第三章國際利率風險管理(一)

1、1第三章第三章 國際利率風險管理國際利率風險管理2學習目的v了解利率種類了解利率種類v掌握遠期利率協(xié)議掌握遠期利率協(xié)議v掌握利率互換掌握利率互換v掌握利率上下限掌握利率上下限東北財經(jīng)大學金融學院3第一節(jié)第一節(jié) 利率與利率風險概述利率與利率風險概述v利率定義及種類利率定義及種類v利率風險及衡量利率風險及衡量東北財經(jīng)大學金融學院4一、利率定義一、利率定義v利率是指在一定時期內(nèi)，貨幣資本的利息額利率是指在一定時期內(nèi)，貨幣資本的利息額與本金額間的比率。與本金額間的比率。v它表示國際貨幣資本使用的價格。用外幣表它表示國際貨幣資本使用的價格。用外幣表示。示。5二、利率的種類二、利率的種類v按依托的國際金融

2、市場，分為外國金融市場按依托的國際金融市場，分為外國金融市場利率和離岸金融市場利率利率和離岸金融市場利率v按國際貨幣資本的融通方式，分為國際銀行按國際貨幣資本的融通方式，分為國際銀行貸款利率和國際債券利率貸款利率和國際債券利率v按利率是否變化，分為固定利率和浮動利率按利率是否變化，分為固定利率和浮動利率v按計量時間不同，分為年、月、日利率按計量時間不同，分為年、月、日利率v按是否通貨膨脹，分為名義利率和實際利率按是否通貨膨脹，分為名義利率和實際利率6外國金融市場利率和離岸金融市場利率v外國金融市場利率是指以某外國金融市場上外國金融市場利率是指以某外國金融市場上該國貨幣為面值所使用的利率。該國貨

3、幣為面值所使用的利率。v離岸金融市場利率是指以國際金融市場上該離岸金融市場利率是指以國際金融市場上該國貨幣以外的貨幣為面值所使用的利率。國貨幣以外的貨幣為面值所使用的利率。7國際銀行貸款利率和國際債券利率國際銀行貸款利率和國際債券利率v國際銀行貸款利率是指某一國際金融中心的國際銀行貸款利率是指某一國際金融中心的某家銀行提供的貸款利率。某家銀行提供的貸款利率。v國際債券利率是指發(fā)行國際債券時所使用的國際債券利率是指發(fā)行國際債券時所使用的利率。利率。8固定利率和浮動利率固定利率和浮動利率v浮動利率是指在利率隨市場供求關系定期浮浮動利率是指在利率隨市場供求關系定期浮動。一般以動。一般以LIBOR為主

4、，每為主，每6個月浮動。個月浮動。9名義利率和實際利率v實際利率=名義利率-通貨膨脹率10物價水平與利率的相關性分析（%）.196.8.2397.10.2398.3.252.799.6.102002.2.21CPI上漲率0.4-1.2-3.2-2.7-3.50.3一年期存款利率10.989.187.475.675.224.773.782.251.98實際利率-3.822.681.675.276. 427.976.485.751.6811三、國際利率構成要素v基礎利率。它由成本補償和基本風險報酬率組成。常見的基礎利率為LIBOR、HIB

5、OR和SIBOR，通常為短期利率。 LIBOR最常用。v附加利率。它是因超出基本風險的風險而獲取的超出基礎利率的回報率。v利率=基礎利率+附加利率12第二節(jié)第二節(jié) 利率風險管理利率風險管理v資產(chǎn)負債管理的重點是對經(jīng)利息差額進行管理。v有傳統(tǒng)方法，如：缺口分析、期限分析、模擬分析。v有創(chuàng)新金融工具分析，如：遠期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權、利率互換等。13金融創(chuàng)新工具的利率風險管理金融創(chuàng)新工具的利率風險管理14v利率期貨管理利率期貨管理v遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議v利率互換利率互換v利率上下限利率上下限15一、利率期貨一、利率期貨v利率期貨定義利率期貨定義v利率期貨種類利率期貨種類v利用利率期貨控

6、制利率風險利用利率期貨控制利率風險16（一）定義（一）定義v利率期貨是指以約定的價格和數(shù)量對某種特利率期貨是指以約定的價格和數(shù)量對某種特定的具有利息和期限的金融商品在未來某一定的具有利息和期限的金融商品在未來某一時間進行交割的一種期貨合約。時間進行交割的一種期貨合約。v其交易目的是為了固定資金價格，即得到預其交易目的是為了固定資金價格，即得到預先確定的利率或收益。先確定的利率或收益。v目前，利率期貨市場已發(fā)展為最大的金融期目前，利率期貨市場已發(fā)展為最大的金融期貨市場。貨市場。17（二）利率期貨的種類（二）利率期貨的種類v短期利率期貨短期利率期貨v短期國庫券期貨v歐洲美元定期存款單期貨v港元利率

7、期貨v商業(yè)票據(jù)期貨18v中長期利率期貨中長期利率期貨v長期國債期貨v房屋抵押債券期貨v市政債券期貨19A.Interest Rate Futures- TB/Eurodollar futuresnTreasury bill (Eurodollar) futures, traded at the IMM, allow delivery of a 90-,91- or 92-day T-bills (90-day Eurodollar). The days to maturity (DTM) of the T-bills to be delivered can vary accordingly.

8、The futures price quotation is based on a 90-day bill. nT-bill (Eurodollar) futures contract calls for the delivery (on March, June, September, and December) with a face value of US$1 million. As a result, the pricing of 91- or 92-day T-bill futures needs to be adjusted for the difference in days to

9、 maturity. nThe price of the T-bill futures is based on a discount yield (DY) method on the IMM index.20Example of TB/Eurodollar futuresSuppose today, the discount yield (DY) (in percentage) of the T-bill futures is 4.25 for the December contract. Then the IMM quoted price is: 100 - DY = 100 - 4.25

10、or 95.75The 95.75 price is called the IMM Index which is not the actual price.The actual price, f, is given by the following equation:f = US$1,000,000 - DY( US$1,000,000) DTM/360The 90-day T-bill (Eurodollar) futures, its futures price will be:f = US$1,000,000 - 0.0425(US$1,000,000)90/360 = US$1,000

11、,000 - US$10,625 = US$989,37521Example of TB futuresIf the discount yield increases to 4.26, the futures price will drop to US$989,350, reflecting a decrease of US$25 for a basis point (i.e., 0.01% =0.0426-0.0425).The above example shows that the quoted price or the IMM Index, in contrast to the act

12、ual price, deducts the discount as if the holding period is annual.22b. Eurodollar Futures Highly liquid, short-term, popular contracts. Eurodollar futures track the three- month LIBOR. The size is US$1 million, similar to T-bill futures. The pricing of the Eurodollar futures uses the IMM Index meth

13、od. Given the discount yield of 5%, the IMM Index will be 95, and thus the price of the Eurodollar futures will be:f = US$1,000,000 - DY(US$1,000,000)90/360 = US$1,000,000 - 0.05(US$1,000,000)90/360 = US$1,000,000 - US$12,500 = US$987,500.23c. Treasury Bond FuturesT-bond futures allow the short-sell

14、er the option to deliver a variety of T-bonds each one with minimum of fifteen years of maturity or first permissible call date.Short-seller will deliver the cheapest instruments among the permissible set after considering the invoice price (the adjusted futures price that the short-seller will rece

15、ive upon delivery), which is defined as:Invoice price = futures price x Conversion Factor + Accrued Interest 24c. Treasury Bond FuturesEach T-Bond instrument has a different conversion factor depending on the maturity and coupon payments. The futures price quoted for the T-bond is based on the under

16、lying T-bond price with 8 percent coupon and 20-year maturity. This is the reason we have to adjust the invoice price to reflect the pricing differential when delivering different T-bonds that have different coupons and maturity. Accrued interest is the interest accrued from the last coupon payment

17、to the delivery date.25Use of Interest Rate FuturesArbitrage. to eliminate any mispricing in the underlying interest rate instruments. Price discovery. to predict the future interest rate movement. This is closely related to the speculative efficiency hypothesis. Hedging. Banks use interest rate fut

18、ures instruments for hedging purposes. The most common hedging method used in the interest rate scenarios is the Price Sensitivity Hedge Ratio (PSHR).26（三）利率期貨交易規(guī)則（三）利率期貨交易規(guī)則v以短期國庫券（以短期國庫券（T-Bills）為例確定）為例確定v報價及實際期貨價格計算報價及實際期貨價格計算v其價格是以指數(shù)方式報出，為其價格是以指數(shù)方式報出，為IMM指數(shù)。指數(shù)。vIMM指數(shù)指數(shù)=100-該國庫券收益率該國庫券收益率v當短期國庫券收

19、益率為當短期國庫券收益率為7.5%時，則期貨市場時，則期貨市場報價為報價為92.5，但期貨報價并不等于期貨交易，但期貨報價并不等于期貨交易的實際價格。的實際價格。27短期國庫券的實際價格可從報價中計算出來短期國庫券的實際價格可從報價中計算出來v第一步：從報價求收益率。v短期國庫券收益率=100-92.5=7.5%v第二步：從已知國庫券收益率求短期國庫券期貨實際價格v短期國庫券實際期貨價格（指數(shù)） =100-短期國庫券收益率90/360 =100-7.5 90/360 =98.12528v當面值為100萬美元3個月美國國庫券時，則實際期貨合約價格為981250美元。v短期國庫券期貨合約價格 =短

20、期國庫券面值-（短期國庫券收益率實際天數(shù) 面值）/360 =1000000-（0.075 90 1000000 ）/360 =98125029（四）利用利率期貨控制利率風險v空頭套期保值v多頭套期保值301、空頭套期保值v適用已經(jīng)持有固定收益而又預期利率將會上升的投資者，擔心證券價格下降，為保值先賣后買，避免利率上升的損失。“先賣后買”。31例子v某年8月1日，市場利率為8.75%，某企業(yè)此時準備借資金在9月投資一個200萬美元的項目，由于估計到期時利率上升，借款成本增加，故做一筆期貨交易。32空頭套期保值v 現(xiàn)貨市場 期貨市場v8月1日將向銀行借款200萬 同日，賣出2份9月份到期的90天v

21、利率為8.75% 國庫券期貨合約，IMM指數(shù) 91.25v利息成本=200萬8.75%90/360 收益率為8.75%，則合約實際價值 =43750 =200萬-（200 8.75%90 ）/360v =1956250v9月1日，企業(yè)借款200萬美元投資 同日，買入2份9月份到期的90天v期限3個月，利率11% 國庫券期貨合約，IMM指數(shù) 89.00v利息成本=200萬11%90/360 收益率為11%，則合約實際價值v = 55000 =200萬-（200 11%90 ）/360v =1945000v虧損：55000-43750= 11250 盈利：1945000- 1956250= 112

22、5033用途v國際貨幣資本借方控制以浮動利率為條件借入國際國際貨幣資本借方控制以浮動利率為條件借入國際貨幣資本時所承受的利率上升、成本增加的風險；貨幣資本時所承受的利率上升、成本增加的風險；v國際貨幣資本貸方控制以固定利率為條件貸出國際國際貨幣資本貸方控制以固定利率為條件貸出國際資本時所承受的利率上升、收入減少的風險；資本時所承受的利率上升、收入減少的風險；v國際商業(yè)銀行控制其國際貸款采用固定利率、借款國際商業(yè)銀行控制其國際貸款采用固定利率、借款采用浮動利率時所承受的國際利率風險；采用浮動利率時所承受的國際利率風險；v國際商業(yè)銀行控制其國際商業(yè)銀行控制其“借短貸長借短貸長”即其負債期限短即其負

23、債期限短于資產(chǎn)的期限時所承受的國際利率風險。于資產(chǎn)的期限時所承受的國際利率風險。342、多頭套期保值v預測利率將下降，為保值收入，有關經(jīng)濟主體先買進利率期貨，再后賣出?！跋荣I后賣”。35例子v某公司3月1日知道6月1日將收到一筆400萬美元的款項，公司準備將這筆資金投資于國庫券，擔心利率下降，做期貨交易保值。36多頭套期保值v 現(xiàn)貨市場 期貨市場3月1日，知道6月份將收回400萬美元 同日，買進4份90天期國庫券期貨利率為9% 合約，IMM指數(shù) 91.00， 則期貨總價值 =400萬-（400萬9% 90）/360 = 39100006月1日，收到400萬美元， 同日，賣出4份90天的國庫券期

24、貨購買400萬美元91天的國庫券， 合約， IMM指數(shù) 92.00，則期貨總價值 利率為8%，則購買成本 =400萬-（400萬8% 90）/360 =400萬-（400萬8% 91）/360 ） = 3920000= 3919112 購買短期國庫券實際成本= 3919112-10000 =3909112 購買短期國庫券收益率=（面值-實際成本）/面值360/實際天數(shù)100% =（4000000-3909112） 360/91 100% =8.99% 37用途v國際貨幣資本借方控制以固定利率為條件借入國際國際貨幣資本借方控制以固定利率為條件借入國際貨幣資本時所承受的利率下降的風險；貨幣資本時所

25、承受的利率下降的風險；v國際貨幣資本貸方控制以浮動利率為條件貸出國際國際貨幣資本貸方控制以浮動利率為條件貸出國際資本時所承受的利率下降的風險；資本時所承受的利率下降的風險；v國際商業(yè)銀行控制其國際貸款采用浮動利率、借款國際商業(yè)銀行控制其國際貸款采用浮動利率、借款采用固定利率時所承受的國際利率下降風險；采用固定利率時所承受的國際利率下降風險；v國際商業(yè)銀行控制其國際商業(yè)銀行控制其“借長貸短借長貸短”即其負債期限長即其負債期限長于資產(chǎn)的期限時所承受的國際利率風險。于資產(chǎn)的期限時所承受的國際利率風險。38二、遠期利率協(xié)議二、遠期利率協(xié)議v遠期利率協(xié)議定義遠期利率協(xié)議定義v遠期利率協(xié)議報價和結(jié)算遠期利

26、率協(xié)議報價和結(jié)算v遠期利率協(xié)議特征遠期利率協(xié)議特征v利用遠期利率協(xié)議進行風險管理利用遠期利率協(xié)議進行風險管理vFRA的利弊分析的利弊分析v遠期利率協(xié)議與利率期貨的比較遠期利率協(xié)議與利率期貨的比較39（一）遠期利率協(xié)議定義（一）遠期利率協(xié)議定義v遠期利率協(xié)議（期利率協(xié)議（Forward Rate Agreement-FRA）是一種利率的遠期合同，買賣雙方商）是一種利率的遠期合同，買賣雙方商定將來一定時間的協(xié)議利率并規(guī)定以何種利定將來一定時間的協(xié)議利率并規(guī)定以何種利率為市場參考利率，在將來結(jié)算日，按規(guī)定率為市場參考利率，在將來結(jié)算日，按規(guī)定的期限和本金，由一方向另一方支付協(xié)議利的期限和本金，由一方

27、向另一方支付協(xié)議利率和參考利率利息差額的結(jié)算額。率和參考利率利息差額的結(jié)算額。40v本金額由雙方協(xié)定，只是名義本金，不必交換，每筆協(xié)定金額以2000萬-5000萬美元最為常見。v在合同生效日，當市場利率協(xié)議利率時，由賣方向買方支付增加的利息；當市場利率 協(xié)議利率時，由買方向賣方支付增加的利息。這樣，買方把籌資成本固定在協(xié)議利率上，以防止利率上升風險。而賣方可以預先固定其投資收益，以防止利率下降的風險。v遠期利率協(xié)議常見的期限是：“3個月對6個月”、 “6個月對9個月”、 “9個月對12個月”。41Forward or Future rate agreement (FRA)specifies t

28、he reference interest rate for a designated amount for a future period between a buyer-borrower (who wants protection from an increase in the future interest rate) and the seller-lender (who wants protection against a decrease in the future interest rate). The parties do not actually enter into a lo

29、an transaction at the designated time in the future. If the actual interest rate is higher than the corresponding reference rate, the seller compensates the buyer for the interest rate differential;if the interest rate is lower than the reference rate, the buyer pays the seller for the difference.42

30、vIllustration of FRAFRA-Bank B lends FRA to bank A at:8%, 3-month FRA6-month reference rate (LIBOR)$10 millionIf interest rate is 7% 6-month later, Bank A (borrower) will then compensate Bank B (lender):(0.08-0.07) x $10 million x 3/12 (1+7%x3/12)=$24,57043（二）遠期利率協(xié)議報價和結(jié)算v1、報價vFRA的市場價格可以通過路透社終端機的FRAT

31、得到。例如：v36 7.06-7.12 39 7.14-7.20v69 7.08-7.14 28 7.15-7.21v912 7.20-7.26 410 7.18-7.24v如：36，7.06是銀行買入價，7.12是銀行賣出價。442、結(jié)算額計算v結(jié)算金額按協(xié)議本金計算的利息差的貼現(xiàn)值計算。v結(jié)算金額=（市場利率-協(xié)議利率）本金協(xié)議期天數(shù)/360/（1+市場利率協(xié)議期天數(shù)/360）45例如v某公司6個月后需一筆3個月的貸款，金額為1000萬美元，該公司預計利率將會上升，為避免利率上升增加利息支出，該公司以8.09%的價格買入1000萬美元遠期利率協(xié)議合約，期限為69，6個月后，在遠期利率協(xié)議結(jié)

32、算日，3個月期的LIBOR上升為8.35%，則由銀行以貼現(xiàn)方式向該公司支付8.35%與8.09%的差額。v結(jié)算貼現(xiàn)額=（ 8.35%-8.09%）1000 90/360/（1+ 8.35% 90/360 ）v=6.5/1.02v=6372546（三）遠期利率協(xié)議特征vFRA參加者。主要是商業(yè)銀行和非金融機構客戶。vFRA為場外交易，即柜臺交易，其協(xié)議不是標準化合約。vFRA以現(xiàn)金結(jié)算制為基礎。在合同生效日，以一方向另一方支付利息差額的方式結(jié)清合同?，F(xiàn)金流動至于利息差額有關，與本金無關。vFRA利息差額支付發(fā)生在其協(xié)議生效日。vFRA是一種簡單管理型利率風險防范方法。47（四）利用遠期利率協(xié)議進

33、行風險管理v固定借款時遠期利率成本v固定遠期利率收益率481、固定借款時遠期利率成本v原理：預測利率上升，買入。v為了在現(xiàn)在將未來借款的遠期利率成本鎖定，借款者買入FRA，若結(jié)算日的市場利率高于協(xié)定利率，則借款者可以收到現(xiàn)金支付，得到補償，使利率鎖定在遠期利率水平上。49例子v某銀行購買一份“3對6”的遠期利率協(xié)議，協(xié)議金額為200萬美元，協(xié)議利率為7.5%，若從現(xiàn)在起3個月后合同生效是市場利率為9%，從現(xiàn)在起6個月后合同到期時共有91天（按實際天數(shù)計算）。則：v1、市場利率協(xié)議利率，買方可從賣方處獲得利率補償，則：v結(jié)算貼現(xiàn)額=（9% -7.5%）2000000 91/360/（1+9 %

34、91/360） =7583.3333/1.0227499 =7414.6550v2、從現(xiàn)在起的3個月到6個月間，銀行按市場利率籌資，籌資成本利息支出為：v20000009%91/360=45500v3、銀行將得到的利息補償在有效期內(nèi)進行投資，利率9%，則投資本利和為v7414.65（1+9%91/360）=7583.33v4、銀行用FRA保值，實際籌資成本為v45500-7583.33= 37916.67v5、銀行的實際籌資成本利率為r，則：v2000000 r 91/360= 37916.67v r=7.5%v固定在遠期利率上，控制了利率上升的風險。512、固定遠期利率收益率v原理：預測利率

35、下降，賣出。v為固定投資收益率，投資者可賣出FRA，如結(jié)算日市場利率小于協(xié)定利率，該投資者可從買方收到現(xiàn)金支付，以對其較低利率進行補償，將其收益率鎖定在遠期利率上。52例子v某企業(yè)在3個月后有一筆收入200萬美元，并預計收入后會立即用于3個月期的投資，為防止利率下降的風險，該企業(yè)簽訂了協(xié)議金額200萬美元、期限“3對6”的遠期利率協(xié)議，協(xié)議到期日為90天，并以賣方身份出現(xiàn)。若FRA的協(xié)議利率為7.5%，3個月后的市場利率果真下降。則：v1、該企業(yè)從FRA的買方獲得利息補償，為v（7%-7.5%）2000000 90/360/（1+7% 90/360 ）=-2500/1.0175 =-2457

36、負號表示由買方支付利差。53v2、該企業(yè)用市場利率進行投資，投資收益為2457（1+ 7% 90/360 ）+（20000007% 90/360 ）=37500v3、若收益率為r，則該企業(yè)獲得投資收益為v 2000000 r 90/360= 37500v r=7.5%v遠期協(xié)議利率賣方能在市場利率下降時，將投資收益率固定在協(xié)議利率上，以防止利率下降的風險。54（五）（五）FRA的利弊分析的利弊分析v優(yōu)點優(yōu)點v缺點缺點55優(yōu)點優(yōu)點v靈活強靈活強v交易便利交易便利v操作性強操作性強56缺點缺點vFRA的信用風險大的信用風險大vFRA為場外交易，不易找到交易對手。為場外交易，不易找到交易對手。vFR

37、A和利率期貨一樣，雖避免了利率風險，和利率期貨一樣，雖避免了利率風險，但也放棄了可能帶來的額外收益的可能性。但也放棄了可能帶來的額外收益的可能性。57（六）遠期利率協(xié)議與利率期貨的比較（六）遠期利率協(xié)議與利率期貨的比較v信用評級高的企業(yè)可優(yōu)先考慮采用信用評級高的企業(yè)可優(yōu)先考慮采用FRA，信用評級，信用評級低的企業(yè)可優(yōu)先考慮利用利率期貨控制利率風險。低的企業(yè)可優(yōu)先考慮利用利率期貨控制利率風險。v現(xiàn)金流動壓力大、現(xiàn)金流量不足的企業(yè)應優(yōu)先考慮現(xiàn)金流動壓力大、現(xiàn)金流量不足的企業(yè)應優(yōu)先考慮采用采用FRA，現(xiàn)金流量大的企業(yè)可優(yōu)先考慮利用利率，現(xiàn)金流量大的企業(yè)可優(yōu)先考慮利用利率期貨控制利率風險。期貨控制利率風險。v如果套期保值的對象在金額、到期日上期貨合約不如果套期保值的對象在金額、到期日上期貨合約不匹配，則優(yōu)先考慮采用匹配，則優(yōu)先考慮采用FRA，如相匹配，則選利率，如相匹配，則選利率期貨。期貨。58Arbitrage of FRA and Forward MKTv 6-month EuroSF FRA one year from now 5.50%-5.625%v 6-month Eurodollar FRA one year fromnow 4.25%-4.3750%v 1-year forward FX today $0.4995-0.50/SFv 18-m