長期證券的定價策略(powerpoint 63頁)2

1、4-1第一頁，共六十五頁。4-2u不同的價值概念不同的價值概念u債券債券(zhiqun)定價定價u優(yōu)先股定價優(yōu)先股定價u普通股定價普通股定價u報酬率報酬率 (或收益率或收益率)第二頁，共六十五頁。4-3公司作為一個正在持續(xù)運(yùn)營的公司作為一個正在持續(xù)運(yùn)營的組織出售時所能獲得的貨幣額組織出售時所能獲得的貨幣額.我們在本章中我們在本章中所討論的證券定價所討論的證券定價(dng ji)模型一般都假設(shè)：公司模型一般都假設(shè)：公司時持續(xù)經(jīng)營的公司，能為證券投資者提供正的時持續(xù)經(jīng)營的公司，能為證券投資者提供正的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量.一項資產(chǎn)或一組資產(chǎn)（一個公一項資產(chǎn)或一組資產(chǎn)（一個公司）從正在運(yùn)營的組織中分離出來

2、單獨(dú)出售司）從正在運(yùn)營的組織中分離出來單獨(dú)出售所能獲得的貨幣額所能獲得的貨幣額.第三頁，共六十五頁。4-4(2) 公司公司(n s)的帳面價值的帳面價值: 總資產(chǎn)減去負(fù)債總資產(chǎn)減去負(fù)債與優(yōu)先股之和即凈資產(chǎn)與優(yōu)先股之和即凈資產(chǎn).(1) 資產(chǎn)的帳面價值資產(chǎn)的帳面價值: 資產(chǎn)的成本減去累計折資產(chǎn)的成本減去累計折舊舊(zhji)即資產(chǎn)凈值即資產(chǎn)凈值; 第四頁，共六十五頁。4-5在考慮了影響在考慮了影響(yngxing)價值的價值的所有因素后決定的證券的應(yīng)有價值所有因素后決定的證券的應(yīng)有價值.資產(chǎn)交易時的市場價格資產(chǎn)交易時的市場價格.第五頁，共六十五頁。4-6u重要術(shù)語重要術(shù)語u長期長期(chngq)債

3、券類型債券類型u長期債券定價長期債券定價u半年付息一次的債券定價半年付息一次的債券定價第六頁，共六十五頁。4-7u () 或稱面值或稱面值(min zh) face value、par value或本金或本金principal 是是指在債券到期日支付給債權(quán)人的金額指在債券到期日支付給債權(quán)人的金額 .在美國每張債券的票面價值通常是在美國每張債券的票面價值通常是 $1,000. 公司或政府公司或政府(zhngf)發(fā)行的到期日發(fā)行的到期日在在10年或年或10年以上的長期債務(wù)憑證年以上的長期債務(wù)憑證.第七頁，共六十五頁。4-8u (資本化率資本化率) 取決于債券的風(fēng)險取決于債券的風(fēng)險 .該貼該貼現(xiàn)率是

4、由無風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價現(xiàn)率是由無風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價(y ji)組成的組成的.是指債券上標(biāo)明的利率即年是指債券上標(biāo)明的利率即年利息除以債券的票面價值利息除以債券的票面價值.第八頁，共六十五頁。4-9 Perpetual Bond） 一種沒有一種沒有(mi yu)到期日的債券到期日的債券. 它有無限的生命它有無限的生命.(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd)V =+ . +III= t=1(1 + kd)tIor I (PVIFA kd, )= / 簡化簡化(jinhu)形式形式第九頁，共六十五頁。4-10Bond P 面值面值 $1,000 ，票面利率，票面利率 8%. 投資者要求

5、投資者要求的的 報酬率報酬率 10%. 這張這張 的價值是多少？的價值是多少？ = $1,000 ( 8%) = . = . = / Reduced Form = / =.這就是投資者愿意為該債券支付的最高金額。若該永久債券的市場這就是投資者愿意為該債券支付的最高金額。若該永久債券的市場(shchng)價格高于這一金額，則投資者就不愿意購買它價格高于這一金額，則投資者就不愿意購買它.第十頁，共六十五頁。4-11非零息債券（非零息債券（ 有限有限(yuxin)到期日，利息是在每年年末支付到期日，利息是在每年年末支付.(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd)V =+ . +II + M

6、VI= t=1(1 + kd)tI= I (PVIFA kd, ) + MV (PVIF kd, ) (1 + kd)+MV第十一頁，共六十五頁。4-12Bond C 面值面值 $1,000 票面利率票面利率(ll) 8% ， 30 年年. 投資者投資者要求的報酬率是要求的報酬率是 10%. 則該債券的價值是多少則該債券的價值是多少? = $80 (PVIFA10%, 30) + $1,000 (PVIF10%, 30) =$80(9.427) + $1,000 (.057) = $754.16 + $57.00=.若投資者要求的報酬率是若投資者要求的報酬率是8%，或，或6%，債券的價值如何變

7、，債券的價值如何變化呢？化呢？第十二頁，共六十五頁。4-13 零息債券零息債券 是一種是一種(y zhn)不支不支付利息而以低于面值的價格出售的債券付利息而以低于面值的價格出售的債券.它以價它以價格增值的形式作為投資者的報酬格增值的形式作為投資者的報酬(1 + kd)V =MV= MV (PVIFkd, ) 第十三頁，共六十五頁。4-14= $1,000 (PVIF10%, 30)= $1,000 (.057)=Bond Z 面值面值 $1,000 ， 30 年年. 投資者要投資者要求的報酬率求的報酬率 10%. 該債券該債券(zhiqun)的價值是的價值是多少多少?第十四頁，共六十五頁。4-

8、15(1) /(2) *(3) /大多數(shù)美國發(fā)行大多數(shù)美國發(fā)行(fhng)的債券每年支付兩的債券每年支付兩次利息次利息.修改債券的定價公式修改債券的定價公式:第十五頁，共六十五頁。4-16(1 + kd/) *(1 + kd/)1非零息非零息 調(diào)整調(diào)整(tiozhng)后后的公式：的公式：V =+ . +I / I / + MV= *t=1(1 + kd /)tI / = I/ (PVIFAkd /,*) + MV (PVIFkd /,*) (1 + kd /) *+MVI / (1 + kd/)2第十六頁，共六十五頁。4-17= $40 (PVIFA5%, 30) + $1,000 (PVI

9、F5%, 30) =$40(15.373) + $1,000 (.231) = $614.92 + $231.00=Bond C 面值面值 $1,000 ，票面利率，票面利率 8% 且且半年付息一次半年付息一次，期限，期限15年年. 投資者要求的報酬率投資者要求的報酬率 10% . 該債券的價值該債券的價值(jizh)是多少是多少?第十七頁，共六十五頁。4-18 是一種有是一種有固定股利固定股利的股票，但股利的的股票，但股利的支付要有董事會的決議支付要有董事會的決議(juy).優(yōu)先股在股利的支付和財產(chǎn)請求權(quán)上優(yōu)先優(yōu)先股在股利的支付和財產(chǎn)請求權(quán)上優(yōu)先于普通股于普通股.第十八頁，共六十五頁。4-1

10、9這與永久年金公式這與永久年金公式(gngsh)相同相同!(1 + kP)1(1 + kP)2(1 + kP) =+ . +DivPDivPDivP= t=1(1 + kP)tDivPor DivP(PVIFA kP, ) = DivP / kP第十九頁，共六十五頁。4-20 = $100 ( 8% ) = . = . = / = / =Stock PS 股利支付率股利支付率 8%, 發(fā)行面值發(fā)行面值(min zh)$100. 投資者要求的報酬率投資者要求的報酬率 10%. 每股每股?第二十頁，共六十五頁。4-21u在公司清算時，普通股股東對全部清在公司清算時，普通股股東對全部清償債權(quán)人與優(yōu)先

11、股股東之后的公司剩償債權(quán)人與優(yōu)先股股東之后的公司剩余資產(chǎn)享有余資產(chǎn)享有(xingyu)索取權(quán)索取權(quán).u在公司分配利潤時，普通股股東享有公在公司分配利潤時，普通股股東享有公司剩余利潤的分配權(quán)司剩余利潤的分配權(quán).股東是公司的最股東是公司的最 終所有者，他們終所有者，他們擁有擁有(yngyu)公司的所有權(quán)，承擔(dān)與所有權(quán)有公司的所有權(quán)，承擔(dān)與所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險，以投資額為限承擔(dān)責(zé)任關(guān)的風(fēng)險，以投資額為限承擔(dān)責(zé)任.第二十一頁，共六十五頁。4-22第二十二頁，共六十五頁。4-23(1) 未來股利未來股利(gl)(2) 未來出售普通股股票未來出售普通股股票當(dāng)投資者投資普通股時，他會得到當(dāng)投資者投資普通股時，他

12、會得到(d do)哪哪些現(xiàn)金流些現(xiàn)金流?第二十三頁，共六十五頁。4-24基本股利定價模型：普通股的每股價值等于基本股利定價模型：普通股的每股價值等于(dngy)未來所有股利的現(xiàn)值未來所有股利的現(xiàn)值.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +Div1DivDiv2= t=1(1 + ke)tDivtDivt: 第第t期的現(xiàn)金股利期的現(xiàn)金股利(gl)ke: 投資者要求的報酬投資者要求的報酬率率第二十四頁，共六十五頁。4-25如果如果(rgu)股票在第股票在第n期被出售：期被出售：(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +Div1Div + Pri

13、ceDiv2:Price: 第二十五頁，共六十五頁。4-26股利定價股利定價(dng ji)模型要求預(yù)測未來所有的現(xiàn)金股利模型要求預(yù)測未來所有的現(xiàn)金股利. 假定假定未來股利增長率將會簡化定價未來股利增長率將會簡化定價(dng ji)方法方法.第二十六頁，共六十五頁。4-27假定股利按增長率假定股利按增長率g 穩(wěn)定增長穩(wěn)定增長.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke) V =+ . +D0(1+g)D0(1+g) =(ke - g)D1D1:第第1期的股利期的股利.g : 固定固定(gdng)增長率增長率.ke: 投資者要求的報酬率投資者要求的報酬率.D0(1+g)2第二十七頁，共六

14、十五頁。4-28Stock CG g= 8%. 上一期分得的股利上一期分得的股利(gl) $3.24/股，股， 投資者要求的報酬率為投資者要求的報酬率為 15%. 的價值的價值是多少？是多少？ = ( 1 + .08 ) = = / ( - g ) = / ( - .08 ) =第二十八頁，共六十五頁。4-29 假定每年股利不變即假定每年股利不變即 g = 0.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke) V =+ . +D1D =keD1D1:第第1期將支付期將支付(zhf)的股利的股利.ke: 投資者要求的報酬率投資者要求的報酬率.D2第二十九頁，共六十五頁。4-30Stock Z

15、G 上一期分得股利上一期分得股利 $3.24 /股股. 投資者投資者要求的報酬率為要求的報酬率為 15%. 的價值的價值(jizh)是多少是多少？ = ( 1 + 0 ) = = / ( - 0 ) = / ( - 0 ) =第三十頁，共六十五頁。4-31D0(1+g1)tDn(1+g2)t 假定公司假定公司(n s)先以超常增長先以超常增長率增長一定的年數(shù)（率增長一定的年數(shù)（g可能會大于可能會大于ke），但最），但最后增長率會降下來。后增長率會降下來。(1 + ke)t(1 + ke)tV = t=1n t=n+1 +第三十一頁，共六十五頁。4-32D0(1+g1)tDn+1階段性增長模型假

16、定假定(jidng)在第在第2階段股利按階段股利按 g2固定增長，固定增長， 所以公式應(yīng)為所以公式應(yīng)為:(1 + ke)t(ke - g2)V = t=1n+1(1 + ke)n第三十二頁，共六十五頁。4-33Stock GP 頭頭3 years按按 增長率增長率 16% 增增長，而后按長，而后按 8% 固定增長固定增長. 上一期分得上一期分得的股利的股利 $3.24 /股股. 投資者要求投資者要求(yoqi)的報的報酬率為酬率為 15%. 在這種情形下該普通股的在這種情形下該普通股的價值是多少？價值是多少？第三十三頁，共六十五頁。4-34 D0 = $3.24 = D0(1+g1)1 = $

17、3.24(1.16)1 = = D0(1+g1)2 = $3.24(1.16)2 = = D0(1+g1)3 = $3.24(1.16)3 = = D3(1+g2)1 = $5.06(1.08)1 =第三十四頁，共六十五頁。4-35PV() = (PVIF15%, 1) = (.870) = PV() = (PVIF15%, 2) = (.756) = PV() = (PVIF15%, 3) = (.658) = = / (.15 - .08) = $78 CG ModelPV() = (PVIF15%, 3) = (.658) = 第三十五頁，共六十五頁。4-36D0(1+.16)tD4計算

18、計算 (1 + .15)t(.15-.08)V = t=13+1(1+.15)nV = $3.27 + $3.30 + $3.33 + $51.32第三十六頁，共六十五頁。4-371. 確定預(yù)期確定預(yù)期 .2. 用用 替換內(nèi)在價值替換內(nèi)在價值 (V) 3. 解出使解出使等于等于的的 . 計算(j sun)報酬率（或收益率）的步驟第三十七頁，共六十五頁。4-38計算計算(j sun)非零息債券的到期收益率非零息債券的到期收益率 (YTM)P0 = t=1(1 + kd )tI= I (PVIFA kd , ) + MV (PVIF kd , ) (1 + kd )+MVkd = YTM第三十八頁

19、，共六十五頁。4-39Julie Miller 想計算想計算BW 發(fā)行在外的債券發(fā)行在外的債券的的 YTM . BW 的債券的年利率為的債券的年利率為10% ，還有還有15 年年 到期到期. 該債券目前的市場價值該債券目前的市場價值 .則現(xiàn)在則現(xiàn)在(xinzi)購買該債券持有至到期購買該債券持有至到期的的第三十九頁，共六十五頁。4-40 = $100(PVIFA9%,15) + $1,000(PVIF9%, 15) = $100(8.061) + $1,000(.275) = $806.10 + $275.00=第四十頁，共六十五頁。4-41 = $100(PVIFA7%,15) + $1,0

20、00(PVIF7%, 15) = $100(9.108) + $1,000(.362) = $910.80 + $362.00=第四十一頁，共六十五頁。4-42.07$1,273.02IRR$1,250 $192.09$1,081 X $23.02$192$23X=第四十二頁，共六十五頁。4-43.07$1,273.02IRR$1,250 $192.09$1,081 X $23.02$192$23X=第四十三頁，共六十五頁。4-44.07$1273.02 $192.09$1081($23)(0.02) $192$23XX =X = .0024 = .07 + .0024 = .0724 or

21、第四十四頁，共六十五頁。4-45P0 = 2t=1(1 + kd /2 )tI / 2= (I/2)(PVIFAkd /2, 2) + MV(PVIFkd /2 , 2) +MV 1 + (kd / 2)2 -1 = YTM(1 + kd /2 )2YTM為一年的到期為一年的到期(do q)收益率收益率第四十五頁，共六十五頁。4-46 - 市場要求報酬率大于票面利率市場要求報酬率大于票面利率 (Par P0 ). 票面利率大于市場要求報酬率票面利率大于市場要求報酬率(P0 Par).票面利率等于市場要求報酬率票面利率等于市場要求報酬率(P0 = Par).第四十六頁，共六十五頁。4-47市場要

22、求報酬率市場要求報酬率 (%)債券債券(zhiqun)價格價格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 12 14 16 18第四十七頁，共六十五頁。4-48假定假定10%票面利率，票面利率，15年的債券年的債券(zhiqun)，當(dāng)，當(dāng)市場要求報酬率從市場要求報酬率從10% 到到12%， 該該債券的價格如何變化債券的價格如何變化?當(dāng)利率當(dāng)利率 , 市場要求市場要求(yoqi)報酬率即報酬率即 ，則債券價格將則債券價格將 .第四十八頁，共六十五頁。4-49市場要求報酬率市場要求報酬率 (%)債券債券(zhiqun)價格價格 ($)1000 Par16001400

23、120060000 2 4 6 8 12 14 16 18第四十九頁，共六十五頁。4-50因此因此(ync), 債券價格從債券價格從 $1,000 到到$864.10.10%票面利率，票面利率，15年的債券，當(dāng)市場年的債券，當(dāng)市場(shchng)要求報酬率從要求報酬率從10% 到到12%.第五十頁，共六十五頁。4-51假定假定10%票面利率，票面利率，15年的債券，當(dāng)市場年的債券，當(dāng)市場要求報酬率從要求報酬率從10% 到到8%， 該債券的該債券的價格如何價格如何(rh)變化變化?當(dāng)利率當(dāng)利率 , 市場要求市場要求(yoqi)報酬率即報酬率即 ，則債券價格將則債券價格將 . 第五十一頁，共六十五

24、頁。4-52市場要求報酬率市場要求報酬率 (%)債券債券(zhiqun)價格價格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 12 14 16 18第五十二頁，共六十五頁。4-53因此因此(ync), 債券價格從債券價格從$1000 到到 $1171.10%票面利率，票面利率，15年的債券，當(dāng)市場年的債券，當(dāng)市場(shchng)要求報酬率從要求報酬率從10% 到到8%.第五十三頁，共六十五頁。4-54到期日不同的兩種債券到期日不同的兩種債券5年和年和15年，票面利率年，票面利率10%，假定市場要求報酬率從，假定市場要求報酬率從10% 到到 8%. 這兩種債券的價格

25、將如何變化這兩種債券的價格將如何變化?當(dāng)給定市場要求的報酬率的變動幅度，則債券當(dāng)給定市場要求的報酬率的變動幅度，則債券(zhiqun)期限越長，債券期限越長，債券(zhiqun)價格變動幅度越大價格變動幅度越大.第五十四頁，共六十五頁。4-55市場要求報酬率市場要求報酬率 (%)債券債券(zhiqun)價格價格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 12 14 16 18第五十五頁，共六十五頁。4-565年期債券年期債券(zhiqun)價格從價格從 $1,000 到到 $1,080.30 (+8.0%).15年期債券價格從年期債券價格從 $1,000 到到

26、$1,171 (+17.1%). 到期日不同的兩種債券到期日不同的兩種債券5年和年和15年，票面年，票面(pio min)利率利率10%，若市場要求報酬率從，若市場要求報酬率從10% 到到 8%.第五十六頁，共六十五頁。4-57若給定市場要求的報酬率的變動若給定市場要求的報酬率的變動(bindng)，則債券票面利率越低，債券價格變，則債券票面利率越低，債券價格變動動(bindng)幅度越大幅度越大.第五十七頁，共六十五頁。4-58假定假定Bond H 和和Bond L 是風(fēng)險相同的是風(fēng)險相同的15年期的兩種債券，年期的兩種債券，市場要求報酬率市場要求報酬率 10%. 票面利率分別為票面利率分別

27、為 10% 和和 8%. 當(dāng)當(dāng)市場要求報酬率下降市場要求報酬率下降(xijing)到到8% 時，債時，債券價格如何變化？券價格如何變化？第五十八頁，共六十五頁。4-59Bond H價格價格(jig)將從將從 $1,000 上升到上升到 $1,171 (+17.1%).Bond L 價格價格將從將從 $847.88 上升到上升到 $1,000 (+17.9%). Bond H and L 在市場要求報酬率變化之前在市場要求報酬率變化之前(zhqin)的的價格分別為價格分別為 $1,000 和和$847.88.第五十九頁，共六十五頁。4-60P0 = DivP / kP kP = DivP / P

28、0 第六十頁，共六十五頁。4-61kP = $10 / $100. = .假定優(yōu)先股的假定優(yōu)先股的 股息股息(gx)為為 $10/股股. 每股優(yōu)先每股優(yōu)先股當(dāng)前的交易價格為股當(dāng)前的交易價格為 $100. 優(yōu)先股的收益率優(yōu)先股的收益率為多少為多少?第六十一頁，共六十五頁。4-62假定假定(jidng)固定增長率模型是適當(dāng)?shù)墓潭ㄔ鲩L率模型是適當(dāng)?shù)? 計算計算普通股的收益率普通股的收益率.P0 = D1 / ( ke - g )ke = ( D1 / P0 ) + g 第六十二頁，共六十五頁。4-63ke = ( $3 / $30 ) + 5% = 假定假定 D1 = $3/股股. 當(dāng)前每股普通股交易價格當(dāng)前每股普通股交易價格為為 $30/股，股， 期望期望(qwng)的股利增長率為的股利增長率為 5%. 普通股的收益率是多少？普通股的收益率是多少？第六十三頁，共六十五頁。1、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。2022-4-92022-4-9Saturday, April 09, 20222、閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。202