第七章資本預(yù)算

1、第六章：資本預(yù)算第六章：資本預(yù)算第一節(jié)第一節(jié) 項目的類型和評價過程項目的類型和評價過程l項目的類型項目的類型1.新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴張項目新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴張項目2.設(shè)備或廠房的更新項目設(shè)備或廠房的更新項目3.研究與開發(fā)項目研究與開發(fā)項目4.勘探項目勘探項目5.其他項目其他項目l項目評價的程序項目評價的程序1.提出各種項目的投資方案。提出各種項目的投資方案。2.估計投資方案的估計投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量相關(guān)現(xiàn)金流量。3.計算投資方案的價值指標計算投資方案的價值指標，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等。率等。4.比較價值指標與可接受標準。比較價值指標與可接受標準。5.對已

2、接受的方案進行再評價。對已接受的方案進行再評價。第二節(jié)第二節(jié) 投資項目的評價方法投資項目的評價方法 l凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法1.含義：凈現(xiàn)值是指特定項目未來現(xiàn)金流入的含義：凈現(xiàn)值是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額差額。2.計算：計算：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-未來未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值現(xiàn)金流出的現(xiàn)值折現(xiàn)率的確定：資本成本折現(xiàn)率的確定：資本成本。3.決策原則決策原則:當凈現(xiàn)值大于當凈現(xiàn)值大于0，表明投資報酬率，表明投資報酬率大于資本成本，投資項目可行；反之，不可行。大于資本成本，投資項目可行；反之，不可行?！窘滩睦滩睦?-

3、1】設(shè)企業(yè)的資本成本為設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三，有三項投資項目。項投資項目。 營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入銷售收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 =銷售收入銷售收入-（成本（成本-折舊）折舊） =利潤利潤+折舊折舊【答案答案】凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（A）=（118000.9091+132400.8264）-20000 =21669-20000=1669（萬元）（萬元）凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513）-9000=10557-9000 =1557（萬元）（萬元）凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（C）=46002.487-12000=11440-12000=-560（

4、萬元）（萬元） A和和B哪個好呢？哪個好呢？投資額與投資期限均不同投資額與投資期限均不同l現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)1.含義：現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流含義：現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的出現(xiàn)值的比率比率。2.計算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：計算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值出的現(xiàn)值3.決策原則決策原則:當現(xiàn)值指數(shù)當現(xiàn)值指數(shù)大于大于1，投資項目可行。，投資項目可行。4.與凈現(xiàn)值的比較：與凈現(xiàn)值的比較：現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)指標，反映投資的現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)指標，反映投資的效率效率；而凈現(xiàn)值指標是絕對數(shù)指標，反映投資的而凈現(xiàn)值

5、指標是絕對數(shù)指標，反映投資的效益效益。根據(jù)表6-1的資料，三個項目的現(xiàn)值指數(shù)如下： 現(xiàn)值指數(shù)（A）=（118000.9091+132400.8264）20000=2166920000=1.08 現(xiàn)值指數(shù)（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513） 9000=105579000 =1.17 現(xiàn)值指數(shù)（C）=（46002.487）12000=1144012000=0.95現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項目期限的差異。項目期限的差異。l內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率法1.含義含義內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值內(nèi)含報酬率

6、是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。是項目本身的投資報是項目本身的投資報酬率。酬率。2.計算計算（1）當各年現(xiàn)金流入量均衡時：利用年金現(xiàn)值系）當各年現(xiàn)金流入量均衡時：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。（2）一般情況下：）一般情況下：逐步測試法逐步測試法計算步驟：首先通過逐步測試找到使凈現(xiàn)值一個計算步驟：首先通過逐步測試找到使凈現(xiàn)值一個大于大于0，一個小于，一個小于0的，并且最接近的兩個折現(xiàn)率，的，并且最接近的兩個

7、折現(xiàn)率，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。3.決策原則決策原則當內(nèi)含報酬率當內(nèi)含報酬率高于高于資本成本時，投資項目可行。資本成本時，投資項目可行。 4600（P/A，i，3）=12000（P/A，i，3）=12000/4600=2.609C方案 三種評價方法相同點三種評價方法相同點在評價單一方案可行與否的時候，在評價單一方案可行與否的時候，結(jié)論一致結(jié)論一致。當凈現(xiàn)值當凈現(xiàn)值0時，現(xiàn)值指數(shù)時，現(xiàn)值指數(shù)1，內(nèi)含報酬率，內(nèi)含報酬率資本成資本成本率；本率；當凈現(xiàn)值當凈現(xiàn)值=0時，現(xiàn)值指數(shù)時，現(xiàn)值指數(shù)=1，內(nèi)含報酬率，內(nèi)含報酬率=資本成資本成本率；本率；當凈現(xiàn)值當凈現(xiàn)值0時，現(xiàn)

8、值指數(shù)時，現(xiàn)值指數(shù)1，內(nèi)含報酬率，內(nèi)含報酬率資本成資本成本率。本率。區(qū)別點區(qū)別點 l回收期法回收期法1.含義：回收期是指投資引起含義：回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。到與投資額相等所需要的時間。2.計算方法計算方法 在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時：等時：如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入幾年投入 l指標的優(yōu)缺點指標的優(yōu)缺點 優(yōu)點優(yōu)點：回收期法計算簡便；并且容易為決策人：回收期法計算簡便；并且容易為決策人所正確理解；可以大體上衡量項目的流動性和所正確理解；可以

9、大體上衡量項目的流動性和風險。風險。 缺點缺點：不僅忽視了時間價值，而且沒有考慮回：不僅忽視了時間價值，而且沒有考慮回收期以后的收益。收期以后的收益。l折現(xiàn)折現(xiàn)回收期法回收期法1.含義：折現(xiàn)回收期是指在含義：折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時間價值考慮資金時間價值的的情況下以項目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要情況下以項目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時間。的時間。2.計算計算時點時點0123凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量-9000120060006000折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù)10.90910.82640.7513凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值-90001090.924958.44507.8累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計凈現(xiàn)金

10、流量現(xiàn)值 -9000-7909.08-2950.68 1557.12折現(xiàn)回收期折現(xiàn)回收期=2+2950.68/4507.8=2.65（年）（年）l會計會計報酬率法報酬率法1.特點：計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及特點：計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。普通會計的收益和成本觀念。2.計算：會計報酬率計算：會計報酬率=年平均凈收益年平均凈收益/原始投資原始投資額額100%優(yōu)優(yōu)點點它是一種衡量它是一種衡量盈利性盈利性的簡單方法，使用的概念的簡單方法，使用的概念易于理解；使用財務(wù)報告的數(shù)據(jù)，容易取得；易于理解；使用財務(wù)報告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了考慮了整個項目壽命期整個項目壽命

11、期的全部利潤。的全部利潤。缺缺點點使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響金流量的影響；忽視了凈收益的時間分布對于；忽視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟價值的影響。項目經(jīng)濟價值的影響。l互斥項目的優(yōu)選問題互斥項目的優(yōu)選問題1.項目壽命相同，但是投資規(guī)模不同，利用凈現(xiàn)項目壽命相同，但是投資規(guī)模不同，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率進行選優(yōu)時結(jié)論有矛盾時值和內(nèi)含報酬率進行選優(yōu)時結(jié)論有矛盾時:【提示提示】此時應(yīng)當以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。此時應(yīng)當以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。2.項目壽命不相同時項目壽命不相同時（1）共同年限法（重置價值鏈法）共同年限法（重置價值鏈法）計算原理

12、計算原理決策原則決策原則假設(shè)投資項目可以在假設(shè)投資項目可以在終止時進終止時進行重置行重置，通過重置使兩個項目，通過重置使兩個項目達到達到相同的年限相同的年限，然后比較其，然后比較其凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值?！咎崾咎崾尽客ǔ＿x通常選最小公倍最小公倍壽命壽命為共同年限。為共同年限。選擇調(diào)整后選擇調(diào)整后凈現(xiàn)凈現(xiàn)值最大值最大的方案為的方案為優(yōu)。優(yōu)。【教材例教材例6-2】假設(shè)公司資本成本是假設(shè)公司資本成本是10%，有，有A和和B兩兩個互斥的投資項目，個互斥的投資項目，A項目的年限為項目的年限為6年，凈現(xiàn)值年，凈現(xiàn)值12441萬元，內(nèi)含報酬率萬元，內(nèi)含報酬率19.73%；B項目的年限為項目的年限為3年，凈現(xiàn)值為年，

13、凈現(xiàn)值為8324萬元，內(nèi)含報酬率萬元，內(nèi)含報酬率32.67%。項目項目A AB B重置重置B B時間時間折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)金流現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.564515000846712

14、0006774凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值12441832414577內(nèi)含報內(nèi)含報酬率酬率19.73%19.73%32.67%32.67%（2）等額年金法）等額年金法計算步驟計算步驟決策原則決策原則（1 1）計算兩項目的凈現(xiàn)值；）計算兩項目的凈現(xiàn)值；（2 2）計算凈現(xiàn)值的等額年金額）計算凈現(xiàn)值的等額年金額= =該方案凈該方案凈現(xiàn)值現(xiàn)值/ /（P/AP/A，i i，n n）（3 3）永續(xù)凈現(xiàn)值）永續(xù)凈現(xiàn)值= =等額年金額等額年金額/ /資本成本資本成本i i【提示提示】等額年金法的最后一步即永續(xù)凈等額年金法的最后一步即永續(xù)凈現(xiàn)值的計算，并非總是必要的。在資本成現(xiàn)值的計算，并非總是必要的。在資本成本相同時，等額年

15、金大的項目永續(xù)凈現(xiàn)值本相同時，等額年金大的項目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，根據(jù)等額年金大小就可以直接判肯定大，根據(jù)等額年金大小就可以直接判斷項目的優(yōu)劣。斷項目的優(yōu)劣。選擇永續(xù)凈現(xiàn)選擇永續(xù)凈現(xiàn)值最大的方案值最大的方案為優(yōu)。為優(yōu)?！窘滩睦滩睦?-2】假設(shè)公司資本成本是假設(shè)公司資本成本是10%，有，有A和和B兩個兩個互斥的投資項目，互斥的投資項目，A項目的年限為項目的年限為6年，凈現(xiàn)值年，凈現(xiàn)值12441萬萬元，內(nèi)含報酬率元，內(nèi)含報酬率19.73%；B項目的年限為項目的年限為3年，凈現(xiàn)值為年，凈現(xiàn)值為8324萬元，內(nèi)含報酬率萬元，內(nèi)含報酬率32.67%。A項目的凈現(xiàn)值的等額年金項目的凈現(xiàn)值的等額年金=124

16、41/4.3553=2857（萬元）（萬元）A項目的永續(xù)凈現(xiàn)值項目的永續(xù)凈現(xiàn)值=2857/10%=28570（萬元）（萬元）B項目的凈現(xiàn)值的等額年金項目的凈現(xiàn)值的等額年金=8324/2.4869=3347（萬元）（萬元）B項目的永續(xù)凈現(xiàn)值項目的永續(xù)凈現(xiàn)值=3347/10%=33470（萬元）（萬元）比較永續(xù)凈現(xiàn)值，比較永續(xù)凈現(xiàn)值，B項目優(yōu)于項目優(yōu)于A項目。項目。l共同年限法與等額年金法的缺陷：共同年限法與等額年金法的缺陷：（1）有的領(lǐng)域技術(shù)進步快，不可能原樣復(fù)制；）有的領(lǐng)域技術(shù)進步快，不可能原樣復(fù)制；（2）如果通貨膨脹比較嚴重，必須考慮重置成）如果通貨膨脹比較嚴重，必須考慮重置成本的上升，兩種

17、方法均未考慮；本的上升，兩種方法均未考慮；（3）長期來看，競爭會使項目凈利潤下降，甚）長期來看，競爭會使項目凈利潤下降，甚至被淘汰，兩種方法均未考慮。至被淘汰，兩種方法均未考慮。l總量有限時的資本分配總量有限時的資本分配1.獨立項目的含義獨立項目的含義所謂獨立項目是指被選項目之間是相互獨立的，所謂獨立項目是指被選項目之間是相互獨立的，采用一個項目時不會影響另外項目的采用或不采采用一個項目時不會影響另外項目的采用或不采用。用。2.獨立投資項目的組合問題獨立投資項目的組合問題決策前提決策前提決策原則決策原則在資本總在資本總量不受量不受限制限制的情況下的情況下凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目或者內(nèi)含報酬凡是凈

18、現(xiàn)值為正數(shù)的項目或者內(nèi)含報酬率大于資本成本的項目，都可以增加股率大于資本成本的項目，都可以增加股東財富，都應(yīng)當被采用。東財富，都應(yīng)當被采用。在資本總量受到在資本總量受到限制限制時時現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大凈現(xiàn)值最大的組合的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。最大化成為具有一般意義的原則?！窘滩睦滩睦?-3】甲公司可以投資的資本總量為甲公司可以投資的資本總量為10000萬元萬元，資本成本為，資本成本為10%?，F(xiàn)有三個投資項目，。現(xiàn)有三個投資項目，有關(guān)數(shù)據(jù)如表有關(guān)數(shù)據(jù)如表8-16所示所示 首先，計算項目的首先

19、，計算項目的現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)并排序，其優(yōu)先順序并排序，其優(yōu)先順序為為B、A、C。在資本限額內(nèi)優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高。在資本限額內(nèi)優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高的項目，即優(yōu)先安排的項目，即優(yōu)先安排B，用掉，用掉5000萬元；下一個萬元；下一個應(yīng)當是應(yīng)當是A項目，但是資金剩余項目，但是資金剩余5000萬元，萬元，A項目項目投資是投資是10000萬元，無法安排；接下來安排萬元，無法安排；接下來安排C，全部資本使用完畢。因此，應(yīng)當選擇全部資本使用完畢。因此，應(yīng)當選擇B和和C，放，放棄棄A項目。項目。l投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成 一般而言，投資項目的現(xiàn)金流量包括一般而言，投資項目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出

20、現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入銷售收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 =銷售收入銷售收入-（成本（成本-折舊）折舊） =利潤利潤+折舊折舊第三節(jié)第三節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量的估計投資項目現(xiàn)金流量的估計 l投資項目現(xiàn)金流量的估計方法投資項目現(xiàn)金流量的估計方法【提示提示】只有只有增量的現(xiàn)金流量增量的現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量的影響因素投資項目現(xiàn)金流量的影響因素1.區(qū)分區(qū)分相關(guān)成本相關(guān)成本和非相關(guān)成本和非相關(guān)成本2.不要忽視不要忽視機會成本機會成本3.要考慮投資方案對公司其他項目的影響要考慮投資方案對公司

21、其他項目的影響4.對凈對凈營運資本營運資本的影響的影響接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動流量因此發(fā)生的變動【例例9-6】某公司目前的損益狀況如表某公司目前的損益狀況如表9-13所示。該公司正所示。該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付在考慮一項廣告計劃，每月支付2000元，假設(shè)所得稅稅元，假設(shè)所得稅稅率為率為25%，該項廣告的稅后成本是多少？，該項廣告的稅后成本是多少？稅后成本稅后成本=實際付現(xiàn)成本實際付現(xiàn)成本（1-稅率）稅率）稅后收入稅后收入=收入金額收入金額（1-稅率）稅率）l所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響【例例9-7】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費用均相同，所得稅稅率為用均相同，所得稅稅率為25%。兩者的區(qū)別是甲公司有一。兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量如表流量如表9-14所示。所示。折舊、攤銷抵稅折舊、攤銷抵稅=折舊、攤銷折舊、攤銷稅率稅率新設(shè)備新設(shè)備or