【精選】羅斯《公司理財(cái)》筆記整理-精心整理

1、第一章導(dǎo)論1 .公司目標(biāo)：為所有者創(chuàng)造價(jià)值，公司價(jià)值在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流能力。2 .財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)：最大化現(xiàn)有股票的每股現(xiàn)值。3 .公司理財(cái)可以看做對一下幾個問題進(jìn)行研究：1 .資本預(yù)算：公司應(yīng)該投資什么樣的長期資產(chǎn)。2 .資本結(jié)構(gòu)：公司 如何籌集所需要的資金。3 .凈運(yùn)營資本管理：如何管理短期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流。4 .公司制度的優(yōu)點(diǎn)：有限責(zé)任，易于轉(zhuǎn)讓所有權(quán)，永續(xù)經(jīng)營。缺點(diǎn)：公司稅對股東的雙重課稅。第二章會計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量努力資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益（非現(xiàn)金項(xiàng)目有折舊、遞延稅款）EBIT （經(jīng)營性凈利潤）=凈銷售額-產(chǎn)品成本-折舊EBITDA= EBIT +折舊及攤銷現(xiàn)金流量總額 CF（A）=經(jīng)

2、營性現(xiàn)金流量 -資本性支出-凈運(yùn)營資本增加額=CF（B） + CF（S）經(jīng)營性現(xiàn)金流量 OCF =息稅前利潤 +折舊-稅資本性輸出=固定資產(chǎn)增加額 +折舊凈運(yùn)營資本 =流動資產(chǎn)-流動負(fù)債第三章財(cái)務(wù)報(bào)表分析與財(cái)務(wù)模型1 .短期償債能力指標(biāo)（流動性指標(biāo)）流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債（一般情況大于一）速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債（酸性實(shí)驗(yàn)比率）現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動負(fù)債流動性比率是短期債權(quán)人關(guān)心的，越高越好；但對公司而言，高流動性比率意味著流動性好, 或者現(xiàn)金等短期資產(chǎn)運(yùn)用效率低下。對于一家擁有強(qiáng)大借款能力的公司，看似較低的流動性比率可 能并非壞的信號2 .長期償債能力指標(biāo)（財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)）負(fù)

3、債比率=（總資產(chǎn)-總權(quán)益）/總資產(chǎn)or （長期負(fù)債+流動負(fù)債）/總資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù) =總資產(chǎn)/總權(quán)益=1 +負(fù)債權(quán)益比禾I息彳數(shù)=EBIT/RJ息現(xiàn)金對利息的保障倍數(shù) （Cash coverage radio= EBITDA利息3 .資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)指標(biāo)存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) =365天/存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=（賒）銷售額/應(yīng)收賬款總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =銷售額/總資產(chǎn)=1/資本密集度4 .盈利性指標(biāo)銷售利潤率 =凈利潤/銷售額資產(chǎn)收益率 ROA =凈利潤/總資產(chǎn)權(quán)益收益率 ROE =凈利潤/總權(quán)益5 .市場價(jià)值度量指標(biāo)市盈率=每股價(jià)格/每股收益EPS 其中EPS =凈利J潤/發(fā)

4、行股票數(shù)市值面值比=每股市場價(jià)值/每股賬面價(jià)值企業(yè)價(jià)值EV =公司市值 +有息負(fù)債市值 -現(xiàn)金 EV乘數(shù)=EV/EBITDA6 .杜邦恒等式ROE =銷售利潤率（經(jīng)營效率）x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（資產(chǎn)運(yùn)用效率）x權(quán)益乘數(shù)（財(cái)杠）ROA =銷售利潤率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7 .銷售百分比法假設(shè)項(xiàng)目隨銷售額變動而成比例變動，目的在于提出一個生成預(yù)測財(cái)務(wù)報(bào)表的快速實(shí)用方法。 是根據(jù)資金各個項(xiàng)目與銷售收入總額的依存關(guān)系，按照計(jì)劃銷售額的增長情況預(yù)測需要相應(yīng)追加多 少資金的方法。d =股利支付率 =現(xiàn)金股利/凈利潤（b + d = 1）b =留存比率=留存收益增加額/凈利潤T=資本密集率L =權(quán)益負(fù)債比PM =凈禾1J

5、潤率外部融資需要量EFN （對應(yīng)不同增長率）=8 .融資政策與增長內(nèi)部增長率：在沒有任何外部融資的情況下公司能實(shí)現(xiàn)的最大增長率可持續(xù)增長率：不改變財(cái)務(wù)杠桿的情況下，僅利用內(nèi)部股權(quán)融資所.率即無外部股權(quán)融資且 L不變可持續(xù)增長率取決于一下四個因素：1 .銷售利潤率：其增加提高公司內(nèi)部生成資金能力，提高可持續(xù)增長率。2 .股利政策：降低股利支付率即提高留存比，增加內(nèi)部股權(quán)資金，提高 .3 .融資政策：提高權(quán)益負(fù)債比即提高財(cái)務(wù)杠桿，獲得額外債務(wù)融資，提高4 .總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：提高即使每單位資產(chǎn)帶來更多銷售額，同時降低新資產(chǎn)的需求 結(jié)論：若不打算出售新權(quán)益，且上述四因素不變，該公司能實(shí)現(xiàn)的增長率只有一個

6、。9 .公司可以通過以下方式來提高增長率：1 .發(fā)行債券或回購股票增加債權(quán)比。2 .更好的控制成本來提升銷售利潤率。3 .降低資產(chǎn)銷售比，或者更有效利用資產(chǎn)。4 .降低股利支付率。第四章折現(xiàn)現(xiàn)金流量估計(jì)1 .多年期復(fù)利FV =2 .年金PV =連續(xù)復(fù)利增長年金PV =第五章債券和股票的定價(jià)1 .名義利率與實(shí)際利率：1 + R = （1+r） x （1+h）2 .普通股價(jià)格等于所有預(yù)期未來股利現(xiàn)值，三種類型。股利零增長，固定增長，變動增長（分段求現(xiàn)值）。3 .參數(shù)估計(jì)公司盈利增長率 g =留存收益比x留存收益的收益率即 ROE （假設(shè)股利/盈利比不變）R由固定增長股價(jià)公式求得。4 .增長機(jī)會股價(jià)

7、分為兩部分：現(xiàn)金牛價(jià)值EPS/R以及留存盈利用于投資新項(xiàng)目的新增價(jià)值NPVGQ為了提高公司價(jià)值：1.保留盈余以滿足項(xiàng)目資金需求；2.項(xiàng)目要有正的NPV。5 .市盈率（P/EPS由NPVGO模型可推導(dǎo)出市盈率 =1/R + NPVGO/EPS市盈率是三個因素的函數(shù)：1 .增長機(jī)會：擁有強(qiáng)勁增長機(jī)會的公司具有高市盈率。2 .會計(jì)方法：采用保守會計(jì)方法的公司具有高市盈率。3 .風(fēng)險(xiǎn)：低風(fēng)險(xiǎn)股票具有高市盈率。第六章凈現(xiàn)值和投資評價(jià)的其他方法1.凈現(xiàn)值法定義：投資項(xiàng)目在投資期內(nèi)各年現(xiàn)金流按一定的貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值后與初始投資額的差額。 所用的折現(xiàn)率可以是企業(yè)資本成本，也可以是企業(yè)所要求的最小收益率水平。凈

8、現(xiàn)值法則：接收凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，拒絕凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。凈現(xiàn)值法三個特點(diǎn)：1.凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量。2 .凈現(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量。3 .凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理折現(xiàn)。局限：貼現(xiàn)率難以確定；各項(xiàng)目各自的r不好確定。2.回收期法（折現(xiàn)回收期法）定義：自投資方案實(shí)施起，回收初始投資所用的時間。即與方案相關(guān)的累計(jì)現(xiàn)金流入等于累計(jì)現(xiàn)金流出的時間。特點(diǎn)：1.標(biāo)準(zhǔn)的確定有較大的主觀臆斷性。2 .沒有考慮到回收期后的現(xiàn)金流量。3 .沒有考慮現(xiàn)金流的時間價(jià)值。4 .方法相對簡單，易于管理，常用量篩選大量小型投資項(xiàng)目。折現(xiàn)回收期法：對現(xiàn)金流折現(xiàn)后求出達(dá)到初始投資額所需折現(xiàn)現(xiàn)金流的時間。3.平均會計(jì)收益率

9、法定義：扣除稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個項(xiàng)目期限內(nèi)平均賬面投資額所得的比率。 其中，平均凈收益，即為扣除折舊與稅的現(xiàn)金流。優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡便，數(shù)據(jù)容易從會計(jì)賬目中獲得。缺點(diǎn)：1.拋開客觀合理的原始數(shù)據(jù)，使用會計(jì)賬目上的數(shù)據(jù)來決定投資與否。2 .沒有考慮時間價(jià)值因素。3 .未能提出如何確定合理的目標(biāo)收益率。4 .內(nèi)部收益率法原理：找出一個能體現(xiàn)項(xiàng)目內(nèi)在價(jià)值的數(shù)據(jù)，其本身不受市場利率影響。內(nèi)部收益率IRR令項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率?；痉▌t：若內(nèi)部收益率大于折現(xiàn)率，則項(xiàng)目可以接收，反之不接受。特點(diǎn)：1.對于投資項(xiàng)目和融資項(xiàng)目，決策標(biāo)準(zhǔn)相反。2 .可能出現(xiàn)多個收益率。3 .互斥項(xiàng)目還可能存在規(guī)模問題

10、與時間序列問題。4 .優(yōu)點(diǎn)是用一個數(shù)字就能概括出項(xiàng)目特性，涵蓋主要信息。對于互斥項(xiàng)目：1.比較凈現(xiàn)值；2.計(jì)算增量凈現(xiàn)值；3.比較增量內(nèi)部收益率與折現(xiàn)率。5 .盈利指數(shù)法盈利指數(shù)PI =初始投資帶來的后續(xù)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+初始投資決策法則：接收 PI>1的獨(dú)立項(xiàng)目，以及 PI超過1最多的互斥項(xiàng)目之一。解決資本配置時的排序問題，但是忽略了互斥項(xiàng)目之間規(guī)模上的差異。第七章投資決策1 .名詞解釋沉沒成本：已經(jīng)發(fā)生的成本，不屬于增量現(xiàn)金流量。副效應(yīng)：分為侵蝕效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)（新項(xiàng)目減少/增加了原有項(xiàng)目的銷售與現(xiàn)金流）增量現(xiàn)金流：公司投資與不投資某項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量差別。稅收賬簿遵循IRS法則，股東賬簿

11、遵循財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會FASB的法則。2 .經(jīng)營性現(xiàn)金流量OCF計(jì)算方法1 .自上而下法：OCF =銷售額-現(xiàn)金成本-稅收2 .自下而上法：OCF =凈利潤+折舊3 .稅盾法：OCF =（銷售額-現(xiàn)金成本）x （1 - t） +折舊x t3 .約當(dāng)年均成本法（不同生命周期的投資）將設(shè)備在周期內(nèi)的成本折現(xiàn)后，除以年金系數(shù)，得到年均成本EAC （與銷售額無關(guān)）一般計(jì)算步驟：OCF, NPV, EAC,例題見P-125。第八章風(fēng)險(xiǎn)分析、實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算1 .敏感性分析定義：用來檢測某一特定凈現(xiàn)值計(jì)算對假定條件變化的敏感度。優(yōu)點(diǎn)：1.可以表明NPV分析是否值得信賴。2 .可以指出在哪些方面需要搜集更

12、多的信息。缺點(diǎn)：1.可能會更容易造成“安全錯覺”，即所有悲觀估計(jì)都產(chǎn)生正的NPV時，經(jīng)理會誤以為無論如何不會虧損，而是市場也存在過分樂觀悲觀估計(jì)的情況。3 .只是孤立地處理每個變量的變化，而忽略了不同變量變化之間可能的關(guān)聯(lián)。場景分析：考察一些可能出現(xiàn)的不同場景，每種場景綜合了各變量影響，以補(bǔ)充敏感性分析。2 .盈虧平衡分析定義：根據(jù)成本、銷售收入、利潤等因素之間的關(guān)系，預(yù)測企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡時所需要達(dá)到的銷售量，是對敏感性分析的有效補(bǔ)充。會計(jì)利潤的盈虧平衡點(diǎn)=凈現(xiàn)值的盈虧平衡點(diǎn) = 即：稅后成本/稅后邊際利潤3 .蒙特卡羅模擬*定義：對現(xiàn)實(shí)世界的不確定性建立模型的進(jìn)一步嘗試。步驟：1.構(gòu)建基本模

13、型。2 .確定模型中每個變量的分布。3 .通過計(jì)算機(jī)抽取一個結(jié)果。4 .重復(fù)上述過程。5 .計(jì)算NPV。4.實(shí)物期權(quán)定義：標(biāo)的物為非證券資產(chǎn)的期權(quán)，給投資者一種決策彈性，使其可以靈活適應(yīng)市場變化。相對于“金融期權(quán)”，具有非交易性，非獨(dú)占性，先占性，復(fù)合性。類型：擴(kuò)展期權(quán)，放棄期權(quán)，擇機(jī)期權(quán)，修正期權(quán)。決策樹：一種決策的圖解方法，用以存在風(fēng)險(xiǎn)或不確定性情況下進(jìn)行決策。第九章風(fēng)險(xiǎn)與收益：市場歷史的啟示1 .總收益=股利收益+資本利得（or資本損失）2 .算數(shù)平均值適宜對未來的估值，幾何平均值（一般較?。┻m宜描述歷史投資行為。3 . Blume公式：已知過去 N年中某資產(chǎn)的幾何與算數(shù)平均收益率，求未

14、來T年中收益率最佳估計(jì)第十章收益和風(fēng)險(xiǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM1 .系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：不能通過多元化投資組合消除的風(fēng)險(xiǎn)，是影響市場中大部分企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：可以通過多元化投資組合消除的風(fēng)險(xiǎn)，是公司或行業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)。2 .投資組合（Portfolio）組合期望收益率，組合方差的計(jì)算略。多種組合收益的方差更多取決于證券之間的協(xié)方差而非單個方差。重點(diǎn)在于比較組合標(biāo)準(zhǔn)差與標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均：只要相關(guān)系數(shù)小于一，組合標(biāo)準(zhǔn)差更小。3 .兩種資產(chǎn)組合的有效集一條曲線代表投資的機(jī)會集或可行集，包括最左側(cè)的最小方差組合MV。一段向后彎曲的曲線：意味著可行集某部分隨收益上升方差隨之下降。（多元化導(dǎo)致，對沖）有效集或

15、有效邊界：投資者只考慮MV以上的部分。4 .多種資產(chǎn)組合有效集（一個平面區(qū)域）有效集：相同收益率下方差最小的點(diǎn)，即最左側(cè)邊界，且高于 MV。5 .多元化實(shí)際收益率=預(yù)期收益率+系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)多元化的本質(zhì)：降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但無法分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。6 .最優(yōu)投資組合資本市場線CML:在平面內(nèi)，表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效組合，與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效再組合。反映了有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的一種簡單線性關(guān)系。經(jīng)過無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)點(diǎn)（0,）,且與有效集左側(cè)相切。分離定理（MM定理三）：投資者的投資決策包括兩個不相關(guān)的決策：1 .選擇最有效市場組合，此時不考慮自身風(fēng)險(xiǎn)偏好。2 .根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇市場資產(chǎn)組合與無風(fēng)

16、險(xiǎn)資產(chǎn)的組合比例。假設(shè)：同質(zhì)預(yù)期，即所有投資者可以獲得相似的信息來源。市場均衡：在一個具有同質(zhì)預(yù)期的世界里，所有投資者都會持有CML上的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。7.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系）貝塔系數(shù)：度量一種證券對于市場組合變動的反應(yīng)程度（即證券收益率/市場收益率）。實(shí)際定義：定義：該模型認(rèn)為，當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，某種資產(chǎn)組合的期望收益是其貝塔的線性函數(shù)=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率 +證券的貝塔系數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)證券市場線SML:在平面內(nèi)，反映風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益與貝塔之間的線性關(guān)系。CML & SML。注意：對于單個證券及投資組合均成立，注意區(qū)別 貝塔衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，總風(fēng)險(xiǎn)由標(biāo)準(zhǔn)差衡量。第十

17、一章套利定價(jià)模型APT1 .成長型投資組合：即高市盈率投資組合，由一批市盈率高于市場平均的股票組成。價(jià)值型投資組合：即低市盈率投資組合，也叫收入型投資組合。2 .因素模型：認(rèn)為各種證券的收益率均受某些因素影響的一種資產(chǎn)定價(jià)模型。各種證券收益率之所以會相關(guān)主要是因?yàn)樗麄兌紩@些共同因素發(fā)生反應(yīng)。該模型主要目標(biāo)即是找出這些因素并確定證券收益率對這些因素變動的敏感度。考慮三種因素（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來源），通貨膨脹，GNP,利率。其中因素F為意外變動，即實(shí)際值減去預(yù)期。簡化為市場模型：，對于投資組合，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)- 0。3 . APT & CAPM 區(qū)另1JAPT可以很好的補(bǔ)充 CAPM,可以增加因素

18、，處理多個因素。第十二章 風(fēng)險(xiǎn)、資本成本和資本預(yù)算1 . 一個簡單的資本預(yù)算法則：項(xiàng)目的折現(xiàn)率應(yīng)該等于同樣風(fēng)險(xiǎn)水平的金融資產(chǎn)期望收益率。其中，折現(xiàn)率 =必要收益率=資本成本，取決于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)而不是資金來源。加權(quán)平均資本成本平均發(fā)行成本類似。2 .使用CAPM估計(jì)權(quán)益資本成本根據(jù)公式，需要估算以下三個變量：1 .無風(fēng)險(xiǎn)利率：由于 CAPM是逐期模型，選擇短期財(cái)務(wù)收益率，選擇一年期國債利率。未來X年預(yù)期的一年期平均利率為，最近X年期國債收益減去期限溢價(jià)。2 .市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)或者使用股利折現(xiàn)模型DDM。其中DDM:資本成本r =下一年股利收益率 D/P +股利增長率g （問題：低股利是否仍

19、有高資本成本？）3.貝塔的估計(jì)：利用多個觀測值，按照貝塔的公式進(jìn)行估計(jì)。存在問題：1.貝塔可能隨時間推移發(fā)生變化。2 .樣本容量可能太小。3 .貝塔受財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)變化的影響解決辦法：1.問題1,2,可以通過更加復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)技術(shù)加以緩解。4 .問題3,根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)變化對貝塔做相應(yīng)調(diào)整。5 .注意同行業(yè)類似企業(yè)的平均貝塔估計(jì)。3 .如果公司所有項(xiàng)目均按同一個折現(xiàn)率折現(xiàn)？有可能接收不盈利白高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目（ A點(diǎn)）或者接收盈利的低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目（B點(diǎn)），如右圖4 .為什么有財(cái)務(wù)杠桿的情況下，權(quán)益貝塔一定大于資產(chǎn)貝塔？資產(chǎn)貝塔 =S/（S+B） x權(quán)益貝塔 + B/（S+B） x負(fù)債貝塔其中負(fù)債貝塔

20、近似于零，因此資產(chǎn)貝塔=S/（S+B） x權(quán)益貝塔 < 權(quán)益貝塔PS:影響貝塔的因素：收入周期性，經(jīng)營杠桿（固C/變C）,財(cái)務(wù)杠桿，均正相關(guān)。第十三章公司融資決策和有效資本市場1 .如何創(chuàng)造有價(jià)值的融資機(jī)會：愚弄投資者，降低成本或提高補(bǔ)貼，創(chuàng)造一種新證券。2 .有效市場假說EMH重要意義：由于信息立刻反映在價(jià)格里，投資者應(yīng)該只能預(yù)期獲得正常收益率。公司從他出售的證券中應(yīng)該預(yù)期得到公允價(jià)值。基于假設(shè)：理性，即假設(shè)所有投資者都是理性的。獨(dú)立的理性偏差，即并不要求全部是理性的個人，只要相互抵消各種非理性。 套利，即假設(shè)只有兩種人，非理性的業(yè)余投資者與理性的專業(yè)投資者。因而如果專業(yè)投資者套利能夠

21、控制業(yè)余投資者的投機(jī)，市場依然有效。 具體類型：分析三種信息對價(jià)格的作用，即過去價(jià)格的信息，公開信息，所有信息。1 .弱型有效市場：滿足弱型有效假說（資本市場完全包含了過去價(jià)格的信息） 數(shù)學(xué)表示：=+期望收益+隨機(jī)誤差 股票價(jià)格遵循隨機(jī)游走。2 .半強(qiáng)型有效市場：價(jià)格反映了所有公開可用的信息，包括財(cái)報(bào)和歷史價(jià)格。 除了內(nèi)幕信息，被公開的信息就可以為每位投資者所有。 無論什么類型的投資者，對所有公開的信息判斷都一致。3 .強(qiáng)型有效市場：價(jià)格反映了所有的信息，包括公開的和內(nèi)幕信息。 信息的產(chǎn)生，公開，處理，反饋，幾乎是同時的。 有關(guān)信息的公開是真實(shí)的，信息處理正確，反饋準(zhǔn)確。常見誤解：投擲效率，價(jià)

22、格波動，股東漠不關(guān)心。3.序列相關(guān)系數(shù)：即時間序列相關(guān)系數(shù)，衡量一種證券現(xiàn)在收益與過去收益之間的相關(guān)關(guān)系。 如果該系數(shù)接近零，說明股票市場與隨機(jī)游走假說一致。第十四章長期融資：簡介1 .長期融資來源：普通股，優(yōu)先股，長期負(fù)債。2 .優(yōu)先股與負(fù)債之間有什么區(qū)別？1 .優(yōu)先股體現(xiàn)的是投資關(guān)系，而負(fù)債券體現(xiàn)的是借貸關(guān)系。2 .公司對優(yōu)先股沒有必須發(fā)放股利的義務(wù)，但是對債券必須支付利息。3 .優(yōu)先股投資只能轉(zhuǎn)讓而不能撤回，但公司對債務(wù)到期還本付息。4 .股利不能抵稅，但是利息可以。5 .破產(chǎn)清算時，優(yōu)先股的求償權(quán)在債務(wù)之后，普通股之前。3 .發(fā)行優(yōu)先股對某些公司有利的原因1 .由于公用事業(yè)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)是

23、根據(jù)規(guī)章制定的，因此受管制的公共事業(yè)機(jī)構(gòu)可以將 發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的稅收劣勢轉(zhuǎn)嫁給顧客。2 .向美國稅務(wù)總署匯報(bào)虧損的公司可以發(fā)行優(yōu)先股。因?yàn)檫@些公司沒有任何債務(wù)利息用來抵稅，所以優(yōu)先股與負(fù)債比較而言不存在稅收劣勢。3 .可以避免債務(wù)融資方式下可能出現(xiàn)的破產(chǎn)威脅。未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務(wù)，故優(yōu)先股東不能因未發(fā)放股利而威脅公司破產(chǎn)清算。4 .普通股股東享有權(quán)利1 .公司剩余風(fēng)險(xiǎn)和收益。2 .投票表決權(quán)。3 .有限責(zé)任。第十五章資本結(jié)構(gòu)：基本概念1 .餡餅?zāi)Ｐ停河糜谘芯抗举Y本結(jié)構(gòu)的模型，討論應(yīng)該如何選擇負(fù)債權(quán)益比的問題。該理論認(rèn)為，債權(quán)人和股東將分別得到帶下不同的餡餅塊，但是整個餡餅的大小，即

24、 公司的實(shí)際價(jià)值，卻完全不受餡餅分割方式的影響。即，公司實(shí)際價(jià)值不受利潤分配 方法的影響。當(dāng)且僅當(dāng)企業(yè)價(jià)值提高時，資本結(jié)構(gòu)變化對股東有利。餡餅?zāi)Ｐ蛯r(jià)值分為兩類索取權(quán)市場性索取權(quán)：可在市場上交易的財(cái)產(chǎn)索取權(quán)，包括股票，債券。非市場性索取權(quán)：不能在市場上交易的的財(cái)產(chǎn)索取權(quán)，包括稅，破產(chǎn)成本。2 .財(cái)務(wù)杠桿與有關(guān)計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿：衡量某一債務(wù)比率下，公司稅前利潤變動對每股凈收益所產(chǎn)生的作用。流向股東的價(jià)值 ，有新項(xiàng)目時，公司價(jià)值 V1 = V +項(xiàng)目NPV。如果負(fù)債下降到 B1, V下降為V-（B -B1）tc,對于已知 B,求VS,先求V, S = V - B3 . MM定理假設(shè)條件：1.公司的經(jīng)營

25、風(fēng)險(xiǎn)可以計(jì)量，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同的公司可以被看成同類公司。2 .信息是公開的，所有投資者能對公司的利潤和風(fēng)險(xiǎn)有理性相同預(yù)期。3 .股票和債券交易時無傭金與交易成本。4 .公司負(fù)債無破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。5 .所有現(xiàn)金流為永續(xù)年金。6 .企業(yè)和個人可以在市場上以同樣的利率借到資金。無稅條件下的命題（權(quán)益負(fù)債比不影響WACC命題I :杠桿公司的價(jià)值等同于無杠桿公司的價(jià)值。推論一：通過自制財(cái)務(wù)杠桿，個人能消除或復(fù)制公司財(cái)務(wù)杠桿的影響。推論二：WACC與公司資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，等于無負(fù)債企業(yè)的股本成本命題H :權(quán)益的期望收益率是公司負(fù)債權(quán)益比的線性函數(shù)。（由MMI可知，RWACC = Ro得出下式：）見后圖（Ro是一個點(diǎn)，R

26、WACC是一條線）推論：Rs隨著財(cái)務(wù)杠桿而上升，因?yàn)闄?quán)益的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。公司稅條件下的命題（負(fù)債比重與WACC反相關(guān)）命題I :杠桿企業(yè)的價(jià)值 =無杠桿企業(yè)的價(jià)值 +稅盾現(xiàn)值推論：公司利息可抵稅，而股利不能，故公司的財(cái)務(wù)杠桿使稅收支付減少。命題n :杠桿企業(yè)的股本成本=無杠桿企業(yè)的股本成本 +風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬見后圖推論：由于權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增加，故權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。公司稅下加權(quán)平均資本成本第十六章 資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運(yùn)用的限制因素1 .財(cái)務(wù)困境成本：早期研究中稱為破產(chǎn)成本，指從破產(chǎn)清算或債務(wù)重組中產(chǎn)生的成本。 分為三部分，企業(yè)，債權(quán)人，以及其他利益當(dāng)事人所分別承擔(dān)的利益損失。2 .財(cái)務(wù)

27、困境成本種類1 .直接成本：清算或重組的法律成本和管理成本（律師會計(jì)等費(fèi)用）。2 .間接成本：經(jīng)營受影響等。3 .代理成本：公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境，股東與債權(quán)人利益沖突擴(kuò)大，誘使股東尋求利己策略。 1.冒高風(fēng)險(xiǎn)的動機(jī)：瀕臨破產(chǎn)的公司容易冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)。2 .投資不足的動機(jī)：對于犧牲股東利益而補(bǔ)償債權(quán)人的新投資，投資動機(jī)不足。 以上兩條說明財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致的投資政策扭曲。3 .撇脂：在財(cái)務(wù)困境時期支付額外股利或其他分配項(xiàng)目，因而剩余給債權(quán)人的少。 僅當(dāng)有破產(chǎn)可能的時候才能發(fā)生上述策略的扭曲，故理性的債權(quán)人在困境時不指望股東。3 .降低財(cái)務(wù)困境成本的措施1 .保護(hù)性條款：作為股東與債權(quán)人之間協(xié)議的一部分，對債

28、權(quán)人權(quán)益進(jìn)行保護(hù)的特殊條款。 消極條款限制或制止公司可能的行動；積極條款規(guī)定了公司同意采取的行動，或必須遵守的條件。2 .債務(wù)合并：通過債權(quán)人和股東之間適當(dāng)安排，緩和不同債權(quán)人的競爭，降低公司破產(chǎn)成本。3 .債務(wù)回購：通過消除負(fù)債消除破產(chǎn)成本。4 .優(yōu)序融資理論概述：是有關(guān)融資方式選擇的理論，放寬MM定理完全信息的假定，以不對稱信息理論，考慮交易成本，認(rèn)為權(quán)益融資會傳遞企業(yè)經(jīng)營負(fù)面消息，且外部融資要支付更多成本， 因而企業(yè)融資順序遵循內(nèi)部融資，債務(wù)融資，權(quán)益融資。準(zhǔn)則：1.采用內(nèi)部融資，從留存收益中籌集項(xiàng)目資金。2 .先發(fā)行穩(wěn)健的證券。推論：1.不存在財(cái)務(wù)杠桿的目標(biāo)值，債務(wù)邊際收益等于邊際成本

29、時，產(chǎn)生最優(yōu)財(cái)務(wù)杠桿。3 .盈利的公司應(yīng)用較少的債務(wù)，盈利的公司由內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金，則外部融資需求少。4 .公司偏好財(cái)務(wù)松弛，在將來為有利可圖的項(xiàng)目提前積累資金。5 .公司如何決定資本結(jié)構(gòu) ？1 .大部分公司具有低負(fù)債資產(chǎn)比 .2 .許多公司不使用債務(wù)，完全權(quán)益公司較杠桿公司風(fēng)險(xiǎn)少。3 .財(cái)務(wù)杠桿的變化影響公司價(jià)值。4 .不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在差異。富有未來投資機(jī)會的高增長行業(yè)中，負(fù)債水平趨于很低， 投資機(jī)會少的行業(yè)增長緩慢，趨向使用最大限度債務(wù)。6 .決定目標(biāo)債務(wù)權(quán)益比的因素1 .稅收：具有高應(yīng)稅收入的公司應(yīng)更依賴債務(wù)。2 .資產(chǎn)類型：高比例無形資產(chǎn)如研究開發(fā)公司持有低負(fù)債，有形資產(chǎn)為主則高負(fù)債。

30、3 .經(jīng)營收入的不確定性：經(jīng)營收入具有不確定性的公司主要依賴權(quán)益。7 .權(quán)益代理成本的來源1 .怠工：持有少份額的管理者易存在怠工現(xiàn)象，損害公司利益。2 .在職消費(fèi)：管理者有增加在奢侈品及額外津貼上的開支的動機(jī)，該成本卻由股東承擔(dān)。8 .投資者把負(fù)債當(dāng)成公司價(jià)值的一個信號，提升杠桿，股價(jià)提升。9 .增長與負(fù)債權(quán)益比：無增長情況下最優(yōu)負(fù)債-價(jià)值比接近100%;有增長則小于100%10 .存在個稅與公司稅情況下 ，杠桿公司價(jià)值當(dāng)時，其中11 .計(jì)算相關(guān)1 .風(fēng)險(xiǎn)概率下，計(jì)算 S,B,V（注意t的折現(xiàn)）期望收益率 =一年后的/現(xiàn)在的；承諾收益率 =給定B/現(xiàn)在的2 .債券持有人預(yù)期收益=min （公

31、司價(jià)值，債務(wù)賬面價(jià)值）期望收益率=債券期望值/債券市值-1;承諾收益率=債務(wù)面值/債務(wù)價(jià)值-1第十七章杠桿企業(yè)的股價(jià)與資本預(yù)算1 .調(diào)整凈現(xiàn)值A(chǔ)PV法定義：項(xiàng)目為杠桿企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值=無杠桿企業(yè)項(xiàng)目NPV +籌資方式副效應(yīng)凈現(xiàn)值A(chǔ)PV = NPV + NPVF = +副效應(yīng)凈現(xiàn)值 一初始投資額 籌資方式的副效應(yīng)包括：1.債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)（影響最大）。2 .新債券的發(fā)行成本。3 .財(cái)務(wù)困境成本。4 .債務(wù)融資的利息補(bǔ)貼。2.權(quán)益現(xiàn)金流AFTE法定義：只對杠桿企業(yè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量按WACC進(jìn)行折現(xiàn)。步驟：1.計(jì)算有杠桿現(xiàn)金流 LCF,現(xiàn)金流入-成本-利息-稅；或者=UCF +2 .

32、計(jì)算；或者3 .計(jì)算一（初始投資額一借入款項(xiàng)）3 .加權(quán)平均資本成本 WACC法定義：對無杠桿企業(yè)的現(xiàn)金流量按WACC折現(xiàn)，從而對企業(yè)估價(jià)。一初始投資額；若項(xiàng)目無限期，一初始投資額4 .三種方法比較及應(yīng)用指南1 . APV法與 WACC法比較：二者比較類似，分子均為UCF, APV法用R0折現(xiàn)并加上副效應(yīng)，而WACC法則用折現(xiàn)。均通過調(diào)整適用于無杠桿企業(yè)的基本 NPV公式來反映財(cái)務(wù)杠桿帶來的稅收利益。2 .估價(jià)主體比較：FTE法只評估流向權(quán)益所有者的現(xiàn)金流LCF,相反，APV與WACC法評價(jià)的則是流向整個項(xiàng)目的現(xiàn)金流UCF的價(jià)值。由于LCF中已經(jīng)扣減了利息支付，而UCF不扣減，因此相應(yīng)地，初始

33、投資中也應(yīng)該扣減債務(wù)融資部分。3 .應(yīng)用指南：1.若企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債價(jià)值比適用于項(xiàng)目的整個生命期，用 WACC or FTE2.若項(xiàng)目壽命期內(nèi)負(fù)債絕對水平已知，用APV。5.貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿不考慮稅收：；考慮稅收：；可以由Rs反求Ro：部分其他專業(yè)考研真題1 .某公司興衰概率對半，應(yīng)現(xiàn)金流分別為100,50,債務(wù)支付60,折現(xiàn)率0.1,求承諾收益率。=50, 承諾收益率 =60/50 - 1 = 20%2 . 一些名詞解釋投資基準(zhǔn)：在評價(jià)投資組合的管理者的業(yè)績中所使用的基準(zhǔn)。資本結(jié)構(gòu)：指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。沉沒成本：指無法收復(fù)的成本，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，當(dāng)前決策只應(yīng)受未來成本的收益影響。3 .風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)內(nèi)