第二章 債券市場(chǎng)

1、第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)p 學(xué)習(xí)目的：學(xué)習(xí)目的： 掌握債券市場(chǎng)的多種分類掌握債券市場(chǎng)的多種分類 了解債券發(fā)行市場(chǎng)的基本情況了解債券發(fā)行市場(chǎng)的基本情況 熟悉債券交易市場(chǎng)的交易方式、機(jī)制與結(jié)算方式熟悉債券交易市場(chǎng)的交易方式、機(jī)制與結(jié)算方式 了解債券信用評(píng)級(jí)了解債券信用評(píng)級(jí)債券市場(chǎng)概述債券市場(chǎng)概述債券發(fā)行市場(chǎng)債券發(fā)行市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)2.12.22.32.4債券信用評(píng)級(jí)債券信用評(píng)級(jí)第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.1 債券市場(chǎng)概述債券市場(chǎng)概述v債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)是債券發(fā)行與流通以及與此相適應(yīng)的組是債券發(fā)行與

2、流通以及與此相適應(yīng)的組織與管理方式的總稱?？椗c管理方式的總稱。貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)發(fā)行市場(chǎng)與流通市場(chǎng)發(fā)行市場(chǎng)與流通市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)資本市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng)是短期債務(wù)工具（貨幣市場(chǎng)是短期債務(wù)工具（期限為期限為1 1年以下年以下）交易的金融市場(chǎng)；）交易的金融市場(chǎng)； 銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)和和票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)市場(chǎng)構(gòu)成了我國(guó)構(gòu)成了我國(guó)貨幣市場(chǎng)主體；其他還包括：國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)、大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)主體；其他還包括：國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)、大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)以及期限在以及期限在1 1年以下的債券市場(chǎng)。年以下的債券

3、市場(chǎng)。 資本市場(chǎng)為資本市場(chǎng)為1 1年和年和1 1年以上的年以上的長(zhǎng)期債務(wù)性工具長(zhǎng)期債務(wù)性工具和和優(yōu)先股票優(yōu)先股票交易市交易市場(chǎng)。場(chǎng)。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.1 債券市場(chǎng)概述債券市場(chǎng)概述n根據(jù)期限分為根據(jù)期限分為-P28；專欄；專欄2-1：我國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展：我國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展一級(jí)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng) 一級(jí)市場(chǎng)也稱一級(jí)市場(chǎng)也稱發(fā)行市場(chǎng)發(fā)行市場(chǎng)，是組織新證券發(fā)行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)。，是組織新證券發(fā)行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)。 一級(jí)市場(chǎng)是一級(jí)市場(chǎng)是政府或企業(yè)發(fā)行固定收益證券以籌集資金政府或企業(yè)發(fā)行固定收益證券以籌集資金的場(chǎng)所。的場(chǎng)所。 二級(jí)市場(chǎng)也稱流通市場(chǎng)是二級(jí)

4、市場(chǎng)也稱流通市場(chǎng)是買賣已發(fā)行證券買賣已發(fā)行證券的市場(chǎng)。的市場(chǎng)。 通過債券通過債券流通市場(chǎng)流通市場(chǎng)，投資者可以，投資者可以轉(zhuǎn)讓債權(quán)轉(zhuǎn)讓債權(quán)。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.1 債券市場(chǎng)概述債券市場(chǎng)概述n根據(jù)交易對(duì)象是已發(fā)行還是新發(fā)行的證券分為根據(jù)交易對(duì)象是已發(fā)行還是新發(fā)行的證券分為-一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)相輔相成，是互相依存的整體。一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)相輔相成，是互相依存的整體。交易所交易所場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng) 證券交易所是證券市場(chǎng)交易的固定場(chǎng)所，證券交易所是證券市場(chǎng)交易的固定場(chǎng)所，證券的買賣雙方（或他證券的買賣雙方（或他們的代理人和經(jīng)紀(jì)人）們的代理人和經(jīng)紀(jì)人）在交易所的一個(gè)中心地點(diǎn)見面并進(jìn)行

5、交易。在交易所的一個(gè)中心地點(diǎn)見面并進(jìn)行交易。 公司制公司制VSVS會(huì)員制會(huì)員制 場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的市場(chǎng)。是在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的市場(chǎng)。 我國(guó)債券場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要包括我國(guó)債券場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要包括金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)市場(chǎng)和和銀行間債券銀行間債券市場(chǎng)市場(chǎng)。 20022002年年4 4月月3 3日，我國(guó)日，我國(guó)四大商業(yè)銀行四大商業(yè)銀行的部分營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)開辦了的部分營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)開辦了記賬式記賬式國(guó)債柜臺(tái)交易國(guó)債柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.1 債券市場(chǎng)概述債券市場(chǎng)概述n根據(jù)組織形態(tài)，二級(jí)市場(chǎng)又可進(jìn)一步分為根據(jù)組織形態(tài)，二級(jí)市場(chǎng)又可進(jìn)

6、一步分為-第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.1 債券市場(chǎng)概述債券市場(chǎng)概述深交所深交所上交所上交所第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.1 債券市場(chǎng)概述債券市場(chǎng)概述第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.1 債券市場(chǎng)概述債券市場(chǎng)概述第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.1 債券市場(chǎng)概述債券市場(chǎng)概述資料來源：中國(guó)債券信息網(wǎng)P32；專欄；專欄2-3：我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展：我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.2 債券發(fā)行市場(chǎng)債券發(fā)行市場(chǎng)v債券發(fā)行市場(chǎng)債券發(fā)行市場(chǎng) 債券發(fā)行人向投資者出售證券以籌集資金的市債券發(fā)行人向投資者出售證券以籌集資金的市場(chǎng)，又稱場(chǎng)，又稱初級(jí)市場(chǎng)或一級(jí)市場(chǎng)初級(jí)

7、市場(chǎng)或一級(jí)市場(chǎng)。債券發(fā)行市場(chǎng)。債券發(fā)行市場(chǎng)通常是一個(gè)通常是一個(gè)無形市場(chǎng)無形市場(chǎng)，沒有具體的固定場(chǎng)所。，沒有具體的固定場(chǎng)所。證券發(fā)行市場(chǎng)由證券發(fā)行市場(chǎng)由發(fā)行人、投資者和中介機(jī)構(gòu)發(fā)行人、投資者和中介機(jī)構(gòu)等等要素構(gòu)成。要素構(gòu)成。 私募與公募私募與公募 代銷與包銷代銷與包銷私募私募 私募又稱私募又稱不公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行不公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行，是指面向，是指面向少數(shù)特定少數(shù)特定的的投資者發(fā)行證券的方式。投資者發(fā)行證券的方式。 私募發(fā)行的私募發(fā)行的對(duì)象大致有兩類對(duì)象大致有兩類：個(gè)人投資者個(gè)人投資者；機(jī)構(gòu)投資；機(jī)構(gòu)投資者。者。 私募發(fā)行有確定對(duì)象，發(fā)行簡(jiǎn)易、成本低，但同時(shí)也導(dǎo)私募發(fā)行有確定對(duì)象，發(fā)行簡(jiǎn)易、成本

8、低，但同時(shí)也導(dǎo)致發(fā)行數(shù)量有限、流動(dòng)性差等問題致發(fā)行數(shù)量有限、流動(dòng)性差等問題（用較高利率來彌（用較高利率來彌補(bǔ)）補(bǔ)）。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.1 債券市場(chǎng)概述債券市場(chǎng)概述n債券發(fā)行方式債券發(fā)行方式私募私募VSVS公募公募公募公募 公募又稱公募又稱公開發(fā)行公開發(fā)行，是指發(fā)行人通過金融機(jī)構(gòu)，是指發(fā)行人通過金融機(jī)構(gòu)向向不特定的社會(huì)公眾廣泛地發(fā)售債券不特定的社會(huì)公眾廣泛地發(fā)售債券。 在公募發(fā)行的情況下，在公募發(fā)行的情況下，所有合法的社會(huì)投資者所有合法的社會(huì)投資者都可以參都可以參加認(rèn)購(gòu)。加認(rèn)購(gòu)。 各國(guó)對(duì)公募發(fā)行都有各國(guó)對(duì)公募發(fā)行都有嚴(yán)格的要求嚴(yán)格的要求。 只有公開發(fā)行的債券才能申請(qǐng)?jiān)诮灰姿鲜?/p>

9、，因此公募只有公開發(fā)行的債券才能申請(qǐng)?jiān)诮灰姿鲜?，因此公募發(fā)行可以發(fā)行可以增強(qiáng)債券的流動(dòng)性增強(qiáng)債券的流動(dòng)性。 顯然，公募發(fā)行顯然，公募發(fā)行較較私募發(fā)行就存在發(fā)行過程復(fù)雜、時(shí)間私募發(fā)行就存在發(fā)行過程復(fù)雜、時(shí)間長(zhǎng)、成本高等缺點(diǎn)。長(zhǎng)、成本高等缺點(diǎn)。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.1 債券市場(chǎng)概述債券市場(chǎng)概述在西方成熟的證券市場(chǎng)中，私募發(fā)行近年來呈現(xiàn)在西方成熟的證券市場(chǎng)中，私募發(fā)行近年來呈現(xiàn)迅速發(fā)展的趨勢(shì)；如美國(guó)有迅速發(fā)展的趨勢(shì)；如美國(guó)有50%50%以上的負(fù)債采用私以上的負(fù)債采用私募方式進(jìn)行。募方式進(jìn)行。代銷代銷 代銷是指代銷是指?jìng)l(fā)行人委托承銷業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)債券發(fā)行人委托承銷業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)（又

10、稱承銷機(jī)構(gòu)或承銷商又稱承銷機(jī)構(gòu)或承銷商）代為向投資者銷售債券。）代為向投資者銷售債券。 在代銷協(xié)議中，承銷商與發(fā)行人之間是在代銷協(xié)議中，承銷商與發(fā)行人之間是委托委托- -代代理關(guān)系理關(guān)系，承銷商收入來自，承銷商收入來自傭金傭金收入。收入。 代銷發(fā)行代銷發(fā)行比較適合比較適合信譽(yù)好、知名度高的大型企業(yè)，信譽(yù)好、知名度高的大型企業(yè)，由由于信息不對(duì)稱的問題不嚴(yán)重于信息不對(duì)稱的問題不嚴(yán)重，這些企業(yè)的債券容易被廣，這些企業(yè)的債券容易被廣大投資者接受，代銷方式能有效地降低發(fā)行成本。大投資者接受，代銷方式能有效地降低發(fā)行成本。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.1 債券市場(chǎng)概述債券市場(chǎng)概述n金融機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行

11、中的作用金融機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行中的作用代銷代銷VSVS包銷包銷包銷包銷 包銷是指發(fā)行人與承銷機(jī)構(gòu)簽訂合同，包銷是指發(fā)行人與承銷機(jī)構(gòu)簽訂合同，由承銷機(jī)構(gòu)按一定由承銷機(jī)構(gòu)按一定價(jià)格買下全部債券價(jià)格買下全部債券，并按合同規(guī)定的時(shí)間將價(jià)款，并按合同規(guī)定的時(shí)間將價(jià)款一次性一次性付給付給發(fā)行人，然后承銷機(jī)構(gòu)發(fā)行人，然后承銷機(jī)構(gòu)按照略高按照略高的價(jià)格向公眾投資者承銷。的價(jià)格向公眾投資者承銷。 在包銷過程中，承銷商與發(fā)行人之間是在包銷過程中，承銷商與發(fā)行人之間是買賣關(guān)系買賣關(guān)系。 承銷商的收入承銷商的收入來自買賣差價(jià)并承擔(dān)全部銷售風(fēng)險(xiǎn)來自買賣差價(jià)并承擔(dān)全部銷售風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)于發(fā)行人而言，包銷方式既能如期及時(shí)地得到全部

12、所需對(duì)于發(fā)行人而言，包銷方式既能如期及時(shí)地得到全部所需的資金，又無須承擔(dān)發(fā)行過程中的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，的資金，又無須承擔(dān)發(fā)行過程中的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，其不利之其不利之處是發(fā)行成本高處是發(fā)行成本高。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.1 債券市場(chǎng)概述債券市場(chǎng)概述第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.2 債券發(fā)行市場(chǎng)債券發(fā)行市場(chǎng)v我國(guó)我國(guó)國(guó)債國(guó)債的發(fā)行（的發(fā)行（P43P43） 定向發(fā)售定向發(fā)售 承購(gòu)包銷承購(gòu)包銷 公開招標(biāo)公開招標(biāo)第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.2 債券發(fā)行市場(chǎng)債券發(fā)行市場(chǎng)p 定向發(fā)售定向發(fā)售 定向發(fā)售定向發(fā)售方式是指定向方式是指定向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、金融機(jī)構(gòu)

13、等特定機(jī)構(gòu)險(xiǎn)基金、金融機(jī)構(gòu)等特定機(jī)構(gòu)發(fā)行國(guó)債的方式，發(fā)行國(guó)債的方式，主要用于國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種主要用于國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種國(guó)債等品種。國(guó)債等品種。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.2 債券發(fā)行市場(chǎng)債券發(fā)行市場(chǎng)p 承購(gòu)包銷承購(gòu)包銷 承購(gòu)包銷承購(gòu)包銷方式始于方式始于19911991年，主要用于年，主要用于不可上市不可上市流通的憑證式國(guó)債流通的憑證式國(guó)債，它是由各地的國(guó)債承銷機(jī)，它是由各地的國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)組成承銷團(tuán)，通過與構(gòu)組成承銷團(tuán)，通過與財(cái)政部財(cái)政部簽訂承銷協(xié)議來簽訂承銷協(xié)議來決定發(fā)行條件、承銷費(fèi)用和承銷商的義務(wù)，因決定發(fā)行條件、承銷費(fèi)用和承銷商的義務(wù)，因而是帶有一定市

14、場(chǎng)因素發(fā)行方式。而是帶有一定市場(chǎng)因素發(fā)行方式。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.2 債券發(fā)行市場(chǎng)債券發(fā)行市場(chǎng)p 公開招標(biāo)公開招標(biāo) 招標(biāo)發(fā)行招標(biāo)發(fā)行是指通過招標(biāo)的方式來確定國(guó)債的承是指通過招標(biāo)的方式來確定國(guó)債的承銷商和發(fā)行條件。根據(jù)發(fā)行對(duì)象的不同，招標(biāo)銷商和發(fā)行條件。根據(jù)發(fā)行對(duì)象的不同，招標(biāo)發(fā)行又可分為發(fā)行又可分為繳款期招標(biāo)、價(jià)格招標(biāo)、收益率繳款期招標(biāo)、價(jià)格招標(biāo)、收益率招標(biāo)三種形式。招標(biāo)三種形式。1.1.繳款期招標(biāo)，繳款期招標(biāo)，是指在國(guó)債的票面利率和發(fā)行價(jià)是指在國(guó)債的票面利率和發(fā)行價(jià)格已經(jīng)確定的條件下，格已經(jīng)確定的條件下，按照承銷機(jī)構(gòu)向財(cái)政部按照承銷機(jī)構(gòu)向財(cái)政部繳款的先后順序獲得中標(biāo)權(quán)利，繳款

15、的先后順序獲得中標(biāo)權(quán)利，直至滿足預(yù)定直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。發(fā)行額為止。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.2 債券發(fā)行市場(chǎng)債券發(fā)行市場(chǎng)2.2.價(jià)格招標(biāo)價(jià)格招標(biāo)，主要用于，主要用于貼現(xiàn)國(guó)債貼現(xiàn)國(guó)債的發(fā)行，按照投的發(fā)行，按照投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)標(biāo)人所報(bào)買價(jià)自高向低自高向低的順序中標(biāo)，直至滿足的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。預(yù)定發(fā)行額為止。 如果中標(biāo)規(guī)則為如果中標(biāo)規(guī)則為“荷蘭式荷蘭式”，那么中標(biāo)的承銷，那么中標(biāo)的承銷機(jī)構(gòu)都以相同價(jià)格（機(jī)構(gòu)都以相同價(jià)格（所有中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)所有中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)格格）來認(rèn)購(gòu)中標(biāo)的國(guó)債數(shù)額；而如果中標(biāo)規(guī)則）來認(rèn)購(gòu)中標(biāo)的國(guó)債數(shù)額；而如果中標(biāo)規(guī)則為為“美國(guó)式美國(guó)式”，那么

16、承銷機(jī)構(gòu)分別，那么承銷機(jī)構(gòu)分別以其各自出以其各自出價(jià)價(jià)來認(rèn)購(gòu)中標(biāo)數(shù)額。來認(rèn)購(gòu)中標(biāo)數(shù)額。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.2 債券發(fā)行市場(chǎng)債券發(fā)行市場(chǎng)例：例：當(dāng)面值為當(dāng)面值為100100元、總額為元、總額為200200億元億元的貼現(xiàn)國(guó)債招標(biāo)發(fā)的貼現(xiàn)國(guó)債招標(biāo)發(fā)行時(shí)，若有行時(shí)，若有A A、B B、C C、D D四個(gè)投標(biāo)人，各自的出價(jià)和申報(bào)四個(gè)投標(biāo)人，各自的出價(jià)和申報(bào)額如下表所示。額如下表所示。 投標(biāo)人投標(biāo)人ABCD投標(biāo)價(jià)（元）投標(biāo)價(jià)（元）90858075投標(biāo)額（億元）投標(biāo)額（億元）807090100中標(biāo)額（億元）中標(biāo)額（億元）8070500“荷蘭式荷蘭式”招標(biāo)中標(biāo)（元）招標(biāo)中標(biāo)（元）808080“

17、美國(guó)式美國(guó)式”招標(biāo)中標(biāo)（元）招標(biāo)中標(biāo)（元）908580第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.2 債券發(fā)行市場(chǎng)債券發(fā)行市場(chǎng)3.3.收益率招標(biāo)收益率招標(biāo)，主要用于，主要用于付息國(guó)債付息國(guó)債的發(fā)行，它同的發(fā)行，它同樣可分為樣可分為“荷蘭式荷蘭式”招標(biāo)和招標(biāo)和“美國(guó)式美國(guó)式”招標(biāo)兩招標(biāo)兩種形式，原理與上述價(jià)格招標(biāo)相似。種形式，原理與上述價(jià)格招標(biāo)相似。 “荷蘭式荷蘭式”招標(biāo)的特點(diǎn)是招標(biāo)的特點(diǎn)是“單一價(jià)格單一價(jià)格”，而，而“美國(guó)式美國(guó)式”招標(biāo)的特點(diǎn)是招標(biāo)的特點(diǎn)是“多種價(jià)格多種價(jià)格”。 我國(guó)目前短期貼現(xiàn)國(guó)債主要運(yùn)用我國(guó)目前短期貼現(xiàn)國(guó)債主要運(yùn)用“荷蘭式荷蘭式”價(jià)價(jià)格招標(biāo)方式予以發(fā)行。格招標(biāo)方式予以發(fā)行。第二章第

18、二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.3 債券交易市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)v債券債券交易交易市場(chǎng)（市場(chǎng)（P35P35） 債券交易債券交易/ /流通市場(chǎng)是買賣已流通市場(chǎng)是買賣已經(jīng)發(fā)行的債券的市場(chǎng)。經(jīng)發(fā)行的債券的市場(chǎng)。交易商交易商可以運(yùn)用自己的賬戶和資金直接進(jìn)行證券可以運(yùn)用自己的賬戶和資金直接進(jìn)行證券買賣，收入來自買賣差價(jià)；買賣，收入來自買賣差價(jià)；經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人則只充當(dāng)證券買者和賣者的中間人，從事則只充當(dāng)證券買者和賣者的中間人，從事代客買賣業(yè)務(wù)，收入來自傭金。代客買賣業(yè)務(wù)，收入來自傭金。在債券市場(chǎng)上，在債券市場(chǎng)上，投資銀行、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)投資銀行、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)作為交易商和經(jīng)紀(jì)人發(fā)揮了重要作用。作為交易商和經(jīng)

19、紀(jì)人發(fā)揮了重要作用。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.3 債券交易市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)v債券交易方式債券交易方式v債券債券交易機(jī)制交易機(jī)制v債券結(jié)算方式債券結(jié)算方式第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.3 債券交易市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)v債券交易方式（債券交易方式（P39P39） 債券現(xiàn)貨交易債券現(xiàn)貨交易 債券遠(yuǎn)期交易債券遠(yuǎn)期交易 債券回購(gòu)交易債券回購(gòu)交易第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.3 債券交易市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)1.1.債券現(xiàn)貨交易債券現(xiàn)貨交易現(xiàn)券買賣現(xiàn)券買賣, , 是指交易雙方以約定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓債券是指交易雙方以約定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓債券所有權(quán)所有權(quán)的交易行為，即的交易行為，即一次性一次性的買斷行為。的買

20、斷行為?，F(xiàn)券買賣現(xiàn)券買賣是債券交易中是債券交易中最普遍最普遍的交易方式。債券買賣雙的交易方式。債券買賣雙方對(duì)債券的成交價(jià)達(dá)成一致，在交易完成后立即辦理方對(duì)債券的成交價(jià)達(dá)成一致，在交易完成后立即辦理債債券的交割和資金的交收券的交割和資金的交收，或在很短的時(shí)間內(nèi)辦理交割、，或在很短的時(shí)間內(nèi)辦理交割、交收。交收。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.3 債券交易市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)2.2.債券回購(gòu)交易債券回購(gòu)交易是一種是一種債券作抵押品債券作抵押品的短期融資行為。的短期融資行為。債券回購(gòu)交易債券回購(gòu)交易是指是指證券買賣雙方在成交的同時(shí)就約定于未來某一時(shí)證券買賣雙方在成交的同時(shí)就約定于未來某一時(shí)刻刻按照現(xiàn)在

21、約定的價(jià)格雙方再進(jìn)行反向交易按照現(xiàn)在約定的價(jià)格雙方再進(jìn)行反向交易的行為。的行為。融資融資方方VSVS融券方。融券方。封閉式封閉式( (質(zhì)押式質(zhì)押式) )回回VSVS開放式開放式( (買斷式買斷式) )回購(gòu)。回購(gòu)。目前，目前，我國(guó)我國(guó)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的券種債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的券種只限于國(guó)債和金融債只限于國(guó)債和金融債券券。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.3 債券交易市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)3.3.債券期貨債券期貨( (遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期) )交易交易是是雙方成交一批交易后，雙方成交一批交易后，清算和交割清算和交割按照期貨合約中按照期貨合約中規(guī)定的價(jià)格在規(guī)定的價(jià)格在未來未來某一特定時(shí)間進(jìn)行的交易某一特定時(shí)間進(jìn)行的交易。遠(yuǎn)期

22、交易遠(yuǎn)期交易標(biāo)的債券券種標(biāo)的債券券種應(yīng)為已在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)應(yīng)為已在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行現(xiàn)券交易的中央政府債券、中央銀行債券、金融進(jìn)行現(xiàn)券交易的中央政府債券、中央銀行債券、金融債券和經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的其他債券券種。債券和經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的其他債券券種。遠(yuǎn)期交易的市場(chǎng)參與者應(yīng)為進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)遠(yuǎn)期交易的市場(chǎng)參與者應(yīng)為進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的的機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)投資者投資者n 注意區(qū)別遠(yuǎn)期與期貨；注意區(qū)別遠(yuǎn)期與期貨；n 另，期貨交易的市場(chǎng)另，期貨交易的市場(chǎng)今年九月份再次回歸的今年九月份再次回歸的國(guó)國(guó)債期貨債期貨，個(gè)人投資者可以參與。，個(gè)人投資者可以參與。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.3

23、債券交易市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)v債券交易機(jī)制債券交易機(jī)制(P36)(P36) 連續(xù)競(jìng)價(jià)與集合競(jìng)價(jià)連續(xù)競(jìng)價(jià)與集合競(jìng)價(jià) 客戶委托單驅(qū)動(dòng)和交易商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)客戶委托單驅(qū)動(dòng)和交易商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng) 做市商制度做市商制度第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.3 債券交易市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)1 1、連續(xù)競(jìng)價(jià)與集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)與集合競(jìng)價(jià)根據(jù)價(jià)格形成是否連續(xù)根據(jù)價(jià)格形成是否連續(xù)，基本上可將債券市場(chǎng)分為連續(xù)，基本上可將債券市場(chǎng)分為連續(xù)市場(chǎng)和集合市場(chǎng)（市場(chǎng)和集合市場(chǎng)（Continuous and Periodic Auctions ）。(1)(1)在在連續(xù)連續(xù)市場(chǎng)上市場(chǎng)上，當(dāng)買賣雙方連續(xù)委托買進(jìn)或賣出上市，當(dāng)買賣雙方連續(xù)委托買進(jìn)或賣出

24、上市債券時(shí)，只要彼此符合成交條件，交易就可在交易時(shí)段中債券時(shí)，只要彼此符合成交條件，交易就可在交易時(shí)段中任何時(shí)點(diǎn)發(fā)生。任何時(shí)點(diǎn)發(fā)生。一般按照一般按照“價(jià)格優(yōu)先、同等價(jià)格下時(shí)間優(yōu)先價(jià)格優(yōu)先、同等價(jià)格下時(shí)間優(yōu)先”的原則成的原則成交和確定成交價(jià)，交和確定成交價(jià)，成交價(jià)成交價(jià)依供求條件的變化而依供求條件的變化而不斷變化不斷變化。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.3 債券交易市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)1 1、連續(xù)競(jìng)價(jià)與集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)與集合競(jìng)價(jià)(2(2) )集合市場(chǎng)集合市場(chǎng)是對(duì)接受的是對(duì)接受的全部有效委托全部有效委托采取采取一次集中撮合一次集中撮合處理處理的價(jià)格形成方式，買賣雙方間隔一段較長(zhǎng)時(shí)間，市場(chǎng)的價(jià)格形

25、成方式，買賣雙方間隔一段較長(zhǎng)時(shí)間，市場(chǎng)累計(jì)一定量的買賣申報(bào)后才做一次集中成交。累計(jì)一定量的買賣申報(bào)后才做一次集中成交。集合市場(chǎng)確定集合市場(chǎng)確定成交價(jià)的原則是成交價(jià)的原則是: :在有效價(jià)格范圍內(nèi)選取在有效價(jià)格范圍內(nèi)選取使所有有效委托產(chǎn)生最大成交量使所有有效委托產(chǎn)生最大成交量的價(jià)位。所有成交都按的價(jià)位。所有成交都按照統(tǒng)一成交價(jià)成交。即照統(tǒng)一成交價(jià)成交。即只形成一個(gè)成交價(jià)格只形成一個(gè)成交價(jià)格。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.3 債券交易市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)2 2、客戶委托單驅(qū)動(dòng)和交易商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)、客戶委托單驅(qū)動(dòng)和交易商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng) 依形成價(jià)格的直接主導(dǎo)力量依形成價(jià)格的直接主導(dǎo)力量，債券市場(chǎng)可分為，債券市場(chǎng)

26、可分為客戶委客戶委托單驅(qū)動(dòng)托單驅(qū)動(dòng)（customer-drivencustomer-driven）市場(chǎng)和市場(chǎng)和交易商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)( (dealer-driven)dealer-driven)市場(chǎng)市場(chǎng)。前者前者是是指成交價(jià)是由指成交價(jià)是由買賣雙方直接決定買賣雙方直接決定的，投資銀行的，投資銀行等金融機(jī)構(gòu)在成交價(jià)形成過程中只是作為經(jīng)紀(jì)人發(fā)揮等金融機(jī)構(gòu)在成交價(jià)形成過程中只是作為經(jīng)紀(jì)人發(fā)揮作用，使得市場(chǎng)整體交易更平穩(wěn)、順暢。作用，使得市場(chǎng)整體交易更平穩(wěn)、順暢。滬深證券交滬深證券交易所屬于客戶委托單驅(qū)動(dòng)易所屬于客戶委托單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)。市場(chǎng)。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.3 債券交易市場(chǎng)債券交

27、易市場(chǎng)2 2、客戶委托單驅(qū)動(dòng)和交易商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)、客戶委托單驅(qū)動(dòng)和交易商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)后者后者是是指指交易商提出買賣報(bào)價(jià)交易商提出買賣報(bào)價(jià)，其他投資者根據(jù)交易，其他投資者根據(jù)交易商提出的買賣價(jià)格與該交易商進(jìn)行交易商提出的買賣價(jià)格與該交易商進(jìn)行交易。目前目前，我國(guó)債券的，我國(guó)債券的場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)也采用交易商報(bào)價(jià)驅(qū)也采用交易商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度。動(dòng)制度。 第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.3 債券交易市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)3 3、做市商制度、做市商制度最典型、完善的交易商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度最典型、完善的交易商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度就是做市商制度。就是做市商制度。做市商做市商（Market MakerMarket Maker

28、）是是指在債券市場(chǎng)上，由具備指在債券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的債券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為一定實(shí)力和信譽(yù)的債券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為特許交易商特許交易商，不，不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定債券的買賣價(jià)格（斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定債券的買賣價(jià)格（即即雙邊報(bào)價(jià)雙邊報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，以其求，以其自有資金自有資金和債券與投資者進(jìn)行債券交易。和債券與投資者進(jìn)行債券交易。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.3 債券交易市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)u決定做市商決定做市商買賣差價(jià)買賣差價(jià)的因素的因素p 成本成本p 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)p 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) -市場(chǎng)厚度市場(chǎng)

29、厚度 -信息不對(duì)稱信息不對(duì)稱即做市商做市的收益部分即做市商做市的收益部分P37；專欄；專欄2-4 銀行間債券市場(chǎng)價(jià)格形成制度：從雙邊報(bào)價(jià)到做市商銀行間債券市場(chǎng)價(jià)格形成制度：從雙邊報(bào)價(jià)到做市商第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.3 債券交易市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)v債券結(jié)算方式債券結(jié)算方式 債券結(jié)算：債券結(jié)算：清算、交收清算、交收 結(jié)算方式結(jié)算方式純?nèi)^戶純?nèi)^戶見券付款見券付款見款付券見款付券券款對(duì)付券款對(duì)付第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.3 債券交易市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)v債券結(jié)算方式債券結(jié)算方式 債券結(jié)算：清算、交收債券結(jié)算：清算、交收 = =計(jì)算結(jié)果計(jì)算結(jié)果+ +（證券交割（證券交割、資金收、資金

30、收付）付）交割、交收方式：交割、交收方式： T+0T+0債券買賣雙方在交易達(dá)成之后，于成交當(dāng)日進(jìn)債券買賣雙方在交易達(dá)成之后，于成交當(dāng)日進(jìn)行債券的交割和資金的收付。行債券的交割和資金的收付。 T+1T+1債券買賣雙方在交易達(dá)成之后，于下一個(gè)營(yíng)業(yè)債券買賣雙方在交易達(dá)成之后，于下一個(gè)營(yíng)業(yè)日進(jìn)行債券的交割和資金的收付。日進(jìn)行債券的交割和資金的收付。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.3 債券交易市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)v債券結(jié)算方式債券結(jié)算方式交割、交收方式：交割、交收方式： T+nT+n債券買賣雙方在交易達(dá)成之后按所在交易市場(chǎng)的債券買賣雙方在交易達(dá)成之后按所在交易市場(chǎng)的規(guī)定，在成交日后的某個(gè)營(yíng)業(yè)日進(jìn)行債券的交割和資規(guī)定，在成交日后的某個(gè)營(yíng)業(yè)日進(jìn)行債券的交割和資金的收付。金的收付。 目前，我國(guó)各債券市場(chǎng)現(xiàn)券買賣、債券回購(gòu)目前，我國(guó)各債券市場(chǎng)現(xiàn)券買賣、債券回購(gòu)主要采用主要采用T+1T+1交割、交收方式交割、交收方式；注意注意回購(gòu)有兩次結(jié)算，兩個(gè)交割回購(gòu)有兩次結(jié)算，兩個(gè)交割日。日。第二章第二章 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 2.3 債券交易市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)v債券結(jié)算方式債券結(jié)算方式(P40)(P40) 結(jié)算方式結(jié)算方式純?nèi)^戶純?nèi)^戶見券付款見券付款見款付券