第八章_現(xiàn)代投資理論

1、 核心內(nèi)容核心內(nèi)容 現(xiàn)代投資理論的發(fā)展現(xiàn)代投資理論的發(fā)展 證券組合理論證券組合理論 資產(chǎn)定價(jià)模型資產(chǎn)定價(jià)模型 現(xiàn)代投資理論的發(fā)展現(xiàn)代投資理論的發(fā)展 現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生以1952年3月Harry. M. Markowitz發(fā)表的投資組合選擇為標(biāo)志 1962年，Willian Sharpe對(duì)資產(chǎn)組合模型進(jìn)行簡(jiǎn)化，提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital asset pricing model， CAPM） 1976年，Stephen Ross提出了替代CAPM的套利定價(jià)模型（Arbitrage pricing theory，APT）。 上述的幾個(gè)理論均假設(shè)市場(chǎng)是有效的。人們對(duì)市場(chǎng)能夠地按照定價(jià)理論的

2、問(wèn)題也發(fā)生了興趣，1965年，Eugene Fama在其博士論文中提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)（Efficient market hypothesis，EMH） 投資學(xué)的一個(gè)基本指導(dǎo)理念即是風(fēng)險(xiǎn)與收益的最 優(yōu)匹配。對(duì)一個(gè)理性的投資者而言，所謂風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)匹配，即是在一定風(fēng)險(xiǎn)下追求更高的收益；或是在一定收益下追求更低的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的量化以及對(duì)投資組合效用的分析，是構(gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)首先要解決的一個(gè)基礎(chǔ)問(wèn)題。 資產(chǎn)組合理論是由哈里馬克維茨等人于1952年建立的，他的研究結(jié)論是：只要不同資產(chǎn)之間的收益變化不完全正相關(guān),就可以通過(guò)資產(chǎn)組合方式來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合理論 均值均值 - -方差模

3、型方差模型 盡管投資者早就知道分散化可以降低風(fēng)險(xiǎn)盡管投資者早就知道分散化可以降低風(fēng)險(xiǎn), ,直到直到19521952年馬科維茨在開拓性論文投資組合選擇中年馬科維茨在開拓性論文投資組合選擇中, ,用均用均值值- -方差方法分析了不確定性條件下的投資決策方差方法分析了不確定性條件下的投資決策, ,標(biāo)志標(biāo)志著不確定性條件下金融資產(chǎn)的配置著不確定性條件下金融資產(chǎn)的配置現(xiàn)代投資組合現(xiàn)代投資組合理論的開端理論的開端, , 馬科威茨因此被譽(yù)為馬科威茨因此被譽(yù)為“現(xiàn)代投資組合理現(xiàn)代投資組合理論論”之父之父, ,獲得獲得19901990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 在均值在均值- -方差模型中方差模型中,

4、 ,馬柯維茨假設(shè)投資者是預(yù)期效用馬柯維茨假設(shè)投資者是預(yù)期效用最大化者最大化者, ,假設(shè)證券組合未來(lái)收益率的概率分布服從假設(shè)證券組合未來(lái)收益率的概率分布服從正態(tài)分布正態(tài)分布, ,可用預(yù)期收益率和方差這兩個(gè)參數(shù)來(lái)刻劃可用預(yù)期收益率和方差這兩個(gè)參數(shù)來(lái)刻劃 以此假設(shè)為基礎(chǔ)以此假設(shè)為基礎(chǔ), ,馬柯維茨證明了證券組合的風(fēng)險(xiǎn)馬柯維茨證明了證券組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)分散效應(yīng)馬柯維茨定理馬柯維茨定理: :隨著證券組合中包含隨著證券組合中包含的證券的數(shù)目增加的證券的數(shù)目增加, ,單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券組合的單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)的影響越來(lái)越小風(fēng)險(xiǎn)的影響越來(lái)越小, ,證券之間的相互作用成為證證券之間的相互作用成為

5、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源券組合風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源; ;給定證券組合給定證券組合, ,證券之間證券之間的相關(guān)程度越小的相關(guān)程度越小, ,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越大證券組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越大。 如果投資者基于證券組合的預(yù)期收益率和方差進(jìn)如果投資者基于證券組合的預(yù)期收益率和方差進(jìn)行投資決策行投資決策, ,那么根據(jù)均值那么根據(jù)均值- -方差模型方差模型, ,投資者運(yùn)用投資者運(yùn)用效用最大化的決策準(zhǔn)則效用最大化的決策準(zhǔn)則, ,可在所有可能的投資方案可在所有可能的投資方案集中求出最優(yōu)投資組合。集中求出最優(yōu)投資組合。 資產(chǎn)組合的預(yù)期收益E(rp)是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期收益E(ri)的加權(quán)平均，其中的權(quán)數(shù)x為各資產(chǎn)

6、投資占總投資的比率。資產(chǎn)組合預(yù)期收益的計(jì)算公式為： E(rp)= （5.1） 其中，i=1，2，n；x1+x2+xn=1。E(ri)的計(jì)算公式為： E(ri)= （5.2） 式中， ri為第i個(gè)資產(chǎn)的收益預(yù)期；hi為第i個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益可能發(fā)生的概率。 資產(chǎn)組合的方差是資產(chǎn)組合的收益與其預(yù)期收益偏離數(shù)的平方，即： p 2=Erp-E(rp)2 （5.3） 式中，rp為資產(chǎn)組合的收益率。niiirEx1)(1ni iihr 資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)衡量資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)衡量 進(jìn)一步，投資組合所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩類。對(duì)于某證券所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量，可以用該證券的收益率與市

7、場(chǎng)收益率之間的系數(shù)來(lái)進(jìn)行。某證券i的系數(shù)i是指該證券的收益率和市場(chǎng)收益率的協(xié)方差im，除以市場(chǎng)收益率的方差m 2，即： i=im/m 2 （5.4） 對(duì)一個(gè)證券組合的系數(shù)p，它等于該組合中各證券的系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種證券的市值占該組合總市值的比重Xi，即： p （5.5）niiiX1 無(wú)差異曲線無(wú)差異曲線 同一條無(wú)差異曲線同一條無(wú)差異曲線, 給投資者所提供的效用（即滿足程度）給投資者所提供的效用（即滿足程度）是無(wú)差異的，無(wú)差異曲線向右上方傾斜是無(wú)差異的，無(wú)差異曲線向右上方傾斜, 高風(fēng)險(xiǎn)被其具有的高風(fēng)險(xiǎn)被其具有的高收益所彌補(bǔ)。對(duì)于每一個(gè)投資者高收益所彌補(bǔ)。對(duì)于每一個(gè)投資者,無(wú)差異曲線位置越

8、高，該無(wú)差異曲線位置越高，該曲線上對(duì)應(yīng)證券組合給投資者提供的滿意程度越高曲線上對(duì)應(yīng)證券組合給投資者提供的滿意程度越高。 不同理性投資者具有不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不同理性投資者具有不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度 可行集與有效集可行集與有效集 可行集：資產(chǎn)組合的機(jī)會(huì)集合（Portfolio opportunity set），即資產(chǎn)可構(gòu)造出的所有組合的期望收益和方差。 有效組合（Efficient portfolio ）：給定風(fēng)險(xiǎn)水平下的具有最高收益的組合或者給定收益水平下具有最小風(fēng)險(xiǎn)的組合。每一個(gè)組合代表一個(gè)點(diǎn)。 有效集（ Efficient set） ：又稱為有效邊界（ Efficient frontier）,它是

9、有效組合的集合（點(diǎn)的連線）。 收益收益rp風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)p 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合由于假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，因此，最優(yōu)投資組合必定位于有效集邊界上，其他非有效的組合可以首先被排除。雖然投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，但程度有所不同，因此，最終從有效邊界上挑選那一個(gè)資產(chǎn)組合，則取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度。度量投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的無(wú)差異曲線與有效邊界共同決定了最優(yōu)的投資組合。 最優(yōu)組合的確定 最優(yōu)資產(chǎn)組合位于無(wú)差異曲線I2與有效集相切的切點(diǎn)處。由G點(diǎn)可見，對(duì)于更害怕風(fēng)險(xiǎn)的投資者，他在有效邊界上的點(diǎn)具有較低的風(fēng)險(xiǎn)和收益。 資產(chǎn)組合理論的優(yōu)點(diǎn)資產(chǎn)組合理論的優(yōu)點(diǎn) 首次對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行精確的描述，解決對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量

10、問(wèn)題，使投資學(xué)從一個(gè)藝術(shù)邁向科學(xué)。 分散投資的合理性為基金管理提供理論依據(jù)。單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)并不重要，重要的是組合的風(fēng)險(xiǎn)。 從單個(gè)證券的分析，轉(zhuǎn)向組合的分析 資產(chǎn)組合理論的缺點(diǎn)資產(chǎn)組合理論的缺點(diǎn) 當(dāng)證券的數(shù)量較多時(shí)，計(jì)算量非常大，使模型應(yīng)用受到限制。 解的不穩(wěn)定性。 重新配置的高成本。 因此，馬克維茨及其學(xué)生夏普尋求了更為簡(jiǎn)便的方法，這就是CAPM。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPMCAPM）v資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美國(guó)Stanford大學(xué)教授夏普等人在馬克維茨的證券投資組合理論基礎(chǔ)上提出的一種證券投資理論。vCAPM

11、解決了所有的人按照組合理論投資下，資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。v它的意義在于：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率和該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 理解理解CAPMCAPM模型模型 CAPMCAPM是通過(guò)比較一項(xiàng)資本投資的回報(bào)率與投資于整個(gè)股票是通過(guò)比較一項(xiàng)資本投資的回報(bào)率與投資于整個(gè)股票市場(chǎng)的回報(bào)率，來(lái)衡量該投資的風(fēng)險(xiǎn)貼水。市場(chǎng)的回報(bào)率，來(lái)衡量該投資的風(fēng)險(xiǎn)貼水。 要理解這個(gè)模型，假定首先，你投資于整個(gè)股票市場(chǎng)（比要理解這個(gè)模型，假定首先，你投資于整個(gè)股票市場(chǎng)（比如通過(guò)基金）。這樣，你的投資就完全分散化，你就不承如通過(guò)基金）。這樣，你的投資就完全分散化，你就不承擔(dān)任何可分散風(fēng)險(xiǎn)。然而，

12、你將承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閾?dān)任何可分散風(fēng)險(xiǎn)。然而，你將承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)趨于與整個(gè)經(jīng)濟(jì)一起變動(dòng)（股票市場(chǎng)反映預(yù)期的股票市場(chǎng)趨于與整個(gè)經(jīng)濟(jì)一起變動(dòng)（股票市場(chǎng)反映預(yù)期的未來(lái)利潤(rùn)，而未來(lái)利潤(rùn)又部分的取決于整個(gè)經(jīng)濟(jì)）。未來(lái)利潤(rùn)，而未來(lái)利潤(rùn)又部分的取決于整個(gè)經(jīng)濟(jì)）。 結(jié)果，預(yù)期的股票市場(chǎng)回報(bào)率就高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。令股票結(jié)果，預(yù)期的股票市場(chǎng)回報(bào)率就高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。令股票市場(chǎng)的預(yù)期回報(bào)率為市場(chǎng)的預(yù)期回報(bào)率為Rm,Rm,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為Rf,Rf,市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)貼水市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)貼水就是就是Rm-Rf.Rm-Rf.這是額外的預(yù)期回報(bào)，它是人們由于承擔(dān)了與這是額外的預(yù)期回報(bào)，它是人們由于承擔(dān)了與股票市

13、場(chǎng)相關(guān)的不可分散風(fēng)險(xiǎn)而預(yù)期能夠得到。股票市場(chǎng)相關(guān)的不可分散風(fēng)險(xiǎn)而預(yù)期能夠得到。 CAPM CAPM理論意義理論意義 資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為，一項(xiàng)投資所要求的必要報(bào)酬率取決于以下三個(gè)因素： （1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，即將國(guó)債投資（或銀行存款）視）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，即將國(guó)債投資（或銀行存款）視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資；為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資； （2）市場(chǎng)平均報(bào)酬率，即整個(gè)市場(chǎng)的平均報(bào)酬率，如）市場(chǎng)平均報(bào)酬率，即整個(gè)市場(chǎng)的平均報(bào)酬率，如果一項(xiàng)投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)程度相同，果一項(xiàng)投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)程度相同，該項(xiàng)報(bào)酬率與整個(gè)市場(chǎng)平均報(bào)酬率相同；該項(xiàng)報(bào)酬率與整個(gè)市場(chǎng)平均報(bào)酬率相同； （3）投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)即）投

14、資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)即系數(shù)，是某一投資系數(shù)，是某一投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度之比。組合的風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度之比。 CAPM模型說(shuō)明了單個(gè)證券投資組合的期望受益率與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度間的關(guān)系，即任何資產(chǎn)的期望報(bào)酬一定等于無(wú)風(fēng)即任何資產(chǎn)的期望報(bào)酬一定等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，后者相對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，后者相對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度越高，需要得到的額外補(bǔ)償也就越高。程度越高，需要得到的額外補(bǔ)償也就越高。這也是資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的主要結(jié)果。 CAPMCAPM理論主要作用理論主要作用 CAPM理論是現(xiàn)代金融理論的核心內(nèi)容，其作用主要在于： 通過(guò)

15、預(yù)測(cè)證券的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的定量關(guān)系通過(guò)預(yù)測(cè)證券的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的定量關(guān)系來(lái)考慮已經(jīng)上市的不同證券價(jià)格的來(lái)考慮已經(jīng)上市的不同證券價(jià)格的“合理性合理性”； 可以幫助確定準(zhǔn)備上市證券的價(jià)格；可以幫助確定準(zhǔn)備上市證券的價(jià)格； 能夠估計(jì)各種宏觀和宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)證券價(jià)格的能夠估計(jì)各種宏觀和宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)證券價(jià)格的影響。影響。 資產(chǎn)組合與資產(chǎn)組合與CAPMCAPM關(guān)系關(guān)系 資產(chǎn)組合理論是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)控制和增加收益的理論，應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)差和期望值進(jìn)行資產(chǎn)組合配置。以期實(shí)現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)程度一定的條件下期望收益最大化，或是期望收益一定的條件下風(fēng)險(xiǎn)程度最小。 而資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在理想的條件下在給定的風(fēng)險(xiǎn)組合中如何確定其中

16、單項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率。 從理論發(fā)展進(jìn)程來(lái)看，資產(chǎn)組合理論在前，資本資產(chǎn)定價(jià)理論在后。 德德安德烈安德烈科斯托蘭尼科斯托蘭尼 （19061999） 經(jīng)典推薦經(jīng)典推薦一個(gè)投機(jī)者的告白一個(gè)投機(jī)者的告白 安德烈安德烈科斯托蘭尼是德國(guó)最負(fù)盛名的投資大科斯托蘭尼是德國(guó)最負(fù)盛名的投資大師，被譽(yù)為師，被譽(yù)為“二十世紀(jì)的股票見證人二十世紀(jì)的股票見證人”、“本世紀(jì)金融史上最成功的投資者之一本世紀(jì)金融史上最成功的投資者之一”。他在德國(guó)投資界的地位，猶如美國(guó)的沃倫他在德國(guó)投資界的地位，猶如美國(guó)的沃倫巴巴菲特。菲特。 他一生共有論著他一生共有論著13種之多，此書是他生前的種之多，此書是他生前的最后一部著作，也是他一生智

17、慧的結(jié)晶。該最后一部著作，也是他一生智慧的結(jié)晶。該書書2000年問(wèn)世，隨即風(fēng)靡全球，全球共銷售年問(wèn)世，隨即風(fēng)靡全球，全球共銷售300萬(wàn)冊(cè)。萬(wàn)冊(cè)。 套利定價(jià)理論 資本資產(chǎn)套利定價(jià)理論（資本資產(chǎn)套利定價(jià)理論（APTAPT）是一個(gè)是一個(gè)決定資產(chǎn)價(jià)格的均衡模型，它認(rèn)為證券的決定資產(chǎn)價(jià)格的均衡模型，它認(rèn)為證券的實(shí)際收益率要受更多具有普遍因素的影響，實(shí)際收益率要受更多具有普遍因素的影響，證券分析的目標(biāo)在于識(shí)別經(jīng)濟(jì)中的這些因證券分析的目標(biāo)在于識(shí)別經(jīng)濟(jì)中的這些因素以及證券收益對(duì)這些因素的不同敏感性。素以及證券收益對(duì)這些因素的不同敏感性。 一、因素模型（一）單一因素模型：（一）單一因素模型： 假設(shè)條件：隨機(jī)誤差

18、項(xiàng)與因素不相關(guān)，任何假設(shè)條件：隨機(jī)誤差項(xiàng)與因素不相關(guān)，任何兩種證券的隨機(jī)誤差項(xiàng)不相關(guān)。兩種證券的隨機(jī)誤差項(xiàng)不相關(guān)。 r ri i=a=ai i+b+bi iF+eF+ei i r ri i- -證券證券i i的收益率。的收益率。 a ai i- -沒(méi)有因素沒(méi)有因素F F的期望收益。的期望收益。 F- F-市場(chǎng)因素的價(jià)值。市場(chǎng)因素的價(jià)值。 b bi i- -證券證券I I對(duì)因素對(duì)因素F F的敏感系數(shù)。的敏感系數(shù)。 e ei i- -隨機(jī)誤差項(xiàng)。隨機(jī)誤差項(xiàng)。 根據(jù)單一因素模型，證券根據(jù)單一因素模型，證券i i的預(yù)期收益率為：的預(yù)期收益率為：證券證券i i的方差和協(xié)方差分別為：的方差和協(xié)方差分別為：

19、其中，其中， 為因素風(fēng)險(xiǎn)，為因素風(fēng)險(xiǎn)， 為非因素風(fēng)險(xiǎn)。為非因素風(fēng)險(xiǎn)。,Fbariii22222FjiijeiFiibbCovb22Fib2ei （二）多因素模型r ri i=a=ai i+b+bi1i1F F1 1+b+bi2i2F F2 2+b+biNiNF FN N+e+ei i其中，其中，F(xiàn) F1 1、F F2 2、FFNN是影響證券收益的各共同是影響證券收益的各共同因素，因素，b b1 1b b2 2bbN N是證券是證券i i對(duì)這些因素的靈敏系數(shù)。對(duì)這些因素的靈敏系數(shù)。 多因素模型也適用于證券組合多因素模型也適用于證券組合將多因素模型公式代入將多因素模型公式代入 iNiiprxr1p

20、NpNpppiNiNiiiNiipeFbFbFbaeFbFbFbaxr 221122111 式中，式中，a ap p,b,bp1p1,b,bp2p2bbpNpN,e,ep p是它們所包含是它們所包含的各個(gè)證券的各個(gè)證券a ai i,b,bi1i1,b,bi2i2bbiNiN,e,ei i的加權(quán)平均的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各證券在組合中的投資比率。數(shù)，權(quán)數(shù)為各證券在組合中的投資比率。 在多因素模型中，投資組合同樣能實(shí)在多因素模型中，投資組合同樣能實(shí)現(xiàn)分散投資效應(yīng)。現(xiàn)分散投資效應(yīng)。 二、套利定價(jià)理論純因素證券組合純因素證券組合只對(duì)某一因素的變動(dòng)具只對(duì)某一因素的變動(dòng)具有靈敏度的證券組合。有靈敏度的證券組

21、合。純因素證券組合的收益率為：純因素證券組合的收益率為：其中：其中： 代表每單位因素靈敏度的預(yù)期收益升代表每單位因素靈敏度的預(yù)期收益升水。水。 pfpbrr 套利定價(jià)理論中的資產(chǎn)定價(jià)方程為：套利定價(jià)理論中的資產(chǎn)定價(jià)方程為： APTAPT方程表明證券或證券組合的預(yù)期收方程表明證券或證券組合的預(yù)期收益與它對(duì)市場(chǎng)因素的敏感度存在著線性益與它對(duì)市場(chǎng)因素的敏感度存在著線性相關(guān)關(guān)系，并有等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的共同相關(guān)關(guān)系，并有等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的共同截距。截距。 NiNiifibbbrr 2211 三、APT與CAPM的綜合運(yùn)用 將兩者結(jié)合，能比單純的將兩者結(jié)合，能比單純的APTAPT作出更作出更精確的預(yù)測(cè)，又能比

22、精確的預(yù)測(cè)，又能比CAPMCAPM作出更廣泛的作出更廣泛的分析，從而為投資決策提供更充分的指分析，從而為投資決策提供更充分的指導(dǎo)。導(dǎo)。 有一個(gè)男子帶著狗在街上散步，像所有的狗一樣，有一個(gè)男子帶著狗在街上散步，像所有的狗一樣，這狗先跑到前面，再回到主人身邊。接著，又跑到這狗先跑到前面，再回到主人身邊。接著，又跑到前面，看到自己跑得太遠(yuǎn)，又再折回來(lái)。整個(gè)過(guò)程前面，看到自己跑得太遠(yuǎn)，又再折回來(lái)。整個(gè)過(guò)程里，狗就這樣反反復(fù)復(fù)。最后，他倆同時(shí)抵達(dá)終點(diǎn)，里，狗就這樣反反復(fù)復(fù)。最后，他倆同時(shí)抵達(dá)終點(diǎn)，男子悠閑地走了男子悠閑地走了 一公里，而狗跑來(lái)跑去，走了四公一公里，而狗跑來(lái)跑去，走了四公里。里。 男子就是

23、經(jīng)濟(jì)，狗則是證券市場(chǎng)。男子就是經(jīng)濟(jì)，狗則是證券市場(chǎng)。 長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的發(fā)展方向相同，但在長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的發(fā)展方向相同，但在過(guò)程中，卻有可能選擇完全相反的方向。過(guò)程中，卻有可能選擇完全相反的方向。 判斷市場(chǎng)處于哪個(gè)階段判斷市場(chǎng)處于哪個(gè)階段 在出現(xiàn)不利消息時(shí)，市場(chǎng)并沒(méi)有下跌，就是市場(chǎng)出現(xiàn)超賣，在出現(xiàn)不利消息時(shí)，市場(chǎng)并沒(méi)有下跌，就是市場(chǎng)出現(xiàn)超賣，行情已接近最低點(diǎn)的征兆。相反地，市場(chǎng)對(duì)有利消息不再有行情已接近最低點(diǎn)的征兆。相反地，市場(chǎng)對(duì)有利消息不再有反應(yīng)，就是超買和行情暫時(shí)處在最高點(diǎn)的信號(hào)。反應(yīng)，就是超買和行情暫時(shí)處在最高點(diǎn)的信號(hào)。 如果行情下跌時(shí)，某一段時(shí)間里成交量很大，這表示有

24、大量如果行情下跌時(shí)，某一段時(shí)間里成交量很大，這表示有大量股票從猶豫的投資者手里，轉(zhuǎn)移到固執(zhí)的投資者手里。也就股票從猶豫的投資者手里，轉(zhuǎn)移到固執(zhí)的投資者手里。也就是說(shuō)，如果成交量增加，行情仍然繼續(xù)下跌時(shí)，就是已經(jīng)接是說(shuō)，如果成交量增加，行情仍然繼續(xù)下跌時(shí)，就是已經(jīng)接近下一次上漲起點(diǎn)的信號(hào)。近下一次上漲起點(diǎn)的信號(hào)。 當(dāng)成交量小，且指數(shù)還繼續(xù)下跌時(shí)，就表示市場(chǎng)前景堪慮。當(dāng)成交量小，且指數(shù)還繼續(xù)下跌時(shí)，就表示市場(chǎng)前景堪慮。相反地，當(dāng)成交量愈來(lái)愈大，股票還不斷看漲時(shí)，也是前景相反地，當(dāng)成交量愈來(lái)愈大，股票還不斷看漲時(shí)，也是前景堪慮?？皯]。 當(dāng)成交量小時(shí)，如果指數(shù)看漲，這種情形就非常有利。當(dāng)成交量小時(shí)，如果指數(shù)看漲，這種情形就非常有利。 1、有主見，三思后再?zèng)Q定是否應(yīng)該買進(jìn)，如果是，在哪里，、有主見，三思后再?zèng)Q定是否應(yīng)該買進(jìn)，如果是，在哪里，什么行業(yè)，哪個(gè)國(guó)家？什么行業(yè)，哪個(gè)國(guó)家？ 2、要有足夠的資金，以免遭受壓力。、要有足夠的資金，以免遭受壓力。 3、要有耐心，因?yàn)槿魏问虑槎疾豢深A(yù)期，發(fā)展方向都和大家、要有耐心，因?yàn)槿魏问虑槎疾豢深A(yù)期，發(fā)展方向都和大家想象的不同