公開(kāi)市場(chǎng)操作工具的選擇

1、2中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出二級(jí)市場(chǎng)債券用于增加或減少貨幣供應(yīng)量的一種政策手段，它是通過(guò)改變銀行體系的準(zhǔn)備金總量而控制基礎(chǔ)貨幣投放，調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)頭寸以影響整個(gè)社會(huì)貨幣供應(yīng)量的。指中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上通過(guò)采用什么樣的資產(chǎn)進(jìn)行操作，改變銀行體系準(zhǔn)備金總量而達(dá)到控制基礎(chǔ)貨幣投放，影響整個(gè)社會(huì)貨幣供應(yīng)總量。它是公開(kāi)市場(chǎng)操作的載體，是整個(gè)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的一個(gè)重要的組成部分。34 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作原理可以簡(jiǎn)單的用一個(gè)恒等式表示：M=-M=-B B 其中，式中M表示貨幣的變動(dòng)，B表示債券（主要是政府債券）的變動(dòng)。 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)就是中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行的貨幣與債券之間的互換，通過(guò)

2、買(mǎi)賣(mài)債券達(dá)到擴(kuò)張或收縮金融體系內(nèi)的準(zhǔn)備金的數(shù)量，進(jìn)而控制貨幣供應(yīng)的一種交易方法。 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的實(shí)質(zhì)是通過(guò)增加或減少基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量來(lái)調(diào)節(jié)銀行體系內(nèi)的準(zhǔn)備金數(shù)量或水平，通過(guò)控制銀行體系內(nèi)準(zhǔn)備金數(shù)量或水平，最終控制銀行體系的信用創(chuàng)造能力，從而達(dá)到控制貨幣供應(yīng)量的目的。或者說(shuō)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作實(shí)際上是準(zhǔn)備金與債券之間的互換。 5 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中貨幣供應(yīng)量的傳導(dǎo)機(jī)制為：在準(zhǔn)備金操作目標(biāo)下，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)通過(guò)買(mǎi)賣(mài)債券來(lái)調(diào)節(jié)非借入準(zhǔn)備金水平，以推動(dòng)銀行體系內(nèi)準(zhǔn)備金數(shù)量或水平的變化，從而改變銀行體系內(nèi)準(zhǔn)備金需求與準(zhǔn)備金供應(yīng)之間的利率水平，并通過(guò)M1和M2的貨幣乘數(shù)的作用，引起經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量（M1、

3、M2）相應(yīng)的產(chǎn)生變化。 6 一是通過(guò)公布中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的利率直接影響市場(chǎng)利率水平；二是通過(guò)操作改變銀行流動(dòng)性數(shù)量，影響資金供求，從而影響利率水平。 對(duì)匯率的影響不直接，而是通過(guò)對(duì)利率的影響傳導(dǎo)的到匯率上，但在外匯公開(kāi)市場(chǎng)上的操作對(duì)匯率的影響是直接的。78 中國(guó)中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作原理可以簡(jiǎn)單地描述為：M=-B，其中，M表示貨幣變動(dòng)，B表示債券的變動(dòng)。即公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作是中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行的貨幣與債券之間的互換。實(shí)際上，中國(guó)中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的基點(diǎn)就是基礎(chǔ)貨幣以及中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的核心是通過(guò)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上可以增減的有關(guān)資產(chǎn)項(xiàng)目的操作，調(diào)整資產(chǎn)

4、總量，從而達(dá)到控制負(fù)債的目的。一旦控制住基礎(chǔ)貨幣也就控制住貨幣供應(yīng)量。 基礎(chǔ)貨幣是中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作目標(biāo)。中國(guó)中央銀行通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供給。即通過(guò)調(diào)控中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放總量，實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量的計(jì)劃目標(biāo)。 91011 透明度是指在通俗易懂容易獲取和及時(shí)的基礎(chǔ)上讓公眾了解政策的目標(biāo)、政策法律、機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)框架、政策的決定及其原理，與貨幣政策有關(guān)的數(shù)據(jù)和信息，以及機(jī)構(gòu)的責(zé)任范圍。 具體要求：一是明確中央銀行在貨幣政策領(lǐng)域的職責(zé)和目標(biāo)；二是制定貨幣政策決定的公開(kāi)過(guò)程；三是讓公眾獲得關(guān)于貨幣政策的信息；四是中央銀行的責(zé)任心和誠(chéng)信保證；五是金融管理機(jī)構(gòu)的作用、職責(zé)和目標(biāo)；六是制定

5、和報(bào)告金融政策的過(guò)程；七是公眾獲得金融政策信息的程度；八是金融機(jī)構(gòu)的責(zé)任心和誠(chéng)信保證。12131415國(guó)債數(shù)量不足，公開(kāi)市場(chǎng)難以有效調(diào)控和運(yùn)用。 國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的不合理，極大地限制了公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)它的依賴。 中央銀行以及商業(yè)銀行持有的國(guó)債資產(chǎn)偏少。 國(guó)債市場(chǎng)發(fā)育不完善。操作工具不足的原因是多樣的：外貿(mào)順差不斷增大以及引進(jìn)外資的不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致購(gòu)匯人民幣占款不斷增加。 現(xiàn)行的結(jié)售匯體制導(dǎo)致中央銀行不得不成為市場(chǎng)的出清者。高額準(zhǔn)備金率帶來(lái)存款準(zhǔn)備金較大的空間，對(duì)中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作制約較大。主要是決策的科學(xué)性、建立和完善儲(chǔ)備貨幣規(guī)劃、改變被動(dòng)操作局面從以應(yīng)急性操作為主發(fā)展到以防御性操作和前瞻性操作為主

6、1617總體來(lái)看，能夠成為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具應(yīng)具備以下特征：總體來(lái)看，能夠成為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具應(yīng)具備以下特征： 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具應(yīng)具有債券工具的一般特征。一是債券信用等級(jí)高采用的債券被全社會(huì)承認(rèn)和接受，債券的流動(dòng)性強(qiáng)易變現(xiàn)，交易成員愿意購(gòu)買(mǎi)。二是利率由市場(chǎng)決定。三是持有人的范圍廣。 四是債券的期限有利于交易的活躍。五是債券的交易、托管安全、便利，最好是無(wú)紙化債券。 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具的使用與基礎(chǔ)貨幣的增減有直接關(guān)系。 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具能夠同度量地增加或減少基礎(chǔ)貨幣。 公開(kāi)市場(chǎng)操作工具應(yīng)適應(yīng)新的操作方法的需要，從實(shí)際出發(fā)，靈活選取和運(yùn)用。 18q 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主導(dǎo)操作工具：國(guó)債

7、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主導(dǎo)操作工具：國(guó)債 國(guó)債成為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的主導(dǎo)工具，主要是因?yàn)槠浞弦韵聨讉€(gè)條件：一是它是一種以國(guó)家財(cái)政作為支持而發(fā)行的合法證券；二是它具有較高且穩(wěn)定的收益率；三是它具有較高的流動(dòng)性。 國(guó)債作為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的主導(dǎo)工具可以為財(cái)政政策和貨幣政策的結(jié)合提供一個(gè)操作平臺(tái)，同時(shí)，從傳導(dǎo)效應(yīng)看，國(guó)債對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策的傳導(dǎo)范圍、傳導(dǎo)速度、傳導(dǎo)結(jié)果都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于其他債券和票據(jù)。 q 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要操作工具：政策性金融債公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要操作工具：政策性金融債 問(wèn)題：與基礎(chǔ)貨幣不掛鉤，發(fā)行具有意向性、期限過(guò)長(zhǎng)、利率并未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化.19 美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定，可用于公開(kāi)市場(chǎng)操作的債券包括政府債券

8、以及由政府部門(mén)擔(dān)?；蛘块T(mén)扶持的企業(yè)擔(dān)保的債券。此外，公開(kāi)市場(chǎng)交易室出于對(duì)中央銀行持有債券結(jié)構(gòu)的考慮，也可以對(duì)特定類型的債券拒絕交易。但由于美國(guó)債券市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，因而可交易債券的存量相當(dāng)巨大。 歐洲中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具主要是歐洲中央銀行認(rèn)定的合格資產(chǎn)。所謂合格資產(chǎn)必須符合下列條件：（1）受歐元體系的金融保護(hù)；（2）交易對(duì)手可以跨境使用；（3）對(duì)發(fā)行者公平對(duì)待；（4）操作起來(lái)具有有效性；（5）資產(chǎn)范圍很大，操作中具有連續(xù)性。 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具分為兩級(jí)，等級(jí)一的債券包括歐洲中央銀行債務(wù)憑證和其他市場(chǎng)化的債務(wù)工具，等級(jí)二的債券包括市場(chǎng)化的債務(wù)工具。政府債券、國(guó)庫(kù)券和金融票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、

9、中央銀行票據(jù) 日本的國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模仍然較小，不得不依靠一些商業(yè)票據(jù)或契約貸款作抵押來(lái)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作。 歐盟目前還沒(méi)有形成一個(gè)超級(jí)政府，因此，歐洲中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具就呈現(xiàn)了多樣性。2021q 中央銀行票據(jù)的概念中央銀行票據(jù)的概念1年以內(nèi)向銀行間債券市場(chǎng)成員發(fā)行的短期債券，發(fā)行人為中央銀行q 中央銀行票據(jù)的性質(zhì)中央銀行票據(jù)的性質(zhì) 中央銀行票據(jù)是中央銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其直接作用是吸收商業(yè)銀行多余可貸資金，它是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一種新形式。發(fā)行中央銀行票據(jù)，是在保持中央銀行資產(chǎn)總量不變的情況下，通過(guò)對(duì)中央銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整以減少商業(yè)銀行的可貸資金量，其效力與提高法定存款準(zhǔn)備金率有

10、類似之處，但是它更具有靈活性。q 中央銀行票據(jù)發(fā)行的目的中央銀行票據(jù)發(fā)行的目的 人民銀行發(fā)行中央銀行票據(jù)的主要目的是收回由于購(gòu)買(mǎi)外匯儲(chǔ)備而增加的流動(dòng)性，對(duì)沖操作的結(jié)果是中國(guó)人民銀行外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)和中央銀行票據(jù)負(fù)債同時(shí)增加。 q 發(fā)行中央銀行票據(jù)的意義和作用，具體表現(xiàn)為：發(fā)行中央銀行票據(jù)的意義和作用，具體表現(xiàn)為： 一是在操作工具匱乏的情況下貫徹了中央銀行貨幣政策意圖。二是對(duì)沖外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致的人民幣占款，適度調(diào)控貨幣供應(yīng)量。三是可以促進(jìn)中國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展。四是防范了債券市場(chǎng)的利率風(fēng)險(xiǎn)。 2223 主要是沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)作用無(wú)法完全實(shí)施，抵押比例制約、報(bào)價(jià)的制約 中央銀行進(jìn)行票據(jù)買(mǎi)賣(mài)，是一種現(xiàn)實(shí)性的選擇，又

11、是在中央銀行缺乏其他對(duì)沖工具情況下的迫不得已的選擇，是一種在特定情況下中央銀行發(fā)行的一種臨時(shí)性的、短期的、具有明顯階段性特征的“非規(guī)范”的政策工具。 24 我國(guó)中央銀行票據(jù)退出公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的前提條件的主要有：國(guó)債市場(chǎng)有一個(gè)大的發(fā)展，財(cái)政部發(fā)行國(guó)債或國(guó)庫(kù)券時(shí)充分考慮中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的需求，主要以發(fā)行短期國(guó)債為主，國(guó)債可以完全滿足公開(kāi)市場(chǎng)操作的需要。 2526 目前，可以有五種途徑解決操作工具的短缺：一是大力發(fā)展政府的債券市場(chǎng)，特別是發(fā)展適合貨幣政策操作的短期政府債券市場(chǎng)。二是借鑒香港外匯基金操作經(jīng)驗(yàn)，發(fā)行以國(guó)家外匯儲(chǔ)備為資產(chǎn)基礎(chǔ)的外匯儲(chǔ)備債券。三是積極推動(dòng)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，特別是國(guó)有商業(yè)銀行

12、發(fā)行金融債券。四是發(fā)行以中央銀行為債務(wù)人的中央銀行票據(jù)。五是將各級(jí)財(cái)政在中央銀行的借款和透支證券化。 中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具選擇是一個(gè)以國(guó)債為主體，其他操作工具相互配合的基本構(gòu)架。國(guó)債是中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的最基本和最主要的工具，考慮到中國(guó)的轉(zhuǎn)軌時(shí)期的特點(diǎn)，政策性金融債、國(guó)家擔(dān)保的企業(yè)債券、證券化了的中央銀行貸款券、外匯資產(chǎn)券作為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具的補(bǔ)充。27基礎(chǔ)貨幣投放的剛性與對(duì)沖手段的軟性 發(fā)行有利于公開(kāi)市場(chǎng)操作的國(guó)債 商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債用于公開(kāi)市場(chǎng)操作 將各地政府在中央銀行的借款債券化28 再貸款、再貼現(xiàn)與公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作要相互配合、相機(jī)擇用，盡可能與公開(kāi)市場(chǎng)操作方向一致。 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作與準(zhǔn)備金制度的有機(jī)協(xié)調(diào)配合。 主要表現(xiàn)在準(zhǔn)備金率偏高不利于公開(kāi)市場(chǎng)操作以及保持貨幣政策一致性方面也存在問(wèn)題。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作與基準(zhǔn)利率貨幣政策工具的相互配合。最