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1、第五章 金融衍生工具中天證券有限責任公司中天證券有限責任公司第一節(jié)第一節(jié) 金融衍生工具概述金融衍生工具概述n金融衍生工具又稱金融衍生工具又稱“金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品”,是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對應(yīng)的一個概,是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對應(yīng)的一個概念,指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上,其價格取決于后者價格(或數(shù)值)念,指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上,其價格取決于后者價格(或數(shù)值)變動的派生金融產(chǎn)品。這里所說的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個相對概念,不僅包括現(xiàn)變動的派生金融產(chǎn)品。這里所說的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個相對概念,不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品(如債券、股票、銀行定期存款單等等),也包括金融衍生工貨金融產(chǎn)品(如債券、股票、銀行定期存款單等等
2、),也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量則包括利率、各類價格指數(shù)等。具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量則包括利率、各類價格指數(shù)等。2022-3-2422022-3-243n【例1多選題】金融衍生工具的特征包括()。A.跨期性B.杠桿性C.聯(lián)動性D.高風(fēng)險性E.高收益性n【答案】2022-3-244n金融衍生工具的分類金融衍生工具的分類(一)按照產(chǎn)品形態(tài)產(chǎn)品形態(tài)分類1.獨立衍生工具獨立衍生工具2.嵌入式衍生工具嵌入式衍生工具(二)按照交易場所交易場所分類1.交易所交易的衍生工具交易所交易的衍生工具在有組織的交易所上市交易的衍生工具。2.OTC2.OTC交易的衍生工具交易的衍生工具分散的,一
3、對一交易的衍生工具。2022-3-245n(三)按照基礎(chǔ)工具種類基礎(chǔ)工具種類分類1. .股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具。是指以股票、股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具,主要包括股票期貨股票期貨、股票期權(quán)、股票指股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)。2.貨幣衍生工具貨幣衍生工具。是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具,主要包括遠期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣遠期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換。互換。3.利率衍生工具利率衍生工具。是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具,主要包括遠期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)遠期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率
4、互換。、利率互換。4.信用衍生工具信用衍生工具。是以基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊含的信用風(fēng)險或違約風(fēng)險為基礎(chǔ)變量的金融衍生工具,用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險,是20世紀90年代以來發(fā)展最為迅速的一類衍生產(chǎn)品,主要包括信用互信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等等。5.其他衍生工具。2022-3-246n(四)按照金融衍生工具自身交易的方法及特金融衍生工具自身交易的方法及特點點分類金融遠期合約金融遠期合約、金融期貨金融期貨、金融期權(quán)金融期權(quán)、金融金融互換互換、結(jié)構(gòu)化金融衍生結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。1.金融遠期合約金融遠期合約合約雙方同意在未來日期在未來日期按照固定價格固定價格買賣基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的合約合約。金融遠期合約主要
5、包括遠遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約和遠期股票合約期利率協(xié)議、遠期外匯合約和遠期股票合約。2.金融期貨金融期貨是指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)有組織的交易所內(nèi)以公開競價的形式達成的,在將來某一特定時間交收標準標準數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要包括貨幣期貨、貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨四種利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨四種。2022-3-247n3.金融期權(quán)金融期權(quán)是指合約買方向賣方支付一定費用支付一定費用,在約定日期內(nèi)(或約定日期)享有按事先確定的價格按事先確定的價格向合約賣方買賣某種金融工具的權(quán)利權(quán)利的契約。包括包括現(xiàn)貨期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)和和期貨期權(quán)期貨期權(quán)兩大類。兩大類。4.金融互換金融
6、互換是指兩個或兩個以上的當事人按共同商定的商定的條件條件,在約定的時間內(nèi)定期交換定期交換現(xiàn)金流的金融交易??煞譃樨泿呕Q、利率互換和股權(quán)互換貨幣互換、利率互換和股權(quán)互換等類別。5.結(jié)構(gòu)化金融衍生工具結(jié)構(gòu)化金融衍生工具:衍生工具的組合衍生工具的組合。2022-3-248n三、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動因(了解)三、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動因(了解)1.金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險最基本原因是避險。2.20世紀80年代以來的金融自由化進一步推動了金融衍生工具的發(fā)展。金融自由化金融自由化內(nèi)容包括:(1)取消對存款利率的最高限額,逐步實現(xiàn)利率自由化。如美國1980年銀行法廢除了Q條例,規(guī)定從1
7、980年3月起分6年逐步取消對定期存款和儲蓄存款的最高利率限制;(2)打破金融機構(gòu)經(jīng)營范圍的地域和業(yè)務(wù)種類限制,允許各金融機構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、互相自由滲透,鼓勵銀行綜合化發(fā)展;(3)放松外匯管制;(4)開放各類金融市場,放寬對資本流動的限制。2022-3-249n3.金融機構(gòu)的利潤驅(qū)動金融機構(gòu)的利潤驅(qū)動。1988年國際清算銀行制定的巴塞爾協(xié)議規(guī)定:開展國際業(yè)務(wù)的銀行必須將其核心資本充足率核心資本充足率維持在4%4%以上,資本對加權(quán)資本對加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的比率風(fēng)險資產(chǎn)的比率維持在8%8%以上。目前新的巴塞爾協(xié)議對國際性商業(yè)銀行從事衍生工具業(yè)務(wù)也規(guī)定了資本金要求。4.新技術(shù)革命新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生
8、與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段。 2022-3-24 10第二節(jié)金融遠期、期貨與互換第二節(jié)金融遠期、期貨與互換n一、現(xiàn)貨交易、遠期交易與期貨交易一、現(xiàn)貨交易、遠期交易與期貨交易(一)現(xiàn)貨交易現(xiàn)貨交易“一手交錢,一手交貨”。(二)遠期交易遠期交易遠期交易是雙方約定在未來某時刻按照現(xiàn)在確定的價格進行交易。(三)期貨交易期貨交易在交易所進行的標準化的遠期交易。多數(shù)情況下,不進行實際交割不進行實際交割,而是在合約到期前到期前進行反向交易反向交易、平倉平倉了結(jié)。2022-3-24 11n二、金融遠期合約與遠期合約市場二、金融遠期合約與遠期合約市場金融遠期合約金融遠期合約是是最基礎(chǔ)最基礎(chǔ)的
9、金融衍生產(chǎn)品的金融衍生產(chǎn)品。由于采用了“一對一交易一對一交易”的方式,交易事項可協(xié)商確定,較為靈活。缺點:非集中交易同時也帶來了搜索困搜索困難難、交易成本較高交易成本較高、存在對手違約風(fēng)險存在對手違約風(fēng)險等缺點。2022-3-24 12n根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分,金融遠期合約包括:(一)股權(quán)類資產(chǎn)股權(quán)類資產(chǎn)的遠期合約包括單個股票單個股票的遠期合約、一攬子股票一攬子股票的遠期合約和股票價格指數(shù)股票價格指數(shù)的遠期合約三個子類。(二)債權(quán)類資產(chǎn)債權(quán)類資產(chǎn)的遠期合約主要包括定期存款單定期存款單、短期債券短期債券、長期債券長期債券、商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)等固定收益證券的遠期合約。(三)遠期利率遠期利率協(xié)議是指
10、按照約定的名義本金,交易雙方在約定的未來日期交換支付浮動利率交換支付浮動利率和固定利率固定利率的遠期協(xié)議。 (四)遠期匯率遠期匯率協(xié)議 是指按照約定的匯率,交易雙方在約定的未來日期買賣約定數(shù)量的某種外幣買賣約定數(shù)量的某種外幣的遠期協(xié)議。2022-3-24 13n三、金融期貨合約與金融期貨市場三、金融期貨合約與金融期貨市場(一)金融期貨的定義和特征金融期貨是期貨交易的一種。 期貨合約則是由交易雙方訂立的,約定在未來某日按成交時約定的價格交割一定數(shù)量的某種商品的標標準化協(xié)議準化協(xié)議。n金融期貨的基本特征基本特征:(與現(xiàn)貨交易對比5點)1.交易對象不同交易對象不同金融現(xiàn)貨交易的對象是某一具體形態(tài)的金
11、融工具金融工具,金融期貨交易的對象是金融期貨合約金融期貨合約。2022-3-24 14n2.交易目的交易目的不同現(xiàn)貨交易的首要目的是籌資或投資籌資或投資,金融期貨交易主要目的是套期保值套期保值。3.交易價格交易價格的含義不同現(xiàn)貨價格是實時的成交價實時的成交價,期貨價格是對金融現(xiàn)貨未來價格未來價格的預(yù)期。4.交易方式交易方式不同現(xiàn)貨交易要求在成交后的幾個交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額交割全額交割。期貨交易實行保證金保證金和逐日逐日盯市制度盯市制度,交易者并不需要并不需要在成交時成交時擁有或借入全全部資金或基礎(chǔ)金融工具部資金或基礎(chǔ)金融工具。5.結(jié)算方式結(jié)算方式不同以基礎(chǔ)金融工具與貨幣的轉(zhuǎn)手轉(zhuǎn)手而
12、結(jié)束交易活動。絕大多數(shù)的期貨合約是通過做相反交易相反交易實現(xiàn)對沖而平倉對沖而平倉的。2022-3-24 15n金融期貨與普通遠期交易區(qū)別:1.交易場所、交易組織形式交易場所、交易組織形式不同。金融期貨必須在交易所集中交易在交易所集中交易,遠期交易在場外場外市場進行雙邊交易雙邊交易。2.交易監(jiān)管程度交易監(jiān)管程度。前者監(jiān)管嚴。3.交易內(nèi)容交易內(nèi)容:金融期貨交易是標準化標準化交易,遠期交易的交易內(nèi)容可協(xié)商內(nèi)容可協(xié)商。4.風(fēng)險風(fēng)險不同:前者風(fēng)險小風(fēng)險小,因有保證金和每日結(jié)算制度。后者的交易對手違約對手違約風(fēng)險較大。2022-3-24 16n【例2多選題】與金融遠期相比,金融期貨交易具有的特點是()。A
13、.場內(nèi)交易B.監(jiān)管嚴格C.違約風(fēng)險較小D.標準化程度較高n【答案】2022-3-24 17n(二)金融期貨的主要交易制度(1-2是硬件保證,3-6是市場監(jiān)管、控制風(fēng)險手段)1.集中交易制度集中交易制度金融期貨是在期貨交易所或證券交易所進行集中交易。期貨交易所一般實行會員制度。期貨經(jīng)紀商通常是期貨經(jīng)紀公司。 n2.標準化的期貨合約和對沖機制標準化的期貨合約和對沖機制期貨合約對基礎(chǔ)金融工具的品種、交易單位、最小變動價位、每日限價、合約月份、交易時間、最后交易日、交割日、交割地點、交割方式等都作了統(tǒng)一規(guī)定。 2022-3-24 18n3.保證金及其杠桿作用保證金及其杠桿作用為了控制期貨交易的風(fēng)險和提
14、高效率。 由于期貨交易的保證金比率很低,因此具有高度的杠桿作用。2022-3-2419n4.結(jié)算所和無負債結(jié)算制度結(jié)算所和無負債結(jié)算制度結(jié)算所實行無負債的每日結(jié)算制度每日結(jié)算制度,又稱逐逐日盯市制度日盯市制度,就是以每種期貨合約在交易日收盤前最后1分鐘或幾分鐘的平均成交價作為當日結(jié)算價,與每筆交易成交時的價格作對照,計算每個結(jié)算所會員賬戶的浮動盈虧,進行隨市清算。由于逐日盯市制度以以1 1個個交易日為最長最長的結(jié)算周期結(jié)算周期,對所有賬戶的交易頭寸按不同到期日分別計算,并要求所有的交易盈虧都能及時結(jié)算,從而能及時調(diào)整保證金賬戶,控制市場風(fēng)險。n5.限倉制度限倉制度 為了防范風(fēng)險過度集中和操縱市
15、場的行為,而對交易者持倉數(shù)量加以限制的制度。6.大戶報告制度大戶報告制度當會員或客戶的持倉量達到交易所規(guī)定的數(shù)量時,必須向交易所申報。判斷是否存在過度投機和操縱市場的行為。7.每日價格波動限制及斷路器規(guī)則每日價格波動限制及斷路器規(guī)則。 防止期貨價格過大的而非理性變動。202022-3-242022-3-24 21n【例3多選題】以下哪些制度可以降低期貨交易的風(fēng)險()。A.保證金制度B.逐日盯市制度C.限倉制度D.斷路器制度n【答案】2022-3-24 22n(三)金融期貨的種類按照基礎(chǔ)工具劃分:外匯期貨外匯期貨、利率期貨利率期貨、股權(quán)類股權(quán)類期貨期貨。1.外匯期貨外匯期貨外匯期貨又稱貨幣期貨貨
16、幣期貨,最先產(chǎn)生的品種,主要用于規(guī)避用于規(guī)避外匯風(fēng)險。2005年,CME推出了以美元、日元、歐元報價和現(xiàn)金結(jié)算的人民幣期貨及期貨期權(quán)交易,不過,由于人民幣匯率并未完全實現(xiàn)市場化,這些產(chǎn)品的交易并不活躍。2022-3-24 23n2.利率期貨利率期貨 利率期貨產(chǎn)生于19751975年年1010月月,美國芝加哥期貨交易所芝加哥期貨交易所(CBOT)。利率期貨品種: (1)債券期貨債券期貨以國債期貨為主?!?.273.27國債期貨事件國債期貨事件”,主要是因為期貨交易規(guī)則不完善。1995年5月17日,證監(jiān)會暫停國債期貨試點。(2)主要參考利率期貨主要參考利率期貨常見參考利率:倫敦銀行間同業(yè)拆放利率倫
17、敦銀行間同業(yè)拆放利率(1IBOR)、香港香港銀行間同業(yè)拆放利率(HIBOR)、歐洲美元定期歐洲美元定期存款單利存款單利率和聯(lián)邦基金利率聯(lián)邦基金利率等等。2022-3-24 24n3.股權(quán)類期貨股權(quán)類期貨股權(quán)類期貨:以單只股票單只股票、股票組合股票組合、股票股票價格指數(shù)價格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約。(1)股票價格指數(shù)股票價格指數(shù)期貨股價指數(shù)期貨的交易單位股價指數(shù)期貨的交易單位等于基礎(chǔ)指數(shù)的數(shù)值與交易所規(guī)定的每點價值之乘積。采用現(xiàn)金結(jié)現(xiàn)金結(jié)算算。股票價格指數(shù)期貨是為適應(yīng)人們控制股市風(fēng)險,尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的。自19821982年年美國堪薩斯期貨交易所堪薩斯期貨交易所正式開辦世界上第一個股
18、票指數(shù)期貨交易。2022-3-24 25n20062006年年9 9月月8 8日日,中國金融期貨交易所正式成立,計劃推出以滬深滬深300300指數(shù)指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的首個中國內(nèi)地股票價格指數(shù)期貨,并于20062006年年1010月月開始了仿仿真交易真交易。新加坡交易所新加坡交易所(SGX)于2006年9月5 日推出以新華富時新華富時5050指數(shù)指數(shù)為基礎(chǔ)變量的全球首個全球首個中國A A股指數(shù)期貨股指數(shù)期貨。(2)單只股票期貨(3)股票組合的期貨:以標準化的股票組合標準化的股票組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)。n(4 4)滬深)滬深300300股指期貨股指期貨ZHONGTIAN SECURITIESn(1 1)分類編
19、碼)分類編碼n(2 2)保證金)保證金n(3 3)競價交易)競價交易n(4 4)結(jié)算價)結(jié)算價n(5 5)漲跌幅限制)漲跌幅限制n(6 6)持倉限額和大戶)持倉限額和大戶報告制度報告制度n(7 7)若干重要風(fēng)險控)若干重要風(fēng)險控制手段制手段2022-3-24 27現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場 買入 100萬股票期貨市場期貨市場 賣出 100萬期貨合約n(四)金融期貨的基本功能1.套期保值功能套期保值功能n(1)套期保值原理套期保值套期保值是指通過在現(xiàn)貨市場與期貨市場建立相反的頭是指通過在現(xiàn)貨市場與期貨市場建立相反的頭寸,從而鎖定未來現(xiàn)金流的交易行為。寸,從而鎖定未來現(xiàn)金流的交易行為。(2)套期保值的基本做
20、法套期保值的基本類型有兩種:一是多頭套期保值多頭套期保值,是指持有現(xiàn)貨空頭的交易者擔心將來現(xiàn)貨價格上漲,而給自己造成經(jīng)濟損失,于是買入期貨合約。二是空頭套期保值空頭套期保值,是指持有現(xiàn)貨多頭的交易者擔心未來現(xiàn)貨價格下跌于是賣出期貨合約。2022-3-24 28n例:股指期貨空頭套期保值。2010年3月1日,滬深300指數(shù)現(xiàn)貨報價為3324點,2010年9月到期(9月17日到期)的滬深300股指期貨合約報價為3400點,某投資者持有價值為1億元人民幣的市場組合。假定中國金融期貨交易所滬深300指數(shù)期貨完全按照仿真交易規(guī)則推出(每點價值300元人民幣),為防范在9月18日之前出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險,可賣出
21、9月份滬深300指數(shù)期貨進行保值。2022-3-24 29n如果該投資者做空100張9月到期合約100 000 000(3324300)100,則到9月17日收盤時,現(xiàn)貨頭寸價值=1億元9月17日現(xiàn)貨收盤價3月1日現(xiàn)貨報價;期貨頭寸盈虧=300元(9月17日期貨結(jié)算價一3月1 日期貨報價)做空合約張數(shù)。2022-3-24 30n2.價格發(fā)現(xiàn)功能價格發(fā)現(xiàn)功能今天的期貨價格可能可能就是未來的現(xiàn)貨價格。價格發(fā)現(xiàn)并不意味著并不意味著期貨價格必然等于未來的現(xiàn)貨價格。期貨價格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點,能夠比較準確地反映出未來商品價格的變動趨勢。n3.投機功能投機功能與所有有價
22、證券交易相同,期貨市場上的投機者也會利用對未來期貨價格走勢的預(yù)期進行投機交易,預(yù)計價格上漲的投機者會建立期貨多頭,反之則建立空頭。期貨投機具有:T+0T+0,可以進行日內(nèi)投機;高風(fēng)險特征。2022-3-24 31【例3】期貨投機交易會引起市場的劇烈波動,起到了完全負面的作用()。【答案】錯誤(提高流動性,承接風(fēng)險)n例:股票指數(shù)期貨投機。2009年3月1 8日,滬深300指數(shù)開盤報價為2335.42點,9月份仿真期貨合約開盤價為2648點,若期貨投機者預(yù)期當日期貨報價將上漲,開盤即多頭開倉,并在當日最高價2748.6點進行平倉,則當日即實現(xiàn)盈利為(2748.62648)300=30 180元。
23、若期貨公司要求的初始保證金等于交易所規(guī)定的最低交易保證金10%,則該策略投入資金為264830010%=79 440元。日收益率為(30 18079 440)38%2022-3-24 32n【例4多選題】有關(guān)期貨價格與其基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨價格之間關(guān)系說法正確的有()。A.變化方向完全相同B.變化方向不一定相同C.隨著到期日的臨近,二者價格逐漸相同D.期貨價格等于未來的現(xiàn)貨價格n【答案】2022-3-24 33n4.套利功能套利功能套利的理論基礎(chǔ)在于經(jīng)濟學(xué)中的一價定律一價定律,即忽略交易費用的差異,同一商品只能有一個價同一商品只能有一個價格格。套利分為:“跨市場套利跨市場套利”、“跨品種套利跨品種套利
24、”、“跨期限套利跨期限套利”。嚴格意義上的期貨套利是指利用同一合約在不同市場上可能存在的短暫價格差異進行買賣,賺取差價,成為跨市場套利跨市場套利。行業(yè)內(nèi)通常也根據(jù)不同品種、不同期限合約之間的比價關(guān)系進行雙向操作,分別稱為跨品種套利和跨期限套利,但其結(jié)果不一定可靠。2022-3-24 34第三節(jié)金融期權(quán)與期權(quán)類金融第三節(jié)金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品衍生產(chǎn)品n一、金融期權(quán)的定義和特征一、金融期權(quán)的定義和特征(一)金融期權(quán)的定義期權(quán)期權(quán)又稱選擇權(quán),是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的基礎(chǔ)工具的權(quán)利權(quán)利。期權(quán)交易實際上是一種權(quán)利一種權(quán)利的單方面單方面有償讓渡。期權(quán)的買方
25、買方以支付支付一定數(shù)量的期權(quán)費期權(quán)費為代價而擁有擁有了這種權(quán)利權(quán)利,但不承擔不承擔必須買進或賣出的義務(wù)義務(wù);期權(quán)的賣主賣主則在收取收取了一定數(shù)量的期權(quán)費期權(quán)費后,在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。n(二)金融期權(quán)的特征主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換買賣權(quán)利的交換2022-3-24 35n(三)金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別1.基礎(chǔ)資產(chǎn)不同基礎(chǔ)資產(chǎn)不同凡可作期貨交易的金融工具都可用作期權(quán)可作期貨交易的金融工具都可用作期權(quán)交易??捎米髌跈?quán)交易的金融工具卻未必可作交易。可用作期權(quán)交易的金融工具卻未必可作期貨交易。期貨交易。只有金融期貨期權(quán),而沒有金融期權(quán)期貨。一般而
26、言,金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)。2.交易者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同交易者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同金融期貨交易雙方的權(quán)利與義務(wù)對稱。金金融期權(quán)融期權(quán)交易雙方的權(quán)利與義務(wù)存在著明顯的不不對稱性對稱性。對于期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù),對于期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù),對于期權(quán)的賣方只有義務(wù)沒有權(quán)利對于期權(quán)的賣方只有義務(wù)沒有權(quán)利。2022-3-24 36n3.履約保證不同履約保證不同金融期貨金融期貨交易雙方均需均需開立保證金賬戶,并按規(guī)定繳納履約保證金。在金融期權(quán)交易中,只有期權(quán)出售者,尤其是無擔保期權(quán)的出售者才需出售者才需開立保證金財戶開立保證金財戶,
27、并按規(guī)定繳納保證金,因為它有義務(wù)沒有權(quán)利。而作為期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)。它不需要交納保證金,它的虧損最多就是期權(quán)費,而期權(quán)費它已付出。2022-3-24 37n4.現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同金融期貨交易雙方在成交時不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系,但在成交后,由于實行逐日結(jié)算制度逐日結(jié)算制度,交易雙方將因價格的變動而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn),即盈利一方的保證金賬戶余額將增加,而虧損一方的保證金賬戶余額將減少。當虧損方保證金賬戶余額低于低于規(guī)定的維持保證金維持保證金時,虧損方必須按規(guī)定及時繳納追加保證金追加保證金。因此,金融金融期貨交易雙方都必須保有一定的流動性較高的期貨交易雙方都必須保有一定的流動性較高的
28、資產(chǎn)資產(chǎn),以備不時之需。而在金融期權(quán)交易中,在成交時,期權(quán)購買者期權(quán)購買者為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利,必須向期權(quán)出售者支付一定的期權(quán)費支付一定的期權(quán)費,但在成交后,除了到期履約外,交易雙方將不發(fā)生不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。2022-3-24 38n5.盈虧特點不同盈虧特點不同金融期貨交易雙方都無權(quán)違約、也無權(quán)要求提前交割或推遲交割,而只能在到期前的任一時間通過反向交易實現(xiàn)對沖或到期進行實物交割。其盈利或虧損的程度決定于價格變動的幅度。因此,金融期貨交易中購銷雙方潛在的盈利和虧損金融期貨交易中購銷雙方潛在的盈利和虧損是有限的是有限的。在金融期權(quán)交易中,期權(quán)的購買者與出售者在權(quán)利和義務(wù)上不對稱,金融期權(quán)
29、買方的金融期權(quán)買方的損失僅限于他所支付的期權(quán)費,而他可能取得的損失僅限于他所支付的期權(quán)費,而他可能取得的盈利卻是無限的盈利卻是無限的,相反,期權(quán)出售者在交易中所期權(quán)出售者在交易中所取得的盈利是有限的,取得的盈利是有限的,僅限于他所收取的期權(quán)費,損失是無限的損失是無限的。2022-3-24 39期貨盈虧:2022-3-24 40n6.套期保值的作用與效果不同套期保值的作用與效果不同利用金融期權(quán)進行套期保值,若價格發(fā)生不利發(fā)生不利變動,套期保值者可通過執(zhí)行期權(quán)執(zhí)行期權(quán)來避免損失;若價格發(fā)生有利變動有利變動,套期保值者又可通過放棄期權(quán)放棄期權(quán)來保護利益。而利用金融期貨進行套期保值,在避在避免價格不利
30、變動造成的損失的同時也必須放棄若價免價格不利變動造成的損失的同時也必須放棄若價格有利變動可能獲得的利益格有利變動可能獲得的利益。并不是說金融期權(quán)比金融期貨更為有利。如從如從保值角度來說,金融期貨通常比金融期權(quán)更為有效保值角度來說,金融期貨通常比金融期權(quán)更為有效,也更為便宜,而且要在金融期權(quán)交易中真正做到既保值又獲利,事實上也并非易事。2022-3-24 41n二、金融期權(quán)的分類二、金融期權(quán)的分類(一)根據(jù)選擇權(quán)的性質(zhì)選擇權(quán)的性質(zhì)劃分,金融期權(quán)可以分為看漲期權(quán)看漲期權(quán)和和看跌期權(quán)看跌期權(quán)。看漲期權(quán)看漲期權(quán)也稱認購權(quán),指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)(或合約到期日)按協(xié)定價格(也稱敲定價格或行權(quán)價格)
31、買入一定數(shù)量基礎(chǔ)金融工具的權(quán)利。交易者之所以買入看漲期權(quán),是因為他預(yù)期基礎(chǔ)金融工具的價格在合約期限內(nèi)將會上漲。如果判斷正確,按協(xié)定價協(xié)定價(23元)買入該項金融工具并以市價市價賣出(30元),可賺取市價與協(xié)定價之間的差額差額( 7萬元);如果判斷失誤,則放棄行權(quán),僅損失期權(quán)費??吹跈?quán)看跌期權(quán)也稱認沽權(quán)認沽權(quán),指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價格賣出一定數(shù)量金融工具的權(quán)利。2022-3-24 42n(二)按照合約所規(guī)定的履約時間履約時間的不同,金融期權(quán)可以分為歐式期權(quán)歐式期權(quán)、美式期權(quán)美式期權(quán)和和修正修正的美式期權(quán)的美式期權(quán)。(三)按照金融期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)的不同,金融期權(quán)可以分為股權(quán)
32、類期權(quán)股權(quán)類期權(quán)、利率期權(quán)利率期權(quán)、貨貨幣期權(quán)幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)金融期貨合約期權(quán)、互換期權(quán)互換期權(quán)等。2022-3-24 43n1.股權(quán)類期權(quán)股權(quán)類期權(quán):與股權(quán)類期貨對比記憶包括單只股票期權(quán)單只股票期權(quán)、股票組合期權(quán)股票組合期權(quán)、股票指數(shù)期股票指數(shù)期權(quán)權(quán)。單只股票期權(quán)(簡稱“股票期權(quán)”)指買方在交付了期權(quán)費后,即取得在合約規(guī)定的到期日或到期日以前按協(xié)定價買入或賣出一定數(shù)量相關(guān)股票的權(quán)利。股票組合期權(quán)是以一攬子股票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán),代表性品種是交易所交易基金的期權(quán)。 股票指數(shù)期權(quán)是以股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn),買方在支付了期權(quán)費后,即取得在合約有效期內(nèi)或到期時以協(xié)定指數(shù)與市場實際指數(shù)進行盈虧結(jié)算的
33、權(quán)利。股票指數(shù)期權(quán)沒有可作實物交割的具體股票,只能采取現(xiàn)金軋差的方式結(jié)算。2022-3-24 44n2.利率期權(quán)利率期權(quán)利率期權(quán)利率期權(quán)指買方在支付了期權(quán)費后,即取得在合約有效期內(nèi)或到期時以一定的利率(價格)買人或賣出一定面額的利率工具的權(quán)利。利率期權(quán)合約通常以政府短政府短期、中期、長期債券,歐洲美元債券,大面額可期、中期、長期債券,歐洲美元債券,大面額可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為基礎(chǔ)資產(chǎn)。轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為基礎(chǔ)資產(chǎn)。3.貨幣期權(quán)貨幣期權(quán)貨幣期權(quán)貨幣期權(quán)又稱外幣期權(quán)、外匯期權(quán),指買方在支付了期權(quán)費后,即取得在合約有效期內(nèi)或到期時以約定的匯率購買或出售一定數(shù)額某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利。貨幣期權(quán)合約主要以美
34、元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亞元等為基礎(chǔ)資產(chǎn)。、加拿大元及澳大利亞元等為基礎(chǔ)資產(chǎn)。2022-3-24 45n4.金融期貨合約期權(quán)金融期貨合約期權(quán)金融期貨合約期權(quán)是一種以金融期貨合約為交易對象的選擇權(quán),它賦予其持有者在規(guī)定時間內(nèi)以協(xié)定價格買賣特定金融期貨合約的權(quán)利。5.互換期權(quán)互換期權(quán)后兩種期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)是期貨不具備期貨不具備的種類三、金融期權(quán)的基本功能三、金融期權(quán)的基本功能基本功能有:套期保值、發(fā)現(xiàn)價格、控制風(fēng)套期保值、發(fā)現(xiàn)價格、控制風(fēng)險。險。 2022-3-24 46n 四、權(quán)證四、權(quán)證權(quán)證權(quán)證是基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人是基礎(chǔ)證券發(fā)行人
35、或其以外的第三人發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日,有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的日,有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券,或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券,或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。證券。n(一)權(quán)證分類1.按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類分為:股權(quán)權(quán)證股權(quán)權(quán)證、債權(quán)類權(quán)證債權(quán)類權(quán)證以及其他權(quán)證。目前我國目前我國證券市場推出的權(quán)證均為股權(quán)類股權(quán)類權(quán)證權(quán)證,其標的資產(chǎn)可以是單只股票或股票組合單只股票或股票組合(如(如ETFETF)。以下我們所介紹的權(quán)證均指股權(quán)類權(quán)證。 2022-3-24 47n2.按基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源分類分為:認股權(quán)證和
36、備兌權(quán)證認股權(quán)證和備兌權(quán)證。認股權(quán)證認股權(quán)證也稱為股本權(quán)證,一般由基礎(chǔ)證券基礎(chǔ)證券的發(fā)行人發(fā)行的發(fā)行人發(fā)行,行權(quán)時上市公司增發(fā)新股增發(fā)新股售予認股權(quán)證的持有人。備兌權(quán)證備兌權(quán)證通常由投資銀行發(fā)行投資銀行發(fā)行,備兌權(quán)證所認兌的股票不是新發(fā)行的股票,而是已在市場上已在市場上流通的股票流通的股票,不會增加股份公司的股本。目前創(chuàng)創(chuàng)新類新類證券公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證均為備兌權(quán)證備兌權(quán)證。2022-3-24 48n3.按持有人權(quán)利分類分為:認購權(quán)證和認沽權(quán)證認購權(quán)證和認沽權(quán)證。前者實質(zhì)上屬看漲期權(quán)看漲期權(quán),其持有人有權(quán)按規(guī)按規(guī)定價格購買定價格購買基礎(chǔ)資產(chǎn);后者屬看跌期權(quán),其持有人有權(quán)按規(guī)定價格賣出有權(quán)按規(guī)定價格賣
37、出基礎(chǔ)資產(chǎn)。4.按行權(quán)的時間分類分為:美式權(quán)證美式權(quán)證、歐式權(quán)證歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證百慕大式權(quán)證等類別。2022-3-24 49n5.按權(quán)證的內(nèi)在價值分類分為:平價權(quán)證平價權(quán)證、價內(nèi)權(quán)證價內(nèi)權(quán)證和和價外權(quán)價外權(quán)證證。所謂內(nèi)在價值,是指當期權(quán)立即行使時的正凈值。根據(jù)期權(quán)當前是否具有內(nèi)在價值,可將期權(quán)當前的狀態(tài)分為價內(nèi)狀態(tài)、價外狀態(tài)和平價狀態(tài)。2022-3-24 50n(二)權(quán)證要素權(quán)證要素n1.權(quán)證類別權(quán)證類別:即標明該權(quán)證屬認購權(quán)證或認沽權(quán)證。2.標的標的:權(quán)證的標的物涵蓋股票、債券、外幣、指數(shù)、商品或其他金融工具,其中股票權(quán)證的標的股票權(quán)證的標的可以是單一股票或是一攬子股票組合可以是單一股
38、票或是一攬子股票組合。3.行權(quán)價格行權(quán)價格發(fā)行人發(fā)行權(quán)證時所約定的,權(quán)證持有人向發(fā)行人購買或出售標的證券的價格。若標的證券在發(fā)行后有除息、除權(quán)等事項,通常要對認股權(quán)證的認股價格進行調(diào)整。2022-3-24 51n4.存續(xù)時間存續(xù)時間:權(quán)證自上市之日起存續(xù)時間為6 6個月以上個月以上2424個月以下個月以下。5.行權(quán)日期行權(quán)日期:這是指權(quán)證持有人有權(quán)行使權(quán)利的日期。n6.行權(quán)結(jié)算方式行權(quán)結(jié)算方式:分為證券給付結(jié)算給付結(jié)算方式和現(xiàn)金結(jié)現(xiàn)金結(jié)算算方式兩種。前者指權(quán)證持有人行權(quán)時,發(fā)行人有義務(wù)按照行權(quán)價格向權(quán)證持有人出售或購買標的證券;后者指權(quán)證持有人行權(quán)時,發(fā)行人按照約定向權(quán)證持有人支付行權(quán)價格與標
39、的證券結(jié)算價格之間的差額。7.行權(quán)比例行權(quán)比例指單位權(quán)證可以購買或出售的標的證券數(shù)量。目前上海和深圳證券交易所規(guī)定,標的證券發(fā)生除權(quán)的,行權(quán)比例應(yīng)作相應(yīng)調(diào)整,除息時則不作調(diào)整。2022-3-24 52n(三)權(quán)證發(fā)行、上市、交易1.權(quán)證的發(fā)行權(quán)證的發(fā)行由標的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行第三人發(fā)行并上市的權(quán)證,發(fā)行人應(yīng)提供履約擔保發(fā)行人應(yīng)提供履約擔保n(1)通過專用賬戶提供并維持足夠數(shù)量的標的證券或現(xiàn)金,作為履約擔保;n(2)并提供經(jīng)交易所認可的機構(gòu)作為履約的不可撤銷的連帶責任保證人。2022-3-24 53n2.權(quán)證的上市和交易權(quán)證的上市和交易上海、深圳證券交易所對權(quán)證的上市資格標準不盡相同,但
40、均對標的股票的流通股份市值、標的股票交易的活躍性、權(quán)證存量、權(quán)證持有人數(shù)量、權(quán)證存續(xù)期等作出要求。目前權(quán)證交易實行權(quán)證交易實行T+0T+0回轉(zhuǎn)交易回轉(zhuǎn)交易。當天買入、當天賣出,而且沒有漲跌幅的限制沒有漲跌幅的限制,波動性比較大。2022-3-24 54n五、五、可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券(一)可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征1.定義定義:在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將之轉(zhuǎn)換成在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將之轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的證券。一定數(shù)量的另一種證券的證券。可轉(zhuǎn)換債券通常是轉(zhuǎn)換成普通股票,當股票價格上漲時,可轉(zhuǎn)換債券的持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)比較有利。因此,可轉(zhuǎn)換債券實質(zhì)上嵌入了普通股票的看漲期權(quán)看漲期權(quán)。
41、 2.可轉(zhuǎn)換債券的特征特征(1)可轉(zhuǎn)換債券是一種附有轉(zhuǎn)股權(quán)附有轉(zhuǎn)股權(quán)的債券。(2)可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇雙重選擇的特征最主要的金融特征2022-3-24 55n(二)可轉(zhuǎn)換債券的要素1.有效期限和轉(zhuǎn)換期限有效期限和轉(zhuǎn)換期限轉(zhuǎn)換期限是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股票的起始日至結(jié)束日的期間??赊D(zhuǎn)換公司債的期限最短為最短為1 1年年,最長為最長為6 6年年,自發(fā)行之日發(fā)行之日6 6個月后個月后可轉(zhuǎn)換為公司股票。2.票面利率或股息率票面利率或股息率可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般低于一般低于相同條件下的不可轉(zhuǎn)換公司債券??赊D(zhuǎn)換公司債券應(yīng)半年或半年或1 1年付息一次年付息一次,到期后到期后5 5個工作日內(nèi)應(yīng)個工作日內(nèi)
42、應(yīng)償還未轉(zhuǎn)股債券的本金及最后一期利息。2022-3-24 56n3.轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格。轉(zhuǎn)換比例是指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)。轉(zhuǎn)換比例可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比例n4.贖回條款與回售條款贖回條款與回售條款贖回條款贖回條款發(fā)行人權(quán)利發(fā)行人權(quán)利贖回贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時間后,可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換公司債券。贖回條件一般是當公司股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)換價格達到一定幅度時,公司可按照事先約定的贖回價格買回發(fā)行在外尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。2022-3-24 57n回售條款回售條款投資者權(quán)利投資者權(quán)利回售回售是指公司股
43、票在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價格達到某一幅度時,可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按事先約定的價格將所持可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行人的行為。贖回條款和回售條款是可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時規(guī)定的贖回行為和回售行為發(fā)生的具體市場條件。5.轉(zhuǎn)換價格修正條款轉(zhuǎn)換價格修正條款轉(zhuǎn)換價格修正轉(zhuǎn)換價格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后,由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、拆細及其他原因?qū)е掳l(fā)行人股份發(fā)生變動,引起公司股票名義價格下降時而對轉(zhuǎn)換價格所作的必要調(diào)整。2022-3-24 58n(三)附權(quán)證的可分離公司債券附權(quán)證的可分離公司債券2006年5月8日,中國證監(jiān)會發(fā)布上市公司證券發(fā)行管理辦法,明確規(guī)定,上市公司可以公開發(fā)行認股權(quán)認
44、股權(quán)和債券債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。這種債券與可轉(zhuǎn)換債券之間的區(qū)別:1.權(quán)利載體不同權(quán)利載體不同??赊D(zhuǎn)換債券的權(quán)利載體是債券本身債券本身,因此,債券持有人即轉(zhuǎn)股權(quán)所有人;而附權(quán)證債券的權(quán)利載體是權(quán)證權(quán)證。2022-3-24 59n2.行權(quán)方式不同行權(quán)方式不同。可轉(zhuǎn)換債券持有人在行使權(quán)利時,將債券按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換為上市公司股票,債券將不復(fù)存在債券將不復(fù)存在;而附權(quán)證債券發(fā)行后,權(quán)證持有人將按照權(quán)證規(guī)定的認股價格以現(xiàn)金認購標的股票,對債券不產(chǎn)生直接影響對債券不產(chǎn)生直接影響。3.權(quán)利內(nèi)容不同權(quán)利內(nèi)容不同??赊D(zhuǎn)換債券持有人的轉(zhuǎn)股權(quán)有轉(zhuǎn)股權(quán)有效期通常等于債券期限效期通常等于債券期限,債券發(fā)行條款
45、中可以規(guī)定若干修正轉(zhuǎn)股價格的條款;而附權(quán)證債券的權(quán)權(quán)證有效期證有效期通常不等于不等于債券期限。2022-3-24 60第四節(jié)其他衍生工具簡介第四節(jié)其他衍生工具簡介n一、存托憑證一、存托憑證存托憑證的定義存托憑證存托憑證是指在一國證券市場流通的代表外國公司在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。存托憑證一般代表外國公司股票,有時也代表債券。存托憑證存托憑證也稱預(yù)托憑證,是指在一國(個)證券市場上流通的代表另一國(個)證券市場上流通的證券的證券。存托憑證存托憑證是由J.P.J.P.摩根摩根首創(chuàng)的。l927年, J.P.摩根設(shè)立了一種美國存托憑證(ADRADR)。
46、n目前我國也開始醞釀推出中國存托憑證中國存托憑證(CDRCDR),即在大陸發(fā)行大陸發(fā)行的代表境外或者香港特區(qū)代表境外或者香港特區(qū)證券市場上某一種證券的證券。2022-3-24 61n(二)美國存托憑證的種類存托憑證可分為無擔保無擔保的存托憑證和有擔保有擔保的存托憑證1.無擔保的ADR無擔保的存托憑證由一家或多家銀行根據(jù)市場的需求發(fā)行,基礎(chǔ)證券發(fā)行人不參與。存托憑證目前已很少應(yīng)用。2.有擔保的有擔保的ADRADR有擔保的存托憑證由基礎(chǔ)證券發(fā)行人的承銷商委托一家存券銀行發(fā)行。有擔保的ADR分為一、二、三級公開募集一、二、三級公開募集ADRADR和美國美國144A144A規(guī)則下的私募規(guī)則下的私募AD
47、RADR。ADR的級別越高,要求越高,對投資者吸引力越大。2022-3-24 62n(三)存托憑證的優(yōu)點1.對發(fā)行人的優(yōu)點(1)市場容量大、籌資能力強;(2)避開直接發(fā)行股票與債券的法律要求避開直接發(fā)行股票與債券的法律要求、上市手續(xù)簡單上市手續(xù)簡單、發(fā)行成本低。2.對投資者的優(yōu)點(1)以美元交易以美元交易,且通過投資者熟悉的美國清算公司進行清算;(2)上市交易的ADR須經(jīng)美國證監(jiān)會注冊美國證監(jiān)會注冊,有助于保障投資者利益;(3)上市公司發(fā)放股利時,存托憑證投資者能及時獲得,而且是以美元支付美元支付;(4)某些機構(gòu)投資者受機構(gòu)投資者受投資政策限制限制,不能投資非美國上市證券,存托憑證可以規(guī)避這些
48、限制存托憑證可以規(guī)避這些限制。2022-3-24 63n(四)存托憑證在中國的發(fā)展我國公司發(fā)行的存托憑證一級存托憑證發(fā)行企業(yè):含B股的國內(nèi)上市公司;在我國上市的內(nèi)地公司。第二級存托憑證第二級存托憑證成為中國網(wǎng)絡(luò)股進入中國網(wǎng)絡(luò)股進入NASDAQNASDAQ的主要形式。的主要形式。發(fā)行三級存托憑證的公司均在我國香港交易所在我國香港交易所上市上市,而且發(fā)行存托憑證的模式基本相同,即在我國香港交易所發(fā)行上市的同時,將一部分股份轉(zhuǎn)換為存托憑證在紐約股票交易所上市,這樣不僅實現(xiàn)在我國香港和美國同時上市融資的目的,而且簡化了上市手續(xù),節(jié)約了交易費用。144A私募存托憑證由于對發(fā)行人監(jiān)管的要求最低而且發(fā)行手續(xù)簡單,近年來較少使用。2022-3-24 64n二、資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品二、資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品(一)資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品的定義資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持,發(fā)行可交易證券的一種融資形式為支持,發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)企業(yè)為基礎(chǔ),而資產(chǎn)證券化以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券發(fā)行
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