財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與度量

1、本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）( 2012屆 ) 題 目： 淺析上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與度量 系 別： 會(huì)計(jì)系 專 業(yè)： 財(cái)務(wù)管理 學(xué)生姓名： 袁浩哲 學(xué)號(hào)： 08102148 指導(dǎo)教師： 倉勇濤 職稱： 副教授 完成時(shí)間： 2012 年 4 月 5 日 成 績： 淺析上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與度量摘 要：企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的好壞直接影響企業(yè)的生存和發(fā)展，進(jìn)而影響我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定，對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行系統(tǒng)深入的研究，具有極為重要的意義。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別工作進(jìn)行的是否全面、深刻直接影響整個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作的最終結(jié)果；而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。由于我國關(guān)

2、于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究還不夠完善，因此研究我國企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和度量具有非常重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。本文在總結(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各種識(shí)別方法的基礎(chǔ)上，針對我國企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，指出了識(shí)別企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本方法，并對各方法進(jìn)行闡述；提出了兩種度量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法。對韻升集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的案例分析過程中，主要通過指標(biāo)分析法，進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別；在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量上，則采用了財(cái)務(wù)杠桿分析法與F分?jǐn)?shù)模型法。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別；風(fēng)險(xiǎn)度量Analysis of listed companies' financial risk identification and measurementAbstrac

3、t: The financial situation of enterprises has a direct impact on business survival and development，thereby affecting Chinese economic development and social stabilitySo it is of great significance to research enterprise financial risk management indepthFinancial risk identification is the first step

4、 of enterprise financial risk management，which has a direct impact on the final outcome of the entire financial risk management; Measure of financial risk is an important content of the financial risk management. Because the study on financial risk management of our country is still at the starting

5、stage，the research on the method of enterprise financial risk identification and measurement is of very important theoretical and practical significanceBased on the summarization of the financial risk of various identification methods and the characteristics of the financial risks of enterprise in o

6、ur country, points out the basic methods of recognizing the financial risks, and expounds the methods; Put forward two ways to measure the financial risk. During the process of empirical analysis of measuring risk, mainly through the index analysis to recognize the financial risk; when I measure the

7、 financial risk, financial leverage analysis and F score model method are used.Keywords: Financial Risk; Risk Identification; Risk Measurement上海財(cái)經(jīng)大學(xué)浙江學(xué)院本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）正文目 錄摘要IAbstractII目 錄III一、緒論1（一）研究背景及選題意義1（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵21.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念22財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類33.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征3二、文獻(xiàn)綜述5（一）國外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)文獻(xiàn)5（三）國內(nèi)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)文獻(xiàn)6三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與度量方法9（一）財(cái)務(wù)風(fēng)

8、險(xiǎn)的識(shí)別方法91財(cái)務(wù)報(bào)表識(shí)別方法92德爾菲法93幕景識(shí)別法94指標(biāo)識(shí)別法10（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法111財(cái)務(wù)杠桿分析法112F分?jǐn)?shù)模型12四、關(guān)于寧波韻升集團(tuán)的案例分析14（一）寧波韻升集團(tuán)簡介14（二）韻升集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別171.盈利能力172.償債能力183.營運(yùn)能力184.成長能力195.現(xiàn)金流量20（三）韻升集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿分析20（四）韻升集團(tuán)F分?jǐn)?shù)模型分析20五、22結(jié) 論22參考文獻(xiàn)23致謝24一、緒論（一）研究背景及選題意義 二十一世紀(jì)是個(gè)充滿挑戰(zhàn)和多變的世紀(jì)，企業(yè)的外部市場環(huán)境和內(nèi)部管理環(huán)境都發(fā)生了巨大的變化隨著中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和加入世貿(mào)組織的影響，我國企業(yè)作為獨(dú)立的生產(chǎn)經(jīng)

9、營者參與國際和國內(nèi)市場競爭的機(jī)會(huì)越來越多，并進(jìn)行著籌資、投資、現(xiàn)金管理、對外擔(dān)保和外匯交易等一系列財(cái)務(wù)活動(dòng)。然而，這些為企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益而進(jìn)行著的財(cái)務(wù)活動(dòng)，同時(shí)也為企業(yè)帶來了一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國資本市場的快速發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營管理逐步由資產(chǎn)經(jīng)營為主轉(zhuǎn)為資本經(jīng)營為主，進(jìn)入了以財(cái)務(wù)為導(dǎo)向的企業(yè)管理階段，而財(cái)務(wù)管理中最重要的就是關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，這也是最為重要的一步。由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的主體性之間的差別，使得正確識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中比較困難的一步，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別工作，是否全面，是否深刻，將會(huì)直接影響到整個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的最終結(jié)果。財(cái)

10、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的核心內(nèi)容是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量，識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必須建立在科學(xué)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，只有正確地度量和分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的科學(xué)管理提供依據(jù)。由于企業(yè)所處的環(huán)境充滿變化與風(fēng)險(xiǎn)，首當(dāng)其沖的就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。管理者為了防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和影響，就要制定出相應(yīng)的防范方法和解決措施，這就要求管理者對企業(yè)經(jīng)營的外部市場狀況及企業(yè)的經(jīng)營信息進(jìn)行收集、分析、監(jiān)控和預(yù)警，及早發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并制定出行之有效的規(guī)避措施，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減弱甚至消除與萌芽狀態(tài)。所以，企業(yè)必須將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提取出來進(jìn)行分析研究，接著“對癥入藥”制定出有效的解決措施，杜絕或防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。這個(gè)過程對處于快速成長的國內(nèi)企業(yè)而言有舉足輕

11、重的作用，現(xiàn)在的企業(yè)管理者已經(jīng)充分地認(rèn)識(shí)到了進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，開始加大對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的研究及應(yīng)用。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的貨幣化表現(xiàn)，宏觀上講，我國企業(yè)存在著政策性風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收和收益分配風(fēng)險(xiǎn)等，如何準(zhǔn)確識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)經(jīng)營具有至關(guān)重要的作用。我國對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的研究尚處于起步階段，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論對風(fēng)險(xiǎn)問題的研究是零星的，分散的，被肢解在財(cái)務(wù)管理的各個(gè)方面，風(fēng)險(xiǎn)管理方法往往借鑒于其他學(xué)的管理技術(shù)，缺乏深層次財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的支持，缺乏對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的整體性研究。國外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與度量的研究已取得顯著的成果，為我們的研究提供了強(qiáng)有力的支持。但是，我國的國情不同，在處理國

12、外的研究成果上需要采取批判的態(tài)度。同時(shí)，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要理論界對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問題，做一個(gè)全面、系統(tǒng)的研究，深入剖析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)行為的根本原因，并對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方法和措施做出合理的歸納和總結(jié)，揭示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成和變化的機(jī)理，指導(dǎo)財(cái)務(wù)實(shí)踐，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施更有效的管理。因此，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和度量的研究，不僅具有深刻的理論意義，而且也具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的各個(gè)環(huán)節(jié)，是現(xiàn)代企業(yè)面對市場競爭的必然產(chǎn)物，并貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的整個(gè)過程中，因此是不可避免的。企業(yè)只有加強(qiáng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)、預(yù)測和控制，才能在激烈的市場競爭中將風(fēng)險(xiǎn)降至最低水平，使企業(yè)價(jià)值最大化

13、的財(cái)務(wù)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念，大致可以分為以下三種認(rèn)識(shí)（1）廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)觀，是指在企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于內(nèi)外部環(huán)境及各種難以預(yù)計(jì)或無法控制的因素影響，在一定時(shí)期內(nèi)使企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生偏離，從而蒙受損失的可能性。它是從企業(yè)理財(cái)活動(dòng)的全過程和整體財(cái)務(wù)觀出發(fā)界定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念。（2）狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)觀，是指企業(yè)由于舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。這是人們基于一般意義上定義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念。在這種觀點(diǎn)中，因償還到期債務(wù)引起了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)債經(jīng)營有關(guān)；如果不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那么企業(yè)必須沒有負(fù)債，經(jīng)營的資金全部靠投資者投入。因此，狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

14、觀認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是借入資金后需要償還到期債務(wù)而引起。換言之，如果企業(yè)沒有負(fù)債經(jīng)營就不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(3)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特指企業(yè)在獲得資金和使用資金中面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)，它是由資金籌集、運(yùn)用引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，只要企業(yè)籌集到了資金，即使不運(yùn)用，也會(huì)存在資本成本風(fēng)險(xiǎn)，如無法償付利息等。在企業(yè)的整個(gè)資本循環(huán)運(yùn)動(dòng)的過程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都如影隨形。任何一家企業(yè)都離不開財(cái)務(wù)活動(dòng)和資金的籌集、使用，所以任何一家企業(yè)都面臨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，差別只在于風(fēng)險(xiǎn)的大小。在以上所述的三種觀點(diǎn)中，第一種定義角度過寬，給研究帶來了不變。第二種觀點(diǎn)定義角度不夠全面，只論述了籌資風(fēng)險(xiǎn)中的償債風(fēng)險(xiǎn)，并把它作為全部的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文采用

15、第三種觀點(diǎn)，企業(yè)財(cái)務(wù)既是企業(yè)資金的流動(dòng)過程，也體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。企業(yè)財(cái)務(wù)不僅體現(xiàn)了企業(yè)籌資、投資、回收、分配資金活動(dòng)的運(yùn)動(dòng)過程，還體現(xiàn)了企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)中的各種關(guān)系。2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類人們對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不盡相同，一般可以分為：籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)、存貨風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)。（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中，由于資金供需市場、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化或籌資來源結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)等因素而給企業(yè)財(cái)務(wù)狀況帶來的不確定性。（2）投資風(fēng)險(xiǎn)，是指在對外投資活動(dòng)中，由于投資主體預(yù)測能力的局限性以及各種事先無法預(yù)料的不確定性因素帶來的影響。使投資主體的實(shí)際收益和預(yù)期收益發(fā)生偏差，未來收益的獲得具有不

16、確定性。（3）現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)現(xiàn)金流出與現(xiàn)金流入在時(shí)間上不一致所形成的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)的問題，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營陷入困境、收益下降，也可能給企業(yè)帶來信用危機(jī)，使企業(yè)的形象和聲譽(yù)遭受嚴(yán)重?fù)p失，最終陷入財(cái)務(wù)困境，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。（4）存貨管理風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)保持一定量的存貨對于其進(jìn)行正常生產(chǎn)來說是至關(guān)重要的，但如何確定最優(yōu)庫存量是一個(gè)比較棘手的問題。存貨太多會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品積壓，占用企業(yè)資金，風(fēng)險(xiǎn)較高；存貨太少又可能導(dǎo)致原料供應(yīng)不及時(shí)，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)，嚴(yán)重時(shí)可能造成對客戶的違約，影響企業(yè)的信譽(yù)。（5）外匯風(fēng)險(xiǎn)，即因外匯市場變動(dòng)引起匯率的變動(dòng)，致使以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)上漲或者下降的可能，從而

17、給公司帶來損失的惡可能性。3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征(1)普遍性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是貫穿于企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的全過程，是各種風(fēng)險(xiǎn)因素在企業(yè)財(cái)務(wù)上的集中體現(xiàn)， 是普遍存在于企業(yè)中的。(2)客觀性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種客觀存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，而且企業(yè)整個(gè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)是客觀存在的，所以財(cái)務(wù)系統(tǒng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也自然具有客觀性。(3)不確定性。雖然財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)既具有客觀性又具是普遍性，但是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)到底是否發(fā)生、什么時(shí)候發(fā)生以及發(fā)生的范圍、影響程度等情況卻是完全是不確定的，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又具有不確定性。(4)可控性。雖然財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生總是有一定規(guī)律可循的，企業(yè)可以運(yùn)用一定的技術(shù)和方法對可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測，以便及時(shí)采取措

18、施來防范風(fēng)險(xiǎn)，所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有可控制性。(5)雙重性。所謂的雙重性是指財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來損失性的同時(shí)又可以帶來收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是對等的，風(fēng)險(xiǎn)越大收益也會(huì)越高。二、文獻(xiàn)綜述（一）國外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)文獻(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的研究源自于德國，形成并發(fā)展于美國。西方國家對這方面的研究領(lǐng)先我國許多，這些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、市場體系完善、管理經(jīng)驗(yàn)豐富、案例較多，擁有良好的研究基礎(chǔ)，理論基礎(chǔ)相對于其他發(fā)展中國家更為成熟。在十九世紀(jì)初，一些古典經(jīng)濟(jì)學(xué)研究者就早已提出“風(fēng)險(xiǎn)”的說法。在他們看來風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)進(jìn)行市場行為的衍生物，企業(yè)管理者在企業(yè)的市場行動(dòng)過程中承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。Fitzpatrick（1932）對財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測進(jìn)行單變量破產(chǎn)預(yù)測模型

19、研究，他以19家公司為樣本，將樣本分為兩組，即破產(chǎn)與非破產(chǎn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)判別能力最高的是凈利潤/股東權(quán)益和股東權(quán)益/負(fù)債兩個(gè)比率。Beaver（1966）提出了單變量分析法，選取79對公司的年報(bào)數(shù)據(jù)為研究樣本，分別檢驗(yàn)了反映企業(yè)不同財(cái)務(wù)指標(biāo)的6組30個(gè)變量在破產(chǎn)前1-5年的預(yù)測能力，得出以下結(jié)論：營運(yùn)資金/總負(fù)債這一指標(biāo)在破產(chǎn)前五年的預(yù)測正確率極佳。Altman（1968）利用多元線性判別分析方法，構(gòu)建了著名的Z分?jǐn)?shù)模型。根據(jù)分析確定的臨界值對研究對象進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)判別。其研究成果克服了單變量模型出現(xiàn)的對于同一公司不同比率預(yù)測出不同結(jié)果的現(xiàn)象。多變量預(yù)警模型考慮了多項(xiàng)指標(biāo)衡量公司經(jīng)營的績效，在分析預(yù)

20、測上也有顯著的效果，但其自變量通常難以符合正態(tài)分布的假設(shè)，故后續(xù)學(xué)者便建立了一些新模型，如Logistic模型。Logistic模型是采用了一系列的財(cái)務(wù)指標(biāo)來預(yù)測財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率，然后根據(jù)銀行、投資者等風(fēng)險(xiǎn)偏好程度設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)警戒線，以此對分析對象進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定位與決策。美國學(xué)者Ohlson（1980）首先運(yùn)用Logistic模型進(jìn)行研究。他選取了1970-1976年間制造業(yè)105家財(cái)務(wù)危機(jī)公司與2058家正常公司為樣本進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營績效及流動(dòng)性對企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)具有顯著的預(yù)測能力。繼Ohlson之后，Gentry, Newbold and Whirford(1985)、

21、Casey and Bartczak(1985)、Zavgren(1985)也采用類似方法進(jìn)行研究。Tam和Kiang（1992）應(yīng)用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對德克薩斯銀行的財(cái)務(wù)危機(jī)案例進(jìn)行預(yù)測； Ahman、Marco和Varetto（1994）也應(yīng)用這種方法對意大利的企業(yè)進(jìn)行了財(cái)務(wù)危機(jī)的分析預(yù)測。由于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型具有較好的糾錯(cuò)能力，這些研究與以往的線性分析模型相比都取得了較好的結(jié)果。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量問題上，國外以Bryan Coyle(2004)為代表，形成了較完善的風(fēng)險(xiǎn)聚集、極限測試、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、情景分析等一系列的方法。圍繞著不確定性與風(fēng)險(xiǎn)損失，產(chǎn)生了三種風(fēng)險(xiǎn)度量方式，即“均值方差”模式、“Downs

22、ide一Risk”模式和“Value一Risk”模式。Konno和Yamazaki(1991)，提出用平均絕對偏差(MAD: Mean-absolute deviation)來度量風(fēng)險(xiǎn)。由于MAD是投資組合頭寸的分段線性凸函數(shù)，因此如果用MAD作為風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，可以通過線性規(guī)劃快速進(jìn)行有效的投資組合優(yōu)化過程。Ogryezak和Ruszcznski(2002)證明在MAD有效前沿上的投資組合與根據(jù)二階隨機(jī)占優(yōu)的有效投資組合一致。Alexandre Baptista(2008)比較了兩種均值方差有效組合，并指出：方差較高的組合卻可能有較小的VaR，在全局上最小化VaR的投資組合可能不存在，均值-V

23、aR有效集是均值方差有效集的子集并且可能為空;對于非正態(tài)分布，使用均值-VaR方法與期望效用最大化模型得到的結(jié)果近似一致。Sentana(2001)給出了在均值方差框架并滿足VaR約束的條件下基金經(jīng)理如何進(jìn)行投資決策的建議。Rockfellar 和 Uryasev ( (2001)提出了一個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)度量工具條件風(fēng)險(xiǎn)值(CVaR)，彌補(bǔ)了VaR無法反映尾部損失信息的缺陷。它作為風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化手段，主要研究損失函數(shù)為連續(xù)型隨機(jī)變量且損失只有一個(gè)的情形，它主要是由在給定置信水平下的CVaR損失值構(gòu)成，研究的主要內(nèi)容是尋找使得CVaR損失值達(dá)到最小的投資組合，求解的關(guān)鍵是證明此問題等價(jià)于另一個(gè)易求解的最優(yōu)化

24、問題。Mulvey和 Erkan（2005）認(rèn)為采用CVaR法度量風(fēng)險(xiǎn)對分散企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是必不可少的，而采用VaR法度量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很難使企業(yè)目標(biāo)達(dá)到最優(yōu)化并控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（三）國內(nèi)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)文獻(xiàn)在我國，關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究起步較晚，但隨著企業(yè)所處的環(huán)境越來越復(fù)雜和不確定，以及企業(yè)危機(jī)管理的興起，企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)得到越來越多的重視。佘廉（1992）首次提出了企業(yè)逆境管理理論和創(chuàng)立了企業(yè)預(yù)警管理體系。周守華、楊濟(jì)花、王平（1996）在論財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警分析-F分?jǐn)?shù)模型中在Altman的Z值模型基礎(chǔ)上拓展建立了F分?jǐn)?shù)模型。陳靜（1999）在上市公司財(cái)務(wù)惡化預(yù)測的實(shí)證分析中進(jìn)行了單變量分析和多元線

25、性判定分析，使用的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)源于1998年的27家ST公司和相同家數(shù)的非ST公司。我國在Logistic模型方面比較有代表性的學(xué)者有姜秀華（2001）、孫錚（2001）等。他們以2000年11月20日為基準(zhǔn)點(diǎn)，選取了在滬深證券交易所被實(shí)施ST的42家上市公司，同時(shí)從兩市所有非ST公司中隨機(jī)選出42家配對公司。在13個(gè)原始財(cái)務(wù)比率的基礎(chǔ)上，篩選出毛利率、其他應(yīng)收款與總資產(chǎn)的比率、短期借款與總資產(chǎn)的比率及股權(quán)集中系數(shù)四個(gè)指標(biāo)Logistic判別模型。該模型在財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生前1年對ST公司與非ST公司的回歸準(zhǔn)確率分別為88.1%和80.95%；線性函數(shù)卻具有其本身不能克服的兩個(gè)問題：固定影響假設(shè)和完

26、全線性補(bǔ)償假設(shè)。正由于這兩個(gè)缺陷使得模型的分類和預(yù)測能力有限。基于此，齊治平等（2002）建立了含有二次項(xiàng)目和交叉項(xiàng)的Logistic模型，該模型可以幫助金融機(jī)構(gòu)、投資者、基金經(jīng)理們進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)、信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測分析。關(guān)于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型應(yīng)用的研究，楊保安等(2001)將BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析方法運(yùn)用到商業(yè)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)中有關(guān)財(cái)務(wù)信息預(yù)警信號(hào)中，構(gòu)建了非線性財(cái)務(wù)預(yù)警模式。喻勝華等（2005）利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了識(shí)別。楊淑娥（2005）采用BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)工具，建立了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型。寧宇之（2000）認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法有兩種:第一種是指標(biāo)分析法，通過計(jì)算企業(yè)流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率衡量企業(yè)財(cái)務(wù)

27、風(fēng)險(xiǎn);第二種是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)法，通過計(jì)算企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)微觀經(jīng)濟(jì)杠桿的原理及其運(yùn)用方面，崔毅（2006）對微觀經(jīng)濟(jì)杠桿的原理及其前提條件進(jìn)行了比較全面和系統(tǒng)的闡述。在杠桿的適度性問題上，到目前為止，國內(nèi)只有少數(shù)學(xué)者對微觀經(jīng)濟(jì)杠桿合理值域方面有了一些研究。崔毅（2002）和楊濤（2002）利用微觀經(jīng)濟(jì)杠桿對我國家電行業(yè)的上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究，選取了一些樣本，對家電行業(yè)的經(jīng)濟(jì)杠桿進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，得出了一個(gè)相應(yīng)的杠桿系數(shù)的值域，探討了微觀經(jīng)濟(jì)杠桿在財(cái)務(wù)管理應(yīng)用上的特點(diǎn)。張彥提出了兩種微觀經(jīng)濟(jì)杠桿合理值域的確定方法均值估計(jì)法和效益評(píng)價(jià)法，并選用了效益評(píng)價(jià)法，對我國冶金類上市公司的

28、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行分析。采用這種方法時(shí)，首先選擇一種效益評(píng)價(jià)模型，然后將樣本企業(yè)按照評(píng)價(jià)結(jié)果的不同進(jìn)行分組，以評(píng)價(jià)結(jié)果最好的組中企業(yè)的杠桿值范圍作為合理值域。研究結(jié)果表明，杠桿分析方法可有效識(shí)別企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和籌資風(fēng)險(xiǎn)，杠桿值在合理值域內(nèi)的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績較穩(wěn)定，發(fā)展前景良好，杠桿值在合理值域以外的企業(yè)則經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)較大，面臨某種危機(jī)或機(jī)遇。盡管他提出了選用效益評(píng)價(jià)法的優(yōu)越性，但是，在實(shí)際操作過程中，仍采用了均值估計(jì)法對杠桿系數(shù)進(jìn)行分析。王雨飛和王宇平(2006)通過引入非線性損失函數(shù)值，將原有CvaR模型轉(zhuǎn)化為一個(gè)非線性規(guī)劃模型，并通過一種改進(jìn)的遺傳算法求出新的CVaR模型的近似最優(yōu)解，同時(shí)降低了

29、CVaR和VaR兩個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)。三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與度量方法（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別方法陳會(huì)英（2009）在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別方法與防范一文中提出了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基本方法。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別方法依據(jù)內(nèi)容不同，具體可以分為以下四種。1財(cái)務(wù)報(bào)表識(shí)別方法財(cái)務(wù)報(bào)表識(shí)別法是以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表作為依據(jù)，對企業(yè)的固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)等狀況進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，以便于企業(yè)從財(cái)務(wù)的角度發(fā)現(xiàn)企業(yè)所面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)報(bào)表集中體現(xiàn)了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，通過對財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，可以為發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)因素提供線索和指示，這一方法目前已成為識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。在財(cái)務(wù)報(bào)表識(shí)別方法中

30、，不僅要進(jìn)行靜態(tài)分析，如比率分析、比例分析等，還要進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，如比較分析、趨勢分析等。就企業(yè)的具體業(yè)務(wù)而言。還要對與之進(jìn)行業(yè)務(wù)往來的客戶的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分的利用綜合、系統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法，準(zhǔn)確地確定現(xiàn)在以及未來經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)因素，以力求實(shí)現(xiàn)企業(yè)更快更好地發(fā)展。2德爾菲法德爾菲法亦稱專家意見法，是指在決策過程中采用集中眾人的智慧進(jìn)行科學(xué)預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)分析方法。在識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，首先要組成專家小組，一般由具有風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的專家組成，通過信函的方式向?qū)＜姨岢鲆鉀Q的問題，并提供所需資料，專家依據(jù)這些資料提出自己的意見。得到專家的答復(fù)后，匯總各個(gè)專家回答的意見，列成圖表，歸納分析，并匿名

31、再次反饋給有關(guān)專家，據(jù)以征求其意見，然后再進(jìn)行綜合反饋，如此反復(fù)進(jìn)行多次，直到得到比較一致的意見為止。德爾菲法的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是逐輪收集專家意見并且向?qū)＜曳答佇畔?，收集意見和信息反饋一般要?jīng)過若干輪次。它的優(yōu)點(diǎn)主要在于簡便易行，具有一定科學(xué)性和實(shí)用性，可以避免傳統(tǒng)會(huì)議討論時(shí)產(chǎn)生的隨聲附和，或固執(zhí)己見等弊病，同時(shí)也可使大家發(fā)表的意見較快地集中起來，由于結(jié)論具有一定綜合性，參與者也比較容易接受最后的結(jié)論，使得意見也比較客觀。3幕景識(shí)別法這是一種常見的西方國家識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的方法，這種方法只能大致識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，不進(jìn)行定量分析。它是一種能識(shí)別關(guān)鍵因素及其影響的方法。一個(gè)幕景就是一項(xiàng)事業(yè)或組織未來某種狀態(tài)的描述

32、，可以在計(jì)算機(jī)上計(jì)算和顯示，也可用圖表曲線等簡述。它研究當(dāng)某種因素變化時(shí)，整體情況怎樣？有什么危險(xiǎn)發(fā)生？像一幕幕場景一樣，供人們比較研究。幕景分析可以擴(kuò)展決策者的視野，增強(qiáng)分析未來的能力。在具體應(yīng)用中，還用到篩選，監(jiān)測和診斷過程。其中，篩選適用某種程序?qū)⒕哂袧撛谖ｋU(xiǎn)的產(chǎn)品、過程、現(xiàn)象和個(gè)人進(jìn)行分類選擇的風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)過程，如哪些因素非常重要而必須加以考慮，那些因素又明顯的不重要；監(jiān)測使對應(yīng)預(yù)測中險(xiǎn)情及其后果對產(chǎn)品、過程、現(xiàn)象或個(gè)人進(jìn)行觀測，記錄和分析的重復(fù)過程；診斷是根據(jù)癥狀或其后果與可能的原因關(guān)系進(jìn)行評(píng)價(jià)和判斷，以找出可能的起因并進(jìn)行仔細(xì)檢查，并且做出今后避免風(fēng)險(xiǎn)帶來損失的方案。4指標(biāo)識(shí)別法指標(biāo)分

33、析法是指根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)核算、統(tǒng)計(jì)核算、業(yè)務(wù)核算資料和其他方面提供的數(shù)據(jù)，對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)指標(biāo)數(shù)值進(jìn)行計(jì)算、對比和分析，并從分析的結(jié)果中尋找、識(shí)別和發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)方法。這一方法可與報(bào)表分析法一起使用，也可以單獨(dú)使用。本文主要從通過指標(biāo)分析來評(píng)價(jià)公司的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、成長能力和現(xiàn)金獲取能力五個(gè)方面，從而識(shí)別出公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)。（1）盈利能力是公司生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，判斷公司盈利的主要指標(biāo)包括反映公司自有資金盈利能力的凈資產(chǎn)報(bào)酬率、綜合反映公司盈利能力指標(biāo)的凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率、反映公司盈利質(zhì)量的凈利潤現(xiàn)金比率以及反映公司銷售能力的主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率。（2）分析和評(píng)價(jià)公司償債能力是公司風(fēng)險(xiǎn)檢查

34、的重要方面，而識(shí)別公司償債風(fēng)險(xiǎn)主要分為短期償債風(fēng)險(xiǎn)和長期償債風(fēng)險(xiǎn)。借鑒以往學(xué)者的方法主要從流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來分析公司的短期償債能力，從資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)的來判斷公司的長期償債能力，此外，本文還添加了現(xiàn)金到期債務(wù)比來衡量公司的長期償債能力，該指標(biāo)是用來判斷公司可用現(xiàn)金流量償付到期債務(wù)的能力。（3）通過公司營運(yùn)能力的分析，有助于評(píng)價(jià)公司資產(chǎn)的流動(dòng)性、挖掘資產(chǎn)利用的潛力。而公司營運(yùn)能力的強(qiáng)弱關(guān)鍵取決于的資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，通常用周轉(zhuǎn)率和周期來表示。本文主要通過分析應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來識(shí)別公司的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。（4）從公司的成長能力我們可以看出該公司

35、的經(jīng)營發(fā)展的持續(xù)力，而公司的成長能力不僅反映于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，而且反映于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理和運(yùn)行機(jī)制中，但有資料搜集的局限性和個(gè)人能力的不足，本文主要從總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)增長率和凈利潤增長率來評(píng)價(jià)公司的成長能力。（5）現(xiàn)金流量分析可以使信息使用者深入地了解公司的資本流量和管理。經(jīng)研究和借鑒以往學(xué)者的方法，本文主要從經(jīng)營現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比、經(jīng)營現(xiàn)金總負(fù)債比、經(jīng)營現(xiàn)金主營業(yè)務(wù)收入比和經(jīng)營現(xiàn)金總資產(chǎn)比來評(píng)價(jià)公司現(xiàn)金流量的狀況。（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法1財(cái)務(wù)杠桿分析法財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，企業(yè)利用負(fù)債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。合理運(yùn)用財(cái)

36、務(wù)杠桿給企業(yè)權(quán)益資本帶來的額外收益，即財(cái)務(wù)杠桿利益。由于財(cái)務(wù)杠桿受多種因素的影響，在獲得財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也伴隨著不可估量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，認(rèn)真研究財(cái)務(wù)杠桿并分析影響財(cái)務(wù)杠桿的各種因素，搞清其作用、性質(zhì)以及對企業(yè)權(quán)益資金收益的影響，是合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)的基本前提。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要由財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指未來收益不確定情況下，企業(yè)因負(fù)債籌資而產(chǎn)生的由股東承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)。如果借入資金的投資收益率大于平均負(fù)債利息率，則可從杠桿中獲益。反之，則會(huì)遭受損失。這種不確定性就是杠桿帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage, DF

37、L)來衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動(dòng)相對稅前利潤(EBIT)變動(dòng)率的倍數(shù)。其理論公式為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動(dòng)率息稅前利潤變動(dòng)率即為：式中：DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS普通股每股收益變動(dòng)額；EPS變動(dòng)前的普通股每股收益；EBIT息前稅前盈余變動(dòng)額；EBIT變動(dòng)前的息前稅前盈余。上述公式還可以推導(dǎo)為：式中：I債務(wù)利息。從理論上講，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低可以反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。負(fù)債中包含有息負(fù)債和無息負(fù)債，財(cái)務(wù)杠桿只能反映有息負(fù)債給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而沒有反映無息負(fù)債，如應(yīng)付賬款的影響。通常情況下，無息負(fù)債是正常經(jīng)營過程中因商業(yè)信用產(chǎn)生的，而有息負(fù)債是由于融資需要借入的，一般金額比

38、較大，所以是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。如果存在有息負(fù)債，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大于1，放大了息稅前利潤的變動(dòng)對每股盈余的作用。由定義公式可知，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，當(dāng)息稅前利潤率上升時(shí)，權(quán)益資本收益率會(huì)以更大的比例上升，若息稅前利潤率下降，則權(quán)益利潤率會(huì)以更快的速度下降。此時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。相反，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是將借入資金上的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了權(quán)益資本。隨著 EBIT 逐漸增大，DFL 逐漸較小，當(dāng)EBIT 時(shí)，DFL1，也就是說息稅前利潤越大，財(cái)務(wù)杠桿的效用越不明顯，所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越低。因此，當(dāng) EBIT 2I 時(shí)，處于1DFL 2 這一范圍為安全的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)區(qū)間。2

39、F分?jǐn)?shù)模型說到F分?jǐn)?shù)模型不得不提到埃特曼于20世紀(jì)60年代末創(chuàng)建的Z分?jǐn)?shù)模型。它是運(yùn)用多變量模式建立多元線性函數(shù)公式即運(yùn)用多種財(cái)務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別分來預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的一種方法。埃特曼根據(jù)美國破產(chǎn)法對破產(chǎn)企業(yè)的界定，選取了33家破產(chǎn)企業(yè)和同等數(shù)量、相同或相近條件的非破產(chǎn)企業(yè)作為樣本，以五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為變量，研究、創(chuàng)立了企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，即Z計(jì)分模型。模型如下： Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5X1=營運(yùn)資金資產(chǎn)總額；X2=留存收益資產(chǎn)總額；X3=息稅前利潤資產(chǎn)總額；X4=普通股和優(yōu)先股市場價(jià)值總額負(fù)債賬面價(jià)值總額；X5=銷售收入資產(chǎn)

40、總額。Z值與企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性負(fù)相關(guān)。當(dāng)Z>2.765，則表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性較??；Z處于1.812.675之間時(shí)，說明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況極不穩(wěn)定；如果Z<1.81，則企業(yè)存在很大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。但是，Z計(jì)分模型沒有充分考慮到現(xiàn)金流量因素，因而具有一定的局限性。為此，我國學(xué)者周首華、楊濟(jì)華等在Z分?jǐn)?shù)模型基礎(chǔ)上進(jìn)行大量樣本采集，使用SPSS-X統(tǒng)計(jì)軟件多微區(qū)分分析方法，建立了F分?jǐn)?shù)模型。F分?jǐn)?shù)模型的主要特點(diǎn)是：（1）加入了現(xiàn)金流量這一預(yù)測自變量。許多專家證實(shí)現(xiàn)金流量比率是預(yù)測公司破產(chǎn)的有效變量，因而彌補(bǔ)了Z計(jì)分?jǐn)?shù)模型的不足。（2）考慮到了現(xiàn)代化公司財(cái)務(wù)狀況的發(fā)展及其有

41、關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的更新。（3）使用的樣本數(shù)量更大。F分?jǐn)?shù)模型使用了Compustat PC Plus會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)庫中1990年以來的4 160家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，F(xiàn)分?jǐn)?shù)模型對破產(chǎn)公司預(yù)測的準(zhǔn)確率為68.18%。F分?jǐn)?shù)模型如下：F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4 +0.4961X5X1=(期末流動(dòng)資產(chǎn)-期末流動(dòng)負(fù)債)/期末總資產(chǎn)，反映資產(chǎn)的流動(dòng)性與規(guī)模特征；X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)，反映企業(yè)累計(jì)盈利狀況；X3=（稅后純收益+折舊）/平均總負(fù)債，反映了企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量用于償還企業(yè)債務(wù)能力。 X4=期末股東權(quán)益的市場價(jià)值/債

42、務(wù)總額賬面價(jià)值，反映企業(yè)的償債能力；X5=（稅后純收益+利息+折舊）/平均總資產(chǎn)，反映了企業(yè)總資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。其臨界點(diǎn)為0.0274.若某一特定的F分?jǐn)?shù)低于0.0274則公司將被預(yù)測為破產(chǎn)公司；反之，若高于0.0274，則公司能繼續(xù)生存。四、關(guān)于寧波韻升集團(tuán)的案例分析（一）寧波韻升集團(tuán)簡介寧波韻升集團(tuán)是一家國家級(jí)重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、全國電子信息百強(qiáng)企業(yè)、博士后科研工作站設(shè)站單位，下轄寧波韻升高科磁業(yè)有限公司、寧波韻升電機(jī)有限公司、日興電機(jī)工業(yè)株式會(huì)社、寧波韻升高新技術(shù)研究院等十余家科研、生產(chǎn)和經(jīng)營性子公司。公司主要生產(chǎn)和經(jīng)營釹鐵硼永磁材料、八音琴、汽車電機(jī)、啟動(dòng)馬達(dá)、機(jī)械零部件、彈性元件

43、及各類禮品等，產(chǎn)品銷往 20 多個(gè)國家和地區(qū)。公司連續(xù)幾年被省政府列入浙江省最佳經(jīng)濟(jì)效益和最大經(jīng)營規(guī)模工業(yè)企業(yè)行列。2000 年 10 月 30 日，“寧波韻升”股票在上海證券交易所掛牌上市。表5.1 20082010年韻升集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表（元）報(bào)表日期 2010年度 2009年度 2008年度 流動(dòng)資產(chǎn) 貨幣資金 474,172,000.00503,844,000.00182,051,000.00 交易性金融資產(chǎn) 21,270,100.00 - 1,031,940.00 應(yīng)收票據(jù) 41,989,400.0025,434,900.004,540,600.00 應(yīng)收賬款 363,902,000.0

44、0232,928,000.00201,787,000.00 預(yù)付款項(xiàng) 160,949,000.0040,288,100.0012,641,600.00 其他應(yīng)收款 7,958,120.0013,197,100.0022,327,600.00 存貨 543,750,000.00231,169,000.00200,499,000.00 其他流動(dòng)資產(chǎn) 296,625,000.00190,000,000.0011,337,400.00 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 1,910,620,000.001,236,860,000.00636,216,000.00 非流動(dòng)資產(chǎn) 可供出售金融資產(chǎn) - - 413,712,000

45、.00 長期股權(quán)投資 141,463,000.0080,543,500.0058,915,500.00 投資性房地產(chǎn) 74,436,800.0078,037,800.00 - 固定資產(chǎn)原值 1,665,140,000.00838,682,000.00892,545,000.00 累計(jì)折舊 983,552,000.00307,629,000.00274,091,000.00 固定資產(chǎn)凈值 681,592,000.00531,052,000.00618,454,000.00 固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 3,609,450.003,609,450.003,609,450.00 固定資產(chǎn)凈額 677,983,0

46、00.00527,443,000.00614,845,000.00 在建工程 84,818,000.0058,653,500.0031,572,600.00 無形資產(chǎn) 167,970,000.00173,652,000.00125,104,000.00 長期待攤費(fèi)用 1,438,720.002,341,550.003,339,210.00 遞延所得稅資產(chǎn) 9,154,500.007,073,970.005,919,980.00 其他非流動(dòng)資產(chǎn) 17,155,600.0016,000,000.00 - 非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 1,174,420,000.00943,746,000.001,253,410

47、,000.00 資產(chǎn)總計(jì) 3,085,040,000.002,180,610,000.001,889,620,000.00 流動(dòng)負(fù)債 短期借款 234,577,000.00 - 100,000,000.00 應(yīng)付票據(jù) 317,018,000.007,629,340.003,980,000.00續(xù)表5.1應(yīng)付賬款 168,422,000.00104,471,000.0074,570,000.00 預(yù)收款項(xiàng) 9,912,790.0025,539,500.005,140,580.00 應(yīng)付職工薪酬 65,907,100.0052,529,900.0041,173,200.00 應(yīng)交稅費(fèi) 19,965

48、,200.0087,529,900.006,698,250.00 應(yīng)付利息 137,320.0097,500.00348,700.00 應(yīng)付股利 1,449,590.0028,403,600.00 - 其他應(yīng)付款 12,065,700.0011,099,600.0010,607,000.00 一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債 100,576,000.00 - 100,000,000.00 其他流動(dòng)負(fù)債 20,349,600.0018,611,900.0040,035,300.00 流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 950,380,000.00335,912,000.00382,553,000.00 非流動(dòng)負(fù)債 長期借款 1

49、13,764,000.00100,000,000.00 - 長期應(yīng)付款 43,953,300.00 - - 預(yù)計(jì)非流動(dòng)負(fù)債 3,193,840.00 - - 遞延所得稅負(fù)債 13,840,600.00 - 51,319,200.00 其他非流動(dòng)負(fù)債 - 660,000.00450,000.00 非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 174,752,000.00100,660,000.0051,769,200.00 負(fù)債合計(jì) 1,125,130,000.00436,572,000.00434,322,000.00 所有者權(quán)益 實(shí)收資本(或股本) 395,767,000.00395,767,000.00395,767,

50、000.00 資本公積 317,273,000.00262,955,000.00562,896,000.00 盈余公積 154,627,000.00143,696,000.0077,605,100.00 未分配利潤 938,763,000.00825,199,000.00303,024,000.00 外幣報(bào)表折算差額 3,380,190.00-783,335.00-778,122.00 歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì) 1,809,810,000.001,626,830,000.001,338,510,000.00 少數(shù)股東權(quán)益 150,093,000.00117,201,000.00116,786,

51、000.00 所有者權(quán)益合計(jì) 1,959,900,000.001,744,040,000.001,455,300,000.00 負(fù)債和所有者權(quán)益總計(jì) 3,085,040,000.002,180,610,000.001,889,620,000.00注：資料來源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)。表5.2 200820010年韻升集團(tuán)利潤表（元）報(bào)表日期2010年度2009年度2008年度營業(yè)總收入1,929,376,605997,163,3031,887,432,084營業(yè)收入1,929,376,605997,163,3031,887,432,084營業(yè)總成本1,747,515,636896,243,6741,762,

52、580,606營業(yè)成本1,403,771,143707,152,3171,567,851,606營業(yè)稅金及附加5,535,1823,962,3945,349,641銷售費(fèi)用60,812,03037,076,70552,236,092管理費(fèi)用240,169,449141,222,203107,632,774財(cái)務(wù)費(fèi)用21,420,2925,581,78420,441,583資產(chǎn)減值損失15,807,5401,248,2719,068,911公允價(jià)值變動(dòng)收益-3,197,816457,149-457,149續(xù)表5.2投資收益28,338,130677,577,0809,467,759對聯(lián)營企業(yè)和合營

53、企業(yè)的投資收益13,578,7901,727,991-營業(yè)利潤207,001,283778,953,858133,862,088營業(yè)外收入66,326,52810,372,17817,054,631營業(yè)外支出7,248,4962,835,7003,330,948非流動(dòng)資產(chǎn)處置損失523,500804,600605,006利潤總額266,079,316786,490,335147,585,771所得稅費(fèi)用36,038,783113,235,16710,536,259凈利潤230,040,532673,255,168137,049,512注：資料來源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)。表5.3 20082010年韻升集團(tuán)

54、現(xiàn)金流量表（元）報(bào)表日期2010年度2009年度2008年度一、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金2,128,460,1611,121,877,2772,175,089,540收到的稅費(fèi)返還84,787,33452,337,84894,427,020收到的其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金54,400,73623,285,83713,224,255經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)2,267,648,2321,197,500,9622,282,740,815購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金1,523,916,492783,530,0921,794,082,240支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金287,076,420155,130,037155,307,428支付的各項(xiàng)稅費(fèi)135,446,01674,421,27475,566,791支付的其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金138,513,89269,931,545102,147,400經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)