我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀分析

1、我國資產(chǎn)證券化的開展現(xiàn)狀分析一、引言資產(chǎn)證券化是指通過構(gòu)造金融理論支持下的相關(guān)技術(shù)，對符合證券化要求資產(chǎn)的風(fēng)險和收益要素進(jìn)展別離和重組，使其成為可以滿足不同風(fēng)險偏好者的投資需求并在金融市場上可以自由流通的證券。進(jìn)展證券化的資產(chǎn)一般都是缺乏流動性但可以帶來穩(wěn)定預(yù)期收益的中長期資產(chǎn)，存在由于短存長貸期限錯配導(dǎo)致的利率風(fēng)險，進(jìn)展證券化操作后可以有效進(jìn)步資源的配置效率，并將集中于銀行等貨幣市場金融機構(gòu)的道德風(fēng)險向本就應(yīng)當(dāng)承擔(dān)其資金融通功能的資本市場進(jìn)展轉(zhuǎn)化和分散。20世紀(jì)60年代末，關(guān)國的資產(chǎn)證券化在當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)蓬勃開展的推動下，即使經(jīng)歷了次貸危機的猛烈沖擊，卻照舊煥發(fā)著勃勃活力，在產(chǎn)品創(chuàng)新和構(gòu)

2、造設(shè)計上更為成熟和穩(wěn)健，并引領(lǐng)著席卷歐洲、澳大利亞、亞非拉等國家的金融創(chuàng)新浪潮。相比之下，我國的資產(chǎn)證券化之路起步較晚，開展也相對緩慢，但隨著經(jīng)濟新常態(tài)下必將迎來快速開展機遇期。二、我國資產(chǎn)證券化的開展歷程(一)始于20世紀(jì)90年代初的探究階段三亞市開發(fā)建立總公司在1992年發(fā)行以土地為標(biāo)的的三亞地產(chǎn)投資券，成為房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的先行者也成為在我國進(jìn)展資產(chǎn)證券化最早的探究案例。隨后，離岸資產(chǎn)證券化主要是不良資產(chǎn)證券化的嘗試也獲得了不錯的效果，中國高質(zhì)量、高存量的不良貸款資產(chǎn)受到了國際投資者的肯定和青睞。但由于早期相關(guān)法律法規(guī)的缺失，盡管2001年公布施行的?信托法?對于優(yōu)先權(quán)益確實定和真實銷售

3、的鑒定已有明確的規(guī)定，但其他相關(guān)流程的規(guī)定諸如信息披露等方而都不盡完善。(二)2005年正式試點階段信貸資產(chǎn)證券化第一次試點于2005年3月正式啟動，由國家開發(fā)銀行采用優(yōu)先級債券在銀行間債券市場公開發(fā)行、次級檔債券以私募方式發(fā)行兩種發(fā)行方式成功發(fā)行的第一期開元CLO項口，成為試點以來的第一個標(biāo)準(zhǔn)化項口。隨后，由中國建立銀行作為發(fā)起機構(gòu)，中信信托投資作為委托機構(gòu)，對優(yōu)先級在銀行間債券市場上公開發(fā)行、次級證券向建行定向發(fā)行來作為信譽支持的MBS產(chǎn)品，成為我國第一例成功發(fā)行的住房抵押貸款證券化產(chǎn)品。之后信貸資產(chǎn)支持證券的第二批試點進(jìn)一步在2007年啟動。此外，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的試點也在穩(wěn)步推進(jìn)。但

4、由于關(guān)國次貸危機的爆發(fā)并進(jìn)一步演變?yōu)橛绊懭蚪?jīng)濟的金融危機，僅僅開展了3年的資產(chǎn)證券化進(jìn)入全而暫停和停滯階段，然而，有關(guān)各部門并未停頓對適應(yīng)我國國情的證券化產(chǎn)品的討論以及對相關(guān)經(jīng)濟環(huán)境的改革與完善。(三)2021-2021年擴大試點階段寂靜了三年的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分別于2021年9月和2021年5月重啟。與之相匹配的是一系列更加完善的政策法規(guī)，中國人民銀行、銀監(jiān)會和財政部結(jié)合發(fā)布的?關(guān)于進(jìn)一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知?，銀行間交易商協(xié)會發(fā)布的?銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引?，證監(jiān)會發(fā)布的?證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定?相繼出臺，為理論先行的中國資

5、產(chǎn)證券化之路保駕護(hù)航。2021年7月，國務(wù)院發(fā)布?關(guān)于金融支持經(jīng)濟構(gòu)造調(diào)整和轉(zhuǎn)型晉級的指導(dǎo)意見?，要求有效盤活資金存量，明確提出推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化開展，并進(jìn)一步推動跨市場產(chǎn)品發(fā)行的試點。(四)2021年至今常規(guī)化開展階段2021年是我國債券市場迅猛開展的一年，總計發(fā)行各類債券118749. 8億元，超出2021年債券市場發(fā)行總規(guī)模31733. 53億元，同比增速進(jìn)步27. 42 %。在盤活信貸存量，推動證券化開展的利好政策下，2021年以成功招標(biāo)為統(tǒng)計口徑發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券共66單，發(fā)行總規(guī)模2819. 81億元，而2021年以前的發(fā)行規(guī)?？偭恐挥?018億元，其中2021年重啟前僅

6、發(fā)行17單共計688億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由此可見，2021年全年的發(fā)行量已經(jīng)接近以往試點發(fā)行總量的3倍多。產(chǎn)品創(chuàng)新方而，除了日漸成熟的CLO (54單)和ABS ( 9單)產(chǎn)品，租賃資產(chǎn)支持證券首次出現(xiàn)。在市場參與機構(gòu)的多樣性上，除原有國有商業(yè)銀行以及政策性銀行的主力大軍外，城市商業(yè)銀行、農(nóng)商行、金融租賃公司也積極參與其中，占有一席之地。隨著利率市場化改革的穩(wěn)步推進(jìn)，市場經(jīng)濟的進(jìn)一步活潑，我國的資產(chǎn)證券化已然進(jìn)入快速開展時期，也必將逐步進(jìn)入常態(tài)化開展階段。三、我國資產(chǎn)證券化開展過程中存在的問題及借鑒歐洲開展經(jīng)歷的啟示相比于關(guān)國50多年的資產(chǎn)證券化歷史，我國的資產(chǎn)證券化起步較晚，且在國際金融危

7、機之后還經(jīng)歷了近三年的停滯期。但對于資產(chǎn)證券化在活潑經(jīng)濟中所起到的積極作用，已得到業(yè)界的廣泛共識。當(dāng)前我國直接融資與間接融資比例的失衡，貨幣市場與資本市場功能的錯位，都使得資產(chǎn)證券化的開展具有重要的戰(zhàn)略作用。不僅可以有效解決由于短期負(fù)債支持長期資產(chǎn)而產(chǎn)生的利率風(fēng)險問題，還可以幫助融資者實現(xiàn)快速便捷的低本錢融資。對我國有借鑒意義的比較有代表性的是關(guān)國和歐洲的資產(chǎn)證券化市場，鑒于關(guān)國采用的是其自身的通用會計準(zhǔn)那么(GAAP) ,歐洲產(chǎn)品在設(shè)計和推廣上的慎重性對我國的借鑒意義更多一些。以下討論我國證券化開展過程中存在的問題及從歐洲的特色證券化產(chǎn)品中得到啟發(fā)和參考。首先，在加快推進(jìn)普惠金融的開展過程中

8、，小微企業(yè)和三農(nóng)企業(yè)的融資難問題一直是關(guān)注的重點。而對于群體廣泛且差異明顯、需求分散，但對資金需求強烈的廣闊中小企業(yè)來說，沒有公共部門的支持是無法實現(xiàn)及時必要的融資的。我國中小企業(yè)融資難的問題由來已久，相比于資信良好、規(guī)模效應(yīng)明顯的國企在融資市場一直處于為難境地。而在歐洲，由于中小企業(yè)的數(shù)量在歐盟企業(yè)中占比宏大，對于解決歐盟的就業(yè)問題具有舉足輕重的作用，因此歐盟各國也都不遺余力地為中小企業(yè)貸款證券化搭建通道，并在信譽增級和項口管理上提供必要的協(xié)助。比方，由德國復(fù)興開發(fā)銀行發(fā)起的PROM-ISE平臺，通過與中小企業(yè)簽訂由其自身提供保費并以其自身現(xiàn)金流為支撐的風(fēng)險轉(zhuǎn)移協(xié)議，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移至自身并通過信

9、譽風(fēng)險的分級繼而傳遞給不同風(fēng)險偏好的投資者。而西班牙政府更是通過由財政部發(fā)起的FTPYME方案為通過SPV發(fā)行的部分AAA級證券提供無條件的政府信譽擔(dān)保(被擔(dān)保的證券被稱為A(G)級)來為中小企業(yè)和個體經(jīng)營者的融資保駕護(hù)航，降低其融資的本錢。其次，次貸危機的爆發(fā)，使得關(guān)國的表外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)受到各種質(zhì)疑和擔(dān)憂，各國紛紛減少了相應(yīng)資產(chǎn)類證券的發(fā)行規(guī)模。表外資產(chǎn)證券化是指在將根底資產(chǎn)真實出售給特殊口的機構(gòu)之后，根底資產(chǎn)與發(fā)起人就實現(xiàn)了破產(chǎn)的隔離，投資人對于發(fā)起人的剩余資產(chǎn)將不再具有追索權(quán)，而債權(quán)人對于已經(jīng)出售的資產(chǎn)也沒有追索權(quán)，這就使得銀行通過出售不良資產(chǎn)來降低自身風(fēng)險的動機增強，容易只注重貸款的數(shù)量而非質(zhì)量。與之形成鮮明比照的是歐洲的表內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)CB(擔(dān)保債券)。第一，CB的資產(chǎn)擔(dān)保池都是高質(zhì)量的住房抵押貸款或者對公共部門的貸款，這在自身內(nèi)部評級上就已經(jīng)具有了優(yōu)勢;第二，擔(dān)保資產(chǎn)仍然留存于發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表之內(nèi)，因此投資人對于擔(dān)保債券和發(fā)起人均具有追索權(quán)，也就是通常意義上的雙追索權(quán)，而且對于投資的根底資產(chǎn)還具有優(yōu)先追索權(quán)，如此就增加了對投資者的利益保障，降低了其購置債券的違約風(fēng)險;第三，CB的資產(chǎn)擔(dān)保池是動態(tài)的，不滿足信譽風(fēng)險要求的債券將被及時的進(jìn)展交換，使擔(dān)保池中的資產(chǎn)價值始終保持在擔(dān)保債券的名義價值之上。如此，證券化資產(chǎn)的平安