項目五-金融衍生品投資課件

1、2022-5-2投 資 學 基 礎1項目五項目五 金融衍生品投資金融衍生品投資2022-5-2投 資 學 基 礎2【學習目標學習目標】 了解遠期合約的含義，能夠進行遠期合約損益分析，理解遠期合約的定價，理解遠期利率協議、遠期外匯協議的投資過程。 了解期貨的含義、交易制度，理解金融期貨的三種主要分類，掌握期貨的投資策略。 了解期權的含義，掌握期權交易的基本原理，理解三種投資策略。 了解互換的含義、原理，理解利率互換和貨幣互換的過程和作用。 掌握遠期、期貨、期權和互換各自的特點和區(qū)別。2022-5-2投 資 學 基 礎3主要內容主要內容 任務一任務一 認識遠期合約認識遠期合約 任務二任務二 如何進

2、行期貨投資如何進行期貨投資 任務三任務三 如何進行期權投資如何進行期權投資 任務四任務四 理解互換合約理解互換合約2022-5-2投 資 學 基 礎4任務一任務一 認識遠期合約認識遠期合約一、金融遠期合約的概念一、金融遠期合約的概念金融遠期合約(financial forward contract) 是指交易雙方約定在未來的某一確定時間，按照事先商定的價格，以預先確定的方式買賣一定數量的某種金融資產的協議，是特指以金融資產（如債券、股票等）為標的物的遠期合約。二、遠期合約的構成要素二、遠期合約的構成要素 標的物（標的資產、基礎資產）：用于交易的資產。 多頭和空頭： 多頭：合約中同意將來購買標的

3、資產的一方； 空頭：合約中同意將來出售標的資產的一方。 到期日：合約所確定的交割標的資產的時間。 交割價格：遠期合約中所確定的未來交割標的資產的價格。 2022-5-2投 資 學 基 礎5任務一任務一 認識遠期合約認識遠期合約三、遠期合約的損益分析三、遠期合約的損益分析遠期空頭的到期盈虧盈虧遠期多頭的到期盈虧STSTKK盈虧盈虧OO2022-5-2投 資 學 基 礎6任務一任務一 認識遠期合約認識遠期合約四、遠期合約的特點四、遠期合約的特點 非標準化合約 實物交割 低流動性 違約風險較高 非集中性 無須交易保證金2022-5-2投 資 學 基 礎7任務一任務一 認識遠期合約認識遠期合約五、遠期

4、合約的定價五、遠期合約的定價符號：T：遠期合約的到期時間，單位為年；S：標的資產的現貨價格；ST：標的資產在T時刻的現貨價格；K：遠期合約中的交割價格；f：遠期合約在t時刻的價值；F：今天的遠期價格；r：以年利率表示的連續(xù)復利無風險利率。2022-5-2投 資 學 基 礎8任務一任務一 認識遠期合約認識遠期合約1.不支付收益的資產的遠期價格的決定F=SerT 例例5.1 5.1 考慮一份股票遠期合約，假設標的股票不支付股利。合約的期限是6個月，假設標的的股票現在的價格是50元，連續(xù)復利的無風險年利率為6%。那么股票的遠期價格應該為F= SerT=50e0.060.5=51.52(元) 這份遠期

5、合約的交割價格K就應該等于這個價格。如果市場上該合約的交割價格為52元，這套利者可以以無風險利率借入S元用于購買股票，同時賣出股票遠期合約。期末進行交割，獲得52元，部分用于償還貸款本息，期末可以獲得52-51.52=0.48元的無風險利潤。反之，如果市場上的遠期合約的交割價格小于51.52元，套利者可以賣空股票并買入遠期合約至期末，這樣也可以獲得無風險的利潤。2022-5-2投 資 學 基 礎9任務一任務一 認識遠期合約認識遠期合約2.支付收益的資產的遠期價格的確定F=SerT- Der(T-t) 例例5.25.2 考慮一份遠期合約，假設標的股票在3個月后支付現金紅利5元。合約的期限是6個月

6、，假設標的的股票現在的價格是50元，連續(xù)復利的無風險利率為6%。那么股票的遠期價格應該為F=50e0.060.5-5e0.060.25=46.44(元) 同樣，這份遠期合約的交割價格K應該等于46.44，如果K不等于46.44，就存在套利機會。2022-5-2投 資 學 基 礎10任務一任務一 認識遠期合約認識遠期合約六、遠期交易的主要種類六、遠期交易的主要種類（一）遠期利率協議交易雙方承諾在某一特定時期內按雙方協議利率借貸一筆確定金額名義本金的協議。 2022-5-2投 資 學 基 礎11任務一任務一 認識遠期合約認識遠期合約（二）遠期外匯協議遠期外匯合約是一種外匯衍生工具，其結算基于合約起

7、始日的遠期匯率與結算時的即期匯率之差.例例5.4 5.4 假定今日為2013年3月1日，美國某公司財務員知道該公司將于3個月之后（即6月1日）收到100萬英鎊。公司要求對沖美元與英鎊匯率波動帶來的風險。銀行報出3個月遠期外匯匯率為1.5000美元/英鎊。因此該公司可與銀行訂立遠期合約，約定該公司于6月1日將100萬英鎊以1.5000/的價格賣給銀行。在此合約中，公司持有空頭，銀行持有多頭。不論匯率此后如何變動，雙方都負有在3個月后以1.5000/的價格買入（銀行）和賣出（公司）100萬英鎊的義務。2022-5-2投 資 學 基 礎12任務一任務一 認識遠期合約認識遠期合約（三）遠期股票合約遠期

8、股票合約（equity forwards）是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數量單只股票或一攬子股票的協議。遠期股票合約在世界上出現時間不長，總交易規(guī)模也不大。七、遠期合約的功能七、遠期合約的功能套期保值平衡頭寸投機2022-5-2投 資 學 基 礎13任務二任務二 如何進行期貨投資如何進行期貨投資一、金融期貨合約的定義一、金融期貨合約的定義金融期貨合約（financial future contracts）是指買賣雙方在有組織的交易所內以公開競價的形式達成的，在將來某一確定時間買買既定數量某種金融資產的一種標準化的合約。二、金融期貨交易的特征二、金融期貨交易的特征交易對象是標準化的金融

9、工具憑證 交易實行會員制度 交易價格是通過公開的市場競爭形成 交割期限的規(guī)格化 無需最后的實物交割 每日清算制 2022-5-2投 資 學 基 礎14任務二任務二 如何進行期貨投資如何進行期貨投資三、金融期貨的主要交易制度三、金融期貨的主要交易制度 集中交易制度 標準化的期貨合約和對沖機制 保證金制度 限倉制度 結算所和無負債結算制度2022-5-2投 資 學 基 礎15任務二任務二 如何進行期貨投資如何進行期貨投資四、金融期貨的分類四、金融期貨的分類（一）外匯期貨 外匯期貨合約實際上就是一種在交易所達成的標準化的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交收一定數額外匯，并在合約有效期內每日都進行盈虧

10、結算的外匯交易工具。 （二）利率期貨利率期貨是一種在期貨市場上通過標準化利率期貨合約的買賣來規(guī)避利率風險的金融工具。 （三）股票指數期貨股票指數期貨是一種在期貨市場上通過標準化股票指數期貨合約的買賣來規(guī)避股票市場系統性風險的金融工具。 2022-5-2投 資 學 基 礎16任務二任務二 如何進行期貨投資如何進行期貨投資 五、期貨合約的投資策略五、期貨合約的投資策略 （一）套期保值 套期保值（hedging）策略，即利用期貨合約轉移價格風險的策略，具體是指通過在現貨市場與期貨市場建立相反的頭寸，從而鎖定未來現金流的交易行為。 例例5.55.5 5月20日，美國某公司從德國進口一批商品價值5000

11、000歐元，3個月后支付貨款。當日即期匯率為1.2890$/，期貨價格為1.3020。（1）該投資者應該如何實施套期保值策略？（2）若8月20日，歐元對美元的即期匯率為1.3410$/，期貨價格為1.3520。套期保值的結果如何？（1）該公司因擔心歐元匯率上漲帶來損失，應作歐元期貨的多頭套期保值，歐元期貨合約的交易單位是125000歐元，因此購買合約分數為n=5000000/125000=40（2）該公司因歐元匯率上升，在現貨市場的損失為5000000（1.3410-1.2890）=260000$在期貨市場的盈利為 40125000（1.3520-1.3020）=250000$套期保值的結果為

12、 250000-260000=-10000$2022-5-2投 資 學 基 礎17任務二任務二 如何進行期貨投資如何進行期貨投資例例5.6 5.6 空頭套期保值2010年3月1日，滬深300指數現貨報價為3324點，在仿真交易市場，2010年9月到期（9月17日到期）的滬深300股指期貨合約報價為3400點，某投資者持有價值為1億元人民幣的市場組合，為防范在9月l8日之前出現系統性風險，可賣出9月份滬深300指數期貨進行保值。2022-5-2投 資 學 基 礎18任務二任務二 如何進行期貨投資如何進行期貨投資（二）投機投機策略（speculating）是指預測資產價格的未來走勢，通過低買高賣從

13、操作獲取利潤或者避免損失的投資方法。 例例5.75.7 股票指數期貨投機2009年3月18日，滬深300指數開盤報價為2335.42點，9月份仿真期貨合約開盤價為2648點(每點價值300元人民幣)，若期貨投機者預期當日期貨報價將上漲，開盤即多頭開倉，并在當日最高價2748.6點進行平倉，則當日即實現盈利為(2748.6-2648)300=30180元2022-5-2投 資 學 基 礎19任務二任務二 如何進行期貨投資如何進行期貨投資（三）套利 套利（arbitrage）是人為地構造某種特定資產，并利用該資產與相關資產進行反向交易，其目的是是投資者在目前無需投入資金，而在未來獲得正的現金流，或

14、在目前產生這個的現金流，而未來沒有負債。 例例5.8 5.8 設某股票報價為30元，該股票在2年內不發(fā)放任何股利。若2年期期貨報價為35元(出于舉例方便考慮，現實中基本上不存在2年期期貨合約)，則可進行如下套利：按5%年利率借人3000元資金，并購買100股該股票，同時賣出100股2年期期貨。2年后，期貨合約交割獲得現金3500元，償還貸款本息3000(1+0.O5)2=3307.5元，盈利為3500-3307.5=192.5元。2022-5-2投 資 學 基 礎20任務三任務三 如何進行期權投資如何進行期權投資一、期權的定義一、期權的定義期權（option）是指在未來特定的期限內，按照特定的

15、協議價格買賣某種資產的選擇權。金融期權是在商品期權的基礎上產生的。期權實際上是一種選擇權，就是買進或賣出期貨合約的選擇權利。 二、期權合約的種類二、期權合約的種類 根據選擇權性質分：看漲期權和看跌期權 按執(zhí)行價格X與某時刻標的資產的市場價格St的關系不同，分為：實值期權、平值期權、虛值期權 按合約所規(guī)定的履約時間分為 ：歐式期權、 、美式期權百慕大期權 按合約的交易場所分為：場外期權、場內期權 按期貨合約標的資產的性質的不同分為：現貨期權合約、期貨期權合約2022-5-2投 資 學 基 礎21任務三任務三 如何進行期權投資如何進行期權投資三、金融期貨與期權的區(qū)別三、金融期貨與期權的區(qū)別 標的物

16、不同 投資者權利與義務的對稱性不同 現金流轉不同 履約保證不同 盈虧的特點不同 套期保值的作用與效果不同2022-5-2投 資 學 基 礎22任務三任務三 如何進行期權投資如何進行期權投資四、金融期權交易的基本原理四、金融期權交易的基本原理（一）內在價值與時間價值期權的價格叫做期權費，它由兩部分組成：內在價值和時間價值。內在價值是期權現時的價值，體現了期權執(zhí)行價格和即期股票價格的關系。對于看漲期權來說，內在價值等于股票價格減去執(zhí)行價格；而對于看跌期權來說，內在價值等于執(zhí)行價格減去股票價格。按照慣例，內在價值不會低于零。時間價值則等于期權費減去內在價值。2022-5-2投 資 學 基 礎23任務

17、三任務三 如何進行期權投資如何進行期權投資（二）到期期權的盈虧分布1.買入看漲期權圖中實線表示看漲期權合約到期時買方的損益為max（ST-X，0）?？紤]買方向賣方支付的期權費C，買方的盈虧平衡點為X+C， 最大損失為C，買方到期損益為max（ST-X，0）-C，如圖中虛線所示 。2022-5-2投 資 學 基 礎24任務三任務三 如何進行期權投資如何進行期權投資例例5.9 5.9 假設投資者買入50ETF看漲期權，當前最新價為2.842元，執(zhí)行價為2.842元，期限為1個月，期權成交價為0.15元。情形1：期權到期后，50ETF價格為3.5元，則投資者的收益為3.5-2.842-0.15=0.

18、508元（不考慮交易費用），投資收益率為0.508/0.15=338.6%，而投資正股的收益率僅為23.15%。情形2：期權到期后，50ETF的最新價格為2.5元，則投資者選擇不行權，虧損全部期權費，虧損率為100%，而投資正股的虧損率為12.03%。2022-5-2投 資 學 基 礎25任務三任務三 如何進行期權投資如何進行期權投資2.賣出看漲期權圖中實線表示看漲期權合約到期時賣方的損益為min（X - ST，0）?？紤]買方向賣方支付的期權費，賣方的盈虧平衡點為X+C， 最大收益為C，賣方到期損益為min（X -ST，0）+ C，如圖中虛線所示。 2022-5-2投 資 學 基 礎26任務三

19、任務三 如何進行期權投資如何進行期權投資例例5.10 5.10 假設投資者賣出50ETF看漲期權，當前最新價為2.842元，執(zhí)行價為2.782元，期限為一個月，期權成交價為0.13元。情形1：期權到期時，50ETF價格為3.5元，期權將被購買者執(zhí)行，因此投資者必須以2.782元的執(zhí)行價格進行股票交割，并承受潛在的損失。損益為0.13-（3.5-2.782）=-0.588，即投資者損失0.588元。情形2：期權到期時50ETF的價格為2.5元，則期權購買者將不會執(zhí)行期權，投資者收益為0.13元，收益全部期權費。2022-5-2投 資 學 基 礎27任務三任務三 如何進行期權投資如何進行期權投資3

20、.買入看跌期權看跌期權合約買方的損益情況為max（X-ST，0），如圖中的實線所示。考慮買方向賣方支付的期權費P，買方的盈虧平衡點為X-P， 最大損失為P，買方到期損益為max（X-ST，0）-P，如圖中虛線所示。2022-5-2投 資 學 基 礎28例例5.115.11 假設投資者買入股票看跌期權，當前最新價為5.425元，執(zhí)行價為5.425元，期限為兩個月，期權成交價為0.26元。情形1：期權到期時，股票價格為6.2元，投資者不會行權，因此虧損全部期權費0.26元，虧損率為100%。情形2：期權到期時，股票價格為4.6元，投資者應該執(zhí)行期權。獲利（5.425-4.6）-0.26=0.565

21、元，收益率217.31%。任務三任務三 如何進行期權投資如何進行期權投資2022-5-2投 資 學 基 礎29任務三任務三 如何進行期權投資如何進行期權投資4.賣出看跌期權圖中實線表示看跌期權合約到期時賣方的損益為min（ST-X，0）?？紤]買方向賣方支付的期權費P，賣方的盈虧平衡點為X-P， 最大收益為P，賣方到期損益為min（ST -X，0）+P，如圖中虛線所示。2022-5-2投 資 學 基 礎30任務三任務三 如何進行期權投資如何進行期權投資例例5.12 5.12 假設投資者賣出股票看跌期權，當前最新價為5.425元，執(zhí)行價為5.425元，期限為兩個月，期權成交價為0.26元。情形1：

22、期權到期時，股票價格為6.2元，投資者賣出的期權不會被執(zhí)行，投資者獲利全部期權費0.26元。情形2：期權到期時，股票價格為4.6元，投資者賣出的期權會被買家執(zhí)行，投資者損益為0.26-（5.425-4.6）=-0.565，即虧損0.565元。而投資正股虧損為0.825元。2022-5-2投 資 學 基 礎31任務三任務三 如何進行期權投資如何進行期權投資五、期權投資策略五、期權投資策略（一）購買保護性看跌期權購買保護性看跌期權，是指當投資者已持有基礎資產（如股票）時，為了防止該資產價格大幅下跌所造成的損失，通過購買該資產的看跌期權，為投資損失設定下限，從而獲得現金流的一種投資策略。例例5.13

23、 5.13 某投資者以每股10元購入某公司股票，該股票價格有可能上升到每股20元，也可能下跌為每股5元。為了盡可能享受到該股票上升帶來的收益，并規(guī)避股價大幅下跌所造成的損失，該投資者可以同時購買該股票的看跌期權。假設期權的執(zhí)行價格為每股9元。不考慮期權費的問題：（1）當股價下跌到每股9元時，投資者的損益如何？（1）當股價下跌到每股7元時，投資者的損益如何？（1）股價下跌到每股9元時，投資者股票損失1元；同時看跌期權為平值期權，不產生損益。因此總損失為1元。（2）股價下跌到每股7元時，投資者股票損失3元；同時看跌期權為實值期權，期權收益2元。因此總損失還是為1元。2022-5-2投 資 學 基

24、礎32任務三任務三 如何進行期權投資如何進行期權投資（二）拋補看漲期權拋補看漲期權是指當投資者已持有原生資產時，為獲得更高的收益，通過出售該資產的看漲期權，為投資收益設定上限，從而獲得現金流的一種投資策略。例例5.145.14 某投資者以每股10元購入某公司股票，該投資者希望在股價市場升幅的基礎上獲得更高的收益率，同時出售該股票的看漲期權，其執(zhí)行價格為每股12元。不考慮期權費的問題：（1）當股價上升到到每股12元時，投資者的損益如何？（1）當股價上升到每股13元時，投資者的損益如何？（1）當股價上升到到每股12元時，投資者股票獲利2元；此時期權為平值期權，損益為0。投資者總體獲利為2元。（2）

25、當股價上升到到每股13元時，投資者股票獲利3元；此時看漲的買入方將行權，導致該投資者以每股12元的價格出售了市價沒每股13元的股票，虧損1元。投資者總體獲利仍為2元。2022-5-2投 資 學 基 礎33任務三任務三 如何進行期權投資如何進行期權投資（三）對敲策略對敲策略是指投資者同時買入或賣出同一相關資產、同一執(zhí)行價格和同一到期日的看漲和看跌期權，以達到利用價格波動提升投資價值的目的。當預期價格會大幅升降而又不能確定變化方向時，可利用對敲策略。比如某公司正值并購談判時期，如果并購成功，改公司股價會翻翻，而如果失敗，股價會下跌一半，投資者可利用對敲策略，使股價以執(zhí)行價格X為中心變動，而不會承擔

26、虧損。2022-5-2投 資 學 基 礎34任務四任務四 理解互換合約理解互換合約一、金融互換定義一、金融互換定義金融互換（financial swaps）是兩個或兩個以上當事人按照約定的條件，在約定時間內，交換一系列現金流的合約?；蛘哒f，互換是指買賣雙方達成協議并在一定的期限內轉換彼此貨幣種類、利率基礎或其他資產的一種交易。二、互換的原理二、互換的原理根據比較優(yōu)勢理論，只要滿足以兩種條件，就可進行互換：雙方對對方的資產或負債均有需求；雙方在兩種資產或負債上存在比較優(yōu)勢。2022-5-2投 資 學 基 礎35任務四任務四 理解互換合約理解互換合約三、互換市場的特點三、互換市場的特點 互換是一種

27、建立在平等基礎之上的合約； 互換所載明的內容是同類商品之間的交換，但同類商品必須有某些品質方面的差別； 互換是以交易雙方互利為目的的； 互換交易具有極大的靈活性； 互換不在交易所交易，主要是通過銀行進行場外交易； 互換市場幾乎沒有政府監(jiān)管。2022-5-2投 資 學 基 礎36任務四任務四 理解互換合約理解互換合約四、金融互換的種類四、金融互換的種類（一）利率互換 1.定義 利率互換（interest rate swaps）是指雙方同意在未來的一定期限內根據同種貨幣的同樣的名義本金交換現金流，其中一方的現金流根據浮動利率計算出來，而另一方的現金流根據固定利率計算。 2.利率互換的原因 雙方進行

28、利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢。 2022-5-2投 資 學 基 礎37任務四任務四 理解互換合約理解互換合約例例5.155.15 假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元，A希望以浮動利率借款，B希望以固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，故市場向它們提供的利率也不同，如表5-4所示。表5-4 市場提供給A、B兩公司的借款利率 2022-5-2投 資 學 基 礎38任務四任務四 理解互換合約理解互換合約比較優(yōu)勢：A以固定利率借款比B少支付1.5%，以浮動利率借款比B少支付0.5%，因此A的比較優(yōu)勢在固定利率；同理B的比較優(yōu)勢在浮動利率。假設進行利率互換，即

29、A以固定利率9.0%向銀行借款1000萬美元，B以浮動利率LIBOR+0.5%向銀行借款1000萬美元。A同意向B公司對1000萬美元本金支付LIBOR+0.25%的利息；B公司同意向A公司對1000萬美元本金支付9.75%的利息。2022-5-2投 資 學 基 礎39任務四任務四 理解互換合約理解互換合約互換結果：A公司（向B公司）支付LIBOR+0.25%的利息，此外還要向銀行支付9%的固定利息，同時從B公司處收取9.75%的利息，即A公司凈利息成本為LIBOR-0.5%。這樣比直接以浮動利率LIBOR+0.0%向銀行借款節(jié)約成本0.5%。B公司（向A公司）支付9.75%的利息，此外還以LIBOR+0.5%向銀行支付利息，同時