外匯儲(chǔ)備管理研究國際經(jīng)濟(jì)學(xué)課程論文

1、 外匯儲(chǔ)備的管理研究摘 要：適當(dāng)規(guī)模的外匯儲(chǔ)備能夠有效地調(diào)節(jié)國際收支，保證對(duì)外支付，干預(yù)外匯市場，穩(wěn)定本幣匯率，維護(hù)國際信譽(yù)，提高對(duì)外融資能力并增強(qiáng)綜合國力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增高帶來了人民幣的升級(jí)，通貨膨脹的壓力，外匯資源閑置浪費(fèi)等負(fù)面影響，為此針對(duì)出現(xiàn)的問題，進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的管理研究是很有意義的。關(guān)鍵字：外匯儲(chǔ)備；快速增長；管理體制 改革開放以來，中國的外匯儲(chǔ)備曾有過兩次高速增長時(shí)期。第一次是在上世紀(jì)90年代中期。1994-1997年，隨著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體系的初步建立和外匯管理體制的改革，中國外匯儲(chǔ)備終于擺脫了十余年低速徘徊的局面，出現(xiàn)了連續(xù)4年的高增長。第二次發(fā)生在21世紀(jì)之

2、初。從亞洲金融危機(jī)的沖擊中恢復(fù)之后，中國經(jīng)濟(jì)很快就步入了快速發(fā)展的軌道。與此相伴，中國的外匯儲(chǔ)備從2001年始重又快速增長；到了2006年4月底，中國外匯儲(chǔ)備已躍居世界首位，目前已逾萬億美元。隨著外匯儲(chǔ)備的快速增長，擔(dān)心和爭論也紛至沓來。人們或懷疑外匯儲(chǔ)備規(guī)模的合理性，或詬病巨額外匯儲(chǔ)備的投資收益，或指責(zé)外匯儲(chǔ)備的積累輸入了通貨膨脹，或認(rèn)為人民幣匯率因此而承受了越來越大的升值壓力，如此等等，不一而足。外匯儲(chǔ)備的迅速增長帶來的通貨膨脹壓力、貨幣升值預(yù)期、貨幣政策靈活性下降等負(fù)面影響如何緩解，如何對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行有效管理，實(shí)現(xiàn)保值、增值，是貨幣當(dāng)局面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)而重要的問題。一、我國外匯儲(chǔ)備的發(fā)展與

3、現(xiàn)狀（一）1994-1997年：較快增長階段匯率并軌改革，人民幣兌匯率：并軌前5.80，并軌后8.708，出口FDI導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目同時(shí)出現(xiàn)較大的順差，外匯儲(chǔ)備余額：1993年211.99億美元增加到1997年1398.90億美元（5.6倍）。（二）1998-2000年：緩慢增長階段亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，人民幣不貶值承諾，出口遭受嚴(yán)重沖擊，加上資本外逃，外匯儲(chǔ)備增加明顯減緩，至2000年末，外匯儲(chǔ)備總額1655.74億美元。（三）2001年至今：大幅增長階段世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我國加入WTO后外貿(mào)迅猛這個(gè)增長，國際收支平衡經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目巨額雙順差，2006年3月底外匯儲(chǔ)備8750.7億美元

4、，躍居世界第一。二、我國外匯儲(chǔ)備快速增長的原因（一）人民幣匯率偏低是促使我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長的重要原因正是人民幣匯率偏低，加之各種名目的出口補(bǔ)貼，極大地刺激了出口，抑制了進(jìn)口，成為我國國際收支中最大項(xiàng)目貿(mào)易收支連續(xù)順差的重要原因，從而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的迅猛增加。（二）過度的引進(jìn)外資是促使我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)高速增長的另一原因擴(kuò)大利用外資，加快我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是我國對(duì)外開放政策的重要組成部分，其正確性、積極意義毋庸置疑。但有些地方、有些部門片面理解利用外資的含義，不論條件的濫用外資。有些地方為引進(jìn)外資竟相放寬條件，肆意降低地價(jià)，越權(quán)減免稅賦，嚴(yán)重地?cái)_亂了經(jīng)濟(jì)秩序，損害了國家利益。有的部門將引資數(shù)量作為考

5、核下級(jí)政績的重要指標(biāo)，誘使一些單位不擇手段、不講效益，盲目引進(jìn)外資。（三）國際游資的不斷滲入，對(duì)我國外匯儲(chǔ)備超速增長起到推波助瀾的作用。在人民幣升值壓力不斷增大，預(yù)期資金套利幾率劇增的狀況下，我們不能排除國際游資滲入因素對(duì)我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)高速增長的影響。而近幾年我國國際收支中一些跡象也明顯反映出國際“熱錢”正在悄悄流入國內(nèi)。從宏觀上看，連續(xù)貿(mào)易順收大于貿(mào)易順差，其差額不可能都是以前出口未收回的外匯。從微觀上看，一些地方出口項(xiàng)下預(yù)收貨款金額猛增，有的外貿(mào)企業(yè)轉(zhuǎn)口貿(mào)易的收益率高達(dá)40%以上，有些居民個(gè)人突然收匯、結(jié)匯多達(dá)數(shù)十萬甚至數(shù)百萬美元。諸如此類的異常現(xiàn)象，都從不同角度反映出國際游資正在以各種

6、隱密的方式不斷滲入我國。三、我國外匯儲(chǔ)備快速增長帶來的負(fù)面影響及出現(xiàn)的問題（一）外匯儲(chǔ)備的迅猛增加會(huì)推動(dòng)人民幣的不斷升值人民幣升值自然是好事，人民幣的堅(jiān)挺可以提高我國經(jīng)濟(jì)在國際上的地位，促使人民幣成為主要的國際貨幣，但人民幣的升值是一把雙刃劍，它同樣會(huì)削弱我國產(chǎn)品的出口競爭力。特別是在目前出口是我國經(jīng)濟(jì)增長最大動(dòng)力的情況下，出口競爭力的弱化不僅直接影響到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度，而且會(huì)影響國內(nèi)勞動(dòng)力的就業(yè)，影響到我國的城市化進(jìn)程，所以目前人民幣不宜大幅升值。從這個(gè)角度看，外匯儲(chǔ)備也不宜過多。（二）央行票據(jù)市場進(jìn)一步發(fā)展的困境1.成本問題由于央行票據(jù)構(gòu)成央行負(fù)債，在其操作過程中，央行需要為其發(fā)行的票據(jù)支

7、付利息，這便產(chǎn)生了調(diào)控成本問題。然而，如果徑直將央行票據(jù)的利息支出全部歸諸調(diào)控成本，那是不正確的。在理論上，我們可以從兩個(gè)角度來衡量央行票據(jù)的成本。第一，由于發(fā)行央行票據(jù)的目的是為了對(duì)沖央行因過度買進(jìn)其他資產(chǎn)(外匯)所造成的基礎(chǔ)貨幣之過度投放，而央行買進(jìn)的這些資產(chǎn)又是有收益的，所以，分析央行票據(jù)的成本，必須將發(fā)行央票所支付的利息與其相應(yīng)增加持有的外匯資產(chǎn)的收益進(jìn)行比較。第二，在央行的武器庫中，還有一種“對(duì)沖”工具，這就是提高法定準(zhǔn)備金率。因此，我們還可以將央行購買并持有外匯資產(chǎn)的收益同央行提高法定準(zhǔn)備金率所須支付的成本(對(duì)法定準(zhǔn)備金支付的利息)進(jìn)行比較。進(jìn)行了上述比較之后，對(duì)于對(duì)沖外匯儲(chǔ)備增長

8、的成本問題，顯然應(yīng)有別樣看法。進(jìn)一步，我們還可以對(duì)發(fā)行央票的成本(央票利率)與提高法定準(zhǔn)備金率的成本(法定準(zhǔn)備金利率)進(jìn)行比較。很明顯，前者的成本比后者要高。于是，對(duì)于近年來央行不斷提高法定準(zhǔn)備金率的政策操作，我們可以基于成本的比較找到強(qiáng)有力的解釋。   2.對(duì)市場資金供求和利率的影響    無論其目的為何，發(fā)行央行票據(jù)總意味著央行增加了市場上對(duì)資金的需求；反之則相反。央行的這一操作，必然會(huì)對(duì)市場資金供求和市場利率產(chǎn)生影響。這樣，就在央行大量發(fā)行央票來收縮流動(dòng)性的時(shí)候，央行同時(shí)也就成為我國貨幣市場上最大的做市商。作為做市商與作為調(diào)控當(dāng)局這兩種矛

9、盾身份的一體化，無疑增加了央行宏觀調(diào)控的復(fù)雜性，并加重了其在貨幣政策操作的兩個(gè)主要對(duì)象貨幣供應(yīng)量和利率之間進(jìn)行協(xié)調(diào)的難度。在極端的情況下，倘若央行為了降低其操作成本而對(duì)央行票據(jù)的利率有所追求，就會(huì)有操縱利率之嫌這顯然與央行的市場中立地位和市場穩(wěn)定功能相悖。事實(shí)上，近年來央行票據(jù)發(fā)行曾出現(xiàn)過若干次流標(biāo)情況，正反映了市場對(duì)央行這種雙重身份存在的質(zhì)疑。   3.開放經(jīng)濟(jì)條件下內(nèi)部均衡和外部均衡的矛盾    發(fā)行央行票據(jù)為的是對(duì)沖外匯儲(chǔ)備的過度增加，其直接出發(fā)點(diǎn)在于追求內(nèi)部均衡。而央行票據(jù)市場的供求態(tài)勢和由此決定的利率走勢，又將通過其對(duì)人民幣資金的供求

10、對(duì)比和市場利率之走勢的影響，對(duì)外匯市場和人民幣匯率的動(dòng)態(tài)產(chǎn)生沖擊，這便涉及到外部均衡問題。不難看出，單一運(yùn)用發(fā)行央行票據(jù)這種手段來同時(shí)應(yīng)付對(duì)內(nèi)均衡和對(duì)外均衡兩個(gè)經(jīng)常不一致的目標(biāo)，不免有顧此失彼之虞。舉例說，為對(duì)沖外匯儲(chǔ)備增加而發(fā)行央行票據(jù)，固然達(dá)到了收縮銀根的效果，滿足了對(duì)內(nèi)均衡的要求；但銀根的收縮將導(dǎo)致人民幣利率水平上升，而利率水平的上升，即便沒有進(jìn)一步刺激投機(jī)性外匯的進(jìn)一步流入，至少也沒有弱化其流入的動(dòng)力。（二）過多的外匯儲(chǔ)備帶來了通貨膨脹的壓力外匯儲(chǔ)備作為一種金融資產(chǎn)，它的增加需要相應(yīng)的人民幣來置換。外匯儲(chǔ)備增加越多，人民幣的發(fā)放增長越快。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備是由中央銀行購買并持有的，其在中央銀

11、行帳目上的對(duì)應(yīng)科目就是外匯占款，外匯占款的增加直接增加了基礎(chǔ)貨幣量，然后再通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，造成了貨幣供應(yīng)量的大幅增長。這不僅加劇了通貨膨脹的壓力，而且弱化了中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制能力。（三）外匯儲(chǔ)備過多，會(huì)造成我國外匯資本資源的閑置和浪費(fèi)，成本代價(jià)高昂我國內(nèi)地外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)與日本、中國港臺(tái)相比有很大差別，后者是以自有儲(chǔ)備為主，而我國則借入儲(chǔ)備（借入的國際貸款）的比例比較大。過高的借入儲(chǔ)備也就表明容易造成外匯資金資源的浪費(fèi)。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備是一種實(shí)際資源的象征，它的持有是有機(jī)會(huì)成本的。持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本等于國內(nèi)資本生產(chǎn)率減去持有外匯儲(chǔ)備的收益率。如果我國持有巨額外匯儲(chǔ)備并借入大量外債，等于

12、是以低價(jià)將國內(nèi)資金轉(zhuǎn)到國外給外國人使用，同時(shí)又以高價(jià)從國外借入資金，其潛在的損失是顯然的。同時(shí)，持有外匯儲(chǔ)備表示暫時(shí)放棄一定量實(shí)際資源的使用，從而也就喪失了這些資源投入所引起的經(jīng)濟(jì)增長和收入水平的提高。因此，在借入儲(chǔ)備比例過高時(shí)，過多的持有外匯儲(chǔ)備既不經(jīng)濟(jì)，也將影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長。（四）過多的外匯儲(chǔ)備，增加了儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險(xiǎn)在金融全球化的今天，由于國際資本迅速大規(guī)模的流動(dòng)，金融市場的利率與匯率波動(dòng)十分激烈。作為國家財(cái)富的外匯儲(chǔ)備，它的規(guī)模過大也就會(huì)使國家財(cái)富處于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之中，高額的外匯儲(chǔ)備給儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值管理帶來了難度。因?yàn)槲覈鈪R儲(chǔ)備中約有60%70%是美元資產(chǎn)，美元匯率的持續(xù)

13、走低，使較大比例持有美元的我國外匯儲(chǔ)備縮水不可避免。過多的外匯儲(chǔ)備增加了儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)和難度。四、關(guān)于我國外匯儲(chǔ)備管理的幾點(diǎn)建議（一）穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備規(guī)模1、從經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的“雙順差”轉(zhuǎn)向“收支平衡”從表面上看，近年來我國外匯儲(chǔ)備劇增的原因主要在于國際收支持續(xù)的雙順差格局。外匯儲(chǔ)備的增加，實(shí)際上是依賴于經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目的順差，這兩個(gè)項(xiàng)目的凈外匯流入最終表現(xiàn)為國家外匯儲(chǔ)備的增加。因此，解決外匯儲(chǔ)備過剩問題首先應(yīng)從“雙順差”問題入手。 1）對(duì)當(dāng)前獎(jiǎng)出限入的外貿(mào)政策進(jìn)行調(diào)整。首先，要逐步降低高額貿(mào)易盈余，同時(shí)不斷優(yōu)化貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)。在出口方面，可以對(duì)一部分低附加值的簡單加工品征收出口關(guān)稅

14、，并降低出口退稅，從價(jià)格信號(hào)上影響出口商品結(jié)構(gòu)；可以限制高污染、高能耗產(chǎn)品的出口，并為自主創(chuàng)新能力創(chuàng)造更多的優(yōu)惠條件，從產(chǎn)業(yè)政策上引導(dǎo)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。其次，調(diào)整引資政策以提高外商直接投資的質(zhì)量和效益。提高我國加工貿(mào)易中間品進(jìn)口替代，縮小外資涌入的數(shù)量，減少外匯儲(chǔ)備增加的壓力。第三，控制或降低CPI15的上漲速度以緩解人民幣利率上升壓力，同時(shí)謹(jǐn)慎調(diào)升人民幣利率保持低于美元利率水平，阻止外匯繼續(xù)流入，緩解人民幣升值預(yù)期。2）通過擴(kuò)大內(nèi)需、提高國民消費(fèi)水平來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，完善收入分配格局，完善社會(huì)保障體系。雙順差格局只是外匯儲(chǔ)備高增長的表象原因。此外，強(qiáng)制結(jié)售匯制度、匯率彈性不足和資本項(xiàng)目管制是

15、外匯儲(chǔ)備高增長的制度性原因，儲(chǔ)蓄過剩和人民幣的升值預(yù)期是外匯儲(chǔ)備高增長的宏觀經(jīng)濟(jì)原因。在這些原因的共同作用下，外匯儲(chǔ)備流入易、流出難，規(guī)模迅速擴(kuò)大。那么，如何解決這些問題呢？我認(rèn)為有以下一些措施可以嘗試。 2、適當(dāng)放寬外匯管制，使得資本流出入政策基本平衡，實(shí)現(xiàn)相對(duì)均衡的資本跨境雙向流動(dòng)1）將強(qiáng)制性結(jié)售匯制改為意愿結(jié)售匯制。提高出國人員兌換外匯數(shù)額。2）外匯管理政策導(dǎo)向逐步由“寬進(jìn)嚴(yán)出”向“嚴(yán)進(jìn)寬出”轉(zhuǎn)變。安排好資本項(xiàng)目開放的內(nèi)部順序，先放寬對(duì)資本流出的管制，再放寬對(duì)資本流入的管制。鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，來消化人民幣升值的不利影響，同時(shí)利用人民幣升值的對(duì)外投資優(yōu)勢適用于具有國際比較優(yōu)勢的行

16、業(yè)，如輕工、紡織、機(jī)械和一些高新技術(shù)領(lǐng)域?？紤]對(duì)一些類型的外資流入和一些行業(yè)利用外資征收跨境資本交易稅，調(diào)節(jié)資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)和流向，抑制短期資本流動(dòng)。3、調(diào)整出口退稅政策如降低近年來出口價(jià)格下降較大并且低于國內(nèi)價(jià)格、沒有長期國際競爭力和比較優(yōu)勢的出口行業(yè)和產(chǎn)品的出口退稅率。4、考慮引進(jìn)和建立QDII（合格的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者機(jī)制）機(jī)制5、注意外匯資本投向問題1）注意國內(nèi)經(jīng)濟(jì)投資數(shù)量及方向，防止國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱，可投向于科技、教育、基礎(chǔ)設(shè)施等來保持國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。2）發(fā)掘安全且大規(guī)模的金融資產(chǎn)用以沖銷外匯占款的增加。3）擴(kuò)大外匯市場規(guī)模，培育新的外匯交易品種，增加交易工具。具體包括進(jìn)一步放寬企業(yè)遠(yuǎn)期外匯交易

17、、發(fā)展中央銀行的外匯公開市場操作業(yè)務(wù)、繼續(xù)推進(jìn)人民幣可自由兌換、在銀行間市場上引入掉期交易試點(diǎn)、有選擇的進(jìn)行人民幣外匯期貨、期權(quán)試點(diǎn)等。（二）創(chuàng)造最優(yōu)的外匯儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)效益，建立將儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為投資、將人民幣儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為資本的新機(jī)制1、外匯儲(chǔ)備投資應(yīng)著眼于提升本國企業(yè)國際競爭力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，支持具有競爭力的大型企業(yè)擴(kuò)大海外投資，并購國外戰(zhàn)略性資產(chǎn)2、增加對(duì)民營企業(yè)的美元貸款，推進(jìn)我國有競爭力的企業(yè)到國外投資3、積極用外匯儲(chǔ)備置換高息外債，增加對(duì)中外資企業(yè)的外匯貸款，減少與之相關(guān)的各種短期借款和貿(mào)易融資類短期外債，減輕我國還本付息壓力4、將外匯儲(chǔ)備與國有企業(yè)的跨國經(jīng)營戰(zhàn)略結(jié)合，成立美元?jiǎng)?chuàng)新基金，支持

18、國內(nèi)企業(yè)加強(qiáng)與跨國大公司的技術(shù)合作和開發(fā)5、擴(kuò)大進(jìn)口，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，加快技術(shù)和設(shè)備的更新改造6、將外匯儲(chǔ)備注資國有商業(yè)銀行7、大力發(fā)展資本市場，促進(jìn)更多的人民幣儲(chǔ)備和外匯儲(chǔ)備向資本市場流動(dòng)8、利用外匯儲(chǔ)備增加石油、礦產(chǎn)等戰(zhàn)略性物資，建立能源儲(chǔ)備體系，做到債券儲(chǔ)備與實(shí)物儲(chǔ)備有機(jī)結(jié)合9、外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)也可以考慮投資于普及教育、醫(yī)療與社會(huì)安全保障體系、環(huán)境保護(hù)等公共品和準(zhǔn)公共品上10、在外資企業(yè)進(jìn)入我國以后，也可以利用外匯儲(chǔ)備對(duì)其進(jìn)行股權(quán)投資，從而增強(qiáng)對(duì)關(guān)系國家經(jīng)濟(jì)安全行業(yè)的控制（三）把部分儲(chǔ)備交國外基金代管可以把部分外匯儲(chǔ)備交國際上知名的投資基金代管。事實(shí)上，當(dāng)前不少中央銀行都把部分儲(chǔ)備交給一

19、家或幾家基金代管。這些基金由專家把儲(chǔ)備按不同比例進(jìn)行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場變化調(diào)整結(jié)構(gòu)。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。（四）加強(qiáng)對(duì)外匯與人民幣資金運(yùn)動(dòng)之間關(guān)系的研究這涉及到外匯儲(chǔ)備的增減與基礎(chǔ)貨幣投放的關(guān)系以及由此引起對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的影響和關(guān)系；涉及人民幣對(duì)外幣匯率變動(dòng)（即上浮或下?。┖笏a(chǎn)生的影響和關(guān)系以及它的變化對(duì)國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響和關(guān)系。（五）動(dòng)用超額外匯儲(chǔ)備，擴(kuò)大引進(jìn)國內(nèi)建設(shè)急需的關(guān)鍵技術(shù)，有效推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)雖然改革開放以來我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得了舉世矚目的成就，但在許多方面我國與西方發(fā)達(dá)國家之間還存在著很大的差距。要從根本上改變這種狀況，關(guān)鍵在于提高我國經(jīng)濟(jì)的核心競爭力。所以，我國可以在外匯儲(chǔ)備相對(duì)過剩的情況下，根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展的需要，針對(duì)存在的薄弱環(huán)節(jié)，有計(jì)劃地引進(jìn)一批關(guān)鍵技術(shù)，如節(jié)水、環(huán)保、冶金、制藥、計(jì)算機(jī)、精密機(jī)床、制導(dǎo)等方面的技術(shù)，切實(shí)提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的科技含量，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后勁。五、結(jié)束語合理規(guī)模的外匯儲(chǔ)備迅速增長有利于維護(hù)國家和企業(yè)的對(duì)外信譽(yù)，增強(qiáng)海內(nèi)外對(duì)我國經(jīng)濟(jì)和人民幣的信心；有利于拓展國際