投資組合管理

1、1投資組合管理投資組合管理基本概念基本概念2本週上課重點(diǎn)本週上課重點(diǎn)1.1.什麼是投資管理什麼是投資管理? ?2.2.什麼是風(fēng)險(xiǎn)什麼是風(fēng)險(xiǎn)? ?3.3.如何利用投資組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)如何利用投資組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)? ?4.4.如何利用投資組合來(lái)調(diào)解風(fēng)險(xiǎn)如何利用投資組合來(lái)調(diào)解風(fēng)險(xiǎn)? ?5.5.如何才能進(jìn)行積極式的資產(chǎn)配置與精挑如何才能進(jìn)行積極式的資產(chǎn)配置與精挑細(xì)選細(xì)選? ?6.6.基本分析與技術(shù)分析基本分析與技術(shù)分析7.7.投資人的投資策略投資人的投資策略31 1聽(tīng)說(shuō)最近股聽(tīng)說(shuō)最近股票票漲得很兇漲得很兇2 2還好我定力還好我定力夠夠3 3好像真的不好像真的不錯(cuò)錯(cuò)4 4小李說(shuō)他小李說(shuō)他賺了一臺(tái)車賺了一臺(tái)車

2、子子5 5多頭就是這多頭就是這樣樣不買不行不買不行就先買一半就先買一半吧吧6 6不會(huì)這麼準(zhǔn)吧？不會(huì)這麼準(zhǔn)吧？7 7汰弱留強(qiáng)，這才汰弱留強(qiáng)，這才是專業(yè)的操作是專業(yè)的操作8 8要是當(dāng)初沒(méi)那要是當(dāng)初沒(méi)那麼保守就好了。麼保守就好了。再買另外一半再買另外一半9 9介紹親戚來(lái)買介紹親戚來(lái)買好了，這可是好了，這可是最後買點(diǎn)呢最後買點(diǎn)呢1010主流就是主流主流就是主流總是比大盤領(lǐng)總是比大盤領(lǐng)先創(chuàng)新高先創(chuàng)新高1111照這個(gè)速度照這個(gè)速度下個(gè)月就可以下個(gè)月就可以賺到賺到 . .1212這次機(jī)會(huì)不能這次機(jī)會(huì)不能再錯(cuò)過(guò)，來(lái)轉(zhuǎn)再錯(cuò)過(guò)，來(lái)轉(zhuǎn)成融資比較快成融資比較快1313漲多跌一下正常漲多跌一下正常而且央行降息了而且央行

3、降息了買股票很容易打買股票很容易打敗銀行定存，一敗銀行定存，一定會(huì)把錢逼出來(lái)定會(huì)把錢逼出來(lái)1414耐心是投資當(dāng)中耐心是投資當(dāng)中最難的一部份，最難的一部份，放心！還會(huì)再漲放心！還會(huì)再漲回去的回去的1515果然果然1616算了！這種算了！這種股市不看也股市不看也罷！罷！1717該不該賣呢？該不該賣呢？1818還好沒(méi)賣還好沒(méi)賣1919受夠了！真是無(wú)能的政府受夠了！真是無(wú)能的政府2020停損才是交易的停損才是交易的紀(jì)律，賣掉才是紀(jì)律，賣掉才是對(duì)的對(duì)的。就平靜地去做。就平靜地去做吧吧2121還好避過(guò)這兇狠還好避過(guò)這兇狠的一段。後頭還的一段。後頭還會(huì)跌得更兇呢！會(huì)跌得更兇呢！2222不可能的啦不可能的啦2

4、323你看吧你看吧2424降息是賣點(diǎn)不是降息是賣點(diǎn)不是買點(diǎn)，是好朋友買點(diǎn)，是好朋友我才告訴你的我才告訴你的2525不要說(shuō)了，不要說(shuō)了，我已經(jīng)淡我已經(jīng)淡出股市了出股市了2626好吧，我好吧，我也空幾張也空幾張好了好了牛頓說(shuō)有牛頓說(shuō)有地心引力地心引力的的2727什麼？！什麼？！% # .% # .投資經(jīng)典投資經(jīng)典4人性的弱點(diǎn):貪婪與恐懼Beyond greed and fear5投資組合決策投資組合決策精選證券精選證券資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置證券投資分析證券投資分析投資策略投資策略基本分析基本分析技術(shù)分析技術(shù)分析投資組合保險(xiǎn)投資組合保險(xiǎn)避險(xiǎn)基金策略避險(xiǎn)基金策略資產(chǎn)配置策略資產(chǎn)配置策略選股策略選股策略6投資

5、管理內(nèi)涵投資管理內(nèi)涵1.了解可以投資的資產(chǎn)類別，2.了解該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期報(bào)酬率，3.針對(duì)該資產(chǎn)價(jià)值作評(píng)估，4.投資分析。(針對(duì)影響資產(chǎn)價(jià)值的因素作分析: 總體經(jīng)濟(jì)分析 產(chǎn)業(yè)分析 個(gè)別企業(yè)分析5.投資策略: 資產(chǎn)配置策略 & 精挑細(xì)選(選股)策略； 積極式& 消極式策略； 避險(xiǎn)、套利 & 投機(jī)策略。71.1.什麼是投資組合什麼是投資組合? ? 投資組合的意義，就是投資人先將資金妥善地分配到國(guó)內(nèi)或國(guó)外，再分別分配到各類資產(chǎn)，然後再在各類資產(chǎn)內(nèi)妥善地挑選項(xiàng)目。 所以投資組合的決策，包括資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置與與精精挑細(xì)選挑細(xì)選。8*資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置(Asset allocation)(Asset all

6、ocation)資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置就是投資人決定如何將資金分配到國(guó)內(nèi)與國(guó)外、與分配到各類資產(chǎn)市場(chǎng)去投資。我們所謂的資產(chǎn)資產(chǎn)指的是資產(chǎn)類別的市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、古董市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)、藝術(shù)品市場(chǎng)等等。9市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合(Market portfolio):(Market portfolio): 市場(chǎng)組合就是將資產(chǎn)市場(chǎng)上所有可以交易市場(chǎng)組合就是將資產(chǎn)市場(chǎng)上所有可以交易的資產(chǎn)依其市值佔(zhàn)所有可交易資產(chǎn)總市值的資產(chǎn)依其市值佔(zhàn)所有可交易資產(chǎn)總市值的比率行成的組合的比率行成的組合。只要是按市場(chǎng)組合比率形成的組合只要是按市場(chǎng)組合比率形成的組合，不管不管組合金額大小組合金額大小，都可以

7、稱為都可以稱為市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合(Market portfolio)(Market portfolio)。10市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合資產(chǎn)類別資產(chǎn)類別資產(chǎn)市值資產(chǎn)市值($)($)* * 佔(zhàn)所有資產(chǎn)總佔(zhàn)所有資產(chǎn)總市值比率市值比率股票市場(chǎng)100033.3%債券市場(chǎng)100033.3%貨幣市場(chǎng)60020.0%古董市場(chǎng)2006.7%其它市場(chǎng)2006.7% 合計(jì)合計(jì)3000100.0%* 假設(shè)數(shù)字假設(shè)數(shù)字11資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置: 國(guó)內(nèi):70% 股票市場(chǎng)50% 債券市場(chǎng)10% 貨幣市場(chǎng)10% 國(guó)外:30% 股票市場(chǎng)20% 債券市場(chǎng)10% 貨幣市場(chǎng)0%合計(jì)100%100%12資產(chǎn)配置策略資產(chǎn)配置策略一般又分為戰(zhàn)術(shù)性(Ta

8、tical)資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略性(Strategic)資產(chǎn)配置。13戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)是沒(méi)有效率的，所以投資人可以在短期內(nèi)低進(jìn)高出某類資產(chǎn)市場(chǎng)，而獲得超過(guò)正常的報(bào)酬；因?yàn)檫@種策略牽涉到進(jìn)出某一類資產(chǎn)市場(chǎng)的時(shí)機(jī)，所以又稱為掌握時(shí)機(jī)掌握時(shí)機(jī)(Timing)(Timing)的策略。14短期市場(chǎng)狀況景氣已由谷底復(fù)蘇短期股市漲幅已高,利率有上揚(yáng)趨勢(shì)(或有政治不安)景氣仍未明朗,利率有下跌趨勢(shì)(或有政治不安)股票70%50%20%債券10%10%70%貨幣20%40%10%合計(jì)100%100%100%戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置(掌握時(shí)機(jī))15戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置

9、則是一種長(zhǎng)期的策略，認(rèn)為市場(chǎng)是有效率的。所以長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，短線的低進(jìn)高出，平均而言，根本無(wú)法獲得超額利潤(rùn)。所以投資人應(yīng)該採(cǎi)取消極的投資策略，只投資指數(shù)型基金指數(shù)型基金(即市場(chǎng)組合)或效率前緣上的效率前緣上的組合組合。在本策略下，下一步也就不會(huì)有精挑細(xì)選的動(dòng)作，只要買指數(shù)型基金指數(shù)型基金(即市場(chǎng)組合)即可。16利用效率前緣選組合利用效率前緣選組合(資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置)效率前緣效率前緣預(yù)期報(bào)酬率預(yù)期報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）無(wú)異曲線無(wú)異曲線PAB*XXX17*精挑細(xì)選精挑細(xì)選(Selection)(Selection) 精挑細(xì)選就是在決定各類資產(chǎn)市場(chǎng)投資比重後，再?zèng)Q定如何在各類資產(chǎn)市場(chǎng)內(nèi)精挑細(xì)選

10、。 主要的目的，就是希望能挑選到被市場(chǎng)低挑選到被市場(chǎng)低估價(jià)格的證券估價(jià)格的證券。以股票市場(chǎng)為例，精挑細(xì)選的決策包括挑選產(chǎn)業(yè)與挑選個(gè)別證券，也就是投資人認(rèn)為相對(duì)於未來(lái)產(chǎn)業(yè)或個(gè)別股的營(yíng)餘成長(zhǎng)表現(xiàn)，目前的股價(jià)是偏低的。18精挑細(xì)選精挑細(xì)選:國(guó)內(nèi)股票投資百分比(50%): 先挑產(chǎn)業(yè)先挑產(chǎn)業(yè)，再挑個(gè)股，再挑個(gè)股: 1.電子業(yè):40%: 友達(dá)20% 聯(lián)電10% 南科10% 2.金融業(yè):10%: 國(guó)泰金控20% 臺(tái)新金控10% 192.2.什麼是風(fēng)險(xiǎn)什麼是風(fēng)險(xiǎn)? ?就學(xué)術(shù)上的定義，風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)就是不確定性就學(xué)術(shù)上的定義，風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)就是不確定性(Uncertainty) (Uncertainty) ；任何投資，只要

11、它的報(bào)任何投資，只要它的報(bào)酬面臨不確定性，就是有風(fēng)險(xiǎn)酬面臨不確定性，就是有風(fēng)險(xiǎn)。有些投資人或?qū)W者認(rèn)為有些投資人或?qū)W者認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)就是面臨損風(fēng)險(xiǎn)就是面臨損失的可能性。失的可能性。就投資組合角度來(lái)看，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)分就投資組合角度來(lái)看，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)分為為: : 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Systematic Risk)(Systematic Risk)與與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Unsystematic Risk)(Unsystematic Risk)20從另一個(gè)角度來(lái)看從另一個(gè)角度來(lái)看: :投資人投資證券可能面臨投資人投資證券可能面臨: :1.1.利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn), ,2.2.通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),

12、,3.3.匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn), ,4.4.企業(yè)經(jīng)營(yíng)當(dāng)局的經(jīng)營(yíng)能力或道德風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)當(dāng)局的經(jīng)營(yíng)能力或道德風(fēng)險(xiǎn), ,5.5.產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn), ,6.6.政治風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn), ,.等風(fēng)險(xiǎn)。等風(fēng)險(xiǎn)。21所謂所謂系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Systematic Risk)(Systematic Risk)，係指，係指絕大部份的絕大部份的風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)都會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，例如世界大戰(zhàn)如果發(fā)生，幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)性例如世界大戰(zhàn)如果發(fā)生，幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)下跌資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)下跌。世界性能源危機(jī)，絕世界性能源危機(jī)，絕大多數(shù)股票價(jià)格都會(huì)下跌。美國(guó)如果調(diào)升大多數(shù)股票價(jià)格都會(huì)下跌。美國(guó)如果調(diào)升存款準(zhǔn)備率，股市一

13、定會(huì)有所不利的反應(yīng)。存款準(zhǔn)備率，股市一定會(huì)有所不利的反應(yīng)。一般是針對(duì)股票、債券等金融資產(chǎn)，尤其一般是針對(duì)股票、債券等金融資產(chǎn)，尤其是股票面臨的風(fēng)險(xiǎn)。是股票面臨的風(fēng)險(xiǎn)。22所謂所謂非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Unsystematic Risk)(Unsystematic Risk)，一般是指?jìng)€(gè)別產(chǎn)業(yè)或公司所單獨(dú)面臨一般是指?jìng)€(gè)別產(chǎn)業(yè)或公司所單獨(dú)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，而其他公司或產(chǎn)業(yè)較不會(huì)受的風(fēng)險(xiǎn)，而其他公司或產(chǎn)業(yè)較不會(huì)受此因素影響。此因素影響。23系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又有幾個(gè)同義字：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又有幾個(gè)同義字：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貝它風(fēng)險(xiǎn)貝它風(fēng)險(xiǎn)( (b bi) )e ei市場(chǎng)市場(chǎng)(Mar

14、ket)(Market)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)公司或產(chǎn)業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)公司或產(chǎn)業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)不可避免不可避免(Unavoidable)(Unavoidable)之風(fēng)險(xiǎn)之風(fēng)險(xiǎn)可避免之風(fēng)險(xiǎn)可避免之風(fēng)險(xiǎn)不可分散不可分散(Undiversifiable(Undiversifiable) )之風(fēng)險(xiǎn)之風(fēng)險(xiǎn)可分散之風(fēng)險(xiǎn)可分散之風(fēng)險(xiǎn)243.3.如何利用投資組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)如何利用投資組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)? ? 透過(guò)投資組合的形成，投資人要分散的風(fēng)透過(guò)投資組合的形成，投資人要分散的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)就是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是企業(yè)或險(xiǎn)，其實(shí)就是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是企業(yè)或產(chǎn)業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)。 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得獎(jiǎng)人馬可維茲博士就提諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得獎(jiǎng)人

15、馬可維茲博士就提到到: “不要把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子不要把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子裡裡”，這就是最簡(jiǎn)單也是最好的分散非系這就是最簡(jiǎn)單也是最好的分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的方法統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的方法。25以股票投資為例，過(guò)去的投資學(xué)的相關(guān)文以股票投資為例，過(guò)去的投資學(xué)的相關(guān)文獻(xiàn)就提到，只要投資人分散投資到不同的獻(xiàn)就提到，只要投資人分散投資到不同的2020或或2525支以上的股票，就可以將非系統(tǒng)風(fēng)支以上的股票，就可以將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降到幾近等於零。險(xiǎn)降到幾近等於零。要注意的是，這樣的分散不應(yīng)該是幼稚的要注意的是，這樣的分散不應(yīng)該是幼稚的(Naive)(Naive)分散分散，應(yīng)該是應(yīng)該是隨機(jī)的隨機(jī)的，而不是，而不是隨便隨

16、便的的。例如，投資人隨便買。例如，投資人隨便買2020支不同的股票，支不同的股票，以為可以分散風(fēng)險(xiǎn)，卻沒(méi)發(fā)現(xiàn)買的都是電以為可以分散風(fēng)險(xiǎn)，卻沒(méi)發(fā)現(xiàn)買的都是電子股。子股。所以所以，最好是分散到不同產(chǎn)業(yè)最好是分散到不同產(chǎn)業(yè)。26股票家數(shù)股票家數(shù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)20250274.4.如何利用投資組合來(lái)調(diào)解風(fēng)險(xiǎn)如何利用投資組合來(lái)調(diào)解風(fēng)險(xiǎn)? ? 一般人往往會(huì)誤會(huì)以下的敘述是正確的：”系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的，所以投資系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的，所以投資組合無(wú)法降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組合無(wú)法降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。 所謂系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的，係針對(duì)當(dāng)投資組合內(nèi)的資產(chǎn)包括風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)包括風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)時(shí)

17、的狀況而言；如果投資組合一定要包括風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，那麼再怎麼分散投資，都無(wú)法完全去除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的；不過(guò)，是可以降低的。28 事實(shí)上，只要投資人的投資組合是有風(fēng)險(xiǎn)只要投資人的投資組合是有風(fēng)險(xiǎn)性，或一直要維持風(fēng)險(xiǎn)性時(shí)，就有系統(tǒng)風(fēng)性，或一直要維持風(fēng)險(xiǎn)性時(shí)，就有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)問(wèn)題，但並不代表系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法調(diào)險(xiǎn)這個(gè)問(wèn)題，但並不代表系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法調(diào)解下降或上升解下降或上升。 如果投資人將投資組合資金全部改投資無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那麼這個(gè)投資組合自然無(wú)風(fēng)險(xiǎn)可言，更不用說(shuō)它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不存在的。 (但是投資人也不能忘了，無(wú)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的投無(wú)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，它的預(yù)期報(bào)酬率一定是最低的資組合，它的預(yù)期報(bào)酬率一定是最低的。)

18、29預(yù)期報(bào)酬率預(yù)期報(bào)酬率b b（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）Rf(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)0CAPM: E(Ri) = Rf + b bi(E(Rm) Rf)AA*A*30投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以調(diào)整的投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以調(diào)整的。只要在原有的投資組合內(nèi)加入比原有投資組合b值低的股票(資產(chǎn))，甚或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，如定存，都可以使新投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(b值)降低。 但是，仍要提醒的是:根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模式(CAPM)，投資組合的投資組合的b b值越低，其預(yù)期或值越低，其預(yù)期或要求報(bào)酬率也越低要求報(bào)酬率也越低。同理，反方向的提高組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也可以作!31CAPM E(R E(Ri i)=R)=Rf f+ +

19、b bi i (E(Rm)-R(E(Rm)-Rf f) ) E(Ri)就是i股票的預(yù)期報(bào)酬率， Rf就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(如三商銀的定存利率)， E(Rm)就是股票指數(shù)的預(yù)期報(bào)酬率， bi是i股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn).325.5.如何才能進(jìn)行積極式的資產(chǎn)配如何才能進(jìn)行積極式的資產(chǎn)配置與精挑細(xì)選置與精挑細(xì)選? ?投資人要能夠依自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，投資人要能夠依自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，作積極的資產(chǎn)配置與精挑細(xì)選，就必作積極的資產(chǎn)配置與精挑細(xì)選，就必須先具備基本分析與須先具備基本分析與( (或或) )技術(shù)分析的技術(shù)分析的能力。並且要懂得各種投資策略能力。並且要懂得各種投資策略，懂懂得如何運(yùn)用衍生性金融商品來(lái)避險(xiǎn)得如何運(yùn)用衍

20、生性金融商品來(lái)避險(xiǎn)、套利或投機(jī)。套利或投機(jī)。336.6.基本分析與技術(shù)分析基本分析與技術(shù)分析基本分析基本分析是在分析探討那些因素會(huì)直接影響股票是在分析探討那些因素會(huì)直接影響股票的實(shí)質(zhì)價(jià)值的實(shí)質(zhì)價(jià)值(Intrinsic value)?(Intrinsic value)?以及如何影響以及如何影響? ?我們可以用我們可以用股票的定價(jià)公式股票的定價(jià)公式來(lái)說(shuō)明來(lái)說(shuō)明: :其中，其中，P P0 0指股票的市值，指股票的市值，D Dt t為在第為在第t t期的現(xiàn)金股利，期的現(xiàn)金股利，k k為市場(chǎng)利率為市場(chǎng)利率( (折現(xiàn)率折現(xiàn)率) )。 TTkDkDkDP)1 (.)1 ()1 (221034這個(gè)股票定價(jià)公式

21、稱為這個(gè)股票定價(jià)公式稱為股利折現(xiàn)模式股利折現(xiàn)模式，是是最簡(jiǎn)單、最容易暸解的一個(gè)股票實(shí)質(zhì)價(jià)值最簡(jiǎn)單、最容易暸解的一個(gè)股票實(shí)質(zhì)價(jià)值的評(píng)價(jià)模式。的評(píng)價(jià)模式。如果投資人事先可以知道公司未來(lái)每一年如果投資人事先可以知道公司未來(lái)每一年的現(xiàn)金股利，那麼將這些未來(lái)的現(xiàn)金股利的現(xiàn)金股利，那麼將這些未來(lái)的現(xiàn)金股利還原為現(xiàn)值再加總起來(lái)，就可以得到公司還原為現(xiàn)值再加總起來(lái)，就可以得到公司的價(jià)值。的價(jià)值。35 所以，所以，基本分析基本分析是在分析探討是那些因是在分析探討是那些因素會(huì)影響素會(huì)影響未來(lái)的股利大小以及將這些股未來(lái)的股利大小以及將這些股利折為現(xiàn)值的折現(xiàn)率利折為現(xiàn)值的折現(xiàn)率k k的高低的高低. .股利的折現(xiàn)率股利

22、的折現(xiàn)率k k其實(shí)就是投資人的機(jī)會(huì)其實(shí)就是投資人的機(jī)會(huì)成本成本，我們可以用資本資產(chǎn)定價(jià)模我們可以用資本資產(chǎn)定價(jià)模(CAPM)(CAPM)式來(lái)估計(jì)式來(lái)估計(jì): : E(RE(Ri i)=R)=Rf f+ +b bi i (E(Rm)-R(E(Rm)-Rf f) ) 36基本分析包括基本分析包括: :(1)(1)總體經(jīng)濟(jì)分析總體經(jīng)濟(jì)分析, ,(2)(2)產(chǎn)業(yè)分析產(chǎn)業(yè)分析, ,與與(3)(3)個(gè)別企業(yè)的分析個(gè)別企業(yè)的分析( (財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析).). 基本分析方式基本分析方式: :1.Top-Down1.Top-Down2.Bottom-up2.Bottom-up37技術(shù)分析技術(shù)分析是利用股市的交易資

23、訊是利用股市的交易資訊, ,如價(jià)量的如價(jià)量的變化變化、各種量化的技術(shù)指標(biāo)各種量化的技術(shù)指標(biāo)、各種股價(jià)走各種股價(jià)走勢(shì)型態(tài)以及法人買賣超資訊等勢(shì)型態(tài)以及法人買賣超資訊等, ,來(lái)作分析來(lái)作分析, ,並形成交易策略並形成交易策略, ,以獲得比正常高的利潤(rùn)以獲得比正常高的利潤(rùn). . 38技術(shù)分析技術(shù)分析並不是在預(yù)測(cè)股票的並不是在預(yù)測(cè)股票的實(shí)值價(jià)值實(shí)值價(jià)值的的變動(dòng)變動(dòng), ,而是在預(yù)測(cè)而是在預(yù)測(cè)股價(jià)股價(jià)的變動(dòng)的變動(dòng). .股價(jià)與股票實(shí)值價(jià)值並沒(méi)有一定的關(guān)係股價(jià)與股票實(shí)值價(jià)值並沒(méi)有一定的關(guān)係. .相相對(duì)於股票的對(duì)於股票的實(shí)值價(jià)值實(shí)值價(jià)值, ,股價(jià)有時(shí)會(huì)偏高股價(jià)有時(shí)會(huì)偏高, ,有有時(shí)會(huì)偏低時(shí)會(huì)偏低. .重視技術(shù)分

24、析的投資人只關(guān)心股價(jià)重視技術(shù)分析的投資人只關(guān)心股價(jià), ,比較不比較不重視實(shí)值價(jià)值的變動(dòng)重視實(shí)值價(jià)值的變動(dòng). .39技術(shù)分析方法技術(shù)分析方法包括包括: :(1)(1)價(jià)量的配合價(jià)量的配合(2)(2)黃金交叉與死亡交叉黃金交叉與死亡交叉(3)(3)格蘭碧八大法則格蘭碧八大法則(4)(4)艾略特波浪理論艾略特波浪理論(5)(5)黃金切割率與費(fèi)波尼西係數(shù)黃金切割率與費(fèi)波尼西係數(shù)(6)(6)形態(tài)的分析形態(tài)的分析407.7.投資人的投資策略投資人的投資策略(1)投資能力與投資管理(2)投資目的、限制條件與投資策略41投資能力與投資管理投資能力與投資管理投資人認(rèn)為: 1.市場(chǎng)是否有效率的? 2.自身是否有專業(yè)投資知識(shí)? 會(huì)影響他(她)採(cǎi)取消極式管理或積極式管理的決策。42消極式管理消極式管理消極式管理是指投資人認(rèn)為市場(chǎng)是有效率的，或是本身欠缺專業(yè)的投資知識(shí)，任何積極的掌握資產(chǎn)進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)或挑選證券都無(wú)法得到比大盤(市場(chǎng)指數(shù))佳的績(jī)效，或者無(wú)法獲得超額報(bào)酬。所以只要買大盤；或者買所謂的效率前緣上的組合即可。43投資人如果決定採(cǎi)取消極式的管理，可以(1)在各類資產(chǎn)市場(chǎng)購(gòu)買指數(shù)型基金，形成市場(chǎng)組合；或(2)依據(jù)根據(jù)馬可維茲的效率前緣形成投資組合。44消極式的股票組合管理消極式的股票組合管理是一種買進(jìn)持有(buy and hold)策略股票組合之目的，是為了要使其報(bào)酬率能追蹤貼近指數(shù)報(bào)酬率(tr