公司金融的基礎理論

1、第二章第二章 公司金融的基礎理公司金融的基礎理論論 本章內容本章內容 公司的金融環(huán)境公司的金融環(huán)境 貨幣的時間價值貨幣的時間價值 風險與收益風險與收益第一節(jié)第一節(jié) 公司的金融環(huán)境公司的金融環(huán)境 金融環(huán)境分外部環(huán)境和內部環(huán)境金融環(huán)境分外部環(huán)境和內部環(huán)境 外部環(huán)境：法律環(huán)境外部環(huán)境：法律環(huán)境 金融市場環(huán)境金融市場環(huán)境 經濟環(huán)境經濟環(huán)境 內部環(huán)境：公司內部的治理結構內部環(huán)境：公司內部的治理結構一、金融市場一、金融市場把資金在當前和未來之間進行分配把資金在當前和未來之間進行分配 弱式有效市場理論弱式有效市場理論（weak Form efficiency） 定義：弱式有效證券市場是指證券價格能夠充分反映

2、價格歷史序定義：弱式有效證券市場是指證券價格能夠充分反映價格歷史序列中包含的所有信息，如有關證券的價格、交易量等。如果這些列中包含的所有信息，如有關證券的價格、交易量等。如果這些歷史信息對證券價格變動都不會產生任何影響，則意味著證券市歷史信息對證券價格變動都不會產生任何影響，則意味著證券市場達到了弱有效。場達到了弱有效。 該理論認為在弱式有效的情況下，市場價格已充分反應出所有過該理論認為在弱式有效的情況下，市場價格已充分反應出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量、賣空金額，去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量、賣空金額，融資金融等；融資金融等； 推論一：如果弱式有效市

3、場理論成立，則股票價格的技術分析失推論一：如果弱式有效市場理論成立，則股票價格的技術分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。 半強式有效市場理論半強式有效市場理論半強式有效市場理論半強式有效市場理論(SemiStrong Form Efficiency) 定義：半強有效證券市場是是指證券價格不僅能夠體現歷史的價定義：半強有效證券市場是是指證券價格不僅能夠體現歷史的價格信息，而且反映了所有與公司證券有關的公開有效信息，如公格信息，而且反映了所有與公司證券有關的公開有效信息，如公司收益，股息紅利，對公司的預期，股票分拆，公司間的購并活司收益

4、，股息紅利，對公司的預期，股票分拆，公司間的購并活動等。動等。 該理論認為價格已充分所應出所有已公開的有關公司營運前景的該理論認為價格已充分所應出所有已公開的有關公司營運前景的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預測值，公信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預測值，公司管理狀況及其它公開披露的財務信息等。假如投資者能迅速獲司管理狀況及其它公開披露的財務信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價應迅速作出反應。得這些信息，股價應迅速作出反應。 推論二：如果半強式有效理論成立，則在市場中利用技術分析和推論二：如果半強式有效理論成立，則在市場中利用技術分析和基本分析都失去作用，內

5、幕消息可能獲得超額利潤。基本分析都失去作用，內幕消息可能獲得超額利潤。 強式有效市場理論強式有效市場理論 強式有效市場理論強式有效市場理論(Strong Form Efficiency) 定義：強式有效證券市場是指有關證券的所有相關信定義：強式有效證券市場是指有關證券的所有相關信息，包括公開發(fā)布的信息和內部信息對證券價格變動息，包括公開發(fā)布的信息和內部信息對證券價格變動都沒有任何影響，即如果證券價格已經充分、及時地都沒有任何影響，即如果證券價格已經充分、及時地反映了所有有關的公開和內部信息，則證券市場就達反映了所有有關的公開和內部信息，則證券市場就達到了強有效市場。到了強有效市場。 強式有效市

6、場理論認為價格已充分地反應了所有關于強式有效市場理論認為價格已充分地反應了所有關于公司營運的信息，這些信息包括已公開的或內部未公公司營運的信息，這些信息包括已公開的或內部未公開的信息。開的信息。 推論三：在強式有效市場中，沒有任何方法能幫助投推論三：在強式有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使基金和有內幕消息者也一樣。資者獲得超額利潤，即使基金和有內幕消息者也一樣。 案例分析：案例分析：鹽湖鉀肥鹽湖鉀肥 2009年年5月月7日跌停，是當天唯一一只跌停的非日跌停，是當天唯一一只跌停的非ST股股票。票。5月月8日公司宣布公司產品在日公司宣布公司產品在08年含稅價格基礎年含稅價格基礎

7、上下調上下調10%。（中國的股票市場是有效率的嗎？）。（中國的股票市場是有效率的嗎？） 思考（先試著討論，等三大決策都學習之后再深入討思考（先試著討論，等三大決策都學習之后再深入討論）：論）： 1、市場效率的高低對公司金融決策會有哪些影響？、市場效率的高低對公司金融決策會有哪些影響？ 2、創(chuàng)業(yè)板的推出對公司金融決策有哪些影響？、創(chuàng)業(yè)板的推出對公司金融決策有哪些影響？二、金融機構二、金融機構 思考：金融機構的種類和數量對公司金思考：金融機構的種類和數量對公司金融有哪些影響？融有哪些影響？三、公司內部的利益沖突與法三、公司內部的利益沖突與法人治理結構人治理結構 1.利益沖突利益沖突:管理人員與股東

8、之間的代理問題；管理人員與股東之間的代理問題；大股東和小股東之間大股東和小股東之間 2.公司的治理結構公司的治理結構 內部治理結構：董事會制度、公司的控制權結內部治理結構：董事會制度、公司的控制權結構以及管理人員的薪酬制度構以及管理人員的薪酬制度 外部治理結構：外部市場；國家法律外部治理結構：外部市場；國家法律 思考：公司內部的利益沖突與治理結構對公司思考：公司內部的利益沖突與治理結構對公司金融決策有哪些影響？金融決策有哪些影響？第二節(jié)第二節(jié) 貨幣的時間價值貨幣的時間價值 貨幣的時間價值和投資的風險收益是公貨幣的時間價值和投資的風險收益是公司金融管理的兩大理論基礎。司金融管理的兩大理論基礎。

9、從量的規(guī)定性來看，貨幣的時間價值是從量的規(guī)定性來看，貨幣的時間價值是沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。平均資金利潤率。 金融市場是人們把當前的資金和未來資金融市場是人們把當前的資金和未來資金進行交換的場所。金融市場的基本功金進行交換的場所。金融市場的基本功能是提供把當前的現金換算到將來或把能是提供把當前的現金換算到將來或把將來的資金換算到當前的利率。將來的資金換算到當前的利率。一、單利與復利一、單利與復利 1.單利現值、利息和終值的計算單利現值、利息和終值的計算 “本生息，息不生息本生息，息不生息” IPVi n2.復利現值、利息和終值復利現值

10、、利息和終值的計算的計算 FVn=PV(1+i)n（）（） PV=FVn /(1+i)n（）（） 上式（）中上式（）中(1+i)n稱為復利終值系數，稱為復利終值系數，式（）中式（）中 / (1+i)n稱為復利現值系稱為復利現值系數。數。 “利滾利利滾利”“”“驢打滾驢打滾” 彼得米尼德于1624年從印第安人手里僅以24美元就買下了曼哈頓.這24美元的投資如果用復利計算,到1996年,即370年后,曼哈頓的價格就大得令人咋舌.若按年利率5%計算, 1996年曼哈頓已值16.6億美元;若按年利率8%計算, 1996年曼哈頓已值55.8億美元。 曼哈頓島：曼哈頓島：美國紐約市中心部位的島。介于哈得孫

11、河和東河之間，為紐約市五個區(qū)中最大的曼哈頓區(qū)。長20公里，寬4公里，面積57.7平方公里。紐約市金融、商業(yè)中心地。南端的華爾街是許多大銀行、大交易所和大壟斷組織聚集中心。聯合國總部設于東河西岸。沿東西河岸有無數碼頭。美國最大的家公司中，有三分之一以上把總部設在曼哈頓。家大銀行中的家以及各大壟斷組織的總部都在這里設立中心據點。這里還集中了世界金融、證券、期貨及保險等行業(yè)的精華。位于曼哈頓島南部的華爾街是美國財富和經濟實力的象征，也是美國壟斷資本的大本營和金融寡頭的代名詞。這條長度僅米的狹窄街道兩旁有多家金融和外貿機構。著名的紐約證券交易所和美國證券交易所均設于此。曼哈頓區(qū)云集了許多世界著名的大公

12、司、大銀行、大保險公司和證券交易所，摩天大樓聳立，有“站著的城市”之稱。 72法則法則 名義利率名義利率 復利的頻率復利的頻率 年有效利率（年有效利率（Effective Annual Rate,EAR) EAR=(1+i/m)m-1 實際利率實際利率:每年多次計息時實際得到的貨每年多次計息時實際得到的貨幣收益率；貨幣收益率扣除通貨膨脹率。幣收益率；貨幣收益率扣除通貨膨脹率。二、年金二、年金 年金是指在某一確定的期間里，每期都年金是指在某一確定的期間里，每期都有一筆相等金額的系列收付款項。如：有一筆相等金額的系列收付款項。如：折舊、租金、利息、保險金、養(yǎng)老金、折舊、租金、利息、保險金、養(yǎng)老金、

13、退休金、分期付款。退休金、分期付款。1.普通年金普通年金(后付年金后付年金) 整存零取存款、償債基金整存零取存款、償債基金 年金終值年金終值 FVAn=A【(1+i)n-1】/i 年金終值系數年金終值系數FVIFAi,n:【(1+i)n-1】/i 年金現值年金現值 PVAn=A1/i-1/【i (1+i)n】 年金現值系數年金現值系數(年金貼現系數年金貼現系數) PVIFAi,n: 1/i-1/【i (1+i)n】償債基金償債基金 償債基金：為使年金終值達到既定金額償債基金：為使年金終值達到既定金額每期應支付的年金數額。每期應支付的年金數額。 由年金終值計算公式由年金終值計算公式FVAn=A【

14、(1+i)n-1】/i 可得：可得：A=FVAni/【(1+i)n-1】 償債基金系數償債基金系數: i/【(1+i)n-1】2.先付年金先付年金 先付年金先付年金(預付年金預付年金):是指每期期初有等是指每期期初有等額收付款項的年金。保險金、租金額收付款項的年金。保險金、租金 先付年金終值：先付年金終值：Vn=FVAn(1+i)=AFVIFAi,n(1+i) 先付年金現值：先付年金現值： V0=PVAn(1+i)=ApVIFAi,n(1+i)3.永續(xù)年金永續(xù)年金 是指無限期規(guī)律性的一筆現金流。如：是指無限期規(guī)律性的一筆現金流。如：無償還期限支付固定利率債券、有固定無償還期限支付固定利率債券、

15、有固定股利的優(yōu)先股、宋慶齡基金等。股利的優(yōu)先股、宋慶齡基金等。 V0=A/i4.延期年金延期年金 指最初的年金現金流不是發(fā)生在當前，指最初的年金現金流不是發(fā)生在當前，而是發(fā)生在若干期后。而是發(fā)生在若干期后。 V0=APVIFAi,nPVIFi,m例題例題 例1.某研究生獲得助學貸款，每年年末發(fā)放5000元，共貸3年，年利率為2%。如果該同學想在畢業(yè)時要求就業(yè)單位替自己一次性償還該筆款項，需要多少？ 例2.擬在5年后還清10000元債務，從現在起每年等額存入銀行一筆款項。假設銀行存款利率為10%，每年需要存入多少元？ 例3.如果例1中的貸款是每年年初發(fā)放，則結果怎樣？ 例4.如果例1中的貸款由該

16、研究生畢業(yè)后5年內等額還清（每年年末還款），則每年年末應還多少？三、利率理論三、利率理論 影響市場利率的因素影響市場利率的因素: 投資報酬率投資報酬率 消費者對目前與未來消費的時間偏好消費者對目前與未來消費的時間偏好 通貨膨脹率通貨膨脹率 違約風險違約風險 流動性流動性 期限期限*四、貨幣時間價值的運用四、貨幣時間價值的運用 1.經營決策經營決策 (1)投資方案的可行性評估與選擇投資方案的可行性評估與選擇 選擇標準選擇標準:凈現值大于零的方案可行，幾凈現值大于零的方案可行，幾個方案中凈現值最大的方案最佳。個方案中凈現值最大的方案最佳。 (2)投資借款償還金額的確定投資借款償還金額的確定 (3)

17、分期付款的定價分期付款的定價 (4)票據貼現中的運用票據貼現中的運用例題例題 例1.設某投資項目工程預算為200萬元,基建貸款年利率15%，計劃施工一年后可投產使用，預計在投產后的20年中每年回收40萬元。若該項目如期完工，是否可以投資？若該項目施工二年后可投產，是否可行？ 例2.某企業(yè)增建生產線一條，投資800萬元，向中國建設銀行申請貸款，年利率11%，建設工期2年，按借款合同規(guī)定，自第3年開始分4年每年等額歸還。計算每年應歸還數額。 例3.假如某汽車市場現銷價格為20萬元，采用首付10%，余90%分期付款，分5年等額付清，年利率為10%，問每年期末付款金額為多少？2.債券價值的評估債券價值

18、的評估 債券的票面價值（可能是到期值，也可債券的票面價值（可能是到期值，也可能是現值）能是現值） 債券的內在價值（指債券在持有期所有債券的內在價值（指債券在持有期所有未來資金流按市場利率為貼現率計算的未來資金流按市場利率為貼現率計算的現值）現值） 債券的市場價值（指債券在金融市場公債券的市場價值（指債券在金融市場公開交易所體現的價值）開交易所體現的價值）（1）一次還本付息債券的）一次還本付息債券的估價估價 債券按單利計算，并且一次還本付息，價格決債券按單利計算，并且一次還本付息，價格決定公式為：定公式為： 債券按復利計息，并且一次還本付息，價格決債券按復利計息，并且一次還本付息，價格決定公式為

19、：定公式為： P表示債券的價格，表示債券的價格，M表示債券的票面金額，表示債券的票面金額， i表示債券的票面利率，表示債券的票面利率， r表示市場要求的必表示市場要求的必要收益率。要收益率。(1)(1)nMinPr( 1)( 1)nnMiPr（2）一年付息一次債券的）一年付息一次債券的估價估價1(1)(1)ntntCMprr(3)半年付息一次債券的估半年付息一次債券的估價價221(1/ 2)(1/ 2)ntntCMPrr(4)市場利率變動對債券價格市場利率變動對債券價格的影響的影響 債券價格隨市場利率作反向變動。利率債券價格隨市場利率作反向變動。利率上升，債券價格下降；利率下降，債券上升，債券

20、價格下降；利率下降，債券價格上升。價格上升。 債券期限越長，利率變化導致的價值變債券期限越長，利率變化導致的價值變化幅度越大?；仍酱?。 債券票面利率越低，對市場利率的變化債券票面利率越低，對市場利率的變化越敏感。越敏感。3.股票價值的評估股票價值的評估 （1）零增長模型）零增長模型 零增長模型假定公司進入成熟期，股利零增長模型假定公司進入成熟期，股利增長率等于零，也就是說未來的股利按增長率等于零，也就是說未來的股利按一個固定數量支付，可以按照永續(xù)年金一個固定數量支付，可以按照永續(xù)年金的公式計算股票價值。的公式計算股票價值。 應用：評估優(yōu)先股的內在價值。應用：評估優(yōu)先股的內在價值。（2）不變

21、增長模型）不變增長模型 不變增長模型假定公司進入平穩(wěn)增長期，股利永遠按不變的增長率增長。 A0為公司上年支付的股利01gVArg（3）兩階段增長模型）兩階段增長模型 兩階段增長模型研究的是目前紅利處于兩階段增長模型研究的是目前紅利處于高固定增長期、而若干年后股利增長放高固定增長期、而若干年后股利增長放慢的公司股票的價值。慢的公司股票的價值。00(1)(1) 1(1)(1) (1)()(1)nnnnnngAgrAggprgrgr第三節(jié)第三節(jié) 風險與收益風險與收益 一、風險及其分類一、風險及其分類 一般來說，風險是指在一定條件下和一一般來說，風險是指在一定條件下和一定時期內可能發(fā)生的各種結果的變動

22、程定時期內可能發(fā)生的各種結果的變動程度。從財務角度來說，風險主要指無法度。從財務角度來說，風險主要指無法達到預期報酬的可能性。達到預期報酬的可能性。1. 實體投資的風險類型實體投資的風險類型 市場風險：指由經濟周期、利率、匯率市場風險：指由經濟周期、利率、匯率以及政治、軍事等種種非企業(yè)因素而使以及政治、軍事等種種非企業(yè)因素而使企業(yè)經營發(fā)生損失，形成投資人持有的企業(yè)經營發(fā)生損失，形成投資人持有的公司權益資產或金融資產貶值及資本損公司權益資產或金融資產貶值及資本損失的風險。失的風險。 市場風險對所有的企業(yè)都產生影響，一市場風險對所有的企業(yè)都產生影響，一般不能通過分散化投資而降低或消除，般不能通過分

23、散化投資而降低或消除，又稱不可分散風險又稱不可分散風險 。非市場風險非市場風險 非市場風險也稱企業(yè)特有風險，是指企業(yè)由于自身經營及融資狀況對投資人形成的風險。 經營風險：是由于種種原因導致營業(yè)收入不穩(wěn)定給投資者收益帶來的風險。如：市場銷售、生產成本、生產技術、外部環(huán)境變化等。 財務風險：指公司以負債方式融資后，給普通股股東帶來的額外風險。 例：某企業(yè)股本例：某企業(yè)股本10萬元，好年景每年盈利萬元，好年景每年盈利2萬元，股東資萬元，股東資本報酬率本報酬率20%；壞年景虧損；壞年景虧損1萬元，股東資本報酬率負萬元，股東資本報酬率負10%。假設公司預期今年是好年景，借入資本。假設公司預期今年是好年景

24、，借入資本10萬元，萬元，利息率利息率10%，預期盈利，預期盈利4萬元，付息后的盈利為萬元，付息后的盈利為3萬元，萬元，資本報酬率資本報酬率30%。這就是負債經營的好處。但是，這個。這就是負債經營的好處。但是，這個借款決策加大了原有的風險。如果借款后碰上的是壞年借款決策加大了原有的風險。如果借款后碰上的是壞年景，企業(yè)付息前虧損應當是景，企業(yè)付息前虧損應當是2萬元，付息后虧損萬元，付息后虧損3萬元，萬元，股東的資本報酬率是負股東的資本報酬率是負30%。這就是負債經營的風險。這就是負債經營的風險。 舉債加大了企業(yè)的風險。運氣好時賺得更多，運氣不好舉債加大了企業(yè)的風險。運氣好時賺得更多，運氣不好時賠

25、得更慘。財務風險加大了經營風險。時賠得更慘。財務風險加大了經營風險。2.證券投資的風險類型證券投資的風險類型 （1）系統(tǒng)風險 利率風險 通貨膨脹風險 匯率風險 （2）非系統(tǒng)風險 違約風險 流動性風險 有價證券的報酬率二、收益與收益率二、收益與收益率 收益：指投資者在一定時期內所獲得的總利得或損失。 實際收益率 預期收益率 要求收益率 股票投資兩種收益：資本利得和股利收入三、項目投資的收益與風三、項目投資的收益與風險險 收益與風險分析的目的：衡量投資項目的好壞。1.單個項目的收益度量：單個項目的收益度量：概率分布與期望值概率分布與期望值 在經濟活動中，某一事件在相同的條件下可能在經濟活動中，某一

26、事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數值。數值。 概率分布就是各個可能結果的序列以及各可能概率分布就是各個可能結果的序列以及各可能結果發(fā)生的概率。如果隨機變量只取有限個值，結果發(fā)生的概率。如果隨機變量只取有限個值，并且對應于這些值有確定的概率，則稱隨機變并且對應于這些值有確定的概率，則稱隨機變量是離散型分布；如果隨機變量有無數可能的量是離散型分布；如果隨機變量有無數可能的情況，并且對應于這些情況都有確定的概率，情況，并且對應于這些情況都有確定的概率，

27、則稱隨機變量為連續(xù)型分布。則稱隨機變量為連續(xù)型分布。收益的度量：期望收益率收益的度量：期望收益率 期望收益率是各可能的收益率按其概率進行加期望收益率是各可能的收益率按其概率進行加權平均得到的收益率。權平均得到的收益率。 n表示可能的投資結果，表示可能的投資結果，Ri表示第表示第i種結果的投種結果的投資收益率，資收益率，Pi表示第表示第i種結果出現的概率，種結果出現的概率，E(R)表示投資期望收益率。表示投資期望收益率。1( )niiiE RR P2.風險的度量方法風險的度量方法 度量風險的方法：方差和標準差度量風險的方法：方差和標準差 方差是對圍繞期望值分布的分散程度進方差是對圍繞期望值分布的

28、分散程度進行度量的一個指標。方差越大，分散程行度量的一個指標。方差越大，分散程度越大，表明風險越大。在離散分布情度越大，表明風險越大。在離散分布情況下，方差可按下式計算：況下，方差可按下式計算：221( )ntttRE Rp 標準差：也叫均方差，是方差的平方根。標準差：也叫均方差，是方差的平方根。3.利用收益與風險分析進利用收益與風險分析進行單個項目選擇行單個項目選擇 (1)基本方法基本方法:期望收益率相同，選標準差小的期望收益率相同，選標準差小的項目；標準差相同，則選期望收益率高的項目。項目；標準差相同，則選期望收益率高的項目。 (2)差異系數差異系數=標準差標準差/期望收益率期望收益率 期

29、望收益率相同的項目，比較時用方差和標準期望收益率相同的項目，比較時用方差和標準差；期望收益率不同的項目，比較時用差異系差；期望收益率不同的項目，比較時用差異系數數. (3)均值均值方差標準：備選方案方差標準：備選方案X優(yōu)于備優(yōu)于備選方案選方案Y的條件是同時滿足兩個條件：的條件是同時滿足兩個條件：E(Rx) E(RY),且且 (4)隨機優(yōu)勢法隨機優(yōu)勢法 分析資產與資產，只要資產收益分析資產與資產，只要資產收益率的累積分布始終等于或大于資產收率的累積分布始終等于或大于資產收益率的累積分布，即表明資產優(yōu)于益率的累積分布，即表明資產優(yōu)于資產。資產。四、當代證券組合理論四、當代證券組合理論 1.風險分散

30、理論風險分散理論 風險分散理論認為，若干種股票組成的風險分散理論認為，若干種股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益的加投資組合，其收益是這些股票收益的加權平均數，但其風險不是這些股票風險權平均數，但其風險不是這些股票風險的加權平均數，故投資組合能降低風險。的加權平均數，故投資組合能降低風險。 我們以兩種股票我們以兩種股票A和和B的組合來說明為什的組合來說明為什么投資組合能降低風險。么投資組合能降低風險。 例：假設共投資例：假設共投資100萬元，萬元，A和和B各占各占50%。如果如果A和和B完全負相關，組合的風險被全部抵完全負相關，組合的風險被全部抵消，如果消，如果A和和B完全正相關，組合的風

31、險不減完全正相關，組合的風險不減少也不擴大。少也不擴大。 實際上，各股之間不可能完全正相關，也不可實際上，各股之間不可能完全正相關，也不可能完全負相關，大部分股票間的相關程度在能完全負相關，大部分股票間的相關程度在0.5-0.7之間，所以不同股票的投資組合可以之間，所以不同股票的投資組合可以降低風險，但不能完全消除風險。一般而言，降低風險，但不能完全消除風險。一般而言，股票的種類越多，風險越小。股票的種類越多，風險越小。負相關 方案 A B 組合 年度 報酬 報酬率 報酬 報酬率 報酬 報酬率 1990 20 40% -5 -10% 15 15% 1991 -5 -10% 20 40% 15

32、15% 1992 17.5 35% -2.5 -5% 15 15% 1993 -2.5 -5% 17.5 35% 15 15% 1994 7.5 15% 7.5 15% 15 15% 平均數 7.5 15% 7.5 15% 15 15% 標準差 22.6% 22.6% 0% 正相關 方案 A B 組合 年度 報酬 報酬率 報酬 報酬率 報酬 報酬率 1990 20 40% 20 40% 40 40% 1991 -5 -10% -5 -10% -10 -10% 1992 17.5 35% 17.5 35% 35 35% 1993 -2.5 -5% -2.5 -5% -5 -5% 1994 7.5

33、 15% 7.5 15% 15 15% 平均數 7.5 15% 7.5 15% 15 15% 標準差 22.6% 22.6% 22.6% 2.資本資產定價模型資本資產定價模型資本資產定價模型是研究證券市場中資產的預期收益率資本資產定價模型是研究證券市場中資產的預期收益率與其風險之間的關系，以及均衡價格是如何形成的。與其風險之間的關系，以及均衡價格是如何形成的。Ri=Rf+(Rm-Rf)Ri :第第i種股票的預期收益率種股票的預期收益率;Rf :無風險收益率無風險收益率;Rm:平均風險股票的必要收益率平均風險股票的必要收益率; :第第i種股票的貝他系數種股票的貝他系數.例例:現行國庫券的收益率等

34、于現行國庫券的收益率等于12%,平均風險股票的必要平均風險股票的必要收益率等于收益率等于16%,某股票的貝他系數等于某股票的貝他系數等于1.5,則該股則該股票的預期報酬率為票的預期報酬率為:12%+1.5(16%-12%)=18%系數系數 系數是反映個別股票相對于平均風險股票的系數是反映個別股票相對于平均風險股票的變動程度的指標。它可以衡量出個別股票的市變動程度的指標。它可以衡量出個別股票的市場風險，而不是公司特有的風險。場風險，而不是公司特有的風險。 貝他系數不是某種股票的全部風險，而只是與貝他系數不是某種股票的全部風險，而只是與市場有關的一部分風險，另一部分風險是與市市場有關的一部分風險，另一部分風險是與市場無關的，可通過多角化投資分散掉，而貝他場無關的，可通過多角化投資分散掉，而貝他系數反映的市場風險不能被互相抵消。系數反映的市場風險不能被互相抵消。 投資的個別風險不需要補償，而投資的市場風投資的個別風險不需要補償，而投資的市場風險是需要補償的，投資的期望收益率應高于無險是需要補償的，投資的期望收益率應高于無風險投資的收益率，其超