財(cái)務(wù)報(bào)表分析67

1、6. 分析公司的融資成本、融資結(jié)構(gòu)和融資風(fēng)險(xiǎn)，并提出融資模式評(píng)價(jià)和建議表1 近三年象嶼股份負(fù)債項(xiàng)目構(gòu)成表ACCPER201420132012短期借款6,803,345,325.605,976,986,214.581,106,483,782.51交易性金融負(fù)債1,403,078,380.00-26,194,060.00衍生金融負(fù)債15,787,539.69-應(yīng)付票據(jù)1,262,720,698.431,349,681,773.651,070,598,367.47應(yīng)付賬款1,620,275,034.701,346,759,096.12861,538,533.86預(yù)收款項(xiàng)1,216,831,408.3

2、11,019,315,997.65596,910,065.38應(yīng)付職工薪酬160,390,336.09106,083,496.8452,770,270.19應(yīng)交稅費(fèi)101,392,948.9410,966,113.27-8,189,258.83應(yīng)付利息23,895,254.1514,794,511.933,214,823.50應(yīng)付股利3,515,162.756,561,085.777,784,802.63其他應(yīng)付款2,332,205,316.54937,181,577.64633,521,634.74一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債71,000,000.0011,000,000.00246,420,00

3、0.00流動(dòng)負(fù)債合計(jì)15,014,437,405.2010,779,329,867.454,597,247,081.45長(zhǎng)期借款289,000,000.00348,000,000.00450,000,000.00長(zhǎng)期應(yīng)付款6,237,035.40-長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)295,237,035.40348,000,000.00450,000,000.00遞延所得稅負(fù)債11,460,061.201,915,677.5010,922.50其他非流動(dòng)負(fù)債31,748,728.4110,286,481.448,502,347.68非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)338,445,825.01360,202,158.94458,513

4、,270.18負(fù)債合計(jì)15,352,883,230.2111,139,532,026.395,055,760,351.631.融資結(jié)構(gòu)分析內(nèi)源融資所耗費(fèi)用較低而且不會(huì)有所有權(quán)和控股權(quán)的稀釋、信息不對(duì)稱等問(wèn)題。對(duì)企業(yè)的資本形成有自主性、原始性、抗風(fēng)險(xiǎn)性和低成本的特點(diǎn)，這是企業(yè)去生存、發(fā)展不可缺少的重要組成要素。 事實(shí)顯示，內(nèi)部融資早成為工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家首選的融資方式，像英國(guó)、美國(guó)、德國(guó)，他們都有比較鮮明的內(nèi)源融資特征，在其融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中、內(nèi)部融資所占比重均超過(guò)50%。股權(quán)融資它的資本成本相對(duì)較高，且普通股的股利是要在稅后的利潤(rùn)中支付的，所以不具有抵稅的作用。還有股權(quán)融資新增加了股東，會(huì)分散該公司成員的

5、控股權(quán)，這將會(huì)削弱原股東對(duì)該公司的控制和對(duì)余留利潤(rùn)的分配所占比例。 但是股權(quán)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，發(fā)行普通股去籌措資金具有不需歸還的等特點(diǎn)，對(duì)于追求穩(wěn)健的公司來(lái)說(shuō)讀是相當(dāng)具有誘惑力的。與內(nèi)源融資和股權(quán)融資相比，債務(wù)融資有資本成本低，不會(huì)出現(xiàn)股權(quán)融資所帶來(lái)額股權(quán)分散影響，可充分結(jié)合利用財(cái)務(wù)杠桿和利息費(fèi)用可稅前支付等抵稅作用優(yōu)點(diǎn)。但是債務(wù)融資存在的高風(fēng)險(xiǎn)性，也是不容忽視的。圖1 2012-2014年象嶼股份融資結(jié)構(gòu)變化由上圖可知，2012-2013年公司的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債持平，呈中庸型的融資結(jié)構(gòu)，而在2014年流動(dòng)資產(chǎn)超過(guò)了流動(dòng)負(fù)債，呈穩(wěn)健型的融資結(jié)構(gòu)，這和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)都有一定的關(guān)系，下文的

6、風(fēng)險(xiǎn)分析會(huì)進(jìn)一步提到。所有者權(quán)益的大幅度上升是由于2014 年公司發(fā)行了非公開(kāi)股票，176,410,256 股人民幣普通股（A 股），募集資金 17.2 億元。此次發(fā)行募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于依安糧食倉(cāng)儲(chǔ)物流中心項(xiàng)目、糧食種植合作與服務(wù)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。表2 2012-2014年象嶼股份主要負(fù)債項(xiàng)目占總負(fù)債的比例201220132014短期借款0.4431310.5365560.218856交易性金融負(fù)債0.09138900.005181應(yīng)付票據(jù)0.0822460.1211610.211758應(yīng)付賬款0.1055360.1208990.170407預(yù)收款項(xiàng)0.0792580.0915

7、040.118065其他應(yīng)付款0.1519070.0841310.125307流動(dòng)負(fù)債合計(jì)0.9779560.9676650.909309長(zhǎng)期借款0.0188240.031240.089007長(zhǎng)期負(fù)債0.019230.031240.089007非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)0.0220440.0323350.090691象嶼股份在過(guò)去幾年中，流動(dòng)負(fù)債率一直居高，保持在90%多的水平。在如此高的流動(dòng)負(fù)債的情況下，反映了它經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流不足，公司只有使用過(guò)高的短期債務(wù)去保證正常經(jīng)營(yíng)。象嶼股份出現(xiàn)這種融資結(jié)構(gòu)是與我國(guó)的融資體系不可分的。現(xiàn)在我國(guó)又是以銀行主導(dǎo)融資體系的，企業(yè)借款款都是以短期借款為主，這一定程度導(dǎo)致企業(yè)

8、負(fù)債結(jié)構(gòu)以流動(dòng)負(fù)債為主。還有我國(guó)債券市場(chǎng)的卻還不發(fā)達(dá)，公司債券占比很是低。2.融資成本分析圖2 2012-2014年財(cái)務(wù)費(fèi)用變化2014年財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增加主要是因?yàn)樯唐饭?yīng)鏈業(yè)務(wù)量增加，以及子公司象嶼農(nóng)產(chǎn)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)增加融資需求，從而導(dǎo)致利息支出增加。此外，2014年人民幣階段性貶值導(dǎo)致產(chǎn)生一定的匯兌損失。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，2012-2014年公司未分配任何股利顯然不是一個(gè)很好的信號(hào)，雖然2014年凈利潤(rùn)為正但是母公司的未分配利潤(rùn)期末余額仍然為負(fù)。雖然不分配股東股利可以降低公司的資金成本，但這會(huì)減弱公司未來(lái)吸引投資者的能力，應(yīng)引起重視。3.融資風(fēng)險(xiǎn)分析圖3 2012-2014年象嶼

9、股份資產(chǎn)負(fù)債率變化從圖中我們可以看出，象嶼股份的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于行業(yè)水平上游，2013年最高約為84.35%，比行業(yè)高了約34個(gè)百分點(diǎn)，這與其2013年短期借款和預(yù)付賬款的增加密不可。高資產(chǎn)負(fù)債率在一定程度上反映了企業(yè)債權(quán)融資的偏好，這與債權(quán)融資低成本、稅盾的特點(diǎn)是分不開(kāi)的?？紤]到總資產(chǎn)報(bào)酬率大于債務(wù)融資利息率，財(cái)務(wù)杠桿呈現(xiàn)正效應(yīng)，所以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平可以高一些。圖4 2012-2014年象嶼股份財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變化從圖中我們可以看出，雖然2012年象嶼股份財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)略有下降，但平均來(lái)說(shuō)其財(cái)務(wù)杠桿水平幾乎為行業(yè)平均值的兩倍，反映出企業(yè)激進(jìn)的財(cái)務(wù)策略。由于企業(yè)的息稅前利潤(rùn)大于利息費(fèi)用，所以企業(yè)

10、的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大于1，意味著債務(wù)融資的存在與增加，將放大息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)投資者每股收益的影響，即財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)增強(qiáng)，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。圖5 2012-2014年象嶼股份所有者權(quán)益報(bào)酬率變化由杜邦分析法可知，所有者權(quán)益報(bào)酬率由資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)息息相關(guān)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)其有較大影響。從上圖可以看出，象嶼股份的所有者權(quán)益報(bào)酬率基本上要低于行業(yè)平均水平。雖然其資產(chǎn)負(fù)債率較高，權(quán)益乘數(shù)較大，但資產(chǎn)凈利率較低，使得所有者權(quán)益報(bào)酬率也呈現(xiàn)出較低的水平。這反映了企業(yè)盈利能力不足，即企業(yè)占用投資者的資金為投資者創(chuàng)造利潤(rùn)的能力較差。4.融資風(fēng)險(xiǎn)及建議對(duì)策 1、政策風(fēng)險(xiǎn)：目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于增速換擋時(shí)期，GDP保持7%增

11、速“新常態(tài)”，消費(fèi)需求降低，為調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，政府將出臺(tái)一系列改革措施，保障經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。受此影響，大宗商品的下游需求以及物流需求將受到影響；另外，新一屆中央政府確定了城鎮(zhèn)化拉動(dòng)內(nèi)需的政策導(dǎo)向，但中央、地方財(cái)政的資金投入能否到位，民間資本能否有效撬動(dòng)仍存在不確定性。建議對(duì)策：密切關(guān)注和研判國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行業(yè)走勢(shì)，不斷拓寬融資渠道，豐富融資方式，并從制度流程上加強(qiáng)資金計(jì)劃的準(zhǔn)確性，減少階段性的資金沉淀，并加快周轉(zhuǎn)，提高資金使用率。此外，公司也需要調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，向政策導(dǎo)向業(yè)務(wù)發(fā)展，在實(shí)現(xiàn)國(guó)企穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)這一使命的同時(shí)，也最大化自身優(yōu)勢(shì)及利潤(rùn)。2、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未復(fù)蘇，實(shí)體經(jīng)

12、濟(jì)產(chǎn)能過(guò)剩的局面短期或難以解決，去庫(kù)存化或?qū)⒊掷m(xù)，物流需求不足。因此，在艱難的外部環(huán)境中，公司需要把握轉(zhuǎn)型和增長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展之間的平衡協(xié)調(diào)，這給公司的經(jīng)營(yíng)能力帶來(lái)新的考驗(yàn)。建議對(duì)策：公司需要加速周轉(zhuǎn)提高運(yùn)營(yíng)效率，降低自身運(yùn)營(yíng)成本，降低運(yùn)營(yíng)資金占用。積極通過(guò)資本運(yùn)作推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展以業(yè)務(wù)為抓手，利用兼并、收購(gòu)和重組等資本運(yùn)作手段開(kāi)展縱向、橫向并購(gòu)，提升經(jīng)營(yíng)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)能力的手段。7. 分析公司資產(chǎn)與資本運(yùn)營(yíng)的效果1資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及變動(dòng)分析表1 近三年象嶼股份簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表201420132012貨幣資金805,783,588.51799,313,785.33714,449,509.29應(yīng)收賬款凈額2,455

13、,518,627.40989,750,624.63609,187,872.54預(yù)付款項(xiàng)凈額9,327,425,408.325,424,639,817.251,364,775,534.57其他應(yīng)收款凈額601,891,859.52426,548,901.60239,586,177.17存貨凈額3,536,356,810.832,910,842,648.651,688,301,285.12流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)17,036,273,893.8910,951,247,172.454,823,038,030.50長(zhǎng)期股權(quán)投資凈額776,230,840.40642,025,789.47338,659,184.23

14、投資性房地產(chǎn)凈額792,164,487.01740,843,570.78632,089,235.40固定資產(chǎn)凈額1,364,284,647.19292,068,468.10178,685,708.38無(wú)形資產(chǎn)凈額483,588,707.89350,441,215.35593,889,422.39非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)3,756,509,464.862,255,158,766.121,927,511,960.32資產(chǎn)總計(jì)20,792,783,358.7513,206,405,938.576,750,549,990.82流動(dòng)負(fù)債合計(jì)15,014,437,405.2010,779,329,867.454,5

15、97,247,081.45負(fù)債合計(jì)15,352,883,230.2111,139,532,026.395,055,760,351.63實(shí)收資本(或股本)1,036,250,256.00859,840,000.00859,840,000.00所有者權(quán)益合計(jì)5,439,900,128.542,066,873,912.181,694,789,639.19表2 2012-2014年象嶼股份資產(chǎn)負(fù)債表主要項(xiàng)目占比分析表201420132012貨幣資金0.0387530.0605250.105836應(yīng)收賬款凈額0.1180950.0749450.090243預(yù)付款項(xiàng)凈額0.448590.4107580.2

16、02172其他應(yīng)收款凈額0.0289470.0322990.035491存貨凈額0.1700760.2204110.250098流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)0.8193360.8292380.714466長(zhǎng)期股權(quán)投資凈額0.0373320.0486150.050168投資性房地產(chǎn)凈額0.0380980.0560970.093635固定資產(chǎn)凈額0.0656130.0221160.02647無(wú)形資產(chǎn)凈額0.0232580.0265360.087976非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)0.1806640.1707620.285534從上面兩張表可以看出，企業(yè)擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)，同時(shí)也用有較多短期負(fù)債。象嶼股份的資產(chǎn)絕大部分是由流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)

17、成，雖然2014年流動(dòng)資產(chǎn)占比略有下降，但總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。表4 2012-2014年象嶼股份主要流動(dòng)資產(chǎn)占比分析201420132012貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)比例4.73%7.30%14.81%應(yīng)收賬款凈額占流動(dòng)資產(chǎn)比例14.41%9.04%12.63%預(yù)付款項(xiàng)凈額占流動(dòng)資產(chǎn)比例54.75%49.53%28.30%其他應(yīng)收款凈額占流動(dòng)資產(chǎn)比例3.53%3.89%4.97%存貨凈額占流動(dòng)資產(chǎn)比例20.76%26.58%35.00%流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)100.00%100.00%100.00%由上表可知，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例逐年遞減，說(shuō)明企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)速度逐年加快，提高了資金回籠的速度；應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的

18、比例13年略有下降，14年又重新上升，說(shuō)明企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款的收款信用政策較為寬松；預(yù)付款項(xiàng)占流動(dòng)資產(chǎn)的比例逐年遞增，說(shuō)明企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金被其他企業(yè)占用狀況較嚴(yán)重，資金的使用效率不高。2.資產(chǎn)增長(zhǎng)分析表3 2012-2014年象嶼股份資產(chǎn)負(fù)債表主要項(xiàng)目增長(zhǎng)率分析表201420132012貨幣資金增長(zhǎng)率0.81%11.88%-16.18%應(yīng)收賬款凈額增長(zhǎng)率148.09%62.47%63.48%預(yù)付款項(xiàng)凈額增長(zhǎng)率71.95%297.47%-10.36%其他應(yīng)收款凈額增長(zhǎng)率41.11%78.04%18.39%存貨凈額增長(zhǎng)率21.49%72.41%5.38%流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)增長(zhǎng)率55.56%127.06%-2.

19、45%長(zhǎng)期股權(quán)投資凈額增長(zhǎng)率20.90%89.58%0.77%投資性房地產(chǎn)凈額增長(zhǎng)率6.93%17.21%8.50%固定資產(chǎn)凈額增長(zhǎng)率367.11%63.45%-4.05%無(wú)形資產(chǎn)凈額增長(zhǎng)率37.99%-40.99%-2.24%非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)增長(zhǎng)率66.57%17.00%1.05%資產(chǎn)總計(jì)增長(zhǎng)率57.44%95.63%-1.48%流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)率39.29%134.47%-2.79%負(fù)債合計(jì)增長(zhǎng)率37.82%120.33%-4.26%實(shí)收資本(或股本)增長(zhǎng)率20.52%0.00%0.00%所有者權(quán)益合計(jì)增長(zhǎng)率163.19%21.95%7.88%由上表可知，2014年企業(yè)的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率相比前兩年

20、有較大增幅，一方面說(shuō)明了企業(yè)的銷售額可能有較大增長(zhǎng)，另一方面也可能是因?yàn)槠髽I(yè)放寬了信用政策；2014年預(yù)付款項(xiàng)增幅較大，主要是業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大增加采購(gòu)以及農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈合作業(yè)務(wù)預(yù)付款增加所致； 2014年固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率相比前兩年增幅巨大，主要為本期新增子公司鵬嶼物流，其在購(gòu)買(mǎi)日的固定資產(chǎn)原值及累計(jì)折舊轉(zhuǎn)入所致。我們可以發(fā)現(xiàn)，在2014年，公司的股本增長(zhǎng)率為20.52%，說(shuō)明公司又發(fā)行了新股。查閱相關(guān)資料可知，2014 年初，公司啟動(dòng)了非公開(kāi)發(fā)行股票的工作，2014 年 11 月順利完成發(fā)行，發(fā)行價(jià)格 9.75 元/股，發(fā)行 176,410,256 股人民幣普通股（A 股），募集資金 17.2 億元。此次融資的目的是為了發(fā)展依安糧食倉(cāng)儲(chǔ)物流中