第一講 金融工程概述

1、第一章第一章 金融工程概述金融工程概述陳金龍金融的最新發(fā)展w 金融隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展而發(fā)展。金融在社會經(jīng)濟中的地位和作用，至今為止已發(fā)生三次飛躍：w 簡單中介產(chǎn)融結(jié)合金融產(chǎn)業(yè)w 金融產(chǎn)業(yè)成為第三產(chǎn)業(yè)的龍頭。w 金融產(chǎn)業(yè)有自己獨立的產(chǎn)品，創(chuàng)造產(chǎn)品的技術(shù)與工藝，生產(chǎn)營銷產(chǎn)品的企業(yè)，交易產(chǎn)品的市場。w 金融產(chǎn)業(yè)要實現(xiàn)大規(guī)模的經(jīng)濟效益與社會效益，必然需要金融工程的支持。w 金融工程是20世紀80年代中后期在西方發(fā)達國家金融領(lǐng)域中涌現(xiàn)的一門最尖端的學科。w 它挾西方金融革命之勢，將尖端的數(shù)理分析、電腦技術(shù)、電訊技術(shù)、自動化及系統(tǒng)工程全面導入金融領(lǐng)域；并運用運籌學、數(shù)學建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真技術(shù)、

2、人工神經(jīng)元等前沿工程技術(shù)，使金融領(lǐng)域展現(xiàn)了全新的面貌和廣闊的前景。w 金融工程學伴隨并推動著金融創(chuàng)新的變革而發(fā)展起來，它是金融創(chuàng)新最核心的部分，是西方金融國家金融領(lǐng)域最前沿最尖端的學科。一、什么是金融工程w 1、約翰.芬納特(John.finnarty)定義：金融工程包括創(chuàng)新金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決。w 包括三個方面：一是新型金融工具的設(shè)計開發(fā)；二是為降低交易成本的新型金融手段的開發(fā)；三是創(chuàng)造性地解決某些金融問題提供系統(tǒng)完備的解決方案。w 注：定義中的“創(chuàng)新”與“創(chuàng)造”有三層含義：w （1）是金融領(lǐng)域中思想的躍進，其創(chuàng)造性最高。如創(chuàng)造出第一個零息債券

3、，第一個互換合約。w （2）是指對已有的觀念做出新的理解和應(yīng)用。如將期貨交易推廣到以前沒有涉及的領(lǐng)域。發(fā)展眾多的期權(quán)與互換的變種。w （3）指對已有的金融產(chǎn)品進行重新組合，以適應(yīng)某種特定的情況。如遠期互換、期貨期權(quán)、互換期權(quán)等w 2、 1993年美國羅徹斯特西蒙管理學院教授克里弗得.史密斯和大通曼哈頓銀行經(jīng)理查爾斯.史密森合著的金融工具手冊中提出的頗具代表性的概念。w 克里弗得.史密斯(Clifford.w.smith) 、查爾斯.史密森(charles.w.smithson)定義：金融工程創(chuàng)造的是導致非標準現(xiàn)金流的金融合約，它主要是指用基礎(chǔ)的資本市場工具組合而成新工具的工程。w 注：這一定義

4、著眼于創(chuàng)造“非標準”的新金融工具，金融工程實際上是為特定的客戶量量體裁衣體裁衣，設(shè)計特定的、非標準的金融工具的工程。w 3、1994年英國金融學家洛倫茲.格利茨在期著作金融工程學管理金融風險的工具和技巧中提出了這個“統(tǒng)一”的定義。w 洛倫茲.格利茨（Lawrance.Galitz)的概念：金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)進行重組以獲得人們希望的結(jié)果。w 格利茨認為重組金融結(jié)構(gòu)以獲得人們希望的結(jié)果。w 比如說；對于投資者來說，金融工程能夠使風險一定的情況下獲得更高的投資收益期權(quán)；w 對于公司財務(wù)人員來說，金融工程可能幫助消除目前尚處在投標階段的項目風險；w 對于籌資者來說，金融工程可以幫

5、助他們獲得更低利率的資金。雖然一方所希望的結(jié)果，對另一方也許是不希望看到的，但總之雙方對這筆交易都感到滿意。w 如互換。二、金融工程學研究的范圍 1、產(chǎn)品（工具、手段、方法）的設(shè)計這是目前金融工程學應(yīng)用的主要領(lǐng)域w 新興金融工具的研究與開發(fā)，即根據(jù)市場需要和客戶的特殊需要，開發(fā)新的金融工具并為之創(chuàng)造市場。w 新型手段的開發(fā)，優(yōu)化金融機構(gòu)運作，降低成本，規(guī)避金融管制。w 設(shè)計金融方案滿足客戶的特定風險收益偏好，對金融問題提供系統(tǒng)完善的解決方法。w 基本方法是：組合分解技術(shù)。w 2、風險管理w 設(shè)計新的風險管理技術(shù)。即是研究如何利用現(xiàn)有的金融工具和市場狀況達到完善的組合。w 基本方法：套期保值w

6、3、資產(chǎn)定價w 從主觀上尋找套利機會，進行套利。w 客觀上，使市場整體形成更為完善的金融體系，增強了整個金融市場的穩(wěn)定性和有效性，促進有效競爭的實現(xiàn)。w 基本方法：無套利均衡分析方法。三、金融工程知識構(gòu)成和課程體系w （一）知識結(jié)構(gòu)：w 金融學，工程方法、信息技術(shù)的綜合性學科。w 1、金融學：w 第二次世界大戰(zhàn)前，金融學完全是經(jīng)濟學的一個分支學科。金融學研究的方法論，總的來說和當時經(jīng)濟學研究的方法論相同。w 以定性的思維推理和語言描述為主，基本上采用的是經(jīng)濟學的供需均衡分析。w 此時，金融學的研究是描述性的，沒有精致的數(shù)量分析。w 一般認為，現(xiàn)代金融理論起始于50年代初。w 哈里馬柯維茨(HM

7、arkowitz)提出了投資組合理論，最先把數(shù)理工具引入金融研究，因此被看作是分析金融學的發(fā)端。w 后人把馬柯維茨的工作和70年代初布萊克和舒爾斯提出第一個期權(quán)定價公式這兩項有較強數(shù)學性的工作稱為“華爾街的兩次數(shù)學革命”w 金融學在研究方法上完全從經(jīng)濟學中獨立出來，應(yīng)當是在50年代后期莫迪格里亞尼(FModigliani)和米勒(MMiller)在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值的關(guān)系(即所謂的MM理論)時提出的“無套利(NoArhtrage)”分析方法。w 這才是現(xiàn)代金融學的真正的方法論革命！w 金融研究的一項核心內(nèi)容是對金融市場中的某項“頭寸”(頭寸指對某種金融資產(chǎn)的持有或短缺)進行估值和定價。

8、w 分析的基本方法是將這項頭寸與市場中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來，構(gòu)筑起一個在市場均衡時不能產(chǎn)生不承受風險w 的利潤的組合頭寸，由此測算出該項頭寸在市場均衡時的價值即均衡價格。w 2、信息技術(shù)的進步對金融工程的發(fā)展起到了根本性的支撐作用。w 為金融工程的研究和應(yīng)用提供了物質(zhì)條件和強有力的工具和手段。w 信息技術(shù)的發(fā)展還通過影響其他環(huán)境因素或與其他因素共同作用，對金融工程產(chǎn)生綜合而深遠的影響；w 對金融工程的發(fā)展起到最顯著的推動作用的信息技術(shù)包括計算機的大規(guī)模運算和數(shù)據(jù)處理能力以及遠程通訊技術(shù)。w 高速微處理器、個人電腦、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、先進的數(shù)據(jù)輸入技術(shù)等計算機硬件設(shè)備應(yīng)用于金融領(lǐng)域，引起了一系列深

9、刻的變革。w 通訊技術(shù)的發(fā)展使信息在全球范圍內(nèi)的迅速傳播成為現(xiàn)實，使世界金融市場通過信息連成一體。w 軟件技術(shù)的發(fā)展則使計算機與通訊技術(shù)更直接、更充分地服務(wù)于金融工程，各種大規(guī)模的計算和分析軟件包(包括近似計算和仿真計算)為金融工程提供了開發(fā)和實施各種新型金融產(chǎn)品、解決金融和財務(wù)問題的有效手段。w 例如，在使用了計算機與證券分析表軟件后，使得復雜的涉及多邊的金融交易成為可能，促進了貨幣與利率互換等金融工具的發(fā)展。再如，在進行股票指數(shù)期貨交易時，金融工程師將復雜的運算關(guān)系編成程序，并通過計算機系統(tǒng)和通訊端口獲取實時數(shù)據(jù)和交易信息，這種交易策略被稱為“程序化交易”。w 各種新型期權(quán)產(chǎn)品的交易更是離

10、不開計算機軟件技術(shù)和仿真技術(shù)。w 自動化和人工智能技術(shù)在金融工程中也有一定的應(yīng)用，例如在信用分析、市場模擬等方面取得了很不錯的研究和應(yīng)用成果。w 3、工程方法：w 主要有數(shù)學建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等技術(shù)手段。w 工程活動主要依賴于工程師們的創(chuàng)造性勞動，不拘泥于死板的理論教條。w 工程方法論首先是面向市場，立足于解決實際的問題。w 產(chǎn)品的設(shè)計、開發(fā)和實施是一切工程活動的基本內(nèi)容。在市場經(jīng)濟條件下，產(chǎn)品必須適銷對路。w 金融工程作為工程型學科的方法論是圍繞著金融產(chǎn)品的創(chuàng)造和實現(xiàn)展開的，而金融產(chǎn)品的推出和改進，又都是以市場為導向的。4、金融工程w 概念性的工具：是指使金融工程成為一門正式

11、學科的那些思想和概念。w 包括：估值理論、證券組合理論、套期保值理論、資本資產(chǎn)定價理論、套利定價理論、期權(quán)期貨定價理論、風險管理理論、會計關(guān)系、稅收待遇等。w 實體性工具：包括那些被拼湊起來實現(xiàn)某一特定目的的金融工具金融工具和金融手段金融手段。w a:基礎(chǔ)證券：股票，固定收益證券，貨幣w b:衍生工具：遠期、期貨、期權(quán)、互換w c:混合工具：可贖回債券，可轉(zhuǎn)換債券w A、是金融交易的對象w 是組成更為復雜的金融工程零部件w 例如：貨幣期權(quán)可以用來構(gòu)成范圍遠期，也可以用于分享遠期，還可以用于中斷遠期和比率遠期等等。如果一種金融工程結(jié)構(gòu)不十公令人滿意，還可以支金融工具加以調(diào)整直至取得理想的結(jié)果。w

12、 B、既有現(xiàn)成的標準化規(guī)格或形式可供采用w 也可以按照特定的需求單獨定制w 還可以應(yīng)用種種不同的方法加以組合w 金融策略：w 資產(chǎn)負債管理，套期保值，套利，投機，避稅策略等。（二）課程體系金融信息技術(shù)工程方法金融工程計算機運用基礎(chǔ)C語言數(shù)學分析線性代數(shù)運籌學概率論隨機過程數(shù)值分析統(tǒng)計學計量經(jīng)濟學投資學公司理財固定收益證券衍生金融工具金融工程金融經(jīng)濟學財務(wù)管理會計學金融學證券市場商業(yè)銀行基金管理投資銀行經(jīng)濟學四、金融工程應(yīng)用領(lǐng)域w 金融工程運用十分廣泛，不僅運用于投資銀行、商業(yè)銀行、保險公司、金融信托等金融機構(gòu)，也用于現(xiàn)代化的企業(yè)公司，還面向零售層面，即消費者層面。因此金融工程人才需求十分廣泛，

13、特別是隨著我國開放程度的提高與金融衍生產(chǎn)品的推出，金融工程人才的需求還有較大幅度提高。從實際情況來看，金融工程人才介入了許多重要的金融經(jīng)濟領(lǐng)域。w 1公司財務(wù)：金融工程人才可以根據(jù)公司融資性質(zhì)或融資成本的要求去選擇一種特殊的工具，或者創(chuàng)造一種具有一系列特殊性質(zhì)的工具，或者將多種證券組合起來綜合運用，以確保大規(guī)模經(jīng)營活動所需要的資金。金融工程人才還與企業(yè)的重組、兼并收購密切相關(guān)，兼并收購組織不斷采用金融工程方法促進交易。w 近年來，國際上為了保障兼并收購與杠桿贖買（LBO）所需的資金，金融工程引入了垃圾債券和橋式融資。僅在20世紀80 年代，便有價值數(shù)以千億美元的垃圾債券出售來為成百上千的并購交

14、易提供資金。w 現(xiàn)在我國是WTO的成員國，企業(yè)的籌融資活動更加市場化、國際化。同時隨著國有企業(yè)改革的深化，兼并重組將會越來越多。這些都需要金融工程人才創(chuàng)造性地、高效率地參與與運作。w 2證券及衍生產(chǎn)品的交易：金融工程人才尤其擅長于開發(fā)具有套利性質(zhì)或準套利性質(zhì)的交易策略。這些套利策略可能涉及到不同的地點、時間、金融工具、風險、法律法規(guī)，或者稅率方面的套利機會，如國際上的復合期權(quán)、零息票債券、以按揭貸款為擔保的債券（CMO）等。w 我國也將陸續(xù)推出股票指數(shù)期貨與期權(quán)等衍生金融工具，并且隨著金融業(yè)的發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品將會越來越多，無疑會增加對擅長于利用衍生產(chǎn)品市場進行套利和保值的金融工程人才的需求。

15、w 3、投資與貨幣管理：在這個領(lǐng)域金融工程人才也發(fā)揮著重要的作用，金融工程開發(fā)出許多新的投資工具，如“高收益”的共同基金、貨幣市場共同基金、SWEEP系統(tǒng)、以及回購協(xié)議市場等，這些工具在運用中都取得了很好的管理效果。 w 4風險管理：金融工程與風險管理有著極其深入的關(guān)系，在西方很多人都將金融工程與風險管理等同起來。w 現(xiàn)在金融工程人才與客戶公司合作，在識別風險、衡量風險和確定公司管理層想要獲得的結(jié)果后，運用金融工程方法技術(shù)，提出風險管理的策略。 w 、風險的性質(zhì)：風險是由于未來的不確定性引起的結(jié)果的任何變化。w 它既包括不希望發(fā)生的結(jié)果，也包括了希望發(fā)生的結(jié)果。w 而通常意義的風險是與未預測到

16、的和不希望發(fā)生的事件聯(lián)系在一起的。w 、金融工程與風險w 面對風險，金融工程有兩個選擇：w 第一：用確定性來代替風險。w 第二：替換掉與已不利的風險，保留對已有利的風險。w 例1、一家美國公司，在3 個有內(nèi)將支付一筆德國馬克，它可以固定的價格現(xiàn)在購買一筆未來3 個月內(nèi)交割的德國馬克，即用遠期外匯交易避免可能的匯率風險。分析：不論3 個月內(nèi)匯率如何變化，該公司已經(jīng)以已知的固定匯率購買了德國，從而不受到未來市場匯率高低的影響。w 分析：w 如果德國馬克在三個月內(nèi)走強，該筆遠期交易將使公司節(jié)約一筆錢；w 如果德國馬克在三個月內(nèi)走弱，公司將面臨由于執(zhí)行該筆交易帶來的機會成本。w 無論如何公司規(guī)避了風險

17、，獲得了確定性。w 例2、接上例，公司購買一份貨幣期權(quán)，該期權(quán)賦予公司在未來3 個月內(nèi)以商訂的匯率購買德國的權(quán)利，但公司沒有義務(wù)必須購買。四、金融工程的特點w 1、實用性的特點：金融科學的工程化本身就已經(jīng)表明，金融學已經(jīng)從抽象的理論中走出來，開始面向客戶、面向市場。w 金融工程是根據(jù)客戶需要和市場的狀況，運用金融工程技術(shù)和金融工程工具來制造出滿足客戶需要的產(chǎn)品，圓滿在解決金融實際問題。w 形象地說，可以把金融工程看作一個個種類各異的金融工具為原件，裝配成一架具有特殊性能的機器，生產(chǎn)出最適合客戶特點的產(chǎn)品，也可以將一個個金融工程部門比作一家家縫紉店，為不同需求的客戶“量體裁衣”制作出一件件個性化

18、的“時裝”。 w 2、最優(yōu)化的特點：金融工程不僅要應(yīng)用金融工程解決實際問題，而且還要在現(xiàn)有的約束條件下找到最優(yōu)的解決辦法。w 最優(yōu)化是金融工程的思維核心，是量體裁衣和個性化服務(wù)的本質(zhì)體現(xiàn)，它在形式上是創(chuàng)造出非標準化的現(xiàn)金流。w 金融工程在解決任何金融實際問題中都以此為指導思想，根據(jù)不同客戶的風險/收益偏好，運用金融工程技術(shù)，提供給客戶最滿意的產(chǎn)品和服務(wù)。w 3、定量化的特點：金融工程在生產(chǎn)產(chǎn)品、提供服務(wù)以及解決實際問題的過程中，對資產(chǎn)的定價、對風險和收益的衡量、對金融工具的創(chuàng)造以及組合分解都需要準確地定量分析。一絲偏差都會帶來錯誤的結(jié)論，給服務(wù)對象帶來負面的后果甚至重大損失。w 因此，金融工程

19、廣泛地運用了現(xiàn)代數(shù)量知識與統(tǒng)計工具，主要有數(shù)學建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡(luò)圖解等技術(shù)手段，數(shù)理知識作為金融工程的工具成為了一個突出的特點。正是因為把數(shù)理工具和現(xiàn)代金融原理結(jié)合起來，才使得金融工程提供的產(chǎn)品和服務(wù)有了堅實的科學基礎(chǔ)。w 4、綜合化的特點：金融工程的內(nèi)容極其繁雜，其變化與新的發(fā)展又無比迅猛。w 它除了運用現(xiàn)代數(shù)理知識為其主要工具外，還引入了尖端的信息技術(shù)、自動化及系統(tǒng)工程、仿真技術(shù)、人工神經(jīng)元等前沿技術(shù)，也用到與系統(tǒng)科學和決策科學有關(guān)的工具。w 自然科學和工程的方法已經(jīng)向金融工程全面滲透。使得金融工程的技術(shù)手段更加豐富多彩，增強了金融工程解決實際問題的能力和效率，在金融領(lǐng)域展現(xiàn)出了全新的面

20、貌和廣闊的前景。 w 5創(chuàng)造性的特點：金融工程的目的是要達到最優(yōu)化，金融工程在實現(xiàn)這一目的的過程中時時處處體現(xiàn)出了創(chuàng)造性的特點。金融工程可以根據(jù)不同的具體情況來為客戶設(shè)計出最令人滿意的的金融產(chǎn)品，這一過程就是運用各種先進技術(shù)對客戶將面臨的收益/風險狀況進行定量、分解、選擇、削弱或加強、再聚合的創(chuàng)造性過程。w 金融工程還根據(jù)客戶提出的目標來設(shè)計和安排各種金融活動供客戶選擇，并對選出的方案進行優(yōu)化，這需要金融機構(gòu)在負債業(yè)務(wù)，資產(chǎn)業(yè)務(wù)及中間業(yè)務(wù)方面進行開發(fā)與創(chuàng)新。w 金融工程針對金融風險的日益嚴重進行風險管理技術(shù)的開發(fā)，為企業(yè)制定現(xiàn)金與財務(wù)管理的策略，對公司融資結(jié)構(gòu)做合理的策劃，為并購者設(shè)計完整的并

21、購方案，幫助融資雙方實施資產(chǎn)證券化戰(zhàn)略等創(chuàng)造性地解決特殊的金融問題。w 金融工程還要進行新型金融手段和金融技術(shù)的開發(fā)，包括金融交易過程中套利機會的發(fā)掘，金融交易與支付，清算系統(tǒng)的創(chuàng)新等。五、金融工程的局限性w1、金融工程方法雖然能夠改變某個客戶的風險/收益狀況，但不能消除風險，不能消除風險，也不能在風險不變的情況下無限制地增加收益。w2、金融工程給我們帶來層出不窮的金融工具的同時，本身也包含著巨大的風險，是一柄“雙刃劍雙刃劍”六、金融工程案例w 1993年夏，法國私有化過程中遇到難題：政府希望公司的股票盡可能分散，但是法國工人的購股資金不足，對股票風險也較為擔心，這使分散股權(quán)的計劃難以實現(xiàn)。六、金融工程案例w 目的目的：RP公司私有化股票分散w 問題問題：1法國工人購股資金不足w 2對股票風險擔心（不愿承擔風險）w 解決思路解決思路：讓工人持股后既享有股票上 漲的收益又能避免跌價損失。六、金融工程案例w 美國信孚銀行發(fā)展部認為，如果能設(shè)計一套方案，讓工人持股后既享有股票漲價帶來的收益，