小米集團(tuán)海外放量進(jìn)擊各版塊業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花

1、專題研究|商業(yè)貿(mào)易2018 年 08 月 23 日分析師：洪 濤 S0260514050005S0260517090003分析師：hongtaolinweiqiangl各版塊業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，小米高速成長(zhǎng)2Q18 單季小米營(yíng) 452 億元，同比增長(zhǎng) 68.3%，單季歸屬凈利潤(rùn) 146.5 億元，股權(quán)激勵(lì)及優(yōu)先股轉(zhuǎn)普通股影響），同比增長(zhǎng) 25.1%。1）2Q18 小米智能整凈利潤(rùn) 21.2 億元（主要調(diào)整業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 58.7%至 305 億元?？偝鲐浟客仍鲩L(zhǎng) 44%至 3203，ASP 同比上升 10.2%至 952 元。其中海外市場(chǎng)出貨量達(dá)到 1740，同比增長(zhǎng) 142%，占比達(dá)到 54.

2、5%。2）IOT 及生活消費(fèi)品收入翻倍增長(zhǎng)至 103.8 億元，在總收入中占比提升至 22.9%。智能電視和筆記本電腦等主要IOT銷售爆發(fā)同比增長(zhǎng) 147%至 41.8 億元。期末小米 IOT 聯(lián)網(wǎng)設(shè)備達(dá)到 1.15，環(huán)比增長(zhǎng) 15%；其中 170 萬(wàn)小米用戶擁有 5 臺(tái)以上 IOT 設(shè)備，環(huán)比增長(zhǎng) 19%。）3）互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入同比增長(zhǎng) 63.6%至 39.6 億元，其中收入同比增長(zhǎng) 69.6%至 25 億元，在小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入中占比提升至 62.5%。期末 MIUI 月活用戶數(shù)同比增長(zhǎng) 41.7%至 2.07 億，季度單用戶互聯(lián)網(wǎng)收入貢獻(xiàn)ARPU 同比增長(zhǎng) 15.4%至 19.1 元。l匯

3、率波動(dòng)及促銷影響毛利率，費(fèi)用端高效保證凈利率平穩(wěn)2Q18 小米綜合毛利率同比下降 1.82pp 至 12.49%，其中和 IOT毛利率同比2.29pp。主要由于小米上市前后及 618 促銷增加，以及匯率波動(dòng)影響（收入主要以和盧比為主，成本主要零部件以美元結(jié)算為主）。費(fèi)用端高效管控確保利潤(rùn)率平穩(wěn)。剔除授予99 億元股權(quán)激勵(lì)影響，小米 2Q18 綜合費(fèi)用率為 8.83%，同比上升 1.1pp，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別上升 0.33/0.38/0.38pp，主要由于上市帶來(lái)員工股權(quán)激勵(lì)及員工薪酬費(fèi)用增加。2Q18 單季整凈利潤(rùn) 21.2 億元，凈利率 4.68%凈利潤(rùn) 146.5 億元，剔

4、除股權(quán)激勵(lì)及可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股影響，l構(gòu)建科技生活圈，關(guān)注用戶量級(jí)和邊界持續(xù)拓展我們認(rèn)為戰(zhàn)略上小米與蘋果最為類似，均是依靠為的智能硬件作為拳頭，構(gòu)建用戶但戰(zhàn)術(shù)上小米踐行的是類似好市多（Costco）和無(wú)印良品的高性價(jià)比精品策略?；诋?dāng)前小米在 IoT 硬件、新零售渠道和互聯(lián)網(wǎng)&物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)三大領(lǐng)域的布局和級(jí)科技生活圈的，未來(lái)小米用戶量級(jí)和邊界仍有發(fā)展?jié)摿?，相?yīng)服務(wù)變現(xiàn)能力仍有極大提升空間，有望互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)一股不容忽視的力量。我們預(yù)計(jì) 2018-2020 年，小米營(yíng)收分別 1836/2763/3889 億元，對(duì)應(yīng)分別 60.1%/50.5%/40.8%增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)分別 116.0/129

5、.5/202.1 億元。剔除股權(quán)激勵(lì)及優(yōu)先股轉(zhuǎn)股影響（上市變動(dòng)），預(yù)計(jì)整凈利潤(rùn)分別 84.5/140.4/216億元，對(duì)應(yīng)分別 57.6%/66.1%/53.9%增長(zhǎng)；小米年分別 41.2/24.8/16.1XPE。8.22 日收盤 3992 億港幣市值約合 3479 億RBM 市值，對(duì)應(yīng) 18-20l風(fēng)險(xiǎn)提示業(yè)務(wù)下滑；鏈線拓展風(fēng)險(xiǎn)；新零售競(jìng)爭(zhēng)加劇；用戶變現(xiàn)能力低于預(yù)期；海外市場(chǎng)發(fā)展不達(dá)預(yù)期相關(guān)研究：商業(yè)貿(mào)易行業(yè):科技：乘小米鏈東風(fēng)，踞智能可穿戴龍頭2018-06-122018-05-072018-02-09商業(yè)貿(mào)易行業(yè):再讀小米：從業(yè)務(wù)到估值，五維度拆解小米關(guān)注點(diǎn)新零售模式研究系列之小米篇:

6、制造型零售崛起：性價(jià)比為王，效率致勝，構(gòu)建智能生活圈識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)1 / 9商業(yè)貿(mào)易行業(yè)小米IOT 進(jìn)擊，各版塊業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花專題研究|商業(yè)貿(mào)易海外放量，IOT 進(jìn)擊，2Q18 單季收入增長(zhǎng) 68.3%各版塊業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，小米高速成長(zhǎng)。2Q18單季小米營(yíng)452億元，同比增長(zhǎng)68.3%，其中智能、IOT與生活消費(fèi)品和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)58.7%、104.3%和63.6%，各業(yè)務(wù)條線均保持高速成長(zhǎng)，智能在總營(yíng)收中占比降至67.4%。2Q18單季歸屬凈利潤(rùn)146.5億元，整凈利潤(rùn)21.2億元（主要股權(quán)激勵(lì)及優(yōu)先股轉(zhuǎn)普通股影響），同比增長(zhǎng)25.1%。調(diào)整圖1：

7、小米2Q18營(yíng)收同比增長(zhǎng)68.3%圖2：2Q18小米業(yè)務(wù)收入占比降至67.4%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 整凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）yoy營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）200006%140,00090.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%4.94%4.68%8%100005%120,00004%100,000522.7071%6201782Q18-100003%80,000-200002%60,000-300001%40,000-0.45%-400000%20,000-50000-1%0 2015201620171Q182Q18 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心數(shù)

8、據(jù)來(lái)源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心圖3：小米2Q18三大業(yè)務(wù)板塊均保持高速成長(zhǎng)圖4：2Q18小米業(yè)務(wù)收入占比降至67.4%120.0%智能互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)IoT與生活消費(fèi)IoT與生活消費(fèi)智能互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%201620171Q182Q182015201620171Q182Q18-20.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心量?jī)r(jià)齊升，關(guān)注后續(xù)建設(shè)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)提速。2Q18小米智能業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)58.7%至305億元。分拆來(lái)看，海外市場(chǎng)拓

9、展帶動(dòng)出貨量保持長(zhǎng)，2Q18小米總出貨量同比增長(zhǎng)44%至3203，全球市場(chǎng)份額約9.3%。其中海外市場(chǎng)出貨量達(dá)到1740（IDC數(shù)據(jù)），同比增長(zhǎng)142%，在公司整體出貨量中占比達(dá)到54.5%，帶動(dòng)海外市場(chǎng)營(yíng)收占比達(dá)到36.3%。除市場(chǎng)保持出貨份量第一外，2Q18小米已在全球25個(gè)成為當(dāng)?shù)厍拔宓钠放?。除額第二）等東南亞要區(qū)域。且除之外，預(yù)計(jì)俄羅斯和西歐市場(chǎng)將是后續(xù)小米海外拓展主外，小米電視已在落地，預(yù)計(jì)小米將快速國(guó)內(nèi)打法，帶識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)2 / 91Q12014.6專題研究|商業(yè)貿(mào)易動(dòng)IOT及生活消費(fèi)品在海外快速鋪貨落地。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2Q18小米出貨量同比僅2.1%至1450

10、（IDC數(shù)據(jù)），但MIX及MI8系列高端機(jī)型熱銷使得小米國(guó)內(nèi)銷售均價(jià)（ASP）提升25%，帶動(dòng)公司整體ASP同比上升10.2%至952元。截至2Q18期末，小米線下小米之家門店數(shù)400家，并拓展了370家小米網(wǎng)店和超過(guò)3.7萬(wàn)個(gè)小米直供點(diǎn)，覆蓋快速下沉將彌補(bǔ)小米原來(lái)在低線市場(chǎng)的渠300個(gè)城市、2500個(gè)區(qū)縣，預(yù)計(jì)線下道劣勢(shì)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)出貨量增長(zhǎng)。圖5：小米2Q18銷量增長(zhǎng)44%圖6：2Q18小米平均售價(jià)952元1,000平均售價(jià)（元）yoy智能銷量（千部）100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000140.0%120

11、.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%9509008508007507002015201620171Q182Q182015201620171Q182Q18數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心圖7：小米海外市場(chǎng)出貨量已超國(guó)內(nèi)圖8：2Q18小米海外市場(chǎng)營(yíng)收占比已達(dá)36.3%陸全球其他地區(qū)中國(guó)出貨量（百萬(wàn)）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18

12、 2Q182015201620171Q182Q18數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC、廣發(fā)發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)3 / 9專題研究|商業(yè)貿(mào)易圖9：2Q18小米出貨量全球市場(chǎng)份額9.3%圖10：小米智能市占率領(lǐng)先三星35.0%小米全球市場(chǎng)份額三星全球市場(chǎng)份額小米份額小米三星25.0%30.0%25.0%20.0%20.0%15.0%15.0%10.0%10.0%5.0%5.0%0.0%0.0% 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 4Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18 數(shù)據(jù)來(lái)源：

13、IDC、廣發(fā)發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC、廣發(fā)發(fā)展研究中心電視及筆記本電腦爆發(fā)帶動(dòng)IOT收入翻倍增長(zhǎng)。2Q18小米IOT及生活消費(fèi)品收入翻倍增長(zhǎng)至103.8億元，在總收入中占比提升至22.9%。智能電視和筆記本電腦等主要IOT銷售爆發(fā)同比增長(zhǎng)147%至41.8億元。7月小米空調(diào)發(fā)布，小米電視之后，小米開(kāi)始加大力度進(jìn)軍大家電市場(chǎng)。除和筆記本電腦之外，期末小米IOT聯(lián)網(wǎng)設(shè)備達(dá)到1.15增長(zhǎng)19%。，環(huán)比增長(zhǎng)15%；其中170萬(wàn)小米用戶擁有5臺(tái)以上IOT設(shè)備，環(huán)比業(yè)務(wù)成長(zhǎng)是當(dāng)前小米互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)主要方式。2Q18小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)63.6%至39.6億元，其中收入同比增長(zhǎng)69.6%至25億元，在

14、小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入中占比提升至62.5%。期末MIUI月活用戶數(shù)同比增長(zhǎng)41.7%至2.07億，季度單用戶互聯(lián)網(wǎng)收入貢獻(xiàn)ARPU同比增長(zhǎng)15.4%至19.1元。當(dāng)前小米互聯(lián)網(wǎng)收入主要來(lái)自國(guó)內(nèi)用戶，預(yù)計(jì)后續(xù)海外市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)收入提升將帶動(dòng)ARPU持續(xù)提升。圖11：2Q18小米IOT及生活消費(fèi)品收入103.8億元圖12：2Q18小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入39.6億元IoT與生活消費(fèi)yoy互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)（百萬(wàn)元）yoy25,000120%12,000120%100%10,000100%20,00080%8,00080%15,00060%6,00060%10,0004,00040%40%5,0002,00020%20

15、%00%00%2015201620171Q182Q182015201620171Q182Q18數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC、廣發(fā)數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC、廣發(fā)發(fā)展研究中心發(fā)展研究中心識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)4 / 9專題研究|商業(yè)貿(mào)易圖13：2Q18小米收入占比提升至62.5%圖14：MIUI用戶數(shù)及ARPU持續(xù)提升服務(wù)運(yùn)營(yíng)MIUI操作系統(tǒng)月活躍用戶（百萬(wàn)）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%25070平均每用戶互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入（元）602005015040301002050102015201620171Q182Q18002015201620171Q182Q18數(shù)據(jù)來(lái)源：

16、IDC、廣發(fā)發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC、廣發(fā)發(fā)展研究中心匯率波動(dòng)及促銷影響毛利率，費(fèi)用端高效保證凈利率平穩(wěn)2Q18小米綜合毛利率同比下降1.82pp至12.49%，其中和IOT毛利率同比分別下降2.29pp。主要由于小米上市前后及618促銷增加，以及匯率波動(dòng)影響（收入主要以和盧比為主，成本主要零部件以結(jié)算為主）。費(fèi)用端高效管控確保利潤(rùn)率平穩(wěn)。剔除授予99億元股權(quán)激勵(lì)影響，小米2Q18綜合費(fèi)用率為8.83%，同比上升1.1pp，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別上升0.33/0.38/0.38pp，主要由于上市帶來(lái)員工股權(quán)激勵(lì)及員工薪酬費(fèi)用增加。2Q18單季凈利潤(rùn)146.5億元，剔除股權(quán)激勵(lì)及

17、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股影響，整凈利潤(rùn)21.2億元，凈利率4.68%圖15：2Q18小米綜合毛利率12.49%圖16：小米毛利智能其他收入互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)IoT與生活消費(fèi)綜合毛利率IoT與生活消費(fèi)智能互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)（右軸）100%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%65.0%80%64.0%60%63.0%62.0%40%61.0%20%60.0%59.0%0%2015201620171Q182Q182015201620171Q182Q1858.0%-20%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的

18、免責(zé)5 / 9專題研究|商業(yè)貿(mào)易圖17：2Q18小米綜合毛利率12.49%圖18：小米2Q18經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流入74億元10,000.08,000.06,000.04,000.02,000.00.0-2,000.0-4,000.0-6,000.0-8,000.0經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流（百萬(wàn)元） 金融業(yè)務(wù)現(xiàn)金流出整凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%銷售費(fèi)用用研發(fā)費(fèi)用1520162017Q182Q182015201620171Q182Q18數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心（2Q18剔除一數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心的99億股權(quán)激勵(lì)

19、費(fèi)用）次性授予構(gòu)建科技生活圈，關(guān)注用戶量級(jí)和邊界持續(xù)拓展我們認(rèn)為戰(zhàn)略上小米與蘋果最為類似，均是依靠為的智能硬件作為拳頭，構(gòu)建用戶體系；但戰(zhàn)術(shù)上小米踐行的是類似好市多（Costco）和無(wú)印良品的高性價(jià)比精品策略。基于當(dāng)前小米在IoT硬件、新零售和互聯(lián)網(wǎng)&物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)三大領(lǐng)域的布局和級(jí)科技生活圈的，未來(lái)小米用戶量級(jí)和邊界仍有發(fā)展?jié)摿?，相?yīng)服務(wù)變現(xiàn)能力仍有極大提升空間，有望互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)一股不容忽視的力量。我們預(yù)計(jì)2018-2020年，小米營(yíng)收分別1836/2763/3889億元，對(duì)應(yīng)分別60.1%/50.5%/40.8%增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)分別116.0/129.5/202.1億元（1H18凈利整8.2

20、2潤(rùn)76.5億元）。剔除股權(quán)激勵(lì)及優(yōu)先股轉(zhuǎn)股影響（上市變動(dòng)），預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)分別84.5/140.4/216億元，對(duì)應(yīng)分別57.6%/66.1%/53.9%增長(zhǎng)；小米日收盤3992億港幣市值約合3479億RBM市值，對(duì)應(yīng)18-20年分別41.2/24.8/16.1XPE。表 1：小米表（百萬(wàn)只/元）主要財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)66,81168,4342.4%48,764-9.2%55.4879.912,41542.9%6,538101.8%10.6%4.42%1.35%114,62567.5%80,56465.2%91.4881.323,44888.9%9,89651.4%13.2%4.56%1.06%183

21、,56960.1%119,77848.7%131.0914.246,896100.0%16,10662.7%14.3%5.15%1.10%276,26350.5%170,59142.4%178.4956.279,72370.0%25,08355.7%15.1%5.10%1.00%388,94440.8%230,78235.3%229.11,007.2119,58450.0%37,62450.0%16.0%5.10%1.00%營(yíng)收yoy智能53,715yoy出貨量整體 ASP（元）IoT 和生活消費(fèi)yoy互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)yoy毛利率銷售費(fèi)用率66.5807.28,6913,2394.0%2.86%1.

22、15%識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)6 / 92015201620172018E2019E2020E120專題研究|商業(yè)貿(mào)易2.26%-7,581-304-0.5%3.07%5531,8962.8%2.75%-43,8265,3624.7%3.32%11,5958,4504.6%3.66%12,95314,0355.1%3.86%20,20621,6005.6%研發(fā)費(fèi)用凈利潤(rùn)整凈利潤(rùn)整凈利率數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、廣發(fā)發(fā)展研究中心風(fēng)險(xiǎn)提示1.小米業(yè)務(wù)下滑：智能行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，業(yè)務(wù)存在因競(jìng)爭(zhēng)加劇、創(chuàng)新不足導(dǎo)致的下滑風(fēng)險(xiǎn)；2.小米鏈線拓展風(fēng)險(xiǎn)：小米鏈企業(yè)非小米直接控股，線拓展存在低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3

23、.新零售競(jìng)爭(zhēng)加劇：新零售是市場(chǎng)熱點(diǎn)，小米新零售門店拓展存在不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；4.小米用戶變現(xiàn)能力低于預(yù)期：用戶品牌忠誠(chéng)度、意愿等仍有待時(shí)間驗(yàn)證，用戶價(jià)值變現(xiàn)存在低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；5.海外市場(chǎng)發(fā)展不達(dá)預(yù)期：海外市場(chǎng)各國(guó)差異較大，拓展存在一定風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)7 / 9專題研究|商業(yè)貿(mào)易資產(chǎn)負(fù)債表：百萬(wàn)元利潤(rùn)表：百萬(wàn)元9,2306,7648,3786,26430,6368481,12018,16120,12950,76617,8773,8194,36726,063390116,370116,760-92,05811,56316,80116,34316,43161,1391,7312

24、,27424,72628,73189,87034,4843,6029,04747,1337,251162,697169,948-127,21114,40125,07126,17318,95984,6052,4512,72938,34043,520128,12556,5483,71110,40470,6637,25114,68621,93735,52618,39136,35038,00821,690114,4393,4513,13947,64254,232168,67084,4643,65611,964100,0847,25113,81321,06447,52123,76451,17651,56

25、524,355150,8614,4513,60957,43965,500216,360119,2293,68413,161136,0737,25115,55822,80957,47868,434-61,185-6,0531,444-2401,204-80511,176-684-625531,896114,625-99,471-9,6665,849-3615,48882-47,399-41,829-2,060-63-43,8265,362183,569-157,39-27,395-683-542-1,2259215,54513,683-2,093-411,6008,450276,263-234,

26、49-26,96315,563-75814,805832,27015,464-2,511012,95314,035388,944-326,60-38,73924,590-98623,605783,08824,258-3,84910220,20621,600現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物應(yīng)收帳款庫(kù)存銷售收入銷售成本經(jīng)營(yíng)費(fèi)用息稅折舊前利潤(rùn)折舊及攤銷其他資產(chǎn)資產(chǎn)總計(jì)固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)其他長(zhǎng)期資產(chǎn)長(zhǎng)期資產(chǎn)總計(jì)總資產(chǎn)應(yīng)付帳款短期債務(wù)經(jīng)潤(rùn)(息稅前利潤(rùn))凈利息收入/(費(fèi)用)其他稅前利潤(rùn)所得稅/(損失)少數(shù)股東權(quán)益凈利潤(rùn)non-GAAP 凈利潤(rùn)其他負(fù)債負(fù)債總計(jì)長(zhǎng)期借款其他長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債總計(jì)股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益總負(fù)債及權(quán)益5

27、0,76689,870128,125168,670216,360主要財(cái)務(wù)比率能力現(xiàn)金流量表：百萬(wàn)元2.11.81.70.61.20.95.14.8(36.5)(38.3)1.31.0(0.4)(0.7)7.56.31.20.85.65.45.64.71.10.86.36.16.25.31.10.7息稅前利潤(rùn)率(%) 稅前利潤(rùn)率(%) 凈利率(%)性比率(倍) 速動(dòng)比率(倍)1,176240801,735-6841,9854,531-1,826-2,269360-3,735-72-41,829361-82-7,283-2,06046,322-996-1,218-2,032572-2,6786,2

28、1513,6835425820-2,09324,4689,675-1,827-7,839570-9,0965,25615,4647589511,381-2,511-1,41314,631-2,192-10,278570-11,9005,25624,2589869490-3,84948722,832-2,521-12,766570-14,7175,256稅前利潤(rùn)折舊與攤銷凈利息費(fèi)用運(yùn)營(yíng)變動(dòng)稅金其他經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)固定資產(chǎn)凈值投資減少/增加 其他投資現(xiàn)金流投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)8 / 9至12月31日2016A2017A2018E2019

29、E2020E至12月31日2016A2017A2018E2019E2020E至12月31日2016A2017A2018E2019E2020E至12月31日2016A2017A2018E2019E2020E專題研究|商業(yè)貿(mào)易廣發(fā)商貿(mào)零售行業(yè)研究小組洪 濤：首席分析師，浙江大學(xué)金融學(xué)，2010 年開(kāi)始從事商貿(mào)零售行業(yè)研究，2014 年加入廣發(fā)發(fā)展研究中心，曾就職于華泰、平安。2015-2017 年新批零行業(yè)第四名，2017 年水晶球分析師第一名，2017 年金牛分析師第三名。：資深分析師，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)，2015 年加入廣發(fā)發(fā)展研究中心。2015-2017 年新批零行業(yè)第四名（團(tuán)隊(duì)），2017 年水晶球分析師第一名（團(tuán)隊(duì)），2017 年金牛分析師第三名（團(tuán)隊(duì)）。學(xué)，2016 年加入廣發(fā)。2016-2017 年新葉 群：資深分析師，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)發(fā)展研究中心，曾