企業(yè)管理者的財務(wù)思維

1、企業(yè)管理者的財務(wù)思維：企業(yè)管理者的財務(wù)思維：基于價值創(chuàng)造的觀點基于價值創(chuàng)造的觀點中山大學(xué)管理學(xué)院中山大學(xué)管理學(xué)院顧乃康教授、博導(dǎo)顧乃康教授、博導(dǎo)財務(wù)要解決什么問題？財務(wù)要解決什么問題？nFinance財務(wù)、金融、財政、理財nFinance錢的管理nFinance錢從哪里來，用到哪里去nFinance目標(biāo)？理解企業(yè)財務(wù)思維的關(guān)鍵要點理解企業(yè)財務(wù)思維的關(guān)鍵要點n一、從財務(wù)管理的目標(biāo)出發(fā)，分析和理解企業(yè)的財務(wù)行為n二、從公司治理的角度，分析和理解管理者的行為以及對財務(wù)目標(biāo)的追求n三、從公司戰(zhàn)略的視角，審視財務(wù)管理工作與資本營運n四、從管理者可能的非理性行為出發(fā)，理解企業(yè)的財務(wù)行為n五、從基本的財務(wù)理

2、論和原理出發(fā)，理解如何實現(xiàn)財務(wù)管理的目標(biāo)，并掌握財務(wù)管理的工具與投融資決策有關(guān)的主要主題n六、企業(yè)的投資決策識別有價值的項目n七、企業(yè)的資本成本測定n八、企業(yè)的籌集決策合理確立資本結(jié)構(gòu)一、財務(wù)管理的目標(biāo)一、財務(wù)管理的目標(biāo)n企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)：利潤、回報率還是企業(yè)企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)：利潤、回報率還是企業(yè)價值最大化？價值最大化？q利潤最大化n問題q測定困難q運用絕對量衡量利潤q長期與短期問題q缺乏對資金時間價值、風(fēng)險和投入產(chǎn)出關(guān)系的考慮等q回報率最大化n問題 缺乏考慮風(fēng)險因素與資金的時間價值q企業(yè)價值最大化n企業(yè)價值最大化或股東財富最大化是至今最廣泛接受的財務(wù)管理目標(biāo)n特別適用于上市公司，但對非上

3、市公司來說仍存在問題n如何理解企業(yè)價值以及企業(yè)價值最大化q如何理解企業(yè)價值最大化q企業(yè)價值的決定q股票價格能夠反映市場價值嗎？q如果不能為股東創(chuàng)造財富會出現(xiàn)什么結(jié)果？資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益決定公司長遠(yuǎn)發(fā)展的其他資產(chǎn)企業(yè)總資產(chǎn)的賬面價值 企業(yè)負(fù)債的賬面價值 企業(yè)權(quán)益的賬面價值企業(yè)總資產(chǎn)的市場價值（簡稱企業(yè)價值） 企業(yè)負(fù)債的市場價值 企業(yè)權(quán)益的市場價值 企業(yè)負(fù)債的賬面價值 企業(yè)權(quán)益的市場價值 （又稱股東財富）0123FCFt 自由現(xiàn)金流企業(yè)0ttt0k)(1FCFVV0最大始終選擇有價值的投資項目，即NPV0的項目通過合理選擇負(fù)債比率，讓k達到最小n實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的基本路徑q投資：只有某項決策所帶來的增

4、量現(xiàn)金流經(jīng)資本成本的貼現(xiàn)之后到來的凈現(xiàn)值大于零時，該決策才能為企業(yè)帶來價值。q融資：選擇合理的資本結(jié)構(gòu)，保證總的資本成本達到最小n難道只需為股東創(chuàng)造價值嗎？難道只需為股東創(chuàng)造價值嗎？q企業(yè)還必須為其他利益相關(guān)者創(chuàng)造價值n債權(quán)人n客戶n員工n供應(yīng)商q如果不能為這些利益相關(guān)者創(chuàng)造財富會帶來什么結(jié)果？q企業(yè)的財務(wù)決策不得不考慮這些人的價值二、公司治理結(jié)構(gòu)與公司財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)n企業(yè)的高管人員會心甘情愿地為企業(yè)價值最大化而努力嗎？公司的治理問題n公司財務(wù)目標(biāo)實現(xiàn)中面臨的代理沖突q股東與管理者的代理沖突q大股東與中小股東的代理沖突q國有股東與管理者及其全體員工的代理沖突q股東及其管理者與債權(quán)人的代理沖突解

5、決代理問題的關(guān)鍵在于完善公司治理結(jié)構(gòu)這就是為什么理解公司的財務(wù)行為須從理解公司治理出發(fā)的原因！企業(yè)價值最大化狹義的公司治理結(jié)構(gòu)股東大會董事會監(jiān)事會獨立董事市場機制控制權(quán)市場高級經(jīng)理人市場產(chǎn)品市場監(jiān)管體系監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管法規(guī)激勵機制有形激勵年薪獎金股票股票期權(quán)無形激勵高管人員三、公司戰(zhàn)略與公司財務(wù)三、公司戰(zhàn)略與公司財務(wù)n企業(yè)戰(zhàn)略的要點企業(yè)戰(zhàn)略的要點q戰(zhàn)略的含義n戰(zhàn)爭中的排兵布陣的科學(xué)與藝術(shù)n一系列指導(dǎo)組織行為的決策規(guī)則n公司最高層面的戰(zhàn)略公司最高層面的戰(zhàn)略q愿景愿景：想成為什么樣的組織n美國石油公司將成為一家全球性企業(yè)。它將被遍及世界的雇員、用戶、競爭者、投資者和公眾看做是卓越的企業(yè)。我們將成為其他

6、企業(yè)衡量其績效的基準(zhǔn)。我們的標(biāo)志將是創(chuàng)新、主動和團隊工作。我們將預(yù)測變化并對其做出有效反應(yīng)，我們將創(chuàng)造機會。q使命使命：我們的組織是做什么的？什么是我們的業(yè)務(wù)n美國石油公司是一家在全球范圍經(jīng)營的、綜合性的石油化學(xué)公司。我們發(fā)現(xiàn)、開發(fā)石油資源并向用戶提供高質(zhì)量的產(chǎn)品與服務(wù)。我們高度負(fù)責(zé)地從事經(jīng)營活動，以得到一流的資金回報，同時兼顧長期增長、股東收益和履行對社區(qū)和環(huán)境的責(zé)任。q目標(biāo)目標(biāo)：評價組織的現(xiàn)在和未來業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)n全局目標(biāo)：定性例如，為客戶提供解決方案；成為某個領(lǐng)域或者方面市場份額最大的企業(yè) n具體目標(biāo)：定量未來3年每年成長20，并實現(xiàn)投資報酬率10%，等q定位定位：品牌或者產(chǎn)品、服務(wù)在客戶心

7、目中的地位n定位要從一個產(chǎn)品開始。這個產(chǎn)品可能是商品，也可能是服務(wù)，甚至一個機構(gòu)或者一個人n（目標(biāo)）客戶是誰n定位是預(yù)期要對客戶做的事n通過定位確保產(chǎn)品在客戶腦袋里占據(jù)一個真正有價值的地位。nSanka的定位：我們是美國第三大咖啡經(jīng)銷商nAvis的定位：愛維斯在租車業(yè)里屈居第二。那干嗎還找我們？因為我們工作更努力。n公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略商業(yè)模式q公司如何盈利q公司應(yīng)該開發(fā)什么產(chǎn)品和技術(shù)q公司如何參與競爭并在競爭中謀求生存和發(fā)展q公司如何實現(xiàn)成長q公司如何贏得競爭優(yōu)勢或核心競爭力商業(yè)模式（如何成長、競爭、盈利？）商業(yè)模式（如何成長、競爭、盈利？）特斯拉（特斯拉（Tesla）電動汽車）電動汽車n特斯拉何

8、許人也？19世紀(jì)交流輸電系統(tǒng)的發(fā)明者，電動汽車概念的提出者（1882年）n創(chuàng)建于2003年，創(chuàng)業(yè)者之一穆斯克n上市于2010年6月（上個汽車公司上市是1956年的福特），融資2億美元n2013年第1季度第一次盈利n花5年時間研發(fā)電動汽車，到目前推出3款汽車n到2013年9月，生產(chǎn)純電動汽車、電動驅(qū)動系統(tǒng)，3款車型，年產(chǎn)2萬余臺。n穆斯克的特點：作風(fēng)穩(wěn)健、不急不躁，做小做強、步步為營、網(wǎng)羅人才（技術(shù)、設(shè)計、管理人才）n商業(yè)模式商業(yè)模式q將汽車從油氣驅(qū)動向電動驅(qū)動的根本轉(zhuǎn)變；將汽車從人工向智能化實現(xiàn)根本轉(zhuǎn)變；將汽車變成一個可載物的移動終端，成為一個智能化生活的核心平臺完成了汽車向電動化與智能化的雙

9、重轉(zhuǎn)化。q將特斯拉公司作為一家IT企業(yè)來經(jīng)營，而不是將特斯拉電動汽車當(dāng)作一項高科技產(chǎn)品而非汽車來規(guī)劃。q致力于突破技術(shù)壁壘，謀求獨占性技術(shù)優(yōu)勢，追求產(chǎn)品的卓越性能，在電動車領(lǐng)域取得長期的競爭優(yōu)勢n汽車電池：鋰電池加微電池晶片可續(xù)航5小時，行程400公里，半小時可充電過半，動力轉(zhuǎn)換率為88（超過傳統(tǒng)車的3倍）n電動驅(qū)動系統(tǒng)n控制系統(tǒng)17寸控制屏，這個控制系統(tǒng)集“iphone”與汽車于一體可載人載物的“iphone”q通過營造一個完整的生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈（集電動汽車制造、充電系統(tǒng)、汽車維修與服務(wù)、展示與銷售）實現(xiàn)企業(yè)的成長n不僅推出自己的電動汽車，而且還作為原始設(shè)備供應(yīng)商（OEM）向其他汽車公司（克萊斯勒

10、、奔馳、豐田等）出售電池驅(qū)動器、電動驅(qū)動系統(tǒng)，并允許它們以自身的品牌銷售這些部件（這種開放性與蘋果公司不同）。利用這些老牌汽車公司的力量推動電動車市場化。n依托自身創(chuàng)立的太陽能源公司SolarCity，打造自己的充電站體系，以實現(xiàn)電動車的長途旅行以及為客戶提供終生充電服務(wù)。同時，也為其他汽車公司推出的電動車提供充電服務(wù)。通過提供與壟斷關(guān)鍵技術(shù)與部件、關(guān)鍵的充電服務(wù)兩個環(huán)節(jié)強化自身的壟斷地位。n自營汽車維護與服務(wù)系統(tǒng)，即自建4S店體系，構(gòu)建電動車的直銷網(wǎng)絡(luò)。通過全程掌握客戶，防止客戶的流失。n通過試駕、口碑、神秘感等效應(yīng)，通過社會名流激昂地在互聯(lián)網(wǎng)、媒體上的夸耀，實現(xiàn)推廣其產(chǎn)品的目的。q特斯拉的

11、盈利關(guān)鍵點n憑借整車供應(yīng)商與核心零部件供應(yīng)商的身份實現(xiàn)盈利，目前其他服務(wù)鏈條尚未有盈利計劃。n未來可能通過為所有的電動車提供充電網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)盈利，但至少還未有計劃通過4S服務(wù)實現(xiàn)盈利。n從高端小眾用戶入手，然后推出低價車型，快速移入主流市場而實現(xiàn)盈利。n企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略q企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)的職能戰(zhàn)略之一q企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略是為實現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)、戰(zhàn)略，尤其是為企業(yè)實現(xiàn)價值目標(biāo)服務(wù)的四、管理者的非理性行為與公司財務(wù)四、管理者的非理性行為與公司財務(wù)n過分樂觀：高估現(xiàn)金流或者回報率n過分自信：低估風(fēng)險n結(jié)果：讓不可行的項目變得可行n證實偏差：忽視了與當(dāng)前觀點相沖突的信息，傾向于使用過去的經(jīng)驗來作出對未來的判斷。n

12、結(jié)果：對環(huán)境的變化反應(yīng)不足。n控制幻覺：高估自身的控制能力n結(jié)果：增加公司的資本支出，追求過大但實際上又無法控制的企業(yè)規(guī)模，甚至導(dǎo)致企業(yè)失控。n在英語中，哪類英語單詞最多？qr打頭的單詞qr排第三的單詞n在一家大型醫(yī)院中的一天，用性別來記錄8個孩子誕生的順序。下列哪個順序最有可能出現(xiàn)（B代表男孩，G代表女孩） a. BBBBBBBB b. BBBBGGGG c. BGBBGGGBn可用性啟發(fā)n北京的一家計算機公司新近雇傭了一位工程師，他具有4年的工作經(jīng)驗并具備相應(yīng)的資格認(rèn)證。該公司的一個工人（對這個行業(yè)和專業(yè)知識知之甚少）估計該工程師的年薪為90000元，你的估計是什么？n代表性啟發(fā)n直接推斷

13、：直接憑借過去的經(jīng)驗或者直覺進行推斷。n結(jié)果：作出錯誤的項目決策。n事件1 投擲硬幣 正面得200元，反面0元，不擲直接得100元，如何選擇？n事件2 投擲硬幣 正面付200元，反面0元，不擲直接付100元，如何選擇？n確定性損失厭惡：對已經(jīng)造成的損失極度不喜歡。n結(jié)果：在不斷虧損的項目上不斷投入資金。五、公司財務(wù)的基本原理五、公司財務(wù)的基本原理n資金的時間價值n現(xiàn)金流量n定價原理n風(fēng)險與價值的關(guān)系1、資金的時間價值原理n終值與現(xiàn)值n永續(xù)年金的現(xiàn)值011110tt0200051100)5(1100V）（）（511511511V202、現(xiàn)金流量原理n來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流n增量現(xiàn)金流評估項目的可行

14、性與資本預(yù)算n自由現(xiàn)金流評估公司的價值3、定價原理n債券的定價原理n股票的定價原理n企業(yè)的定價原理4、風(fēng)險與回報的關(guān)系原理n風(fēng)險規(guī)避假定n效率市場假說q弱式效率性q次強式效率性q強式效率性n資本資產(chǎn)定價模型q貝塔系數(shù)n貝他系數(shù)b衡量的是個別股票報酬率相對于市場投資組合或平均風(fēng)險股票報酬率的變動（Volatibility）的敏感程度。n由于市場投資組合體現(xiàn)的風(fēng)險是系統(tǒng)風(fēng)險，所以貝他系數(shù)衡量的風(fēng)險也是一種系統(tǒng)風(fēng)險，即個別股票相對于市場投資組合而言的系統(tǒng)風(fēng)險。n當(dāng)b=0.5時，該股票的系統(tǒng)風(fēng)險僅為市場投資組合系統(tǒng)風(fēng)險的一半。例如，該股票在平均股票行情上漲10%時，僅上漲5%；反之也然。n當(dāng)b=1.0

15、時，該股票的系統(tǒng)風(fēng)險與市場投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險相同。n當(dāng)b=2.0時，該股票的系統(tǒng)風(fēng)險高達市場投資組合系統(tǒng)風(fēng)險的兩倍。n投資組合的貝塔系數(shù)：為各組成股票貝他系數(shù)的加權(quán)平均值。nKRFnKMn（ KM KRF ）n風(fēng)險與報酬的關(guān)系資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）Ks = KRF + （KM KRF）n例如，某證券市場由股票指數(shù)計算得到的報酬率為13%，當(dāng)期國庫券的利率為8%?，F(xiàn)某證券公司評估出A股票的b為1.3。如果，你接受上述數(shù)據(jù)，則投資B股票的必要報酬率為 k = 8% + 1.3( 13% - 8% ) = 14.5% 與財務(wù)戰(zhàn)略有關(guān)的主要主題n六、企業(yè)的投資決策識別有價值的項目n七、企業(yè)的資本

16、成本測定n八、企業(yè)的籌集決策合理確立資本結(jié)構(gòu)與IPO融資n九、創(chuàng)造價值的戰(zhàn)略管理（簡介）六、企業(yè)的投資決策識別有價值的項目n投資決策的基本思路投資決策的基本思路小案例 例如： 假定你擁有一幢住宅樓，現(xiàn)價是2500萬元市場價格。不幸的是發(fā)生火災(zāi)，這幢住宅樓被燒毀了。在這種情況下，你仍將持有地皮一塊，現(xiàn)行的市價為500萬元，并獲得保險公司的賠償2000萬元。此時，你面臨著重建的選擇。經(jīng)預(yù)測之后，如果你發(fā)現(xiàn)重建時也許最好建寫字樓。因為未來這區(qū)域?qū)⒊蔀樯虡I(yè)中心。如果選擇重建寫字樓的話，需投入3500萬元，預(yù)計一年后建成，一年后的預(yù)期市場價格為4000萬元預(yù)期現(xiàn)金流量。這一投資設(shè)想是否可行呢？會計利潤4

17、0003500500 ？01350040004000 / (1 + ? ) = ?經(jīng)濟利潤與會計利潤的區(qū)別？q假定房地產(chǎn)項目不存在風(fēng)險3500萬無風(fēng)險的寫字樓項目無風(fēng)險下的其他投資機會：存款 7%4000 / (1 + 7% ) = 3738萬3738萬-3500萬238萬NPV0q假定房地產(chǎn)項目存在風(fēng)險3500萬有風(fēng)險的寫字樓項目同風(fēng)險下的其他投資機會： 例如，投資與同行上市公司 124000 / (1 + 12% ) = 3571萬3571萬-3500萬71萬NPV0風(fēng)險帶來的折價37383571167萬q對處理風(fēng)險問題的進一步認(rèn)識n既然使用了期望值進行分析，也即已將風(fēng)險因素納入了考慮，因

18、此在貼現(xiàn)時是否可以使用無風(fēng)險利率7%呢？n假定一銀行對你說：“你的公司負(fù)債較少，經(jīng)營較為安全，所以銀行愿意以8%的利率向你提供修建寫字樓所需的1000萬元?！痹谶@種情況下，寫字樓項目的機會成本是否就變?yōu)?%了呢？投資決策的主流方法n凈現(xiàn)值法：NPV法n內(nèi)部收益率法：IRR法n回收期法nttkCFt10)1 (I -NPV60案案 例例 設(shè)有一企業(yè)準(zhǔn)備采用一新技術(shù)來生產(chǎn)產(chǎn)品，為設(shè)有一企業(yè)準(zhǔn)備采用一新技術(shù)來生產(chǎn)產(chǎn)品，為此該企業(yè)需購置一新設(shè)備此該企業(yè)需購置一新設(shè)備 90萬元，這臺新設(shè)備的萬元，這臺新設(shè)備的運輸與安裝費用為運輸與安裝費用為10萬元萬元, 預(yù)計使用年限為預(yù)計使用年限為4年。年。預(yù)計預(yù)計4

19、年后其余值為年后其余值為16.5萬元。這些機器被安置在萬元。這些機器被安置在一廢棄的倉庫一廢棄的倉庫(這間倉庫已無其他任何經(jīng)濟價值這間倉庫已無其他任何經(jīng)濟價值)中。此外，也無需增加其他營運資本（例如，存中。此外，也無需增加其他營運資本（例如，存貨、應(yīng)收賬款等）。貨、應(yīng)收賬款等）。61 預(yù)期未來預(yù)期未來4年中，新設(shè)備的使用將產(chǎn)生如下年中，新設(shè)備的使用將產(chǎn)生如下凈營業(yè)現(xiàn)金流量凈營業(yè)現(xiàn)金流量年份年份1234折舊前稅前利潤折舊前稅前利潤35.167 36.250 55.725 32.25862 第第0年的初始現(xiàn)金流量年的初始現(xiàn)金流量 新資本支出新資本支出 90 加：資本性支出加：資本性支出 10 初始

20、現(xiàn)金流出量初始現(xiàn)金流出量 10063第第14年的增量現(xiàn)金流量年的增量現(xiàn)金流量 1 2 3 4折舊前稅前利潤折舊前稅前利潤 35.167 36.250 55.725 32.258 減：減：折舊折舊 33.330 44.450 14.810 7.410 稅前收入凈變化稅前收入凈變化 1.837 (8.200) 40.915 24.848 減：減：稅收（稅收（40%） 0.735 (3.280) 16.366 9.939 稅后收入凈變化稅后收入凈變化 1.102 (4.920) 24.549 14.909 加：加：折舊折舊 33.330 44.450 14.810 7.41013年的增量現(xiàn)金流量年的

21、增量現(xiàn)金流量 34.432 39.530 39.359 期末的增量現(xiàn)金流量期末的增量現(xiàn)金流量 未考慮項目善后處理的現(xiàn)金流量未考慮項目善后處理的現(xiàn)金流量 22.319 加：加： 殘值殘值 16.500 減：減： 與資產(chǎn)出售有關(guān)的稅收與資產(chǎn)出售有關(guān)的稅收 6.600 期末增量現(xiàn)金流量期末增量現(xiàn)金流量 32.21964 項目的預(yù)期增量現(xiàn)金流量項目的預(yù)期增量現(xiàn)金流量年份年份01234增量增量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量-100 34.432 39.530 39.359 32.219七、企業(yè)的資本成本測定七、企業(yè)的資本成本測定n資本成本（cost of capital）q資本成本是投資者就其提供的資金所要求的期望回

22、報率，而不是指企業(yè)各種資金來源的歷史成本。q從資本預(yù)算的角度看，資本成本就是資本預(yù)算項目的必要報酬率，所以資本成本與投資者的必要回報率、投資者預(yù)期報酬率的含義是一樣的。n加權(quán)平均資本成本（weighted average cost of capital, WACC）n增量資本成本n企業(yè)的資本成本與項目的資本成本資本成本估算n負(fù)債成本的估算 盡管企業(yè)的負(fù)債有許多種，但計算債務(wù)成本時，關(guān)心的是具有顯性利息成本的債務(wù)，例如，銀行舉債和發(fā)行債券的舉債。q負(fù)債：銀行舉債n一個企業(yè)可以直接向銀行舉債，此時企業(yè)的負(fù)債成本就是銀行的利息率kdn權(quán)益成本q這里的權(quán)益即包括普通股，也包括留成收益（保留盈余）q估算

23、權(quán)益成本的方法：例如n利用資本資產(chǎn)定價模型估算ks = kRF + ( kM kRF )n利用經(jīng)驗公式估算ks = 市場利率 + 風(fēng)險溢酬n公司的資本成本q即加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC WACC = kd ( 1-Tc ) ( D / D+E )+ ks ( E / D+E )n嚴(yán)格地，計算公司W(wǎng)ACC所需使用的權(quán)重應(yīng)使用市場價值而不是帳面價值來估算WACC的用途n項目資本預(yù)算的貼現(xiàn)率n公司價值定價的貼現(xiàn)率n公司資本結(jié)構(gòu)決定的分析工具八、企業(yè)的融資決策合理確立八、企業(yè)的融資決策合理確立資本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)企業(yè)價值資本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)企業(yè)價值資本結(jié)構(gòu)理論簡介資本結(jié)構(gòu)理論簡介nMM無關(guān)論（1958）n公司所得稅下的

24、MM定理（1963）負(fù)債比率公司價值稅盾n資本結(jié)構(gòu)的靜態(tài)權(quán)衡理論最佳的資本結(jié)構(gòu)q利息的稅收利益q破產(chǎn)成本負(fù)債比率公司價值破產(chǎn)成本最佳資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍n資本結(jié)構(gòu)的靜態(tài)權(quán)衡理論：基于WACC的表述負(fù)債比率KdKsWACCKdKs最佳資本結(jié)構(gòu)（與使公司價值達到最大的資本結(jié)構(gòu)是一致的）目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍WACCn資本結(jié)構(gòu)的融資優(yōu)序理論q首先內(nèi)源融資q其次債務(wù)融資q最后權(quán)益融資q中國的情形呢？n資本結(jié)構(gòu)的市場時機理論（2002）實務(wù)中資本結(jié)構(gòu)的決定n目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍的確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍的確定n影響資本結(jié)構(gòu)決策的因素影響資本結(jié)構(gòu)決策的因素q產(chǎn)業(yè)因素n產(chǎn)業(yè)不同，公司所確定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)也是不同的。q

25、銷售額穩(wěn)定性(sales stability)n相對于一家銷售額較不穩(wěn)定的公司而言，一家銷售額較穩(wěn)定的公司較有能力使用較多的負(fù)債。q資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（asset structure）n一些資產(chǎn)適合用來作為貸款抵押品的公司傾向于使用大量的負(fù)債q營業(yè)杠桿（operating leverage）n公司的總杠桿已經(jīng)決定的情況下，公司的營業(yè)杠桿越低，則公司所能使用的財務(wù)杠桿就越高q成長率（growth rate）n成長快速的公司傾向于使用較成長緩慢的公司為多的負(fù)債q獲利率（profitability）n那些投資報酬率非常高的公司其負(fù)債融資的程度往往維持在相當(dāng)?shù)偷乃疁?zhǔn)q所得率（taxes）n由于負(fù)債的利息可以作為

26、費用來處理以抵扣所得稅，而股利卻不能，所以公司的稅率越高，則負(fù)債所帶給公司的潛在利益就越大q控制（control）n如果管理當(dāng)局擁有公司控制權(quán)，而它也不打算買進更多的公司股票，則它可能會選擇負(fù)債來籌措新資金。另一方面，對不太在乎是否握有公司控制權(quán)的管理當(dāng)局而言，如果的財務(wù)情況差到，在使用負(fù)債籌措新資金的情況下，將會導(dǎo)致公司面臨非常嚴(yán)重的違約風(fēng)險的地步，則管理當(dāng)局可能會決定使用權(quán)益而非負(fù)債來籌資。q管理當(dāng)局的態(tài)度 （management attitudes）n在未能找到具體的證據(jù)顯示某種資本結(jié)構(gòu)的確比另一種資本結(jié)構(gòu)更能提高公司的股票價格時，管理當(dāng)局通常會利用它本身的主觀判斷去選擇它認(rèn)為最合適的資本結(jié)構(gòu)。因此，