項目資本預(yù)算方法

1、項目資本預(yù)算方法u 項目評估和選擇的方法項目評估和選擇的方法u 潛在的困難潛在的困難u 資金分配資金分配u 事后審計事后審計u 回收期回收期 (PBP)u 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 (NPV)u內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率 (IRR)u 盈利指數(shù)盈利指數(shù) (PI)Julie Miller 正在為正在為BW. 她預(yù)測項目她預(yù)測項目1到到5年的稅后現(xiàn)金流分別為：年的稅后現(xiàn)金流分別為： $10,000, $12,000, $15,000, $10,000, and $7,000. 最初的現(xiàn)金支出為最初的現(xiàn)金支出為 $40,000. - 其接受或拒絕不會影響正其接受或拒絕不會影響正在考慮的其他項目的決策的投資項目在考慮的

2、其他項目的決策的投資項目.u在這個項目中在這個項目中, 假定它假定它 獨立于獨立于 B W 的其的其他潛在項目他潛在項目. 精品資料網(wǎng)精品資料網(wǎng)是使投資項目預(yù)期現(xiàn)金流量是使投資項目預(yù)期現(xiàn)金流量的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量所需要的時期所需要的時期.0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K(c)10 K 22 K 37 K 47 K 54 K = a + ( b - c ) / d= 3 + (40 - 37) / 10= 3 + (3) / 10= 0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7

3、 K累計現(xiàn)金流入量(a)(-b)(d)-40 K -30 K -18 K -3 K 7 K 14 K = 3 + ( 3K ) / 10K= 注注: 最后負的累計現(xiàn)金流取絕對值最后負的累計現(xiàn)金流取絕對值.0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累計現(xiàn)金流當(dāng)然應(yīng)接受當(dāng)然應(yīng)接受! 公司收回最初的現(xiàn)金支出的時公司收回最初的現(xiàn)金支出的時間少于間少于 3.5 年年. 3.3 Years 3.5 Year Max.BW對這種類型的項目設(shè)置了最大對這種類型的項目設(shè)置了最大 PBP 為為3.5 年年.這個項目應(yīng)接受嗎這個項目應(yīng)接受嗎?u 容易適用和理解容易適用和理解u

4、 能粗略地反映一個能粗略地反映一個項目的資金流動性項目的資金流動性u 預(yù)測短期現(xiàn)金流比預(yù)測短期現(xiàn)金流比較容易較容易u 沒有考慮資金的時間沒有考慮資金的時間價值價值u 沒有考察回收期以后沒有考察回收期以后發(fā)生的現(xiàn)金流量發(fā)生的現(xiàn)金流量u 作為上限標準的最大作為上限標準的最大可接受回收期是一種主可接受回收期是一種主觀選擇觀選擇 精品資料網(wǎng)精品資料網(wǎng) NPV 是某個投資項目的凈現(xiàn)金流量的是某個投資項目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項目初始現(xiàn)金流出量之差現(xiàn)值與項目初始現(xiàn)金流出量之差.CF1 CF2 CFn (1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+ . . . +- NPV =BW 關(guān)關(guān)于這個項目的適當(dāng)折現(xiàn)率于這

5、個項目的適當(dāng)折現(xiàn)率 (k) 是是13%.$10,000 $7,000$10,000 $12,000 $15,000 (1.13)1 (1.13)2 (1.13)3 +- (1.13)4 (1.13)5 =+ = $10,000(PVIF13%,1) + $12,000(PVIF13%,2) + $15,000(PVIF13%,3) + $10,000(PVIF13%,4) + $ 7,000(PVIF13%,5) - = $10,000(.885) + $12,000(.783) + $15,000(.693) + $10,000(.613) + $ 7,000(.543) - = $8,85

6、0 + $9,396 + $10,395 + $6,130 + $3,801 - = - 不能接受不能接受! NPV 是是 負的負的. 這意味著這個項目這意味著這個項目的實施會減少股東的財富的實施會減少股東的財富. 當(dāng)當(dāng) B W關(guān)于關(guān)于 這種類型項目的這種類型項目的 要求報酬率為要求報酬率為 13%.這個項目應(yīng)該接受嗎這個項目應(yīng)該接受嗎? u 假定現(xiàn)金流可按最低假定現(xiàn)金流可按最低報酬率進行再投資報酬率進行再投資.u 考慮考慮 TVM.u 考慮所有現(xiàn)金流考慮所有現(xiàn)金流.u 可能沒有考慮項目的可能沒有考慮項目的管理期權(quán)管理期權(quán).Discount Rate (%)0 3 6 9 12 15IRRNP

7、V13%Sum of CFsPlot NPV for eachdiscount rate.Three of these points are easy now!Net Present Value$000s151050-4 IRR 是使投資項目未來的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等是使投資項目未來的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于項目的初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率于項目的初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率.CF1 CF2 CFn (1+IRR)1 (1+IRR)2 (1+IRR)n+ . . . +ICO =$15,000 $10,000 $7,000$10,000 $12,000(1+IRR)1 (1+IRR)2解出解出IRR.+$

8、40,000 =(1+IRR)3 (1+IRR)4 (1+IRR)5 = $10,000(PVIF10%,1) + $12,000(PVIF10%,2) +$15,000(PVIF10%,3) + $10,000(PVIF10%,4) + $ 7,000(PVIF10%,5) = $10,000(.909) + $12,000(.826) + $15,000(.751) + $10,000(.683) + $ 7,000(.621) = $9,090 + $9,912 + $11,265 + $6,830 + $4,347 = = $10,000(PVIF15%,1) + $12,000(PV

9、IF15%,2) + $15,000(PVIF15%,3) + $10,000(PVIF15%,4) + $ 7,000(PVIF15%,5) = $10,000(.870) + $12,000(.756) + $15,000(.658) + $10,000(.572) + $ 7,000(.497) = $8,700 + $9,072 + $9,870 + $5,720 + $3,479 =.10$41,444.05IRR$40,000 $4,603.15$36,841 X$1,444.05$4,603$1,444X=.10$41,444.05IRR$40,000 $4,603.15$36,

10、841 X$1,444.05$4,603$1,444X= 精品資料網(wǎng)精品資料網(wǎng).10$41,444.05IRR$40,000 $4,603.15$36,841($1,444)(0.05) $4,603$1,444XX =X = .0157IRR = .10 + .0157 = .1157 or 11.57% 不能接受不能接受! 公司得到的回報是公司得到的回報是 11.57% 而而為此付出的代價卻是為此付出的代價卻是 13%. IRR 最低最低報酬率報酬率 BW這種類型項目的最低報酬率為這種類型項目的最低報酬率為13%. 這個項目應(yīng)該接受嗎這個項目應(yīng)該接受嗎?u 考慮考慮TVMu 考慮所有現(xiàn)金流

11、考慮所有現(xiàn)金流u 較少主觀性較少主觀性u 假定所有現(xiàn)金流可按假定所有現(xiàn)金流可按IRR進行再投資進行再投資u項目排隊和多個項目排隊和多個IRR問問題題 PI 是某項目的未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與項是某項目的未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與項目的初始現(xiàn)金流出量的比值目的初始現(xiàn)金流出量的比值.CF1 CF2 CFn (1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+ . . . +PI =PI = 1 + / 不能接受不能接受! 小于小于 1.00. 這意味著項目不這意味著項目不能盈利能盈利. = $38,572 / $40,000= .9643這個項目應(yīng)該接受嗎這個項目應(yīng)該接受嗎?同同 NPVu 允許不同規(guī)模的

12、項允許不同規(guī)模的項目進行比較目進行比較同同 NPVu 僅表明項目的相對盈僅表明項目的相對盈利性利性u 潛在的排隊問題潛在的排隊問題方法方法項目項目比較比較決策決策PBP3.33.5接受接受IRR11.57%13%拒絕拒絕NPV-$1,428$0拒絕拒絕PI.961.00拒絕拒絕B W 獨立項目獨立項目- 接受它就必須放棄一個或多接受它就必須放棄一個或多個其他項目的投資項目個其他項目的投資項目. - 其接受依賴于一個或多個其其接受依賴于一個或多個其他項目的接受的投資項目他項目的接受的投資項目. 當(dāng)兩個或多個投資項目是相互排斥的，以當(dāng)兩個或多個投資項目是相互排斥的，以致我們只能選擇其中的一個時，按

13、致我們只能選擇其中的一個時，按IRR、NPV、PI給這些項目排隊時可能得出矛盾給這些項目排隊時可能得出矛盾的結(jié)論的結(jié)論.比較一個小規(guī)模比較一個小規(guī)模 (S) and 一個大規(guī)模一個大規(guī)模 (L) 項目項目.凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量項目項目 S 項目項目 L年末年末 0 -$100 -$100,000 1 0 0 2 $400 $156,250 S .50 Yrs 100% $231 3.31 L 1.28 Yrs 25% $29,132 1.29計算兩項目的 PBP, IRR, NPV10%, and PI10%.哪個項目最好? Why?項目 PBP IRR NPV PI我們來比較一個現(xiàn)金流隨時間

14、遞減的項目 (D)和一個現(xiàn)金流隨時間遞增的項目 (I).凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流項目項目D 項目項目 I年末年末 0 -$1,200 -$1,200 1 1,000 100 2 500 600 3 100 1,080 D 23% I 17% 計算項目的 IRR, NPV10%, and PI10%.哪個項目是最好的? 項目 IRR NPV PI 精品資料網(wǎng)精品資料網(wǎng)折現(xiàn)率折現(xiàn)率 (%)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600IRRNPV10%凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 ($)Discount Rate ($)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600Net Pres

15、ent Value ($) 我們來比較一個長壽命我們來比較一個長壽命 (X)項目和一個項目和一個短壽短壽命命 (Y) 項目項目.凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流項目項目 X 項目項目 Y年末年末 0 -$1,000 -$1,000 1 0 2,000 2 0 0 3 3,375 0 X .89 Yrs 50% $1,536 2.54 Y .50 Yrs 100% $818 1.82計算項目的計算項目的 PBP, IRR, NPV10%, and PI10%.哪個項目最好哪個項目最好? Why? 項目項目 PBP IRR NPV PI1.將兩個項目放在同一個終止日期來比較將兩個項目放在同一個終止日期來比較.我們

16、假我們假定假定壽命較短的項目的現(xiàn)金流以公司的預(yù)期報酬定假定壽命較短的項目的現(xiàn)金流以公司的預(yù)期報酬率進行再投資率進行再投資將項目將項目 Y, 按按10% 再投資再投資 2年年.年年 0 1 2 3CF -$1,000 $0 $0 $2,420結(jié)果結(jié)果: IRR* = 34.26%NPV = $818*IRR 仍低于仍低于X. X 仍是最好的仍是最好的.2.最小公倍數(shù)法最小公倍數(shù)法.0 1 2 3Results:IRR* = 100% = *Lower IRR from adjusted cash flow stream. .某一特定時期內(nèi)的資本支出總量必須在預(yù)算某一特定時期內(nèi)的資本支出總量必須在

17、預(yù)算約束（或預(yù)算上限）之內(nèi)，不能超過預(yù)算約約束（或預(yù)算上限）之內(nèi)，不能超過預(yù)算約束束.例例 Julie Miller 要決定要決定BW的投資機會的投資機會.在在199X年她年她 的投資上限的投資上限只有只有 $32,500. 項目項目 ICO IRR NPV PIA $ 500 18% $ 50 1.10 B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 E12,500 26 500 1.04 F15,000 28 21,000 2.40 G17,500 19 7,500 1.43 H25,000 15 6,00

18、0 1.24 項目項目 ICO IRR NPV PIC $ 5,00037% $ 5,500 2.10 F15,000 28 21,000 2.40 E12,50026 500 1.04 B 5,00025 6,500 2.30 項目項目 C, F, and E的的 IRRs最大最大.結(jié)果，投資結(jié)果，投資$32,500 股東財富增加股東財富增加 $27,000. 精品資料網(wǎng)精品資料網(wǎng) 項目項目 ICO IRR NPV PI F $15,000 28% $21,000 2.40 G17,50019 7,500 1.43 B 5,00025 6,500 2.30 項目項目 F and G NPVs最大最大.結(jié)果，投資結(jié)果，投資$32,500 股東財富增加股東財富增加 $28,500. 項目項目 ICO IRR NPV PI