第十章投資收益與風(fēng)險

1、.1王美兔王美兔 講授講授.2第十章第十章 投資收益與風(fēng)險投資收益與風(fēng)險 第一節(jié)第一節(jié) 證券投資收益證券投資收益 第二節(jié)第二節(jié) 證券投資風(fēng)險證券投資風(fēng)險 第三節(jié)第三節(jié) 投資收益與風(fēng)險的投資收益與風(fēng)險的權(quán)衡權(quán)衡.3文本文本文本文本文本從以下幾個方面來了解投資的收益從以下幾個方面來了解投資的收益 ：v 投資收益的概念及計量方法投資收益的概念及計量方法 v 股票的投資收益股票的投資收益 v 債券的投資收益?zhèn)耐顿Y收益 第一節(jié)第一節(jié) 投資的收益投資的收益.4（一）投資收益的概念（一）投資收益的概念 投資者因出讓資本的使用權(quán)或所有權(quán)可能得到的投資者因出讓資本的使用權(quán)或所有權(quán)可能得到的貨幣收益有：利息、

2、股利以及通過資產(chǎn)交易獲得的價貨幣收益有：利息、股利以及通過資產(chǎn)交易獲得的價差收益。此外，投資者還可能得到一些資產(chǎn)類的收益，差收益。此外，投資者還可能得到一些資產(chǎn)類的收益，如紅股或配股權(quán)等。有些投資的收益可能是單一的，如紅股或配股權(quán)等。有些投資的收益可能是單一的，而有些投資則可能獲得多種收益，如在收到股利的同而有些投資則可能獲得多種收益，如在收到股利的同時又得到了配股權(quán)或紅股等。總之，投資收益是因投時又得到了配股權(quán)或紅股等?？傊?，投資收益是因投資而獲得的價值增加（資而獲得的價值增加（value addedvalue added）。）。 一、投資收益的概念一、投資收益的概念 .5（二）投資收益的計

3、量方法（二）投資收益的計量方法 文本文本文本文本文本1 1、單一證券預(yù)期收益率單一證券預(yù)期收益率 通常情況下，投資的未來收益率是不確定的，因為未通常情況下，投資的未來收益率是不確定的，因為未來收益受來收益受許多不確定因素許多不確定因素的影響，因而是一個隨機變量。的影響，因而是一個隨機變量。為了對這種不確定的收益進(jìn)行度量，我們?yōu)榱藢@種不確定的收益進(jìn)行度量，我們假定收益率服從假定收益率服從某種概率分布某種概率分布，把所有可能出現(xiàn)的投資收益率按其可能發(fā)，把所有可能出現(xiàn)的投資收益率按其可能發(fā)生的概率進(jìn)行生的概率進(jìn)行加權(quán)平均計算加權(quán)平均計算，我們就對這一投資未來可能，我們就對這一投資未來可能出現(xiàn)的收益

4、率有一個綜合估計，這就是預(yù)期（期望）收益出現(xiàn)的收益率有一個綜合估計，這就是預(yù)期（期望）收益率。數(shù)學(xué)中求預(yù)期（期望）收益率或收益率平均數(shù)的公式率。數(shù)學(xué)中求預(yù)期（期望）收益率或收益率平均數(shù)的公式如下：如下： E（r）= =iniirp1 .6（二）投資收益的計量方法（二）投資收益的計量方法 文本文本文本文本文本2 2、證券組合的預(yù)期收益率、證券組合的預(yù)期收益率 如果投資者不是買一種證券，而是持有多種金融資如果投資者不是買一種證券，而是持有多種金融資產(chǎn)，即形成一個資產(chǎn)組合產(chǎn)，即形成一個資產(chǎn)組合(portfolio)(portfolio)，資產(chǎn)組合的收益率，資產(chǎn)組合的收益率就等于組成資產(chǎn)組合的各單個證

5、券的收益率的加權(quán)平均，就等于組成資產(chǎn)組合的各單個證券的收益率的加權(quán)平均，其權(quán)數(shù)是各種金融資產(chǎn)的投資價值占資產(chǎn)組合總價值的其權(quán)數(shù)是各種金融資產(chǎn)的投資價值占資產(chǎn)組合總價值的比例。即：設(shè)的收益率為比例。即：設(shè)的收益率為r r( (i i=1,2,3,=1,2,3,n)n), ,則投資組合則投資組合P=(wP=(w，w w，) )的收益率為的收益率為: :推導(dǎo)可得投資組合推導(dǎo)可得投資組合P P的期望收益率為的期望收益率為: :.7（二）投資收益的計量方法（二）投資收益的計量方法 文本文本文本文本文本2 2、證券組合的預(yù)期收益率實例、證券組合的預(yù)期收益率實例 例如，假設(shè)某投資者將資金投資在上例的兩個證例

6、如，假設(shè)某投資者將資金投資在上例的兩個證券上，兩者各占投資總額的一半，證券券上，兩者各占投資總額的一半，證券A A的預(yù)期收益率的預(yù)期收益率為為1010，證券，證券B B的預(yù)期收益率為的預(yù)期收益率為2020，該投資組合的，該投資組合的預(yù)期收益計算如下：預(yù)期收益計算如下： E E（pr）0.50.510100.50.52020=15=15 如果投資者調(diào)整投資比例，證券如果投資者調(diào)整投資比例，證券A A的投資比例為的投資比例為30%30%，證券，證券B B的投資比例為的投資比例為70%70%，則該投資組合的預(yù)，則該投資組合的預(yù)期收益為：期收益為：） 0.3100.720=17E E（pr.8二、股票

7、投資的收益二、股票投資的收益 文本文本文本文本文本股票投資收益的概念股票投資收益的概念 股票的投資收益是指投資者從購入股票開始到賣股票的投資收益是指投資者從購入股票開始到賣出股票為止，整個持有期間內(nèi)的收入，包括股利收入、出股票為止，整個持有期間內(nèi)的收入，包括股利收入、資本利得兩部分。資本利得兩部分。1.1.股利收入股利收入 2.2.資本利得資本利得 .9（二）股票收益指標(biāo)（二）股票收益指標(biāo) 文本文本文本1 1、股利收益率、股利收益率 股利收益率又稱獲利率，是指股份有限公司以現(xiàn)金的股利收益率又稱獲利率，是指股份有限公司以現(xiàn)金的形式派發(fā)給股東的股息和紅利與股票市場價格的比率。形式派發(fā)給股東的股息和

8、紅利與股票市場價格的比率。其公式為：其公式為： 股利收益率股利收益率= =0PD2 2、持有期收益率、持有期收益率 持有期收益率是指投資者持有股票期間的股利收入與持有期收益率是指投資者持有股票期間的股利收入與買賣差價占股票買入價格的比率，它反映投資者在一買賣差價占股票買入價格的比率，它反映投資者在一定的持有期內(nèi)的全部股息收入和資本利得占資本金的定的持有期內(nèi)的全部股息收入和資本利得占資本金的比率。其公式為：比率。其公式為：持有期收益率持有期收益率= =001)(PPPD.10（二）股票收益指標(biāo)（二）股票收益指標(biāo) 文本文本文本3 3、拆股后持有期收益率、拆股后持有期收益率 投資者在買入股票后，有時

9、會發(fā)生該股份有限公司投資者在買入股票后，有時會發(fā)生該股份有限公司進(jìn)行股票分割（即拆股）的情況，拆股會影響股票的市進(jìn)行股票分割（即拆股）的情況，拆股會影響股票的市場價格和投資者的持股數(shù)量，因此，有必要在拆股后做場價格和投資者的持股數(shù)量，因此，有必要在拆股后做相應(yīng)的調(diào)整，以計算拆股后的持有期收益率。相應(yīng)的調(diào)整，以計算拆股后的持有期收益率。拆股后的持有期率拆股后的持有期率= = %100調(diào)整后的價格調(diào)整后的現(xiàn)金股息失調(diào)整后的資本利得或損.11三、債券投資的收益三、債券投資的收益 文本文本文本文本文本債券投資的收益構(gòu)成債券投資的收益構(gòu)成 一般情況下，債券投資的收益由三部分組成：利息收一般情況下，債券投

10、資的收益由三部分組成：利息收入、買賣差價以及利息再投資收益。這三部分收益在債券入、買賣差價以及利息再投資收益。這三部分收益在債券投資收益率分析中具有很重要的作用。投資收益率分析中具有很重要的作用。利息收入，是指按照債券的票面利率計算而來的收益。利息收入，是指按照債券的票面利率計算而來的收益。 買賣差價也被稱做買賣差價也被稱做“資本利得資本利得”（capital gaincapital gain），），是指債券投資者購買證券時所投入資金與債券償還時是指債券投資者購買證券時所投入資金與債券償還時（或者是未到期前賣出時）所獲資金的差額。（或者是未到期前賣出時）所獲資金的差額。 所謂利息再投資收益，是

11、指在附息票債券情況下，所謂利息再投資收益，是指在附息票債券情況下，投資者將每年定期收到的利息收入再進(jìn)行投資所能夠獲投資者將每年定期收到的利息收入再進(jìn)行投資所能夠獲得的收益。得的收益。 .12（二）影響債券收益的因素指標(biāo)（二）影響債券收益的因素指標(biāo) 文本文本文本 （一）債券的票面利率（一）債券的票面利率 （二）債券的價格（二）債券的價格 （三）債券的期限（三）債券的期限 （四）債券的信用級別（四）債券的信用級別 （五）提前贖回條款（五）提前贖回條款 （六）稅收待遇（六）稅收待遇 （七）流動性（七）流動性 內(nèi)部因素內(nèi)部因素.13（二）影響債券收益的因素指標(biāo)（二）影響債券收益的因素指標(biāo) 文本文本文本

12、 （一）基礎(chǔ)利率（一）基礎(chǔ)利率 （二）市場利率（二）市場利率 （三）通貨膨脹（三）通貨膨脹 外部因素外部因素.14（三）債券收益指標(biāo)（三）債券收益指標(biāo) 文本文本文本1 1、直接收益率、直接收益率 直接收益率也稱當(dāng)期收益率，是對票面收益率的直接收益率也稱當(dāng)期收益率，是對票面收益率的缺陷作了部分改進(jìn)而得到的，它是指利息收入與購買缺陷作了部分改進(jìn)而得到的，它是指利息收入與購買價格的比例。顯然該收益率考慮到債券投資者的資本價格的比例。顯然該收益率考慮到債券投資者的資本金可能并不等同于面額，因而用真實的購買價格取代金可能并不等同于面額，因而用真實的購買價格取代了債券面額。直接收益率的計算公式為：了債券面

13、額。直接收益率的計算公式為： 直期收益率直期收益率= = %1000PC.15（三）債券收益指標(biāo)（三）債券收益指標(biāo) 文本文本文本2 2、到期收益率、到期收益率 到期收益率又可以分為單利到期收益率和復(fù)利到期收益率到期收益率又可以分為單利到期收益率和復(fù)利到期收益率 （1 1）單利到期收益率，適用于一次還本付息債券。對）單利到期收益率，適用于一次還本付息債券。對于分次付息債券，如果不考慮利息再投資因素也可以于分次付息債券，如果不考慮利息再投資因素也可以運用此收益率。它是從債券買入日到償還日期間內(nèi)所運用此收益率。它是從債券買入日到償還日期間內(nèi)所能得到的利息同償還差異之和與投資本金的比率。其能得到的利息

14、同償還差異之和與投資本金的比率。其計算公式如下：計算公式如下：單利到期收益率單利到期收益率= =購入價格償還年限購入價格面額年利息.16（三）債券收益指標(biāo)（三）債券收益指標(biāo) 文本文本文本2 2、到期收益率、到期收益率 （2 2）復(fù)利到期收益率是假設(shè)每期的利息收益都可以按）復(fù)利到期收益率是假設(shè)每期的利息收益都可以按照到期收益率進(jìn)行再投資，即假設(shè)市場利率不變，到照到期收益率進(jìn)行再投資，即假設(shè)市場利率不變，到期收益率可以根據(jù)債券的不同特點，用不同的債券定期收益率可以根據(jù)債券的不同特點，用不同的債券定價模型公式去計算。價模型公式去計算。對于一年付息一次的債券來說，可用下列公式得出到對于一年付息一次的債

15、券來說，可用下列公式得出到期收益率：期收益率：nnYFYCYCYCP)1 ()1 ()1 (12 .17（三）債券收益指標(biāo)（三）債券收益指標(biāo) 文本文本文本3 3、準(zhǔn)到期收益率、準(zhǔn)到期收益率 在實踐中，往往采用準(zhǔn)到期收益率即按近似法來在實踐中，往往采用準(zhǔn)到期收益率即按近似法來計算附息票債券的到期收益率。雖然這種計算方法并計算附息票債券的到期收益率。雖然這種計算方法并不是十分精確，但卻十分簡便，因而也具有較大的適不是十分精確，但卻十分簡便，因而也具有較大的適用性。通常最常見的近似公式是：用性。通常最常見的近似公式是： %100200MPNPMCyA.18（三）債券收益指標(biāo)（三）債券收益指標(biāo) 文本文

16、本文本4 4、持有期收益率、持有期收益率 持有期收益率（持有期收益率（holding period returnholding period return，HPRHPR）是指在某一特定持有期內(nèi)的債券收益率是指在某一特定持有期內(nèi)的債券收益率, ,是投資者最關(guān)是投資者最關(guān)心的收益率。因為，在實際生活中，許多的投資者并心的收益率。因為，在實際生活中，許多的投資者并不是在購買債券之后就一定要放到到期時兌付，往往不是在購買債券之后就一定要放到到期時兌付，往往有可能中途就賣出。如果中途將債券賣出，那么這時有可能中途就賣出。如果中途將債券賣出，那么這時投資者得到的收益率就不是到期收益率，而是持有期投資者得到

17、的收益率就不是到期收益率，而是持有期收益率，即從購入到賣出這段持有期限里所能得到的收益率，即從購入到賣出這段持有期限里所能得到的收益率。持有期收益率和到期收益率的差別在于將來收益率。持有期收益率和到期收益率的差別在于將來值的不同。其公式為：值的不同。其公式為： (10.12) 100%11111111tttttttttttttPCPPHPRHPRPCPHPRPCP.19（三）債券收益指標(biāo)（三）債券收益指標(biāo) 文本文本文本5 5、贖回收益率、贖回收益率 贖回是指債券的發(fā)行者在債券到期之前，提前償贖回是指債券的發(fā)行者在債券到期之前，提前償還本金的行為，是債券發(fā)行人的一種權(quán)利。因為對投還本金的行為，是

18、債券發(fā)行人的一種權(quán)利。因為對投資者不利，所以很多債券都附有贖回保護(hù)條款，如果資者不利，所以很多債券都附有贖回保護(hù)條款，如果債券被贖回，發(fā)行者必須支付高于債券面額的溢價作債券被贖回，發(fā)行者必須支付高于債券面額的溢價作為對投資者的補償。贖回時溢價的多少視贖回的時間為對投資者的補償。贖回時溢價的多少視贖回的時間而定，一般來說贖回時間越早，贖回溢價越高。其計而定，一般來說贖回時間越早，贖回溢價越高。其計算公式如下：算公式如下： ncallcallncallcallcallYPYCYCYCP)1 ()1 ()1 (120 .20第二節(jié)第二節(jié) 證券投資的風(fēng)險證券投資的風(fēng)險前面章節(jié)我們已經(jīng)論述了證券的本質(zhì)是

19、虛擬資本，前面章節(jié)我們已經(jīng)論述了證券的本質(zhì)是虛擬資本，虛擬資本的性質(zhì)本身就決定了證券價格具有不確定性。虛擬資本的性質(zhì)本身就決定了證券價格具有不確定性。一、投資風(fēng)險的含義一、投資風(fēng)險的含義 與證券投資相關(guān)的所有風(fēng)險統(tǒng)稱為總風(fēng)險（與證券投資相關(guān)的所有風(fēng)險統(tǒng)稱為總風(fēng)險（total total riskrisk），總風(fēng)險按照能否將其分散而分為系統(tǒng)風(fēng)險），總風(fēng)險按照能否將其分散而分為系統(tǒng)風(fēng)險(systematic risk)(systematic risk)與非系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險(nonsystematic risk)(nonsystematic risk)兩大類。兩大類。 .21 文本文本文本文本文

20、本（一）系統(tǒng)風(fēng)險（一）系統(tǒng)風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險是指由社會、政治、經(jīng)濟(jì)等某種全局性的系統(tǒng)風(fēng)險是指由社會、政治、經(jīng)濟(jì)等某種全局性的因素使整個證券市場發(fā)生價格波動而造成的風(fēng)險。這種因素使整個證券市場發(fā)生價格波動而造成的風(fēng)險。這種風(fēng)險是在企業(yè)外部發(fā)生的，是公司自身無法控制和回避風(fēng)險是在企業(yè)外部發(fā)生的，是公司自身無法控制和回避的，又稱不可分散風(fēng)險。的，又稱不可分散風(fēng)險。 這類風(fēng)險的主要特點：這類風(fēng)險的主要特點： 一是都由共同的因素所引起；一是都由共同的因素所引起； 二是影響所有證券的收益；二是影響所有證券的收益； 三是不可能通過證券投資的多樣化來回避或消除。三是不可能通過證券投資的多樣化來回避或消除。.22

21、文本文本文本文本文本（二）非系統(tǒng)風(fēng)險（二）非系統(tǒng)風(fēng)險 非系統(tǒng)風(fēng)險又稱公司個別風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險又稱公司個別風(fēng)險(firm-specific risk)(firm-specific risk), ,是因個別公司、行業(yè)及特殊狀況引發(fā)的風(fēng)險是因個別公司、行業(yè)及特殊狀況引發(fā)的風(fēng)險, ,屬可分散屬可分散風(fēng)險。風(fēng)險。 這種類型風(fēng)險的主要特點：這種類型風(fēng)險的主要特點： 一是由特殊因素所引起；一是由特殊因素所引起； 二是僅影響某種證券的收益；二是僅影響某種證券的收益； 三是可以通過證券投資多樣化來消除或回避。三是可以通過證券投資多樣化來消除或回避。.23第二節(jié)第二節(jié) 證券投資的風(fēng)險證券投資的風(fēng)險在數(shù)學(xué)上，隨機變量

22、取值區(qū)間的大小，即概率分布的離散程度，在數(shù)學(xué)上，隨機變量取值區(qū)間的大小，即概率分布的離散程度，使用隨機變量的方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示。方差或標(biāo)準(zhǔn)差越小，說明其使用隨機變量的方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示。方差或標(biāo)準(zhǔn)差越小，說明其離散程度越小、風(fēng)險越??；反之，風(fēng)險越大。離散程度越小、風(fēng)險越小；反之，風(fēng)險越大。 方差或標(biāo)準(zhǔn)差的公式為：方差或標(biāo)準(zhǔn)差的公式為：一、單一證券風(fēng)險的度量一、單一證券風(fēng)險的度量對于多個證券的組合來說，計算方差的一般化公式為：對于多個證券的組合來說，計算方差的一般化公式為：表明投資組合的風(fēng)險取決于三個因素：各種證券所占的比例；表明投資組合的風(fēng)險取決于三個因素：各種證券所占的比例；各種證券的風(fēng)險；各種

23、證券收益之間的相互關(guān)系。各種證券的風(fēng)險；各種證券收益之間的相互關(guān)系。 2iniiprEr21)(= 二、證券組合風(fēng)險的度量二、證券組合風(fēng)險的度量ninjjijipww11,2cov.24第二節(jié)第二節(jié) 證券投資的風(fēng)險證券投資的風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險可用系數(shù)來衡量。系數(shù)是用來測定一種證券系統(tǒng)性風(fēng)險可用系數(shù)來衡量。系數(shù)是用來測定一種證券的收益隨整個證券市場收益變化程度的指標(biāo)，也可用來的收益隨整個證券市場收益變化程度的指標(biāo)，也可用來解釋一種證券的收益對市場平均收益敏感性的程度。系解釋一種證券的收益對市場平均收益敏感性的程度。系數(shù)的計算公式為：數(shù)的計算公式為：由于系統(tǒng)性風(fēng)險無法通過分散化投資來抵消，因而一個由于

24、系統(tǒng)性風(fēng)險無法通過分散化投資來抵消，因而一個證券組合的系數(shù)等于該證券組合中各證券系數(shù)的加權(quán)平證券組合的系數(shù)等于該證券組合中各證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重為各證券市場價值在證券組合市價總值中所均數(shù)，權(quán)重為各證券市場價值在證券組合市價總值中所占的比重。占的比重。 三、系統(tǒng)風(fēng)險的度量三、系統(tǒng)風(fēng)險的度量 22)(mimmmiirrCOV.25文本文本文本文本文本一、投資收益與風(fēng)險的關(guān)系一、投資收益與風(fēng)險的關(guān)系 收益和風(fēng)險是證券投資的核心問題，投資者的投收益和風(fēng)險是證券投資的核心問題，投資者的投資目的是為了獲得收益，但與此同時又不可避免地面資目的是為了獲得收益，但與此同時又不可避免地面臨著風(fēng)險，證券投資的

25、理論和分析始終都是圍繞著如臨著風(fēng)險，證券投資的理論和分析始終都是圍繞著如何處理這二者的關(guān)系而展開的。一般來說，風(fēng)險較大何處理這二者的關(guān)系而展開的。一般來說，風(fēng)險較大的證券，收益率相對較高；反之，收益率較低的投資的證券，收益率相對較高；反之，收益率較低的投資對象，風(fēng)險相對也較小。對象，風(fēng)險相對也較小。 第三節(jié)第三節(jié) 投資的收益與風(fēng)險的權(quán)衡投資的收益與風(fēng)險的權(quán)衡.26（一）投資收益與風(fēng)險的關(guān)系（一）投資收益與風(fēng)險的關(guān)系文本文本文本文本文本 由于投資者是投資在前，獲得收益在后，因此投資由于投資者是投資在前，獲得收益在后，因此投資者在進(jìn)行投資決策時只能對今后可能得到的收益進(jìn)行估者在進(jìn)行投資決策時只能對

26、今后可能得到的收益進(jìn)行估計，即投資者一般根據(jù)各種資產(chǎn)的盈利能力、資產(chǎn)價格計，即投資者一般根據(jù)各種資產(chǎn)的盈利能力、資產(chǎn)價格的變化等有關(guān)信息進(jìn)行分析，以確定對該資產(chǎn)投資可能的變化等有關(guān)信息進(jìn)行分析，以確定對該資產(chǎn)投資可能產(chǎn)生的收益。由于，風(fēng)險是收益的代價，收益是風(fēng)險的產(chǎn)生的收益。由于，風(fēng)險是收益的代價，收益是風(fēng)險的補償，因此，投資者希望得到的必要收益率應(yīng)是建立在補償，因此，投資者希望得到的必要收益率應(yīng)是建立在無風(fēng)險利率和風(fēng)險補償基礎(chǔ)上的。用公式表示即為：無風(fēng)險利率和風(fēng)險補償基礎(chǔ)上的。用公式表示即為：預(yù)期收益率預(yù)期收益率= =無風(fēng)險利率十風(fēng)險補償無風(fēng)險利率十風(fēng)險補償.27（一）投資收益與風(fēng)險的關(guān)（一

27、）投資收益與風(fēng)險的關(guān)文本文本文本文本文本在短期國庫券無風(fēng)險利率的基礎(chǔ)上，我們可以發(fā)現(xiàn)：在短期國庫券無風(fēng)險利率的基礎(chǔ)上，我們可以發(fā)現(xiàn)： （1 1）同一種類型的債券，期限不同利率水平不同，）同一種類型的債券，期限不同利率水平不同，這是對利率風(fēng)險的補償。這是對利率風(fēng)險的補償。 （2 2）不同類型的債券，種類不同利率水平不同，這）不同類型的債券，種類不同利率水平不同，這是對信用風(fēng)險的補償。是對信用風(fēng)險的補償。 （3 3）在通貨膨脹嚴(yán)重的情況下，會發(fā)行浮動利率債）在通貨膨脹嚴(yán)重的情況下，會發(fā)行浮動利率債券。券。 （4 4）不同種類的證券，收益率不同，如股票的收益）不同種類的證券，收益率不同，如股票的收益率一般高于債券，這是因為股票永遠(yuǎn)不還本，投資風(fēng)險率一般高于債券，這是因為股票永遠(yuǎn)不還本，投資風(fēng)險大，因此必須給投資者相應(yīng)的風(fēng)險補償。大，因此必