行為金融學課程總結

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上管理科學與工程前沿專題行為金融學課程總結學號：姓名： 管理科學與工程前沿專題行為金融學課程總結摘要：行為金融學作為行為經(jīng)濟學的一個分支,萌芽于19世紀50年代。行為金融理論是將行為理論與金融分析相結合的研究方法和理論體系,它分析人的行為、心理以及情緒對人的金融決策、金融產(chǎn)品的價格以及金融市場發(fā)展趨勢的影響,是心理學與金融學相結合的研究成果。早在1951年,美國商務學教授O.K.Burren發(fā)表了投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究一文,成為最早提出將心理學和金融學結合研究的學者之一。20世紀80年代末,一批心理學發(fā)展成果成功引進金融學領域,行為金融學才漸漸受到經(jīng)濟學家的矚目

2、。2002年,諾貝爾經(jīng)濟學獎授予給行為經(jīng)濟學家DanielKahneman和實驗經(jīng)濟學家VernonL.Smith,從此引起了越來越多的研究者對行為金融理論的極大關注,并在近年來得出了許多非常有價值的研究成果。行為金融學的發(fā)展經(jīng)歷了經(jīng)濟心理學、行為經(jīng)濟學和行為金融學三個階段。該理論對傳統(tǒng)金融學所不能解釋的市場異象做出了合理解釋，盡管它還沒有形成一個完善的理論體系。我國對行為金融學的研究還處于引用和介紹階段。不過，該理論在中國必然有很大的發(fā)展前景和現(xiàn)實意義。 關鍵詞：行為金融學、理論模型、發(fā)展前景 一、 行為金融學的產(chǎn)生、發(fā)展及基本觀點1、 行為金融理論的產(chǎn)生傳統(tǒng)金融學以投資

3、者理性和市場無摩擦假設為前提,構建了有效市場假說,并在此基礎上產(chǎn)生了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型、期權定價理論等一系列理論成果,從而構建起傳統(tǒng)金融理論的宏偉大廈。 然而,金融市場上越來越多的現(xiàn)象不能被傳統(tǒng)金融理論所解釋,如股權溢價之謎、封閉式基金之謎、小公司效應、日歷效應、羊群行為等等。大量異象的出現(xiàn)使傳統(tǒng)金融學遭受到巨大的沖擊,研究者開始重新思考和審視看似完美的傳統(tǒng)金融理論。傳統(tǒng)金融學是以投資者理性為前提的,也就是說,人們在進行投資活動時,總是理性地做出使自己效益最大化的抉擇,然而,現(xiàn)實中的投資者行為卻與完全理性假說存在著或多或少的差異。越來越多的研究者對理性假

4、說和有效市場假說提出質(zhì)疑,轉而開始關注人的心理、行為特征對投資決策產(chǎn)生的作用,并運用心理學研究方法來探討金融問題,行為金融學應運而生。 2、 行為金融學的發(fā)展   1951年，Burrell發(fā)表了投資研究實驗方法的可能性一文，1969年，Bauman又發(fā)表了科學的投資分析：科學還是幻想。兩篇文章都呼吁把心理學和金融研究相結合。同年，Slovic從行為的觀點發(fā)表了一篇關于投資過程的詳細研究。接著，他在1972年又發(fā)表了這個領域第一篇啟發(fā)性的論文人類判斷的心理學研究對投資決策的意義，這個是行為金融理論的發(fā)展歷程中一個重要的里程碑。  &#

5、160;從20世紀70年代初到80年代晚期，行為金融學的發(fā)展也遭遇到了經(jīng)濟心理學發(fā)展過程中一樣的低潮。這是因為標準金融理論體系的地位已經(jīng)確立并為學術界所普遍接受。標志著行為金融復興的是1985年DeBondt和Thaler合作發(fā)表了股票市場過度反應了嗎一文。此后，Shiller，Kunreuther，Lakonishok，Statman和Shefrin以及其他一些學者陸續(xù)發(fā)表了他們有關行為金融的研究成果。20世紀90年代，就是行為金融學發(fā)展的黃金時期，相關的研究論文不勝枚舉，對標準金融理論構成了嚴重威脅。所以，學術界一般把DeBondt和Thaler在1985年的工作作為行為金融領域的正式開端

6、。   行為金融之所以能夠在20世紀80年代晚期復興，有這樣幾方面的原因：首先，標準金融體系雖然有著嚴密的邏輯體系，但是，實證證據(jù)表明現(xiàn)有的金融理論仍然存在一些基本的缺陷，而行為金融能夠在某些方面彌補這些缺陷；其次，整個主流經(jīng)濟學潮流是越來越轉向?qū)€體行為的研究；再次，卡亨曼和特韋爾斯基提出的期望理論。期望理論用更現(xiàn)實的行為假設提出了一個取代主觀預期效用(SUE)的決策模型?？ê嗦吞仨f爾斯基在行為金融理論的確立中起到了關鍵作用，他們及其追隨者把心理學的研究與經(jīng)濟學相結合，處理了人們在不確定性條件下如何決策的問題，從而為行為金融的研究奠定了基礎。 

7、60; 3、 行為金融學的基本觀點 作為一種金融理論,只有考慮了信息的不對稱性和人的有限理性,才能對現(xiàn)實資本市場做出比較全面和準確的解釋。行為金融學修正了理性人假設的論點,指出由于認知過程的偏差和情緒、情感及偏好等心理方面的原因,投資者無法以完全理性人的方式做出無偏差估計。人類的理性是有限的,現(xiàn)實中的人并非像傳統(tǒng)金融理論所假設的一成不變、感情中立或?qū)儆诩兇獾睦褐髁x者,個人認知的局限決定了人類存在著許多理性之外的情緒和決策,社會化過程中形成的利他主義、公益道德、行為定勢、偏見歧視以及其他觀念都會引導人們對自己的行為決策產(chǎn)生影響。例如股市中時常發(fā)現(xiàn)市場的變化不是因為公司的運營

8、情況,往往是由于投資者的情緒、信心等心理因素的變化。行為金融學從人的角度來解釋市場行為,充分考慮了市場參與者心理因素的作用,并注重投資者決策心理的多樣性,為人們理解金融市場提供了一個新的視角,彌補了傳統(tǒng)金融理論只注重最優(yōu)決策模型,簡單地認為理性投資決策模型就是決定證券市場價格變化的不足。從完全理性的經(jīng)濟人過渡到有限理性的社會人,行為金融理論指出,在金融市場中投資者往往是追求自己最滿意的方案而并非最優(yōu)方案。當然,盡管行為金融學是以有限理性的人類行為為根本前提,與傳統(tǒng)金融理論的前提不同,但其并不是完全否定傳統(tǒng)金融學理論,而是在接受其人類行為具有效用最大化取向的前提下,對其理論進行修正和補充,豐富其

9、分析問題的視角,將行為分析理論與經(jīng)濟運行規(guī)律有機地結合在一起,把以往被傳統(tǒng)金融理論抽象掉的人的感性部分回歸到金融分析當中。二、 行為金融學的核心理論及模型1、 前景理論 前景理論又名期望理論,由心理學家Kahneman和Tverskey于1979年提出,并在其后不斷得到補充和修正。它研究人們在不確定的條件下如何做出決策,主要解釋傳統(tǒng)金融理論中的理性選擇與現(xiàn)實情況相背離的現(xiàn)象。 行為心理學家通過大量的實驗研究發(fā)現(xiàn)投資者的決策并非是理性的,其風險態(tài)度和行為經(jīng)常會偏離傳統(tǒng)經(jīng)濟理論的最優(yōu)行為,并得出投資者在決策過程中不僅存在直覺偏差,還存在框架式依賴偏差的結論。以下三種具有一定的代

10、表意義:第一,確定性效應。投資者的效用函數(shù)總是相對高估確定事件的結果,而相對低估可能發(fā)生的事件結果,盡管二者的期望一樣,投資者總是偏好于確定性事件。這就導致投資者面臨條件相當?shù)挠熬皶r,更傾向于接受確定性的盈利,表現(xiàn)為風險規(guī)避;而面臨條件相當?shù)膿p失時,更加傾向于冒險賭博,表現(xiàn)為風險偏好。第二,反射效應。投資者在盈利時具有風險規(guī)避的決策特征,在虧損時具有風險偏好的決策特征,心理學實驗說明投資者在面臨盈利和虧損時對待風險的態(tài)度存在明顯差異。第三,分離效應。決策者在決策時存在短視,也稱為分離效應。投資者在面臨一系列決策時,將整個事件按不同方法劃分階段,這種處理問題的方法的多樣性導致投資者偏好與選擇

11、的不一致,稱之為偏好的分離效應。 前景理論將人的決策過程分為編輯和評價兩個階段。首先,編輯是對所給出的各種可能性進行事前分析,從而得出簡化的重新描述,使決策任務變得容易。投資者使用獲利或損失來感受結果,而并非使用財富,獲利或損失以一定的參考點來比較。然后,對各種編輯的可能性進行評價估值,選擇價值最高的情形。評價估值過程中,期望理論用價值函數(shù)v()和概率評價函數(shù)()來聯(lián)合決定人們對風險的態(tài)度。價值函數(shù)v()是以獲利或損失而不是財富來衡量效用,概率評價函數(shù)()用來評價事件發(fā)生的概率,此概率是投資者的主觀概率。如果事件可能出現(xiàn)兩種結果x和y,且它們出現(xiàn)的概率分別為p*q和,則總效用函數(shù)為:

12、U(x,p;y,q)=n(p)v(x)+(q)v(y)。如果用橫坐標表示獲利或損失,縱坐標表示效用,價值函數(shù)則為S型曲線。且該曲線在面對獲利的時候是凹函數(shù),曲線斜率較小,投資者表現(xiàn)為風險回避,說明投資者在獲利的情況下的決策趨向于保守;在面對虧損的時候曲線是凸函數(shù),曲線斜率較大,投資者表現(xiàn)為風險偏好,說明投資者在虧損的情況下的決策傾向于冒險。 2、 有限套利理論 有效市場假說為證券市場提供了一個完美的理想目標,但其前提條件過于理想化,且沒有涉及到非信息因素對證券價格的影響。其中,套利是保證有效市場成立的必要條件,每種股票必須有非常近似的替代品才能保證該結論成立。傳統(tǒng)金融理論假

13、定套利是完全的,換言之,市場機制總是能夠通過精明的套利者迅速糾正任何錯誤定價。然而現(xiàn)實市場環(huán)境中,該基本假設往往難以成立,從而降低了許多標準金融理論對現(xiàn)實經(jīng)濟世界的解釋力,因此對這一基本假設的弱化促進了有限套利理論的誕生。 行為金融理論的核心論點是現(xiàn)實中的套利不僅充滿風險,而且作用有限。市場不完善、投資者非理性、激勵約束機制不健全等因素使套利者行為受到限制,無法完全甚至不能糾正市場價格的偏離。套利受到限制的原因有以下幾點:第一,市場不能提供完全替代品。在絕大多數(shù)情況下,市場并不能提供合適的替代證券,大量的證券沒有替代組合,所以套利者無法進行無風險的對沖交易。第二,噪音交易者風險。當噪

14、音交易者造成證券價格偏差,套利者是否能消除這種偏差,還要看他們有無能力擊敗噪音交易者。然而噪音交易者心態(tài)的變化不可預期,所以存在著風險。第三,時間的限制。對于噪音交易者的錯誤估價,如果套利者持有證券的時間長于前者維持錯誤心態(tài)的時間,則市場還可在套利者的控制之下,如果短于這一時間,套利者將無法擊敗噪音交易者。第四,出資者的限制。套利者所用的資本金并非完全是自有資金,而出資者不可能完全了解套利者的具體操作思路及過程,只能根據(jù)套利者過去的收益情況來理性選擇投資或撤資。如果業(yè)績不佳,套利者的資金來源可能受到限制,甚至會面臨被撤資的危險。 3、 行為金融理論模型 行為金融學從其理論基

15、礎出發(fā),根據(jù)有限套利理論提出了DSSW模型,針對投資者的心態(tài)特征提出了BSV模型、DHS模型和HS模型。同時,在有限理性的假定下,行為金融學引入心理學的研究成果,對傳統(tǒng)金融理論中的資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價模型進行了修正,相應地提出了行為資產(chǎn)組合理論(BPT)和行為資產(chǎn)定價模型(BAPM)。 1) 噪聲交易模型 1990年，DeLong、Shleifer、Summers和Waldmann基于投資者情緒的不可預測性對資產(chǎn)價格產(chǎn)生的影響構造了DSSW模型,又稱噪聲交易模型。金融市場中的噪聲是指在信息不對稱的情況下,導致股票均衡價格與其內(nèi)在價值偏離的、與投資價值無關的虛假或失真的

16、非理性信息,包括市場參與者主動制造的虛假信息和其自身誤判的信息。金融市場中,這種不具有內(nèi)部信息卻非理性地根據(jù)噪聲來交易的投資者稱為噪聲交易者。DSSW模型解釋了噪聲交易者對資產(chǎn)價格的影響及其能夠賺取更高預期收益的原因。該模型中,風險資產(chǎn)的價格取決于外生變量和噪聲交易者對現(xiàn)在與將來錯誤認識的公開信息。理性交易者出于對投資錯誤定價的資產(chǎn)而可能受損的擔心從而放棄套利的機會,不與噪聲交易者的錯誤判斷相對抗。噪聲交易者在使市場價格明顯偏離內(nèi)在價值的基礎上,獲取比理性投資者更高的收益。新進入市場的交易者因示范效應和后悔規(guī)避心理紛紛模仿噪聲交易者,從而噪聲交易者占據(jù)了市場的優(yōu)勢,風險資產(chǎn)的價格則隨噪聲而波動

17、。 2) 基于心態(tài)的投資者行為模型 1996年,Barberis,Shleifer和Vishny建立了BSV模型,將投資者進行心理投資決策時存在的心理判斷偏差分為典型性偏差和保守性偏差。典型性偏差導致投資者過分重視近期數(shù)據(jù),而忽視產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的集體特性;保守性偏差導致投資者不能及時根據(jù)情況變化修正自己的模型。BSV模型可用來解釋反應不足和反應過度。1998年,Daniel,Hersheifer和Subramanyam建立了DHS模型。該模型將投資者分為信息交易者和非信息交易者,非信息交易者不會產(chǎn)生判斷偏差,但股價是由信息交易者決定的。信息交易者產(chǎn)生兩種偏差:過度自信偏差和自

18、我歸因偏差,過度自信導致他們夸大了私人信息對股票價值的決策權重,自我歸因?qū)е滤麄兘档土斯残畔善眱r值的決策權重。當公共信息與私人信息不一致的時候,對于私人信息的過度反應和對公共信息的反應不足就導致了短期的股票價格趨勢的持續(xù),以及長期的股票價格的修正,因為公共信息最終會戰(zhàn)勝行為偏差。 1999年,Hong和Stein建立了HS模型,又稱統(tǒng)一理論模型。該模型將市場上交易者分為消息觀察者和動量交易者。消息觀察者利用自己的觀察和分析預測股票價格,并且私人信息在消息觀察者之間擴散,其局限在于投資決策完全不依賴于當前或過去的價格,因而會產(chǎn)生反應不足。動量交易者力圖通過套利策略來利用消息觀察者

19、的反應不足,結果恰好走向另一個極端,即過度反應。該模型將反應不足和過度反應統(tǒng)一歸結為關于內(nèi)在價值信息的逐漸擴散。3) 行為資產(chǎn)組合理論 1999年,Shefrin和Statman提出了行為資產(chǎn)組合理論來替代馬柯維茲的均方差組合理論。均方差組合投資者將資產(chǎn)組合看成一個整體,他們在構建資產(chǎn)組合時只考慮不同證券之間的協(xié)方差,并且他們都是風險厭惡者。行為金融組合則是具有金字塔型層狀結構的資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合金字塔的每一層都對應著投資者特定的投資目的和風險特性。行為金融組合理論較之方差組合理論更為合理,和目前十分流行的風險價值(VAR)構筑資產(chǎn)組合的方法達到了理論和實踐上的一致。 &#

20、160;4) 行為資產(chǎn)定價模型 1994年,Shefrin和Statman構筑了行為資產(chǎn)定價模型,作為傳統(tǒng)金融學中CAPM的對應物,成為行為金融學的主要內(nèi)容。行為資產(chǎn)定價模型將信息交易者和噪聲交易者以及兩者在市場上的交互作用同時納入資產(chǎn)定價框架。模型中,證券的預期收益決定于其行為貝塔,即正切均方差效應資產(chǎn)組合的貝塔。由于噪聲交易者對證券價格的影響,正切均方差效應資產(chǎn)組合并非市場組合,證券價格不僅僅是信息的函數(shù),而且是噪聲交易者的信念、情緒和反應的函數(shù)。 三、 行為金融學的發(fā)展前景   總的來說，相對于傳統(tǒng)金融學，行為金融學所提出的各種主張更加符

21、合實際。它對傳統(tǒng)金融學所不能解釋的市場異象做出了合理解釋，但它還存在著很多的缺陷與不足。鑒于行為金融學還尚未建立自己完整的框架，也沒有一個賴以建構金融學大廈的基石。而傳統(tǒng)的主流金融學有統(tǒng)一的、推理嚴密的、建立在數(shù)學理論基礎上的體系，有其存在的合理性和強大的生命力。行為金融學要想完全取代主流金融學的位置，恐怕還需要一定的時間。因此，未來的金融學應該是結合現(xiàn)代主流金融學和行為金融學的優(yōu)點，相互借鑒與完善，以更加符合人們實際需要，并將對人們理解金融證券市場運作和預測未來走勢有更好的借鑒作用。實際上，金融行為的復雜性正在于其過程與結果中理性成分與非理性成分是混雜交織的。行為金融學與主流金融學之間的共同

22、之處也為二者將來的相互融合提供了可能。而它們的基本分歧也決定了各自的主攻方向依然不同。   2002年的諾貝爾經(jīng)濟學獎得主之一是美國普林斯頓大學的以色列籍心理學家卡恩曼教授，之所以頒獎給他實際為了表彰其“把心理學研究和經(jīng)濟學研究有效的結合，從而解釋了如何在不確定條件下進行判斷與決策?！鲍@得諾貝爾獎的青睞，對行為金融學將融入主流金融學是一個良好的開端。不管本學科有多么不成熟與幼稚，對它們的認可就會給主流金融學帶來巨大的沖擊與挑戰(zhàn)。行為金融學的涌現(xiàn)給金融學的未來發(fā)展增添了活力，也得以讓人們重新審視與反省主流金融學。這個也許預示著金融學革命的即將到來。 四、行為金融學在中國的進展   經(jīng)濟心理學和行為金融學這兩者傳入中國時間還很短，因此，我國學者對本領域研究的深度和廣度還不夠。不過，由于本理論有著獨特的魅力，吸引了不少有志之士投身于行為金融和經(jīng)濟心理學的研究。2000年，俞文釗等人編著經(jīng)濟心理學一書，在2004年俞文釗著有當代經(jīng)濟心理學。劉力、黃興旺、朱楚珠介紹了行為金融學的起源、發(fā)展及其應用。黃樹青從對比的角度認識了行為金融學和