投資概述與項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析

1、第第5 5章章投資概述與項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析投資概述與項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析5.1.15.1.1投資的分類投資的分類n1.1.按投資期限的長短按投資期限的長短n短期投資和長期投資短期投資和長期投資n2. 2. 按投資方向按投資方向n對內(nèi)投資和對外投資對內(nèi)投資和對外投資n3.3.按投資與生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系按投資與生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系n直接投資和間接投資直接投資和間接投資n4.4.按風(fēng)險(xiǎn)程度按風(fēng)險(xiǎn)程度n確定性投資和風(fēng)險(xiǎn)性投資確定性投資和風(fēng)險(xiǎn)性投資n5.5.按投資方案間是否相關(guān)按投資方案間是否相關(guān)n獨(dú)立投資和互斥投資獨(dú)立投資和互斥投資n6.6.按對未來的影響程度按對未來的影響程度n戰(zhàn)略性投資和戰(zhàn)術(shù)性投資戰(zhàn)略

2、性投資和戰(zhàn)術(shù)性投資5.1.25.1.2投資的原則投資的原則n1.1.認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會。認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會。n2.2.建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng) 目的可行性分析。目的可行性分析。n3.3.及時(shí)足額的籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金及時(shí)足額的籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金 供應(yīng)。供應(yīng)。n4.4.認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè) 的投資風(fēng)險(xiǎn)。的投資風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念n所謂投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目所謂投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其壽命期內(nèi)（從籌建、設(shè)計(jì)、施

3、工、在其壽命期內(nèi)（從籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用至報(bào)廢為止）發(fā)生的現(xiàn)金正式投產(chǎn)使用至報(bào)廢為止）發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱。流入和現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱。 1. 1. 現(xiàn)金流量分析是進(jìn)行投資決策分析的基礎(chǔ)。現(xiàn)金流量分析是進(jìn)行投資決策分析的基礎(chǔ)。 實(shí)例證明，如果一項(xiàng)投資的現(xiàn)金流量預(yù)測不夠?qū)嵗C明，如果一項(xiàng)投資的現(xiàn)金流量預(yù)測不夠準(zhǔn)確，那么使用任何一種投資決策分析方法，準(zhǔn)確，那么使用任何一種投資決策分析方法，無論多么精確，都將導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。無論多么精確，都將導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。 5.2.1現(xiàn)金流量分析的意義現(xiàn)金流量分析的意義 n2.2.同會計(jì)利潤相比，現(xiàn)金流量更能為投同會計(jì)利潤相比，現(xiàn)金流量更能為投資決策

4、提供有用的價(jià)值信息。資決策提供有用的價(jià)值信息。n權(quán)責(zé)發(fā)生制：收入權(quán)責(zé)發(fā)生制：收入- -成本費(fèi)用成本費(fèi)用n收付實(shí)現(xiàn)制：現(xiàn)金流入量收付實(shí)現(xiàn)制：現(xiàn)金流入量- -現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 （1 1）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素。價(jià)值因素。 在決策時(shí)一定要弄清每筆預(yù)期現(xiàn)金收支款項(xiàng)在決策時(shí)一定要弄清每筆預(yù)期現(xiàn)金收支款項(xiàng)的具體時(shí)間，而利潤的計(jì)算，并不考慮資金收付的具體時(shí)間，而利潤的計(jì)算，并不考慮資金收付的時(shí)間，它是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。的時(shí)間，它是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。 利潤與現(xiàn)金流量的差異主要表現(xiàn)在：利潤與現(xiàn)金流量的差異主要表現(xiàn)在：na. a. 購置固定資產(chǎn)付出大

5、量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本；購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本；nb. b. 將固定資產(chǎn)的價(jià)值以折舊或折耗的形式逐期計(jì)將固定資產(chǎn)的價(jià)值以折舊或折耗的形式逐期計(jì)入成本時(shí)，卻又不需要付出現(xiàn)金；入成本時(shí)，卻又不需要付出現(xiàn)金；nc. c. 未考慮墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和回收的時(shí)間；未考慮墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和回收的時(shí)間；nd. d. 只要銷售行為已經(jīng)確定，就計(jì)算為當(dāng)期的銷售只要銷售行為已經(jīng)確定，就計(jì)算為當(dāng)期的銷售收入，盡管其中有一部分并未于當(dāng)期收到現(xiàn)金。收入，盡管其中有一部分并未于當(dāng)期收到現(xiàn)金。（2 2）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況?？陀^實(shí)際情況。na. a.

6、 利潤的計(jì)算沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在一利潤的計(jì)算沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上要受存貨估價(jià)、費(fèi)用攤配和折舊計(jì)定程度上要受存貨估價(jià)、費(fèi)用攤配和折舊計(jì)提的不同方法等會計(jì)政策的影響；提的不同方法等會計(jì)政策的影響；nb. b. 利潤反映的是某一會計(jì)期間利潤反映的是某一會計(jì)期間“應(yīng)計(jì)應(yīng)計(jì)”的的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。若以未現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。若以未實(shí)際收到現(xiàn)金的收入作為收益，具有較大風(fēng)實(shí)際收到現(xiàn)金的收入作為收益，具有較大風(fēng)險(xiǎn)，容易高估投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。險(xiǎn)，容易高估投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。朝鮮擬修復(fù)世界第一爛尾樓朝鮮擬修復(fù)世界第一爛尾樓柳京大廈柳京大廈 1992年停工年停工5.2.25.

7、2.2現(xiàn)金流量分析的基本原則現(xiàn)金流量分析的基本原則n1.1.實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量原則實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量原則n現(xiàn)金流量必須按照它們實(shí)際發(fā)生的時(shí)間測量現(xiàn)金流量必須按照它們實(shí)際發(fā)生的時(shí)間測量n2.2.相關(guān)相關(guān)/ /不相關(guān)原則不相關(guān)原則n即即增量現(xiàn)金流量原則增量現(xiàn)金流量原則，與投資決策相關(guān)的現(xiàn)，與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量僅僅是指采納投資決策所引起的公司金流量僅僅是指采納投資決策所引起的公司全部現(xiàn)金狀況變化。全部現(xiàn)金狀況變化。5.2.35.2.3確定現(xiàn)金流量的假設(shè)確定現(xiàn)金流量的假設(shè)n1.1.投資項(xiàng)目的類型假設(shè)。投資項(xiàng)目的類型假設(shè)。n單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更新改單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更

8、新改造投資項(xiàng)目三種類型。造投資項(xiàng)目三種類型。n2.2.財(cái)務(wù)可行性假設(shè)。財(cái)務(wù)可行性假設(shè)。n3.3.建設(shè)期投入全部資金假設(shè)。建設(shè)期投入全部資金假設(shè)。n4.4.經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)。經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)。n5.5.時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)。時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)。n建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生，流建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生，流動(dòng)資金投資則在建設(shè)期末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、動(dòng)資金投資則在建設(shè)期末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)。末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生

9、在終結(jié)點(diǎn)。n 6.6.確定性假設(shè)。確定性假設(shè)。n假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本水平、假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本水平、所得稅率等因素均為已知常數(shù)。所得稅率等因素均為已知常數(shù)。5.35.3投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成、估算與確定投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成、估算與確定投資項(xiàng)目主要可分為：投資項(xiàng)目主要可分為：（1 1）以新增生產(chǎn)能力為目的的新建項(xiàng)目）以新增生產(chǎn)能力為目的的新建項(xiàng)目（2 2）以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的更新）以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的更新改造項(xiàng)目兩大類。改造項(xiàng)目兩大類。 1.1.現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念n所謂投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其壽所謂投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流

10、量是指投資項(xiàng)目在其壽命期內(nèi)（從籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用命期內(nèi)（從籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用至報(bào)廢為止）發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的統(tǒng)至報(bào)廢為止）發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱。稱。n這里的這里的“現(xiàn)金現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)所擁有貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)所擁有的的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。n比如，一個(gè)投資項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備、比如，一個(gè)投資項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備、材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其賬面價(jià)值。而不是其賬面

11、價(jià)值。 n從其內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金從其內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量。流出量和凈現(xiàn)金流量。n1 1、現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量。n（1 1）項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可增加的營業(yè)收入；）項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可增加的營業(yè)收入；n（2 2）項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時(shí)的變現(xiàn)收）項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時(shí)的變現(xiàn)收入；入；n（3 3）項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的原來投放在各種流動(dòng)資產(chǎn)上）項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的原來投放在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的營運(yùn)資金的營運(yùn)資金。2.從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成 2 2、現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流出量n（1 1）在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)上的投資）

12、在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)上的投資建設(shè)投資建設(shè)投資；n（2 2）項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動(dòng)而需投放）項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動(dòng)而需投放在流動(dòng)資產(chǎn)上的在流動(dòng)資產(chǎn)上的營運(yùn)資金營運(yùn)資金；n（3 3）為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種）為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本。 （可用營業(yè)成本減去非付現(xiàn)成本來估計(jì)。）（可用營業(yè)成本減去非付現(xiàn)成本來估計(jì)。）n（4 4）各種稅款各種稅款。指項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列。指項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括營業(yè)稅、所得稅等。示的各項(xiàng)稅款，包括營業(yè)稅、所得稅等。3 3、現(xiàn)金凈流量、現(xiàn)金凈流量 項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量是指該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入項(xiàng)目的現(xiàn)

13、金凈流量是指該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量NCF=NCF=現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量- -現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 = =收入收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -稅金稅金3.3.從產(chǎn)生時(shí)間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成從產(chǎn)生時(shí)間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成n1 1、初始現(xiàn)金流量。、初始現(xiàn)金流量。是指為使項(xiàng)目建成并是指為使項(xiàng)目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目的投資支出。的投資支出。n（1 1）建設(shè)投資建設(shè)投資，指在建設(shè)期內(nèi)進(jìn)行的固定資產(chǎn)、，指在建設(shè)期內(nèi)進(jìn)行的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)投資等項(xiàng)投資的總稱。無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)投資等項(xiàng)

14、投資的總稱。n（2 2）流動(dòng)資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資，為使項(xiàng)目投入正常運(yùn)轉(zhuǎn)，除，為使項(xiàng)目投入正常運(yùn)轉(zhuǎn)，除建設(shè)投資外，企業(yè)通常還需要注入部分流動(dòng)資金，建設(shè)投資外，企業(yè)通常還需要注入部分流動(dòng)資金，即進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)投資。即進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)投資。n（3 3）其他投資費(fèi)用其他投資費(fèi)用，指與投資項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)相關(guān)的各，指與投資項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)相關(guān)的各項(xiàng)費(fèi)用支出，如職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊費(fèi)等。項(xiàng)費(fèi)用支出，如職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊費(fèi)等。n（4 4）原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入和清理費(fèi)用原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入和清理費(fèi)用。如果投。如果投資項(xiàng)目是固定資產(chǎn)的更新，則初始現(xiàn)金流量還包資項(xiàng)目是固定資產(chǎn)的更新，則初始現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入

15、和清理費(fèi)用。括原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入和清理費(fèi)用。2 2、營業(yè)現(xiàn)金流量。、營業(yè)現(xiàn)金流量。n指項(xiàng)目投入運(yùn)行后，在整個(gè)經(jīng)營壽命期間內(nèi)因指項(xiàng)目投入運(yùn)行后，在整個(gè)經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。n（1 1）產(chǎn)品銷售或服務(wù)所得到的現(xiàn)金流入量。）產(chǎn)品銷售或服務(wù)所得到的現(xiàn)金流入量。n（2 2）各項(xiàng)營業(yè)現(xiàn)金支出（付現(xiàn)成本）。如原材料）各項(xiàng)營業(yè)現(xiàn)金支出（付現(xiàn)成本）。如原材料購置費(fèi)用、職工工資支出、燃料動(dòng)力費(fèi)用支出、銷購置費(fèi)用、職工工資支出、燃料動(dòng)力費(fèi)用支出、銷售費(fèi)用支出、期間費(fèi)用。售費(fèi)用支出、期間費(fèi)用。n（3 3）稅金支出。）稅金支出。 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量NC

16、F=NCF=收入收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -稅金稅金3 3、終結(jié)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量n終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)所發(fā)終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。生的各種現(xiàn)金流量。 n（1 1）固定資產(chǎn)的變價(jià)收入；）固定資產(chǎn)的變價(jià)收入；n（2 2）投資時(shí)墊支的流動(dòng)資金的收回；）投資時(shí)墊支的流動(dòng)資金的收回；n（3 3）清理費(fèi)用。）清理費(fèi)用。5.45.4應(yīng)注意的問題應(yīng)注意的問題n5.4.2 5.4.2 在增量的基礎(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量在增量的基礎(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量n例如要考慮對其他部門的影響例如要考慮對其他部門的影響5.4.3 5.4.3 所得稅與折舊的影響所得稅與折舊的影響 由于所得稅是企

17、業(yè)的一種現(xiàn)金流出。它的由于所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出。它的大小取決于利潤大小和稅率高低，而利潤大小大小取決于利潤大小和稅率高低，而利潤大小受折舊方法的影響，因此，討論所得稅問題必受折舊方法的影響，因此，討論所得稅問題必然會涉及折舊問題。然會涉及折舊問題。 1. 1.稅后成本和稅后收入稅后成本和稅后收入 凡是可以減免稅負(fù)的項(xiàng)目，實(shí)際支付凡是可以減免稅負(fù)的項(xiàng)目，實(shí)際支付額并不是真實(shí)的成本，而應(yīng)將因此而減少額并不是真實(shí)的成本，而應(yīng)將因此而減少的所得稅考慮進(jìn)去。的所得稅考慮進(jìn)去。 扣除了所得稅影響以后的費(fèi)用凈額，稱扣除了所得稅影響以后的費(fèi)用凈額，稱為稅后成本。為稅后成本。 該項(xiàng)廣告的稅后成本為每月該項(xiàng)

18、廣告的稅后成本為每月12001200元。元。兩個(gè)方案（不作廣告與作廣告）的唯一差別是廣兩個(gè)方案（不作廣告與作廣告）的唯一差別是廣告費(fèi)告費(fèi)20002000元，對凈利的影響為元，對凈利的影響為12001200元。元。 稅后成本的一般公式為：稅后成本的一般公式為： 稅后成本實(shí)際支付稅后成本實(shí)際支付（稅率）（稅率） 稅后成本稅后成本20002000（1 14040）12001200（元）（元）。 與稅后成本相對應(yīng)的概念是稅后收入與稅后成本相對應(yīng)的概念是稅后收入 由于所得稅的作用，企業(yè)營業(yè)收入的由于所得稅的作用，企業(yè)營業(yè)收入的金額有一部分會流出企業(yè)，企業(yè)實(shí)際得到金額有一部分會流出企業(yè)，企業(yè)實(shí)際得到的現(xiàn)金

19、流入量是稅后收益：的現(xiàn)金流入量是稅后收益： 稅后收入收入金額稅后收入收入金額（1 1稅率）稅率） 2.2.折舊的抵稅作用折舊的抵稅作用 計(jì)提折舊，會加大成本減少利潤，從而使所計(jì)提折舊，會加大成本減少利潤，從而使所得稅減少。折舊的這種減少稅負(fù)的作用，稱之為得稅減少。折舊的這種減少稅負(fù)的作用，稱之為“折舊抵稅折舊抵稅”或或“稅收擋板稅收擋板”。 【例例5-55-5】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)成本均相同，所得稅率為收入、付現(xiàn)成本均相同，所得稅率為4040。兩者。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相

20、同。折舊額相同。n甲公司利潤雖然比乙公司少甲公司利潤雖然比乙公司少18001800元，但現(xiàn)金凈流元，但現(xiàn)金凈流入?yún)s多出入?yún)s多出12001200元，其原因在于有元，其原因在于有30003000元的折舊計(jì)元的折舊計(jì)入成本，使應(yīng)稅所得減少入成本，使應(yīng)稅所得減少30003000元，從而少納稅元，從而少納稅12001200元（元（3000300040%40%）。這筆現(xiàn)金保留在企業(yè)里，）。這筆現(xiàn)金保留在企業(yè)里，不必繳出。不必繳出。n從增量分析的觀點(diǎn)來看，由于增加了一筆從增量分析的觀點(diǎn)來看，由于增加了一筆30003000元元折舊，企業(yè)獲得折舊，企業(yè)獲得12001200元的現(xiàn)金流入量。折舊對稅元的現(xiàn)金流入量。

21、折舊對稅負(fù)的影響可按公式計(jì)算：負(fù)的影響可按公式計(jì)算：n 稅負(fù)減少額折舊額稅負(fù)減少額折舊額稅率稅率 3000300040%40%12001200元元區(qū)分相關(guān)區(qū)分相關(guān)/ /無關(guān)成本無關(guān)成本n相關(guān)成本：會引起企業(yè)總體現(xiàn)金流量變動(dòng)。相關(guān)成本：會引起企業(yè)總體現(xiàn)金流量變動(dòng)。n假設(shè)你現(xiàn)在是自己開車上班。上個(gè)月你乘火車假設(shè)你現(xiàn)在是自己開車上班。上個(gè)月你乘火車發(fā)現(xiàn)沒開車那么累?；疖囋缕笔前l(fā)現(xiàn)沒開車那么累?；疖囋缕笔?40140元。元。 n每月與車有關(guān)的現(xiàn)金支出：每月與車有關(guān)的現(xiàn)金支出：（1 1）保險(xiǎn)費(fèi)）保險(xiǎn)費(fèi)120120元（元（2 2）公寓停車場租金）公寓停車場租金150150元（元（3 3）辦公室旁泊車費(fèi)辦公

22、室旁泊車費(fèi)9090元（元（4 4）上下班汽油費(fèi)）上下班汽油費(fèi)110110元元n若搭火車，現(xiàn)金支出為：若搭火車，現(xiàn)金支出為： （1 1）保險(xiǎn)費(fèi)）保險(xiǎn)費(fèi)120120元（元（2 2）公寓停車場租金公寓停車場租金150150元（元（3 3）火車票）火車票140140元元n若上個(gè)月為了試驗(yàn)付若上個(gè)月為了試驗(yàn)付140140元，是否相關(guān)？元，是否相關(guān)？n若自己開車時(shí)，會載同事上班，作為回若自己開車時(shí)，會載同事上班，作為回報(bào)，同事每月為你加油一次，價(jià)值報(bào)，同事每月為你加油一次，價(jià)值3535元，元，是否相關(guān)？是否相關(guān)？n相關(guān)成本：相關(guān)成本：n差額成本、未來成本、重置成本、差額成本、未來成本、重置成本、 機(jī)會成本

23、、可避免成本機(jī)會成本、可避免成本n無關(guān)成本：無關(guān)成本：n沉沒成本、過去成本、賬面成本、沉沒成本、過去成本、賬面成本、 不可避免成本不可避免成本5.4.45.4.4沉沒成本的影響沉沒成本的影響 沉沒成本是指已經(jīng)使用掉而無法收回沉沒成本是指已經(jīng)使用掉而無法收回的資金。這一成本對企業(yè)當(dāng)前的投資決策的資金。這一成本對企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。不產(chǎn)生任何影響。 企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)要考慮的是企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)要考慮的是當(dāng)前當(dāng)前的投資的投資是否有利可圖，而不是過去已花掉是否有利可圖，而不是過去已花掉多少錢。多少錢。 n 中國航空工業(yè)第一集團(tuán)公司在中國航空工業(yè)第一集團(tuán)公司在20002000年年8

24、8月決定今后月決定今后民用飛機(jī)不再發(fā)展干線飛機(jī)，而轉(zhuǎn)向發(fā)展支線飛機(jī)。民用飛機(jī)不再發(fā)展干線飛機(jī)，而轉(zhuǎn)向發(fā)展支線飛機(jī)。這一決策立時(shí)引起廣泛爭議和反彈。這一決策立時(shí)引起廣泛爭議和反彈。 n該公司與美國麥道公司于該公司與美國麥道公司于19921992年簽訂合同合作生產(chǎn)年簽訂合同合作生產(chǎn)MD90MD90干線飛機(jī)。干線飛機(jī)。19971997年項(xiàng)目全面展開，年項(xiàng)目全面展開，19991999年雙方年雙方合作制造的首架飛機(jī)成功試飛，合作制造的首架飛機(jī)成功試飛，20002000年第二架飛機(jī)年第二架飛機(jī)再次成功試飛，并且兩架飛機(jī)很快取得美國聯(lián)邦航再次成功試飛，并且兩架飛機(jī)很快取得美國聯(lián)邦航空局頒發(fā)的單機(jī)適航證。這顯

25、示中國在干線飛機(jī)制空局頒發(fā)的單機(jī)適航證。這顯示中國在干線飛機(jī)制造和總裝技術(shù)方面已達(dá)到造和總裝技術(shù)方面已達(dá)到9090年代的國際水平，并具年代的國際水平，并具備了小批量生產(chǎn)能力。備了小批量生產(chǎn)能力。 就在此時(shí)，就在此時(shí)，MD90MD90項(xiàng)目下馬了。項(xiàng)目下馬了。在各種支持或反對的聲浪中，討論的角度不外乎兩在各種支持或反對的聲浪中，討論的角度不外乎兩大方面：一是基于中國航空工業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展，二是大方面：一是基于中國航空工業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展，二是基于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)因素考慮?；陧?xiàng)目的經(jīng)濟(jì)因素考慮。n單從經(jīng)濟(jì)角度看，干線項(xiàng)目上馬、下馬之爭可以說為單從經(jīng)濟(jì)角度看，干線項(xiàng)目上馬、下馬之爭可以說為“沉沒成本沉沒成本”提供了

26、最好的案例。提供了最好的案例。 許多人反對干線飛機(jī)項(xiàng)目下馬的一個(gè)重要許多人反對干線飛機(jī)項(xiàng)目下馬的一個(gè)重要理由就是，該項(xiàng)目已經(jīng)投入數(shù)十億元巨資，上萬人傾力奉獻(xiàn)，耗理由就是，該項(xiàng)目已經(jīng)投入數(shù)十億元巨資，上萬人傾力奉獻(xiàn)，耗時(shí)六載，在終嘗勝果之際下馬造成的損失實(shí)在太大了。這種痛苦時(shí)六載，在終嘗勝果之際下馬造成的損失實(shí)在太大了。這種痛苦的心情可以理解，但絲毫不構(gòu)成該項(xiàng)目應(yīng)該上馬的理由，因?yàn)椴坏男那榭梢岳斫?，但絲毫不構(gòu)成該項(xiàng)目應(yīng)該上馬的理由，因?yàn)椴还茉擁?xiàng)目已經(jīng)投入了多少人力、物力、財(cái)力，對于上下馬的決策管該項(xiàng)目已經(jīng)投入了多少人力、物力、財(cái)力，對于上下馬的決策而言，其實(shí)都是無法挽回的沉沒成本。而言，其實(shí)都是

27、無法挽回的沉沒成本。n事實(shí)上，事實(shí)上，“事件一事件一”中干線項(xiàng)目下馬完全是中干線項(xiàng)目下馬完全是“前景堪憂前景堪憂”使然。使然。從銷路看，原打算生產(chǎn)從銷路看，原打算生產(chǎn)150150架飛機(jī)，到架飛機(jī)，到19921992年首次簽約時(shí)定為年首次簽約時(shí)定為4040架，后又于架，后又于19941994年降至年降至2020架，并約定由中方認(rèn)購。但民航只同意架，并約定由中方認(rèn)購。但民航只同意購買購買5 5架，其余架，其余1515架沒有著落?？上攵?，在沒有市場的情況下，架沒有著落?？上攵?，在沒有市場的情況下，繼續(xù)進(jìn)行該項(xiàng)目會有怎樣的未來收益？繼續(xù)進(jìn)行該項(xiàng)目會有怎樣的未來收益？ 覆水難收覆水難收nwhats

28、done cannot be undone .n覆水難收 ，悲有何益比如，某企業(yè)為一項(xiàng)投資比如，某企業(yè)為一項(xiàng)投資已經(jīng)花費(fèi)了已經(jīng)花費(fèi)了5050萬元萬元的投資，要的投資，要使工程全部完工還要再追加使工程全部完工還要再追加5050萬元萬元投資，但項(xiàng)目完工后投資，但項(xiàng)目完工后的收益現(xiàn)值只有的收益現(xiàn)值只有4545萬元萬元，這時(shí)企業(yè)應(yīng)果斷放棄這一項(xiàng)目。，這時(shí)企業(yè)應(yīng)果斷放棄這一項(xiàng)目。n如果因?yàn)橛X得已經(jīng)為這一項(xiàng)目付出了如果因?yàn)橛X得已經(jīng)為這一項(xiàng)目付出了5050萬元的投資，不萬元的投資，不忍半途而廢，而堅(jiān)持要完成這一項(xiàng)目，則只能招致更大忍半途而廢，而堅(jiān)持要完成這一項(xiàng)目，則只能招致更大的損失。因?yàn)轳R上放棄這一項(xiàng)目，

29、損失額是的損失。因?yàn)轳R上放棄這一項(xiàng)目，損失額是5050萬元萬元，而，而如果堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目，則除原來損失的如果堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目，則除原來損失的5050萬元外，還萬元外，還要加上新的投資損失要加上新的投資損失5 5萬元萬元（4545萬萬5050萬萬5 5萬元）。萬元）。n相反，如果投資完成后的收益現(xiàn)值為相反，如果投資完成后的收益現(xiàn)值為7070萬元，則應(yīng)堅(jiān)持萬元，則應(yīng)堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目，而不應(yīng)考慮總投資額為完成這一項(xiàng)目，而不應(yīng)考慮總投資額為100100萬元，收益現(xiàn)萬元，收益現(xiàn)值只有值只有7070萬元而放棄這一項(xiàng)目。因?yàn)槟壳捌髽I(yè)面臨的不萬元而放棄這一項(xiàng)目。因?yàn)槟壳捌髽I(yè)面臨的不是投資是投資100100萬

30、元，收益現(xiàn)值萬元，收益現(xiàn)值7070萬元的投資決策，而是萬元的投資決策，而是投資投資5050萬元，收益現(xiàn)值萬元，收益現(xiàn)值7070萬元，凈現(xiàn)值萬元，凈現(xiàn)值2020萬元萬元的投資決策。的投資決策。 5.4.5 5.4.5 機(jī)會成本的影響機(jī)會成本的影響 在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，不僅要考慮直接的現(xiàn)金流入在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，不僅要考慮直接的現(xiàn)金流入流出，還要考慮沒有直接現(xiàn)金交易的流出，還要考慮沒有直接現(xiàn)金交易的“機(jī)會成本機(jī)會成本”。 比如，某企業(yè)進(jìn)行某項(xiàng)投資需要占用比如，某企業(yè)進(jìn)行某項(xiàng)投資需要占用15001500平方米的庫平方米的庫房，而該企業(yè)恰好有同樣面積的庫房閑置。房，而該企業(yè)恰好有同樣面積的庫房閑置

31、。 如果企業(yè)不是將這部分庫房做投資之用，而是將其對如果企業(yè)不是將這部分庫房做投資之用，而是將其對外出租，每年可得到外出租，每年可得到6060萬元的租金收入。萬元的租金收入。 應(yīng)作為現(xiàn)金流出在投資決策中考慮。應(yīng)作為現(xiàn)金流出在投資決策中考慮。 一位剛剛獲得一位剛剛獲得MBAMBA的的A A先生，自己投資先生，自己投資200200萬（當(dāng)萬（當(dāng)前市場利率前市場利率1010）開設(shè)一）開設(shè)一家企業(yè)；如果受雇，其年家企業(yè)；如果受雇，其年薪為薪為100100萬。萬。 自己開公司，預(yù)計(jì)年自己開公司，預(yù)計(jì)年銷售額銷售額800800萬，會計(jì)成本萬，會計(jì)成本700700萬。萬。問：問：A A先生自己開公司先生自己開公

32、司“凈凈賺賺”多少？多少？5.4.7 5.4.7 對凈營運(yùn)資金的影響對凈營運(yùn)資金的影響 投資項(xiàng)目除需要固定資產(chǎn)投資外，還需要投資項(xiàng)目除需要固定資產(chǎn)投資外，還需要投入一部分營運(yùn)資金。在投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)，投投入一部分營運(yùn)資金。在投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)，投入的營運(yùn)資金能夠以現(xiàn)金的形式收回。入的營運(yùn)資金能夠以現(xiàn)金的形式收回。 因此，營運(yùn)資金在投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分因此，營運(yùn)資金在投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析中應(yīng)被考慮兩次：一次是它投入項(xiàng)目中使用，析中應(yīng)被考慮兩次：一次是它投入項(xiàng)目中使用，作為現(xiàn)金流出；一次是在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的收回，作為現(xiàn)金流出；一次是在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的收回，作為現(xiàn)金流入。作為現(xiàn)金流入。 凈現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目計(jì)算

33、期內(nèi)由每年現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。 （一）項(xiàng)目現(xiàn)全流量表的編制（一）項(xiàng)目現(xiàn)全流量表的編制 （二）凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式（二）凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式 5.3.35.3.3凈現(xiàn)金流量的確定凈現(xiàn)金流量的確定表 21 新建投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表（全部投資） 單位：萬元 建設(shè)期 經(jīng) 營 期 項(xiàng)目計(jì)算期 （第 t 年） 0 1 2 3 4 5 6 7 n 合計(jì) 1.0 現(xiàn)金流入量： 1.1 營業(yè)收入 1.2 回收固定資

34、產(chǎn)殘值 1.3 回收流動(dòng)資金 1.4 其他現(xiàn)金流入量 ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ 1.5 現(xiàn)金流入量合計(jì) 0 0 2.0 現(xiàn)金流出量； 2.1 建設(shè)投資 ？ 2.2 流動(dòng)資金投資 2.3 付現(xiàn)成本 2.4 各項(xiàng)稅款 2.5 現(xiàn)金流出量合計(jì) 3.0 凈現(xiàn)金流量 - - + + + + + + + + 評價(jià)指標(biāo)：凈現(xiàn)值=X 萬元（行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 Y%） ；內(nèi)部收益率=Z%； 投資回收期=P 年； 注：假定本項(xiàng)目的建設(shè)期為 1 年。 表中： “”表示當(dāng)年沒有發(fā)生額； “”表示當(dāng)年有發(fā)生額； “”表示求和； “-”表示數(shù)值為負(fù)數(shù)； “+”表示數(shù)值為正值； “？”表示當(dāng)年可能有發(fā)生額； 為簡化凈現(xiàn)

35、金流量的計(jì)算，可以根據(jù)項(xiàng)目計(jì)為簡化凈現(xiàn)金流量的計(jì)算，可以根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期不同階段上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量具體算期不同階段上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量具體內(nèi)容，直接計(jì)算各階段凈現(xiàn)金流量。內(nèi)容，直接計(jì)算各階段凈現(xiàn)金流量。 根據(jù)投資項(xiàng)目的類型可分為兩種情況：根據(jù)投資項(xiàng)目的類型可分為兩種情況： （二）凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式（二）凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式1 1、新建投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式、新建投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式（1 1）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式 若新建投資項(xiàng)目的全部原始投資均在建設(shè)期內(nèi)投入，若新建投資項(xiàng)目的全部原始投資均在建設(shè)期內(nèi)投入，則建設(shè)期凈現(xiàn)金流量可按以下簡化

36、公式計(jì)算：則建設(shè)期凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計(jì)算： 建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量= -= -該年發(fā)生的原始投資額該年發(fā)生的原始投資額 即即 NCF NCF t t= - I= - It t（t = 0t = 0，1 1，s s，s0s0） 式中：式中：I It t為第為第t t年原始投資額；年原始投資額；s s為建設(shè)期年數(shù)。為建設(shè)期年數(shù)。 n例：某投資項(xiàng)目建設(shè)期為例：某投資項(xiàng)目建設(shè)期為2 2年，經(jīng)營期為年，經(jīng)營期為3 3年，第年，第1 1年初投資年初投資100100萬，第萬，第2 2年初投資年初投資200200萬，墊支流動(dòng)資金萬，墊支流動(dòng)資金5050萬。萬。 NCFNCF0 0

37、 = = NCFNCF1 1 = = NCFNCF2 2 = = （2 2）經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式）經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式n 營業(yè)營業(yè)NCF NCF n= = 營業(yè)收入營業(yè)收入- - 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- - 所得稅所得稅 = = 稅后利潤稅后利潤 + + 折舊折舊 = = 營業(yè)收入營業(yè)收入（1-1-所得稅率）所得稅率）- - 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本（1- 1- 所得稅率）所得稅率）+ + 折舊折舊所得稅率所得稅率營業(yè)營業(yè)NCFNCFn= = 營業(yè)收入營業(yè)收入- - 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- - 所得稅所得稅n= = 營業(yè)收入營業(yè)收入- - （營業(yè)成本（營業(yè)成本- -折舊折舊- - 所得稅）所得稅）

38、n= = 營業(yè)利潤營業(yè)利潤+ +折舊折舊- -所得稅所得稅n= = 稅后利潤稅后利潤 + + 折舊折舊n= =（收入（收入- -成本）成本）（1-1-所得稅率）所得稅率） + + 折舊折舊n= = （收入（收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -折舊）折舊）（1-1-所得稅率）所得稅率）+ + 折舊折舊n= = 營業(yè)收入營業(yè)收入（1-1-稅率）稅率）- - 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本（1- 1- 稅率）稅率） - - 折舊折舊（1-1-稅率）稅率） + + 折舊折舊 = = 收入收入（1-1-稅率）稅率）- - 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本（1- 1- 稅率）稅率）+ + 折舊折舊稅率稅率n例：某項(xiàng)目投入生產(chǎn)后，每年可使企

39、業(yè)例：某項(xiàng)目投入生產(chǎn)后，每年可使企業(yè)收入增加收入增加4040萬，折舊增加萬，折舊增加1010萬，付現(xiàn)成萬，付現(xiàn)成本增加本增加1515萬，所得稅率萬，所得稅率30%30%。n經(jīng)營期每年經(jīng)營期每年NCF=NCF= （3 3）終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量）終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量n終結(jié)凈現(xiàn)金流量終結(jié)凈現(xiàn)金流量NCFNCF = = 該年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量該年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量+ +回收額回收額n（回收額包括回收凈殘值和代墊營運(yùn)資金）（回收額包括回收凈殘值和代墊營運(yùn)資金）n某項(xiàng)目初始固定資產(chǎn)投資為某項(xiàng)目初始固定資產(chǎn)投資為8080萬，流動(dòng)資金投資為萬，流動(dòng)資金投資為2020萬，建設(shè)期為零。該資產(chǎn)可使用萬，建設(shè)期為零。該資產(chǎn)可使用8

40、8年，期滿有殘值年，期滿有殘值1515萬，萬，清理費(fèi)用為清理費(fèi)用為1010萬。萬。例題例題5-15-1： 某項(xiàng)目初始固定資產(chǎn)投資為某項(xiàng)目初始固定資產(chǎn)投資為8080萬，流動(dòng)萬，流動(dòng)資金投資為資金投資為2020萬，建設(shè)期為零。該資產(chǎn)萬，建設(shè)期為零。該資產(chǎn)可使用可使用8 8年，殘值為零。投入使用后，可年，殘值為零。投入使用后，可使每年銷售收入增加使每年銷售收入增加4040萬，同時(shí)使每年萬，同時(shí)使每年付現(xiàn)成本增加付現(xiàn)成本增加1515萬。所得稅率為萬。所得稅率為30%30%。按。按直線法計(jì)提折舊。計(jì)算每年直線法計(jì)提折舊。計(jì)算每年NCFNCF。 步驟：（步驟：（1 1）折舊（）折舊（2 2）營業(yè)）營業(yè)NC

41、FNCF（3 3）每年）每年NCFNCF例題例題5-15-1： 某項(xiàng)目初始固定資產(chǎn)投資為某項(xiàng)目初始固定資產(chǎn)投資為8080萬，流萬，流動(dòng)資金投資為動(dòng)資金投資為2020萬，建設(shè)期為零。該資產(chǎn)可萬，建設(shè)期為零。該資產(chǎn)可使用使用8 8年，期滿有殘值年，期滿有殘值1515萬，清理費(fèi)用為萬，清理費(fèi)用為1010萬。投入使用后，可使每年銷售收入增加萬。投入使用后，可使每年銷售收入增加4040萬，同時(shí)使每年付現(xiàn)成本增加萬，同時(shí)使每年付現(xiàn)成本增加1515萬。所得稅萬。所得稅率為率為30%30%。按直線法計(jì)提折舊，稅法規(guī)定殘。按直線法計(jì)提折舊，稅法規(guī)定殘值為零。計(jì)算每年值為零。計(jì)算每年NCFNCF。 步驟：（步驟：（1 1）折舊（）折舊（2 2）營業(yè)）營業(yè)NCFNCF（3 3）每年）每年NCFNCF1 1n時(shí)點(diǎn)時(shí)點(diǎn)0178固資投資固資投資流資投資流資投資銷售收入銷售收入付現(xiàn)成本付