現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型

1、 n 均值均值方差模型（方差模型（Mean-Variance Model）1單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量資產(chǎn)的預(yù)期收益資產(chǎn)的預(yù)期收益 ：資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) ：in1iiRPR2in1ii2)R(RP2in1ii)R(RP 2資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)度量資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)度量由兩種資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率由兩種資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率由兩種資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)由兩種資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) AB=ABAB BBAAPRXRXRABBA2B2B2A2A2PX2XXX N種資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率：種資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率：N種資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)：種資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合

2、的風(fēng)險(xiǎn)：n1iiiPRXR n n1 1i in ni ij j2,2,j jj ji ij ji iij ijn n1 1i i2 2i i2 2i i2 2P P X XX X 2 2 X X 信用風(fēng)險(xiǎn)的界定信用風(fēng)險(xiǎn)的界定交易對(duì)手（債務(wù)人）不能正常履行合約或信用品質(zhì)發(fā)生變交易對(duì)手（債務(wù)人）不能正常履行合約或信用品質(zhì)發(fā)生變化而導(dǎo)致交易另一方（債權(quán)人）遭受損失的潛在可能性化而導(dǎo)致交易另一方（債權(quán)人）遭受損失的潛在可能性 廣義的信用風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成：廣義的信用風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成：l 違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)（default risk） 交易一方不愿或無(wú)力支付約定款項(xiàng)，致使交易另一方遭受損交易一方不愿或無(wú)力

3、支付約定款項(xiàng)，致使交易另一方遭受損 失的可失的可能性能性l 信用價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)信用價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)（credit spread risk） 交易對(duì)手或債務(wù)人信用品質(zhì)變化導(dǎo)致資產(chǎn)（合約）價(jià)值變化的不確定交易對(duì)手或債務(wù)人信用品質(zhì)變化導(dǎo)致資產(chǎn)（合約）價(jià)值變化的不確定性性 信用價(jià)差（信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）=債務(wù)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率違約概率違約概率(probability of defualt，PD) 交易對(duì)手違約行為的概率分布交易對(duì)手違約行為的概率分布l 信用暴露信用暴露(credit exposure , CE) 或違約暴露（或違約暴露（exposure at defualt，EAD） 交易對(duì)手違約時(shí)，交易一方對(duì)其求償權(quán)的經(jīng)濟(jì)

4、價(jià)值交易對(duì)手違約時(shí)，交易一方對(duì)其求償權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值l 違約損失違約損失（loss given default，LGD） 違約造成的損失（與違約挽回率對(duì)應(yīng)）違約造成的損失（與違約挽回率對(duì)應(yīng)）( (狹義狹義) )信用風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成要素：信用風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成要素：l其一，貸款作為債權(quán)工具，其收益（損失）分布具有獨(dú)特性其一，貸款作為債權(quán)工具，其收益（損失）分布具有獨(dú)特性 貸款的收益（損失）分布具有負(fù)偏斜，且損失區(qū)域的概貸款的收益（損失）分布具有負(fù)偏斜，且損失區(qū)域的概率密度曲線呈率密度曲線呈“肥尾狀肥尾狀”（附圖（附圖 ）l其二，借貸雙方存在顯著的信息不對(duì)稱(chēng)，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題其二，借貸雙方存在顯著的信息不對(duì)稱(chēng)，產(chǎn)生

5、道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題 l其三，貸款是非公開(kāi)交易，相關(guān)數(shù)據(jù)不易收集其三，貸款是非公開(kāi)交易，相關(guān)數(shù)據(jù)不易收集正態(tài)分布正態(tài)分布 若一個(gè)（連續(xù)型）隨機(jī)變量服從正態(tài)分布，則其分布曲線具有以下若一個(gè)（連續(xù)型）隨機(jī)變量服從正態(tài)分布，則其分布曲線具有以下性質(zhì)：性質(zhì)：1）圍繞均值）圍繞均值呈對(duì)稱(chēng)分布；呈對(duì)稱(chēng)分布；2）曲線下的面積約有）曲線下的面積約有68%位于位于之間；約有之間；約有95%的面積位于的面積位于2之間；約有之間；約有97.7%的面的面積位于積位于3之間之間3）正態(tài)分布曲線的形狀依賴(lài)于參數(shù)）正態(tài)分布曲線的形狀依賴(lài)于參數(shù) （均值）和（均值）和（標(biāo)準(zhǔn)差），給定兩參數(shù)，就可（標(biāo)準(zhǔn)差），給定兩參數(shù)，就可利用正態(tài)利用

6、正態(tài)分布的概率密度函數(shù)估算出隨機(jī)變量落入某一區(qū)間的概率分布的概率密度函數(shù)估算出隨機(jī)變量落入某一區(qū)間的概率-+-2+2隨機(jī)變量的正態(tài)分布概率密度曲線隨機(jī)變量的正態(tài)分布概率密度曲線貸款損失分布概率密度曲線貸款損失分布概率密度曲線0概率概率肥尾肥尾預(yù)期信用損失預(yù)期信用損失最大信用損失最大信用損失最小信用損失（無(wú)違約）最小信用損失（無(wú)違約）二、現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的創(chuàng)新與分類(lèi)二、現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的創(chuàng)新與分類(lèi) 1990年代后，信用風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)何以突飛猛進(jìn)？年代后，信用風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)何以突飛猛進(jìn)？破產(chǎn)結(jié)構(gòu)性增加破產(chǎn)結(jié)構(gòu)性增加非中介化非中介化信用價(jià)差更具競(jìng)爭(zhēng)性信用價(jià)差更具競(jìng)爭(zhēng)性抵押品價(jià)值波動(dòng)抵押品價(jià)值波動(dòng)

7、表外衍生品信用風(fēng)險(xiǎn)管理的需求表外衍生品信用風(fēng)險(xiǎn)管理的需求基于風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管資本要求基于風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管資本要求計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的基本類(lèi)型現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的基本類(lèi)型u 違約模型（違約模型（DM）只考慮是否違約（兩狀態(tài)模型：違約只考慮是否違約（兩狀態(tài)模型：違約/不違約）不違約）u 盯住市場(chǎng)模型（盯住市場(chǎng)模型（MTM）考慮信用等級(jí)變化對(duì)債權(quán)資產(chǎn)的（理論）市場(chǎng)價(jià)值的動(dòng)考慮信用等級(jí)變化對(duì)債權(quán)資產(chǎn)的（理論）市場(chǎng)價(jià)值的動(dòng)態(tài)影響（多狀態(tài)模型）態(tài)影響（多狀態(tài)模型） 目前較流行的現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型目前較流行的現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型三、三、KMV（EDF）模型）模型由由KMV公司于公司

8、于1993年構(gòu)建年構(gòu)建 基本原理：基本原理： 將債權(quán)看作債權(quán)人向借款公司股東出售的對(duì)公司價(jià)值的看將債權(quán)看作債權(quán)人向借款公司股東出售的對(duì)公司價(jià)值的看跌期權(quán)（賣(mài)權(quán)），跌期權(quán)（賣(mài)權(quán)），期權(quán)標(biāo)的是公司資產(chǎn)，執(zhí)行價(jià)格是公司債務(wù)價(jià)值。期權(quán)標(biāo)的是公司資產(chǎn)，執(zhí)行價(jià)格是公司債務(wù)價(jià)值。企業(yè)所有者相當(dāng)于持有違約或不違約的選擇權(quán)，債務(wù)到期時(shí)，若企企業(yè)所有者相當(dāng)于持有違約或不違約的選擇權(quán)，債務(wù)到期時(shí)，若企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值超出其負(fù)債價(jià)值，企業(yè)愿意還債，將剩余部分留業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值超出其負(fù)債價(jià)值，企業(yè)愿意還債，將剩余部分留作利潤(rùn)；如果企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值小于負(fù)債水平，出售全部資產(chǎn)也不能完作利潤(rùn)；如果企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值小于負(fù)債水平，出售全

9、部資產(chǎn)也不能完全償債，企業(yè)會(huì)選擇違約，將公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)交給債權(quán)人。全償債，企業(yè)會(huì)選擇違約，將公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)交給債權(quán)人。理論依據(jù)：理論依據(jù)：資產(chǎn)價(jià)值理論（），信用風(fēng)險(xiǎn)由資產(chǎn)價(jià)值理論（），信用風(fēng)險(xiǎn)由債務(wù)人資產(chǎn)價(jià)值驅(qū)動(dòng)債務(wù)人資產(chǎn)價(jià)值驅(qū)動(dòng)債權(quán)損益?zhèn)鶛?quán)損益企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值OB（債務(wù)價(jià)值）（債務(wù)價(jià)值）第一步，第一步，估計(jì)公司市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)性估計(jì)公司市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)性 由于無(wú)法直接觀察公司資產(chǎn)價(jià)值及波動(dòng)性，由于無(wú)法直接觀察公司資產(chǎn)價(jià)值及波動(dòng)性，KMVKMV借用期權(quán)定價(jià)原借用期權(quán)定價(jià)原理推算。理推算。 股權(quán)可看作股東對(duì)公司資產(chǎn)價(jià)值的看漲期權(quán)，根據(jù)期權(quán)定價(jià)理股權(quán)可看作股東對(duì)公司資產(chǎn)價(jià)值的看漲期權(quán)，根據(jù)期權(quán)定價(jià)

10、理論，可推導(dǎo)出論，可推導(dǎo)出公司股權(quán)價(jià)值的公式公司股權(quán)價(jià)值的公式： （1 1）E是股權(quán)價(jià)值（股票市場(chǎng)價(jià)格），是股權(quán)價(jià)值（股票市場(chǎng)價(jià)格），A是公司資產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)值，是公司資產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)值，A是公是公司資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性（標(biāo)準(zhǔn)差），司資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性（標(biāo)準(zhǔn)差），D是負(fù)債價(jià)值，是負(fù)債價(jià)值，r是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，是時(shí)間范圍是時(shí)間范圍(期權(quán)有效期期權(quán)有效期 ) 函數(shù)的具體形式函數(shù)的具體形式:)r,f(A,EAD)()(2rt1dNDedANEN正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)A2A121rDAdlnA12dd企業(yè)股權(quán)價(jià)值波動(dòng)性企業(yè)股權(quán)價(jià)值波動(dòng)性E與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性間存在與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性間存在理論上的關(guān)系理論

11、上的關(guān)系： （2）函數(shù)的具體形式函數(shù)的具體形式:在公式（在公式（1）和（）和（2）中，已知變量有：）中，已知變量有：E，可在股票，可在股票市場(chǎng)上觀察到；市場(chǎng)上觀察到；E，利用歷史數(shù)據(jù)估算；，利用歷史數(shù)據(jù)估算；D，違約實(shí)，違約實(shí)施點(diǎn)或觸發(fā)點(diǎn)；施點(diǎn)或觸發(fā)點(diǎn)；，一般設(shè)為，一般設(shè)為1年；年；r，可觀察到。，可觀察到。在公式（在公式（1）和（）和（2）中余下）中余下兩個(gè)未知數(shù)：資產(chǎn)價(jià)值兩個(gè)未知數(shù)：資產(chǎn)價(jià)值A(chǔ)及其波動(dòng)性及其波動(dòng)性A將（將（1）（）（2）兩個(gè)等式聯(lián)立，可求出兩個(gè)未知數(shù)）兩個(gè)等式聯(lián)立，可求出兩個(gè)未知數(shù) )g(AEEAdNA1E)(第二步，計(jì)算違約距離第二步，計(jì)算違約距離資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值資產(chǎn)或負(fù)債

12、價(jià)值時(shí)間時(shí)間t=0t=1違約區(qū)域違約區(qū)域資產(chǎn)價(jià)值分布曲線資產(chǎn)價(jià)值分布曲線負(fù)債線負(fù)債線AD 違約概率相當(dāng)于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值分布曲線位于負(fù)債線以下的區(qū)域，它表示企違約概率相當(dāng)于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值分布曲線位于負(fù)債線以下的區(qū)域，它表示企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值在一年內(nèi)降到業(yè)資產(chǎn)價(jià)值在一年內(nèi)降到D以下的概率，即企業(yè)一年內(nèi)違約（破產(chǎn)）的概率。以下的概率，即企業(yè)一年內(nèi)違約（破產(chǎn)）的概率。 假定公司未來(lái)資產(chǎn)價(jià)值圍繞其現(xiàn)值呈正態(tài)分布，均值為假定公司未來(lái)資產(chǎn)價(jià)值圍繞其現(xiàn)值呈正態(tài)分布，均值為A，標(biāo)準(zhǔn)差為，標(biāo)準(zhǔn)差為A，則可利用下面的公式計(jì)算公司在一年內(nèi)或則可利用下面的公式計(jì)算公司在一年內(nèi)或t=0時(shí)（現(xiàn)在）距離違約的違約距離時(shí)（現(xiàn)在）距離違約

13、的違約距離(Distance-to-Default)： AAD違違約約距距離離違約實(shí)施點(diǎn)違約實(shí)施點(diǎn) (default exercise point，為企業(yè)，為企業(yè)1年以下短期債務(wù)的價(jià)值加年以下短期債務(wù)的價(jià)值加上未清償長(zhǎng)期債務(wù)賬面價(jià)值的一半上未清償長(zhǎng)期債務(wù)賬面價(jià)值的一半) 第三步，估算違約概率第三步，估算違約概率若假定資產(chǎn)價(jià)值是正態(tài)分布，就可根據(jù)違約距離直接求得違約概率若假定資產(chǎn)價(jià)值是正態(tài)分布，就可根據(jù)違約距離直接求得違約概率若違約距離為若違約距離為2A，由于公司未來(lái)資產(chǎn)價(jià)值在其均值周?chē)?，由于公司未?lái)資產(chǎn)價(jià)值在其均值周?chē)?96A內(nèi)變化內(nèi)變化的概率是的概率是95%，可推算出公司預(yù)期違約概率是，可推

14、算出公司預(yù)期違約概率是25%。 基于資產(chǎn)價(jià)值正態(tài)分布假定計(jì)算出的是基于資產(chǎn)價(jià)值正態(tài)分布假定計(jì)算出的是EDF的理論值，由于該假定不一定的理論值，由于該假定不一定與現(xiàn)實(shí)相符，與現(xiàn)實(shí)相符，為此為此KMV還利用歷史數(shù)據(jù)求還利用歷史數(shù)據(jù)求EDF的經(jīng)驗(yàn)值的經(jīng)驗(yàn)值假設(shè)公司的違約距離為假設(shè)公司的違約距離為2A，經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)驗(yàn)EDF的計(jì)算公式為：的計(jì)算公式為：的企業(yè)總數(shù)的企業(yè)總數(shù)違約距離為違約距離為目目的一年內(nèi)違約的企業(yè)數(shù)的一年內(nèi)違約的企業(yè)數(shù)違約距離為違約距離為經(jīng)驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)AA22EDF 利用期權(quán)定價(jià)方法求解公司資產(chǎn)價(jià)值和波動(dòng)性，利用期權(quán)定價(jià)方法求解公司資產(chǎn)價(jià)值和波動(dòng)性，缺乏有效方法檢驗(yàn)精確性缺乏有效方法檢驗(yàn)精確性 假

15、定公司債務(wù)結(jié)構(gòu)靜態(tài)不變假定公司債務(wù)結(jié)構(gòu)靜態(tài)不變, ,對(duì)不同類(lèi)型的債務(wù)缺對(duì)不同類(lèi)型的債務(wù)缺乏細(xì)分乏細(xì)分 基于資產(chǎn)價(jià)值正態(tài)分布假設(shè)基于資產(chǎn)價(jià)值正態(tài)分布假設(shè) 實(shí)用中實(shí)用中 僅著重于違約預(yù)測(cè)；僅著重于違約預(yù)測(cè)； 能否適用于發(fā)展中國(guó)家的新興股票市場(chǎng)能否適用于發(fā)展中國(guó)家的新興股票市場(chǎng) 如何預(yù)測(cè)非上市公司的如何預(yù)測(cè)非上市公司的EDFEDF值值 JP.摩根于摩根于1997年推出年推出 基本原理：計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)的基本原理：計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)的VAR值（值（即在給定的置信區(qū)間上、即在給定的置信區(qū)間上、給定時(shí)段內(nèi)，信貸資產(chǎn)可能發(fā)生的最大價(jià)值損失。）給定時(shí)段內(nèi)，信貸資產(chǎn)可能發(fā)生的最大價(jià)值損失。）模型主要由兩大模塊組成模型主要

16、由兩大模塊組成:單項(xiàng)資產(chǎn)單項(xiàng)資產(chǎn)VaR值值資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合VaR值值計(jì)算單項(xiàng)貸款的計(jì)算單項(xiàng)貸款的VAR值的步驟：值的步驟：1、預(yù)測(cè)借款人信用等級(jí)的變動(dòng)，得出信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率矩陣預(yù)測(cè)借款人信用等級(jí)的變動(dòng)，得出信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率矩陣（ Transition Matrix ） 假定借款人一年后有假定借款人一年后有8種可能的信用狀態(tài)，即從種可能的信用狀態(tài)，即從AAA級(jí)級(jí)到到D級(jí)級(jí)（違約），則一年后借款人由初始信用等級(jí)轉(zhuǎn)移到各種可能等（違約），則一年后借款人由初始信用等級(jí)轉(zhuǎn)移到各種可能等級(jí)的概率稱(chēng)為信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率，級(jí)的概率稱(chēng)為信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率，轉(zhuǎn)移概率轉(zhuǎn)移概率1。（假定前提：（假定前提：同一信用等級(jí)內(nèi)債

17、務(wù)人的資信狀況相同，即具有相同的轉(zhuǎn)移概率；同一信用等級(jí)內(nèi)債務(wù)人的資信狀況相同，即具有相同的轉(zhuǎn)移概率；實(shí)際信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率等于歷史平均轉(zhuǎn)移概率）實(shí)際信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率等于歷史平均轉(zhuǎn)移概率）2、貸款估值、貸款估值 貸款的理論市價(jià)隨信用等級(jí)變化而變化，若信用等級(jí)下降，貸款的理論市價(jià)隨信用等級(jí)變化而變化，若信用等級(jí)下降，貸款剩余現(xiàn)金流量的信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差（違約風(fēng)險(xiǎn)升水）就會(huì)上升，貸款剩余現(xiàn)金流量的信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差（違約風(fēng)險(xiǎn)升水）就會(huì)上升，貸款價(jià)值（未來(lái)各期現(xiàn)金流折現(xiàn)值之和）下降；若信用升級(jí)，貸款價(jià)值（未來(lái)各期現(xiàn)金流折現(xiàn)值之和）下降；若信用升級(jí)，則信用價(jià)差下降，貸款價(jià)值上升。貸款在一年之后的現(xiàn)值（價(jià)則信用價(jià)差下降

18、，貸款價(jià)值上升。貸款在一年之后的現(xiàn)值（價(jià)值）公式：值）公式：R為固定年利息，為固定年利息，F(xiàn)是貸款金額，是貸款金額，n是貸款剩余年限，是貸款剩余年限，ri為第為第i年年遠(yuǎn)期零息票國(guó)庫(kù)券利率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率），遠(yuǎn)期零息票國(guó)庫(kù)券利率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率），si為特定信用等級(jí)貸為特定信用等級(jí)貸款的款的i年度信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差。年度信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差。 折現(xiàn)率折現(xiàn)率=1+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差nnn1n1iiii)sr(1FR)sr(1RRP3 3、得出貸款價(jià)值的實(shí)際分布、得出貸款價(jià)值的實(shí)際分布 將各等級(jí)下的年末貸款價(jià)值與轉(zhuǎn)移概率結(jié)合，即得到貸款價(jià)值將各等級(jí)下的年末貸款價(jià)值與轉(zhuǎn)移概率結(jié)合，即得到貸款價(jià)

19、值在年末非正態(tài)的實(shí)際分布。在年末非正態(tài)的實(shí)際分布。4 4、計(jì)算貸款的、計(jì)算貸款的VARVAR值值 首先，求貸款未來(lái)價(jià)值的均值和方差：首先，求貸款未來(lái)價(jià)值的均值和方差： E E貸款未來(lái)價(jià)值貸款未來(lái)價(jià)值= = 81iiiPV81iiP）均值-（V2i貸款未來(lái)價(jià)值2然后，求然后，求VARVAR值，它等于一定的置信度上，年末可能的貸款價(jià)值值，它等于一定的置信度上，年末可能的貸款價(jià)值與貸款預(yù)期價(jià)值間的差距，即貸款的價(jià)值損失。與貸款預(yù)期價(jià)值間的差距，即貸款的價(jià)值損失。 假設(shè)貸款價(jià)值服從正態(tài)分布，則置信度為假設(shè)貸款價(jià)值服從正態(tài)分布，則置信度為9595的的VARVAR值為值為1 16565；置信度為；置信度為

20、9999的的VARVAR值為值為2 23333。 若基于貸款價(jià)值的實(shí)際分布，可利用轉(zhuǎn)移概率矩陣和對(duì)應(yīng)的若基于貸款價(jià)值的實(shí)際分布，可利用轉(zhuǎn)移概率矩陣和對(duì)應(yīng)的貸款價(jià)值表近似計(jì)算不同置信度下的貸款價(jià)值表近似計(jì)算不同置信度下的VARVAR值。值。 貸款貸款VARVAR值值= =貸款均值給定置信度水平上年末可能的貸款價(jià)貸款均值給定置信度水平上年末可能的貸款價(jià)值值 案案 例例 5 5年期固定利率貸款，貸款年利率為年期固定利率貸款，貸款年利率為6 6，貸款總額為，貸款總額為100(100(百萬(wàn)美百萬(wàn)美元元) )，借款企業(yè)信用等級(jí)為，借款企業(yè)信用等級(jí)為BBBBBB級(jí)級(jí) 1 1）借款企業(yè)信用等級(jí)的轉(zhuǎn)移概率）借款

21、企業(yè)信用等級(jí)的轉(zhuǎn)移概率 資料來(lái)源：標(biāo)準(zhǔn)普爾公司提供的借款人一年期信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率矩陣資料來(lái)源：標(biāo)準(zhǔn)普爾公司提供的借款人一年期信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率矩陣 BBB級(jí)借款人在下一個(gè)年度的信用級(jí)別有級(jí)借款人在下一個(gè)年度的信用級(jí)別有8種可能狀態(tài)，其中種可能狀態(tài)，其中保持保持BBB級(jí)的概率為級(jí)的概率為8693，違約概率為，違約概率為018，另外，另外3種種狀態(tài)為升級(jí)，狀態(tài)為升級(jí)，3種狀態(tài)為降級(jí)。種狀態(tài)為降級(jí)。 一年期信用等級(jí)轉(zhuǎn)換矩陣一年期信用等級(jí)轉(zhuǎn)換矩陣資料來(lái)源：資料來(lái)源：Introduction to CreditMetricsTM, J. P.摩根摩根,1997,pp.20. r r為財(cái)政零息票債券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)

22、利率為財(cái)政零息票債券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率( (也稱(chēng)遠(yuǎn)期零息票利率，可從國(guó)也稱(chēng)遠(yuǎn)期零息票利率，可從國(guó)庫(kù)券收益曲線中得到庫(kù)券收益曲線中得到) ) s s是每年的是每年的信用價(jià)差信用價(jià)差，它是一定信用等級(jí)、不同期限的，它是一定信用等級(jí)、不同期限的( (零息票零息票) )貸款信用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，這些數(shù)據(jù)可從公司債券市場(chǎng)相應(yīng)的債券利率與貸款信用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，這些數(shù)據(jù)可從公司債券市場(chǎng)相應(yīng)的債券利率與國(guó)債市場(chǎng)相應(yīng)的國(guó)債利率之差中獲得國(guó)債市場(chǎng)相應(yīng)的國(guó)債利率之差中獲得 假定借款人在第一年中的信用等級(jí)從假定借款人在第一年中的信用等級(jí)從BBBBBB級(jí)上升到級(jí)上升到A A級(jí)，這筆貸款級(jí)，這筆貸款第一年結(jié)束時(shí)的現(xiàn)值或市值便是第一年結(jié)

23、束時(shí)的現(xiàn)值或市值便是: : 108.66(1.0532)6(1.0493)6(1.0432)61.037266P4322 2）對(duì)一年后各種可能的信用等級(jí)狀態(tài)下的貸款市值估價(jià)）對(duì)一年后各種可能的信用等級(jí)狀態(tài)下的貸款市值估價(jià) 各信用等級(jí)對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差）（）各信用等級(jí)對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差）（）一年一年二年二年三年三年四年四年第一年末不同信用等級(jí)下的貸款市值與相應(yīng)的轉(zhuǎn)移概率第一年末不同信用等級(jí)下的貸款市值與相應(yīng)的轉(zhuǎn)移概率 由此得到第一年末貸款遠(yuǎn)期價(jià)值的概率分布由此得到第一年末貸款遠(yuǎn)期價(jià)值的概率分布3 3、計(jì)算、計(jì)算VARVAR值值貸款未來(lái)價(jià)值均值貸款未來(lái)價(jià)值均值=107.09貸款未來(lái)價(jià)值貸款

24、未來(lái)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差=2.99假定貸款市值服從正態(tài)分布假定貸款市值服從正態(tài)分布 99%置信度下，置信度下，VAR=2.33= 6.97 95%置信度下，置信度下，VAR=1.65 = 4.93在實(shí)際分布情況下在實(shí)際分布情況下 99%置信度下，置信度下，VAR=107.09 98.10= 8.99 95%置信度下，置信度下，VAR= 107.09 102.02= 5.07 注：置信度注：置信度5%的的VAR與與6.77%的的VAR相接近相接近(53+117+012+ 018) 置信度置信度1%的的VAR與與147的的VAR相接近相接近(117+012%o+018)假設(shè)組合由兩筆貸款形成，估算組合

25、假設(shè)組合由兩筆貸款形成，估算組合VAR值的具體步驟如值的具體步驟如下下 ： 1）將借款公司資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性與借款人信用等級(jí)變化對(duì)應(yīng)）將借款公司資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性與借款人信用等級(jí)變化對(duì)應(yīng)。假定。假定企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值變化幅度達(dá)到一定程度時(shí)其信用等級(jí)就會(huì)改變，由此得企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值變化幅度達(dá)到一定程度時(shí)其信用等級(jí)就會(huì)改變，由此得到等級(jí)轉(zhuǎn)移與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值變化間的映射關(guān)系。到等級(jí)轉(zhuǎn)移與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值變化間的映射關(guān)系。 假設(shè)兩筆貸款假設(shè)兩筆貸款, 一借款人信用等級(jí)為一借款人信用等級(jí)為BB, 一借款人為一借款人為A BB級(jí)借款人資產(chǎn)波動(dòng)與其信用等級(jí)轉(zhuǎn)移之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系級(jí)借款人資產(chǎn)波動(dòng)與其信用等級(jí)轉(zhuǎn)移之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系違約1.06

26、-2.30CCC1.00-2.04B8.84-1.23BB80.53BBB7.731.37A0.672.39AA0.142.93AAA0.033.43信用等級(jí)信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率轉(zhuǎn)移概率(%)資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)() A級(jí)借款人資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)性與其信用等級(jí)轉(zhuǎn)移之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系：級(jí)借款人資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)性與其信用等級(jí)轉(zhuǎn)移之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系：信用等級(jí)信用等級(jí)違約違約CCCBBBBBBAAAAAA轉(zhuǎn)移概率轉(zhuǎn)移概率0.060.010.260.745.5291.052.270.09資產(chǎn)價(jià)值波資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)動(dòng)-3.24-3.19-2.27-2.30-1.511.983.12 2）計(jì)算兩企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值變化的相關(guān)系數(shù)）計(jì)

27、算兩企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值變化的相關(guān)系數(shù) (利用多因素股票收益模型利用多因素股票收益模型)3）將相關(guān)系數(shù)代入兩企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的聯(lián)合正態(tài)分布密度函數(shù)中，計(jì)算將相關(guān)系數(shù)代入兩企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的聯(lián)合正態(tài)分布密度函數(shù)中，計(jì)算兩借款人資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)范圍分別在一定區(qū)域內(nèi)的聯(lián)合概率兩借款人資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)范圍分別在一定區(qū)域內(nèi)的聯(lián)合概率，該概率即，該概率即等于和資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)區(qū)域相對(duì)應(yīng)的兩借款人未來(lái)信用等級(jí)狀態(tài)的聯(lián)合等于和資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)區(qū)域相對(duì)應(yīng)的兩借款人未來(lái)信用等級(jí)狀態(tài)的聯(lián)合轉(zhuǎn)移概率。轉(zhuǎn)移概率。兩借款人在下一年保持初始等級(jí)的聯(lián)合概率兩借款人在下一年保持初始等級(jí)的聯(lián)合概率:Pr(-1.23BB1.37, -1.51A1.98)=0.7

28、365 Pr 聯(lián)合等級(jí)轉(zhuǎn)移概率聯(lián)合等級(jí)轉(zhuǎn)移概率 Y 借款人借款人(企業(yè)企業(yè))的資產(chǎn)收益的資產(chǎn)收益 兩借款人資產(chǎn)收益相關(guān)性?xún)山杩钊速Y產(chǎn)收益相關(guān)性1.371.231.981.511221dYdY);Yf(Y兩借款人得到一個(gè)兩借款人得到一個(gè)88的聯(lián)合的聯(lián)合信用等級(jí)信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率矩陣：轉(zhuǎn)移概率矩陣： 資料來(lái)源：資料來(lái)源：CreditMetrics：Technical Document, J. P.摩根摩根,April 2，1997,pp.38. 第二步，求出在不同信用狀態(tài)下貸款組合的市場(chǎng)價(jià)值第二步，求出在不同信用狀態(tài)下貸款組合的市場(chǎng)價(jià)值 求出單筆貸款在未來(lái)每種信用狀態(tài)下的價(jià)值，再將組合中每筆貸款求出

29、單筆貸款在未來(lái)每種信用狀態(tài)下的價(jià)值，再將組合中每筆貸款價(jià)值加總即得到組合的價(jià)值。最終得出一個(gè)價(jià)值加總即得到組合的價(jià)值。最終得出一個(gè)88貸款組合價(jià)值矩陣貸款組合價(jià)值矩陣 兩貸款組合一年后兩貸款組合一年后64種可能出現(xiàn)的組合價(jià)值種可能出現(xiàn)的組合價(jià)值641iiiVP貸款組合價(jià)值的均值641i2ii)V(P均值貸款組合價(jià)值的方差Pi是第是第i 種可能的聯(lián)合轉(zhuǎn)移概率，種可能的聯(lián)合轉(zhuǎn)移概率，Vi是第是第i 種可能的組合價(jià)值種可能的組合價(jià)值 第三步，求出貸款組合價(jià)值的均值與方差第三步，求出貸款組合價(jià)值的均值與方差第四步，求出貸款組合基于實(shí)際分布或正態(tài)分布的第四步，求出貸款組合基于實(shí)際分布或正態(tài)分布的VAR值

30、值。 已知貸款組合在不同信用狀態(tài)下的價(jià)值及相應(yīng)的聯(lián)合轉(zhuǎn)移概已知貸款組合在不同信用狀態(tài)下的價(jià)值及相應(yīng)的聯(lián)合轉(zhuǎn)移概率，可得到組合價(jià)值的實(shí)際分布，利用聯(lián)合轉(zhuǎn)移概率矩陣和貸款率，可得到組合價(jià)值的實(shí)際分布，利用聯(lián)合轉(zhuǎn)移概率矩陣和貸款組合價(jià)值矩陣可以估出組合在實(shí)際分布下的組合價(jià)值矩陣可以估出組合在實(shí)際分布下的VAR值。值。組合組合VAR值值=組合均值給定置信度水平上第組合均值給定置信度水平上第1年末可能的組合價(jià)值年末可能的組合價(jià)值 為簡(jiǎn)化計(jì)算，如果假定組合價(jià)值服從正態(tài)分布，則為簡(jiǎn)化計(jì)算，如果假定組合價(jià)值服從正態(tài)分布，則99%置信置信度上的度上的VAR值為值為233組合價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)差組合價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)差 模型的實(shí)際應(yīng)

31、用模型的實(shí)際應(yīng)用l利用求出的利用求出的VAR值，可以計(jì)算出抵御組合風(fēng)險(xiǎn)所需的經(jīng)濟(jì)資本值，可以計(jì)算出抵御組合風(fēng)險(xiǎn)所需的經(jīng)濟(jì)資本l從組合的角度衡量銀行向某借款人發(fā)放貸款的邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)從組合的角度衡量銀行向某借款人發(fā)放貸款的邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn) 模型的特點(diǎn)模型的特點(diǎn) 其一，盯住市場(chǎng)模型（其一，盯住市場(chǎng)模型（MTM），即盯住信用等級(jí)變化對(duì)貸款理論），即盯住信用等級(jí)變化對(duì)貸款理論市值的影響市值的影響其二，將組合管理理念引入信用風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域其二，將組合管理理念引入信用風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域 模型的優(yōu)點(diǎn)模型的優(yōu)點(diǎn)其一，多狀態(tài)模型，能更精確地計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)的變化和損失值。其一，多狀態(tài)模型，能更精確地計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)的變化和損失值。其

32、二，率先提出資產(chǎn)組合信用風(fēng)險(xiǎn)的度量框架其二，率先提出資產(chǎn)組合信用風(fēng)險(xiǎn)的度量框架 模型的局限模型的局限 技術(shù)上：技術(shù)上： 假定貸款未來(lái)的等級(jí)轉(zhuǎn)移概率與其過(guò)去的等級(jí)轉(zhuǎn)移概率沒(méi)有相關(guān)性。假定貸款未來(lái)的等級(jí)轉(zhuǎn)移概率與其過(guò)去的等級(jí)轉(zhuǎn)移概率沒(méi)有相關(guān)性。 假定轉(zhuǎn)移概率在不同時(shí)期之間是穩(wěn)定的，未考慮經(jīng)濟(jì)周期的影響。假定轉(zhuǎn)移概率在不同時(shí)期之間是穩(wěn)定的，未考慮經(jīng)濟(jì)周期的影響。 假定企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值服從正態(tài)分布假定企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值服從正態(tài)分布 假定企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的相關(guān)度等于企業(yè)股票收益的相關(guān)度，有待驗(yàn)證。假定企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的相關(guān)度等于企業(yè)股票收益的相關(guān)度，有待驗(yàn)證。 假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是固定不變的，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于資產(chǎn)價(jià)值沒(méi)有影響。假

33、定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是固定不變的，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于資產(chǎn)價(jià)值沒(méi)有影響。 實(shí)際應(yīng)用中：實(shí)際應(yīng)用中： 利用歷史數(shù)據(jù)度量信用風(fēng)險(xiǎn)，屬于利用歷史數(shù)據(jù)度量信用風(fēng)險(xiǎn)，屬于“向后看向后看” ” （backward-looking）的方法。以債券等級(jí)轉(zhuǎn)移概率近似替代貸款轉(zhuǎn)移概率的方法。以債券等級(jí)轉(zhuǎn)移概率近似替代貸款轉(zhuǎn)移概率l 基本思路：研究信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率與宏觀因素間的關(guān)系基本思路：研究信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率與宏觀因素間的關(guān)系 利用調(diào)整后的信用等級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣（附有宏觀因素條件的轉(zhuǎn)移矩陣）求出利用調(diào)整后的信用等級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣（附有宏觀因素條件的轉(zhuǎn)移矩陣）求出對(duì)經(jīng)濟(jì)周期敏感的對(duì)經(jīng)濟(jì)周期敏感的VAR值值 Creditmetrics的隱含假定

34、：轉(zhuǎn)移概率在商業(yè)周期不同階段之間是穩(wěn)定的的隱含假定：轉(zhuǎn)移概率在商業(yè)周期不同階段之間是穩(wěn)定的 麥肯錫對(duì)此進(jìn)行修正麥肯錫對(duì)此進(jìn)行修正思路思路1：將樣本期間劃為衰退與非衰退年份，分別估算其轉(zhuǎn)移概率（衰退：將樣本期間劃為衰退與非衰退年份，分別估算其轉(zhuǎn)移概率（衰退/非衰退非衰退矩陣），得到兩個(gè)獨(dú)立的矩陣），得到兩個(gè)獨(dú)立的VaR值值思路思路2：直接將轉(zhuǎn)移概率與宏觀因素之間的關(guān)系模型化：直接將轉(zhuǎn)移概率與宏觀因素之間的關(guān)系模型化麥肯錫的選擇麥肯錫的選擇思路思路2（理論依據(jù)：（理論依據(jù)：Wilson模型）模型）具體步驟具體步驟：宏觀因素與轉(zhuǎn)移概率間的關(guān)系可用函數(shù)式描述：宏觀因素與轉(zhuǎn)移概率間的關(guān)系可用函數(shù)式描述：

35、Ptf（yt） 這里將這里將Pt設(shè)定為時(shí)間設(shè)定為時(shí)間t上未來(lái)一年內(nèi)借款人從上未來(lái)一年內(nèi)借款人從C級(jí)移往級(jí)移往D級(jí)的概率（級(jí)的概率（PCD），），該概率對(duì)商業(yè)周期尤為敏感，其變化與同一行中其它轉(zhuǎn)移概率相互補(bǔ)償該概率對(duì)商業(yè)周期尤為敏感，其變化與同一行中其它轉(zhuǎn)移概率相互補(bǔ)償yt表示時(shí)間表示時(shí)間t上的一整套宏觀因素所構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)上的一整套宏觀因素所構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)狀態(tài) (宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù) )yt由系統(tǒng)宏觀因素和非系統(tǒng)宏觀因素驅(qū)動(dòng)，前者包括由系統(tǒng)宏觀因素和非系統(tǒng)宏觀因素驅(qū)動(dòng)，前者包括GDP增長(zhǎng)率、失業(yè)率等，后者指經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、失業(yè)率等，后者指經(jīng)濟(jì)體系受到的隨機(jī)沖擊或創(chuàng)新。系統(tǒng)宏觀因素受其歷史值影響，也

36、對(duì)當(dāng)期受到的沖擊敏體系受到的隨機(jī)沖擊或創(chuàng)新。系統(tǒng)宏觀因素受其歷史值影響，也對(duì)當(dāng)期受到的沖擊敏感。感。tyte11p函數(shù)具體形式：函數(shù)具體形式：yt =g（Xit，Vt）yt由系統(tǒng)宏觀因素由系統(tǒng)宏觀因素Xit和非系統(tǒng)宏觀因素和非系統(tǒng)宏觀因素Vt驅(qū)動(dòng)，前者包括驅(qū)動(dòng)，前者包括GDP增增長(zhǎng)率、失業(yè)率等，后者指經(jīng)濟(jì)體系受到的隨機(jī)沖擊或創(chuàng)新。長(zhǎng)率、失業(yè)率等，后者指經(jīng)濟(jì)體系受到的隨機(jī)沖擊或創(chuàng)新。tntn1t10tVXXy函數(shù)具體形式：函數(shù)具體形式：Xi t（i=1，n）是時(shí)間）是時(shí)間t上國(guó)家上國(guó)家/行業(yè)行業(yè)/群體的各種系統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)變?nèi)后w的各種系統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的集合，如量的集合，如GDP增長(zhǎng)率、失業(yè)率等；增長(zhǎng)

37、率、失業(yè)率等；0，n是國(guó)家是國(guó)家/行業(yè)行業(yè)/群群體的估計(jì)系數(shù)；體的估計(jì)系數(shù)；vt是時(shí)間是時(shí)間t上非系統(tǒng)的隨機(jī)沖擊或經(jīng)濟(jì)體系的創(chuàng)新上非系統(tǒng)的隨機(jī)沖擊或經(jīng)濟(jì)體系的創(chuàng)新 系統(tǒng)宏觀因素受其歷史值影響，也對(duì)當(dāng)期受到的沖擊敏感系統(tǒng)宏觀因素受其歷史值影響，也對(duì)當(dāng)期受到的沖擊敏感it2iti21iti1i0itXXX Xt-1, Xit-2,，宏觀變量的歷史值；，宏觀變量的歷史值；i t，宏觀變量在時(shí)間，宏觀變量在時(shí)間t上受上受到的沖擊到的沖擊 由此，可得到由此，可得到)VX( fPit, t; jitt由于歷史值已知，沖擊因素可以用蒙特卡羅方法模擬得到，最終，由于歷史值已知，沖擊因素可以用蒙特卡羅方法模擬得

38、到，最終，可求出可求出Pt的模擬值的模擬值用模擬方法可以產(chǎn)生未來(lái)多期的用模擬方法可以產(chǎn)生未來(lái)多期的V與與值，相應(yīng)可模擬出未來(lái)值，相應(yīng)可模擬出未來(lái)多期（多期（t，t+1，t+n）的）的PCD的情景值的情景值 按上述思路，對(duì)轉(zhuǎn)移矩陣中其它元素進(jìn)行調(diào)整，估算出以宏觀經(jīng)濟(jì)按上述思路，對(duì)轉(zhuǎn)移矩陣中其它元素進(jìn)行調(diào)整，估算出以宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)為條件的未來(lái)各期狀態(tài)為條件的未來(lái)各期t t，t+1t+1，t+nt+n的轉(zhuǎn)移概率模擬值，進(jìn)而得到的轉(zhuǎn)移概率模擬值，進(jìn)而得到未來(lái)各期的有條件的模擬轉(zhuǎn)移矩陣，取代以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的無(wú)條件的轉(zhuǎn)未來(lái)各期的有條件的模擬轉(zhuǎn)移矩陣，取代以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的無(wú)條件的轉(zhuǎn)移矩陣，并計(jì)算出對(duì)經(jīng)濟(jì)周

39、期敏感的未來(lái)各期的移矩陣，并計(jì)算出對(duì)經(jīng)濟(jì)周期敏感的未來(lái)各期的VAR值值 該模型也可以計(jì)算周期影響下的違約損失率。該模型也可以計(jì)算周期影響下的違約損失率。 模型的特點(diǎn)模型的特點(diǎn) 考慮總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)轉(zhuǎn)移概率的影響考慮總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)轉(zhuǎn)移概率的影響模型的優(yōu)點(diǎn)模型的優(yōu)點(diǎn) 將宏觀因素納入模型中，修正信用度量術(shù)的偏差。將宏觀因素納入模型中，修正信用度量術(shù)的偏差。模型的局限模型的局限 技術(shù)上，模型對(duì)轉(zhuǎn)移矩陣的調(diào)整過(guò)程是否優(yōu)越還有待驗(yàn)證技術(shù)上，模型對(duì)轉(zhuǎn)移矩陣的調(diào)整過(guò)程是否優(yōu)越還有待驗(yàn)證 應(yīng)用上，模型需要有國(guó)家甚至各行業(yè)的違約數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)應(yīng)用上，模型需要有國(guó)家甚至各行業(yè)的違約數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ) 基本思路：基本思路： 違

40、約率的不確定性和違約損失的不確定性都很顯著，應(yīng)按風(fēng)險(xiǎn)違約率的不確定性和違約損失的不確定性都很顯著，應(yīng)按風(fēng)險(xiǎn)暴露大小將貸款組合劃分成若干頻段，以降低不精確的程度。其暴露大小將貸款組合劃分成若干頻段，以降低不精確的程度。其后，將各頻段的損失分布加總，可得到貸款組合的損失分布后，將各頻段的損失分布加總，可得到貸款組合的損失分布 對(duì)違約率不確定性的描述借鑒財(cái)產(chǎn)火險(xiǎn)理論，每處房屋遭遇火災(zāi)對(duì)違約率不確定性的描述借鑒財(cái)產(chǎn)火險(xiǎn)理論，每處房屋遭遇火災(zāi)可視作獨(dú)立事件，且其概率很小，假定每筆貸款的違約概率較小，可視作獨(dú)立事件，且其概率很小，假定每筆貸款的違約概率較小，且貸款違約事件相互獨(dú)立，貸款組合違約概率（組合中

41、發(fā)生違約且貸款違約事件相互獨(dú)立，貸款組合違約概率（組合中發(fā)生違約事件的次數(shù)）的分布近似于泊松分布事件的次數(shù)）的分布近似于泊松分布 對(duì)違約損失不確定性的描述仍借用火險(xiǎn)理論，房屋失火的損毀對(duì)違約損失不確定性的描述仍借用火險(xiǎn)理論，房屋失火的損毀程度可能會(huì)有很大區(qū)別，貸款的違約損失程度同樣很不確定。由程度可能會(huì)有很大區(qū)別，貸款的違約損失程度同樣很不確定。由于逐筆度量損失程度較困難，可按貸款的風(fēng)險(xiǎn)暴露將信貸組合劃于逐筆度量損失程度較困難，可按貸款的風(fēng)險(xiǎn)暴露將信貸組合劃分為若干頻段（次級(jí)組合）分為若干頻段（次級(jí)組合）具體步驟具體步驟 第一步，將貸款組合按每筆貸款的風(fēng)險(xiǎn)暴露劃分為各個(gè)頻段第一步，將貸款組合按

42、每筆貸款的風(fēng)險(xiǎn)暴露劃分為各個(gè)頻段第二步，求出各頻段的違約概率分布第二步，求出各頻段的違約概率分布 首先，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)確定某頻段的平均違約率（次數(shù)）首先，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)確定某頻段的平均違約率（次數(shù)） 其次，將平均違約率代入泊松分布函數(shù)中，可求得頻段中違約其次，將平均違約率代入泊松分布函數(shù)中，可求得頻段中違約次數(shù)的概率次數(shù)的概率 然后，將違約次數(shù)和相應(yīng)的概率結(jié)合，可得到該頻段違約次數(shù)的然后，將違約次數(shù)和相應(yīng)的概率結(jié)合，可得到該頻段違約次數(shù)的概率分布曲線概率分布曲線,0,1,2,nn!eP(n)n第三步，計(jì)算各頻段的損失分布第三步，計(jì)算各頻段的損失分布 預(yù)期損失平均違約次數(shù)預(yù)期損失平均違約次數(shù)單筆貸款

43、風(fēng)險(xiǎn)暴露；單筆貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露； 實(shí)際損失值實(shí)際損失值=實(shí)際違約次數(shù)實(shí)際違約次數(shù)單筆貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露單筆貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露 將違約損失值與對(duì)應(yīng)的違約概率結(jié)合，可得到該頻段的損失分布曲線將違約損失值與對(duì)應(yīng)的違約概率結(jié)合，可得到該頻段的損失分布曲線第四步，將各頻段的損失分布加總得到組合損失分布第四步，將各頻段的損失分布加總得到組合損失分布 進(jìn)而，計(jì)算出未預(yù)期到的損失值，即可確定組合的經(jīng)濟(jì)資本要求進(jìn)而，計(jì)算出未預(yù)期到的損失值，即可確定組合的經(jīng)濟(jì)資本要求 模型的特點(diǎn)模型的特點(diǎn) 違約模型違約模型 信用度量術(shù)將違約率視為離散變量，信用風(fēng)險(xiǎn)附加法將違約率視為連續(xù)變量信用度量術(shù)將違約率視為離散變量，信用風(fēng)險(xiǎn)附加法將違約率視

44、為連續(xù)變量 將財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)精算方法引入信用風(fēng)險(xiǎn)度量中將財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)精算方法引入信用風(fēng)險(xiǎn)度量中模型的優(yōu)點(diǎn)模型的優(yōu)點(diǎn)只考慮違約事件，要估計(jì)的變量少，數(shù)據(jù)要求較簡(jiǎn)單只考慮違約事件，要估計(jì)的變量少，數(shù)據(jù)要求較簡(jiǎn)單模型的缺點(diǎn)模型的缺點(diǎn)l 忽略信用等級(jí)變化忽略信用等級(jí)變化l 關(guān)于違約次數(shù)服從泊松分布的假定可能與實(shí)際不完全吻合關(guān)于違約次數(shù)服從泊松分布的假定可能與實(shí)際不完全吻合l 未考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（與未考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（與KMV、信用度量術(shù)相同）、信用度量術(shù)相同） （七）死亡率模型（七）死亡率模型（Mortality rate） 基本思想：基本思想： 借鑒保險(xiǎn)精算確定壽險(xiǎn)保費(fèi)的思想，對(duì)各信用等級(jí)債券和貸款死亡率及借鑒保險(xiǎn)精算確定壽險(xiǎn)保費(fèi)的思想，對(duì)各信用等級(jí)債券和貸款死亡率及損失率作專(zhuān)門(mén)研究損失率作專(zhuān)門(mén)研究基本步驟：基本步驟： 首先，利用歷史違約數(shù)據(jù)，估計(jì)債券（貸款）壽命周期內(nèi)每一年的邊際首先，利用歷史違約數(shù)據(jù)，估計(jì)債券（貸款）壽命周期內(nèi)每一年的邊際死亡率死亡率MMR 券(貸款)的總價(jià)值