基金經(jīng)理個(gè)人特征與基金業(yè)績(jī)相關(guān)性的實(shí)證分析

1、基金經(jīng)理個(gè)人特征與基金業(yè)績(jī)相關(guān)性的實(shí)證分析【摘要】近幾年來(lái)，我國(guó)的證券投資基金發(fā)展形勢(shì)迅猛，而基金經(jīng)理作為證券投資基金的領(lǐng)導(dǎo)者，其自身個(gè)人特征與基金業(yè)績(jī)也有著密不可分的聯(lián)系。因此， 在采集樣本，分析樣本的基礎(chǔ)之上， 對(duì)于基金經(jīng)理的個(gè)人特征會(huì)造成基金業(yè)績(jī)?cè)鯓拥挠绊戇M(jìn)行研究具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。而基金經(jīng)理非投資類從業(yè)經(jīng)歷是否會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?，是一個(gè)研究較少的課題。本文將通過(guò)描述性分析、回歸分析等手段，對(duì)于這一問(wèn)題進(jìn)行討論與分析。關(guān)鍵詞：基金經(jīng)理；基金業(yè)績(jī)；個(gè)人特征31Abstract】In recent years, China's securities investment funds

2、 are developing rapidly, and fund managers, as leaders of securities investment funds, their own personal characteristics and fund performance are inextricably linked. On the basis of collecting samples and analyzing samples. It is of practical significance to study the influence of fund manager'

3、;s personal characteristics on fund performance, and whether the fund manager's non-investment employment experience will affect fund performance. This paper will discuss and analyze this problem by means of descriptive analysis and regression analysis.【 Key words】 fund manager; fund performance

4、; personal characteristics一、 緒論 5（一）選題背景與研究意義 5（二）創(chuàng)新點(diǎn)及難點(diǎn) 5（三）研究思路與內(nèi)容 6二、文獻(xiàn)綜述 7（一）關(guān)于基金經(jīng)理個(gè)人特征的國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究 71. 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 72. 國(guó)外文獻(xiàn)綜述 7（二）關(guān)于基金經(jīng)理個(gè)人特征與基金業(yè)績(jī)相關(guān)性的國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究 8三、基金經(jīng)理分析和基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)論 10（一）證券投資基金的起源和發(fā)展 10（二）基金經(jīng)理分析 12（三）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 131 .Jensen 指數(shù)模型 132 .Treynor 指數(shù)模型 13四、實(shí)證分析 15（一）提出假設(shè) 15（二）選取變量與建立模型 15（三）選取樣本與數(shù)據(jù) 16（四）檢驗(yàn)結(jié)

5、果與分析 17五、 結(jié)論 19參考文獻(xiàn)： 20一、緒論（一）選題背景與研究意義隨著證券投資基金日益成為影響廣泛的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)證券投資基金業(yè)績(jī)的研究逐漸成為金融研究的焦點(diǎn)?；鸾?jīng)理是基金管理過(guò)程中非常重要的角色，基金經(jīng)理的能力素質(zhì)高低，在很大程度上影響著基金的業(yè)績(jī)。基金經(jīng)理的個(gè)人特征以不同方式影響基金經(jīng)理的投資傾向，進(jìn)而影響基金業(yè)績(jī)。盡管基金公司的投資決策委員會(huì)決策及其效率會(huì)影響基金的績(jī)效，但作為基金的直接操控者，基金經(jīng)理將在投資決策委員會(huì)所確定的 “股票池”中執(zhí)行具體的操作。基金經(jīng)理及其能力仍是決定其旗下基金業(yè)績(jī)的主要因素。鑒于此， 諸多文獻(xiàn)從基金經(jīng)理所創(chuàng)造的業(yè)績(jī)出發(fā)，探討基金經(jīng)理個(gè)人特征和

6、基金業(yè)績(jī)的相關(guān)關(guān)系。不同的投資風(fēng)格往往會(huì)形成不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益水平，無(wú)論對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者而言，考察、了解以及追蹤投資風(fēng)格都是一項(xiàng)重要的任務(wù)。首先，對(duì)于購(gòu)買基金的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)實(shí)證研究得出的結(jié)論，提供一種有效的篩選手段來(lái)幫助投資者挑選合適的基金經(jīng)理所掌管的基金，合理地進(jìn)行投資。其次，對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，有助于指導(dǎo)基金公司選擇合適的基金經(jīng)理，同時(shí)明確對(duì)現(xiàn)有基金經(jīng)理的培養(yǎng)和選拔方向，全面提升我國(guó)基金公司的實(shí)力。再次，對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，能夠幫助他們更清晰的認(rèn)識(shí)自己的發(fā)展方向，促進(jìn)基金經(jīng)理之間的良性競(jìng)爭(zhēng)。最后， 對(duì)我國(guó)整個(gè)基金行業(yè)來(lái)說(shuō)，有助于促進(jìn)基金業(yè)的平穩(wěn)有序的發(fā)展， 逐步加強(qiáng)投資者

7、對(duì)證券市場(chǎng)的信心，使得我國(guó)證券市場(chǎng)能夠有一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境。（二）創(chuàng)新點(diǎn)及難點(diǎn)本文的創(chuàng)新性在于使用實(shí)證分析與規(guī)范分析相結(jié)合的方式, 對(duì)基金實(shí)際投資風(fēng)格持續(xù)性影響因素進(jìn)行了深入的分析和探討。國(guó)內(nèi)外對(duì)于基金投資風(fēng)格的研究均關(guān)注某一特定方面, 而本文會(huì)結(jié)合基金公司董事會(huì)特征、基金經(jīng)理個(gè)人特征及基金業(yè)績(jī)等多方面對(duì)基金投資風(fēng)格展開(kāi)整體性和系統(tǒng)性的研究。本文的難點(diǎn)在于數(shù)據(jù)獲取及處理困難。我國(guó)基金投資業(yè)的發(fā)展時(shí)間尚短，因此可供使用的有效數(shù)據(jù)比較少。關(guān)于基金經(jīng)理個(gè)人信息的披露還不夠全面和完整，內(nèi)容也比較分散，使得數(shù)據(jù)收集的廣度和深度來(lái)講還不夠。同時(shí)，我國(guó)基金行業(yè)的流動(dòng)性比較強(qiáng)，基金經(jīng)理的更換比較頻繁，因此很多

8、數(shù)據(jù)是需要手動(dòng)添加和處理， 給本文帶來(lái)比較大的障礙，對(duì)某些變量存在缺失的情況，只能在合理的范圍內(nèi)進(jìn)行推斷或假設(shè)，因此數(shù)據(jù)獲取及處理有可能不夠完整，對(duì)分析結(jié)果的可靠性產(chǎn)生影響。（三）研究思路與內(nèi)容本文將在了解國(guó)內(nèi)外基金發(fā)展現(xiàn)狀以及我國(guó)基金經(jīng)理現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)部分證券投資基金在不同的基金經(jīng)理的管理下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行實(shí)證分析。通過(guò)對(duì)比分析力求找出基金經(jīng)理的各個(gè)特征，如學(xué)歷、從業(yè)時(shí)間、年齡、任期等，對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，以及在不同的市場(chǎng)環(huán)境下這些因素對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響又會(huì)有什么不同。 從而能夠具體到各個(gè)要素上有針對(duì)性地探索選擇合適基金經(jīng)理的標(biāo)準(zhǔn)，使我國(guó)基金行業(yè)能夠在健全的內(nèi)外部環(huán)境中迅速發(fā)展。本文采用理論

9、引用和實(shí)證驗(yàn)證結(jié)合的方式，包括文獻(xiàn)分析法，借鑒相關(guān)文獻(xiàn)并分析，提供理論基礎(chǔ)和方法指導(dǎo)；實(shí)證分析法，采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)構(gòu)建模型，用EXCEL和 E-views 對(duì)有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析并檢驗(yàn)，分析基金經(jīng)理個(gè)人特征與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系。二、文獻(xiàn)綜述（一）關(guān)于基金經(jīng)理個(gè)人特征的國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究1. 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述在基金的相關(guān)研究中, 以基金經(jīng)理個(gè)人特征為研究對(duì)象還比較少見(jiàn)。考慮到基金經(jīng)理是基金的直接操控者, 對(duì)基金表現(xiàn)的影響非常大, 本文從基金經(jīng)理的角度 , 研究反映基金經(jīng)理個(gè)人特征, 如年齡、學(xué)歷、性別、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、任期等因素,對(duì)基金的業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生何種影響。下面將介紹關(guān)于基金經(jīng)理個(gè)人特征與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系的文獻(xiàn)綜述。

10、國(guó)內(nèi)關(guān)于基金經(jīng)理的研究始于2001 年，劉紅忠等以國(guó)內(nèi)公募基金為樣本，對(duì)擇股能力，擇時(shí)能力和業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行了分析。實(shí)證結(jié)果沒(méi)有證明基金具有擇時(shí)和擇股能力，而基金經(jīng)理的才能對(duì)基金業(yè)績(jī)影響不顯著，單月風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整前后的收益也都不具有持續(xù)性。汪光成 （ 2002） 也對(duì)基金的擇時(shí)和選股能力進(jìn)行了研究，不同年度的基金表現(xiàn)出不同的能力，除了2000 年的基金同時(shí)表現(xiàn)了兩種能力之外，1999和 2001 年的基金則只表現(xiàn)了一種能力，總之基金沒(méi)有顯著的擇時(shí)能力，也沒(méi)有對(duì)超額收益有明顯貢獻(xiàn)的擇股能力。此外， 這兩種能力排名的波動(dòng)程度也較大。2. 國(guó)外文獻(xiàn)綜述基金業(yè)在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展歷史已逾百年，相關(guān)研究起步也

11、早于國(guó)內(nèi)，雖然這些研究尚待完善，但是研究框架己趨于成熟，其中的一個(gè)重要分支就是基金業(yè)績(jī)與基金經(jīng)理的關(guān)系，本文將對(duì)其進(jìn)行概括總結(jié)。Chevalier 和 Ellison 的研究統(tǒng)計(jì)出美國(guó)的基金經(jīng)理平均年齡達(dá)到44歲 , 最年輕的 26 歲 , 年紀(jì)最大的甚至達(dá)到了80 歲。 他們?cè)?1999 的研究是學(xué)術(shù)界公認(rèn)的基金業(yè)績(jī)研究領(lǐng)域的經(jīng)典。他們以增長(zhǎng)型基金為樣本，研究了基金業(yè)績(jī)與基金經(jīng)理個(gè)人特質(zhì)之間的關(guān)系，自變量是年齡、任期、教育背景、在校成績(jī)以及是否受過(guò) MBA教育等。Joseph H.Golec（ 1996）選擇基金超額收益、基金管理費(fèi)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、基金費(fèi)用率、基金換手率作為被解釋變量, 選擇基金

12、經(jīng)理的年齡、學(xué)歷、任期、是否取得MBA學(xué)位、共同管理基金的基金經(jīng)理人數(shù)、墓金規(guī)模、基金風(fēng)格等作為解釋變量 , 選用 1988-1990 年間美國(guó)530支共同基金作為樣本, 通過(guò)三階最小二乘法回歸 , 分析了基金經(jīng)理的個(gè)人特征是否會(huì)對(duì)基金的業(yè)績(jī)、費(fèi)用等產(chǎn)生影響。為了避免被解釋變量相互之間的一致性使回歸結(jié)果產(chǎn)生偏差,Joseph 使用了三階最小二乘回歸法。研究得出, 只有部分解釋變量會(huì)對(duì)基金的業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用產(chǎn)生影響。具體的說(shuō), 年齡較小的、擁有MBA學(xué)位的, 任期較長(zhǎng)的經(jīng)理?yè)碛懈玫谋憩F(xiàn)與業(yè)績(jī)最顯著相關(guān)的變量就是基金經(jīng)理在該基金任職的時(shí)間；基金費(fèi)用和基金業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān), 但并不是說(shuō)費(fèi)用高的基金就業(yè)

13、績(jī)就一定比較差, 比如有一部分費(fèi)用高的基金業(yè)績(jī)反而表現(xiàn)不錯(cuò), 這是因?yàn)榛饟碛休^高的投資技術(shù)和較好的業(yè)績(jī)才導(dǎo)致了高費(fèi)用的發(fā)生。（二）關(guān)于基金經(jīng)理個(gè)人特征與基金業(yè)績(jī)相關(guān)性的國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究在我國(guó)直到1992 年才經(jīng)由中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)建立了第一家投資基金，到了2001 年，才出現(xiàn)了第一家開(kāi)放式基金，也就是華安創(chuàng)新基金。華安創(chuàng)新基金其本身存在著重大的意義，它意味著我國(guó)的基金由之前完全的封閉式走向了開(kāi)放式。 而在此之后，我國(guó)的基金業(yè)得到了長(zhǎng)足且迅速的發(fā)展。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)的證券市場(chǎng)也逐漸變得完善，這對(duì)于基金業(yè)來(lái)說(shuō)是十分良好的發(fā)展機(jī)遇與土壤， 基金業(yè)的對(duì)外開(kāi)放程度呈全方位、多層次的提高，這也直接的

14、導(dǎo)致了我國(guó)基金業(yè)的市場(chǎng)化程度的提高，對(duì)于我國(guó)的基金經(jīng)理的綜合素質(zhì)以及投資隊(duì)伍有了更高的要求。而在投資隊(duì)伍選擇自己的投資基金時(shí)，基金經(jīng)理則是至關(guān)重要的考量方式之一。一位優(yōu)秀的資金經(jīng)理其本身能夠?qū)τ谠摶鸬臉I(yè)績(jī)?cè)斐刹豢珊鲆暤挠绊?，因此?對(duì)于基金經(jīng)理的個(gè)人特征與基金業(yè)績(jī)相關(guān)性進(jìn)行分析與研究具備著一定的現(xiàn)實(shí)意義。國(guó)內(nèi)外很多業(yè)界的專家學(xué)者都曾試圖對(duì)于基金經(jīng)理的個(gè)人特征與基金業(yè)績(jī)相關(guān)性進(jìn)行分析。Chevalie,Ellison 就在 1999年時(shí)對(duì)于基金業(yè)績(jī)與基金經(jīng)理本身的年齡、受教育情況、是否取得MBA、 所畢業(yè)的大學(xué)等進(jìn)行了分析。他們發(fā)現(xiàn)，在大量樣本中，基金經(jīng)理所畢業(yè)的大學(xué)排名較高，往往所管理的基金

15、獲得的基金業(yè)績(jī)也較好，而基金經(jīng)理的年紀(jì)較大時(shí)，所管理的基金的基金業(yè)績(jī)則會(huì)變差。Shukla、 Singh 則在研究中發(fā)現(xiàn)，在大量樣本中，獲得CFA證書(shū)的基金經(jīng)理能夠獲得更好的基金業(yè)績(jī)。在我國(guó)國(guó)內(nèi)，李豫湘等學(xué)者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)資金經(jīng)理所管理該基金時(shí)間較長(zhǎng)時(shí)，自身對(duì)于投資經(jīng)驗(yàn)將會(huì)更加豐富，也能夠獲得更好的業(yè)績(jī)效果。陳立梅等學(xué)者也發(fā)現(xiàn)， 投資經(jīng)驗(yàn)更為豐富的基金經(jīng)理所取得的基金業(yè)績(jī)會(huì)更好。而胡俊英學(xué)者則通過(guò)自己的調(diào)查結(jié)果表明，基金經(jīng)理所具備的對(duì)于基金業(yè)績(jī)最為關(guān)鍵的影響因素是自己是否為海歸，以及基金經(jīng)理本身的年齡，而基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗(yàn)對(duì)于基金的業(yè)績(jī)影響并不是十分的顯著。晏艷陽(yáng)， 鄧開(kāi)等學(xué)者則研究的更為細(xì)化，他們

16、認(rèn)為，在牛市中，基金經(jīng)理所具備的學(xué)歷背景，以及基金投資的持股集中度、行業(yè)集中度等因素對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后基金投資所能夠獲得的收益有著十分重大的提高。而在熊市環(huán)境之下，行業(yè)集中度對(duì)于基金投資所能夠獲得的收益有著較為明顯的減少， 而其他的因素在此環(huán)境之下并不能對(duì)基金投資所能夠獲得的收益有顯著地影響。 肖繼輝， 羅彩球等學(xué)者通過(guò)研究認(rèn)為，基金經(jīng)理是否具備CPACFA的資格并不能夠?qū)τ谄渌芾淼幕饦I(yè)績(jī)構(gòu)成影響，基金經(jīng)理有過(guò)海外經(jīng)歷能夠幫助其提高選股時(shí)的決策能力，而具備財(cái)經(jīng)、理工雙專業(yè)背景的基金經(jīng)理則能夠?qū)τ诨饦I(yè)績(jī)提供正向幫助。由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者對(duì)于基金經(jīng)理個(gè)人特征與其管理的基金業(yè)績(jī)相關(guān)性的研究有很

17、多，但是首先是其研究結(jié)果有所相悖，其次， 在進(jìn)行基金經(jīng)理個(gè)人特征的因素選取時(shí)，很多學(xué)者忽視了基金經(jīng)理之前的工作經(jīng)歷等因素。本文則會(huì)在重點(diǎn)選取2014 2015 年數(shù)據(jù)的背景之下，對(duì)于基金經(jīng)理的從業(yè)經(jīng)歷是否會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，產(chǎn)生什么影響進(jìn)行研究與討論。三、基金經(jīng)理分析和基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)論（一）證券投資基金的起源和發(fā)展基金是金融業(yè)所誕生出來(lái)的一種產(chǎn)品，其本質(zhì)是一種幫助投資方進(jìn)行他投資的工具。 在現(xiàn)實(shí)條件下，很多投資者其本身具備著一定的投資資金，但是不具備投資能力。而此時(shí)， 投資者就會(huì)選擇將資金交予具備專業(yè)投資能力的機(jī)構(gòu)來(lái)幫助自己進(jìn)行資金的管理，為自己謀求收益，而投資所得來(lái)的資金收益則按照一定的比例來(lái)

18、進(jìn)行投資人、投資機(jī)構(gòu)的分享。而證券投資基金就是符合這一要求的投資機(jī)構(gòu)， 證券投資基金能夠以股票等收益憑證等方式去集結(jié)社會(huì)上的閑置基金，按照一定的比例向投資人收取這些資金的管理費(fèi)用。1868 年由英國(guó)所組建的投資公司是目前世界上所公認(rèn)的最早的基金機(jī)構(gòu)，即海外和殖民地政府信托組織。該組織通過(guò)報(bào)紙等方式向公民發(fā)售認(rèn)股憑證，此認(rèn)股憑證與我們所熟知的股票很類似，并不具備兌現(xiàn)的功能，而且并不能進(jìn)行退股， 股票的購(gòu)買者僅享有派息與分紅的權(quán)益。第一次工業(yè)革命期間，英國(guó)實(shí)現(xiàn)了十分巨大的發(fā)展。這不僅僅體現(xiàn)在英國(guó)的軍事實(shí)力上，同時(shí)也體現(xiàn)在英國(guó)的經(jīng)濟(jì)上。 在英國(guó)國(guó)內(nèi)，無(wú)論是英國(guó)社會(huì)財(cái)富還是國(guó)民自身的個(gè)人財(cái)富，都得到了

19、非常迅速的積累。而與之相對(duì)的，英國(guó)國(guó)內(nèi)的投資成本也在不斷的上升，而想要使得自身的資本得到快速、大量的增值，就不得不迫使英國(guó)國(guó)內(nèi)的投資者開(kāi)始將自己的目光投到國(guó)外去，以謀求獲得更大的利潤(rùn)。但是英國(guó)其自身地處島嶼，與歐洲大陸相隔英吉利海峽，而不同的國(guó)家無(wú)論是其國(guó)內(nèi)具體投資環(huán)境，還是語(yǔ)言、文化的不同，都會(huì)給投資者帶來(lái)大大小小的麻煩。因此， 這時(shí)就需要出現(xiàn)一個(gè)專門的投資機(jī)構(gòu)，能夠集合國(guó)民的投資資產(chǎn)，利用自身龐大的規(guī)模與所具備的專業(yè)知識(shí)、技能，來(lái)幫助投資者們降低投資的風(fēng)險(xiǎn)、減少投資成本、提高投資會(huì)帶來(lái)的利潤(rùn)。 這種想法同時(shí)也得到了當(dāng)時(shí)英國(guó)政府的承認(rèn)與肯定，因此， 世界上第一家基金機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。雖然說(shuō)英國(guó)誕

20、生了世界上第一家基金，但是真正將基金這一投資方式發(fā)展的更好的卻是美國(guó)。在上世紀(jì)20 年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的背景之下，基金這一投資方式被引入到了美國(guó)。在1921 年 4 月，美國(guó)第一家證券投資基金 “美國(guó)國(guó)際證券信托基金”誕生了， 美國(guó)原本就擁有這良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，因此，美國(guó)的基金業(yè)在這段時(shí)間內(nèi)也得到了非常良好的發(fā)展。直到1929 年，美國(guó)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期。在這段時(shí)間，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)一片破敗，證券市場(chǎng)幾近干涸， 美國(guó)全國(guó)的投資無(wú)一不籠罩在恐懼的陰云之中，證券投資基金紛紛倒閉。美國(guó)政府為了能夠幫助國(guó)民重拾信心，同時(shí)保護(hù)投資者應(yīng)有的利益，開(kāi)始加強(qiáng)對(duì)于證券市場(chǎng)的監(jiān)管。在此階段，美國(guó)政府出臺(tái)了許多的法律

21、法規(guī)，包括證券交易法、投資顧問(wèn)法、投資公司法等，對(duì)于美國(guó)證券市場(chǎng)的交易與運(yùn)作都做出了十分嚴(yán)格的規(guī)定。這些法律法規(guī)不僅在短時(shí)間內(nèi)規(guī)范了美國(guó)證券市場(chǎng)的環(huán)境， 同時(shí)也為美國(guó)之后的證券交易提供了十分良好的市場(chǎng)環(huán)境，保障了投資者們的利益。 自第二次世界大戰(zhàn)之后，世界各國(guó)開(kāi)始逐漸認(rèn)識(shí)到證券投資基金對(duì)于自身國(guó)家的經(jīng)濟(jì)所起到的作用，紛紛開(kāi)始重視自身證券投資基金的發(fā)展。美國(guó)在1940 年時(shí)，全國(guó)僅有80 個(gè)證券投資基金，管理4 億美元的資產(chǎn)。而到了1986年，美國(guó)已經(jīng)擁有1980 個(gè)整卷他投資基金，管理資金也上升到了7100 億美元。至 1997 年，美國(guó)的證券投資基金所管理的資產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)了其傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，一

22、躍成為美國(guó)最大的金融支柱。到了2006 年，美國(guó)的證券投資基金所管理的資金規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了10 萬(wàn)億。從覆蓋面積上進(jìn)行分析，在1980 年，只有6.25%的美國(guó)家庭選擇用基金的方式去管理財(cái)富，而現(xiàn)如今，美國(guó)超過(guò)一半的家庭都進(jìn)行了基金的投資，其投資金額也十分巨大，大概占家庭總資產(chǎn)的40%以上。雖然英國(guó)是首先建立證券投資基金的國(guó)家，但是美國(guó)卻首先圍繞基金建立了開(kāi)放式的公司。在1924 年，美國(guó)建立了全世界第一個(gè)開(kāi)放式基金，“馬薩諸塞投資信托基金”。 馬薩諸塞投資信托基金的建立使得基金的開(kāi)放程度向前邁進(jìn)了一大步。 傳統(tǒng)的基金組織形式偏向于契約型，而馬薩諸塞投資信托基金首次采用了公司型的組織形式?；鸬?/p>

23、運(yùn)作形式也由此開(kāi)始，由封閉式向著開(kāi)放式作出改變。 而基金為投資人所帶來(lái)的回報(bào)形式也發(fā)生了改變，之前的基金為投資人所帶來(lái)的回報(bào)大多是固定收益，而開(kāi)放式的基金開(kāi)始主張分享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，美國(guó)都會(huì)繼續(xù)主導(dǎo)全球的證券投資基金行業(yè)。但是世界各國(guó)的證券投資基金也在迅猛發(fā)展，致使證券投資基金行業(yè)的集中趨勢(shì)越發(fā)的凸顯，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)的殘酷。而投資者也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，機(jī)構(gòu)投資者正逐漸代替?zhèn)€人投資者成為證券投資基金的主要資金來(lái)源。目前世界上不同地區(qū)對(duì)于證券投資基金的命名各不相同，在美國(guó)， 所建立的證券投資基金通常被稱為“共同基金”，在我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)以及日本地區(qū)，將證券投資基金稱為“證券信托投資基金”，在

24、我國(guó)香港地區(qū)以及英國(guó)，將證券投資基金稱為“單位信托基金”，而我國(guó)國(guó)內(nèi)則叫做證券投資基金。（二）基金經(jīng)理分析隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，證券投資基金也得以飛速成長(zhǎng)，而證券投資基金經(jīng)理這一職業(yè)也開(kāi)始被越來(lái)越多的人所追捧。一方面， 證券投資基金經(jīng)理?yè)碛兄挚捎^的收入以及較高的社會(huì)地位。另一方面，證券投資基金經(jīng)理這一職位總是充滿了挑戰(zhàn)，對(duì)于個(gè)人而言能帶來(lái)十足的成就感，證券投資基金經(jīng)理職位本身就能夠?qū)τ谕苿?dòng)整個(gè)證券交易市場(chǎng)做出十分重要的貢獻(xiàn)。證券投資基金經(jīng)理的主要工作是使用自身的投資策略，結(jié)合公司的投資目標(biāo)來(lái)幫助投資者最大程度的獲取利益。證券投資基金經(jīng)理這一職位并沒(méi)有固定的任職道路， 每一個(gè)證券投資基金經(jīng)理的

25、成功之道都有著多多少少的不同。但是想要在這一行業(yè)中勝任并取得成功也并不是一件容易的事，很多條件與因素都與能否成為一名優(yōu)秀的證券投資基金經(jīng)理有關(guān)。在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上，大部分基金的證券投資基金經(jīng)理這一職位都對(duì)學(xué)歷有著較高的要求，碩士及以上學(xué)位者才有把握應(yīng)聘這一崗位。作為一名證券投資基金經(jīng)理，要能夠?qū)τ诠镜呢?cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行詳細(xì)、 具體、 透徹的分析，在大量的流量數(shù)據(jù)之中找到具備投資價(jià)值的投資項(xiàng)目。 這就要求證券投資基金經(jīng)理具備金融數(shù)學(xué)、會(huì)計(jì)、 財(cái)務(wù)管理等方面的基礎(chǔ)能力。與此同時(shí)，還需要證券投資基金經(jīng)理掌握詳盡的金融學(xué)知識(shí)，貨幣銀行學(xué)、證券投資分析、金融法等內(nèi)容都必須能夠熟練掌握。因此， 擁有較高的

26、學(xué)歷才能夠確保其具備著一定的專業(yè)素養(yǎng)，符合一名證券投資基金經(jīng)理的基本要求。而除此之外， 證券投資基金經(jīng)理也十分看重具體的工作經(jīng)驗(yàn)。尤其是對(duì)于金融業(yè)而言，工作經(jīng)驗(yàn)是一筆十分巨大的無(wú)形財(cái)富，比所具備的專業(yè)知識(shí)還要顯得寶貴。因此，證券投資基金經(jīng)理通常都需要具備5 年以上的投資從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于證券投資基金經(jīng)理而言，還有一個(gè)十分重要的因素就是其心理因素。由于證券投資基金經(jīng)理自身工作特點(diǎn)所限，其工作每天對(duì)于金融的研究、調(diào)查、 決策、交易等，要面臨十分巨大的工作壓力。在這種長(zhǎng)年累月的工作壓力之下，如果沒(méi)有強(qiáng)大的心理素質(zhì)，不能夠?qū)τ谧约旱男膽B(tài)做到自我調(diào)整，就很難在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下做出正確的決斷，保持自身決策前的

27、冷靜。優(yōu)秀證券投資基金經(jīng)理往往都是在無(wú)數(shù)的實(shí)踐中千錘百煉而成的。無(wú)論是所獲得的榮譽(yù)還是高不可攀的學(xué)歷背景，都只能說(shuō)明其輝煌的過(guò)去，并不能肯定其未來(lái)。 也就是說(shuō)，證券投資基金經(jīng)理并沒(méi)有特別的硬性指標(biāo)，只要擁有吃苦耐勞的決心， 以及持之以恒的毅力和不服輸?shù)木?，那么在?jīng)歷長(zhǎng)年累月的實(shí)踐打磨之后，證券投資基金經(jīng)理這一職位也并不是如登天般難勝任。（三）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)上世紀(jì) 60 年代出現(xiàn)了三大金融理論，分別為資本資產(chǎn)定價(jià)理論、資產(chǎn)組合選擇理論以及股票價(jià)格行為。這三大理論為基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)提供了最初的理論指導(dǎo)。本文將對(duì)于以此理論為基礎(chǔ)所建立的主要單因素模型進(jìn)行介紹。1.Jensen 指數(shù)模型Jensen 指數(shù)模

28、型是進(jìn)行基金相關(guān)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)所使用的最多最廣泛的指標(biāo)。具體模型為：模型中， 即為基金業(yè)績(jī)指標(biāo)。r 為該基金的平均收益率，r f 為平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，r M為市場(chǎng)投資組合收益率， 為投資組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。Jensen 指數(shù)模型作為績(jī)效指標(biāo)，可以對(duì)于該基金投資項(xiàng)目的回報(bào)進(jìn)行衡量。在 為正時(shí)， 說(shuō)明基金組合的表現(xiàn)比市場(chǎng)組合投資要更加優(yōu)秀，在未來(lái)將會(huì)有良好的表現(xiàn)，值得投資， 越大，則將會(huì)在未來(lái)表現(xiàn)越好。相反，如果 為負(fù)值，說(shuō)明基金組合的表現(xiàn)比市場(chǎng)組合投資要更加糟糕，在未來(lái)將會(huì)有較差的表現(xiàn)，不值得投資，負(fù)值越大，則將會(huì)在未來(lái)表現(xiàn)越糟糕。Jensen 指數(shù)模型同時(shí)也具備著一定的不足，在進(jìn)行模型設(shè)定時(shí)，只對(duì)于系

29、統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了考慮，因此，如果投資具體環(huán)境并不能對(duì)于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行消除，那么所得出的結(jié)果本身就不準(zhǔn)確。2.Treynor 指數(shù)模型美國(guó)學(xué)者Treynor 最先提出了Treynor 指數(shù)模型。他認(rèn)為， 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)如果能夠選擇合適投資組合，那么就可以做到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的消除。因此， 在此模型之中，他也并沒(méi)有對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行考量。在此模型之中，r 為基金的平均收益率，r f為平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率， 表示基金投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。Treynor 指數(shù)模型能夠表示該基金每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所能夠帶來(lái)的收益。T指數(shù)越大，則說(shuō)明該基金的業(yè)績(jī)?cè)胶?，T值越小，說(shuō)明該基金的業(yè)績(jī)?cè)讲?。Treynor 指數(shù)模型無(wú)論是在市場(chǎng)上升期還

30、是下降期，都能夠較好的去反映基金的業(yè)績(jī)。但是同樣存在著不足，Treynor 指數(shù)模型同樣是在構(gòu)造模型時(shí)就已經(jīng)默認(rèn)了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的消除，因此在進(jìn)行實(shí)際應(yīng)用時(shí)，由于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)難以被消除，很容易出現(xiàn)誤判。四、實(shí)證分析（一）提出假設(shè)本文在進(jìn)行實(shí)證分析之前，首先提出以下假設(shè)因素會(huì)對(duì)于基金業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊懀杭僭O(shè)年齡（X1），年齡對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，是一個(gè)十分重要的考量因素。對(duì)于年輕的基金經(jīng)理而言，他們更加具有朝氣與沖勁，遇到困難時(shí)擁有一定的應(yīng)變能力， 同時(shí)也具備著良好的抗壓能力。在從事證券行業(yè)經(jīng)驗(yàn)大致相仿的情況下，通過(guò)文獻(xiàn)查閱我們不難發(fā)現(xiàn)，往往較為年輕的基金經(jīng)理會(huì)具備更好的基金業(yè)績(jī)。假設(shè)項(xiàng)目研究期是否進(jìn)行經(jīng)歷

31、更換（X2），目前我國(guó)的基金經(jīng)理的更換頻率較高， 據(jù)調(diào)查顯示我國(guó)基金經(jīng)理往往對(duì)于基金的經(jīng)歷平均只有18 個(gè)月的時(shí)間。頻繁的職位變動(dòng)很容易降低基金經(jīng)理對(duì)于自身崗位的責(zé)任心，使其在進(jìn)行擇股以及決策時(shí)，降低謹(jǐn)慎。假設(shè)是否為海歸（X3），根據(jù)之前的文獻(xiàn)綜述可知，大量的調(diào)查說(shuō)明具備海歸資質(zhì)的基金經(jīng)理人往往擁有更好的基金業(yè)績(jī)。假設(shè)從業(yè)時(shí)間（X4），我國(guó)的基金經(jīng)理大部分都是由基金經(jīng)理助理提拔而來(lái)， 也就是說(shuō)，基金經(jīng)理其本身應(yīng)該具備一定的證券投資相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。一方面，豐富的從業(yè)時(shí)間意味著更多的工作經(jīng)驗(yàn)，能夠獲得客戶的信賴。另一方面，較長(zhǎng)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)也能夠使得公司放心將基金交予其進(jìn)行投資與操作。假設(shè)基金管理人數(shù)（

32、X5）, 基金的管理人可以由一個(gè)人進(jìn)行管理，但是也允許其交由二、三人所組成的小團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。每個(gè)人都有自己獨(dú)有的管理風(fēng)格，這都會(huì)對(duì)于基金業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?。而小團(tuán)隊(duì)的管理方式則能夠兼采各家所長(zhǎng)，在進(jìn)行分析與討論時(shí)會(huì)對(duì)于項(xiàng)目看的更加全面與透徹。假設(shè)非證券從業(yè)經(jīng)歷（X6， X7， X8，X9，X10）本文暫且假定非證券從業(yè)經(jīng)歷對(duì)于基金業(yè)績(jī)有影響。（二）選取變量與建立模型根據(jù)之前所提假設(shè)建立研究模型：r-r f= + 1X1+ 2X2+ 3X3+ 4X4+ 5X5+ 6X6+ 7X7+ 8X8+ 9X9+ 10X10+模型中，r 為年收益率，r f為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，X為基金經(jīng)理個(gè)人特征， 、 為回歸系數(shù)，

33、為殘差。（三）選取樣本與數(shù)據(jù)如上文所述，本文所選取樣本為開(kāi)放式基金的經(jīng)理。在2014年 2015年的年收益率作為模型的解釋變量。經(jīng)過(guò)樣本篩選，披露了符合本文所述假設(shè)影響因素的基金經(jīng)理為81 個(gè)， 數(shù)據(jù)皆來(lái)自于泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、晨星網(wǎng)與新浪網(wǎng)。本模型中，投資收益表現(xiàn)用r-r f來(lái)表示， 為經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基金超額收益。rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，選取該年度銀行定期存款利率2.75%。描述性統(tǒng)計(jì)N極小值極大值均值標(biāo)準(zhǔn)差基金收 益率8 1- 0. 00 2 00 . 7 49 50 .1 60 00.1 5 10從業(yè)時(shí) 間8 152 41 2. 334 .2 49年齡8 13 55 54 5.1 64 .8 28

34、管理人 數(shù)8 1141 .5 70 .8 36海歸8 1010 .2 10 .4 10更換經(jīng) 理8 1010 .4 00 .4 92非投資 經(jīng)歷8 1163 .8 41 .4 36有效N值8 1實(shí)證分析模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系 數(shù)tSig.B標(biāo)準(zhǔn)誤 差試用版1（常 量）0.2 2 00.2 1 51.0 2 60.3 0 8年齡0.0 0 10.0 0 40.0 4 50.3 4 90.7 2 8經(jīng)理更0.0 2 30.0 4 10.0 7 40.5 6 10.5 7 7換海歸0.0 4 30.0 5 00.1 1 60.8 5 80.3 9 4從業(yè)時(shí)-0.0 00.0 0 5-0.0 4-0.

35、3 20.7 4 8間252管理人0.0 0 20.0 2 40.0 0 90.0 6 70.9 4 7數(shù)（保-0.1 50.0 8 7-0.2 4-1.7 40.0 8 5險(xiǎn)）虛擬變248量標(biāo)準(zhǔn)（投-0.0 70.0 7 2-0.1 7-1.0 60.2 9 3資）虛擬變690量標(biāo)準(zhǔn)（會(huì)-0.1 00.0 6 7-0. 2 7-1.5 80.1 1 8計(jì)）虛擬變653量標(biāo)準(zhǔn)（分析-0.1 50.0 6 7-0. 4 3-2.3 70.0 2 0師）虛擬變916量標(biāo)準(zhǔn)（銀-0.1 80.0 6 1-0.5 4-2.9 50.0 0 4行）虛擬變量標(biāo)準(zhǔn)145在這里，我們?nèi)ig 為 0.05。即

36、 Sig 值小于 0.05，認(rèn)定為系數(shù)檢驗(yàn)顯著，Sig 大于 0.05 則被認(rèn)定為不顯著。在以上系數(shù)中可以看出，年齡、經(jīng)理是否更換、是否為海歸、從業(yè)時(shí)間、管理人數(shù)、是否從業(yè)過(guò)保險(xiǎn)職業(yè)、是否從業(yè)過(guò)投資行業(yè)、是否從業(yè)過(guò)會(huì)計(jì)等都大于0.05，可以發(fā)現(xiàn)這些解釋變量都不能對(duì)于基金業(yè)績(jī)?cè)斐娠@著影響。而分析師、銀行這兩個(gè)則小于0.05，這說(shuō)明，有非證券行業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷對(duì)于基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)可以造成影響，且分析師、銀行這兩個(gè)職業(yè)經(jīng)歷對(duì)于基金業(yè)績(jī)可以造成顯著地影響。五、結(jié)論從數(shù)據(jù)分析我們可知，原假設(shè)皆不成立，保留原假設(shè)成立。筆者分析， 年齡與從業(yè)時(shí)間對(duì)于基金業(yè)績(jī)沒(méi)有造成顯著影響，可以由多方面來(lái)進(jìn)行考量。 在基金經(jīng)理從事該行業(yè)時(shí)間久后，容易從心理上形成過(guò)度自信