企業(yè)價值評估練習及答案

1、企業(yè)價值評估練習及答案1、術語解釋（1）企業(yè)價值 （2）企業(yè)資產(chǎn)價值 （3）企業(yè)投資價值 （4）企業(yè)權(quán)益價值 （5）協(xié)同作用 （6）加和法（7）可比企業(yè) （8）市盈率 2、單項選擇題（1）企業(yè)價值評估的一般前提是企業(yè)的（ ）a、獨立性 b、持續(xù)經(jīng)營性 c、整體性 d、營利性（2）企業(yè)價值大小的決定因素是（ ）a、獨立性 b、持續(xù)經(jīng)營性 c、社會性 d、營利性（3）評估人員選擇適當?shù)恼郜F(xiàn)率將企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量進行了資本還原，得到了初步評估結(jié)果。本次評估要求的是企業(yè)的凈資產(chǎn)價值即權(quán)益價值。對初步評估結(jié)果應做的進一步調(diào)整是（ ）a、減企業(yè)的全部負債 b、加減企業(yè)的全部負債 c、減企業(yè)的長期負債 d

2、、減企業(yè)的流動負債 （4）證券市場上將企業(yè)價值評估作為進行投資重要依據(jù)的是（ ）a、消極投資者 b、積極投資者 c、市場趨勢型投資者 d、價值型投資者（5）在企業(yè)價值評估中，對企業(yè)資產(chǎn)劃分為有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)的主要目的是（ ）a、選擇評估方法 b、界定評估價值類型 c、界定評估具體范圍 d、明確企業(yè)盈利能力（6）會計上所編制的資產(chǎn)負債表中的各項資產(chǎn)的賬面價值往往與市場價格大相徑庭，引起賬面價值高于市場價值的主要原因是（ ）a、通貨膨脹 b、過時貶值 c、組織資本 d、應付費用（7）企業(yè)（投資）價值評估模型是將（ ）根據(jù)資本加權(quán)平均成本進行折現(xiàn)a、預期自由現(xiàn)金流量 b、預期股權(quán)現(xiàn)金流量 c、股利

3、 d、利潤（8）運用市盈率作為乘數(shù)評估出的是企業(yè)（ ） a、資產(chǎn)價值 b、投資價值 c、股權(quán)價值 d、債權(quán)價值 （9）在企業(yè)被收購或變換經(jīng)營者的可能性較大時，適宜選用（ ）模型進行估價 a、股利折現(xiàn) b、股權(quán)現(xiàn)金流量 c、預期自由現(xiàn)金流量 d、凈利潤 3、多項選擇題（1）企業(yè)價值的表現(xiàn)形式有（ ）a、企業(yè)資產(chǎn)價值 b、企業(yè)投資價值 c、企業(yè)股東權(quán)益價值 d、企業(yè)債務價值 e、企業(yè)債權(quán)價值（2）企業(yè)的投資價值是（ ）a、企業(yè)所有的投資人所擁有的對于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價值的總和。b、企業(yè)的資產(chǎn)價值減去無息流動負債價值，c、代表了股東對企業(yè)資產(chǎn)的索取權(quán)，它等于企業(yè)的資產(chǎn)價值減去負債價值。d、權(quán)益價值加上

4、付息債務價值。e、企業(yè)所擁有的所有資產(chǎn)包括各種權(quán)益和負債的價值總和。（3） 下列企業(yè)中，可以從股權(quán)現(xiàn)金流量估價模型中得出更高估計價值的是（ a、b ），可以從股利折現(xiàn)估價模型中得出更高估計價值的是（ c、d ），從兩個模型中得出的估計價值相同的是（ e ）。a、 企業(yè)支付的股利低于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量，多余的現(xiàn)金儲備投資于國債。b、 企業(yè)支付的股利低于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量，多余的現(xiàn)金儲備投資于對其他企業(yè)的收購。c、 企業(yè)支付的股利高于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量，差額部分通過發(fā)行新股票彌補。d、 企業(yè)支付的股利高于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量，差額部分通過發(fā)行新債券彌補。e、 企業(yè)支付的股利等于企業(yè)的

5、股權(quán)自由現(xiàn)金流量。（4）企業(yè)進入穩(wěn)定增長階段的主要特征有（ ）a、實際的銷售增長達到均衡水平。b、企業(yè)投資活動減少，只是對現(xiàn)有生產(chǎn)能力的簡單更新、常規(guī)改進及升級。c、實際的現(xiàn)金流量增長為零。d、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)定型。e、企業(yè)的各種利潤率保持不變。（5）在評估企業(yè)價值時，如果在待評估企業(yè)與可比企業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)有較大差異時，則應選擇（ ）a、價值 / 重置成本比率 b、市盈率 c、價格 / 銷售收入比率d、價格 / 賬面價值比率 e、價值 / 息稅折舊前收益比率（6）運用（ ）作為乘數(shù)評估出的是企業(yè)股權(quán)價值a、價值 / 重置成本比率 b、市盈率 c、價格 / 銷售收入比率d、價格 / 賬面價值比率

6、 e、價值 / 息稅折舊前收益比率4、問答題（1）企業(yè)價值評估有什么用途？（2）如何確定企業(yè)價值評估的范圍？（3）加和法評估企業(yè)價值有哪些不足？（4）比較分析股權(quán)價值評估的股權(quán)現(xiàn)金流量估價模型和股利折現(xiàn)估價模型。（5）現(xiàn)金流量預測應遵循什么原則？（6）選擇可比企業(yè)應注意什么問題？（7）企業(yè)價值評估的比較法有哪些可供選擇的乘數(shù)？5、計算題（1）某企業(yè)2000年支付的每股股利為1.28元，預期股利將永久性地每年增長5%。股票的貝塔系數(shù)為0.9，1年期國債利率為3.25%，市場風險補償為5%。估算該企業(yè)每股的價值。（2）某企業(yè)2000年的財務報表顯示每股收益為2.5元，支付的每股股利為0.72元。預

7、期2001年至2005年期間收益將每年增長15%，這一期間的股利支付率保持不變。自2006年起收益增長率預計將保持在5%的穩(wěn)定水平，股利支付率會達到70%。企業(yè)目前的貝塔系數(shù)為1.42，2005年以后的貝塔系數(shù)預計為1.10，國債利率為3.25%，市場風險補償為5%。試求2001年1月1日的每股股權(quán)價值為多少？（3）某企業(yè)2000年的銷售額為6000萬元，預計2001-2004年以6%的比率增長，自2005年起增長率保持在3%。該企業(yè)的稅前營業(yè)利潤率為20%，資本支出等于年折舊費，營運資本占銷售額的20%。該企業(yè)未償還的債務為3000萬元，利息率為10%，權(quán)益與全部資本的比率為80%，貝塔系數(shù)

8、為1.25，國債利率為3.25%，市場風險補償為5%。企業(yè)所得稅稅率為33%。估算該企業(yè)2001年1月1日的企業(yè)價值和權(quán)益價值。（4）某企業(yè)2000年的收入為95000萬元，預期2001-2005年每年增長6%，以后每年增長4%。2000年每股收益為2.50元，預期2001-2005年期間每股收益年增長10%，以后每年增長5%。2000年每股的資本支出為2.20元，每股折舊為1.10元，2001-2005年期間預期增長速度與收益相同。營運資本保持在收入的5%水平上。企業(yè)當前的債務/全部資本比率為10%，貝他系數(shù)為1.25，國債利率為3.25%，市場風險補償為5%。目標債務比率為20%，自200

9、6年企業(yè)資本結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定。企業(yè)已經(jīng)發(fā)行有6000萬股股票。試估算企業(yè)的權(quán)益價值。（5）根據(jù)表8-1估算乙企業(yè)的權(quán)益價值。為什么會有不同估算的結(jié)果？ 表8-1項 目甲 企 業(yè)乙 企 業(yè)1、 銷售額2、 稅后收益3、 權(quán)益賬面價值4、 發(fā)行股份5、 股票價格1,340,000,000元 90,000,000元 590,000,000元 40,000,000股 35元620,000,000元 46,000,000元207,000,000元（6）試根據(jù)表8-2數(shù)據(jù)進行回歸分析，找出價值被低估的股票。 表8-2企 業(yè)市 盈 率預 期 增 長 率貝 他 系 數(shù)股 利 支 付 率12345678910111

10、2131413.322.612.113.910.417.311.415.59.58.716.512.410.211.016.513.09.511.54.53.410.511.59.05.513.014.09.58.00.751.150.751.000.701.100.801.251.050.950.850.850.850.8523%37%28%38%50%28%37%40%47%15%41%11%37%22%二、參考答案1、（1）一個企業(yè)的價值，是該企業(yè)所有的投資人所擁有的對于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價值的總和。投資人包括債權(quán)人、股權(quán)人，債權(quán)人是指有固定索取權(quán)的借款人和債券持有人，股權(quán)人上指有剩余索取權(quán)

11、的股權(quán)投資者。投資人索取權(quán)的賬面價值包括債務、優(yōu)先股、普通股等資產(chǎn)的價值。（2）企業(yè)的資產(chǎn)價值是企業(yè)所擁有的所有資產(chǎn)包括各種權(quán)益和負債的價值總和。（3）企業(yè)的投資價值是企業(yè)所有的投資人所擁有的對于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價值的總和，它等于企業(yè)的資產(chǎn)價值減去無息流動負債價值，或等于權(quán)益價值加上付息債務價值。 （4）企業(yè)權(quán)益價值代表了股東對企業(yè)資產(chǎn)的索取權(quán)，它等于企業(yè)的資產(chǎn)價值減去負債價值。 （5）協(xié)同作用是指目標企業(yè)所擁有的特殊資源，通過與另一企業(yè)的結(jié)合，可以創(chuàng)造更多的利潤，使得目標企業(yè)被收購后的價值超過收購前獨立經(jīng)營所具有的價值。 （6）加和法也稱為調(diào)整賬面價值法，該方法首先是將企業(yè)資產(chǎn)負債表中的各項資

12、產(chǎn)的賬面價值調(diào)整為市場價值，然后通過加總投資者索取權(quán)的價值來估算出企業(yè)價值，或通過加總資產(chǎn)價值，再扣除無息流動負債（即不包括欠投資人的負債，如應付票據(jù)）和遞延稅款來計算。（7）可比企業(yè)是指具有與待評估企業(yè)相似的現(xiàn)金流量、增長潛力及風險特征的企業(yè)，一般應在同一行業(yè)范圍內(nèi)選擇?？杀刃蕴卣鬟€有企業(yè)產(chǎn)品的性質(zhì)、資本結(jié)構(gòu)、管理及人事制度、競爭性、盈利性、賬面價值等方面。（8）市盈率等于股價除以每股收益。2、（1）b （2）d （3）a （4）d （5）c （6）b （7）a （8）c （9）b 3、（1）abc （2）abd （3）ab，cd，e （4）abde （5）ae （6）bcd4、（1）企業(yè)價

13、值評估主要是服務于企業(yè)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓或交易、企業(yè)的兼并收購、企業(yè)財務管理、證券市場上的投資組合管理等。在企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及兼并收購活動中，企業(yè)的購買方需要估計目標企業(yè)的公平價值，企業(yè)的轉(zhuǎn)讓方或被兼并企業(yè)也需要確定自身的合理價值，雙方在各自對同一企業(yè)價值的不同估計結(jié)果基礎上，進行協(xié)商談判達成最終的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或兼并收購要約。在進行企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及兼并收購的企業(yè)價值評估分析時，需要特別考慮：協(xié)同作用對企業(yè)價值的影響。企業(yè)資產(chǎn)重組對企業(yè)價值的影響。管理層變更對企業(yè)價值的影響。企業(yè)財務管理中的企業(yè)價值評估。企業(yè)價值評估是經(jīng)理人員管理企業(yè)價值的一項重要工具，它在企業(yè)管理中的重要性日益增長。特別是出于對敵意收購的恐慌，

14、越來越多的企業(yè)開始求助于價值管理咨詢?nèi)藛T，希望通過獲得有關如何進行重組和增加企業(yè)價值的建議，避免被敵意收購。證券市場上投資組合管理中的企業(yè)價值評估。證券市場上的投資者可以分為消極型投資者和積極性投資者。積極性投資者又可以分為市場趨勢型投資者和證券篩選型投資者（價值型投資者）。市場趨勢型投資者是通過預測整個股票或債券市場的未來變化趨勢來進行證券的買賣投資的，他們并不關注某個企業(yè)的價值高低。證券篩選型投資者相信他們有能力在證券市場上挑選出那些價值被低估的企業(yè)證券，即企業(yè)證券的市場價值低于企業(yè)真實價值的證券進行投資，因而對企業(yè)真實價值的評估是證券篩選型投資者進行投資的重要依據(jù)。（2）企業(yè)價值評估的范

15、圍應該是企業(yè)的全部資產(chǎn)，包括企業(yè)經(jīng)營權(quán)主體自身占用及經(jīng)營的部分，以及企業(yè)經(jīng)營權(quán)所能夠控制的部分，如在全資子公司、控股子公司、非控股公司中的投資部分。企業(yè)價值評估范圍的確定，需要依據(jù)企業(yè)資產(chǎn)評估申請報告及上級主管部門批復文件所規(guī)定的范圍、企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)變動的有關文件中規(guī)定的資產(chǎn)變動范圍、國有企業(yè)資產(chǎn)評估立項書中劃定的范圍等有關資料進行界定。在進行企業(yè)價值評估之前，首先要判斷是否有必要對企業(yè)資產(chǎn)進行合理的重組，然后將企業(yè)中的資產(chǎn)劃分為有效資產(chǎn)和非有效資產(chǎn)，將有效資產(chǎn)納入資產(chǎn)評估的具體實施范圍。對在資產(chǎn)評估時點難以界定產(chǎn)權(quán)歸屬的資產(chǎn)，應劃定為“待定產(chǎn)權(quán)”，暫時不列入評估范圍。對企業(yè)中因局部資產(chǎn)生

16、產(chǎn)能力閑置或不足而引起企業(yè)資源配置無效或低效的部分，應按照資源合理有效配置利用原則，與委托方協(xié)商是否需要通過資產(chǎn)剝離或補齊的方式進行資產(chǎn)重組，重新界定企業(yè)價值評估的范圍。（3）加和法也稱為調(diào)整賬面價值法，該方法首先是將企業(yè)資產(chǎn)負債表中的各項資產(chǎn)的賬面價值調(diào)整為市場價值，然后通過加總投資者索取權(quán)的價值來估算出企業(yè)價值。之所以要對賬面價值進行調(diào)整，是因為會計上所編制的資產(chǎn)負債表中的各項資產(chǎn)的賬面價值往往與市場價格大相徑庭。造成這種差異的主要原因有通貨膨脹、過時貶值等因素，經(jīng)過這兩方面調(diào)整的資產(chǎn)賬面價值反映了資產(chǎn)的重置成本。盡管調(diào)整后的賬面價值能夠更為準確地反映市場價值，但是這種方法仍然存在兩個主要

17、的缺點：一是難以判斷調(diào)整后的賬面價值是否較為準確地反映了市場價值；二是調(diào)整過程沒有考慮那些有價值，但在資產(chǎn)負債表中卻沒有反映的資產(chǎn)項目，如企業(yè)的組織資本。由于賬面價值調(diào)整法忽略了組織資本價值，因而該種方法尤其不適用于一般具有較大組織資本價值的高科技企業(yè)和服務性企業(yè)。對于賬面價值和市場價值差異不大的水、電等公共設施經(jīng)營類企業(yè)，或組織資本價值很小的企業(yè)則較為適用。（4）比較股權(quán)價值估價的兩種模型可以看出，以股權(quán)現(xiàn)金流量模型獲得的股權(quán)價值結(jié)果一般可能會大于或等于以股利折現(xiàn)模型的估價結(jié)果。當股利等于股權(quán)現(xiàn)金流量時，兩個估價結(jié)果是相等的；當股利小于股權(quán)現(xiàn)金流量時，如果將留存部分投資于凈現(xiàn)值為零的項目，則

18、結(jié)果是相近的；當股利大于股權(quán)現(xiàn)金流量時，企業(yè)就得為支付股利而發(fā)行新的股票或債券，從而可能會由于股票發(fā)行成本提高、或債務比率提高、或好的投資項目受到資本約束等原因，而降低企業(yè)價值，此時以股權(quán)現(xiàn)金流量模型獲得的股權(quán)價值結(jié)果小于以股利折現(xiàn)模型獲得的估價結(jié)果。一般情況下，股權(quán)現(xiàn)金流量模型的估價結(jié)果大于股利折現(xiàn)模型的估價結(jié)果，二者的差異可以視作對企業(yè)股利政策的控制權(quán)利價值。而當股權(quán)現(xiàn)金流量模型的估價結(jié)果小于股利折現(xiàn)模型的估價結(jié)果時，可視作預期股利難以長期維持的警告。在企業(yè)被收購或變換經(jīng)營者的可能性較大時，適宜選用股權(quán)現(xiàn)金流量模型進行估價；在由于企業(yè)規(guī)模、或法律上或市場上的約束，而使得收購或變換經(jīng)營者的可

19、能性不大時，適宜選用股利折現(xiàn)模型進行估價。（5）銷售預測是現(xiàn)金流量預測的最關鍵步驟，銷售預測的不同將導致企業(yè)價值估算的巨大差異。銷售預測應該與企業(yè)及其所在行業(yè)的歷史狀況相符合。銷售預測和銷售所依賴的某些項目的預測應該具有內(nèi)在的邏輯一致性。現(xiàn)金流量預測中反映的通貨膨脹率要和折現(xiàn)率中隱含的相同。利用敏感性分析找出那些對現(xiàn)金流量預測影響最大的假設如銷售增長率的假設，并對這些假設的合理性進行嚴格的檢驗。將收益法價值評估結(jié)論與通過其他評估方法得到的價值結(jié)論進行比較，如果二者大相徑庭，就需要對較為敏感的關鍵性假設的可靠性作嚴格的論證。預測現(xiàn)金流量除了需要對財務理論有深刻的理解，還需要對企業(yè)有深入的判斷。（

20、6）可比企業(yè)是指具有與待評估企業(yè)相似的現(xiàn)金流量、增長潛力及風險特征的企業(yè)，一般應在同一行業(yè)范圍內(nèi)選擇?？杀刃蕴卣鬟€有企業(yè)產(chǎn)品的性質(zhì)、資本結(jié)構(gòu)、管理及人事制度、競爭性、盈利性、賬面價值等方面。在識別可比企業(yè)時，評估師可以通過參考證券分析師對待評估企業(yè)的分析報告、投資咨詢公司的有關研究報告，尋求行業(yè)行業(yè)專家的協(xié)助，咨詢待評估企業(yè)的經(jīng)理層管理人員，以及分析待評估企業(yè)的財務比率等多種方式進行可比企業(yè)的選擇。由于可比企業(yè)的選擇帶有一定的主觀性，因而有時也很可能被有偏見的評估分析人員加以利用?？杀绕髽I(yè)的企業(yè)價值如果被錯誤地高估或低估，從而也會使得乘數(shù)偏大或偏小，導致錯誤的評估結(jié)果。（7）市盈率。市盈率等于

21、股價除以每股收益。用市盈率作為乘數(shù)所求得的是企業(yè)的股權(quán)價值。價格 / 賬面價值比率。價格 / 賬面價值比率是指股權(quán)的市場價格與股權(quán)的賬面價值的比率，或每股股價與每股賬面價值的比率。用該比率求得的是企業(yè)股權(quán)價值。價格 / 銷售收入比率。價格 / 銷售收入比率是指股權(quán)價格與銷售收入的比率。用該比率求得的是股權(quán)價值。價值 / 息稅折舊前收益比率。價值 / 息稅折舊前收益比率是指企業(yè)價值與EBIDT的比率。用該比率求得的是企業(yè)（投資）價值。價值 / 重置成本比率。價值 / 重置成本比率是指企業(yè)價值與企業(yè)資產(chǎn)的重置成本的比率。用該比率求得的是企業(yè)（投資）價值，而非企業(yè)的股權(quán)價值。在評估企業(yè)價值時，如果在

22、待評估企業(yè)與可比企業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)有較大差異時，則應選擇價值 / 息稅折舊前收益比率或價值 / 重置成本比率指標，因為息稅折舊前收益和重置成本這兩個變量對資本結(jié)構(gòu)的差異不敏感，從而不會因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異影響到企業(yè)價值的評估結(jié)果。5、（1）用一階段股利折現(xiàn)模型估算企業(yè)每股的價值。本題中，DPS1=元，股利的預期增長率為g，g=5%。每股股權(quán)價值為P0，則：元（2）用股利折現(xiàn)估價模型中的二階段模型計算每股股權(quán)價值。2000年的股利支付率為，因此2001年至2005年期間的股利支付率也為28.8%。元。2001年至2005年期間的自2006年開始， DPS 1 （1+g1）n1 DPS n1 +1

23、 每股股權(quán)價值 = - 1- - + - （re - g1） （1+ re）n1 （ re - g2 ）（1+ re）n1（3）用企業(yè)價值評估模型中的二階段增長模型估算企業(yè)價值。用股權(quán)價值評估模型中的二階段模型估算企業(yè)的股權(quán)價值。具體計算見表8-3、表8-4 。表8-3 某企業(yè)預期自由現(xiàn)金流量估測的假定條件 項 目高增長階段穩(wěn)定增長階段時期長度4年4年后永久持續(xù)收入當前收入：6000萬元營業(yè)利潤（EBIT）收入的20%收入的20%所得稅稅率33%33%資本收益率營運資本收入的20%收入的20%再投資率息前收入預期增長率6%3%權(quán)益 / 資本比率80%80%風險參數(shù)=1.25 債務成本= 10%

24、 國債利率=3.25%股權(quán)成本=1.25 債務成本= 10% 國債利率=3.25%股權(quán)成本=表8-4 某企業(yè)預期自由現(xiàn)金流量及股權(quán)現(xiàn)金流量的估測 單位：萬元項 目基 期2000年高增長穩(wěn)定增長20012002200320042005預期增長率6%6%6%6%3%收入600063606742714675757802營業(yè)利潤率20%20%20%20%20%20%EBIT120012721348142915151560EBIT*(1-t)80485290395710151045折舊資本支出營運資本120012721348142915151560營運資本7276818645自由現(xiàn)金流量CFF78082

25、78769291000股權(quán)現(xiàn)金流量CFE=CFF-利息費用（1-t）579626675728799稅后債務成本6.7%6.7%6.7%6.7%6.7%股權(quán)成本9.5%9.5%9.5%9.5%9.5%資本成本8.94%8.94%8.94%8.94%8.94%企業(yè)價值股權(quán)價值說明：資本支出與年折舊費抵消；營運資本占銷售額的20%；利息費用為300萬元。 （4）1）估算2001-2005年的股權(quán)現(xiàn)金流量根據(jù)公式CFE = 凈收益 + （1 - d）（折舊 - 資本性支出） - （1 - d）追加營運資本2001年股權(quán)現(xiàn)金流量為：6000×2.5×(1+10%)+(1-20%)&#

26、215;(1.1-2.2) ×(1+10%)-(1-20%)×95000×6%×5%=10692-228=10464(萬元)2002年股權(quán)現(xiàn)金流量為：6000×2.5×(1+10%)2+(1-20%)×(1.1-2.2) ×(1+10%)2-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)=11761.2-241.68=11519.52(萬元)2003年股權(quán)現(xiàn)金流量為：6000×2.5×(1+10%)3+(1-20%)×(1.1-2.2) &

27、#215;(1+10%)3-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)2=12937.32-256.18=12681.14(萬元)2004年股權(quán)現(xiàn)金流量為：6000×2.5×(1+10%)4+(1-20%)×(1.1-2.2) ×(1+10%)4-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)3=14231.05-271.55=13959.50(萬元)2005年股權(quán)現(xiàn)金流量為：6000×2.5×(1+10%)5+(1-20%)×(

28、1.1-2.2) ×(1+10%)5-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)4=15654.16-287.84=15366.32(萬元)2）估算2006年的股權(quán)現(xiàn)金流量：2006年企業(yè)進入穩(wěn)定增長階段，不僅其資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)基本穩(wěn)定，而且也可以假設其資本性支出和折舊抵消。6000×(1+5%)×2.5×(1+10%)5-95000×4%×5%×(1+6%)5=25182(萬元)3）估算折現(xiàn)率2001-2005年期間的折現(xiàn)率為：3.25%+1.25×5%=9.5%20