貨幣投放量增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系

1、貨幣投放量增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系隨著國(guó)際金融危機(jī)的蔓延 ,從 2008 年下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅 滑坡, 雖然我國(guó)政府采取了有力措施 ,但經(jīng)濟(jì)目前還未進(jìn)入強(qiáng)勁反彈 的道路。從物價(jià)來(lái)看 ,2007 年 4 月以來(lái)我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平不斷 攀升 ,2007 年全年 CPI 指數(shù)上漲 4.8%,2008 年 2 月 CPI 指數(shù)高達(dá) 8.7%,2010年11月CPI指數(shù)達(dá)到5.1%創(chuàng)近28各月新高。同時(shí)貨幣供 應(yīng)量高位趨穩(wěn) , (如下圖所示) 2010年 11 月末, 廣義貨幣供應(yīng)量 (M2) 余額為710273.51億元，同比增長(zhǎng)19.50%,狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額 為 259399.11 億

2、元, 同比增長(zhǎng) 22.10%,與上月持平 ;市場(chǎng)貨幣流通量 (M0)余額為42253.20億元，同比增長(zhǎng)16.30%。同時(shí)我國(guó)對(duì)外依存度 擴(kuò)大, 內(nèi)外失衡 , 虛擬經(jīng)濟(jì)也在不斷膨脹 , 央行被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣。貨 幣增長(zhǎng)率上升雖然不是通貨膨脹的唯一原因 , 但有著密切聯(lián)系 , 貨幣 供應(yīng)量的增加迫使總需求的“主動(dòng)增加” , 尤其是促進(jìn)了資產(chǎn)價(jià)格的 上漲 , 然后傳導(dǎo)到食品價(jià)格并引起通貨膨脹 , 劇烈的通貨膨脹就會(huì)對(duì) 宏觀經(jīng)濟(jì)形成極大的沖擊 , 進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。然而我國(guó)的宏觀 經(jīng)濟(jì)體制還不是很完善， 三大產(chǎn)業(yè)的構(gòu)成比例也不是很合理， 在出口 和服務(wù)業(yè)不斷萎縮的情況下單一靠投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)

3、必然會(huì)帶 來(lái)很大的隱憂。 在全國(guó)上下面臨通貨膨脹的影響下， 抑制消費(fèi)防止經(jīng) 濟(jì)過(guò)熱的部門持續(xù)發(fā)熱就非常必要。 可是如果但純的運(yùn)用貨幣手段來(lái) 擴(kuò)大儲(chǔ)蓄抑制消費(fèi)就會(huì)引發(fā)熱錢的流入， 尤其是在全世界都期望人民幣升值的背景下，盲目的加息很可能導(dǎo)致更多的熱錢流入從而引發(fā)更多的金融經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，因此分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的本質(zhì)，很有必要性。標(biāo)準(zhǔn)值（億元）8000007000006000005000004000003000002000001000000標(biāo)準(zhǔn)值（億元）2001 2010年全國(guó)貨幣投放量增長(zhǎng)圖一、西方關(guān)于貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的分析西方經(jīng)濟(jì)學(xué)一般認(rèn)為：貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)不發(fā)生任何實(shí)質(zhì)性的影響 ，不 影響實(shí)

4、際的經(jīng)濟(jì)變量，貨幣就是中性的，不然貨幣就是非中性的。但是 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)貨幣中性的理解在程度上也不完全一致。代表性觀點(diǎn)有：（1）古典學(xué)派的貨幣中性論主張貨幣經(jīng)濟(jì)只不過(guò)是實(shí)物相互交換 的實(shí)物經(jīng)濟(jì)，貨幣僅在商品交換過(guò)程中啟到媒介作用，對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)不發(fā)生實(shí)質(zhì)性的影響。（2）威克塞爾貨幣非中性論，對(duì)古典貨幣數(shù)量論的 批判中引入了 “自然利率”的概念，認(rèn)為貨幣是影響經(jīng)濟(jì)的重要因素， 主要是由于貨幣在資本形成和資本轉(zhuǎn)移中發(fā)揮著重要作用。（3）凱恩斯主義的貨幣非中性論認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)在短期內(nèi)影響就業(yè)、 產(chǎn)出和收入等實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)因素，而在長(zhǎng)期內(nèi)則影響價(jià)格。把利率作為貨 幣與產(chǎn)出的樞紐，通過(guò)貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)中的

5、貨幣供應(yīng)量。主張貨幣 通過(guò)兩個(gè)方面影響實(shí)際經(jīng)濟(jì) : 貨幣市場(chǎng)決定利率 , 再通過(guò)利率影響投 資 , 從而影響總需求 , 導(dǎo)致總產(chǎn)量和總就業(yè)量的變化 ; 貨幣作為一種資 產(chǎn) , 它與其他金融資產(chǎn)存在替代效應(yīng)。 （4） 新古典主義的貨幣中性論認(rèn) 為, 宏觀經(jīng)濟(jì)總量的解釋只是建立在單個(gè)人的最優(yōu)化選擇的基礎(chǔ)上 的。盧卡斯、薩金特、華萊士等通過(guò)新古典主義的基本原理 , 如市場(chǎng) 出清、理性預(yù)期和只有實(shí)際變量才至關(guān)重要等應(yīng)用于標(biāo)準(zhǔn)的宏觀經(jīng)濟(jì) 模型, 得出了貨幣中性的結(jié)論。聲稱貨幣主義的短期和長(zhǎng)期不是特別 有用的, 真正的區(qū)別是預(yù)期與未預(yù)期到的差別 , 正是由于理性的經(jīng)濟(jì) 當(dāng)事人能預(yù)期到系統(tǒng)的貨幣政策 , 貨

6、幣對(duì)經(jīng)濟(jì)中的實(shí)物變量不產(chǎn)生影 響, 從而回到了貨幣數(shù)量論的貨幣中性的觀點(diǎn)。二、貨幣與經(jīng)濟(jì)關(guān)系計(jì)量分析基于以上的理論分析 , 控制貨幣存量的增長(zhǎng)率 , 使其按照一個(gè)或 幾個(gè)關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)變量的變化而同步連續(xù)地變化 , 貨幣當(dāng)局就能提供一 個(gè)可為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的貨幣背景。對(duì)此 , 本文從國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率 （ 名義國(guó)民收入增長(zhǎng)率 ） 和通貨膨脹率 （ 物價(jià)上漲率 ） 與貨幣存量增長(zhǎng) 率之間關(guān)系進(jìn)行計(jì)量分析。下面，我們選擇2000-2009年間的M0供 應(yīng)量增長(zhǎng)率、GDP增長(zhǎng)率（年度數(shù)據(jù)）作為我們實(shí)證的數(shù)據(jù)區(qū)間，根據(jù) 貨幣數(shù)量論的相關(guān)理論 , 對(duì)我國(guó)的貨幣供應(yīng)政策的穩(wěn)定性進(jìn)行計(jì)量考 察。如下圖所示， 在

7、20002009 年的十年間， 貨幣投放量和我國(guó) GDP 的增長(zhǎng)基本成相同發(fā)展態(tài)勢(shì)， 運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中一元線性回歸的方程模型即可算出二者之間呈正相關(guān)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，然而貨幣作為一種金融工具 又反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況，穩(wěn)定的貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著重大的 意義！ 1997年的亞洲的金融危機(jī)就給人們以很大的警示：貨幣投放 的不穩(wěn)定則會(huì)導(dǎo)致一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融和經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩！40000035000030000025000020000015000010000050000標(biāo)準(zhǔn)值（億元）旳如皿，標(biāo)準(zhǔn)值（億元）ZH_2WQH220002009 中國(guó) GDP走勢(shì)圖（一）GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率與供應(yīng)量增長(zhǎng)率相關(guān)性分析根據(jù)

8、我們所獲得的數(shù)據(jù)，應(yīng)用統(tǒng)計(jì)計(jì)量分析軟件 Eviews,得到了M0供應(yīng)量增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率之間的相關(guān)系數(shù)。可以 得出,M0和CPI的相關(guān)系數(shù)為0328686642237996,m0和GDP的相關(guān)系數(shù)為035392280266161正如現(xiàn)代貨幣數(shù)量論和許多實(shí)證所驗(yàn)證的那樣,我國(guó)的貨幣供應(yīng)量與GDP增長(zhǎng)率具有較強(qiáng)的相關(guān)性。貨幣 的長(zhǎng)期周期性變動(dòng)與相應(yīng)的貨幣收入（或國(guó)民收入）和價(jià)格水平變動(dòng)之間的關(guān)系是比較密切的和穩(wěn)定的。另外，根據(jù)它們之間的點(diǎn)線圖，我們可以得出,M0增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率之間的變化具有大致相似的同增同減的長(zhǎng)期趨勢(shì) ,即它們具有長(zhǎng)期的一致性。 當(dāng)然, 它們之間的因 果關(guān)系、它

9、們相互之間的變動(dòng)是否是即期還不明顯 , 我們將在下文給 出分析。但是,有一點(diǎn)可以肯定的是 , 當(dāng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大時(shí)一定伴隨著貨 幣供應(yīng)量的較大的波動(dòng)。（二）MO供應(yīng)量增長(zhǎng)率、GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率三者之間的 因果關(guān)系分析運(yùn)用 Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn) , 我們可得如下檢驗(yàn)結(jié)果。對(duì)于通貨 膨脹不是貨幣供應(yīng)量 Granger 原因的原假設(shè) , 拒絕它而犯第一類錯(cuò)誤 的概率是 O.8O471, 表明通貨膨脹不是 MO 增長(zhǎng)率 Granger 原因的概 率較大, 不能拒絕原假設(shè)。而第二個(gè)檢驗(yàn)的相伴概率只有 O.O1O37, 表明我們至少可以在95%的置信水平下，認(rèn)為M0增長(zhǎng)率是通貨膨脹的Grange

10、r成因。對(duì)于 GDP增長(zhǎng)率與M0增長(zhǎng)率之間的 Gran ger因果 關(guān)系, 我們得不出類似的結(jié)論。（三）M2供應(yīng)量增長(zhǎng)率、GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率回歸分析。由上面的相關(guān)分析和因果關(guān)系分析 , 我們可以很有理由地運(yùn)用貨 幣供應(yīng)量的兩因素模型對(duì)三者進(jìn)行回歸分析。由此 , 我們得到如下回 歸方程 :從中我們可以看出回歸系數(shù)都通過(guò)了檢驗(yàn) , 并且整個(gè)方程的 F 檢 驗(yàn)也是顯著的。 這也從另一方面說(shuō)明了貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)對(duì)于物價(jià)水 平的波動(dòng)具有顯著地影響。后金融危機(jī)時(shí)代當(dāng)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)很顯然，由美國(guó)次債危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴已經(jīng)暫時(shí)減弱了它 的現(xiàn)象上的危害力，但是它所帶來(lái)的后遺癥不容忽視！正如某些學(xué)者 分

11、析的那樣，在這次金融海嘯里，美國(guó)受的只是輕傷，歐洲受的是重 傷，而中國(guó)受的則是內(nèi)傷！僅以我國(guó)現(xiàn)狀為例，在金融危機(jī)爆發(fā)后，由于國(guó)際市場(chǎng)的萎縮， 進(jìn)出口貿(mào)易出現(xiàn)了萎縮，但是政府為了刺激消費(fèi)拉動(dòng)內(nèi)需及時(shí)的制定 了“一攬子經(jīng)濟(jì)計(jì)劃”四萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)投入到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上來(lái)！以拉動(dòng)岌 岌可危的制造業(yè)！這樣做很有效地抑制了金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的傷 害，資本對(duì)GDP勺貢獻(xiàn)率呈直線上升狀態(tài)（如下圖）但是也留下很多 后遺癥出現(xiàn)。首先由于大量的貨幣投放消費(fèi)領(lǐng)域使得物價(jià)水平不斷上 漲，CPI指數(shù)節(jié)節(jié)攀升，通貨膨脹率也達(dá)到了 3.5%接近國(guó)際警戒線！ 而且大量熱錢涌入股市使得房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)異?；鸨?，房?jī)r(jià)不斷抬升，造成了一定的社會(huì)不安

12、。為此，中央政府果斷改善貨幣政策，央行通過(guò) 不斷的提高利率（連續(xù)六次加息）和存款準(zhǔn)備金率以抑制消費(fèi)和抵制 通貨膨脹，但是這樣做的效果可能還是沒(méi)有預(yù)期的那樣明顯，因?yàn)槔实奶岣邥?huì)影響企業(yè)的貸款發(fā)展，提高其資本成本，這樣就使得本來(lái) 就不好過(guò)的制造業(yè)更加難過(guò)，使得過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)部門更加熱門，而過(guò)冷 的制造業(yè)更加冷門資本形成GDP貢獻(xiàn)率最終消費(fèi)支出GDP貢獻(xiàn)率貨物和服務(wù)進(jìn)出口 GDP貢獻(xiàn)率統(tǒng)計(jì)年份指標(biāo)值漲跌額漲跌幅指標(biāo)值漲跌額漲跌幅指標(biāo)值漲跌額漲跌幅200022.4-1.3-5.49%65.1-9.6-12.85%12.510.9681.25%200149.927.7123.66%50.2-15.1-23

13、.20%-0.1-12.6-100.80%200248.5-1.4-2.81%43.9-6.3-12.55%7.67.7-7700.00%200363.214.730.31%35.8-8.1-18.45%1-6.6-86.84%200454.5-8.7-13.77%39.53.710.34%65500.00%200539-15.5-28.44%37.9-1.6-4.05%23.118.1301.67%200643.94.912.56%402.15.54%16.1-7-30.30%200742.7-1.2-2.73%39.2-0.8-2.00%18.1212.42%200847.54.811.2

14、4%43.54.310.97%9-9.1-50.28%200995.247.7100.42%45.41.94.37%-40.6-49.6-551.11%資本貢獻(xiàn)率最終消費(fèi)支岀貢獻(xiàn)率貨物和進(jìn)岀口貢獻(xiàn)率20002009三大因素對(duì)GDP貢獻(xiàn)率三、基本結(jié)論和政策建議綜合現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論和我們上面的計(jì)量分析，我們可以得出以下結(jié)論：改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是顯著的。同時(shí),貨幣總量的變動(dòng)是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的過(guò)程，而經(jīng)濟(jì)變動(dòng)受到貨 幣變動(dòng)影響的關(guān)系相對(duì)來(lái)說(shuō)是很穩(wěn)定的。因此，當(dāng)貨幣存量的增長(zhǎng)率存在明顯波動(dòng)時(shí)，必然伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)。1978年以來(lái),我國(guó)的 貨幣政策在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中基本上遵循著

15、現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的政策主 張。然而，由于經(jīng)濟(jì)的大幅度增長(zhǎng)，投資的狂熱和相對(duì)無(wú)序，貨幣當(dāng)局 無(wú)法摸清經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律而又對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)過(guò)于樂(lè)觀，導(dǎo)致了貨幣供應(yīng) 不連續(xù)、不平穩(wěn)、無(wú)規(guī)律地變動(dòng)。這種貨幣供應(yīng)的變動(dòng)在一定程度上 造成我國(guó)經(jīng)濟(jì)在八十年代中后期和九十年代中期物價(jià)持續(xù)上漲和經(jīng) 濟(jì)波動(dòng)。如在1990-1996年間，我國(guó)的貨幣供應(yīng)總量增長(zhǎng)率平均都在 25%以上,由此直接導(dǎo)致了在九十年代中期我國(guó)的泡沫經(jīng)濟(jì)和平均10%以上的通貨膨脹率，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了很大的不確定性和危害。同樣 的原因也造成了 1988年和1989年高通貨膨脹（分別為18.5%和17.8%） 和民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的恐慌。同時(shí)，由于對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)

16、期趨勢(shì)缺乏考 慮,貨幣政策造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的突發(fā)性反過(guò)來(lái)使得貨幣當(dāng)局在制定和執(zhí) 行貨幣政策時(shí)的被動(dòng)性，從而進(jìn)一步造成了經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。如1997年 以來(lái)，我們雖然制止了高通貨膨脹，卻又陷入了持續(xù)的通貨緊縮（1998、1999、2000年的物價(jià)上漲率分別為-2.6%、-3% -15%）,在某種程度上這不能說(shuō)不是在治理通貨膨脹時(shí)由貨幣政策的突發(fā)性 造成的，目前的情況也與此類似。對(duì)以上分析結(jié)論，以及我國(guó)當(dāng)前的實(shí) 際經(jīng)濟(jì)背景，我們提出以下政策主張：1）根據(jù)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期預(yù)期增長(zhǎng)率 來(lái)指導(dǎo)貨幣供應(yīng)政策。由于長(zhǎng)期的真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是由實(shí)際的勞動(dòng)力 增長(zhǎng)率、生產(chǎn)技術(shù)的發(fā)展速度等非貨幣因素決定的。因此，為了使貨幣政策的制

17、定和執(zhí)行不至于對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展沖擊 , 引起經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定 我們就必須使貨幣總量的增長(zhǎng)率緊跟真實(shí)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期預(yù)期增長(zhǎng)率, 進(jìn)行連續(xù)、 平穩(wěn)的供應(yīng)貨幣。 穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)還會(huì)使一般公眾建立起對(duì) 貨幣政策的信任 , 使貨幣當(dāng)局的政策在執(zhí)行時(shí)更為有效和及時(shí)。(2) 貨幣政策應(yīng)以穩(wěn)定物價(jià)水平為目標(biāo)。由于通貨膨脹的心理預(yù) 期,當(dāng)貨幣增長(zhǎng)引起物價(jià)水平上漲后 ,公眾預(yù)期價(jià)格將會(huì)持續(xù)上漲 , 投 資者愿意投資 , 借款者愿意借款 , 這樣就使利率不斷上漲 , 經(jīng)濟(jì)趨于狂 熱, 結(jié)果泡沫經(jīng)濟(jì)和危機(jī)就隨之而來(lái) ;反之, 物價(jià)下跌后 ,公眾相反的 行為使利率不斷下跌 , 最后也會(huì)使經(jīng)濟(jì)趨于崩潰 , 并且這種影響過(guò)程 是逐漸的、長(zhǎng)期的。因此,為了消除物價(jià)的惡性影響 , 盯住穩(wěn)定的物價(jià) 目標(biāo)是可取的