風(fēng)險收益的概念、計算及資本資產(chǎn)定價模型33v一、資產(chǎn)的收益與收益率一、資產(chǎn)的收益與收益率v二、資產(chǎn)的風(fēng)險及其衡量二、資產(chǎn)的風(fēng)險及其衡量

2、v三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益v四、資本資產(chǎn)定價模型四、資本資產(chǎn)定價模型44一、資產(chǎn)的收益與收益率一、資產(chǎn)的收益與收益率v（一）含義及內(nèi)容v資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。55一、資產(chǎn)的收益與收益率一、資產(chǎn)的收益與收益率v（二）資產(chǎn)收益率的計算v資產(chǎn)收益率=利（股）息收益率+資本利得收益率v【例2-18】某股票一年前的價格為20元，一年中支付的股東的股利為0.2，現(xiàn)在的市價為25元。那么，在不考慮交易費用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？66v（三）資產(chǎn)收益率的類型種類含義實際收益率已經(jīng)實現(xiàn)或確定可以實現(xiàn)的資產(chǎn)收益率。【提示】當(dāng)存在通貨膨脹時，還應(yīng)當(dāng)扣

3、除通貨膨脹率的影響，才是真實的收益率。預(yù)期收益率（期望收益率）在不確定條件下，預(yù)測的某種資產(chǎn)未來可能實現(xiàn)的收益率。必要收益率（最低必要報酬率或最低要求的收益率）投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率77v（1 1）確定概率分布）確定概率分布1.預(yù)期收益率的計算88v（1 1）確定概率分布）確定概率分布v從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為40%，此時股票收益適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。1.預(yù)期收益率的計算991.預(yù)期收益率

4、的計算預(yù)期收益率的計算v（2 2）計算預(yù)期收益率）計算預(yù)期收益率指標(biāo)計算公式若已知或推算出未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時若已知收益率的歷史數(shù)據(jù)時預(yù)期收益率E（R）E（R）= PiRiE（R）= Ri/n1010兩家公司的預(yù)期收益兩家公司的預(yù)期收益率分別為多少？率分別為多少？1.預(yù)期收益率的計算1111【例例2-19】 半年前以5000元購買某股票，一直持有至今尚未賣出，持有期曾獲紅利50元。預(yù)計未來半年內(nèi)不會再發(fā)放紅利，且未來半年后市值達(dá)到5900元的可能性為50%，市價達(dá)到6000元的可能性也是50%。那么預(yù)期收益率是多少？1212【例例2-20】 XYZ公司股票的歷史收益率數(shù)

5、據(jù)如表2-1所示，請用算術(shù)平均值估計其預(yù)期收益率。表2-1年度123456收益率26%11%15%27%21%32%1313v【例2-21】某企業(yè)有A、B兩個投資項目，兩個投資項目的收益率及其概率布情況如表所示。項目實施情況該種情況出現(xiàn)的概率投資收益率項目A項目B項目A項目B好0.20.315%20%一般0.60.410%15%差0.20.30-15%1414v2.必要收益率的關(guān)系公式v必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率v =純粹利率+通貨膨脹補貼+風(fēng)險收益率v【提示】v（1）無風(fēng)險資產(chǎn)（國債）滿足兩個條件：v一是不存在違約風(fēng)險，二是不存在再投資收益率的不確定性。v（2）風(fēng)險收益率的大小取決

6、于以下兩個因素：一是風(fēng)險的大小；二是投資者對風(fēng)險的偏好。1515v【例2-22單選題】已知短期國庫券利率為4%，純利率為2.5%，投資人要求的必要報酬率為7%，則風(fēng)險收益率和通貨膨脹補償率分別為（ ）。vA.3%和1.5%vB.1.5%和4.5%vC.-1%和6.5%vD.4%和1.51616v【例2-23判斷題】必要收益率與投資者認(rèn)識到的風(fēng)險有關(guān)。如果某項資產(chǎn)的風(fēng)險較低，那么投資者對該項資產(chǎn)要求的必要收益率就較高。（ ）1717v【例2-24單選題】投資者對某項資產(chǎn)合理要求的最低收益率，稱為（ ）。vA.實際收益率vB.必要收益率 vC.預(yù)期收益率vD.無風(fēng)險收益率1818v【例2-25單選

7、題】在投資收益不確定的情況下，按估計的各種可能收益水平及其發(fā)生概率計算的加權(quán)平均數(shù)是（ ）。vA.實際投資收益（率）vB.預(yù)期投資收益（率）vC.必要投資收益（率）vD.無風(fēng)險收益（率）1919二、資產(chǎn)的風(fēng)險及其衡量二、資產(chǎn)的風(fēng)險及其衡量v（一）風(fēng)險的含義：v風(fēng)險是指收益的不確定性。v從財務(wù)管理的角度看，風(fēng)險就是企業(yè)在各項財務(wù)活動中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。20202121v【例2-26多選題】證券投資的風(fēng)險分為可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險兩大類，下列各項中，屬于可分散風(fēng)險的有（ ）。（2014年）vA.研發(fā)失敗風(fēng)險vB.生

8、產(chǎn)事故風(fēng)險vC.通貨膨脹風(fēng)險vD.利率變動風(fēng)險2222v【例2-27判斷題】在風(fēng)險分散過程中，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，分散風(fēng)險的效應(yīng)會越來越明顯。（ ）232324242525v（二）風(fēng)險的衡量指標(biāo)計算公式結(jié)論期望值反映預(yù)計收益的平均化，不能直接用來衡量風(fēng)險。方差2期望值相同的情況下，方差越大，風(fēng)險越大標(biāo)準(zhǔn)差=期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險越大標(biāo)準(zhǔn)離差率V V=期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險越大2626v【例2-28】某企業(yè)有A、B兩個投資項目，兩個投資項目的收益率及其概率布情況如表所示。 A項目和B項目投資收益率的概率分布項目實施情況該種情況出現(xiàn)的概率投資收益率項目A項

9、目B項目A項目B好0.20.315%20%一般0.60.410%15%差0.20.30-15%2727v（1）估算兩項目的預(yù)期收益率； v（2）估算兩項目的方差v（3）估算兩項目的標(biāo)準(zhǔn)差； v（4）估算兩項目的標(biāo)準(zhǔn)離差率。2828v【例2-29單選題】已知甲乙兩個方案投資收益率的期望值分別為10和12，兩個方案都存在投資風(fēng)險，在比較甲乙兩方案風(fēng)險大小時應(yīng)使用的指標(biāo)是（ ）。（2009）vA.標(biāo)準(zhǔn)離差率 vB.標(biāo)準(zhǔn)差vC.協(xié)方差vD.方差2929v（三）風(fēng)險對策風(fēng)險對策含 義方法舉例規(guī)避風(fēng)險當(dāng)資產(chǎn)風(fēng)險所造成的損失不能由該資產(chǎn)可能獲得的收益予以抵消時，應(yīng)當(dāng)放棄該資產(chǎn)，以規(guī)避風(fēng)險。拒絕與不守信用的廠

10、商業(yè)務(wù)往來；放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項目;新產(chǎn)品在試制階段發(fā)現(xiàn)諸多問題而果斷停止試制。減少風(fēng)險包括：（1）控制風(fēng)險因素，減少風(fēng)險的發(fā)生；（2）控制風(fēng)險發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險損害程度。進行準(zhǔn)確的預(yù)測；對決策進行多方案優(yōu)選和替代；及時與政府部門溝通獲取政策信息；在開發(fā)新產(chǎn)品前，充分進行市場調(diào)研；采用多領(lǐng)域、多地域、多項目、多品種的經(jīng)營或投資以分散風(fēng)險。轉(zhuǎn)移風(fēng)險對可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的資產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)以一定代價，采取某種方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險。向保險公司投保；采取合資、聯(lián)營、聯(lián)合開發(fā)等措施實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包等實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。接受風(fēng)險包括風(fēng)險自擔(dān)和風(fēng)險自保兩種。風(fēng)險自擔(dān)，是指風(fēng)險損失發(fā)

11、生時，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M用，或沖減利潤；風(fēng)險自保，是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進行，有計劃地計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。3030v【例2-30單選題】下列各種風(fēng)險應(yīng)對措施中，能夠轉(zhuǎn)移風(fēng)險的是（ ）。（2013年）vA.業(yè)務(wù)外包vB.多元化投資vC.放棄虧損項目vD.計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備3131v（四）風(fēng)險偏好種類選擇資產(chǎn)的原則風(fēng) 險 回避者選擇資產(chǎn)的態(tài)度是當(dāng)預(yù)期收益率相同時，偏好于具有低風(fēng)險的資產(chǎn)，而對于具有同樣風(fēng)險的資產(chǎn)則鐘情于具有高預(yù)期收益的資產(chǎn)。風(fēng) 險 追求者風(fēng)險追求者通常主動追求風(fēng)險，喜歡收益的動蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是當(dāng)預(yù)期收益相同時，選擇風(fēng)險大的，因為這會給他們

12、帶來更大的效用。風(fēng) 險 中立者風(fēng)險中立者通常既不回避風(fēng)險也不主動追求風(fēng)險，他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險狀況如何。3232v【例2-31單項選擇題】某投資者選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險狀況如何，則該投資者屬于（ ）。vA.風(fēng)險愛好者 B.風(fēng)險回避者 vC.風(fēng)險追求者 D.風(fēng)險中立者3333v三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益v兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。3434v【例2-32計算題】假設(shè)投資100萬元，A和B各占50。如果A和B完全負(fù)相關(guān)，即一個變量的增

13、加值永遠(yuǎn)等于另一個變量的減少值。組合的風(fēng)險被全部抵銷，如表1所示。如果A和B完全正相關(guān)，即一個變量的增加值永遠(yuǎn)等于另一個變量的增加值。組合的風(fēng)險不減少也不擴大，如表2所示。3535表表1 完全負(fù)相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)完全負(fù)相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報酬率收益報酬率收益報酬率2012040-5-101515202-5-102040151520317.535-2.5-51515204-2.5-517.53515152057.5157.5151515平均數(shù)7.5157.5151515標(biāo)準(zhǔn)差22.622.603636方案AB組合年度收益報酬率收益報酬率收益報酬率2012040%2040%404

14、0%202-5-10%-5-10%-1O-10%20317.535%17.535%3535%204-2.5-5%-2.5-5%-5-5%2057.515%7.515%1515%平均數(shù)7.515%7.515%1515%標(biāo)準(zhǔn)差22.6%22.6%22.6%表表2 完全正相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)完全正相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)3737v（一）證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率v1、計算v各種證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)v資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率E(RP)=WiE(Ri)v【例2-33】某投資公司的一項投資組合中包含A、B和C三種股票，權(quán)重分別為30%、40%和30%,三種股票的預(yù)期收益率分別為15%、12%、10%。要求計算該投

15、資組合的預(yù)期收益率。3838v【例2-34判斷題】提高資產(chǎn)組合中收益率高的資產(chǎn)比重可以提高組合收益率（ ）。3939v（二）證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其衡量v1、資產(chǎn)組合的風(fēng)險v（1）組合風(fēng)險的衡量指標(biāo)v組合收益率的方差：v組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差：4040v【例2-35計算題】假設(shè)A證券的預(yù)期報酬率為10，標(biāo)準(zhǔn)差是12。B證券的預(yù)期報酬率是18，標(biāo)準(zhǔn)差是20。假設(shè)80%投資于A證券，20投資B證券。v要求：若A和B的相關(guān)系數(shù)為0.2,計算投資于A和B的組合報酬率以及組合標(biāo)準(zhǔn)差。v項目 A Bv報酬率 10% 18%v標(biāo)準(zhǔn)差 12% 20%v投資比例 0.8 0.2vA和B的相關(guān)系數(shù) 0.24141v（3

16、）相關(guān)系數(shù)與組合風(fēng)險之間的關(guān)系相關(guān)系數(shù)兩項資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度組合風(fēng)險風(fēng)險 分 散 的 結(jié)論1完全正相關(guān)（即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同）組合風(fēng)險最大：組W11+W22=加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差組合 不 能 降 低任何風(fēng)險。-1完全負(fù)相關(guān)（即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反）組合風(fēng)險最小：組=兩者 之 間 的 風(fēng)險可 以 充 分 地相互抵消。在實際中：11多數(shù)情況下01不完全的相關(guān)關(guān)系。組加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差資產(chǎn) 組 合 可 以分散風(fēng)險,但不能完 全 分 散 風(fēng)險。4242v【例2-36判斷題】根據(jù)證券投資組合理論，在其他條件不變的情況下，如果兩項貸款的收益率具有完全正相關(guān)關(guān)系，則該證券投資組

17、合不能夠分散風(fēng)險。（ ）4343v【例2-37計算題】已知：A、B兩種證券構(gòu)成證券投資組合。A證券的預(yù)期收益率10%，方差是0.0144，投資比重為80%；B證券的預(yù)期收益率為18%，方差是0.04，投資比重為20%；v要求：（1）A證券收益率與B證券收益率的相關(guān)系數(shù)是0.2,計算下列指標(biāo)：v該證券投資組合的預(yù)期收益率；vA證券的標(biāo)準(zhǔn)差；vB證券的標(biāo)準(zhǔn)差;v證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差4444v【例2-37計算題】已知：A、B兩種證券構(gòu)成證券投資組合。A證券的預(yù)期收益率10%，方差是0.0144，投資比重為80%；B證券的預(yù)期收益率為18%，方差是0.04，投資比重為20%；v（2）當(dāng)A證券與B證券的

18、相關(guān)系數(shù)為0.5時v該證券投資組合的預(yù)期收益率；v證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差v（3）結(jié)合（1）（2）的計算結(jié)果回答以下問題v相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合預(yù)期收益率有沒有影響？v相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合風(fēng)險有什么樣的影響？4545v（三）系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量v1、 單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)（系數(shù)）v含義:v反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標(biāo)，它表示單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度。4646v結(jié)論v當(dāng)=1時，表示該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈相同比例的變化，其風(fēng)險情況與市場組合的風(fēng)險情況一致；v如果1，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，該資產(chǎn)的風(fēng)

19、險大于整個市場組合的風(fēng)險；v如果1，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，該資產(chǎn)的風(fēng)險程度小于整個市場投資組合的風(fēng)險。若0呢？4747v【例2-38單選題】當(dāng)某上市公司的系數(shù)大于0時，下列關(guān)于該公司風(fēng)險與收益表述中，正確的是（ ）。（2015年）vA.系統(tǒng)風(fēng)險高于市場組合風(fēng)險vB.資產(chǎn)收益率與市場平均收益率呈同向變化vC.資產(chǎn)收益率變動幅度小于市場平均收益率變動幅度vD.資產(chǎn)收益率變動幅度大于市場平均收益率變動幅度4848v計算公式4949v【例2-39單選題】如果整個市場投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差是0.1，某種資產(chǎn)和市場投資組合的相關(guān)系數(shù)為0.4,該資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.5,則該資

20、產(chǎn)的系數(shù)為（ ）。vA.1.79vB.0.2vC.2 vD.2.245050v（三）系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量v2、證券資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)含義計算投資組合的系數(shù)是所有單項資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的價值比例。p=Wii5151v【例2-40】某資產(chǎn)組合中有三只股票，有關(guān)的信息如表 所示，要求計算證券資產(chǎn)組合的系數(shù)。v 表 某資產(chǎn)組合的相關(guān)信息股票系數(shù)股票的每股市價（元）股票的數(shù)量（股）A0.74200B1.12100C1.7101005252v【例2-41多選題】在下列各項中，能夠影響特定投資組合系數(shù)的有（ ）。vA.該組合中所有單項資產(chǎn)在組合中所占比重vB.該組合中所有單

21、項資產(chǎn)各自的系數(shù)vC.市場投資組合的無風(fēng)險收益率vD.該組合的無風(fēng)險收益率5353v四、資本資產(chǎn)定價模型四、資本資產(chǎn)定價模型v （一）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）和證券市場線（SML）資本資產(chǎn)定價模型的基本表達(dá)式根據(jù)風(fēng)險與收益的一般關(guān)系：必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險附加率資本資產(chǎn)定價模型的表達(dá)形式：R=Rf+（Rm-Rf）其中：（RmRf）市場風(fēng)險溢酬，反映市場整體對風(fēng)險的平均容忍程度（或厭惡程度）。證券市場線證券市場線就是關(guān)系式：R=Rf+（Rm-Rf）所代表的直線。軸（自變量）：系數(shù)；縱軸（因變量）：Ri 必要收益率；5454v【例2-42計算題】 當(dāng)前國債的利率為4%，整個股票市場的平

22、均收益率為9%，甲股票的系數(shù)為2，問：甲股票投資人要求的必要收益率是多少？5555v【例2-43判斷題】按照資本資產(chǎn)定價模型，某項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率是等于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)與市場風(fēng)險溢酬的乘積。（ ）5656v（二）資產(chǎn)組合的必要收益率v資產(chǎn)組合的必要收益率（R）=Rfp（RmRf），其中：p是資產(chǎn)組合的系數(shù)。5757v【例2-44 計算題】某公司擬進行股票投資，計劃購買A、B、C三種股票，并分別設(shè)計了甲乙兩種投資組合。v已知三種股票的系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、30%和20%；乙種投資組合的風(fēng)險收益率為3.4%。同期市場上所有股票的平均收益率為1

23、2%，無風(fēng)險收益率為8%。5858v【例2-44 計算題】v要求：v（1）根據(jù)A、B、C股票的系數(shù)，分別評價這三種股票相對于市場投資組合而言的投資風(fēng)險大小。v（2）按照資本資產(chǎn)定價模型計算A股票的必要收益率。v（3）計算甲種投資組合的系數(shù)和風(fēng)險收益率。v（4）計算乙種投資組合的系數(shù)和必要收益率。v（5）比較甲乙兩種投資組合的系數(shù)，評價它們的投資風(fēng)險大小。5959v【例245】某公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，三種股票的系數(shù)分別是2.0、1.3和0.7，它們的投資額分別是60萬元、30萬元和10萬元。股票市場平均收益率為10%，無風(fēng)險利率為5%。假定資本資產(chǎn)定價模型成立。v要求：（1）確定證券組合的預(yù)期收益率；v（2）若公司為了降低風(fēng)險，出售部分甲股票，使甲、乙、丙三種股票在證券組合中的投資額分別變?yōu)?0萬元、30萬元和60萬元，其余條件不變。試計算此時的風(fēng)險收益率和預(yù)期收益率。6060v【例246】某公司擬在現(xiàn)有的甲證券的基礎(chǔ)上，從乙、丙兩種證券中選擇一種風(fēng)險小的證券與甲證券組成一個證券組合，資金比例為6 4，有關(guān)的資料如表所示。v表 甲、乙、丙三種證券的收益率的預(yù)測信息可能情況的概率甲證券在各種可能情況下的收