英美及亞太國(guó)家與地區(qū)融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)管制度分析_百度文庫(kù)

1、 PAGE 38一、集中立法規(guī)范型的美國(guó)融資融券監(jiān)管制度 19世紀(jì)以來(lái),融資融券業(yè)務(wù)在美國(guó)得到迅速發(fā) 展。美國(guó)證券融資交易的主要運(yùn)作過(guò)程由投資者、證 券公司和銀行三個(gè)主體組成,其中證券公司扮演著關(guān) 鍵的角色,一方面為投資者提供融資,另一方面又向 銀行辦理轉(zhuǎn)融通。而在融券交易方面,轉(zhuǎn)融通的對(duì)象 范圍廣泛,包括其它證券公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)和投 資者在內(nèi)的證券提供者。美國(guó)的融資融券交易市場(chǎng)開(kāi) 放程度較高,除了交易指令需要專門(mén)的證券公司來(lái)委 托進(jìn)行外,對(duì)市場(chǎng)參與者的限制較少,融券券源的來(lái) 源渠道廣泛。1929-1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條使道瓊斯指數(shù)下跌了 近 90%,雖然研究表明并非融資融券交易所致,但監(jiān)

2、 管部門(mén)逐漸意識(shí)到融資融券交易過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn),開(kāi)始實(shí) 施法律管制。美國(guó)國(guó)會(huì)于 1933年和 1934年分別通過(guò) 了證券法和證券交易法 ,規(guī)定了美國(guó)證券交 易委員會(huì)和聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的定位、在融資融券交易 中的監(jiān)管范圍以及職能等。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和證券交易委員會(huì)兩個(gè)機(jī)構(gòu) 在上述法律規(guī)定基礎(chǔ)上制訂了詳細(xì)的監(jiān)管業(yè)務(wù)規(guī)則, 對(duì)融資融券交易中的授信和交易行為進(jìn)行管理。美聯(lián) 儲(chǔ)主要負(fù)責(zé)制定調(diào)控融資融券交易的規(guī)則,并根據(jù)經(jīng) 濟(jì)和市場(chǎng)運(yùn)行情況定期進(jìn)行修改,對(duì)融資融券交易授 信進(jìn)行規(guī)定 :一是借貸雙方的權(quán)利義務(wù),當(dāng)貸款方違反相應(yīng)規(guī)則時(shí),借款人向其借款也屬違法,同時(shí),向 國(guó)外借款也會(huì)受到保證金比率約束 ; 二是以上市

3、交易 證券為擔(dān)保,并用于購(gòu)買(mǎi)證券的任何形式貸款,都要 受法定保證金比率的限制 ; 三是證券經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶 信用交易的貸款不得超過(guò)其抵押證券的價(jià)值 ; 四是銀 行通過(guò)證券擔(dān)保購(gòu)買(mǎi)或持有政府債券,其融資金額不 得超過(guò)抵押證券的價(jià)值。美國(guó)證券交易委員會(huì)則對(duì)融 資融券交易行為進(jìn)行規(guī)定 :包括證券賣空的定義和范 圍,如何確定證券交易頭寸的長(zhǎng)短,對(duì)證券賣空交易 的價(jià)格限制條款等。美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)融資融券 的監(jiān)管體現(xiàn)為對(duì)證券商進(jìn)行交易前的事前業(yè)務(wù)準(zhǔn)允和 事后處罰。這些規(guī)則生效 60年來(lái)并未作改變,對(duì)維 護(hù)美國(guó)證券市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。隨著業(yè)務(wù)的 快速發(fā)展,自上世紀(jì)末以來(lái),美國(guó)證券交易委員會(huì)開(kāi) 始研究

4、修改賣空管理規(guī)則,著手制定規(guī)則 SHO 。 2004年 8月 美 國(guó) 證 券 交 易 委 員 會(huì) 正 式 發(fā) 布 規(guī) 則 SHO ,取代證券交易法中賣空交易相關(guān)條款以 及規(guī)則 10a -1 、 規(guī)則 10a -2和規(guī)則 3b -3 ,同 時(shí)修改了規(guī)則 105 ,從而形成了美國(guó)證券市場(chǎng)中完 整的融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)管體系。 2008年金融危機(jī)爆發(fā)后, 美國(guó)又采取頒布賣空禁令、修改規(guī)則 SHO 以及加強(qiáng) 賣空交易信息披露三項(xiàng)措施,進(jìn)一步完善融資融券交 易監(jiān)管體系。另外,證券交易所和協(xié)會(huì)作為自律機(jī)構(gòu),也對(duì)融英美及亞太國(guó)家與地區(qū) 融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)管制度分析王小麗(安徽大學(xué)法學(xué)院,安徽合肥230039摘要 :融

5、資融券是海外證券市場(chǎng)中一項(xiàng)成熟的交易制度。英國(guó)、美國(guó)、日本、澳大利亞、臺(tái)灣等 7個(gè)國(guó)家 和地區(qū)均建立了融資融券交易監(jiān)管體系。由于不同國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)發(fā)展程度、法律文化背景以及政府監(jiān)管理念 等因素存在差異,其融資融券交易的運(yùn)行機(jī)制與監(jiān)管體系也各具特色。當(dāng)前,我國(guó)正積極開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn), 應(yīng)借鑒境外國(guó)家和地區(qū)融資融券監(jiān)管的成功經(jīng)驗(yàn),進(jìn)行本土化設(shè)計(jì),以完善融資融券的監(jiān)管制度。關(guān)鍵詞 :融資融券 ; 監(jiān)管制度 ; 證券市場(chǎng)中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1007-9041-2010(03-0038-06收稿日期 :2010-03-05作者簡(jiǎn)介 :王小麗 (1980- ,安徽金

6、寨人,安徽大學(xué)法學(xué)院博士研究生,供職于安微財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院。 PAGE資融券交易過(guò)程的各個(gè)環(huán)節(jié)提出了監(jiān)管要求,按照市 場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行自律性監(jiān)管。各交易所可以通過(guò)制定本所 的交易規(guī)則規(guī)定投資人融資融券的資格、程序以及維 持保證金等事項(xiàng) ; 各證券公司則根據(jù)自身實(shí)力靈活地 調(diào)整融資融券利率,從而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化操作。以紐 約證券交易所為例,在其融資融券交易賬戶操作細(xì)則 中,對(duì)最低起始保證金比率、融資融券交易賬戶的最 低維持保證金比率、補(bǔ)交保證金的期限等問(wèn)題進(jìn)行了 規(guī)定。作為全球最為發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng),美國(guó)融資融券交 易的最大特征就是高度的市場(chǎng)化,交易活動(dòng)完全由市 場(chǎng)參與者自發(fā)完成,因此,融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

7、 為市場(chǎng)參與主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),而監(jiān)管機(jī)構(gòu)在活躍市場(chǎng) 的同時(shí)又要有效地防范風(fēng)險(xiǎn),以此為目標(biāo),只對(duì)市場(chǎng) 運(yùn)行的規(guī)則做出集中統(tǒng)一的制度安排和監(jiān)督執(zhí)行。美 國(guó)融資融券交易的監(jiān)管體系充分體現(xiàn)了立法、規(guī)則和 自律要求三位一體的特點(diǎn)。其法律規(guī)制詳盡完備,監(jiān) 管機(jī)構(gòu)各司其職,通過(guò)法律和規(guī)則的形式,對(duì)融資融 券交易在總體上進(jìn)行規(guī)范和管理。由此可見(jiàn),嚴(yán)密的 監(jiān)管制度使融資融券交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了健康快速發(fā)展, 在一定程度上加快了美國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。二、英國(guó)融資融券自律監(jiān)管的制度18世紀(jì)初,伴隨著英國(guó)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生,融資 融券交易也隨之在市場(chǎng)上出現(xiàn),而賣空交易更是投資 者常用的投資手段。賣空交易(包括融券交易發(fā)揮 了抑制市

8、場(chǎng)過(guò)熱、 引導(dǎo)股票價(jià)格回歸真實(shí)價(jià)值的作用。 然而,由于當(dāng)時(shí)缺乏有效監(jiān)管,賣空交易的濫用影響 了市場(chǎng)的正常運(yùn)行。南海事件就是一個(gè)典型,迫使英 國(guó)對(duì)賣空交易采取了限制,致使融券交易也被牽連受 到管制。盡管如此,英國(guó)監(jiān)管層對(duì)融資融券交易的市 場(chǎng)作用的認(rèn)可并沒(méi)有改變, 反而在事件中認(rèn)識(shí)到適當(dāng)、 合理的監(jiān)管是防范融資融券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要,也是引 導(dǎo)和發(fā)揮融資融券積極作用的必要措施。隨后,英國(guó) 于 1860年重新恢復(fù)了賣空交易(包括融券交易 。1997年后,英國(guó)對(duì)金融管理體制進(jìn)行改革,從 原來(lái)的分業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)向混業(yè)監(jiān)管,并成立金融服務(wù)管理 局作為單一的監(jiān)管機(jī)構(gòu),統(tǒng)一負(fù)責(zé)監(jiān)管銀行、保險(xiǎn)及 投資實(shí)業(yè),成為與中央銀行

9、共同隸屬于財(cái)政部的一級(jí) 機(jī)構(gòu)。因此,融資融券交易也一并納入到金融服務(wù)管 理局進(jìn)行監(jiān)管。為規(guī)范融資融券業(yè)務(wù)、防范和控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),英國(guó)規(guī)定證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)必須獲得英國(guó)金融服務(wù)管理局頒 發(fā)的證券交易資格牌照, 并且只有在證券自營(yíng)(經(jīng)紀(jì) 機(jī)構(gòu)凈資本金充足、信息系統(tǒng)完備的情況下,才能向 投資者提供融資融券服務(wù),同時(shí)必須遵守金融服務(wù) 和市場(chǎng)法和FSA 手冊(cè) 的一般性規(guī)定,以及接 受英國(guó)金融服務(wù)管理局的監(jiān)管。對(duì)于融資融券交易的具體環(huán)節(jié),英國(guó)銀行統(tǒng)一 指令 、 證券借貸指導(dǎo)規(guī)則 、 倫敦證券交易所規(guī)章 等也做出了相關(guān)規(guī)定。對(duì)于交易雙方的主體資質(zhì),英 國(guó)相關(guān)法規(guī)則沒(méi)有明確的要求。在實(shí)際操作中,參與 者只要交納足夠的

10、保證金,便可進(jìn)行融資融券交易, 充分體現(xiàn)了英國(guó)靈活而市場(chǎng)化的交易原則。 融資方面, 為應(yīng)對(duì)交易過(guò)程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn),英國(guó)FSA 手冊(cè) 及銀行統(tǒng)一指令對(duì)保證金、保證金合約、擔(dān)保物 范圍等做了要求。 FSA 手冊(cè)規(guī)定保證金是融資交 易的強(qiáng)制性要求,可以是現(xiàn)金、可交付資產(chǎn)、其他可 轉(zhuǎn)讓或可儲(chǔ)蓄的金融衍生品 ; 銀行統(tǒng)一指令則規(guī) 定交易雙方必須約定在風(fēng)險(xiǎn)敞口超過(guò)一定水平時(shí),一 方須向另一方交納一定的擔(dān)保物等。英國(guó)通過(guò)制定保 證金、日間盯盤(pán)及逐日盯市等規(guī)定,以確保融資融券 交易中的風(fēng)險(xiǎn)敞口得到充分的擔(dān)保和控制。 融券方面, 由于英國(guó)所稱的 “融券” 包括了所有的證券借貸業(yè)務(wù), 范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我國(guó)所指的證券

11、公司為其客戶賣空而借 出證券的中介經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。因此,英國(guó)融券交易受英國(guó) 證券借貸及回購(gòu)委員會(huì)的 證券借貸指導(dǎo)規(guī)則 約束, 該規(guī)則要求所有的融券交易必須簽訂書(shū)面法律協(xié)議, 并盡可能使用標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議,推薦使用全球證券借貸主 協(xié)議 。此外, 倫敦證券交易所規(guī)章對(duì)倫敦證券交 易所的會(huì)員參與股票融券交易(即“場(chǎng)內(nèi)”交易也 作了規(guī)定,包括在交易前必須簽訂書(shū)面協(xié)議、書(shū)面協(xié) 議應(yīng)當(dāng)符合交易所許可的標(biāo)準(zhǔn)形式等,但國(guó)債和其它 固定收益證券的融券交易則被視為“場(chǎng)外”交易,不 受交易所規(guī)章管制?？傮w看來(lái),英國(guó)融資融券監(jiān)管體制主要采取法律 框架下的自律管理模式,沒(méi)有專門(mén)的立法體系,政府 監(jiān)管也不多。在自律監(jiān)管模式下,英國(guó)融資

12、融券交易 的市場(chǎng)化程度較高,在規(guī)則允許的范圍內(nèi),基本不再 受英國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的特別限制。隨著英國(guó)融資融券 交易的發(fā)展,產(chǎn)生或派生出了許多與融資融券交易機(jī) 制相關(guān)的交易策略,這些策略進(jìn)一步延伸到避稅、股 權(quán)投資領(lǐng)域等,有力地推動(dòng)了英國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。英國(guó)2000年制定了 金融服務(wù)和市場(chǎng)法 (Financial Services and Markets Act 2000, 簡(jiǎn)稱FS-MA , 整合 了 先前關(guān)于金融監(jiān)管 (包 括證券監(jiān)管 的所有法律, 成為英國(guó)規(guī)范金融業(yè)的一部 “基本法” 。依據(jù) 2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法 設(shè)立的金融服務(wù)局 (Financial Service Authority

13、 , FSA , 整合 了 先前全部金融監(jiān)管機(jī)關(guān), 成為金融行業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu) (仍是一種公司制組織而非政府機(jī)構(gòu) 。 PAGE 40三、由“寬松到加強(qiáng)”轉(zhuǎn)變的澳大利亞融資融券 監(jiān)管制度自業(yè)務(wù)推出以來(lái),澳大利亞對(duì)融資融券交易監(jiān) 管采取較為寬松的制度,通常由交易雙方以合約形式 相互約定。融資交易,在澳大利亞又被稱為保證金貸 款業(yè)務(wù)。早期經(jīng)營(yíng)融資業(yè)務(wù)的服務(wù)機(jī)構(gòu)只要有足夠的 客戶群體、能夠滿足投資資金需求,則不需要澳大利 亞證券投資委員會(huì)的授權(quán)就可以開(kāi)展融資業(yè)務(wù),因此 金融市場(chǎng)上授信主體廣泛,融資交易與回購(gòu)市場(chǎng)聯(lián)系 緊密,競(jìng)爭(zhēng)充分,市場(chǎng)效率較高。2009年 5月,澳 大利亞政府修正了公司法 ,要求所有

14、開(kāi)展融資業(yè) 務(wù)的機(jī)構(gòu)必須獲得證券投資委員會(huì)的授權(quán)許可后方可 進(jìn)行。融券交易則是在 1986年由澳大利亞公司法 賦予其法律地位后正式推出。隨后,澳大利亞證券 業(yè)規(guī)則及證券交易所的商業(yè)規(guī)則對(duì)融券交易都 做了相關(guān)規(guī)定。根據(jù)澳大利亞證券交易所規(guī)定,能夠 進(jìn)入允許融券賣空股票名單的證券其市值必須達(dá)到 10億以上,標(biāo)的證券必須具備足夠的流動(dòng)性,融券券源 主要來(lái)源于證券借貸平臺(tái)。此外,投資者在進(jìn)行融券 賣空交易時(shí)需要與經(jīng)紀(jì)商簽訂融券交易協(xié)議,并在業(yè) 務(wù)開(kāi)展前開(kāi)設(shè)融券交易賬戶。 根據(jù)證券經(jīng)紀(jì)商的要求, 投資者在融券時(shí)需要存入不低于 20%的融券初始保證 金,交易過(guò)程中遵守提價(jià)檢查約定、收購(gòu)期間的證券 禁止融券

15、交易等事項(xiàng)。二十世紀(jì)末以來(lái),澳大利亞開(kāi)始實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng), 銀行、證券、信托與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相互滲透,商業(yè)銀行業(yè) 務(wù)范圍從傳統(tǒng)的存、放、匯款擴(kuò)展到信托投資、證券 承銷、融資融券交易以及基金管理等業(yè)務(wù)。為適應(yīng)金 融混業(yè)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管的需要,1997年底澳大利亞政府明確 了金融市場(chǎng)管理架構(gòu),對(duì)融資融券交易的監(jiān)管也隨之 加強(qiáng),由澳大利亞審慎監(jiān)管局及澳大利亞證券投資委 員會(huì)共同負(fù)責(zé)監(jiān)督管理。2007年次貸危機(jī)爆發(fā),澳大利亞金融市場(chǎng)波動(dòng) 加劇。如何規(guī)范融資融券客戶交易行為,引導(dǎo)該交易 機(jī)制發(fā)揮積極的市場(chǎng)作用,成為澳大利亞證券投資委 員會(huì)的監(jiān)管目標(biāo)。在不影響市場(chǎng)流動(dòng)性的前提下,澳 大利亞證券投資委員會(huì)在澳大利亞政府金融服

16、務(wù)及 信用改革綠皮書(shū)中提出對(duì)證券融資融券交易制定法 規(guī),以此規(guī)范市場(chǎng)融資融券交易行為,加強(qiáng)對(duì)融資融 券業(yè)務(wù)監(jiān)管,達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)的目的?？傮w來(lái)看,澳大利亞融資融券交易監(jiān)管體制經(jīng)歷 了由松到緊的過(guò)程。2008年金融危機(jī)爆發(fā)以前,澳大利亞政府對(duì)融資融券交易的監(jiān)管相對(duì)寬松,信息披露 要求不高,而且融資業(yè)務(wù)不屬于法律意義上的金融產(chǎn) 品,澳大利亞證券投資委員會(huì)無(wú)需對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。金 融危機(jī)爆發(fā)后,澳大利亞政府重新審視了融資融券交 易業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),在市場(chǎng)調(diào)節(jié)的同時(shí),加強(qiáng)了行政管理手 段,如嚴(yán)格了市場(chǎng)準(zhǔn)入、加強(qiáng)了融券賣空和信息披露 等方面的監(jiān)管,以正確引導(dǎo)融資融券發(fā)揮其在證券市 場(chǎng)中的重要作用。四、 “政府監(jiān)管主導(dǎo)”

17、式的日本融資融券制度 為確保證券市場(chǎng)的交易量與流動(dòng)性,促進(jìn)公允價(jià) 格機(jī)制實(shí)現(xiàn),日本于 1951年開(kāi)始實(shí)行融資融券制度。 資料顯示,日本的證券信用貸款規(guī)模一般低于證券市 值的 2%,但融資融券交易規(guī)模占證券交易金額的比 重卻達(dá)到了 16-20%左右。日本融資融券交易具有相 當(dāng)規(guī)模,起到擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模、活躍市場(chǎng)交易量和增強(qiáng) 市場(chǎng)流動(dòng)性的重要作用。融資融券交易分為證券公司向投資者提供融資融 券交易和證券金融公司的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)兩個(gè)層次,最大 特點(diǎn)是通過(guò)專業(yè)化證券金融公司進(jìn)行集中授信。由于 銀行不具備進(jìn)行融資融券交易的法定資格,客戶只能 通過(guò)證券公司申請(qǐng)融資融券。當(dāng)證券公司向客戶融資 融券后,如果融資融券交

18、割清算時(shí)自有資金或股票不 足,可向證券金融公司提交擔(dān)保物申請(qǐng)轉(zhuǎn)融通,而不 能直接從銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)獲得融資融券交易所 需的證券或資金。證券金融公司處于壟斷地位,證券 公司與銀行在證券抵押融資上是被分隔開(kāi)的。客戶不 允許直接從證券金融公司融取資金或證券,只能通過(guò) 證券公司融資融券。這種以證券金融公司為主的集中 授信模式,便于政府對(duì)融資融券交易總體規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn) 進(jìn)行控制。關(guān)于融資融券監(jiān)管制度的發(fā)展,日本證券交易 法 規(guī)定了融資融券交易中符合條件的主體、期限 及初始保證金要求。大藏省依照證券交易法對(duì)初 始保證金比例進(jìn)行規(guī)定,東京證券交易所可在大藏省 規(guī)定比例的基礎(chǔ)上,依照市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整,但需要

19、報(bào)經(jīng)大藏省核準(zhǔn)。1998年日本金融行政革新后,證券 金融監(jiān)管由金融廳執(zhí)行。金融廳負(fù)責(zé)監(jiān)管融資融券交 易,在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí),金融廳擁有采用各種融資融 券交易監(jiān)管工具實(shí)施管制的權(quán)利。日本證券交易監(jiān)督 委員會(huì)是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的金融廳內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu),經(jīng)過(guò)日本 金融廳的授權(quán),主要負(fù)責(zé)對(duì)金融公司進(jìn)行審查、對(duì)行 政罰款進(jìn)行調(diào)查等。證券交易所是金融廳監(jiān)管職責(zé)的日本于 1948年 5月頒布的 證券交易法是對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范的法律基石,該法于 1954年正式開(kāi)始執(zhí)行 ,自頒布以來(lái)已經(jīng) 經(jīng)過(guò)了40多次的修訂和完善,現(xiàn)更名為 金融商品交易法 。 PAGE具體執(zhí)行機(jī)構(gòu),金融廳在證券市場(chǎng)上的監(jiān)管職能基本 上都要通過(guò)與證券交易所協(xié)

20、調(diào)進(jìn)行,包括對(duì)融資融券 交易進(jìn)行管理和運(yùn)營(yíng)。證券交易所通過(guò)制定一系列具 體的政策性文件,對(duì)融資融券交易進(jìn)行引導(dǎo)和規(guī)范, 其對(duì)融資融券監(jiān)管包括制度層面和具體事務(wù)層面,屬 于多角度監(jiān)管。 作為證券行業(yè)自治組織的證券業(yè)協(xié)會(huì), 其監(jiān)管職責(zé)包括提高與通過(guò)融資融券交易賣出或買(mǎi)入 相關(guān)的委托保證金的比率,限制以有價(jià)證券代替委托 保證金,限制或禁止通過(guò)融資融券賣出或買(mǎi)入等?？傊?日本融資融券交易監(jiān)管制度具有明顯的政 府色彩,監(jiān)管規(guī)定非常嚴(yán)格,這不但有利于證券監(jiān)管 部門(mén)及時(shí)掌握證券市場(chǎng)融資融券交易的動(dòng)態(tài),而且有 利于政府相關(guān)部門(mén)宏觀調(diào)控政策的制定和實(shí)施。 然而, 這種監(jiān)管也有其缺陷。在當(dāng)今金融全球化日益明顯的

21、背景下,這種注重“看得見(jiàn)的手”的操縱方式,由于 缺乏統(tǒng)一規(guī)范、不透明性等因素而使當(dāng)局監(jiān)管效果大 打折扣。五、韓國(guó)融資融券的三層監(jiān)管架構(gòu)韓國(guó)融資融券交易的基本制度安排與日本大體相 同。在韓國(guó),普通投資者可在交納保證金后通過(guò)證券 公司從事融資融券交易。證券公司在可供融出的資金 或證券不足時(shí),可向韓國(guó)證券金融公司申請(qǐng)轉(zhuǎn)融通, 也可向銀行等金融機(jī)構(gòu)借入用于融資融券的資金或證 券后再轉(zhuǎn)借給客戶。證券金融公司向證券公司收取的 轉(zhuǎn)融通擔(dān)保品,包括融資融券交易買(mǎi)入證券、轉(zhuǎn)融券 業(yè)務(wù)所收取的融資融券交易賣出資金、 保證金這三類。 與日本不同的是, 韓國(guó)盡管未限制以證券充抵保證金, 但在實(shí)際運(yùn)作中,證券公司均要求

22、客戶交納現(xiàn)金形式 的保證金。證券公司對(duì)客戶的證券監(jiān)管部門(mén)和交易所 已經(jīng)放開(kāi)對(duì)保證金比例和維持擔(dān)保比例的管制,證券 擔(dān)保品管理也是如此,差別只在于相關(guān)比率的設(shè)置不 同而已。目前,韓國(guó)證券公司可自行規(guī)定客戶應(yīng)交納 的融資融券交易保證金比例。在交易賬戶方面,韓國(guó) 沒(méi)有專門(mén)用于融資融券交易的證券賬戶,客戶無(wú)須為 融資融券交易專門(mén)開(kāi)設(shè)證券賬戶,只須證券公司在其 已經(jīng)開(kāi)立的普通交易賬戶中增設(shè)信用交易功能即可。韓國(guó)融資融券交易的相關(guān)法律起源于 1962年頒 布的證券交易法 ,其后歷經(jīng)多次修訂,在此基礎(chǔ) 上還制訂了一系列的監(jiān)管規(guī)定和細(xì)則。例如, 證券 交易法對(duì)證券金融公司應(yīng)對(duì)融資融券交易貸款的上 限、保證金比

23、例、保證金的種類和歸集方式等作出明 確規(guī)定。 金融中介證券融入融出業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法規(guī) 定了參與方申請(qǐng)、證券融入融出交易、交易的執(zhí)行與 證券的交付、擔(dān)保物的管理、證券融入融出交易期滿 和終止、沒(méi)有履行義務(wù)的處理等。另外, 金融中介證券融入融出業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法細(xì)則也規(guī)定參與融資融 券相關(guān)的表格、存款賬戶的報(bào)告、報(bào)價(jià)費(fèi)率單位、交 易的信息披露、證券抵押的評(píng)估率、擔(dān)保物標(biāo)準(zhǔn)和盯 市、擔(dān)保物的替代、現(xiàn)金抵押的利息支付、擔(dān)保物的 處置、借貸證券的收益、賠償、費(fèi)用等內(nèi)容。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā),韓國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融受 到較大打擊,融資融券交易中的轉(zhuǎn)融資余額顯著下 降,而轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)一度停滯。金融危機(jī)之后,韓國(guó) 設(shè)立了專

24、司金融事務(wù)的金融監(jiān)督委員會(huì)(Financial Supervisory Commission, FSC , 負(fù)責(zé)制定相關(guān)政策并 進(jìn)行監(jiān)督,同時(shí)對(duì)涉及銀行、證券、期貨、保險(xiǎn)等多 項(xiàng)法規(guī)進(jìn)行了必要修正。自此,韓國(guó)建立了融資融券 業(yè)務(wù)的多層次監(jiān)管模式。第一層次是政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的 監(jiān)管,主要包括金融監(jiān)督委員會(huì)和財(cái)經(jīng)部。金融監(jiān)督 委員會(huì)負(fù)責(zé)金融機(jī)構(gòu)及證券和期貨市場(chǎng)的管理監(jiān)查, 并研究和制定相關(guān)政策。第二層是自律組織的輔助監(jiān) 管,包括證券商協(xié)會(huì)、期貨協(xié)會(huì)、證券期貨交易所和 資產(chǎn)運(yùn)用協(xié)會(huì)。自律管理組織輔助政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金 融市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督管理。第三層是其他證券相關(guān)機(jī)構(gòu)的 管理,包括了韓國(guó)證券托管公司(KSD 、

25、韓國(guó)證券 信 息 公 司(KOSCOM 、 韓 國(guó) 證 券 金 融 公 司(KSFC 、 韓國(guó)上市公司協(xié)會(huì)(KLCA和科斯達(dá)克上市公司協(xié) 會(huì)(KOSDAQCA 。六、臺(tái)灣“謹(jǐn)慎與靈活”相結(jié)合的融資融券監(jiān)管 制度臺(tái)灣地區(qū)融資融券業(yè)務(wù)從 1962年股票市場(chǎng)建立 之時(shí)即已存在。1974年臺(tái)灣地區(qū)公布了授信機(jī)構(gòu) 辦理證券融資業(yè)務(wù)操作辦法 ,允許臺(tái)灣銀行、臺(tái)灣 土地銀行及交通銀行 3家銀行先開(kāi)辦股票融資交易。 1980年 4月復(fù)華證券金融公司成立,接手了 3家銀行 的融資業(yè)務(wù),并于同年 7月開(kāi)始辦理融券業(yè)務(wù),臺(tái)灣 證券市場(chǎng)的融資融券業(yè)務(wù)正式開(kāi)展。臺(tái)灣地區(qū)融資融 券業(yè)務(wù),采取既非日本、韓國(guó)又非美國(guó)的雙軌制

26、集中 授信模式。其主要特征是證券金融公司除了可以向證 券公司授信以外,還可以通過(guò)代理或直接向投資者授 信。1993年,融資融券占證券市場(chǎng)總成交量的比例達(dá) 到最高的 45%。20032008年,臺(tái)灣融資融券交易 額占證券交易額比例的平均值達(dá)到了 28%。 由此可見(jiàn), 臺(tái)灣融資融券業(yè)務(wù)的適時(shí)推出,對(duì)提高當(dāng)時(shí)市場(chǎng)流動(dòng) 性、 充分發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)功能等起到了非常重要的作用。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展,臺(tái)灣地區(qū)已建立了一系列與融 資融券業(yè)務(wù)相關(guān)的法律法規(guī)。概括說(shuō)來(lái),關(guān)于融資融 券的監(jiān)管主要有三個(gè)方面 :立法院制定的證券交易 法和銀行法 、行政院和證券監(jiān)管部門(mén)制定的具 體法規(guī)以及證券交易所和證券柜臺(tái)買(mǎi)賣中心制定的業(yè) PA

27、GE 42務(wù)操作監(jiān)督管理規(guī)定。第一, 證券交易法明確了 證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)權(quán)限、有價(jià)證券買(mǎi)賣融資 融券的額度、期限及融資比率、融券保證金成數(shù)等必 須由監(jiān)管部門(mén)統(tǒng)一制訂 ; 銀行法則明確證券公司 開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)時(shí)資金轉(zhuǎn)融通渠道。第二,行政院 和證券監(jiān)管部門(mén)制定了 證券金融事業(yè)管理規(guī)則 、 證 券商辦理有價(jià)證券買(mǎi)賣融資融券管理辦法 、 轉(zhuǎn)融通 業(yè)務(wù)操作辦法 、 有價(jià)證券信用交易之融資融券限額 等法規(guī),明確了融資融券業(yè)務(wù)許可條件、基本業(yè)務(wù)規(guī) 則與風(fēng)險(xiǎn)管理、信息披露、標(biāo)的證券準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、轉(zhuǎn)融 通操作辦法等基本規(guī)則。第三,證券交易所負(fù)責(zé)制訂 的融資融券具體操作規(guī)則,規(guī)定內(nèi)容包括投資者信用 交易賬戶

28、開(kāi)立條件、 交易雙方權(quán)利與義務(wù)的契約約定、 標(biāo)的證券具體認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)與操作程序、保證金比例暫停 與恢復(fù)條件與操作流程以及證券公司開(kāi)展融資融券業(yè) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理要點(diǎn)等。這三個(gè)層面的監(jiān)管緊密聯(lián)系,體 現(xiàn)了政府監(jiān)管部門(mén)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的重視和審慎原 則。為防范融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn),臺(tái)灣地區(qū)的證 券監(jiān)管當(dāng)局在構(gòu)建融資融券交易相對(duì)完備的法律體系 基礎(chǔ)上,特別強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制的措施和手段,在客戶資 格、證券商資格、證券資格、融資融券余額限制等方 面作出嚴(yán)格的規(guī)定,而且制定了嚴(yán)格、全面的風(fēng)險(xiǎn)管 理制度。然而,臺(tái)灣地區(qū)證券金融公司突破了日本相 對(duì)封閉的融通模式,將融資融券交易的服務(wù)范圍擴(kuò)大 到普通投資者, 因此, 融資融

29、券交易機(jī)制又相對(duì)靈活。 如市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)為投資者提供了諸如當(dāng)日沖銷、交易 變更等交易工具,進(jìn)一步促進(jìn)了市場(chǎng)交易的公平性 ; 為投資者提供了更多風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避渠道 ; 其“以資養(yǎng)券” 交易模式進(jìn)一步提高了市場(chǎng)效率,降低了投資者的交 易成本。七、香港融資融券的“嚴(yán)格監(jiān)管”制度作為一個(gè)高度自由的國(guó)際金融中心,香港的融資 融券交易充分體現(xiàn)了市場(chǎng)化的模式特征。融資活動(dòng)以 特定券商為中介,利用自有資本或銀行抵押貸款向投 資者授信融資 ; 賣空活動(dòng)則建立在嚴(yán)格的法律法規(guī)限 制和高度發(fā)達(dá)的技術(shù)平臺(tái)之上,中央結(jié)算交收系統(tǒng)通 過(guò)自動(dòng)對(duì)盤(pán)系統(tǒng)分配可借貸股票。該模式不體現(xiàn)?？?意圖,保證了中央結(jié)算公司合理地分配證券的借貸和 回報(bào)。中央結(jié)算公司形式的市場(chǎng)化模式有利于市場(chǎng)的 監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)的控制,增強(qiáng)了市場(chǎng)運(yùn)行效率。授信機(jī)構(gòu) 辦理融資融券的資金、證券來(lái)源主要有自有資金、銀 行借貸或融資、信用交易客戶保證金、銀行、證券公 司或財(cái)務(wù)公司相互融借。1987年香港股災(zāi)后, 香港證券業(yè)檢討委員會(huì)報(bào)告書(shū)指出,缺乏法規(guī)監(jiān)管的保證金融資業(yè)務(wù)容易導(dǎo) 致市場(chǎng)的超買(mǎi)現(xiàn)象。其后,香港開(kāi)始制定管制保證金 融資買(mǎi)賣的