第6章投資管理(下)

1、第六章 投資管理（下） 證券投資第一節(jié) 證券投資概述第二節(jié) 股票投資第三節(jié) 債券投資第四節(jié) 基金投資第五節(jié) 證券組合投資學(xué)習(xí)目標與要求v了解證券投資的概念、特點、種類及風(fēng)險；v掌握掌握債券投資及股票投資的價值及收益率的計算；v了解基金投資的財務(wù)評價；v掌握掌握證券組合投資收益的計算及風(fēng)險估量；v掌握掌握資本資產(chǎn)定價模型及其應(yīng)用；v了解證券組合投資的策略。第一節(jié) 證券投資概述v一、證券投資的概念及特點v證券投資證券投資是指資金持有者通過購買股票、債券、基金等有價證券以實現(xiàn)其資金增值的一種行為。證券證券是有價證券的簡稱，是指標有票面金額、用于證明持有人或該證券指定的特定主體對特定財產(chǎn)擁有所有權(quán)或債

2、權(quán)的憑證。v證券投資是相對于實物投資相對于實物投資而言的，從性質(zhì)上看，它是一種對外的、間接投資行為，它具有如下特點：流動性強、風(fēng)險高、交易成本低二、證券市場v（一）證券市場的概念及分類v證券市場證券市場是有價證券發(fā)行和交易的場所。它是企業(yè)融通資金的市場。v按照證券交易程序按照證券交易程序，證券市場可分為發(fā)行市場和交易市場。發(fā)行市場發(fā)行市場也稱為一級市場，它是股份有限公司發(fā)行股票、籌集資金，將社會閑散資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金的場所，是新證券從規(guī)劃到推銷和承購的全部活動過程。交易市場交易市場也稱為二級市場，它是已發(fā)行的有價證券進行交易、轉(zhuǎn)讓的場所。v按有價證券的品種按有價證券的品種，證券市場可分為股票市

3、場、債券市場和基金市場。（二）證券市場的構(gòu)成v1.證券發(fā)行人證券發(fā)行人v指為了籌集資金而發(fā)行證券的政府、金融機構(gòu)、公司和企業(yè)。分為股票發(fā)行人和債券發(fā)行人。v2.證券投資人證券投資人v是指證券發(fā)行市場的證券購買者和證券市場的資金供給者。分為機構(gòu)投資者和個人投資者。v3.中介機構(gòu)中介機構(gòu)v是指為證券的發(fā)行與交易提供服務(wù)的各類機構(gòu)。由證券經(jīng)營機構(gòu)和證券服務(wù)機構(gòu)兩類機構(gòu)組成。P162。v4.自律性組織自律性組織v是指通過自愿組織的行會、協(xié)會等形式，制定共同遵守的行業(yè)規(guī)則和管理制度，自我約束會員行為的一種管理組織。我國證券市場自律性管理組織有證券業(yè)協(xié)會和證券交易所。v5.證券監(jiān)管機構(gòu)證券監(jiān)管機構(gòu)v其主要

4、職能是對證券發(fā)行、交易和證券經(jīng)營機構(gòu)實施全面監(jiān)管，以保護投資者的利益。各國的證券監(jiān)管機構(gòu)主要有兩種形式：獨立機構(gòu)監(jiān)管和行政機構(gòu)監(jiān)管。我國的證券監(jiān)管機構(gòu)中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會（簡稱中國證監(jiān)會），屬于行政機構(gòu)監(jiān)管，隸屬于國務(wù)院。三、證券投資的分類根據(jù)證券投資的工具不同而分類v（一）股票投資（一）股票投資將資金投向其他企業(yè)所發(fā)行的股票以獲得收益。v（二）債券投資（二）債券投資將資金投向各種債券以獲得收益。v（三）基金投資（三）基金投資將資金投向證券投資基金以獲得收益。v（四）金融衍生工具投資（四）金融衍生工具投資金融衍生工具是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對應(yīng)的一個概念，是指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價格

5、取決于基礎(chǔ)產(chǎn)品價格變動的派生金融產(chǎn)品。四、證券投資的基本程序v（一）選擇投資對象3個原則：收益性、安全性、流動性v（二）開戶與委托v（三）交割與清算v（四）過戶（僅限于記名金融資產(chǎn)）五、證券投資的收益與風(fēng)險v1.證券投資的收益v證券投資收益證券投資收益是指投資者進行證券投資所獲得的凈收入，主要包括債券利息、紅利和資本利得等?？蓪⒅譃閮刹糠郑簐（1）投資利潤）投資利潤。投資利潤是企業(yè)進行證券投資所獲得股利、股息和利息等。v（2）資本利得）資本利得。即證券買賣價格的差額。當(dāng)售價高于購買價時，投資者獲得資本利得；若售價低于購買價，則投資者承擔(dān)資本利損（也叫資本損失）。2.證券投資的風(fēng)險指投資者無法

6、獲得預(yù)期投資收益的可能性 1.利息率風(fēng)險（指由于利息率波動而引起的金融資產(chǎn)的價格發(fā)生變動， 投資人遭受損失的風(fēng)險。一般而言，利息率上升，金融資產(chǎn)價格 將下降；反之亦然。金融資產(chǎn)期限越長，利息率風(fēng)險越大。 ） （一）系統(tǒng)風(fēng)險 2.再投資風(fēng)險（指由于市場利率下降而造成的無法通過再投資而實現(xiàn)預(yù)期的可能性。 （不可分散風(fēng)險） 根據(jù)流動性偏好理論，長期金融投資的報酬高于短期金融投資） 金融 3.購買力風(fēng)險（指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性。在物價持續(xù)上漲時， 投資 貨幣性資產(chǎn)遭受購買力損失；當(dāng)物價持續(xù)下跌時，貨幣性資產(chǎn)會帶來購買力收益） 的風(fēng) 1.違約風(fēng)險（指合約義務(wù)人到期無法按時履約而對投資人

7、造成損失的可能性。違約 險按 風(fēng)險的大小與其信用程度有關(guān)。 ） 性質(zhì) （二）非系統(tǒng)風(fēng)險 2.流動性風(fēng)險（指投資人想出售持有的金融資產(chǎn)獲取現(xiàn)金時，金融資產(chǎn)不能立即售 劃分 （可分散風(fēng)險） 出的風(fēng)險） 3.破產(chǎn)風(fēng)險（主要針對證券投資而言，是指證券發(fā)行者破產(chǎn)清算時投資者無法收回 應(yīng)得權(quán)益的可能性） 關(guān)于其中的購買力風(fēng)險v指由于通貨膨脹通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性。在持續(xù)而劇烈的物價變動環(huán)境下，貨幣性資產(chǎn)會產(chǎn)生購買力損益：當(dāng)物價持續(xù)上漲時，貨幣性資產(chǎn)遭受購買力損失；當(dāng)物價持續(xù)下跌時，貨幣性資產(chǎn)會帶來購買力收益；在物價上漲和下跌交替進行時，購買力損失和購買力收益會相互抵消。v金融資產(chǎn)是一種貨幣性資

8、產(chǎn)，通貨膨脹會使金融投資的本金和收益貶值，名義報酬率不變和實際報酬率降低。購買力風(fēng)險對于具有收款性質(zhì)的資產(chǎn)影響很大，債券投資的購買力風(fēng)險大于股票投資。如果通貨膨脹長期延續(xù)，投資人會把資本投資向?qū)嶓w性資產(chǎn)以求保值，對證券資產(chǎn)的需求量減少，引起金融資產(chǎn)價格下降。第二節(jié) 股票投資v一、股票的概念及特點v股票股票是指股份公司在籌集資本時向出資人（股東）發(fā)行的，證明股東按其持有的股份享受權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的可轉(zhuǎn)讓的所有權(quán)憑證所有權(quán)憑證。v其特征包括：v不可償還性、參與性、收益性、流通性、價格波動性和風(fēng)險性、股份的可伸縮性等。二、股票投資的目標v主要有兩個方面：v一是獲利一是獲利，即獲得股利收入股利收入或資本

9、利得收入資本利得收入（買賣價差）；（買賣價差）；v二是控股，二是控股，即擁有對企業(yè)的控制權(quán)即擁有對企業(yè)的控制權(quán)，即持股股東可通過股東大會參與企業(yè)決策或選舉董事會，通過代理人實現(xiàn)對企業(yè)的控制。三、股票的價值v股票的價值通?？梢杂萌缦挛宸N形式衡量：v（一）股票的票面價值v（二）股票的賬面價值v（三）股票的內(nèi)在價值v（四）股票的市場價格v（五）股票的清算價值（一）股票的票面價值v股票的票面價值股票的票面價值簡稱股票面值，是指在股票票面所標明的金額，以元/股為單位，主要用來表明每一張股票所包含的資本數(shù)額。在我國上海和深圳證券在我國上海和深圳證券交易所流通的股票的面值均為每股一元。交易所流通的股票的面值

10、均為每股一元。其作用：（1）表明股票的認購者在股份公司的投資中所占的比例，作為確定股東權(quán)利的依據(jù)作為確定股東權(quán)利的依據(jù)。如某上市公司的總股本為1000000元，則持有一股股票就表示在該公司占有的股份為1/1000000。（2）在首次發(fā)行股票時，將面值作為發(fā)行定價的一個作為發(fā)行定價的一個依據(jù)依據(jù)。（二）股票的賬面價值v股票的賬面價值股票的賬面價值又稱股票凈值或股票凈資產(chǎn)，是指上市公司財務(wù)報表上反映出的每股實際擁有的資產(chǎn)額，以真實地顯示每單位股份的含金量。其計算公式為：v每股賬面價值每股賬面價值 =公司凈資產(chǎn)公司凈資產(chǎn)普通股發(fā)行在外總股數(shù)普通股發(fā)行在外總股數(shù)（三）股票的內(nèi)在價值及其評估v股票的內(nèi)在

11、價值股票的內(nèi)在價值又稱預(yù)期價值，是一種理論價值。它是人們通過對公司財務(wù)狀況、贏利前景及其他影響公司增長的因素進行分析并對其評估之后所確定的股票價值。v股票的內(nèi)在價值是投資決策的重要依據(jù)。一般而言，當(dāng)股票市場價格其內(nèi)在價值，則該股票被市場高當(dāng)股票市場價格其內(nèi)在價值，則該股票被市場高估，應(yīng)減持；當(dāng)股票市場價格其內(nèi)在價值，則該估，應(yīng)減持；當(dāng)股票市場價格其內(nèi)在價值，則該股票被市場低估，應(yīng)買入股票被市場低估，應(yīng)買入。v股票內(nèi)在價值評估的方法一般都采用現(xiàn)值法現(xiàn)值法，即將股票的本金及其未來收益折算成現(xiàn)值。根據(jù)股票未來現(xiàn)金流入的不同情況，確定股票內(nèi)在價值有以下幾種形式：1.股票內(nèi)在價值確定的基本模型v股票能給

12、持有者帶來的現(xiàn)金流入主要包括兩部分：股利收入股利收入和出售時的售價出售時的售價。因此，股票內(nèi)在價值確定的一般模型為：。，n。；RP；ntDVRPRDRDRDRDVsntnsnnsnsss現(xiàn)價值不用考慮期末股票的變收益的現(xiàn)值之和期則股票價值為該股票預(yù)票即投資者永久性持有股時當(dāng)必要收益率為貼現(xiàn)率為期末股票變現(xiàn)價值為預(yù)計持有股票的期數(shù)年的股利額；為第為股票價值；式中：11111332212.長期持有零成長股票的價值v零成長股票零成長股票是指股利的增長率為零，即各期支付的股利相等，此時，股利的現(xiàn)值相當(dāng)于永續(xù)年金的現(xiàn)值。計算公式為：為貼現(xiàn)率（同上）。為各期的等額股利額；式中：計算原理同永續(xù)年金的現(xiàn)值ss

13、nttsRDRDRDV113.長期持有固定成長股票的價值v企業(yè)的股利一般不是固定不變的，各公司的成長率不同；但從整體上來講，應(yīng)大致等于國民生產(chǎn)總值的成長率，或者等于真實的國民生產(chǎn)總值增長率加通貨膨脹率。gDDgRDV，DDgs1101110模型為則股票內(nèi)在價值的估價年的股利額為第，的股利額為基期，第一年設(shè)各期股利增長率均為4.非固定成長股票的價值v現(xiàn)實中的股利不可能一成不變或按照預(yù)期的增長率長期穩(wěn)定增長。大多數(shù)公司在進入一定時期后，高速增長，然后又轉(zhuǎn)化為正常增長。這種情況下，應(yīng)分階段計算分階段計算股利現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：（1）在股利無規(guī)則變化時期（假設(shè)為T）的股利；（2）從時點T開始的股利按不變增

14、長率變動時期的股利計算。這類股票（又稱股利多元增長的股票）內(nèi)在價值的計算公式為：TssTTttstRgRDRDV1111（四）股票的市場價格v股票的市場價格又稱股票行市股票的市場價格又稱股票行市，是股票在市場上流通時實際形成的成交價格，簡稱市價。v股票行市受到經(jīng)濟、政治、法律、軍事、文化（宗教）、自然等諸多因素的影響，經(jīng)常發(fā)生變化，這種變化稱為行情波動行情波動。v由于行情波動，股票在不同時點有不同的價格，在證券交易所里最引人注目的是：開盤價、收盤價、開盤價、收盤價、最高價、最低價最高價、最低價。尤其是收盤價，它是投資者進行投資決策的重要依據(jù)，還是人們分析股市及制作股市行情圖表、編制股票價格指數(shù)

15、的基本數(shù)據(jù)。（五）股票的清算價值v股票清算價值股票清算價值是指股份公司停業(yè)清算時，每一股份實際可變賣的資產(chǎn)凈值。它等于公司的變賣收入在清算全部債務(wù)、支付優(yōu)先股的變賣收入在清算全部債務(wù)、支付優(yōu)先股的股金后的余額，除以全部普通股股數(shù)股金后的余額，除以全部普通股股數(shù)。v從理論上說，股票的清算價值應(yīng)等于股票清算時的賬面價值，但由于公司實際倒閉清算時，資產(chǎn)往往要被折價處理，且需支付一定的清算費用，故清算價值實際大多低于賬面清算價值實際大多低于賬面價值價值。四、股票的投資收益v（一）股票投資收益的概念v股票投資收益股票投資收益是指股票持有者獲得的超出股票購買價格的全部投資報酬。由三部分構(gòu)成：股息和紅利、股

16、票交易差價收益、股息和紅利、股票交易差價收益、股份公司資產(chǎn)增值報酬股份公司資產(chǎn)增值報酬。1.股息和紅利收益v股息股息是上市公司定期按凈收益的一定比率分配給股東的投資回報，紅利紅利則是在上市公司分派股息之后按持股比例向股東分配的剩余利潤。v上市公司在財會年度結(jié)算以后，會將一部分利潤作為股息分配給股東。在分配股息紅利（簡稱分紅派息）時，首先是按規(guī)定的股息率向優(yōu)先股股東分配按規(guī)定的股息率向優(yōu)先股股東分配，然后根據(jù)余下的利潤向普通股股東分配，其股息率其股息率不是固定的不是固定的。在分取股息以后，如果上市公司還有利潤可供分配，就可根據(jù)情況給普通股股東發(fā)放紅給普通股股東發(fā)放紅利，優(yōu)先股不享受分紅利，優(yōu)先股

17、不享受分紅。v股息與紅利雖有一定的區(qū)別，但其實質(zhì)一樣。人們一般將兩者統(tǒng)稱為股息或紅利，有時也統(tǒng)一簡稱為股利。股息與股利的派發(fā)形式v（1）現(xiàn)金股利）現(xiàn)金股利。又稱派現(xiàn)金，是指公司直接以貨幣形式支付給股東的股利，它是最普通、最常見的股利支付方式。v（2）股票股利）股票股利。又稱送紅股，是指公司以其股票作為股利支付給股東的一種方式。它實質(zhì)上是將應(yīng)分給股東的現(xiàn)金留在企業(yè)作為發(fā)展再生產(chǎn)之用。v（3）財產(chǎn)股利）財產(chǎn)股利。指公司以其持有的有價證券或?qū)嵨锵蚬善蓖顿Y者所支付的股利。v（4）負債股利）負債股利。指上市公司通過建立一種負債，用債券或應(yīng)付票據(jù)作為股利派發(fā)給股東。這些債券或應(yīng)付票據(jù)既是公司支付的股利，又

18、確定了股東對上市公司享有的獨立債權(quán)。2.股票交易差價收益v股票交易差價收益股票交易差價收益又稱“資本利得”，是指投資者在證券市場上通過低買高賣所獲取的不同時期買賣差價報酬。v交易差價收益和股息紅利是有形的有形的股票報酬。3.股份公司資產(chǎn)增值收益v股票的資產(chǎn)增值報酬主要來源于公司歷年分配后的利潤積累和因物價上漲形成公司資產(chǎn)價值的實際上升部分。v由于股份公司資產(chǎn)增值提高了股票的內(nèi)在價值，推動了股票市價的上升，股票持有者會由此獲得股價上升帶來的資本報酬，所以股份公司資產(chǎn)增值報酬也是股票投資報酬。它是一種無形報酬。（二）股票投資收益的影響因素v1.公司贏利水平v2.公司經(jīng)營決策v3.法律的制約v4.公

19、司的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系v5.股東態(tài)度（三）度量股票投資收益的主要指標1.股息收益率（股息率）v股息收益率股息收益率即指每股股息與股票市場價格的比率。其計算公式為：%1000PD股票買入價格每股股息股息收益率2.持有期收益率v持有期收益率持有期收益率是指投資者持有股票期間的股息收入與買賣差價占股票買入價的比率。其計算公式為：。；PPPPD為股票購入價格為股票賣出價格為當(dāng)年派發(fā)的現(xiàn)金股息式中持有期收益率01001P；，D%1003.持有期回收率v持有期回收率持有期回收率是指持有股票期間的現(xiàn)金股利收入與股票賣出價之和占股票買入價的比率。若投資者出現(xiàn)虧損，持有期收益率會出現(xiàn)負數(shù)，此時可用這一指標作補充分析

20、。其計算公式為：。PPD相同式中各符號的含義與前持有期回收率014.調(diào)整后的持有期收益率v投資者在買入股票后，若股份公司進行拆股、送股、配股時，必然會影響股票的市場價格和投資者的持股數(shù)量。此時，有必要計算調(diào)整后的持有期收益率。其計算公式為：%100調(diào)整后的購買價格調(diào)整后的現(xiàn)金股息失調(diào)整后的資本利得或損調(diào)整后股票持有收益率附：長期股票投資收益率v前面所介紹的都是針對短期股票投資（投資期在1年以內(nèi)）而言；在計算長期股票投資收長期股票投資收益率益率時需要考慮貨幣時間價值考慮貨幣時間價值。它實際上是一種折現(xiàn)率，使股票投資未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與購買價格相等。由于股票未來現(xiàn)金流入特征各不相同，所以應(yīng)區(qū)分以

21、下幾種情況：v1.長期持有零成長股票的投資收益率vv2.長期持有股利固定成長股票的投資收益率vv3.非固定成長股票的投資收益率為股票投資收益率。為購買價格；為股利額；式中：RPDPDRRDP000為股票投資收益率。為購買價格；為股利額；即：式中各符號含義同上。RPDgPDRgRDgRgDP0011001其他符號含義同上。為持有年限；年股票的預(yù)期出售價格為第年股利額；為第式中：nnPtDRPRDPntnnnttt1110理解v教材P173174例題 。第三節(jié) 債券投資v一、債券的定義v債券債券是一種有價證券，是社會各類經(jīng)濟主體為籌措資金、依法定程序向投資者發(fā)行的、承諾按約定的利率和日期支付利息，

22、并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資于債券的人即債權(quán)人。債券不同于一般的借貸憑證。它是證明發(fā)行人對全體債權(quán)人所負債務(wù)的標準化證券，具有公開性、社會性和規(guī)范性的特點，一般可以上市流通轉(zhuǎn)讓。二、債券的特征v（一）償還性（又稱期限性）（一）償還性（又稱期限性）債券從發(fā)行日到償還日這段時間稱為債券的期限。v（二）流動性（二）流動性指債券能在較大的市場范圍內(nèi)流通，可以迅速和方便地滿足投資者變現(xiàn)的需求。v（三）風(fēng)險性（三）風(fēng)險性指投資債券會面臨市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、通脹風(fēng)險和信用風(fēng)險等。v（四）收益性（四）收益性指投資債券能為投資者帶來一定的利息收入和資本損益。三、債券投資的目的v（

23、一）獲得穩(wěn)定的利息收入v（二）滿足未來的財務(wù)需求v（三）投資獲利v（四）平衡資金需求量的要求四、債券的票面要素v（一）債券的票面價值（一）債券的票面價值v（二）債券的到期期限（二）債券的到期期限v（三）債券票面利率（三）債券票面利率v（四）債券發(fā)行人（四）債券發(fā)行人在證券市場電子化條件下，許多債券不再以印制以上四個要素的實物券發(fā)行，而是以公告形式發(fā)行，向社會公開其票面要素。v此外，有些債券票面上還包含一些其他要素其他要素，如：分期償還時間表、贖回選擇權(quán)條款、出售選擇權(quán)條款、可轉(zhuǎn)換條款、交換條款、新股認購權(quán)條款。五、債券估價v債券估價債券估價是指估計債券的價值。債券的價值是指債券投資未來現(xiàn)金流入

24、量的現(xiàn)值，它包括兩部分：本本金的現(xiàn)值金的現(xiàn)值和利息的現(xiàn)值利息的現(xiàn)值。v由于債券的本金和利息的支付時間并不相同，所以應(yīng)根據(jù)不同類型的債券來分別討論其現(xiàn)金流量情況。根據(jù)債券利息和本金支付方式的不同，將債券分為三種三種：分期付息一次還本債券、到期一次還本付息債券、零票面利率債券。由此，債券的估價模型也按上述情形進行分類。Y注意注意：計算現(xiàn)值時所使用的折現(xiàn)率折現(xiàn)率取決于當(dāng)前的利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險水平。當(dāng)前利率水平越高，折現(xiàn)率越高；風(fēng)險越大，折現(xiàn)率越高。（一）債券價值的計算1.附息債券價值的計算 v附息債券附息債券又稱息票債券、分期付息債券息票債券、分期付息債券，它是按票面利率定期支付利息（一般一年或半

25、年支付一次）、到期一次性支付本金的債券。其價值包括兩部分：定期等額支付的利息的現(xiàn)值和期末一次支付的本金的現(xiàn)值。其計算公式為：11V1111/, ,/, ,:;,nnninnntM rMiiIMiiM rPA i nMPF i nMri 式中為債券面值為票面利率 n為付息期數(shù);為選定折現(xiàn)率 一般為市場利率或投資人要求的必要收益率.2.到期一次還本付息債券價值的計算v到期一次還本付息債券到期一次還本付息債券，是指平時不支付利息，在債券到期時本金和利息一起兌現(xiàn)的債券。這種債券價值計算的思路是：先根據(jù)單利終值計算出債券的到期值，然后再根據(jù)復(fù)利現(xiàn)值計算其到期值的現(xiàn)值，該現(xiàn)值即為債券的價值。 1V1/,

26、,1.nMr nMr nP F i ni 公式中符號含義同上3.零票面利率債券價值的計算v零票面利率債券零票面利率債券簡稱零息債券、貼現(xiàn)債券、貼水債零息債券、貼現(xiàn)債券、貼水債券券，是指無票面利率但折價發(fā)行，債券到期時，按面值兌付的債券。這種債券從形式上看似乎沒有支付利息，但實質(zhì)上它的利息支付體現(xiàn)在折價發(fā)行平價兌付的差額上。其價值計算模型為：MV/, ,1.nMPF i ni公式中符號的含義同上（二）決策標準v債券價值的計算具有重要意義：對于籌資方對于籌資方，企業(yè)必須知道它如何定價，而定價是以價值為基礎(chǔ)；對對于投資方于投資方，需要回答值得還是不值得投資購買的問題，只有債券價值大于或等于其價格時，

27、才可以購買。具體決策標準如下：v若某債券的價值價值V價格價格P，則應(yīng)投資購買。v若某債券的價值價值V價格價格P，則不應(yīng)購買。v若某債券的價值價值V=價格價格P，則可以選擇購買，也可以選擇不購買。注意v計算表明計算表明：債券價值隨著折現(xiàn)率的增大而減小。其中，對于一年付息一次、到期一次還本的息票債券息票債券，若票面利率高于市場利率，則價值大于面值；若票面利率等于市場利率，則價值等于面值；若票面利率低于市場利率，則價值小于面值。六、債券的投資收益（一）債券收益的來源及影響因素v債券的投資收益主要包括兩方面內(nèi)容：兩方面內(nèi)容：v年利息收入，年利息收入，在債券發(fā)行時就決定了，一般情況下，債券的利息不會改變

28、，投資者在購買債券前就可得知。v資本損益，資本損益，是債券買入價與賣出價或償還額之間的差額，當(dāng)債券的賣出價大于買入價時，為資本收益，當(dāng)賣出價小于買入價時，為資本損失。債券的買賣價格受到利率和供求關(guān)系等多種因素的影響，所以資本損益很難在投資前做出準確預(yù)測。 債券收益率的影響因素v債券收益的大小用債券收益率債券收益率來衡量。債券收益率是指在一定時期內(nèi)債券收益和投資本金的比值，它的時間范圍是年，通常用年收益率來表示。決定收益率大小的因素因素主要有：債券的票面利率、期限、面值、持有時間、購買價格和售出價格、債券的贖回條款、稅收待遇、流動性及違約風(fēng)險等屬性。一般而言一般而言：當(dāng)債券被贖回時，投資收益率降

29、低；享有稅收優(yōu)惠的債券收益率較低，無稅收優(yōu)惠的債券收益率較高；流動性高的債券收益率比較低，流動性低的債券收益率比較高；違約風(fēng)險高的債券收益率較高，違約風(fēng)險低的債券收益率比較低。（二）債券收益率的計算v債券的收益率債券的收益率有票面收益率、直接收益率、持有期收益率和到期收益率等多種，這些收益率分別反映投資者在不同買賣價格和持有年限下的不同收益水平。v下面我們主要學(xué)習(xí)附息債券的收益率的計算。1.票面收益率v也稱名義收益率名義收益率或息票率息票率，是指債券票面上標明的固定利率，即年利息收入與債券面額之比率。投資者持有平價買入的債券一直到期滿，則獲得的投資收益率與票面收益率是一致的，其計算公式為：%1

30、00債券面值債券年利息票面收益率評價v票面收益率只適用于投資者按面值買入債券按面值買入債券直至期滿并按票面金額收回本金直至期滿并按票面金額收回本金的情況，它沒有反映債券發(fā)行價格與票面金額不一致的可能，也沒有考慮投資者持有債券未到期出售的可能，因此其應(yīng)用范圍較狹窄應(yīng)用范圍較狹窄。2.直接收益率v也稱本期收益率、當(dāng)前收益率本期收益率、當(dāng)前收益率，指債券的年利息收入與購買價格的比率。債券的買入價格也稱債券全價（包括成交凈價和應(yīng)計利息），可以是發(fā)行價格，也可以是流通市場的交易價格，它可能等于債券面額，也可能高于或低于債券面額。其計算公式為：%100債券的買入價債券的年利息直接收益率評價v直接收益率反映

31、了投資者的投資成本帶來的反映了投資者的投資成本帶來的收益收益，它對那些每年從債券投資中獲得一定利息現(xiàn)金收入的投資者很有意義。但它和票面收益率一樣，不能全面反映不能全面反映投資者的實際收益，因為它忽略了資本損益忽略了資本損益，既沒有計算投資者買入價格與持有債券到期按面額償還本金之間的差額，也沒有反映買入價格與到期前出售或贖回價格之間的差額。3.持有期收益率v是指買入債券后持有一段時間，又在債券到期前將其出售而得到的收益率。它包括持有債券期間的利利息收入息收入和資本損益資本損益。由于各種債券的本金和利息的支付方法不同，持有期收益率的計算方法有多種。v附息債券持有期收益率的具體計算公式具體計算公式如

32、下：%100債券買入價持有年限債券賣價債券買價年利息持有期收益率4.到期收益率v又稱最終收益率最終收益率，是指持有債券一直到債券到期日所獲得的收益率。其本質(zhì)是將債券投資的內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率。企業(yè)購買債券可在發(fā)行日購買，也可以在債券流通一段時間后購買，但不論何時購買，一旦買入就中途不出售，一直持有債券到期。此時投資者的投資收益率即為到期收益率。到期收益率的計算v到期收益率到期收益率是使債券投資未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量（購買價格）相等的折現(xiàn)率折現(xiàn)率。根據(jù)其還本付息方式不同，又可將長期債券到期收益率的計算公式分為以下兩種：v息票債券的到期收益率計算公式為：v到期一次還本付息債券的到期收益率

33、計算公式為：/, ,/, ,:PIP A R tMP F R tR其中為到期收益率,需要結(jié)合逐步測試法和插值法求出1111:ttMn rPRMn rRPR由得式 中為 到 期 收 益 率 ;r為 票 面 利 率 ;P為 購 買 價 格 ;M為 債 券 面 值 ;t為 債 券 的 剩 余 流 通 期 限七、債券投資的優(yōu)缺點v（一）優(yōu)點v1.本金安全性高v2.利息收入穩(wěn)定v3.變現(xiàn)性強v（二）缺點v1.利率風(fēng)險大v2.購買力風(fēng)險較大v3.沒有經(jīng)營管理權(quán)v*重點計算公式回顧及練習(xí)1.債券估價的基本模型（適用于典型的債券，即固定利率、每年計算并支付利息、復(fù)利計息、到期歸還本金的債券）122111111

34、1/, ,/, ,:nnnntntIIIMIMViiiiiiI PA i nM P F i nVi 式中債券的內(nèi)在價值 M債券面值 I債券每年的利息市場利率或投資者要求的必要報酬率 n付息總期數(shù)例：某債券面值1000元，票面利率為8%，期限為5年。某企業(yè)擬對該債券進行投資，要求的必要收益率為10%。該債券價值為多少？v解：V=10008%（P/A，10%，5） v +1000（P/F，10%，5）v =803.7908+10000.6209=734.62（元）v 即這種債券的價格必須低于或等于734.62元，該企業(yè)才應(yīng)該購買。 2.到期一次還本付息且不計復(fù)利債券估價的模型（適用于平時不支付利息

35、、到期一次支付本金和利息且不計復(fù)利的債券）/, ,1nMMinVMInP F i ni例：某企業(yè)擬購買另一企業(yè)發(fā)行的債券，該債券面值1000元，期限3年，票面利率9%，到期一次還本付息，單利計息。目前的市場利率為7%，該債券的投資價值應(yīng)為多少？v解：V=（1000+10009%3）（P/F，7%，3）=12700.8163=1036.70（元）v即當(dāng)該債券的價格低于或等于1036.70元才可以購買。3.貼現(xiàn)債券的估價模型（適用于以低于面值的價格發(fā)行且沒有票面利率、到期按面值償還的貼現(xiàn)債券）v 例：某債券面值1000元，期限為4年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還，當(dāng)前的市場利率為1

36、0%。其發(fā)行價格為多少時，投資者才可以購買？v解：V=1000（P/F，10%，4）v =10000.683=683（元）/, ,1nMVMPF i ni4.股票估價的基本模型（適用于一般股票，其內(nèi)在價值由一系列股利和將來出售股票時售價的現(xiàn)值所構(gòu)成）1221111111;nnnnSSSSntntntSSnStDPDDVRRRRDPRRPRDtn股票價值式中,V-股票的內(nèi)在價值 理論價值未來出售時預(yù)計的股票價格投資者需求的必要報酬率第 期的預(yù)期股利預(yù)計持有股票的期數(shù)5.長期持有、股利固定成長的股票價值為了簡化計算，一般假定：公司每年股息增長率為一確定值g；D0為最近一次發(fā)放的股利，它已經(jīng)支付；D

37、1是第一次期望發(fā)放的股利，D1=D0（1+g）；以此類推，第t的的股利為Dt=D0（1+g）t。則股利固定增長股票內(nèi)在價值的計算公式為 2000021000111111111,1/ 1,11111,01:ntnnttSSSSSSnSnSnSnSSDgDgDgDgVRRRRRgRgVRDgVDgRDgRgnRDVRg 假 定上 式 兩 邊 同 乘再 減 去 上 式 得由 于當(dāng)時 ,所 以此 即 常 數(shù) 增 長 型 的 戈 登 模 型 .6.長期持有、股利固定不變的股票價值 在每年股利固定不變（即g=0），投資人持有時間很長的情況下，其股利的支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值的計算公式為 SDVR

38、7.多元增長股票的內(nèi)在價值計算示例：某投資者持有多元增長股票的內(nèi)在價值計算示例：某投資者持有A公司的股票，公司的股票，他要求的投資最低報酬率為他要求的投資最低報酬率為15%。預(yù)計。預(yù)計A公司未來公司未來3年股利將高速增年股利將高速增長，增長率為長，增長率為20%。這后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為。這后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12%。公司最近。公司最近支付的股利是支付的股利是2元。計算該公司股票的內(nèi)在價值。元。計算該公司股票的內(nèi)在價值。v解：解：計算非正常增長期的股利的現(xiàn)值：計算非正常增長期的股利的現(xiàn)值：vV1=D1（P/F，15%，1） =2（1+20%）0.8696 =2.40.8696=2.087

39、04（元）（元）vV2=D2（P/F，15%，2） =2.4（1+20%）0.7561 =2.880.7561=2.177568（元）（元）vV3=D3（P/F，15%，3） =2.88（1+20%）0.6575 =3.4560.6575=2.27232（元）（元）vV1+V2+V3=6.536928（元）（元）v計算第計算第3年底的股票內(nèi)在價值年底的股票內(nèi)在價值vv合計，求該股票的內(nèi)在價值合計，求該股票的內(nèi)在價值 V=6.536928+84.83328=91.37（元）（元）433.456112%129.02415%12%129.024/,15% ,3129.0240.657584.8332

40、8SDVRgPF元其 現(xiàn) 值元第四節(jié) 基金、期貨、期權(quán)投資v一、基金投資v（一）投資基金的運作原理v1.投資基金的定義v基金投資基金投資是指通過公開發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨立財產(chǎn)，由基金托管人基金托管人托管，基金管理人基金管理人管理和運用資金，為基金份額持有人的利益，以投資組合的方式進行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式。（證券投資基金管理暫行辦法）2.基金的組織和運作的相關(guān)主體（投資人、發(fā)起人、管理人、托管人）v基金發(fā)起人基金發(fā)起人：發(fā)起設(shè)立基金的機構(gòu)。在我國，基金的主要發(fā)起人為按照國家有關(guān)規(guī)定設(shè)立的證券公司、信托投資公司及基金管理公司，其數(shù)目為兩個以上。

41、 v基金管理人基金管理人：負責(zé)基金的具體投資操作和日常管理的機構(gòu)。 憑借專門的知識與經(jīng)驗，運用所管理基金的資產(chǎn)，根據(jù)法律、法規(guī)及基金章程或基金契約的規(guī)定，按照科學(xué)的投資組合原理進行投資決策，謀求所管理的基金資產(chǎn)不斷增值。v基金托管人基金托管人：是投資人權(quán)益的代表，是基金資產(chǎn)的名義持有人或管理機構(gòu)。為了保證基金資產(chǎn)的安全，基金應(yīng)按照資產(chǎn)管理和保管分開的原則進行運作，并由專門的基金托管人保管基金資產(chǎn)。在我國，根據(jù)證券基金投資管理暫行辦法的規(guī)定，目前只有中國工中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行五家商業(yè)銀行交通銀行五家商業(yè)銀行符合

42、托管人的資格條件。 3.投資基金的類型（1）契約型基金和公司型基金）契約型基金和公司型基金按投資基金的組織形式劃分按投資基金的組織形式劃分v契約型投資基金：契約型投資基金：是基于一定的信托契約而聯(lián)結(jié)起來的代理投資行為，是發(fā)展歷史最悠久的一種基金，也稱為信托型投資基金信托型投資基金。委托人（基金經(jīng)理公司）委托人（基金經(jīng)理公司）與受托人（基金保管公司）受托人（基金保管公司）之間簽訂信托契約，由基金經(jīng)理公司作為發(fā)起人發(fā)行等額或不等額的受益憑證籌集社會資金，交由基金保管公司保管，自己專門致力于下達投資指令。基金發(fā)起人（基金經(jīng)理公司）通過發(fā)行受益證券的形式籌集投資基金，受益證券由證券機構(gòu)或金融機構(gòu)認購包

43、銷并向社會公開發(fā)行，投資人購買受益證券即成為該基金的受益人，在約定的存續(xù)時間內(nèi)憑所持證券分享紅利。v公司型投資基金：公司型投資基金：是按公司法組建股份有限公司而構(gòu)建的代理投資組織，由基金發(fā)起人組建基金公司的形式，發(fā)行投資基金股份，投資人購買基金股份即成為基金公司的股東，享有決議權(quán)、利潤分配權(quán)和剩余財產(chǎn)分配權(quán)。v比較比較：契約型基金大眾化程度較高，公司型基金的經(jīng)營比較穩(wěn)定。兩種形式的基金各有優(yōu)劣，各國的證券投資信托制度均以這兩種組織形式為基本模式，英國的單位信托基金以契約型基金為主，美國的共同基金以公司型基金為主，由于受我國香港特區(qū)的影響，我國我國的投資基金多屬于契約型基金。（2）封閉式基金與開

44、放式基金按基金發(fā)行的限制條件劃分按基金發(fā)行的限制條件劃分v封閉式基金：封閉式基金：有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定，在募集期間結(jié)束和達到基金發(fā)行限額后，基金即告成立并予以封閉，在封閉在封閉期間不再追加發(fā)行新的基金單位，也不可贖回原來的基金單位。期間不再追加發(fā)行新的基金單位，也不可贖回原來的基金單位。這種基金證券的資產(chǎn)比較穩(wěn)定，便于經(jīng)營，但價格受市場供求關(guān)系的影響較大。v開放式基金：開放式基金：沒有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定，發(fā)行者可以連續(xù)追加新的基金單位，投資者也可以隨時將原來的基金單位退還給基金經(jīng)理公司。從基金退還角度看，基金經(jīng)理公司也可回購基金股份或受益憑證、贖回基金，投資者可退還基金、贖

45、回現(xiàn)金，因此，開放式基金也叫可贖回基金也叫可贖回基金。v比較：比較：從市場流通方面，從市場流通方面，封閉式基金采用證券交易所上市的方式，基金募集完畢上市后，投資者要購買或轉(zhuǎn)讓基金，都要通過證券經(jīng)紀商在二級市場上競價交易。開放式基金在國家規(guī)定的營業(yè)場所申購，通過基金經(jīng)理公司的柜臺交易贖回，其贖回價格由基金單位凈資產(chǎn)值（NAV）扣減一定比例的手續(xù)費決定。 從基金期從基金期限方面限方面，開放式基金的投資者由于隨時可以向基金經(jīng)理提出贖回要求，故無設(shè)定基金期限的必要，而封閉式基金則需要一個固定的基金經(jīng)營期限。封閉式基金的存續(xù)年限不得少于5年。（二）基金投資目標與投資方向1.基金投資目標基金投資目標v基金

46、的投資目標基金的投資目標是基金投資經(jīng)營運作所要達到的目的，引導(dǎo)投資方向和投資政策。作為一種投資，基金投資的一般目標可概括為獲利，但在投資實務(wù)中，基金投資的具體目標具體目標各不相同，主要有：v（1）資本迅速增值。v（2）資本長期增值（成長型基金）。v（3）收益與風(fēng)險平衡。v（4）收益長期穩(wěn)定。2.基金投資方向v（1）貨幣投資方向v（2）股票投資方向v（3）債券投資方向v（4）認股權(quán)證投資方向v（5）衍生金融工具投資方向v（6）專門化投資方向（三）基金的財務(wù)評價v1.基金的價值v（1）基金價值的內(nèi)涵基金價值的內(nèi)涵。基金的價值取決于目前能目前能給投資者帶來的現(xiàn)金流量，這種目前的現(xiàn)金流量用基金的凈資產(chǎn)

47、價值來表示?；鸬膬r值取決于基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)在價值，其原因其原因在于：股票的未來收益是可以預(yù)測的，而投資基金未來收益是不可預(yù)測的。由于投資基金不斷變換投資組合的對象，再加上資本利得是投資基金收益的主要來源，變幻莫測的證券價格波動，使得投資基金未來收益的預(yù)計變得不大現(xiàn)實。既然未來不可預(yù)測，投資者把握的就是“現(xiàn)在”，即基金資產(chǎn)的現(xiàn)有市場價值。（2）基金單位凈值v也稱單位凈資產(chǎn)值單位凈資產(chǎn)值或單位資產(chǎn)凈值，是指某一時點每一基金單位所具有的市場價值。基金的價值取決于基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)在價值，因此基金單位凈值是評價基金業(yè)績最基本和最直觀的指標最基本和最直觀的指標，也是開放式基金申購價格、贖回價格以及封閉式基金

48、上市交易價格確定的重要依據(jù)。其計算公式為：v式中，基金負債基金負債包括以基金名義的對外融資借款、應(yīng)付投資者的分紅、基金應(yīng)付給基金經(jīng)理公司的首次認購費、經(jīng)理費用等各項基金費用。相對來說，基金的負債金額是固定，基金凈資產(chǎn)的價值主要取決基金總主要取決基金總資產(chǎn)的價值資產(chǎn)的價值?；鹂傎Y產(chǎn)的價值不是指資產(chǎn)總額的賬面價值，而是資產(chǎn)總額的市場價值市場價值。基金凈資產(chǎn)價值總額基金單位凈值=基金單位總份數(shù)基金凈資產(chǎn)價值 基金總資產(chǎn)價值 基金負債總額（3）基金的報價v理論上講，基金的價值決定了基金的價格，基金交易價格以基金單位凈值為基礎(chǔ)，基金單位凈值高，基金的交易價格也高。v封閉式基金封閉式基金在二級市場上競價

49、交易，其交易價格由供求關(guān)系和基金業(yè)績決定，圍繞著基金單位凈值上下波動。v開放式基金開放式基金的柜臺交易價格完全以基金單位凈值為基礎(chǔ)。它通常采用兩種報價形式：認購價（賣出價）和贖回價（買入價）。其計算公式為：v基金認購價基金認購價=基金單位價值基金單位價值+首次認購費首次認購費v基金贖回價基金贖回價=基金單位凈值基金贖回費基金單位凈值基金贖回費v基金認購價就是基金經(jīng)理公司的賣出價，賣出價中的首次認購首次認購費費是支付給基金經(jīng)理公司的發(fā)行傭金?；疒H回價也就是基金經(jīng)理公司的買入價，贖回價低于基金單位價值是由于扣除了基金贖回費，由此提高了贖回成本，防止投資者的贖回，保持基金資產(chǎn)的穩(wěn)定性。收取首次認購

50、費的基金一般不再收取贖回費。2.基金回報率v基金回報率也稱基金收益率，反映基金的增值情況，它通過基金凈資產(chǎn)價值（NAV）變化來衡量。其計算公式為：100%NAVNAVNAV年末持有份數(shù) 年末年初持有份數(shù) 年初基金回報率年初持有份數(shù) 年初二、期貨投資v（一）期貨概述v期貨期貨一般是指期貨合約，是一種標準化的、統(tǒng)一的、遠期合同，期貨交易就是期貨合同的交易，期貨交易是交易雙方按約定價格在雙方按約定價格在未來某一期間完成特定資產(chǎn)的交易未來某一期間完成特定資產(chǎn)的交易行為。期貨交易的最終目的并不是商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而是通過買賣期貨合約，回避現(xiàn)貨價格風(fēng)險。1.期貨合約的特點v（1）期貨合約的商品品種、數(shù)量、

51、質(zhì)量、等級、交貨時間、交貨地點等條款都是既定的，是標準化的，唯一的變量是價格。期貨合約的標準通常由期貨交易所設(shè)計，經(jīng)國家監(jiān)管機構(gòu)審批上市。v（2）期貨合約是在期貨交易所組織下成交的，具有法律效力，而價格又是在交易所的交易臺通過公開競價方式產(chǎn)生的。國外大多采用公開叫價方式，而我國采用電腦交易。v（3）期貨合約的履行由交易所擔(dān)保，不允許私下交易。v（4）期貨合約可通過交收現(xiàn)貨或通過對沖來履行或解除合約義務(wù)。2.期貨合約的要素v（1）交易品種。v（2）交易數(shù)量和單位。v（3）最小變動單位。v（4）每日價格最大波動限制，即漲跌停板。當(dāng)市場價格達到最大漲幅時，我們稱為“漲停板”，反之，稱為“跌停板”。v

52、（5）合約月份。v（6）交易時間。v（7）最后交易日。是指某一期貨合約在合約交割月份中進行交易的最后一個交易日。v（8）交割時間。v（9）交割標準和等級。v（10）交割地點。v（11）保證金。v（12）交易手續(xù)費等。3.期貨合約的類別v（1）商品期貨商品期貨，是期貨的起源品種，主要包括：動植物期貨，金融期貨類，工業(yè)品期貨。v（2）金融期貨金融期貨，是以金融工具作為標的物的期貨合約，主要有：外匯期貨，利息率期貨，股票指數(shù)期貨，期權(quán)期貨。（二）期貨投資的種類v期貨投資期貨投資是指為了避免經(jīng)營風(fēng)險或?qū)崿F(xiàn)盈利目的而進行的期貨交易的活動，它有兩種方式：套頭交易和投機性交易。v套頭交易套頭交易是指把期貨市

53、場作為轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用期貨合同作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)有或即將擁有的商品價格進行保險。進行套頭交易的企業(yè)可以是某種商品的購買者或未來需求者，這些企業(yè)面臨著商品價格或貨幣價格（利率）波動而遭受損失的風(fēng)險，所以需要在期貨市場上進行與未來現(xiàn)貨交易方向相反的期貨買賣。套頭交易投資所轉(zhuǎn)移的風(fēng)險一般由投機性交易者來承擔(dān)。v投機性交易投機性交易者是指那些自認為可以正確預(yù)測期貨市場價格的趨向，敢于利用自已的資金冒險，不斷買賣期貨合同以期從中獲利的個人或企業(yè)。進行投機性交易投資的企業(yè)并不真正要購買或出售某種商品，而只是想從某種商品價格波動中獲利，當(dāng)其預(yù)測價格上漲時，就會買進期貨；

54、當(dāng)預(yù)測價格下跌時，就會賣出期貨。（三）期貨投資的特點和作用1.期貨投資的主要特點v（1）期貨投資需要的資金少、見效快、方便靈活。v（2）期貨投資地點、方式、環(huán)境都有嚴格限制。v（3）期貨投資在許多情況下根本無需進行商品交割，實物交割率低。v（4）期貨交易投資的法律和規(guī)則比較嚴格。2.期貨投資的作用v（1）可以轉(zhuǎn)移價格波動的風(fēng)險，保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動持續(xù)穩(wěn)定地進行。v（2）有利于推動市場競爭，形成商品價值正確的預(yù)測標準價格。三、期權(quán)投資v（一）期權(quán)的含義v期權(quán)（期權(quán)（Option），），也稱選擇權(quán)，是指在一定時期內(nèi)對某一標的物的買權(quán)或者賣權(quán)，具有在某一限定時期內(nèi)按某一指定價格買進或賣出某一特定商

55、品或合約的權(quán)利。與期貨不同，期權(quán)買方只有權(quán)利，沒有義務(wù)。v一般所講的期權(quán)是指期權(quán)合同期權(quán)合同。期權(quán)交易是指期權(quán)合同的交易。期權(quán)合同是確定期權(quán)買賣關(guān)系的權(quán)利憑證，它的構(gòu)成要素有：v（1）期權(quán)的有效期；）期權(quán)的有效期；v（2）期權(quán)合同中的協(xié)定價格；）期權(quán)合同中的協(xié)定價格；v（3）商品證券的數(shù)量；）商品證券的數(shù)量；v（4）期權(quán)合同的價格即期權(quán)費）期權(quán)合同的價格即期權(quán)費。期權(quán)費，又稱為期權(quán)價格、權(quán)利金等，是指訂立期權(quán)合約時，買方支付給賣方無追索權(quán)的費用。所謂無追索權(quán)，是指不論持有者在期權(quán)有效期內(nèi)是否執(zhí)行期權(quán)，這筆費用都不再退還。期權(quán)費的影響因素v期權(quán)費的高低取決于以下四個因素：v（1）貨幣匯率的波動性

56、）貨幣匯率的波動性。一般來說，匯率較為穩(wěn)定的貨幣收取的期權(quán)費比匯率波動大的貨幣低。v（2）期權(quán)合約的到期時間）期權(quán)合約的到期時間。時間越長，期權(quán)費越多，這是因為時間越長，匯率波動的可能性就越大，期權(quán)賣方遭受損失的可能性也就越大。v（3）協(xié)議日與到期日的差價）協(xié)議日與到期日的差價。當(dāng)?shù)狡谌盏募雌趦r格高于協(xié)議價格時，合約處于賺錢狀態(tài)，內(nèi)在價格為正，期權(quán)費較高；當(dāng)?shù)狡谌盏募雌趦r格等于或低于協(xié)議價格時，合約處于不賺錢或賠錢狀態(tài)，內(nèi)在價格為零，期權(quán)費就會較低。v（4）期權(quán)的供求關(guān)系）期權(quán)的供求關(guān)系。期權(quán)的買方多賣方少，收費自然會更多一些；而如果期權(quán)賣方多買方少，收費就會便宜一些，這就是基本供求規(guī)律的作用

57、。權(quán)證v與期貨一樣，期權(quán)期權(quán)通常也是一種標準化的合約。目前在我國股權(quán)分置改革工程，部分公司的非流通股股東向流通股股東支付一定數(shù)量的權(quán)證，權(quán)證是一種特殊的期權(quán)權(quán)證是一種特殊的期權(quán)，是針對某一標的股票買入或賣出的權(quán)利，通常一份權(quán)證只對應(yīng)一股股票，含有買權(quán)的權(quán)證稱為認購權(quán)證，含有賣權(quán)的權(quán)證稱為認沽權(quán)證。（二）期權(quán)的種類v1.買權(quán)和賣權(quán)買權(quán)和賣權(quán) 根據(jù)買方的權(quán)利性質(zhì)劃分v2.歐式期權(quán)和美式期權(quán)歐式期權(quán)和美式期權(quán) 根據(jù)執(zhí)行時間劃分v3.金融期權(quán)和商品期權(quán)金融期權(quán)和商品期權(quán) 根據(jù)標的物不同劃分1.買權(quán)和賣權(quán)根據(jù)買方的權(quán)利性質(zhì)劃分v買權(quán)，買權(quán)，也稱看漲期權(quán)（Call），是指期權(quán)買方有權(quán)按照執(zhí)行價格和規(guī)定時間

58、向期權(quán)賣方買進一定數(shù)量標的資產(chǎn)的合約。v賣權(quán)，賣權(quán)，也稱看跌期權(quán)（Put），是指期權(quán)賣方有權(quán)按照執(zhí)行價格和規(guī)定時間向期權(quán)買方賣出一定數(shù)量股票的合約。2.歐式期權(quán)和美式期權(quán)根據(jù)執(zhí)行時間劃分v歐式期權(quán)歐式期權(quán)是指期權(quán)合約買方在合約到期日才能決定其是否執(zhí)行權(quán)利的一種期權(quán)。v美式期權(quán)美式期權(quán)是指期權(quán)合約的買方，在期權(quán)合約的有效期內(nèi)的任何一個交易日，均可決定是否執(zhí)行權(quán)利的一種期權(quán)。v美式期權(quán)比歐式期權(quán)更靈活，賦予買方更多的選擇，而賣方則時刻面臨著履約的風(fēng)險，因此美式期權(quán)的期權(quán)費比歐式相對較高。3.金融期權(quán)和商品期權(quán)根據(jù)標的物不同劃分v金融期權(quán)金融期權(quán)的標的物為金融產(chǎn)品，如利率、貨幣、股票、指數(shù)等等。v商

59、品期權(quán)商品期權(quán)的標的物包括農(nóng)產(chǎn)品、能源等。（三）期權(quán)的投資v期權(quán)投資期權(quán)投資是指為了實現(xiàn)盈利目的或避免風(fēng)險而投資從事期權(quán)買賣的活動。期權(quán)投資有兩種方式：套頭交易和投機性交易。套頭交易套頭交易是指將期權(quán)市場作為轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，套頭交易所轉(zhuǎn)移的風(fēng)險一般要由投機性交易投機性交易者來承擔(dān)。套頭交易和投機性交易的含義和期貨投資相類似相類似。v期權(quán)投資買賣的是一種權(quán)利，而不是一種實物或證期權(quán)投資買賣的是一種權(quán)利，而不是一種實物或證券券，因此期權(quán)買方除了要支付一定的期權(quán)費外并沒有實際執(zhí)行期權(quán)合同的義務(wù)，所以投資者的損失僅限于期權(quán)合同的保險費。1.期權(quán)投資的特點v與期貨投資相比，期權(quán)投資的特點主要有：v（

60、1）期權(quán)投資買賣的是一種特殊權(quán)利，而不必要履行合同；期貨投資買賣的是一種權(quán)利義務(wù)合同，投資者必須履約。v（2）期權(quán)投資風(fēng)險小于期貨投資。v（3）期權(quán)投資可以在交易所內(nèi)進行，也可以在場外進行，而期貨投資一般必須在交易所內(nèi)進行。v（4）期權(quán)投資規(guī)避風(fēng)險的范圍要比期貨投資小。2.期權(quán)投資的作用v（1）避免價格變動的風(fēng)險，保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動順利進行。v（2）有利于推動市場競爭，形成商品的標準價格。第五節(jié) 證券組合投資v投資者同時投資于多種證券的方式，稱為證證券組合投資券組合投資，簡稱證券組合。v證券組合投資理論認為：證券組合投資的收證券組合投資的收益是組合內(nèi)證券收益率的加權(quán)平均數(shù)，而風(fēng)益是組合內(nèi)證券