國際資本流動(dòng)與金融危機(jī)

1、1第第十三章十三章國際資本流動(dòng)與金融危機(jī)國際資本流動(dòng)與金融危機(jī)International Capital Movement & Financial Crises2教學(xué)要點(diǎn)教學(xué)要點(diǎn) 了解國際資本流動(dòng)的發(fā)展趨勢了解國際資本流動(dòng)的發(fā)展趨勢 掌握國際資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)掌握國際資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng) 學(xué)習(xí)金融危機(jī)理論模型學(xué)習(xí)金融危機(jī)理論模型3國際資本流動(dòng)國際資本流動(dòng) 國際資本流動(dòng)指國際間的投融資活動(dòng)，也可以理國際資本流動(dòng)指國際間的投融資活動(dòng)，也可以理解為資本跨越國界的移動(dòng)過程。解為資本跨越國界的移動(dòng)過程。 以金融資本流動(dòng)占有主體地位，在國際收支平衡表的以金融資本流動(dòng)占有主體地位，在國際收支平衡表的“

2、資本和金融賬戶資本和金融賬戶”得到反映得到反映 流量分析中，資本流入說明對外國資產(chǎn)增加或負(fù)債減流量分析中，資本流入說明對外國資產(chǎn)增加或負(fù)債減少，資本流出說明對外國負(fù)債增加或資產(chǎn)減少少，資本流出說明對外國負(fù)債增加或資產(chǎn)減少 存量分析中，凈資本輸入指一定時(shí)期內(nèi)的累計(jì)資本流存量分析中，凈資本輸入指一定時(shí)期內(nèi)的累計(jì)資本流入大于資本流出，凈資本輸出指一定時(shí)期內(nèi)的累計(jì)資入大于資本流出，凈資本輸出指一定時(shí)期內(nèi)的累計(jì)資本流出大于資本流入本流出大于資本流入4國際資本流動(dòng)的分類國際資本流動(dòng)的分類 根據(jù)存在形態(tài)，分為對外直接投資、國際證券投根據(jù)存在形態(tài)，分為對外直接投資、國際證券投資、國際信貸和其他形式資、國際信貸

3、和其他形式 根據(jù)周轉(zhuǎn)時(shí)間，分為長期資本流動(dòng)和短期資本流根據(jù)周轉(zhuǎn)時(shí)間，分為長期資本流動(dòng)和短期資本流動(dòng)動(dòng) 長期資本流動(dòng)包括直接投資、中長期國際信貸和中長長期資本流動(dòng)包括直接投資、中長期國際信貸和中長期國際證券投資期國際證券投資 短期資本流動(dòng)包括短期國際信貸、短期證券投資、國短期資本流動(dòng)包括短期國際信貸、短期證券投資、國際貼現(xiàn)和國際短期票據(jù)發(fā)行際貼現(xiàn)和國際短期票據(jù)發(fā)行 根據(jù)資本屬性和途徑，分為私人資本流動(dòng)和官方根據(jù)資本屬性和途徑，分為私人資本流動(dòng)和官方資本流動(dòng)資本流動(dòng)5國際資本流動(dòng)發(fā)展歷程國際資本流動(dòng)發(fā)展歷程 1870年年1914年是國際資本流動(dòng)的第一階段年是國際資本流動(dòng)的第一階段 兩次世界大戰(zhàn)的間

4、歇時(shí)期是國際資本流動(dòng)的第兩次世界大戰(zhàn)的間歇時(shí)期是國際資本流動(dòng)的第二次浪潮二次浪潮 二戰(zhàn)結(jié)束到二戰(zhàn)結(jié)束到20世紀(jì)世紀(jì)80年代是國際資本流動(dòng)的第年代是國際資本流動(dòng)的第三階段三階段 20世紀(jì)世紀(jì)90年代以來，國際資本流動(dòng)進(jìn)入第四階年代以來，國際資本流動(dòng)進(jìn)入第四階段段全球化發(fā)展時(shí)期全球化發(fā)展時(shí)期 6國際資本流動(dòng)新趨勢國際資本流動(dòng)新趨勢 發(fā)達(dá)國家仍然主導(dǎo)全球發(fā)達(dá)國家仍然主導(dǎo)全球FDI的規(guī)模和方向，的規(guī)模和方向，跨國并購是根本推動(dòng)力跨國并購是根本推動(dòng)力 發(fā)展中國家受到私人國際資本青睞，證券發(fā)展中國家受到私人國際資本青睞，證券投資波動(dòng)巨大投資波動(dòng)巨大7中長期資本流動(dòng)的積極效應(yīng)中長期資本流動(dòng)的積極效應(yīng) 對流入

5、國對流入國 有利于資本形成，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展有利于資本形成，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展 補(bǔ)充資本供給，促進(jìn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化補(bǔ)充資本供給，促進(jìn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化 拉動(dòng)對國內(nèi)資源的需求，組織生產(chǎn)拉動(dòng)對國內(nèi)資源的需求，組織生產(chǎn) 有助于平抑經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)有助于平抑經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng) 對流出國對流出國 提高資本使用效率，追逐海外市場高收益提高資本使用效率，追逐海外市場高收益 對資本流入國的出口增加本國收入水平對資本流入國的出口增加本國收入水平8中長期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和危害中長期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和危害 外匯風(fēng)險(xiǎn)外匯風(fēng)險(xiǎn) 期限越長，匯率波動(dòng)的不確定性越高期限越長，匯率波動(dòng)的不確定性越高 利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn) 固定固定/浮動(dòng)利率工具浮動(dòng)利率

6、工具 商業(yè)銀行的資產(chǎn)與負(fù)債商業(yè)銀行的資產(chǎn)與負(fù)債 國際債券的投資收益國際債券的投資收益 危害流入國銀行體系危害流入國銀行體系 擴(kuò)大銀行資產(chǎn)規(guī)模，并改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)擴(kuò)大銀行資產(chǎn)規(guī)模，并改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)9國際債務(wù)危機(jī)國際債務(wù)危機(jī) 中長期資本流出國面臨的最大危險(xiǎn)是債務(wù)中長期資本流出國面臨的最大危險(xiǎn)是債務(wù)國違約，導(dǎo)致國際債權(quán)債務(wù)關(guān)系不能如期國違約，導(dǎo)致國際債權(quán)債務(wù)關(guān)系不能如期了結(jié)了結(jié)10短期資本流動(dòng)的特點(diǎn)短期資本流動(dòng)的特點(diǎn) 規(guī)模大，周期短，流動(dòng)速度快，風(fēng)險(xiǎn)高，規(guī)模大，周期短，流動(dòng)速度快，風(fēng)險(xiǎn)高，影響巨大影響巨大 杠桿交易杠桿交易 套利、避險(xiǎn)、投機(jī)是主要原因套利、避險(xiǎn)、投機(jī)是主要原因 發(fā)達(dá)的國際金融市場提

7、供流動(dòng)性發(fā)達(dá)的國際金融市場提供流動(dòng)性 受心理因素影響大受心理因素影響大 容易引發(fā)金融危機(jī)容易引發(fā)金融危機(jī)11短期資本流動(dòng)的積極效應(yīng)短期資本流動(dòng)的積極效應(yīng) 推動(dòng)國際金融市場發(fā)展推動(dòng)國際金融市場發(fā)展 促進(jìn)國際貿(mào)易發(fā)展促進(jìn)國際貿(mào)易發(fā)展 為跨國公司財(cái)務(wù)管理創(chuàng)造條件為跨國公司財(cái)務(wù)管理創(chuàng)造條件 有利于解決國際收支不平衡有利于解決國際收支不平衡12短期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和危害短期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和危害 短期投資沖擊證券市場短期投資沖擊證券市場 帶動(dòng)多種金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)帶動(dòng)多種金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng) 經(jīng)由證券價(jià)格波動(dòng)影響金融機(jī)構(gòu)效益經(jīng)由證券價(jià)格波動(dòng)影響金融機(jī)構(gòu)效益 資本外逃惡化宏觀經(jīng)濟(jì)資本外逃惡化宏觀經(jīng)濟(jì) 影響外債清償能

8、力，降低國家信用等級影響外債清償能力，降低國家信用等級 導(dǎo)致市場信心崩潰，使金融市場陷入混亂導(dǎo)致市場信心崩潰，使金融市場陷入混亂 造成國際收支失衡造成國際收支失衡 加大匯率波動(dòng)性，本幣貶值壓力沉重加大匯率波動(dòng)性，本幣貶值壓力沉重13國際貨幣危機(jī)國際貨幣危機(jī) 外匯市場上單方向的持續(xù)交易迫使貨幣當(dāng)外匯市場上單方向的持續(xù)交易迫使貨幣當(dāng)局最終放棄固定匯率制度，導(dǎo)致外匯市場局最終放棄固定匯率制度，導(dǎo)致外匯市場出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩 外匯市場貨幣危機(jī)外匯市場貨幣危機(jī)全面金融危機(jī)全面金融危機(jī) 國內(nèi)金融危機(jī)國內(nèi)金融危機(jī)貨幣危機(jī)貨幣危機(jī)14什么是金融危機(jī)？什么是金融危機(jī)？ 通常認(rèn)為，全部或大部分通常認(rèn)為，全部

9、或大部分的急劇、短暫的急劇、短暫和超周期的惡化，便意味著金融危機(jī)的發(fā)生和超周期的惡化，便意味著金融危機(jī)的發(fā)生 利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格、企業(yè)償債能力、金融機(jī)構(gòu)倒利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格、企業(yè)償債能力、金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)閉數(shù) “金融金融”范疇涵蓋廣泛，金融危機(jī)也有多種類型范疇涵蓋廣泛，金融危機(jī)也有多種類型 貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、股市危機(jī)、債務(wù)危機(jī)貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、股市危機(jī)、債務(wù)危機(jī) 系統(tǒng)性金融危機(jī)系統(tǒng)性金融危機(jī)15第一代危機(jī)模型第一代危機(jī)模型 “投機(jī)性沖擊投機(jī)性沖擊”的典型貨幣危機(jī)模型的典型貨幣危機(jī)模型 宏觀基本因素不協(xié)調(diào)導(dǎo)致危機(jī)宏觀基本因素不協(xié)調(diào)導(dǎo)致危機(jī) 持續(xù)性財(cái)政赤字貨幣化與固定匯率制度的矛盾持續(xù)性財(cái)政

10、赤字貨幣化與固定匯率制度的矛盾 外匯儲備不足刺激投機(jī)狂潮，導(dǎo)致外匯儲備枯外匯儲備不足刺激投機(jī)狂潮，導(dǎo)致外匯儲備枯竭和固定匯率制度結(jié)束竭和固定匯率制度結(jié)束 對模型的評價(jià)對模型的評價(jià) 證明突發(fā)性資金抽逃是理性行為的自然結(jié)果證明突發(fā)性資金抽逃是理性行為的自然結(jié)果 政府行為過于僵化，非理性程度較高政府行為過于僵化，非理性程度較高16第二代危機(jī)模型第二代危機(jī)模型 修正：外匯投機(jī)商與一國貨幣當(dāng)局之間修正：外匯投機(jī)商與一國貨幣當(dāng)局之間的博弈導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的多重均衡解的博弈導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的多重均衡解 宏觀經(jīng)濟(jì)政策是政府權(quán)衡利弊的結(jié)果宏觀經(jīng)濟(jì)政策是政府權(quán)衡利弊的結(jié)果 必然存在某種原因促使政府放棄固定匯率制必然存在某

11、種原因促使政府放棄固定匯率制 政府捍衛(wèi)固定匯率制必然存在一定理由政府捍衛(wèi)固定匯率制必然存在一定理由 在人們預(yù)期或懷疑固定匯率制即將崩潰的情在人們預(yù)期或懷疑固定匯率制即將崩潰的情形下，政府的維護(hù)成本必然上升形下，政府的維護(hù)成本必然上升17第二代危機(jī)模型第二代危機(jī)模型 結(jié)論結(jié)論 政府可以在毫無投機(jī)者介入的情況下宣布本幣政府可以在毫無投機(jī)者介入的情況下宣布本幣貶值貶值 投機(jī)者拋空本幣的行為增大政府維護(hù)成本，從投機(jī)者拋空本幣的行為增大政府維護(hù)成本，從而激發(fā)政府提前宣布貶值而激發(fā)政府提前宣布貶值 投機(jī)商的競爭性拋空行為自動(dòng)釀成危機(jī)投機(jī)商的競爭性拋空行為自動(dòng)釀成危機(jī)18補(bǔ)充假說補(bǔ)充假說 自我實(shí)現(xiàn)式危機(jī)自我

12、實(shí)現(xiàn)式危機(jī) 當(dāng)市場氣氛被悲觀情緒籠罩時(shí)，本不該發(fā)生的當(dāng)市場氣氛被悲觀情緒籠罩時(shí)，本不該發(fā)生的危機(jī)便會(huì)自我實(shí)現(xiàn)（危機(jī)便會(huì)自我實(shí)現(xiàn)（self-fulfillment） 表面上引發(fā)危機(jī)的原因是投機(jī)者的表面上引發(fā)危機(jī)的原因是投機(jī)者的“非理性攻非理性攻擊擊”，實(shí)際上是宏觀基本面惡化的可能性，實(shí)際上是宏觀基本面惡化的可能性 要防范過度投機(jī)活動(dòng)引發(fā)自我實(shí)現(xiàn)式危機(jī)，可要防范過度投機(jī)活動(dòng)引發(fā)自我實(shí)現(xiàn)式危機(jī)，可以考慮提高交易成本，增大經(jīng)濟(jì)摩擦以考慮提高交易成本，增大經(jīng)濟(jì)摩擦19補(bǔ)充假說補(bǔ)充假說 “蜂擁蜂擁”行為（行為（swarming） 不完全有效的金融市場上的非理性行為不完全有效的金融市場上的非理性行為 不完全

13、信息條件下的理性選擇結(jié)果不完全信息條件下的理性選擇結(jié)果 “領(lǐng)頭羊效應(yīng)領(lǐng)頭羊效應(yīng)” 代理委托沖突代理委托沖突20補(bǔ)充假說補(bǔ)充假說 危機(jī)的傳染機(jī)制（危機(jī)的傳染機(jī)制（contagion） 中心周邊模型：國與國之間存在無法割裂的經(jīng)中心周邊模型：國與國之間存在無法割裂的經(jīng)濟(jì)紐帶使這些國家的經(jīng)歷相似濟(jì)紐帶使這些國家的經(jīng)歷相似 廣泛的國際貿(mào)易、相互投資、具有較大的經(jīng)濟(jì)相似廣泛的國際貿(mào)易、相互投資、具有較大的經(jīng)濟(jì)相似性、出口產(chǎn)品和方向類似性、出口產(chǎn)品和方向類似 板塊聯(lián)動(dòng)效應(yīng)：不同國家被按照某種共同的但板塊聯(lián)動(dòng)效應(yīng)：不同國家被按照某種共同的但相對模糊的屬性劃分為板塊，同一板塊的國家相對模糊的屬性劃分為板塊，同一

14、板塊的國家容易發(fā)生相似經(jīng)歷容易發(fā)生相似經(jīng)歷 共同的文化背景，如共同的文化背景，如“拉丁氣質(zhì)拉丁氣質(zhì)”21第三代危機(jī)模型第三代危機(jī)模型 亞洲金融危機(jī)表現(xiàn)出新特點(diǎn)亞洲金融危機(jī)表現(xiàn)出新特點(diǎn) 危機(jī)前國內(nèi)財(cái)政、信貸狀況良好危機(jī)前國內(nèi)財(cái)政、信貸狀況良好 雖然經(jīng)濟(jì)向冷，但失業(yè)并不嚴(yán)重雖然經(jīng)濟(jì)向冷，但失業(yè)并不嚴(yán)重 資本市場在危機(jī)前后經(jīng)歷劇烈震蕩資本市場在危機(jī)前后經(jīng)歷劇烈震蕩 金融機(jī)構(gòu)扮演重要角色金融機(jī)構(gòu)扮演重要角色22第三代危機(jī)模型：新興市場第三代危機(jī)模型：新興市場 “過度借款綜合癥過度借款綜合癥” 政府對借款擔(dān)?；螂[含擔(dān)保的現(xiàn)象普遍，政府官員與政府對借款擔(dān)保或隱含擔(dān)保的現(xiàn)象普遍，政府官員與金融活動(dòng)有著復(fù)雜的

15、裙帶關(guān)系金融活動(dòng)有著復(fù)雜的裙帶關(guān)系 金融機(jī)構(gòu)無所顧忌地大量舉債，用于對非生產(chǎn)部門的金融機(jī)構(gòu)無所顧忌地大量舉債，用于對非生產(chǎn)部門的高風(fēng)險(xiǎn)貸款高風(fēng)險(xiǎn)貸款 過量的風(fēng)險(xiǎn)貸款導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格膨脹，粉飾了金融機(jī)構(gòu)過量的風(fēng)險(xiǎn)貸款導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格膨脹，粉飾了金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表的財(cái)務(wù)報(bào)表 泡沫積聚到一定程度，出現(xiàn)外來擾動(dòng)因素時(shí)就會(huì)破滅，泡沫積聚到一定程度，出現(xiàn)外來擾動(dòng)因素時(shí)就會(huì)破滅，通過支付鏈條傳導(dǎo)到整個(gè)金融體系通過支付鏈條傳導(dǎo)到整個(gè)金融體系23第三代危機(jī)模型：新興市場第三代危機(jī)模型：新興市場 宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行的假象宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行的假象 過度借款和過度投資具有隱蔽性過度借款和過度投資具有隱蔽性 隱含的政府擔(dān)保是一種或有債務(wù)，本質(zhì)上是隱隱含的政府擔(dān)保是一種或有債務(wù)，本質(zhì)上是隱蔽的政府預(yù)算赤字蔽的政府預(yù)算赤字 預(yù)算平衡和宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)健只是表面；實(shí)際預(yù)算平衡和宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)健只是表面；實(shí)際上政府正在從事高風(fēng)險(xiǎn)且不可持續(xù)的赤字政策上政府正在從事高風(fēng)險(xiǎn)且不可持續(xù)的赤字政策24第三代危機(jī)模型：新興市場第三代危機(jī)模型：新興市場 金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在脆弱性強(qiáng)化銀行危機(jī)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在脆弱性強(qiáng)化銀行危機(jī) 金融恐慌引致銀行擠提，造成銀行資產(chǎn)損失金融恐慌引致銀行