財(cái)管各章重要考點(diǎn)

1、重要考點(diǎn)：營(yíng)運(yùn)資本管理的目標(biāo)【說(shuō)明】此考點(diǎn)為2012年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試財(cái)務(wù)成本管理教材新增內(nèi)容，請(qǐng)廣大考生引起注意?？碱l： 只需理解，在腦子里形成印象，不需背誦。營(yíng)運(yùn)資本管理的目標(biāo)有以下三個(gè)：(1)有效地運(yùn)用流動(dòng)資產(chǎn)，力求其邊際收益大于邊際成本;(2)選擇最合理的籌資方式，最大限度的降低流動(dòng)資金的資本成本;(3)加速流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)，以盡可能少的流動(dòng)資金支持同樣的營(yíng)業(yè)收入并保持公司支付債務(wù)的能力。營(yíng)運(yùn)資本管理與營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流有密切關(guān)系。由于營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流的時(shí)間和數(shù)量具有不確定性，以及現(xiàn)金流入和流出在時(shí)間上不匹配，使得公司經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流的缺口。公司配置較多的凈營(yíng)運(yùn)資本(流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額)，有利于減少

2、現(xiàn)金流的缺口，但會(huì)增加資本成本;如果公司配置較少的凈營(yíng)運(yùn)資本，有利于節(jié)約資本成本，但會(huì)增加不能及時(shí)償債的風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司需要根據(jù)具體情況權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，制定適當(dāng)?shù)臓I(yíng)運(yùn)資本政策。重要考點(diǎn)：財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)考頻： 只需理解，在腦子里形成印象，不需背誦。企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的主要主張、理由以及存在的問(wèn)題可概括為下表：主張理由及解釋存在的問(wèn)題利潤(rùn)最大化利潤(rùn)代表企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤(rùn)越多則說(shuō)明企業(yè)財(cái)富增加得越多，越接近企業(yè)的目標(biāo)。（1）沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素；（2）沒(méi)有考慮投入資本與獲得利潤(rùn)之間的配比關(guān)系；（3）沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。每股收益最大化把企業(yè)的利潤(rùn)和股東投入的資本聯(lián)系起來(lái)考查，用每股收益來(lái)概括企業(yè)的

3、財(cái)務(wù)目標(biāo)。（1）沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素；（2）沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。與利潤(rùn)最大化觀點(diǎn)相比較，唯一的進(jìn)步在于考慮了投入資本與獲得利潤(rùn)之間的配比關(guān)系。股東財(cái)富最大化增加股東財(cái)富是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。（1）股東財(cái)富可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)衡量；（2）股東財(cái)富的增加可以用權(quán)益的市場(chǎng)增加值來(lái)衡量?！咎崾尽?1)假設(shè)股東投資資本不變，股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富具有同等意義。(2)假設(shè)股東投資資本和債務(wù)價(jià)值不變，企業(yè)價(jià)值最大化與增加股東財(cái)富具有相同的意義。重要考點(diǎn)：股東和經(jīng)營(yíng)者以及股東和債權(quán)人之間的沖突與協(xié)調(diào)考頻： 只需理解，在腦子里形成印象，不需背誦。項(xiàng)目沖突表現(xiàn)協(xié)調(diào)方法股東和經(jīng)營(yíng)者之間的沖突與協(xié)調(diào)股東和經(jīng)營(yíng)者

4、的目標(biāo)并不完全一致。股東的目標(biāo)是使自己的財(cái)富最大化，經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)是享受在職消費(fèi)和避免風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)營(yíng)者背離股東目標(biāo)的表現(xiàn)，主要體現(xiàn)在以下兩方面，即道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。 協(xié)調(diào)方法是監(jiān)督和激勵(lì)。最佳的解決辦法是：力求使得監(jiān)督成本、激勵(lì)成本和偏離股東目標(biāo)的損失三者之和最小。股東和債權(quán)人之間的沖突與協(xié)調(diào)債權(quán)人希望到期安全收回本金和利息；而股東由于其承擔(dān)有限責(zé)任，在總資產(chǎn)報(bào)酬率高于借款利息率的前提下，希望進(jìn)一步擴(kuò)大負(fù)債，以充分發(fā)揮負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，以爭(zhēng)取更高的權(quán)益凈利率。 （1）股東不經(jīng)債權(quán)人的同意，投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)要高的新項(xiàng)目；（2）股東為了提高公司的利潤(rùn)，不征得債權(quán)人的同意而指使公司管理當(dāng)局

5、發(fā)行新債，致使舊債券的價(jià)值下降，使舊債權(quán)人蒙受損失。債權(quán)人防止其利益被損害的方法，除了尋求立法保護(hù)外，通常采取以下措施：（1）在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等；（2）發(fā)現(xiàn)公司有損害其債權(quán)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。重要考點(diǎn)：金融市場(chǎng)的類型考頻： 只需理解，在腦子里形成印象，不需背誦。金融市場(chǎng)可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：1.貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)(按兩者所交易證券的期限、利率、風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)功能不同來(lái)劃分);2.債務(wù)市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)(按證券的索償權(quán)不同來(lái)劃分);3.一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)(按所交易證券是初次發(fā)行還是已經(jīng)發(fā)行來(lái)劃分)

6、;4.場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)(按交易程序來(lái)劃分)。重要考點(diǎn)：各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算考頻： 內(nèi)容要求必須掌握，相關(guān)內(nèi)容需背誦，熟記于心。財(cái)務(wù)比率可以分為以下五類：短期償債能力比率、長(zhǎng)期償債能力比率、營(yíng)運(yùn)能力比率、盈利能力比率和市價(jià)比率。分析內(nèi)容有關(guān)指標(biāo)計(jì)算公式分析短期償債能力分析可償債資產(chǎn)與短期債務(wù)的存量比較營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債=長(zhǎng)期資本-長(zhǎng)期資產(chǎn)（營(yíng)運(yùn)資本配置比率=營(yíng)運(yùn)資本/流動(dòng)資產(chǎn)）營(yíng)運(yùn)資本的數(shù)額越大，財(cái)務(wù)狀況越穩(wěn)定；營(yíng)運(yùn)資本是絕對(duì)數(shù)，不便于不同企業(yè)之間的橫向比較。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債【注意】營(yíng)運(yùn)資本配置比率與流動(dòng)比率的相互關(guān)系：（1）營(yíng)運(yùn)資本配置比率=營(yíng)運(yùn)資本/流動(dòng)資產(chǎn)=（流動(dòng)資產(chǎn)

7、-流動(dòng)負(fù)債）/流動(dòng)資產(chǎn)=1-1/流動(dòng)比率（2）流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=流動(dòng)資產(chǎn)/（流動(dòng)資產(chǎn)-營(yíng)運(yùn)資本）=1/（1-營(yíng)運(yùn)資本配置比率）一般情況下，流動(dòng)資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款和存貨的質(zhì)量高低及其周轉(zhuǎn)速度快慢是影響流動(dòng)比率可信性的主要因素。流動(dòng)比率的局限性：（1）有些流動(dòng)資產(chǎn)的賬面金額與變現(xiàn)金額有較大差異；（2）經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)所必需的，不能全部用于償債；（3）經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目可以滾動(dòng)存續(xù)，無(wú)需動(dòng)用現(xiàn)金全部結(jié)清。速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債其中：速動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-預(yù)付款項(xiàng)-一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)-其他流動(dòng)資產(chǎn)等影響速動(dòng)比率可信性的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力和其質(zhì)量高低。速動(dòng)比率的

8、局限性：（1）賬面上的應(yīng)收賬款不一定都能變成現(xiàn)金，實(shí)際壞賬可能比計(jì)提的準(zhǔn)備要多；（2）季節(jié)性變化，可能導(dǎo)致報(bào)表上的應(yīng)收賬款不能反映平均水平?，F(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動(dòng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與短期債務(wù)的比較現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/年末流動(dòng)負(fù)債 影響短期償債能力的其他因素增強(qiáng)短期償債能力的表外因素（1）可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)；（2）準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的非流動(dòng)資產(chǎn)；（3）償債能力的聲譽(yù)。降低短期償債能力的表外因素（1）與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債；（2）經(jīng)營(yíng)租賃合同中承諾的付款；（3）建造合同、長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)置合同中的分期付款。長(zhǎng)期償債能力分析總債務(wù)存量比率資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

9、（1）從債權(quán)人的立場(chǎng)看。他們希望債務(wù)比例越低越好，企業(yè)償債有保證，貸款不會(huì)有太大的風(fēng)險(xiǎn)；（2）從股東的角度看。在全部資本利潤(rùn)率高于借款利息率時(shí)，負(fù)債比率越大越好，否則相反。產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益總額（1）產(chǎn)權(quán)比率反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。產(chǎn)權(quán)比率高，是高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；產(chǎn)權(quán)比率低，是低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；（2）產(chǎn)權(quán)比率也反映債權(quán)人投入資本受到股東權(quán)益保障的程度，或者說(shuō)是企業(yè)清算時(shí)對(duì)債權(quán)人利益的保障程度。權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額長(zhǎng)期資本負(fù)債率=非流動(dòng)負(fù)債/（非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益）總債務(wù)流量比率利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用=（凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用）/利息

10、費(fèi)用利息保障倍數(shù)指標(biāo)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益為所需支付的債務(wù)利息的多少倍。只要利息保障倍數(shù)足夠大，企業(yè)就有充足的能力償付利息，否則相反?，F(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/利息費(fèi)用它比利息保障倍數(shù)更可靠?，F(xiàn)金流量債務(wù)比=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/債務(wù)總額影響長(zhǎng)期償債能力的其他因素（1）長(zhǎng)期租賃；（2）債務(wù)擔(dān)保；（3）未決訴訟。營(yíng)運(yùn)能力比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入/應(yīng)收賬款（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)（3）應(yīng)收賬款與收入比=應(yīng)收賬款/銷售收入計(jì)算和使用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)注意的問(wèn)題：（1）銷售收入的賒銷比例問(wèn)題。計(jì)算時(shí)通常直接用利潤(rùn)表第一項(xiàng)“營(yíng)業(yè)收入”來(lái)計(jì)算；（2）應(yīng)收

11、賬款年末余額的可靠性問(wèn)題。計(jì)算時(shí)通常用“平均應(yīng)收賬款”；（3）應(yīng)收賬款的減值準(zhǔn)備問(wèn)題。通常直接利用報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算，但如果計(jì)提的減值準(zhǔn)備數(shù)額較大，應(yīng)按未計(jì)提減值準(zhǔn)備前的應(yīng)收賬款計(jì)算；（4）應(yīng)收票據(jù)是否計(jì)入應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。計(jì)算時(shí)通常要考慮應(yīng)收票據(jù)，稱為“應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)”；（5）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是否越少越好。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不一定越少越好，應(yīng)結(jié)合銷售方式、信用政策綜合考慮；（6）應(yīng)收賬款分析應(yīng)與銷售額分析、現(xiàn)金分析相聯(lián)系。存貨周轉(zhuǎn)率（1）存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入/存貨（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（3）存貨與收入比=存貨/銷售收入計(jì)算和使用存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)注意的問(wèn)題：（1）使用“銷售收

12、入”還是“銷售成本”作為周轉(zhuǎn)額。如果為了評(píng)估存貨的變現(xiàn)能力，應(yīng)采用“銷售收入”；如果為了評(píng)估存貨管理的業(yè)績(jī)，應(yīng)采用“銷售成本”；（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不是越少越好。在特定情形下，存在一個(gè)最佳的存貨水平；（3）應(yīng)注意應(yīng)付款項(xiàng)、存貨和應(yīng)收賬款（或銷售收入）之間的關(guān)系；（4）應(yīng)關(guān)注存貨內(nèi)部構(gòu)成比例關(guān)系。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（1）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入/流動(dòng)資產(chǎn)（2）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（3）流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=流動(dòng)資產(chǎn)/銷售收入流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。周轉(zhuǎn)速度快，會(huì)相對(duì)節(jié)約流動(dòng)資產(chǎn)，等于相對(duì)擴(kuò)大資產(chǎn)投入，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力；而延緩周轉(zhuǎn)速度，需要補(bǔ)充流動(dòng)資產(chǎn)參加周轉(zhuǎn)，形成資金

13、浪費(fèi)，降低企業(yè)盈利能力。營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率（1）營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷營(yíng)運(yùn)資本（2）營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)次數(shù)（3）營(yíng)運(yùn)資本與收入比=營(yíng)運(yùn)資本÷銷售收入營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率是一個(gè)綜合性比率。嚴(yán)格意義上，應(yīng)僅有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性負(fù)債被用于計(jì)算這一指標(biāo)，即短期借款、交易性金融資產(chǎn)和超額現(xiàn)金等因不是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必需的而應(yīng)被排除在外。非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（1）非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入/非流動(dòng)資產(chǎn)（2）非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（3）非流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=非流動(dòng)資產(chǎn)/銷售收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入/總資產(chǎn)（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=3

14、65/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（3）總資產(chǎn)與收入比=總資產(chǎn)/銷售收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動(dòng)因素：（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)；（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)；（3）非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)。【注意】總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動(dòng)因素分析，通常要利用“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)”或“總資產(chǎn)與收入比”，而不使用“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)”。盈利能力比率銷售凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入通過(guò)分析銷售凈利率的升降變動(dòng)，可以促使企業(yè)在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，注意改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理，提高盈利水平?？傎Y產(chǎn)凈利率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)利用總資產(chǎn)凈利率分析時(shí)應(yīng)注意：（1）總資產(chǎn)凈利率是提高權(quán)益凈利率的基本動(dòng)力；（2）“總資產(chǎn)”通常用“平均資產(chǎn)”；（3）總資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)。權(quán)益

15、凈利率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益從股東的角度來(lái)分析的投入產(chǎn)出指標(biāo)。市價(jià)比率市盈率=每股市價(jià)/每股收益計(jì)算每股收益的分子必須等于可分配給普通股股東的凈利潤(rùn)，即從凈利潤(rùn)中扣除當(dāng)年宣告或累積的優(yōu)先股股利。市凈率=每股市價(jià)÷每股凈資產(chǎn)市凈率對(duì)已經(jīng)存在一定年限的舊經(jīng)濟(jì)股票公司是有用的。但是，對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司，該比率不是非常有用。而且該比率僅可用于整個(gè)企業(yè)的評(píng)估，不能用于企業(yè)某一部分的評(píng)估。比較低的市凈率是市場(chǎng)關(guān)于該企業(yè)股利政策和未來(lái)成長(zhǎng)評(píng)價(jià)的度量。市銷率=每股市價(jià)÷每股銷售收入市銷率，即收入乘數(shù)。重要考點(diǎn)：杜邦財(cái)務(wù)分析體系考頻： 內(nèi)容要求必須掌握，相關(guān)內(nèi)容需背誦，熟記于心。分析方法分析體系的基本

16、框架闡釋局限性或改進(jìn)杜邦財(cái)務(wù)分析體系權(quán)益凈利率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)（1）銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略；（2）權(quán)益乘數(shù)即財(cái)務(wù)杠桿，反映企業(yè)的財(cái)務(wù)政策。傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性：（1）計(jì)算總資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤(rùn)”不匹配；（2）沒(méi)有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益；（3）沒(méi)有區(qū)分金融負(fù)債與經(jīng)營(yíng)負(fù)債。重要考點(diǎn)：管理用財(cái)務(wù)分析體系考頻： 內(nèi)容要求必須掌握，相關(guān)內(nèi)容需背誦，熟記于心。管理用財(cái)務(wù)分析體系權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+杠桿貢獻(xiàn)率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)

17、杠桿=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+經(jīng)營(yíng)差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿其中：（1）凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營(yíng)凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（2）經(jīng)營(yíng)差異率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率（1）從該體系直接結(jié)果可以看出，權(quán)益凈利率的高低取決于三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率、稅后利息率和凈財(cái)務(wù)杠桿，或取決于四個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：稅后經(jīng)營(yíng)凈利率、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、稅后利息率和凈財(cái)務(wù)杠桿；（2）凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率的高低取決于兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：稅后經(jīng)營(yíng)凈利率和凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)；（3）杠桿貢獻(xiàn)率的高低取決于三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率、稅后利息率和凈財(cái)務(wù)杠桿。重要考點(diǎn)：銷售百分比法及其使用考頻： 內(nèi)容要求掌握，在腦子里形成

18、印象，看到相關(guān)習(xí)題能有思路，不用刻意背誦。銷售百分比法的增量模型是指根據(jù)銷售的增加額預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的增加額，然后確定外部融資需求。其步驟：1.確定銷售百分比銷售收入與資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)項(xiàng)目的百分比可以根據(jù)上年有關(guān)數(shù)據(jù)確定。在確定時(shí)要注意區(qū)分哪些資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目直接隨銷售收入的變動(dòng)而變動(dòng)，哪些資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目不隨銷售收入變動(dòng)而變動(dòng)，即注意區(qū)分經(jīng)營(yíng)與非經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。2.根據(jù)銷售增加量確定籌資需求籌資需求=資產(chǎn)增加-經(jīng)營(yíng)負(fù)債自然增加-留存收益增加外部融資需求=金融資產(chǎn)增加+(經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比×新增銷售收入)-(經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比×新增銷售收入)-計(jì)劃銷售凈利率×預(yù)計(jì)銷

19、售收入×(1-股利支付率)【注意】掌握外部融資需求的敏感分析：在股利支付率小于1的情況下,銷售凈利率越高，外部融資越少;在銷售凈利率大于0的情況下,股利支付率越高，外部融資越多。重要考點(diǎn)：增長(zhǎng)率與資金需求考頻： 內(nèi)容要求掌握，在腦子里形成印象，看到相關(guān)習(xí)題能有思路，不用刻意背誦。1.外部融資銷售增長(zhǎng)比銷售增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)資金需求的增加，假設(shè)兩者成正比例變化，兩者之間有穩(wěn)定的百分比，即銷售收入每增加1元需要追加的外部融資額可稱為“外部融資額占銷售增長(zhǎng)的百分比”。其計(jì)算方法是：外部融資銷售增長(zhǎng)比=外部融資需求÷新增銷售收入2.內(nèi)含增長(zhǎng)率如果不能或不打算從外部融資。則只能靠?jī)?nèi)部積累，從

20、而限制了銷售增長(zhǎng)，此時(shí)的銷售增長(zhǎng)率稱為“內(nèi)含增長(zhǎng)率”。設(shè)外部融資需求量F等于零，則有：外部融資需求量F=(經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比×新增銷售收入)-(經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比×新增銷售收入)-計(jì)劃銷售凈利率×預(yù)計(jì)銷售收入×(1-股利支付率)2012-8-10 14:05 上傳下載附件(1.16 KB)或：設(shè)外部融資銷售增長(zhǎng)比=0，即：經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率×(1+增長(zhǎng)率)÷增長(zhǎng)率×(1-股利支付率)=0，亦可求得結(jié)果。3.可持續(xù)增長(zhǎng)率含義可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變的條件下公

21、司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。假設(shè)條件（1）公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；（2）公司目前的股利支付率是一個(gè)目標(biāo)股利支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；（3）不愿意或者不打算增發(fā)新股和回購(gòu)股票，增加債務(wù)是唯一的外部籌資來(lái)源；（4）公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋增加債務(wù)的利息；（5）公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。在上述假設(shè)條件成立時(shí)，銷售的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率相等。4.可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算(1)根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算：2012-8-10 14:06 上傳下載附件(2.12 KB)(2)根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算：2012-8-10 14:06 上傳下載附件(4.34 K

22、B)重要考點(diǎn)：貨幣時(shí)間價(jià)值考頻： 內(nèi)容要求必須掌握，相關(guān)內(nèi)容需背誦，熟記于心。(一)貨幣時(shí)間價(jià)值的含義貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。從量的規(guī)定性來(lái)看，貨幣時(shí)間價(jià)值是在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。(二)貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算公式1.復(fù)利2012-8-20 12:10 上傳下載附件(8.37 KB)2.年金2012-8-20 12:10 上傳下載附件(15.34 KB)2012-8-20 12:10 上傳下載附件(7.08 KB)重要考點(diǎn)：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬考頻： 內(nèi)容要求必須掌握，相關(guān)內(nèi)容需背誦，熟記于心。(一) 預(yù)期值2012-8-20 1

23、2:12 上傳下載附件(8.68 KB)(二)標(biāo)準(zhǔn)差2012-8-20 12:12 上傳下載附件(2.46 KB)2012-8-20 12:18 上傳下載附件(32.28 KB)重要考點(diǎn)：系數(shù)與資本資產(chǎn)定價(jià)模型考頻： 內(nèi)容要求必須掌握，相關(guān)內(nèi)容需背誦，熟記于心。(一)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(即證券市場(chǎng)線)2012-8-20 12:20 上傳下載附件(15.08 KB)2012-8-20 12:20 上傳下載附件(1.01 KB)(二)系數(shù)單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)是反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)的平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，即單項(xiàng)資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，也稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。

24、其計(jì)算公式為：2012-8-20 12:20 上傳下載附件(2.79 KB)一種股票值的大小取決于：該股票與整個(gè)股票市場(chǎng)的相關(guān)性;它自身的標(biāo)準(zhǔn)差;整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差。(一)債券的價(jià)值債券的價(jià)值含義債券的價(jià)值或債券的內(nèi)在價(jià)值，是指?jìng)磥?lái)本金和利息流入按折現(xiàn)率所折成的現(xiàn)值之和。計(jì)算公式中：M表示債券面值；i表示債券票面年利率；n表示債券年限；r表示折現(xiàn)率或到期收益率；P表示債券價(jià)格。到期一次還本付息，單利計(jì)息（復(fù)利，按年計(jì)息）債券價(jià)值=M×（1+n×i）×（P/F，r，n）分期付息（一年付一次息）債券價(jià)值=M×i×（P/A，r，n）+M×

25、（P/F，r，n）分期付息（一年付兩次息）債券價(jià)值= M×i/2×（P/A，r/2，2n）+M×（P/F，r/2，2n）(二)影響債券價(jià)值的因素債券付息方式到期時(shí)間付息頻率折現(xiàn)率分期付息（1）平價(jià)債券的價(jià)值，隨著到期日的臨近，總體上在波動(dòng)中等于債券的票面價(jià)值；（2）折價(jià)債券的價(jià)值，隨著到期日的臨近，總體上波動(dòng)提高，最終等于債券的票面價(jià)值；（3）溢價(jià)債券的價(jià)值，隨著到期日的臨近，總體上波動(dòng)降低，最終等于債券的票面價(jià)值。（1）平價(jià)債券的價(jià)值，不受付息頻率的影響，始終等于債券的票面價(jià)值；（2）折價(jià)債券的價(jià)值，隨著付息頻率的加快，逐漸降低；（3）溢價(jià)債券的價(jià)值，隨著付息頻

26、率的加快，逐漸提高。折現(xiàn)率與債券價(jià)值反向變化。隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率的變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來(lái)越小。到期一次還本付息，單利計(jì)息單利折現(xiàn)到期一次還本付息，單利計(jì)息、單利折現(xiàn)債券的價(jià)值隨著到期日的臨近，逐漸提高。復(fù)利折現(xiàn)到期一次還本付息，單利計(jì)息、復(fù)利折現(xiàn)債券的價(jià)值隨著到期日的臨近，逐漸提高。重要考點(diǎn)：債券的到期收益率考頻： 內(nèi)容要求掌握，在腦子里形成印象，看到相關(guān)習(xí)題能有思路，不用刻意背誦。債券到期收益率含義債券到期收益率是指能使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的折現(xiàn)率。即債券投資的內(nèi)含報(bào)酬率。計(jì)算公式中：M表示債券面值；i表示債券票面年利率；n表示債券年限；r表示折現(xiàn)率或到期收益率；P表示

27、債券價(jià)格。到期一次還本付息，單利計(jì)息（復(fù)利，按年計(jì)息）P=M×（1+n×i）×（P/F，到期收益率，n）分期付息（一年付一次息）P=M×i×（P/A，到期收益率，n）+M×（P/F，到期收益率，n）分期付息（一年付兩次息）P=M×i/2×（P/A，到期收益率/2，2n）+M×（P/F，到期收益率/2，2n）重要考點(diǎn)：普通股成本的估計(jì)考頻： 內(nèi)容要求必須掌握，相關(guān)內(nèi)容需背誦，熟記于心。未來(lái)籌集普通股資金有兩種方式：一種是增發(fā)新的普通股，另一種是通過(guò)留存收益增加普通股資金。估計(jì)普通股成本有三種方法：資本資產(chǎn)定

28、價(jià)模型、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型和債券報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型使用得最為廣泛。(一)資本資產(chǎn)定價(jià)模型2012-8-17 12:00 上傳下載附件(860 Bytes)式中：Rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;是該股票的貝塔系數(shù);Rm表示平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股成本，必須估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、權(quán)益的貝塔系數(shù)以及權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。1.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)涉及如何選擇債券的期限，如何選擇利率，以及如何處理通貨膨脹問(wèn)題。(1)債券的期限選擇：最常見(jiàn)的做法是采用10年期的長(zhǎng)期國(guó)債利率代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。(2)利率的選擇：應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的長(zhǎng)期國(guó)債的到期收益率代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。(3)通貨膨

29、脹的處理：采用名義利率(除非存在惡性通貨膨脹以及預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng))。2.貝塔值的估計(jì)在第四章財(cái)務(wù)估價(jià)的基礎(chǔ)概念一章中，已經(jīng)介紹了通過(guò)公司股票的歷史收益率與市場(chǎng)收益率回歸后的斜率來(lái)估算 值。大多數(shù)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)估計(jì)值都是用5年的數(shù)據(jù)，通常在公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度;如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度。股票的收益率應(yīng)使用每周或每月的收益率， 值的關(guān)鍵影響因素有三個(gè)：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性。如果公司在這三方面沒(méi)有重要改變，則可以用歷史 值來(lái)估計(jì)權(quán)益資本。3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率的

30、差額。股票市場(chǎng)平均收益率通常選擇歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)。股票市場(chǎng)平均收益率的估計(jì)應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，由于幾何平均數(shù)的計(jì)算考慮了復(fù)合平均，能更好地預(yù)測(cè)長(zhǎng)期的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以，通常選擇幾何平均數(shù)。(二)股利增長(zhǎng)模型股利增長(zhǎng)模型是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計(jì)算權(quán)益資本成本，一般假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增。采用股利增長(zhǎng)模型的關(guān)鍵在于估計(jì)股利長(zhǎng)期的平均增長(zhǎng)率g。估計(jì)股利長(zhǎng)期平均增長(zhǎng)率的方法有以下三種：1.歷史增長(zhǎng)率這種方法是根據(jù)過(guò)去的股利支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來(lái)的股利增長(zhǎng)率，股利增長(zhǎng)率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，也可以按算數(shù)平均數(shù)計(jì)算，兩種方法的計(jì)算結(jié)果會(huì)有很大的區(qū)別。由于股利折現(xiàn)模型的增長(zhǎng)率，需要長(zhǎng)期的平均增

31、長(zhǎng)率，幾何增長(zhǎng)率更符合邏輯。2.可持續(xù)增長(zhǎng)率假設(shè)未來(lái)保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策(包括不增發(fā)股票和股票回購(gòu))不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)確定股利的增長(zhǎng)率。股利增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=留存收益比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率。3.采用證券分析師的預(yù)測(cè)證券分析師發(fā)布的各公司增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值，通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)唯一的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。對(duì)此，有兩種解決辦法：(1)將不穩(wěn)定的增長(zhǎng)率平均化。(2)根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本。(三)債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法根據(jù)“投資風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，依照

32、這一理論，權(quán)益資本成本的計(jì)算公式為：權(quán)益資本成本=稅后債務(wù)資本成本+股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。重要考點(diǎn)：債務(wù)資本成本的估計(jì)考頻： 內(nèi)容要求必須掌握，相關(guān)內(nèi)容需背誦，熟記于心。(一)到期收益率法(稅前資本成本，不考慮所得稅)如果公司目前有上市的長(zhǎng)期債券，則可以使用到期收益率法計(jì)算債務(wù)的稅前資本成本。根據(jù)債券估價(jià)的公式，到期收益率是使下式成立的Kd：2012-8-17 12:00 上傳下載附件(1.25 KB)(二)可比公司法(稅前資本成本，不考慮所得稅)如果需要計(jì)算債務(wù)資本成本的公司，沒(méi)有上市的長(zhǎng)期債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司作為參照物，計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收

33、益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)資本成本。(三)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法(稅前資本成本，不考慮所得稅)如果本公司沒(méi)有上市的長(zhǎng)期債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)資本成本。稅前債務(wù)資本成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。(四)財(cái)務(wù)比率法(稅前資本成本，不考慮所得稅)如果目標(biāo)公司沒(méi)有上市的長(zhǎng)期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒(méi)有信用評(píng)級(jí)資料，那么可以使用財(cái)務(wù)比率法估計(jì)債務(wù)資本成本。根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率和信用級(jí)別與關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率對(duì)照表，就可以估計(jì)出公司的信用級(jí)別，然后就可以按照前述的“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法”估計(jì)其債務(wù)資本成本。(五)稅后債務(wù)資本成本(稅后資本成本，考慮所得稅)稅后

34、債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-所得稅稅率)。重要考點(diǎn)：加權(quán)平均資本成本考頻： 內(nèi)容要求必須掌握，相關(guān)內(nèi)容需背誦，熟記于心。(一)加權(quán)方案的選擇加權(quán)平均資本成本的計(jì)算有三種加權(quán)方案可供選擇：賬面價(jià)值加權(quán)、實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)。如果企業(yè)向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)發(fā)展，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)是最有意義的。(二)發(fā)行成本的影響1.債務(wù)的發(fā)行成本如果在估計(jì)債務(wù)資本成本時(shí)考慮發(fā)行費(fèi)用，則需要將其從籌資額中扣除，此時(shí)，債務(wù)的稅前資本成本 應(yīng)使下式成立：2012-8-17 12:00 上傳下載附件(2.27 KB)2.普通股的發(fā)行成本新發(fā)行普通股的資本成本，也被稱為外部權(quán)益資本成本，新發(fā)行普通股

35、會(huì)發(fā)生發(fā)行成本，所以，它比留存收益進(jìn)行再投資的內(nèi)部權(quán)益資本成本要高一些。如果將籌資費(fèi)用考慮在內(nèi)，新發(fā)行的普通股資本成本的計(jì)算公式為：2012-8-17 12:00 上傳下載附件(920 Bytes)(三)影響資本成本的因素1.外部因素：利率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和稅率。2.內(nèi)部因素：資本結(jié)構(gòu)、股利政策和投資政策。重要考點(diǎn)：企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型考頻： 內(nèi)容要求必須掌握，相關(guān)內(nèi)容需背誦，熟記于心。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法比較2012-8-25 09:08 上傳下載附件(11.07 KB)預(yù)測(cè)期(通常為57年)現(xiàn)金流量比較項(xiàng)目實(shí)體現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的概念（1）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊

36、與攤銷該指標(biāo)假設(shè)在企業(yè)未來(lái)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)中，既不需要追加短期資金投入，也不需要追加長(zhǎng)期資本投入，即在沒(méi)有凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資和經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加的前提下，企業(yè)可以提供給投資人的現(xiàn)金流量總和。（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加該指標(biāo)假設(shè)在企業(yè)未來(lái)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)中，只需要追加短期資金投入，不需要追加長(zhǎng)期資本投入，即在沒(méi)有凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資，但經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加的前提下，企業(yè)可以提供給投資人的現(xiàn)金流量。（3）實(shí)體現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷-凈經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)總投資=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-

37、（凈經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)總投資-折舊與攤銷）=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資該指標(biāo)假設(shè)在企業(yè)未來(lái)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)中，既需要追加短期資金投入，也需要追加長(zhǎng)期資本投入，即在有凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資和經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加的前提下，企業(yè)可以提供給投資人的剩余現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資-（稅后利息-凈負(fù)債增加）=EBIT×（1-T）-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資-I×（1-T）+ 凈負(fù)債=（EBIT-I）×（1-T）-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資+ 凈負(fù)債=稅后利潤(rùn)-（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資- 凈負(fù)債）=稅后利潤(rùn)-（1- ×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資=稅后利潤(rùn)-（1

38、-負(fù)債率）×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資=稅后利潤(rùn)-股權(quán)凈投資重要考點(diǎn)：相對(duì)價(jià)值法考頻： 內(nèi)容要求必須掌握，相關(guān)內(nèi)容需背誦，熟記于心。市價(jià)/凈收益比率模型(即市盈率模型)2012-8-25 09:08 上傳下載附件(17.14 KB)市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型(即市凈率模型)2012-8-25 09:08 上傳下載附件(30.96 KB)市價(jià)/收入比率模型(即收入乘數(shù)模型)重要考點(diǎn)：項(xiàng)目評(píng)價(jià)的六種方法考頻： 內(nèi)容要求必須掌握，相關(guān)內(nèi)容需背誦，熟記于心。一、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法(三個(gè))評(píng)價(jià)指標(biāo)含義與計(jì)算判斷標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值，是指特定投資方案引起的未來(lái)各年現(xiàn)金凈流量所折成的現(xiàn)值之和?；蛑柑囟?xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金

39、流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，表明投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于資本成本，該項(xiàng)目可以增加股東財(cái)富，應(yīng)予采納。如凈現(xiàn)值為零，表明投資項(xiàng)目的報(bào)酬率等于資本成本，不改變股東財(cái)富，沒(méi)有必要采納。如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于資本成本，該項(xiàng)目將減損股東財(cái)富，應(yīng)予放棄。凈現(xiàn)值反映一個(gè)項(xiàng)目按現(xiàn)金流量計(jì)量的凈收益現(xiàn)值，它是一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性。 評(píng)價(jià)指標(biāo)含義與計(jì)算判斷標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)，是指特定投資方案引起的未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的比值。如現(xiàn)值指數(shù)大于1，表明投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值大于未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，應(yīng)予采納。如現(xiàn)

40、值指數(shù)等于1，表明投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，沒(méi)有必要采納。如現(xiàn)值指數(shù)小于1，表明投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值小于未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，應(yīng)予放棄?，F(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，反映投資的效率, 現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒(méi)有消除項(xiàng)目期限的差異。評(píng)價(jià)指標(biāo)含義與計(jì)算判斷標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法：（1）“逐步測(cè)試法”，適合于各期現(xiàn)金流入量不相等的非年金形式。計(jì)算方法是：先估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，用它來(lái)計(jì)算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率超過(guò)估計(jì)的折現(xiàn)

41、率，應(yīng)提高折現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率低于估計(jì)的折現(xiàn)率；應(yīng)降低折現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試。經(jīng)過(guò)多次測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的兩個(gè)折現(xiàn)率，然后根據(jù)內(nèi)插法即可計(jì)算該方案的內(nèi)含報(bào)酬率。（2）“年金法”，適合于無(wú)籌建期，而且經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金凈流量相等的情況，符合普通年金形式，可直接利用普通年金現(xiàn)值系數(shù)表查表來(lái)確定與該年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的兩個(gè)折現(xiàn)率，然后根據(jù)內(nèi)插法即可計(jì)算該方案的內(nèi)含報(bào)酬率。此時(shí)的年金現(xiàn)值系數(shù)正好等于該方案的靜態(tài)投資回收期。如內(nèi)含報(bào)酬率大于項(xiàng)目的資本成本或要求的最低投資報(bào)酬率，應(yīng)予采納。如內(nèi)含報(bào)酬率等于項(xiàng)目的資本成本或要求的最低投資報(bào)酬率，沒(méi)有必要采納。如內(nèi)含報(bào)

42、酬率小于項(xiàng)目的資本成本或要求的最低投資報(bào)酬率，應(yīng)予放棄。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是項(xiàng)目本身的投資報(bào)酬率。二、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的輔助方法評(píng)價(jià)指標(biāo)含義與計(jì)算特點(diǎn)靜態(tài)回收期投資回收期，是指收回全部原始投資所需的時(shí)間。計(jì)算方法是：（1）在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)： （2）如果現(xiàn)金凈流量每年不等，或原始投資是分次投入的，則需要通過(guò)分析的方法判定投資回收期在M年和M+1年之間，然后通過(guò)下式來(lái)計(jì)算投資回收期：投資回收期=M+ 優(yōu)點(diǎn)：（1）計(jì)算簡(jiǎn)便，容易為決策人所正確理解；（2）可以大體上衡量項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：（1）忽視了時(shí)間價(jià)值，把不同的貨幣收支看成是等效的；（2）沒(méi)有考慮回收期

43、以后的現(xiàn)金流，也就是沒(méi)有衡量盈利性；（3）促使公司接受短期項(xiàng)目，放棄有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期項(xiàng)目。評(píng)價(jià)指標(biāo)含義與計(jì)算特點(diǎn)動(dòng)態(tài)回收期動(dòng)態(tài)回收期，是指投資項(xiàng)目在考慮資金時(shí)間價(jià)值的前提下收回全部原始投資所需要的時(shí)間。即在給定折現(xiàn)率的前提下，能使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的年限。動(dòng)態(tài)投資回收期=M+第M年尚未收回的投資額的現(xiàn)值/第M+1年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值。克服了靜態(tài)回收期不考慮時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)。但依然沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，不能衡量盈利性。評(píng)價(jià)指標(biāo)含義與計(jì)算特點(diǎn)會(huì)計(jì)報(bào)酬率會(huì)計(jì)報(bào)酬率，是指按會(huì)計(jì)報(bào)表收益數(shù)據(jù)計(jì)算的收益率。會(huì)計(jì)報(bào)酬率= ×100%優(yōu)點(diǎn)：（1）是一種衡量盈利性的簡(jiǎn)單方法，使用的概念易于理解；（2）使

44、用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤(rùn)；（3）該方法揭示了采納一個(gè)項(xiàng)目后財(cái)務(wù)報(bào)表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績(jī)的預(yù)期，也便于項(xiàng)目的后評(píng)估。缺點(diǎn)：（1）使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響；（2）忽視了凈收益的時(shí)間分布對(duì)于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。重要考點(diǎn)：項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的確定考頻： 內(nèi)容要求掌握，在腦子里形成印象，看到相關(guān)習(xí)題能有思路，不用刻意背誦。在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。流入量流出量?jī)袅髁砍跏计诂F(xiàn)金流（1）新購(gòu)置固定資產(chǎn)的支出；（2）營(yíng)運(yùn)資本的增加；（3）機(jī)會(huì)成本（舊資產(chǎn)出售的凈收入，包括

45、其納稅影響）；（4）額外的資本性支出（運(yùn)輸、安裝、調(diào)試等支出）。各個(gè)時(shí)點(diǎn)的凈流量為零或負(fù)數(shù)：某個(gè)時(shí)點(diǎn)初始現(xiàn)金凈流量=-新購(gòu)置固定資產(chǎn)的支出+增加的營(yíng)運(yùn)資本+占用舊資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值+（舊資產(chǎn)賬面價(jià)值-舊資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值）×T+額外的資本性支出經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流營(yíng)業(yè)收入×（1-T）（1）付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本×（1-T）（2）EBIT×T某個(gè)時(shí)點(diǎn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算：（1）直接法：營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本-所得稅（2）間接法：=EBIT×（1-T）+折舊（3）分算法：營(yíng)業(yè)收入×（1-T）-付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本×（1-T）+折舊×T處置期現(xiàn)金流（1）處置

46、或出售資產(chǎn)的殘值變現(xiàn)價(jià)值；（2）收回的營(yíng)運(yùn)資本投資；（3）處置資產(chǎn)凈損失抵稅流入（如果處置資產(chǎn)出現(xiàn)凈收益，則凈收益納稅作為流出）。終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量=收回的營(yíng)運(yùn)資本投資+預(yù)計(jì)殘值收入-（預(yù)計(jì)殘值-稅法殘值）×T重要考點(diǎn)：項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的一般方法考頻： 內(nèi)容要求必須掌握，相關(guān)內(nèi)容需背誦，熟記于心。內(nèi)容NPV=，分子、分母的口徑應(yīng)一致（即分子、分母要不都包括風(fēng)險(xiǎn)，要不都不包括風(fēng)險(xiǎn)）。處置方法調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法含義調(diào)整現(xiàn)金流量法，是把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法是更為實(shí)際、更為常用的風(fēng)險(xiǎn)處置方法。這種方法的基本思路

47、是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)采用較高的折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。思路肯定當(dāng)量系數(shù)是指預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量中使投資者滿意的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的份額。利用肯定當(dāng)量系數(shù)，可以把不肯定的現(xiàn)金流量折算成肯定的現(xiàn)金流量，或者說(shuō)去掉了現(xiàn)金流中有風(fēng)險(xiǎn)的部分，使其成為“安全”的現(xiàn)金流量。去掉的部分包含了全部風(fēng)險(xiǎn)，既有特殊風(fēng)險(xiǎn)也有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，既有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。剩下的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量。由于現(xiàn)金流量中已經(jīng)消除了全部風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率可以根據(jù)國(guó)庫(kù)券的利率確定。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的、投資人要求的報(bào)酬率。項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬率越高。這種方法的理論根據(jù)是資本資產(chǎn)定價(jià)模型。項(xiàng)目要求的收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)

48、報(bào)酬率+項(xiàng)目的值×（市場(chǎng)平均報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） 優(yōu)缺點(diǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法的優(yōu)點(diǎn)是克服了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)，可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)，其缺點(diǎn)是如何合理確定肯定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法的優(yōu)點(diǎn)是比較符合邏輯，廣泛使用；其缺點(diǎn)是把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，并據(jù)此對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，意味著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移而加大，有時(shí)與事實(shí)不符。比較風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法和調(diào)整現(xiàn)金流量法，都是投資風(fēng)險(xiǎn)分析的方法。兩者主要的區(qū)別是：調(diào)整現(xiàn)金流量法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子的辦法來(lái)考慮風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中分母的辦法來(lái)考慮風(fēng)險(xiǎn)。 重要考

49、點(diǎn)：項(xiàng)目實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法的比較考頻： 內(nèi)容要求必須掌握，相關(guān)內(nèi)容需背誦，熟記于心。2012-8-24 10:55 上傳下載附件(6.41 KB)2012-8-24 10:55 上傳下載附件(33.38 KB)2012-8-24 10:55 上傳下載附件(17.98 KB)重要考點(diǎn)：看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的比較考頻： 內(nèi)容要求掌握，在腦子里形成印象，看到相關(guān)習(xí)題能有思路，不用刻意背誦。期權(quán)類別到期日價(jià)值損益到期日價(jià)值的影響因素分析看漲期權(quán)看漲期權(quán)的執(zhí)行凈收入，稱為看漲期權(quán)的到期日價(jià)值，它等于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格減去執(zhí)行價(jià)格的差額。看漲期權(quán)的損益，是指看漲期權(quán)的到期日價(jià)值減去期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格）后

50、的剩余。（1）在其他條件一定的情形下，看漲期權(quán)的到期日價(jià)值，隨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值上升而上升；（2）在其他條件一定的情形下，到期日相同的期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格越高，看漲期權(quán)的到期日價(jià)值就越低；（3）對(duì)于美式期權(quán)而言，在其他條件一定的情形下，執(zhí)行價(jià)格相同的期權(quán)，到期時(shí)間越長(zhǎng)，看漲期權(quán)的到期日價(jià)值就越高?？吹跈?quán)看跌期權(quán)的執(zhí)行凈收入，稱為看跌期權(quán)的到期日價(jià)值，它等于執(zhí)行價(jià)格減去標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的差額。看跌期權(quán)的損益，是指看跌期權(quán)的到期日價(jià)值減去期權(quán)費(fèi)后的剩余。（1）在其他條件一定的情形下，看跌期權(quán)的到期日價(jià)值，隨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值下降而上升；（2）在其他條件一定的情形下，到期日相同的期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格越高，看跌期權(quán)的到期日價(jià)值

51、就越高；（3）對(duì)于美式期權(quán)而言，在其他條件一定的情形下，執(zhí)行價(jià)格相同的期權(quán)，到期時(shí)間越長(zhǎng)，看跌期權(quán)的到期日價(jià)值就越高。重要考點(diǎn)：期權(quán)投資策略考頻： 內(nèi)容要求掌握，在腦子里形成印象，看到相關(guān)習(xí)題能有思路，不用刻意背誦。(一)保護(hù)性看跌期權(quán)投資策略含義特點(diǎn)保護(hù)性看跌期權(quán)購(gòu)進(jìn)看跌期權(quán)與購(gòu)進(jìn)股票的組合（1）如果股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格，則看跌期權(quán)毫無(wú)價(jià)值，且組合的價(jià)值等于股票的價(jià)值；（2）如果股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格，則股價(jià)的下跌正好被看跌期權(quán)的價(jià)值增加所抵消?！窘Y(jié)論】在期權(quán)市場(chǎng)上一種策略可以抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)另一種策略，從而分散投資風(fēng)險(xiǎn)，即可以將現(xiàn)貨的收益與損失限定在一定的范圍內(nèi)。(二)拋補(bǔ)看漲期權(quán)投資策略含義特點(diǎn)拋補(bǔ)看

52、漲期權(quán)售出看漲期權(quán)與購(gòu)進(jìn)股票的組合（1）如果股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格，則看漲期權(quán)被執(zhí)行，期權(quán)凈損失抵減股票投資收益；（2）如果股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格，則看漲期權(quán)不被執(zhí)行，則股價(jià)的下跌正好被看漲期權(quán)的凈收益（期權(quán)費(fèi)）所抵消?！窘Y(jié)論】在期權(quán)市場(chǎng)上一種策略可以抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)另一種策略，從而分散投資風(fēng)險(xiǎn)，即可以將現(xiàn)貨的收益與損失限定在一定的范圍內(nèi)。(三)多頭對(duì)敲投資策略含義特點(diǎn)多頭對(duì)敲購(gòu)進(jìn)看跌期權(quán)與購(gòu)進(jìn)看漲期權(quán)的組合（1）如果股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格，看跌期權(quán)毫無(wú)價(jià)值，損失了期權(quán)費(fèi)，而看漲期權(quán)為實(shí)值被執(zhí)行，執(zhí)行的凈收益彌補(bǔ)看跌期權(quán)損失的期權(quán)費(fèi)；（2）如果股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格，看漲期權(quán)為虛值不被執(zhí)行，損失了期權(quán)費(fèi)，而看跌期權(quán)為實(shí)值被執(zhí)行，執(zhí)行的凈收益彌補(bǔ)看漲期權(quán)損失的期權(quán)費(fèi)和股票價(jià)格下跌的損失?！窘Y(jié)論】在期權(quán)市場(chǎng)上兩種策略可以抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)另一種策略，從而分散投資風(fēng)險(xiǎn)，即可以將現(xiàn)貨的收益與損失限定在一