上海市金融工程研究會年學(xué)術(shù)年會基于產(chǎn)業(yè)―資本市場結(jié)合的

1、1上海市金融工程研究會2003年學(xué)術(shù)年會基于產(chǎn)業(yè)資本市場結(jié)合的資產(chǎn)混合定價(jià)模型吳沖鋒上海交通大學(xué)金融工程研究中心2資產(chǎn)定價(jià)概述資產(chǎn)定價(jià)概述 34 第一類問題第一類問題5 第三類問題第三類問題6 第二類問題第二類問題78910 股票的收益（價(jià)值）來源股票的收益（價(jià)值）來源1112基于產(chǎn)業(yè)資本市場結(jié)合的混合資產(chǎn)定價(jià)模型, i tp, i tBt t, i tr,i ti ti ti tppBB13取差分和一階近似后可得,i ti ti ti ti ti tpQrRoepQ1415,m axLm tmr16對以上方程進(jìn)行求解可得：2,()iiimmr RoerRoe17考慮現(xiàn)金紅利的混合定價(jià)模型考慮

2、現(xiàn)金紅利的混合定價(jià)模型12,1()iiimmrRoerRoe18特殊情況的資產(chǎn)混合定價(jià)模型2,()ifimfrrrr19（3）模型的基本特點(diǎn) 2021 模型結(jié)構(gòu)對稱性iRoemr12,i 產(chǎn)業(yè)市場資本市場表達(dá)式特征表達(dá)式特征因子產(chǎn)業(yè)市場產(chǎn)出因子個(gè)性資本市場因子共性系數(shù)產(chǎn)業(yè)/資本效率系數(shù)共性資本市場行為系數(shù)個(gè)性分解的收益率總的表達(dá)式iRoemr1iRoe2,1()immrRoe12,1()iiimmrRoerRoe22 信息結(jié)構(gòu)對稱性iRoe1mr2,i232.1 樣本數(shù)據(jù) 2425262.2 實(shí)證步驟 12,i272.2.2 檢驗(yàn)方法,()i tfiMK im tfi trrrr,()()()

3、i tfiMKT im tfSMB ii tHML ii ti trrrRSMBHML2825個(gè)BM-Size資產(chǎn)組合的構(gòu)造293031122,iiiiirRoe 1,iiM Kiir 1,2,3,iiMKT iHMLiSMBiir32 比較方法比較方法33實(shí)證結(jié)論實(shí)證結(jié)論3.1 3.1 個(gè)股的截距項(xiàng)不為零的比例個(gè)股的截距項(xiàng)不為零的比例 如果截距項(xiàng)不為零的比例越低，在一定程如果截距項(xiàng)不為零的比例越低，在一定程度上說明模型的經(jīng)濟(jì)解釋能力越高。在度上說明模型的經(jīng)濟(jì)解釋能力越高。在849支股票中，支股票中，CAPM模型中截距項(xiàng)不為零的模型中截距項(xiàng)不為零的比例是比例是0.099，F(xiàn)ama-French

4、模型中截距項(xiàng)模型中截距項(xiàng)不為零的比例是不為零的比例是0.151，而混合定價(jià)模型中，而混合定價(jià)模型中截距項(xiàng)不為零的比例是截距項(xiàng)不為零的比例是0.068。343.2 橫截面回歸結(jié)果的比較橫截面回歸結(jié)果的比較35三種模型（個(gè)股）擬合優(yōu)度三種模型（個(gè)股）擬合優(yōu)度36CAPM模型模型+混合定價(jià)模型混合定價(jià)模型37三種模型（三種模型（組合1）擬合優(yōu)度）擬合優(yōu)度3839 +混合定價(jià)模型混合定價(jià)模型40 三種模型（三種模型（組合2）擬合優(yōu)度）擬合優(yōu)度41 系數(shù)值Pr |t|R2Adj-R2FPr FPanel A: 混合定價(jià)模型Intercept0.01072.00010.04550.043320.17.00

5、01Roei0.51891.0001 2,I0.001410.4623 Panel B: Fama-French模型Intercept0.01367.00010.01550.01204.440.0042MKT,I-0.000820.6801 SMB,I0.004390.0032 HML,I0.001300.3405 Panel C: CAPM模型 Intercept0.01584.00010.0001-0.00110.090.7688MK,I0.0005770.7688 Panel D：混合定價(jià)Fama-French模型：Intercept0.007430.00150.07050.064912

6、.78.0001Roei0.56443.0001 2,I0.035430.2901 MKT,I-0.035630.2866 SMB,I0.00638.0001 HML,I0.010120.2372 Panel E：混合定價(jià)CAPM模型：Intercept0.01098.00010.04650.043113.74.0001Roei0.49047 |t|R2Adj-R2FPr FPanel A: 混合定價(jià)模型Intercept-0.031850.03290.48700.440410.440.0006Roei0.926430.0021 2,I0.032780.0227 Panel B: Fama-F

7、rench模型Intercept-0.016800.32500.45990.38275.960.0042MKT,I0.024700.1386 SMB,I0.017010.0148 HML,I-0.029450.0016 Panel C: CAPM模型 Intercept-0.0320.0770.1980.1635.690.0257MK,I0.0390.026 Panel D：混合定價(jià)Fama-French模型：Intercept-0.012180.41710.63710.54166.670.0010Roei0.520680.1417 2,I0.105660.0136 MKT,I-0.090010.0553 SMB,I-0.007500.4519 HML,I0.006390.6463 Panel E