財管各章重要考點

1、重要考點：營運資本管理的目標【說明】此考點為2012年注冊會計師考試財務成本管理教材新增內容，請廣大考生引起注意?？碱l： 只需理解，在腦子里形成印象，不需背誦。營運資本管理的目標有以下三個：(1)有效地運用流動資產，力求其邊際收益大于邊際成本;(2)選擇最合理的籌資方式，最大限度的降低流動資金的資本成本;(3)加速流動資金周轉，以盡可能少的流動資金支持同樣的營業(yè)收入并保持公司支付債務的能力。營運資本管理與營業(yè)現金流有密切關系。由于營業(yè)現金流的時間和數量具有不確定性，以及現金流入和流出在時間上不匹配，使得公司經常會出現現金流的缺口。公司配置較多的凈營運資本(流動資產與流動負債的差額)，有利于減少

2、現金流的缺口，但會增加資本成本;如果公司配置較少的凈營運資本，有利于節(jié)約資本成本，但會增加不能及時償債的風險。因此，公司需要根據具體情況權衡風險和報酬，制定適當的營運資本政策。重要考點：財務管理的目標考頻： 只需理解，在腦子里形成印象，不需背誦。企業(yè)財務管理目標的主要主張、理由以及存在的問題可概括為下表：主張理由及解釋存在的問題利潤最大化利潤代表企業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多則說明企業(yè)財富增加得越多，越接近企業(yè)的目標。（1）沒有考慮貨幣時間價值因素；（2）沒有考慮投入資本與獲得利潤之間的配比關系；（3）沒有考慮風險因素。每股收益最大化把企業(yè)的利潤和股東投入的資本聯(lián)系起來考查，用每股收益來概括企業(yè)的

3、財務目標。（1）沒有考慮貨幣時間價值因素；（2）沒有考慮風險因素。與利潤最大化觀點相比較，唯一的進步在于考慮了投入資本與獲得利潤之間的配比關系。股東財富最大化增加股東財富是財務管理的目標。（1）股東財富可以用股東權益的市場價值來衡量；（2）股東財富的增加可以用權益的市場增加值來衡量。【提示】(1)假設股東投資資本不變，股價最大化與增加股東財富具有同等意義。(2)假設股東投資資本和債務價值不變，企業(yè)價值最大化與增加股東財富具有相同的意義。重要考點：股東和經營者以及股東和債權人之間的沖突與協(xié)調考頻： 只需理解，在腦子里形成印象，不需背誦。項目沖突表現協(xié)調方法股東和經營者之間的沖突與協(xié)調股東和經營者

4、的目標并不完全一致。股東的目標是使自己的財富最大化，經營者的目標是享受在職消費和避免風險。 經營者背離股東目標的表現，主要體現在以下兩方面，即道德風險和逆向選擇。 協(xié)調方法是監(jiān)督和激勵。最佳的解決辦法是：力求使得監(jiān)督成本、激勵成本和偏離股東目標的損失三者之和最小。股東和債權人之間的沖突與協(xié)調債權人希望到期安全收回本金和利息；而股東由于其承擔有限責任，在總資產報酬率高于借款利息率的前提下，希望進一步擴大負債，以充分發(fā)揮負債籌資的財務杠桿效應，以爭取更高的權益凈利率。 （1）股東不經債權人的同意，投資于比債權人預期風險要高的新項目；（2）股東為了提高公司的利潤，不征得債權人的同意而指使公司管理當局

5、發(fā)行新債，致使舊債券的價值下降，使舊債權人蒙受損失。債權人防止其利益被損害的方法，除了尋求立法保護外，通常采取以下措施：（1）在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數額等；（2）發(fā)現公司有損害其債權意圖時，拒絕進一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。重要考點：金融市場的類型考頻： 只需理解，在腦子里形成印象，不需背誦。金融市場可以按照不同的標準進行分類：1.貨幣市場和資本市場(按兩者所交易證券的期限、利率、風險和市場功能不同來劃分);2.債務市場和股權市場(按證券的索償權不同來劃分);3.一級市場和二級市場(按所交易證券是初次發(fā)行還是已經發(fā)行來劃分)

6、;4.場內市場與場外市場(按交易程序來劃分)。重要考點：各種財務指標的計算考頻： 內容要求必須掌握，相關內容需背誦，熟記于心。財務比率可以分為以下五類：短期償債能力比率、長期償債能力比率、營運能力比率、盈利能力比率和市價比率。分析內容有關指標計算公式分析短期償債能力分析可償債資產與短期債務的存量比較營運資本=流動資產-流動負債=長期資本-長期資產（營運資本配置比率=營運資本/流動資產）營運資本的數額越大，財務狀況越穩(wěn)定；營運資本是絕對數，不便于不同企業(yè)之間的橫向比較。流動比率=流動資產/流動負債【注意】營運資本配置比率與流動比率的相互關系：（1）營運資本配置比率=營運資本/流動資產=（流動資產

7、-流動負債）/流動資產=1-1/流動比率（2）流動比率=流動資產/流動負債=流動資產/（流動資產-營運資本）=1/（1-營運資本配置比率）一般情況下，流動資產中的應收賬款和存貨的質量高低及其周轉速度快慢是影響流動比率可信性的主要因素。流動比率的局限性：（1）有些流動資產的賬面金額與變現金額有較大差異；（2）經營性流動資產是企業(yè)持續(xù)經營所必需的，不能全部用于償債；（3）經營性應付項目可以滾動存續(xù)，無需動用現金全部結清。速動比率=速動資產/流動負債其中：速動資產=流動資產-存貨-預付款項-一年內到期的非流動資產-其他流動資產等影響速動比率可信性的重要因素是應收賬款的變現能力和其質量高低。速動比率的

8、局限性：（1）賬面上的應收賬款不一定都能變成現金，實際壞賬可能比計提的準備要多；（2）季節(jié)性變化，可能導致報表上的應收賬款不能反映平均水平?，F金比率=（貨幣資金+交易性金融資產）/流動負債經營活動現金流量凈額與短期債務的比較現金流量比率=經營活動現金流量凈額/年末流動負債 影響短期償債能力的其他因素增強短期償債能力的表外因素（1）可動用的銀行貸款指標；（2）準備很快變現的非流動資產；（3）償債能力的聲譽。降低短期償債能力的表外因素（1）與擔保有關的或有負債；（2）經營租賃合同中承諾的付款；（3）建造合同、長期資產購置合同中的分期付款。長期償債能力分析總債務存量比率資產負債率=負債總額/資產總額

9、（1）從債權人的立場看。他們希望債務比例越低越好，企業(yè)償債有保證，貸款不會有太大的風險；（2）從股東的角度看。在全部資本利潤率高于借款利息率時，負債比率越大越好，否則相反。產權比率=負債總額/股東權益總額（1）產權比率反映企業(yè)基本財務結構是否穩(wěn)定。產權比率高，是高風險、高報酬的財務結構；產權比率低，是低風險、低報酬的財務結構；（2）產權比率也反映債權人投入資本受到股東權益保障的程度，或者說是企業(yè)清算時對債權人利益的保障程度。權益乘數=資產總額/股東權益總額長期資本負債率=非流動負債/（非流動負債+股東權益）總債務流量比率利息保障倍數=息稅前利潤/利息費用=（凈利潤+利息費用+所得稅費用）/利息

10、費用利息保障倍數指標反映企業(yè)經營收益為所需支付的債務利息的多少倍。只要利息保障倍數足夠大，企業(yè)就有充足的能力償付利息，否則相反?，F金流量利息保障倍數=經營現金流量/利息費用它比利息保障倍數更可靠?，F金流量債務比=經營活動現金流量凈額/債務總額影響長期償債能力的其他因素（1）長期租賃；（2）債務擔保；（3）未決訴訟。營運能力比率應收賬款周轉率（1）應收賬款周轉次數=銷售收入/應收賬款（2）應收賬款周轉天數=365/應收賬款周轉次數（3）應收賬款與收入比=應收賬款/銷售收入計算和使用應收賬款周轉率應注意的問題：（1）銷售收入的賒銷比例問題。計算時通常直接用利潤表第一項“營業(yè)收入”來計算；（2）應收

11、賬款年末余額的可靠性問題。計算時通常用“平均應收賬款”；（3）應收賬款的減值準備問題。通常直接利用報表數據計算，但如果計提的減值準備數額較大，應按未計提減值準備前的應收賬款計算；（4）應收票據是否計入應收賬款周轉率。計算時通常要考慮應收票據，稱為“應收賬款及應收票據周轉天數”；（5）應收賬款周轉天數是否越少越好。應收賬款周轉天數不一定越少越好，應結合銷售方式、信用政策綜合考慮；（6）應收賬款分析應與銷售額分析、現金分析相聯(lián)系。存貨周轉率（1）存貨周轉次數=銷售收入/存貨（2）存貨周轉天數=365/存貨周轉次數（3）存貨與收入比=存貨/銷售收入計算和使用存貨周轉率應注意的問題：（1）使用“銷售收

12、入”還是“銷售成本”作為周轉額。如果為了評估存貨的變現能力，應采用“銷售收入”；如果為了評估存貨管理的業(yè)績，應采用“銷售成本”；（2）存貨周轉天數不是越少越好。在特定情形下，存在一個最佳的存貨水平；（3）應注意應付款項、存貨和應收賬款（或銷售收入）之間的關系；（4）應關注存貨內部構成比例關系。流動資產周轉率（1）流動資產周轉次數=銷售收入/流動資產（2）流動資產周轉天數=365/流動資產周轉次數（3）流動資產與收入比=流動資產/銷售收入流動資產周轉率反映流動資產的周轉速度。周轉速度快，會相對節(jié)約流動資產，等于相對擴大資產投入，增強企業(yè)盈利能力；而延緩周轉速度，需要補充流動資產參加周轉，形成資金

13、浪費，降低企業(yè)盈利能力。營運資本周轉率（1）營運資本周轉次數=銷售收入÷營運資本（2）營運資本周轉天數=365÷營運資本周轉次數（3）營運資本與收入比=營運資本÷銷售收入營運資本周轉率是一個綜合性比率。嚴格意義上，應僅有經營性資產和經營性負債被用于計算這一指標，即短期借款、交易性金融資產和超額現金等因不是經營活動必需的而應被排除在外。非流動資產周轉率（1）非流動資產周轉次數=銷售收入/非流動資產（2）非流動資產周轉天數=365/非流動資產周轉次數（3）非流動資產與收入比=非流動資產/銷售收入總資產周轉率（1）總資產周轉次數=銷售收入/總資產（2）總資產周轉天數=3

14、65/總資產周轉次數（3）總資產與收入比=總資產/銷售收入總資產周轉率的驅動因素：（1）應收賬款周轉天數；（2）存貨周轉天數；（3）非流動資產周轉天數?！咀⒁狻靠傎Y產周轉率的驅動因素分析，通常要利用“總資產周轉天數”或“總資產與收入比”，而不使用“總資產周轉次數”。盈利能力比率銷售凈利率=凈利潤/銷售收入通過分析銷售凈利率的升降變動，可以促使企業(yè)在擴大銷售的同時，注意改進經營管理，提高盈利水平。總資產凈利率=凈利潤/總資產利用總資產凈利率分析時應注意：（1）總資產凈利率是提高權益凈利率的基本動力；（2）“總資產”通常用“平均資產”；（3）總資產凈利率=銷售凈利率×總資產周轉次數。權益

15、凈利率=凈利潤/股東權益從股東的角度來分析的投入產出指標。市價比率市盈率=每股市價/每股收益計算每股收益的分子必須等于可分配給普通股股東的凈利潤，即從凈利潤中扣除當年宣告或累積的優(yōu)先股股利。市凈率=每股市價÷每股凈資產市凈率對已經存在一定年限的舊經濟股票公司是有用的。但是，對新經濟公司，該比率不是非常有用。而且該比率僅可用于整個企業(yè)的評估，不能用于企業(yè)某一部分的評估。比較低的市凈率是市場關于該企業(yè)股利政策和未來成長評價的度量。市銷率=每股市價÷每股銷售收入市銷率，即收入乘數。重要考點：杜邦財務分析體系考頻： 內容要求必須掌握，相關內容需背誦，熟記于心。分析方法分析體系的基本

16、框架闡釋局限性或改進杜邦財務分析體系權益凈利率=總資產凈利率×權益乘數=銷售凈利率×總資產周轉次數×權益乘數（1）銷售凈利率和總資產周轉次數反映企業(yè)的經營戰(zhàn)略；（2）權益乘數即財務杠桿，反映企業(yè)的財務政策。傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性：（1）計算總資產凈利率的“總資產”與“凈利潤”不匹配；（2）沒有區(qū)分經營活動損益和金融活動損益；（3）沒有區(qū)分金融負債與經營負債。重要考點：管理用財務分析體系考頻： 內容要求必須掌握，相關內容需背誦，熟記于心。管理用財務分析體系權益凈利率=凈經營資產凈利率+杠桿貢獻率=凈經營資產凈利率+（凈經營資產凈利率-稅后利息率）×凈財務

17、杠桿=凈經營資產凈利率+經營差異率×凈財務杠桿其中：（1）凈經營資產凈利率=稅后經營凈利率×凈經營資產周轉次數（2）經營差異率=凈經營資產凈利率-稅后利息率（1）從該體系直接結果可以看出，權益凈利率的高低取決于三個驅動因素：凈經營資產凈利率、稅后利息率和凈財務杠桿，或取決于四個驅動因素：稅后經營凈利率、凈經營資產周轉次數、稅后利息率和凈財務杠桿；（2）凈經營資產凈利率的高低取決于兩個驅動因素：稅后經營凈利率和凈經營資產周轉次數；（3）杠桿貢獻率的高低取決于三個驅動因素：凈經營資產凈利率、稅后利息率和凈財務杠桿。重要考點：銷售百分比法及其使用考頻： 內容要求掌握，在腦子里形成

18、印象，看到相關習題能有思路，不用刻意背誦。銷售百分比法的增量模型是指根據銷售的增加額預計資產、負債和所有者權益的增加額，然后確定外部融資需求。其步驟：1.確定銷售百分比銷售收入與資產負債表有關項目的百分比可以根據上年有關數據確定。在確定時要注意區(qū)分哪些資產、負債項目直接隨銷售收入的變動而變動，哪些資產、負債項目不隨銷售收入變動而變動，即注意區(qū)分經營與非經營項目。2.根據銷售增加量確定籌資需求籌資需求=資產增加-經營負債自然增加-留存收益增加外部融資需求=金融資產增加+(經營資產銷售百分比×新增銷售收入)-(經營負債銷售百分比×新增銷售收入)-計劃銷售凈利率×預計銷

19、售收入×(1-股利支付率)【注意】掌握外部融資需求的敏感分析：在股利支付率小于1的情況下,銷售凈利率越高，外部融資越少;在銷售凈利率大于0的情況下,股利支付率越高，外部融資越多。重要考點：增長率與資金需求考頻： 內容要求掌握，在腦子里形成印象，看到相關習題能有思路，不用刻意背誦。1.外部融資銷售增長比銷售增長會帶來資金需求的增加，假設兩者成正比例變化，兩者之間有穩(wěn)定的百分比，即銷售收入每增加1元需要追加的外部融資額可稱為“外部融資額占銷售增長的百分比”。其計算方法是：外部融資銷售增長比=外部融資需求÷新增銷售收入2.內含增長率如果不能或不打算從外部融資。則只能靠內部積累，從

20、而限制了銷售增長，此時的銷售增長率稱為“內含增長率”。設外部融資需求量F等于零，則有：外部融資需求量F=(經營資產銷售百分比×新增銷售收入)-(經營負債銷售百分比×新增銷售收入)-計劃銷售凈利率×預計銷售收入×(1-股利支付率)2012-8-10 14:05 上傳下載附件(1.16 KB)或：設外部融資銷售增長比=0，即：經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-計劃銷售凈利率×(1+增長率)÷增長率×(1-股利支付率)=0，亦可求得結果。3.可持續(xù)增長率含義可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經營效率和財務政策不變的條件下公

21、司銷售所能增長的最大比率。假設條件（1）公司目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續(xù)維持下去；（2）公司目前的股利支付率是一個目標股利支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；（3）不愿意或者不打算增發(fā)新股和回購股票，增加債務是唯一的外部籌資來源；（4）公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋增加債務的利息；（5）公司的資產周轉率將維持當前的水平。在上述假設條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。4.可持續(xù)增長率的計算(1)根據期初股東權益計算：2012-8-10 14:06 上傳下載附件(2.12 KB)(2)根據期末股東權益計算：2012-8-10 14:06 上傳下載附件(4.34 K

22、B)重要考點：貨幣時間價值考頻： 內容要求必須掌握，相關內容需背誦，熟記于心。(一)貨幣時間價值的含義貨幣的時間價值，是指貨幣經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。從量的規(guī)定性來看，貨幣時間價值是在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。(二)貨幣時間價值的計算公式1.復利2012-8-20 12:10 上傳下載附件(8.37 KB)2.年金2012-8-20 12:10 上傳下載附件(15.34 KB)2012-8-20 12:10 上傳下載附件(7.08 KB)重要考點：單項資產的風險和報酬考頻： 內容要求必須掌握，相關內容需背誦，熟記于心。(一) 預期值2012-8-20 1

23、2:12 上傳下載附件(8.68 KB)(二)標準差2012-8-20 12:12 上傳下載附件(2.46 KB)2012-8-20 12:18 上傳下載附件(32.28 KB)重要考點：系數與資本資產定價模型考頻： 內容要求必須掌握，相關內容需背誦，熟記于心。(一)資本資產定價模型(即證券市場線)2012-8-20 12:20 上傳下載附件(15.08 KB)2012-8-20 12:20 上傳下載附件(1.01 KB)(二)系數單項資產的系數是反映單項資產收益率與市場上全部資產的平均收益率之間變動關系的一個量化指標，即單項資產所含的系統(tǒng)風險對市場組合平均風險的影響程度，也稱為系統(tǒng)風險指數。

24、其計算公式為：2012-8-20 12:20 上傳下載附件(2.79 KB)一種股票值的大小取決于：該股票與整個股票市場的相關性;它自身的標準差;整個市場的標準差。(一)債券的價值債券的價值含義債券的價值或債券的內在價值，是指債券未來本金和利息流入按折現率所折成的現值之和。計算公式中：M表示債券面值；i表示債券票面年利率；n表示債券年限；r表示折現率或到期收益率；P表示債券價格。到期一次還本付息，單利計息（復利，按年計息）債券價值=M×（1+n×i）×（P/F，r，n）分期付息（一年付一次息）債券價值=M×i×（P/A，r，n）+M×

25、（P/F，r，n）分期付息（一年付兩次息）債券價值= M×i/2×（P/A，r/2，2n）+M×（P/F，r/2，2n）(二)影響債券價值的因素債券付息方式到期時間付息頻率折現率分期付息（1）平價債券的價值，隨著到期日的臨近，總體上在波動中等于債券的票面價值；（2）折價債券的價值，隨著到期日的臨近，總體上波動提高，最終等于債券的票面價值；（3）溢價債券的價值，隨著到期日的臨近，總體上波動降低，最終等于債券的票面價值。（1）平價債券的價值，不受付息頻率的影響，始終等于債券的票面價值；（2）折價債券的價值，隨著付息頻率的加快，逐漸降低；（3）溢價債券的價值，隨著付息頻

26、率的加快，逐漸提高。折現率與債券價值反向變化。隨著到期時間的縮短，折現率的變動對債券價值的影響越來越小。到期一次還本付息，單利計息單利折現到期一次還本付息，單利計息、單利折現債券的價值隨著到期日的臨近，逐漸提高。復利折現到期一次還本付息，單利計息、復利折現債券的價值隨著到期日的臨近，逐漸提高。重要考點：債券的到期收益率考頻： 內容要求掌握，在腦子里形成印象，看到相關習題能有思路，不用刻意背誦。債券到期收益率含義債券到期收益率是指能使未來現金流入現值等于債券買入價格的折現率。即債券投資的內含報酬率。計算公式中：M表示債券面值；i表示債券票面年利率；n表示債券年限；r表示折現率或到期收益率；P表示

27、債券價格。到期一次還本付息，單利計息（復利，按年計息）P=M×（1+n×i）×（P/F，到期收益率，n）分期付息（一年付一次息）P=M×i×（P/A，到期收益率，n）+M×（P/F，到期收益率，n）分期付息（一年付兩次息）P=M×i/2×（P/A，到期收益率/2，2n）+M×（P/F，到期收益率/2，2n）重要考點：普通股成本的估計考頻： 內容要求必須掌握，相關內容需背誦，熟記于心。未來籌集普通股資金有兩種方式：一種是增發(fā)新的普通股，另一種是通過留存收益增加普通股資金。估計普通股成本有三種方法：資本資產定

28、價模型、折現現金流量模型和債券報酬率風險調整模型。資本資產定價模型使用得最為廣泛。(一)資本資產定價模型2012-8-17 12:00 上傳下載附件(860 Bytes)式中：Rf是無風險報酬率;是該股票的貝塔系數;Rm表示平均風險股票報酬率。根據資本資產定價模型計算普通股成本，必須估計無風險利率、權益的貝塔系數以及權益市場風險溢價。1.無風險利率的估計。無風險利率的估計涉及如何選擇債券的期限，如何選擇利率，以及如何處理通貨膨脹問題。(1)債券的期限選擇：最常見的做法是采用10年期的長期國債利率代替無風險利率。(2)利率的選擇：應當選擇上市交易的長期國債的到期收益率代替無風險利率。(3)通貨膨

29、脹的處理：采用名義利率(除非存在惡性通貨膨脹以及預測周期特別長)。2.貝塔值的估計在第四章財務估價的基礎概念一章中，已經介紹了通過公司股票的歷史收益率與市場收益率回歸后的斜率來估算 值。大多數證券服務機構估計值都是用5年的數據，通常在公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預測期長度;如果公司風險特征發(fā)生重大變化，應當使用變化后的年份作為預測期長度。股票的收益率應使用每周或每月的收益率， 值的關鍵影響因素有三個：經營杠桿、財務杠桿和收益的周期性。如果公司在這三方面沒有重要改變，則可以用歷史 值來估計權益資本。3.市場風險溢價的估計市場風險溢價等于權益市場平均收益率與無風險資產平均收益率的

30、差額。股票市場平均收益率通常選擇歷史數據來估計。股票市場平均收益率的估計應選擇較長的時間跨度，由于幾何平均數的計算考慮了復合平均，能更好地預測長期的平均風險溢價，所以，通常選擇幾何平均數。(二)股利增長模型股利增長模型是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計算權益資本成本，一般假定收益以固定的年增長率遞增。采用股利增長模型的關鍵在于估計股利長期的平均增長率g。估計股利長期平均增長率的方法有以下三種：1.歷史增長率這種方法是根據過去的股利支付數據估計未來的股利增長率，股利增長率可以按幾何平均數計算，也可以按算數平均數計算，兩種方法的計算結果會有很大的區(qū)別。由于股利折現模型的增長率，需要長期的平均增

31、長率，幾何增長率更符合邏輯。2.可持續(xù)增長率假設未來保持當前的經營效率和財務政策(包括不增發(fā)股票和股票回購)不變，則可根據可持續(xù)增長率來確定股利的增長率。股利增長率=可持續(xù)增長率=留存收益比率×期初權益預期凈利率。3.采用證券分析師的預測證券分析師發(fā)布的各公司增長率預測值，通常是分年度或季度的，而不是一個唯一的長期增長率。對此，有兩種解決辦法：(1)將不穩(wěn)定的增長率平均化。(2)根據不均勻的增長率直接計算股權成本。(三)債券收益加風險溢價法根據“投資風險越大，要求的報酬率越高”的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風險溢價，依照

32、這一理論，權益資本成本的計算公式為：權益資本成本=稅后債務資本成本+股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。重要考點：債務資本成本的估計考頻： 內容要求必須掌握，相關內容需背誦，熟記于心。(一)到期收益率法(稅前資本成本，不考慮所得稅)如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計算債務的稅前資本成本。根據債券估價的公式，到期收益率是使下式成立的Kd：2012-8-17 12:00 上傳下載附件(1.25 KB)(二)可比公司法(稅前資本成本，不考慮所得稅)如果需要計算債務資本成本的公司，沒有上市的長期債券，就需要找一個擁有可交易債券的可比公司作為參照物，計算可比公司長期債券的到期收

33、益率，作為本公司的長期債務資本成本。(三)風險調整法(稅前資本成本，不考慮所得稅)如果本公司沒有上市的長期債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風險調整法估計債務資本成本。稅前債務資本成本=政府債券的市場回報率+企業(yè)的信用風險補償率。(四)財務比率法(稅前資本成本，不考慮所得稅)如果目標公司沒有上市的長期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評級資料，那么可以使用財務比率法估計債務資本成本。根據目標公司的關鍵財務比率和信用級別與關鍵財務比率對照表，就可以估計出公司的信用級別，然后就可以按照前述的“風險調整法”估計其債務資本成本。(五)稅后債務資本成本(稅后資本成本，考慮所得稅)稅后

34、債務資本成本=稅前債務資本成本×(1-所得稅稅率)。重要考點：加權平均資本成本考頻： 內容要求必須掌握，相關內容需背誦，熟記于心。(一)加權方案的選擇加權平均資本成本的計算有三種加權方案可供選擇：賬面價值加權、實際市場價值加權和目標資本結構加權。如果企業(yè)向目標資本結構發(fā)展，目標資本結構加權是最有意義的。(二)發(fā)行成本的影響1.債務的發(fā)行成本如果在估計債務資本成本時考慮發(fā)行費用，則需要將其從籌資額中扣除，此時，債務的稅前資本成本 應使下式成立：2012-8-17 12:00 上傳下載附件(2.27 KB)2.普通股的發(fā)行成本新發(fā)行普通股的資本成本，也被稱為外部權益資本成本，新發(fā)行普通股

35、會發(fā)生發(fā)行成本，所以，它比留存收益進行再投資的內部權益資本成本要高一些。如果將籌資費用考慮在內，新發(fā)行的普通股資本成本的計算公式為：2012-8-17 12:00 上傳下載附件(920 Bytes)(三)影響資本成本的因素1.外部因素：利率、市場風險溢價和稅率。2.內部因素：資本結構、股利政策和投資政策。重要考點：企業(yè)價值評估方法現金流量折現模型考頻： 內容要求必須掌握，相關內容需背誦，熟記于心?，F金流量折現法比較2012-8-25 09:08 上傳下載附件(11.07 KB)預測期(通常為57年)現金流量比較項目實體現金流量股權現金流量現金流量的概念（1）營業(yè)現金毛流量=稅后經營凈利潤+折舊

36、與攤銷該指標假設在企業(yè)未來的持續(xù)經營中，既不需要追加短期資金投入，也不需要追加長期資本投入，即在沒有凈經營長期資產總投資和經營營運資本增加的前提下，企業(yè)可以提供給投資人的現金流量總和。（2）營業(yè)現金凈流量=營業(yè)現金毛流量-經營營運資本增加該指標假設在企業(yè)未來的持續(xù)經營中，只需要追加短期資金投入，不需要追加長期資本投入，即在沒有凈經營長期資產總投資，但經營營運資本增加的前提下，企業(yè)可以提供給投資人的現金流量。（3）實體現金流量=營業(yè)現金凈流量-凈經營長期資產總投資=稅后經營凈利潤+折舊與攤銷-經營營運資本增加-凈經營長期資產總投資=稅后經營凈利潤+折舊與攤銷-凈經營性資產總投資=稅后經營凈利潤-

37、（凈經營性資產總投資-折舊與攤銷）=稅后經營凈利潤-凈經營資產凈投資該指標假設在企業(yè)未來的持續(xù)經營中，既需要追加短期資金投入，也需要追加長期資本投入，即在有凈經營長期資產總投資和經營營運資本增加的前提下，企業(yè)可以提供給投資人的剩余現金流量。股權現金流量=實體現金流量-債務現金流量=稅后經營凈利潤-凈經營資產凈投資-（稅后利息-凈負債增加）=EBIT×（1-T）-凈經營資產凈投資-I×（1-T）+ 凈負債=（EBIT-I）×（1-T）-凈經營資產凈投資+ 凈負債=稅后利潤-（凈經營資產凈投資- 凈負債）=稅后利潤-（1- ×凈經營資產凈投資=稅后利潤-（1

38、-負債率）×凈經營資產凈投資=稅后利潤-股權凈投資重要考點：相對價值法考頻： 內容要求必須掌握，相關內容需背誦，熟記于心。市價/凈收益比率模型(即市盈率模型)2012-8-25 09:08 上傳下載附件(17.14 KB)市價/凈資產比率模型(即市凈率模型)2012-8-25 09:08 上傳下載附件(30.96 KB)市價/收入比率模型(即收入乘數模型)重要考點：項目評價的六種方法考頻： 內容要求必須掌握，相關內容需背誦，熟記于心。一、項目評價的基本方法(三個)評價指標含義與計算判斷標準應用凈現值凈現值，是指特定投資方案引起的未來各年現金凈流量所折成的現值之和?；蛑柑囟椖课磥憩F金

39、流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。如凈現值為正數，表明投資項目的報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富，應予采納。如凈現值為零，表明投資項目的報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。如凈現值為負數，表明投資項目的報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應予放棄。凈現值反映一個項目按現金流量計量的凈收益現值，它是一個絕對數指標，在比較投資額不同的項目時有一定的局限性。 評價指標含義與計算判斷標準應用現值指數現值指數，是指特定投資方案引起的未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的比值。如現值指數大于1，表明投資項目未來現金流入的現值大于未來現金流出的現值，應予采納。如現

40、值指數等于1，表明投資項目未來現金流入的現值等于未來現金流出的現值，沒有必要采納。如現值指數小于1，表明投資項目未來現金流入的現值小于未來現金流出的現值，應予放棄?，F值指數是相對數，反映投資的效率, 現值指數消除了投資額的差異，但是沒有消除項目期限的差異。評價指標含義與計算判斷標準應用內含報酬率內含報酬率，是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的折現率，或者說是使投資方案凈現值為零的折現率。內含報酬率的計算方法：（1）“逐步測試法”，適合于各期現金流入量不相等的非年金形式。計算方法是：先估計一個折現率，用它來計算方案的凈現值；如果凈現值為正數，說明方案本身的內含報酬率超過估計的折現

41、率，應提高折現率后進一步測試；如果凈現值為負數，說明方案本身的內含報酬率低于估計的折現率；應降低折現率后進一步測試。經過多次測試，尋找出使凈現值接近于零的兩個折現率，然后根據內插法即可計算該方案的內含報酬率。（2）“年金法”，適合于無籌建期，而且經營期各年現金凈流量相等的情況，符合普通年金形式，可直接利用普通年金現值系數表查表來確定與該年金現值系數相鄰的兩個折現率，然后根據內插法即可計算該方案的內含報酬率。此時的年金現值系數正好等于該方案的靜態(tài)投資回收期。如內含報酬率大于項目的資本成本或要求的最低投資報酬率，應予采納。如內含報酬率等于項目的資本成本或要求的最低投資報酬率，沒有必要采納。如內含報

42、酬率小于項目的資本成本或要求的最低投資報酬率，應予放棄。內含報酬率是根據項目的現金流量計算的，是項目本身的投資報酬率。二、項目評價的輔助方法評價指標含義與計算特點靜態(tài)回收期投資回收期，是指收回全部原始投資所需的時間。計算方法是：（1）在原始投資一次支出，每年現金凈流量相等時： （2）如果現金凈流量每年不等，或原始投資是分次投入的，則需要通過分析的方法判定投資回收期在M年和M+1年之間，然后通過下式來計算投資回收期：投資回收期=M+ 優(yōu)點：（1）計算簡便，容易為決策人所正確理解；（2）可以大體上衡量項目的流動性和風險。缺點：（1）忽視了時間價值，把不同的貨幣收支看成是等效的；（2）沒有考慮回收期

43、以后的現金流，也就是沒有衡量盈利性；（3）促使公司接受短期項目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項目。評價指標含義與計算特點動態(tài)回收期動態(tài)回收期，是指投資項目在考慮資金時間價值的前提下收回全部原始投資所需要的時間。即在給定折現率的前提下，能使凈現值等于零時的年限。動態(tài)投資回收期=M+第M年尚未收回的投資額的現值/第M+1年現金凈流量的現值?？朔遂o態(tài)回收期不考慮時間價值的缺點。但依然沒有考慮回收期以后的現金流，不能衡量盈利性。評價指標含義與計算特點會計報酬率會計報酬率，是指按會計報表收益數據計算的收益率。會計報酬率= ×100%優(yōu)點：（1）是一種衡量盈利性的簡單方法，使用的概念易于理解；（2）使

44、用財務報告的數據，容易取得；考慮了整個項目壽命期的全部利潤；（3）該方法揭示了采納一個項目后財務報表將如何變化，使經理人員知道業(yè)績的預期，也便于項目的后評估。缺點：（1）使用賬面收益而非現金流量，忽視了折舊對現金流量的影響；（2）忽視了凈收益的時間分布對于項目經濟價值的影響。重要考點：項目現金凈流量的確定考頻： 內容要求掌握，在腦子里形成印象，看到相關習題能有思路，不用刻意背誦。在確定投資方案相關的現金流量時，應遵循的最基本的原則是：只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量。流入量流出量凈流量初始期現金流（1）新購置固定資產的支出；（2）營運資本的增加；（3）機會成本（舊資產出售的凈收入，包括

45、其納稅影響）；（4）額外的資本性支出（運輸、安裝、調試等支出）。各個時點的凈流量為零或負數：某個時點初始現金凈流量=-新購置固定資產的支出+增加的營運資本+占用舊資產的變現價值+（舊資產賬面價值-舊資產變現價值）×T+額外的資本性支出經營期現金流營業(yè)收入×（1-T）（1）付現經營成本×（1-T）（2）EBIT×T某個時點營業(yè)現金流量的計算：（1）直接法：營業(yè)收入-付現經營成本-所得稅（2）間接法：=EBIT×（1-T）+折舊（3）分算法：營業(yè)收入×（1-T）-付現經營成本×（1-T）+折舊×T處置期現金流（1）處置

46、或出售資產的殘值變現價值；（2）收回的營運資本投資；（3）處置資產凈損失抵稅流入（如果處置資產出現凈收益，則凈收益納稅作為流出）。終結點現金凈流量=收回的營運資本投資+預計殘值收入-（預計殘值-稅法殘值）×T重要考點：項目風險處置的一般方法考頻： 內容要求必須掌握，相關內容需背誦，熟記于心。內容NPV=，分子、分母的口徑應一致（即分子、分母要不都包括風險，要不都不包括風險）。處置方法調整現金流量法風險調整折現率法含義調整現金流量法，是把不確定的現金流量調整為確定的現金流量，然后用無風險的報酬率作為折現率計算凈現值。風險調整折現率法是更為實際、更為常用的風險處置方法。這種方法的基本思路

47、是對高風險的項目，應當采用較高的折現率計算凈現值。思路肯定當量系數是指預計現金流入量中使投資者滿意的無風險的份額。利用肯定當量系數，可以把不肯定的現金流量折算成肯定的現金流量，或者說去掉了現金流中有風險的部分，使其成為“安全”的現金流量。去掉的部分包含了全部風險，既有特殊風險也有系統(tǒng)風險，既有經營風險也有財務風險。剩下的是無風險的現金流量。由于現金流量中已經消除了全部風險，相應的折現率應當是無風險的報酬率。無風險的報酬率可以根據國庫券的利率確定。風險調整折現率是風險項目應當滿足的、投資人要求的報酬率。項目的風險越大要求的報酬率越高。這種方法的理論根據是資本資產定價模型。項目要求的收益率=無風險

48、報酬率+項目的值×（市場平均報酬率-無風險報酬率） 優(yōu)缺點調整現金流量法的優(yōu)點是克服了風險調整折現率法夸大遠期風險的缺點，可以根據各年不同的風險程度，分別采用不同的肯定當量系數，其缺點是如何合理確定肯定當量系數是個困難的問題。風險調整折現率法的優(yōu)點是比較符合邏輯，廣泛使用；其缺點是把時間價值和風險價值混在一起，并據此對現金流量進行折現，意味著風險隨著時間的推移而加大，有時與事實不符。比較風險調整折現率法和調整現金流量法，都是投資風險分析的方法。兩者主要的區(qū)別是：調整現金流量法是用調整凈現值公式中的分子的辦法來考慮風險；風險調整折現率法是用調整凈現值公式中分母的辦法來考慮風險。 重要考

49、點：項目實體現金流量法和股權現金流量法的比較考頻： 內容要求必須掌握，相關內容需背誦，熟記于心。2012-8-24 10:55 上傳下載附件(6.41 KB)2012-8-24 10:55 上傳下載附件(33.38 KB)2012-8-24 10:55 上傳下載附件(17.98 KB)重要考點：看漲期權與看跌期權的比較考頻： 內容要求掌握，在腦子里形成印象，看到相關習題能有思路，不用刻意背誦。期權類別到期日價值損益到期日價值的影響因素分析看漲期權看漲期權的執(zhí)行凈收入，稱為看漲期權的到期日價值，它等于標的資產價格減去執(zhí)行價格的差額?？礉q期權的損益，是指看漲期權的到期日價值減去期權費（期權價格）后

50、的剩余。（1）在其他條件一定的情形下，看漲期權的到期日價值，隨標的資產價值上升而上升；（2）在其他條件一定的情形下，到期日相同的期權，執(zhí)行價格越高，看漲期權的到期日價值就越低；（3）對于美式期權而言，在其他條件一定的情形下，執(zhí)行價格相同的期權，到期時間越長，看漲期權的到期日價值就越高?？吹跈嗫吹跈嗟膱?zhí)行凈收入，稱為看跌期權的到期日價值，它等于執(zhí)行價格減去標的資產價格的差額?？吹跈嗟膿p益，是指看跌期權的到期日價值減去期權費后的剩余。（1）在其他條件一定的情形下，看跌期權的到期日價值，隨標的資產價值下降而上升；（2）在其他條件一定的情形下，到期日相同的期權，執(zhí)行價格越高，看跌期權的到期日價值

51、就越高；（3）對于美式期權而言，在其他條件一定的情形下，執(zhí)行價格相同的期權，到期時間越長，看跌期權的到期日價值就越高。重要考點：期權投資策略考頻： 內容要求掌握，在腦子里形成印象，看到相關習題能有思路，不用刻意背誦。(一)保護性看跌期權投資策略含義特點保護性看跌期權購進看跌期權與購進股票的組合（1）如果股價高于執(zhí)行價格，則看跌期權毫無價值，且組合的價值等于股票的價值；（2）如果股價低于執(zhí)行價格，則股價的下跌正好被看跌期權的價值增加所抵消。【結論】在期權市場上一種策略可以抵消現貨市場另一種策略，從而分散投資風險，即可以將現貨的收益與損失限定在一定的范圍內。(二)拋補看漲期權投資策略含義特點拋補看

52、漲期權售出看漲期權與購進股票的組合（1）如果股價高于執(zhí)行價格，則看漲期權被執(zhí)行，期權凈損失抵減股票投資收益；（2）如果股價低于執(zhí)行價格，則看漲期權不被執(zhí)行，則股價的下跌正好被看漲期權的凈收益（期權費）所抵消。【結論】在期權市場上一種策略可以抵消現貨市場另一種策略，從而分散投資風險，即可以將現貨的收益與損失限定在一定的范圍內。(三)多頭對敲投資策略含義特點多頭對敲購進看跌期權與購進看漲期權的組合（1）如果股價高于執(zhí)行價格，看跌期權毫無價值，損失了期權費，而看漲期權為實值被執(zhí)行，執(zhí)行的凈收益彌補看跌期權損失的期權費；（2）如果股價低于執(zhí)行價格，看漲期權為虛值不被執(zhí)行，損失了期權費，而看跌期權為實值被執(zhí)行，執(zhí)行的凈收益彌補看漲期權損失的期權費和股票價格下跌的損失。【結論】在期權市場上兩種策略可以抵消現貨市場另一種策略，從而分散投資風險，即可以將現貨的收益與損失限定在一