04新古典增長(zhǎng)框架下理解中國(guó)消費(fèi)不足的失衡格局i

1、面向的應(yīng)用分析國(guó)發(fā)院 2014 年秋季雙學(xué)位課程第 4 講消費(fèi)不足的失衡格局（I）新古典增長(zhǎng)框架下理解徐 高2014 年 10 月 13 日1. 引言1.1 從供給到需求在第 2 講理解我們從供給面分析了的供給面視角：Solow 增長(zhǎng)模型與增長(zhǎng)計(jì)量中，增長(zhǎng)。我們從觀察一個(gè)企業(yè)的行為得到啟示，發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)來(lái)自于生產(chǎn)要素（勞動(dòng)力與資本）的投入和技術(shù)的進(jìn)步。但這種供給面的分析兩個(gè)問(wèn)題：（1）企業(yè)家會(huì)告訴你，企業(yè)中真正難的不是組織生產(chǎn)，而是為找到銷(xiāo)路。換言之，為找到需求，是比把生產(chǎn)出來(lái)更為的事情。（2）在對(duì)的增長(zhǎng)計(jì)量中，我們發(fā)現(xiàn)我國(guó)增長(zhǎng)波動(dòng)主要來(lái)自于“索洛殘差”的波動(dòng)。而“殘差”實(shí)質(zhì)上是“對(duì)我們無(wú)知的度量

2、”。因此，我們事實(shí)上并未找到次貸后增長(zhǎng)的。增長(zhǎng)計(jì)量只是靠訴我們，的不在勞動(dòng)力和資本的投入，而在我們那些不知道的因素中。這二者都提示我們，在供給面之外，我們必須研究需求。我們接下來(lái)將會(huì)看到，后者比前者復(fù)雜很多。1.2 均衡分析的引入1950 到 1970 年代，宏觀學(xué)曾為 IS-LM 模型所主導(dǎo)。1面向的應(yīng)用分析國(guó)發(fā)院 2014 年秋季雙學(xué)位課程Y = C(Y - T ) + I (Y , i ) + G(+)(+) (-) M P = L(Y , i )(+) (-) 從這些簡(jiǎn)單方程，我們可以推導(dǎo)不同宏觀變量之間的相互。比如，開(kāi)支G 的增加會(huì)提升總產(chǎn)出Y ，同時(shí)推升名義利率i 。本課程對(duì) IS

3、-LM 模型不做要求。因?yàn)樵诜治霈F(xiàn)實(shí)時(shí)，基本不用這一模型。正如我們?cè)诘?3 講均衡學(xué)論中所講的那樣，類(lèi)似 IS-LM 模型的這樣分析巨大問(wèn)題。那就是它所包含的宏觀變量之間的建立在人的行為之上。而環(huán)境（）的改變會(huì)改變?nèi)说男袨椋瑥亩哺淖冞@些變量之間的數(shù)量。因此，這樣的模型是無(wú)用的。這就是“批評(píng)”的意思。為了得到變量之間可靠的數(shù)量（乃至邏輯），我們必須從人不變的“理性”出發(fā)，構(gòu)建宏觀分析模型，而不能任意宏觀變量之間具有某種。這就要求宏觀模型要有微觀基礎(chǔ)。2. 新古典增長(zhǎng)模型：居民積累資本我們需要探尋消費(fèi)與投資的。因此研究對(duì)象需要包含“居民”（也稱(chēng)為“消費(fèi)者”）與企業(yè)（也稱(chēng)為“廠商”）。這是一個(gè)兩期

4、的模型。為簡(jiǎn)略，忽略資本的折舊。L, k0c1L, k1c2居民k0Lr1k0w1Lk1Lr2k1w2L企業(yè)第1期第2期居民居民偏好2面向的應(yīng)用分析國(guó)發(fā)院 2014 年秋季雙學(xué)位課程U = u(c1) + bu(c2)其中0 < b < 1是居民的折現(xiàn)因子。第 1 期c1 + k1 £ k0 + r1k0 + w1L(1)第 2 期c2 £ k1 + r2k1 + w2L(2)顯然，最優(yōu)時(shí)不等號(hào)一定取等號(hào)，所以居民的優(yōu)化問(wèn)題可寫(xiě)為max u(c1) + bu(c2 )c1 ,c2 ,k1s.t. c1 + k1 = k0 + r1k0 + w1L c2 = k1

5、 + r2k1 + w2 L設(shè)定函數(shù)L = u(c1) + bu(c2 ) + l1 (k0 + r1k0 + w1L - c1 - k1 ) + l2 (k1 + r2k1 + w2L - c2 )一階條件¶L¶c= 0 Þ u¢(c ) = l111¶L¶c= 0 Þ bu¢(c ) = l222¶L¶k= 0 Þ -l + (1+ r )l = 01221消去其中的乘子可得u¢(c1) = bu¢(c2 )(1+ r2 )(3)這是居民跨期優(yōu)化的最優(yōu)條件，也稱(chēng)

6、為“方程”（Euler Equation）。討論“方程”的學(xué)含義：什么是儲(chǔ)蓄？?jī)?chǔ)蓄由什么因素決定？3面向的應(yīng)用分析國(guó)發(fā)院 2014 年秋季雙學(xué)位課程企業(yè)企業(yè)的生命只有一期。在每期，企業(yè)民租賃資本、購(gòu)買(mǎi)勞動(dòng)力，完成生產(chǎn)，然后解散。企業(yè)采用規(guī)模不變的生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)。在這種生產(chǎn)技術(shù)之下，資本和勞動(dòng)兩種生產(chǎn)要素完全產(chǎn)出，因而企業(yè)獲得零利潤(rùn)。因?yàn)槠髽I(yè)利潤(rùn)是零，所以無(wú)需考慮企業(yè)的所歸屬。企業(yè)每期的的最優(yōu)化問(wèn)題為max AF(kd ,ld ) - rkd - wldttt tt tkd ,ldt t其一階條件為AF (kd ,ld ) = r1tttAF (kd ,ld ) = w2ttt均衡在均衡的時(shí)候

7、有l(wèi)d= ld = L12= kkd10= kkd21因此，有AF1 (k0 , L) = r1AF1 (k1, L) = r2(4)AF (k , L) = w201AF2 (k1, L) = w2方程可以化為u¢(c1) = bu¢(c2)1+ AF1(k1, L)(5)4面向的應(yīng)用分析國(guó)發(fā)院 2014 年秋季雙學(xué)位課程3. 新古典增長(zhǎng)模型：企業(yè)積累資本在的模型中，我們假設(shè)企業(yè)只存活一期，每期期末都清盤(pán)。企業(yè)也不擁有者任何的生產(chǎn)要素。這是宏觀模型的通常。不過(guò)，現(xiàn)實(shí)世界中的企業(yè)可不是這樣。百年老店比比皆是。而廠房、機(jī)床在內(nèi)的資本也主要由企業(yè)、而不是居民所擁有。投資的決策也

8、由企業(yè)做出。這樣對(duì)比之下，的模型顯得非常不真實(shí)。在這一節(jié)，我們會(huì)采用一種更為真實(shí)的模型設(shè)定企業(yè)長(zhǎng)期，并擁有資本。正如會(huì)展示的，這種模型設(shè)定所產(chǎn)生的資源配置與模型一模一樣。但更為關(guān)鍵的是，我們需要知道這兩種模型設(shè)定等價(jià)的前提條件。這會(huì)將我們引向“刺穿企業(yè)面紗”（piercing the corporate veil）的問(wèn)題。這是理解高儲(chǔ)蓄率的關(guān)鍵。現(xiàn)在，模型的設(shè)定變成如下所示的狀態(tài)。資本由企業(yè)所擁有。而居民在第 1s0 。在第 1 期期末，居民消費(fèi)之前，還有機(jī)會(huì)期期初的時(shí)候擁有企業(yè)所有的以v1 的價(jià)格的持有量變?yōu)閟1 。，從而將L, s0s1c1L, s1c2居民Lw1Ls0d1Lw2Ls1d2

9、企業(yè)k0k1第1期第2期5面向的應(yīng)用分析國(guó)發(fā)院 2014 年秋季雙學(xué)位課程居民居民偏好不變，仍為u(c1) + bu(c2 ) 的形式。但其約束條件會(huì)發(fā)生變化。由于居民不再擁有資本，所以每期都再收到企業(yè)支付的資本租金。但更為重要的是，對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的設(shè)定必須明晰。因?yàn)檫@種情況下企業(yè)擁有資本，因此會(huì)有正的利潤(rùn)（資本的回報(bào)歸企業(yè)所有）。這些利潤(rùn)最終將歸屬企業(yè)的所有者擁有。這里我們?cè)O(shè)定企業(yè)為居民所擁有。因此在第 1 期的期初，居民擁有企業(yè)的所有（數(shù)量為 s0 ）。在第 1 期，每企業(yè)分紅量為d1 因此居民第 1 期收到的紅利總量為s0d1 。在第 1 期紅利支付之后，居民可以手中的企業(yè)股權(quán)（此時(shí)企業(yè)股價(jià)

10、為v1 ），從而將第 1 期末（同時(shí)也是第 2 期期初）的股權(quán)持有量變?yōu)閟1 。這樣，在第 2 期，居民所獲得的總紅利支付將為s1d2 （ d2 為第 2 期企業(yè)紅利支付量）。由于在第 2 期期末就是“世界”，所以在第 2期企業(yè)紅利支付之后，企業(yè)的股價(jià)將歸 0。居民第 1 期的預(yù)算約束為c1 + v1s1 £ w1L + d1s0 + v1s0(6)第 2 期預(yù)算約束c2 £ w2 L + d2s1 + 0× s1(7)顯然，最優(yōu)時(shí)不等號(hào)一定取等號(hào)，所以居民的優(yōu)化問(wèn)題可寫(xiě)為max u(c1) + bu(c2 )c1 ,c2 ,s1s.t. c1 + v1s1 =

11、w1L + d1s0 + v1s0c2 = w2 L + d2 s1設(shè)定函數(shù)L = u(c1) + bu(c2 ) + l1 (w1L + d1s0 + v1s0 - c1 - v1s1 ) + l2 (w2L + d2s1 - c2 )6面向的應(yīng)用分析國(guó)發(fā)院 2014 年秋季雙學(xué)位課程一階條件¶L¶c= 0 Þ u¢(c ) = l111¶L¶c= 0 Þ bu¢(c ) = l222¶L = 0 Þ -l v + l d = 0¶s1 12 21消去其中的乘子可得= b u

12、2;(c2 ) dv(8)u¢(c )121企業(yè)現(xiàn)在，企業(yè)就不再是每一期都清盤(pán)，而是會(huì)在兩期中都存續(xù)。在第 1 期期初企業(yè)擁有k0 的資本存量。而它所有的s0 盡歸居民所有。在每一期，企業(yè)民購(gòu)買(mǎi)勞動(dòng)，再結(jié)合擁有的資本后生產(chǎn)產(chǎn)出。獲得產(chǎn)出之后，企業(yè)還需要決定每一期的分紅率。其中，第 2 期的分紅很容易決定。因?yàn)榈?2 期期末就是“世界”，所以企業(yè)應(yīng)該把它手里面的所有資源（包含存量資本）全部都通過(guò)分紅轉(zhuǎn)移給居民，讓居民消費(fèi)掉。關(guān)鍵的是第 1 期分紅量d1 的決定。因?yàn)樗瑫r(shí)決定了企業(yè)在第 2期擁有的資本存量k1 。這就引出了關(guān)鍵問(wèn)題：企業(yè)該如何決定分紅量？或者更進(jìn)一步地問(wèn)：企業(yè)基于什么原

13、則來(lái)決定分紅量？是：企業(yè)選擇分紅量來(lái)最大化它分紅前的股票價(jià)值，也就是d1 + v1 。為什么？因?yàn)槿绻贿@樣做得話，企業(yè)的管理層就飯碗不保。因?yàn)槠髽I(yè)為居民所擁有。所以企業(yè)的管理層只有讓作為股東的居民滿意，才能夠保住的工作。否則股東會(huì)更換企業(yè)管理層。我們可以將居民在第 1 期的預(yù)算約束式(6)右邊稍作變形，得到7面向的應(yīng)用分析國(guó)發(fā)院 2014 年秋季雙學(xué)位課程c1 + v1s1 £ w1L +(d1 + v1)s0可見(jiàn)， d1 + v1 是居民在第 1 期從所持有的企業(yè)中獲得的所有。這些再加上工資收入，了居民在第 1 期所擁有的資源總量。這些資源可被用來(lái)消是購(gòu)買(mǎi)下一期的企業(yè)。要最大化居

14、民的效用（讓居民最滿意），企業(yè)當(dāng)然應(yīng)該最大化居民的預(yù)算約束，也就是d1 + v1 。在現(xiàn)實(shí)世界中，股票市場(chǎng)中投資者對(duì)企業(yè)所的競(jìng)爭(zhēng)上論述的成立。如果企業(yè)管理層不是在最大化它的當(dāng)期股票價(jià)值，一定意味著它的股票價(jià)值低于它所可能達(dá)到的最大值。觀察到這一點(diǎn)，股票市場(chǎng)中的“敵意購(gòu)并者”（也被稱(chēng)為“門(mén)口的野蠻人”）會(huì)在當(dāng)前價(jià)格上大量吃進(jìn)股票，變成大股東。然后再炒掉現(xiàn)有企業(yè)管理層，換上的人，按照最大化企業(yè)股票價(jià)值的企業(yè)。企業(yè)的股票價(jià)值就會(huì)上升，從而讓“敵意購(gòu)并者”獲利。為了消除潛在“敵意購(gòu)并者”的獲利空間，從而保住的飯碗，企業(yè)管理層必然會(huì)以最大化企業(yè)股票價(jià)值為經(jīng)營(yíng)最終目標(biāo)。因此，企業(yè)的最優(yōu)化問(wèn)題可以寫(xiě)作max

15、d1 + v1ld ,ld ,d ,d ,k1 2 1 2 2s.t. d + k £ AF (k ,ld ) - wld + k110 11 10d £ AF (k ,ld ) - w ld + k21 22 21將兩個(gè)約束條件不等號(hào)變等號(hào)，代入到最優(yōu)化目標(biāo)中，并將v1 的式子(8)代入，可得¢u (c )max AF(k ,ld ) - wld + k - k + béùAF (k ,l ) - w l + kdd2ëûu¢(c )0 11 1011 22 21ld ,ld ,k1 2 21其一階條件為8面向的

16、應(yīng)用分析國(guó)發(fā)院 2014 年秋季雙學(xué)位課程ld :AF (k ,ld ) = w120 11ld :AF (k ,ld ) = w221 22¢u (c )béù1+ AF (k ,l ) = 1dk :2ëûu¢(c )11 1 21均衡在均衡的時(shí)候有l(wèi)d = ld = L ，所以有關(guān)k 的一階條件可化為121u¢(c1) = bu¢(c2)1+ AF1(k1, L)與之前假設(shè)企業(yè)每期都清盤(pán)時(shí)所得到的方程(5)完全一致。有工資水平的優(yōu)化條件也與之前得到的(4)式完全一致。所以，在資本為居民所有、以及資本為企業(yè)所有

17、的兩種情況中，均衡的狀態(tài)完全一致。這表明這兩種模型設(shè)定之下資本為居民或?yàn)槠髽I(yè)所擁有模型的均衡結(jié)果都是一樣的。在兩種設(shè)定之下，居民的消費(fèi)c1 與c2 都是一樣的。這說(shuō)明，當(dāng)企業(yè)為居民所擁有的時(shí)候，資源在居民與企業(yè)之間的分配不重要。因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)以最大化股票的價(jià)值為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。而由于股票價(jià)格由居民所決定，所以最大化股票價(jià)值，也就間接最大化了居民的效用。所以，學(xué)中有一個(gè)理論叫做“刺穿企業(yè)帷幕”（piercing the corporate veil），意思就是居民與企業(yè)兩部門(mén)之間的收入分配影響居民的消費(fèi)儲(chǔ)蓄決策。所以，我們會(huì)在跨國(guó)比較的數(shù)據(jù)中看到居民儲(chǔ)蓄與企業(yè)儲(chǔ)蓄之間此消彼長(zhǎng)的負(fù)相關(guān)。但我們需要注意，這

18、種負(fù)相關(guān)建立在企業(yè)為居民所擁有的前提之下。4. 內(nèi)生儲(chǔ)蓄率在企業(yè)為居民所擁有的情況下，無(wú)論是居民還是企業(yè)積累資本，均衡的結(jié)果都是一樣的。所以我們就假設(shè)是居民積累資本，以簡(jiǎn)化分析。我們進(jìn)一步假設(shè)居民的效用函數(shù)為對(duì)數(shù)形式，即U = log c1 + b log c29面向的應(yīng)用分析國(guó)發(fā)院 2014 年秋季雙學(xué)位課程企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)為型-F(k,l) = kal1-a則均衡條件(4)式與(5)式可以化為r = a AkLa -a1 1-10r = a AkLa -a1 1-21w = (1-a ) Aka L-a10w = (1-a ) Aka L-a2c2 c1()= b 1+ a AkLa -1 1-a11將其代入居民的預(yù)算約束(1)式與(