項(xiàng)目投資決策

1、投資決策投資決策投資投資第十章第十章 證券投資管理證券投資管理第十五章第十五章 資本經(jīng)營(yíng)資本經(jīng)營(yíng)第九章第九章 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策投資決策投資決策一、投資的概念與特征一、投資的概念與特征指將資金投放于一定對(duì)象，以期未來(lái)獲取經(jīng)濟(jì)利益的行為。指將資金投放于一定對(duì)象，以期未來(lái)獲取經(jīng)濟(jì)利益的行為。資金上的預(yù)付性資金上的預(yù)付性目標(biāo)上的收益性目標(biāo)上的收益性收益的不確定性收益的不確定性回收上的時(shí)限性回收上的時(shí)限性時(shí)間上的選擇性時(shí)間上的選擇性空間上的流動(dòng)性空間上的流動(dòng)性先投放，后收益先投放，后收益目的是為了獲取收益目的是為了獲取收益但收益不確定但收益不確定收回投資需要一定時(shí)期收回投資需要一定時(shí)期條件具備時(shí)

2、才投資條件具備時(shí)才投資一般來(lái)說(shuō)，投資不限地區(qū)一般來(lái)說(shuō)，投資不限地區(qū)投資決策投資決策投資目的投資目的企業(yè)生存和擴(kuò)張企業(yè)生存和擴(kuò)張資金保值、增值資金保值、增值轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)投資決策投資決策投資活動(dòng)的影響因素投資活動(dòng)的影響因素企業(yè)財(cái)務(wù)狀況企業(yè)財(cái)務(wù)狀況企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)和收益投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)和收益投資決策投資決策短期投資短期投資投投資資分分類(lèi)類(lèi)投資時(shí)期投資時(shí)期1年內(nèi)年內(nèi)長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期投資1年以上年以上投資方向投資方向?qū)?nèi)投資對(duì)內(nèi)投資又稱內(nèi)部投資，對(duì)企業(yè)內(nèi)部又稱內(nèi)部投資，對(duì)企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資產(chǎn)進(jìn)行投資生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資產(chǎn)進(jìn)行投資對(duì)外投資對(duì)外投資又稱外部投資，投放于其他又稱外

3、部投資，投放于其他企業(yè)的投資項(xiàng)目或購(gòu)買(mǎi)證券企業(yè)的投資項(xiàng)目或購(gòu)買(mǎi)證券投資方式投資方式直接投資直接投資又稱生產(chǎn)投資或項(xiàng)目投資，投又稱生產(chǎn)投資或項(xiàng)目投資，投入到生產(chǎn)性的建設(shè)項(xiàng)目的投資入到生產(chǎn)性的建設(shè)項(xiàng)目的投資間接投資間接投資又稱金融性投資，以購(gòu)買(mǎi)有價(jià)又稱金融性投資，以購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券的方式進(jìn)行的投資證券的方式進(jìn)行的投資投資決策投資決策二、投資決策程序二、投資決策程序明確投資目標(biāo)明確投資目標(biāo)提出投資方案提出投資方案收集相關(guān)信息收集相關(guān)信息分析有關(guān)指標(biāo)分析有關(guān)指標(biāo)確定最優(yōu)方案確定最優(yōu)方案投資決策投資決策四、現(xiàn)金流量四、現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金

4、凈流量=現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量投資決策投資決策開(kāi)始投資到取得收入前的期間。開(kāi)始投資到取得收入前的期間。停止經(jīng)營(yíng)到清算結(jié)束停止經(jīng)營(yíng)到清算結(jié)束 k k通常本期間時(shí)間很短，通常本期間時(shí)間很短，可以視為可以視為0投資項(xiàng)目的三個(gè)階段投資項(xiàng)目的三個(gè)階段 固定資產(chǎn)建設(shè)資金固定資產(chǎn)建設(shè)資金原有資產(chǎn)變價(jià)收入原有資產(chǎn)變價(jià)收入（變價(jià)稅收影響）（變價(jià)稅收影響）其他費(fèi)用其他費(fèi)用流動(dòng)資金流動(dòng)資金固定資產(chǎn)殘值凈收入固定資產(chǎn)殘值凈收入（殘值收入稅收影響）（殘值收入稅收影響）收回流動(dòng)資金收回流動(dòng)資金投資決策投資決策利潤(rùn)利潤(rùn)=收入收入（成本）費(fèi)用（成本）費(fèi)用1、付現(xiàn)成本、付現(xiàn)成本2、非付現(xiàn)成本、非付現(xiàn)成本營(yíng)業(yè)

5、現(xiàn)金流量的計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算1、現(xiàn)金收入、現(xiàn)金收入2、非現(xiàn)金收入、非現(xiàn)金收入按按企業(yè)所得稅法規(guī)定企業(yè)所得稅法規(guī)定，企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，則須交，企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，則須交納企業(yè)所得稅；納企業(yè)所得稅；所得稅后的利潤(rùn)才是企業(yè)真正享有所得稅后的利潤(rùn)才是企業(yè)真正享有的利潤(rùn)。的利潤(rùn)。 凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)=收入收入（成本）費(fèi)用（成本）費(fèi)用所得稅所得稅凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)=利潤(rùn)利潤(rùn)所得稅所得稅投資決策投資決策營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)= 現(xiàn)金收入現(xiàn)金收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所得稅 現(xiàn)金收入現(xiàn)金收入+非現(xiàn)金收入非現(xiàn)金收入-所得稅所得稅- 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本-非現(xiàn)金

6、收入非現(xiàn)金收入 = 凈利潤(rùn)凈利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本- -非現(xiàn)金收入非現(xiàn)金收入投資決策投資決策投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量項(xiàng)目項(xiàng)目初始期初始期固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資原有資產(chǎn)變價(jià)收入原有資產(chǎn)變價(jià)收入（與賬面不一致，有稅收影響）（與賬面不一致，有稅收影響）其他費(fèi)用其他費(fèi)用墊付流動(dòng)資金墊付流動(dòng)資金營(yíng)業(yè)期營(yíng)業(yè)期營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（凈利潤(rùn)（凈利潤(rùn)+ +非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本- -非現(xiàn)金收入）非現(xiàn)金收入）終結(jié)期終結(jié)期收回流動(dòng)資金收回流動(dòng)資金固定資產(chǎn)殘值收入固定資產(chǎn)殘值收入（與賬面不一致，有稅收影響）（與賬面不一致，有稅收影響）投資決策投資決策【例【例1

7、】 【資料】【資料】E公司某項(xiàng)目投資期為公司某項(xiàng)目投資期為2年，每年投年，每年投資資200萬(wàn)元。第萬(wàn)元。第3年初開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)年初開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金墊支流動(dòng)資金50萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為6年，年，固定資產(chǎn)每年折舊固定資產(chǎn)每年折舊60萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入40萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入500萬(wàn)元（全部為現(xiàn)萬(wàn)元（全部為現(xiàn)金收入），付現(xiàn)成本金收入），付現(xiàn)成本280萬(wàn)元。公司所得稅萬(wàn)元。公司所得稅稅率為稅率為25%。 【要求】計(jì)算該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量【要求】計(jì)算該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量提醒：提醒： 所得稅所得稅=（收入（收入-費(fèi)用）費(fèi)用）所得稅

8、稅率所得稅稅率投資決策投資決策 E公司某項(xiàng)目投資期為公司某項(xiàng)目投資期為2年，每年投資年，每年投資200萬(wàn)元。第萬(wàn)元。第3年開(kāi)始年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金50萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為6年，年，固定資產(chǎn)每年折舊固定資產(chǎn)每年折舊60萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入40萬(wàn)元。每年?duì)I萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入業(yè)收入500萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本280萬(wàn)元。萬(wàn)元。公司所得稅稅率為公司所得稅稅率為25%。 固定資產(chǎn)的原始投資固定資產(chǎn)的原始投資 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入 其他費(fèi)用其他費(fèi)用 墊支的流動(dòng)

9、資金墊支的流動(dòng)資金 第第1年初，年初，200萬(wàn)元萬(wàn)元 第第2年初，年初，200萬(wàn)元萬(wàn)元 0 0 第第3年初，年初，50萬(wàn)元萬(wàn)元初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量投資決策投資決策 E公司某項(xiàng)目投資期為公司某項(xiàng)目投資期為2年，每年投資年，每年投資200萬(wàn)元。第萬(wàn)元。第3年開(kāi)始年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金50萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為6年，年，固定資產(chǎn)每年折舊固定資產(chǎn)每年折舊60萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入40萬(wàn)元。每年?duì)I萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入業(yè)收入500萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回）， 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本280萬(wàn)元。萬(wàn)元。公司所得稅稅率為

10、公司所得稅稅率為25%。 墊支的流動(dòng)資金收回墊支的流動(dòng)資金收回 固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入 第第8年末，年末，50萬(wàn)元萬(wàn)元 第第8年末，年末，40萬(wàn)元萬(wàn)元終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資決策投資決策 E公司某項(xiàng)目投資期為公司某項(xiàng)目投資期為2年，每年投資年，每年投資200萬(wàn)元。第萬(wàn)元。第3年開(kāi)始年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金50萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為6年，年，固定資產(chǎn)每年折舊固定資產(chǎn)每年折舊60萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入40萬(wàn)元。每年?duì)I萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入業(yè)收入500萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成

11、本280萬(wàn)元。萬(wàn)元。公司所得稅稅率為公司所得稅稅率為25%。 經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本-非現(xiàn)金收入非現(xiàn)金收入 凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)=收入收入-成本成本-所得稅所得稅 收入：收入：500萬(wàn)元萬(wàn)元 成本：成本：付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本280萬(wàn)元萬(wàn)元+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本60萬(wàn)元萬(wàn)元 所得稅：所得稅：收入收入-(付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本)所得稅率所得稅率 （500-280-60）X25%=40萬(wàn)元萬(wàn)元 凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)=500-(280+60）-40=120萬(wàn)元萬(wàn)元 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=120+60-0=180萬(wàn)元萬(wàn)元營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量投資決策投資決策

12、E公司某項(xiàng)目投資期為公司某項(xiàng)目投資期為2年，每年投資年，每年投資200萬(wàn)元。第萬(wàn)元。第3年開(kāi)始年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金50萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為6年，年，固定資產(chǎn)每年折舊固定資產(chǎn)每年折舊60萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入40萬(wàn)元。每年?duì)I萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入業(yè)收入500萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本280萬(wàn)元。萬(wàn)元。公司所得稅稅率為公司所得稅稅率為25%。270180-50-200-200現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量40固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值50流動(dòng)資金收回流動(dòng)資金收回180180營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量-5

13、0流動(dòng)資金墊支流動(dòng)資金墊支-200-200固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資第第8年年第第3-7年年第第2年年第第1年年第第0年年項(xiàng)項(xiàng) 目目投資決策投資決策第四節(jié)第四節(jié) 投資決策的方法投資決策的方法投投資資決決策策方方法法不考慮貨幣不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值（靜態(tài)法）（靜態(tài)法）會(huì)計(jì)收益率法會(huì)計(jì)收益率法（靜態(tài)）投資回收期法（靜態(tài)）投資回收期法考慮貨幣時(shí)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值間價(jià)值（動(dòng)態(tài)法）（動(dòng)態(tài)法）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法動(dòng)態(tài)投資回收期法動(dòng)態(tài)投資回收期法現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率法投資決策投資決策（靜態(tài)）投資回收期法（靜態(tài)）投資回收期法（靜態(tài)）投資回收期（靜態(tài)）投資回收期指投資活動(dòng)引起的指投資活動(dòng)引起的

14、凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量累計(jì)到與到與投資額投資額相等相等的時(shí)間，的時(shí)間，即收回投資所需要的年限。即收回投資所需要的年限。一般地，使下列等式成立的一般地，使下列等式成立的P為投資回收期：為投資回收期：PttNCF00投資決策投資決策【例【例2】E公司某項(xiàng)目投資期為公司某項(xiàng)目投資期為2年，每年投資年，每年投資200萬(wàn)元。萬(wàn)元。第第3年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金50萬(wàn)萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為元。項(xiàng)目有效期為6年，固定資產(chǎn)每年折舊年，固定資產(chǎn)每年折舊60萬(wàn)萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入元，殘值變價(jià)凈收入40萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入500萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)

15、成本萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本280萬(wàn)元。萬(wàn)元。公司所得稅稅率為公司所得稅稅率為25%。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的（靜態(tài)）投資回收期。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的（靜態(tài)）投資回收期。 年序年序現(xiàn)金現(xiàn)金流量流量0-2001-2002-50318041805180618071808270（1）計(jì)算項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量）計(jì)算項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量 （2）計(jì)算項(xiàng)目每年累計(jì)現(xiàn)金流量）計(jì)算項(xiàng)目每年累計(jì)現(xiàn)金流量 累計(jì)現(xiàn)累計(jì)現(xiàn)金流量金流量-200-400-450-270-9090270450720（3）觀察累計(jì)現(xiàn)金流量由負(fù)轉(zhuǎn)正）觀察累計(jì)現(xiàn)金流量由負(fù)轉(zhuǎn)正的期間的期間 （4）計(jì)算靜態(tài)投資回收期）計(jì)算靜態(tài)投資回收期 =4+ 901

16、80 =4.5(年年) 投資決策投資決策投資回收期法的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便，并且容易為決策人所優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便，并且容易為決策人所正確理解。正確理解。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：1）沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值）沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值 2）沒(méi)有考慮回收期后的收益）沒(méi)有考慮回收期后的收益投資決策投資決策投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年凈利潤(rùn)同總投投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年凈利潤(rùn)同總投資額的比率。資額的比率。會(huì)計(jì)收益率會(huì)計(jì)收益率CNR 會(huì)計(jì)收益率會(huì)計(jì)收益率投資總額投資總額年平均利潤(rùn)年平均利潤(rùn)投資決策投資決策【例【例3】 E公司某項(xiàng)目投資期為公司某項(xiàng)目投資期為2年，每年投資年，每年投資200萬(wàn)元。第萬(wàn)元。第3年開(kāi)始年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊

17、支流動(dòng)資金投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金50萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為6年，年，固定資產(chǎn)每年折舊固定資產(chǎn)每年折舊60萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入40萬(wàn)元。每年萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入500萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本280萬(wàn)萬(wàn)元。公司所得稅稅率為元。公司所得稅稅率為25%。 要求：計(jì)算該項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率。 年序年序345678凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)120120120120120120（1）計(jì)算年平均凈利潤(rùn)）計(jì)算年平均凈利潤(rùn) （2）計(jì)算項(xiàng)目投資總額）計(jì)算項(xiàng)目投資總額 （3）計(jì)算會(huì)計(jì)收益率）計(jì)算會(huì)計(jì)收益率 =1204

18、50 26.67% =200+200+50=450 投資決策投資決策會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便、易懂優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便、易懂 缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值 凈收益未包括折舊，沒(méi)有完整反映凈凈收益未包括折舊，沒(méi)有完整反映凈現(xiàn)金流量，在某種程度是易誤導(dǎo)投資決策?，F(xiàn)金流量，在某種程度是易誤導(dǎo)投資決策。 投資決策投資決策凈現(xiàn)值法 ntttiNCFNPV0)1 (或或投資決策投資決策說(shuō)明：說(shuō)明：1）當(dāng)）當(dāng)NPV0時(shí)，說(shuō)明該投資項(xiàng)目的報(bào)時(shí)，說(shuō)明該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)i，該投資項(xiàng)目可行，該投資項(xiàng)目可行2）當(dāng)）當(dāng)NPV0時(shí)，說(shuō)明該投資項(xiàng)目的報(bào)時(shí)，說(shuō)明該投資項(xiàng)目的

19、報(bào)酬率小于預(yù)定貼現(xiàn)酬率小于預(yù)定貼現(xiàn)i，該投資項(xiàng)目不可行，該投資項(xiàng)目不可行3）當(dāng)）當(dāng)NPV0時(shí)，說(shuō)明該投資項(xiàng)目的報(bào)時(shí)，說(shuō)明該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率等于預(yù)定貼現(xiàn)酬率等于預(yù)定貼現(xiàn)i凈現(xiàn)值法 投資決策投資決策【例【例4】 E公司某項(xiàng)目投資期為公司某項(xiàng)目投資期為2年，年，每年投資每年投資200萬(wàn)元。第萬(wàn)元。第3年開(kāi)年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金動(dòng)資金50萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為為6年，固定資產(chǎn)每年折舊年，固定資產(chǎn)每年折舊60萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入40萬(wàn)萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入元。每年?duì)I業(yè)收入500萬(wàn)元萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本現(xiàn)

20、成本280萬(wàn)元。公司所得稅萬(wàn)元。公司所得稅稅率為稅率為25%。 要求：企業(yè)要求資本報(bào)酬率要求：企業(yè)要求資本報(bào)酬率為為10%，用凈現(xiàn)值法判斷該，用凈現(xiàn)值法判斷該項(xiàng)目是否可行。項(xiàng)目是否可行。 年序年序現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量0-2001-2002-50318041805180618071808270（1）計(jì)算項(xiàng)目每年）計(jì)算項(xiàng)目每年現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 投資決策投資決策【例【例4】 E公司某項(xiàng)目投資期為公司某項(xiàng)目投資期為2年，年，每年投資每年投資200萬(wàn)元。第萬(wàn)元。第3年開(kāi)年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金動(dòng)資金50萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為為6年，固定資產(chǎn)每年折舊年，固定資產(chǎn)每

21、年折舊60萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入40萬(wàn)萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入元。每年?duì)I業(yè)收入500萬(wàn)元萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本現(xiàn)成本280萬(wàn)元。公司所得稅萬(wàn)元。公司所得稅稅率為稅率為25%。 要求：企業(yè)要求資本報(bào)酬率要求：企業(yè)要求資本報(bào)酬率為為10%，用凈現(xiàn)值法判斷該，用凈現(xiàn)值法判斷該項(xiàng)目是否可行。項(xiàng)目是否可行。 年年序序現(xiàn)金現(xiàn)金流量流量0-2001-2002-50318041805180618071808270（2）計(jì)算每年現(xiàn)金）計(jì)算每年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值流量的現(xiàn)值現(xiàn)值現(xiàn)值 系數(shù)系數(shù)10.90910.82640.75130.68300.62090.56450.51

22、320.4665流量現(xiàn)值流量現(xiàn)值-200-181.82-41.32135.23122.94111.76101.6192.38125.96投資決策投資決策【例【例4】 E公司某項(xiàng)目投資期為公司某項(xiàng)目投資期為2年，年，每年投資每年投資200萬(wàn)元。第萬(wàn)元。第3年開(kāi)年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金動(dòng)資金50萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為為6年，固定資產(chǎn)每年折舊年，固定資產(chǎn)每年折舊60萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入40萬(wàn)萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入元。每年?duì)I業(yè)收入400萬(wàn)元萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本現(xiàn)成本280萬(wàn)元。公司所得稅萬(wàn)元。公司所得稅

23、稅率為稅率為25%。 要求：企業(yè)要求資本報(bào)酬率要求：企業(yè)要求資本報(bào)酬率為為10%，用凈現(xiàn)值法判斷該，用凈現(xiàn)值法判斷該項(xiàng)目是否可行。項(xiàng)目是否可行。 年序年序流量現(xiàn)值流量現(xiàn)值0-2001-181.822-41.323135.234122.945111.766101.61792.388125.96（3）將各年現(xiàn)金流）將各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值相加量現(xiàn)值相加NPV=266.740投資決策投資決策凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則 獨(dú)立決策獨(dú)立決策 凈現(xiàn)值為正者則采納凈現(xiàn)值為正者則采納 凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納 互斥決策互斥決策 應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。投資決策

24、投資決策優(yōu)點(diǎn)：考慮了時(shí)間價(jià)值，能反映各投資優(yōu)點(diǎn)：考慮了時(shí)間價(jià)值，能反映各投資 方案的經(jīng)濟(jì)效果，適應(yīng)用互斥的選擇方案的經(jīng)濟(jì)效果，適應(yīng)用互斥的選擇缺點(diǎn)：貼現(xiàn)率確定較為困難缺點(diǎn)：貼現(xiàn)率確定較為困難凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)投資決策投資決策動(dòng)態(tài)投資回收期法動(dòng)態(tài)投資回收期法動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期指考慮貨幣資金時(shí)間價(jià)值時(shí)，投資活動(dòng)引起的凈現(xiàn)金流量指考慮貨幣資金時(shí)間價(jià)值時(shí)，投資活動(dòng)引起的凈現(xiàn)金流量累計(jì)到與投資額相等的時(shí)間。累計(jì)到與投資額相等的時(shí)間。一般地，使下列等式成立的一般地，使下列等式成立的P為動(dòng)態(tài)投資回收期：為動(dòng)態(tài)投資回收期：PtttiNCF010投資決策投資決策【例【例5】 E公司某項(xiàng)目投資

25、期為公司某項(xiàng)目投資期為2年，年，每年投資每年投資200萬(wàn)元。第萬(wàn)元。第3年開(kāi)年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金動(dòng)資金50萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為為6年，固定資產(chǎn)每年折舊年，固定資產(chǎn)每年折舊60萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入40萬(wàn)萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入元。每年?duì)I業(yè)收入500萬(wàn)元萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本現(xiàn)成本280萬(wàn)元。公司所得稅萬(wàn)元。公司所得稅稅率為稅率為25%。 要求：企業(yè)要求資本報(bào)酬率要求：企業(yè)要求資本報(bào)酬率為為10%，用凈現(xiàn)值法判斷該，用凈現(xiàn)值法判斷該項(xiàng)目是否可行。項(xiàng)目是否可行。 年序年序流量現(xiàn)值流量現(xiàn)值0-2001

26、-181.822-41.323135.234122.945111.766101.61792.388125.96（4）計(jì)算每年累計(jì)）計(jì)算每年累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值現(xiàn)金流量現(xiàn)值動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期=5+53.21101.615.52年年累計(jì)現(xiàn)值累計(jì)現(xiàn)值-200-381.82-423.14-287.91-164.97-53.2148.40140.78266.74投資決策投資決策靜態(tài)回收期與動(dòng)態(tài)回收期的比較靜態(tài)回收期與動(dòng)態(tài)回收期的比較靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期 4.5年年動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期 5.52年年同一項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期同一項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期資金時(shí)間價(jià)

27、值的作用資金時(shí)間價(jià)值的作用投資決策投資決策動(dòng)態(tài)投資回收期法評(píng)價(jià)動(dòng)態(tài)投資回收期法評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣資金時(shí)間價(jià)值，能反映前后各期凈現(xiàn)金流量高考慮了貨幣資金時(shí)間價(jià)值，能反映前后各期凈現(xiàn)金流量高低不同的影響，有助于企業(yè)壓縮建設(shè)期，提前收回投資。低不同的影響，有助于企業(yè)壓縮建設(shè)期，提前收回投資。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：無(wú)法揭示回收期以后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流變動(dòng)情況無(wú)法揭示回收期以后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流變動(dòng)情況投資決策投資決策 投資決策投資決策現(xiàn)值指數(shù)法（現(xiàn)值指數(shù)法（獲利指數(shù)法）獲利指數(shù)法）概念：投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的總現(xiàn)值與概念：投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值之比?，F(xiàn)金流出現(xiàn)值之比。011ntttmmt

28、ttN C FiP IN C Fi投資決策投資決策當(dāng)當(dāng)PI1說(shuō)明投資報(bào)酬超過(guò)預(yù)定的貼現(xiàn)率，方說(shuō)明投資報(bào)酬超過(guò)預(yù)定的貼現(xiàn)率，方 案案可行可行當(dāng)當(dāng)PI1說(shuō)明投資報(bào)酬沒(méi)達(dá)到預(yù)定的貼現(xiàn)率說(shuō)明投資報(bào)酬沒(méi)達(dá)到預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案，方案不可行不可行當(dāng)當(dāng)PI1說(shuō)明投資報(bào)酬等于預(yù)定的貼現(xiàn)率說(shuō)明投資報(bào)酬等于預(yù)定的貼現(xiàn)率011ntttmmtttN C FiP IN C Fi投資決策投資決策【例【例6】 E公司某項(xiàng)目投資期為公司某項(xiàng)目投資期為2年，每年投資年，每年投資200萬(wàn)元。第萬(wàn)元。第3年開(kāi)始年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金50萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為6年，年，固定資產(chǎn)每年

29、折舊固定資產(chǎn)每年折舊60萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入40萬(wàn)元。每年?duì)I萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入業(yè)收入500萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本280萬(wàn)元。萬(wàn)元。公司所得稅稅率為公司所得稅稅率為25%。 要求：企業(yè)要求資本報(bào)酬率為要求：企業(yè)要求資本報(bào)酬率為10%，用現(xiàn)值指數(shù)法判斷該項(xiàng)，用現(xiàn)值指數(shù)法判斷該項(xiàng)目是否可行。目是否可行。 PI1，項(xiàng)目可行，項(xiàng)目可行345678012018018018018018027011 10%1 10%1 10%1 10%1 10%1 10%200200501 10%1 10%1 10%1nttt mmtttNCFiPINCFi6

30、89.881.63423.14PI 投資決策投資決策優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：體現(xiàn)了貨幣資金時(shí)間價(jià)值的作用；體現(xiàn)了貨幣資金時(shí)間價(jià)值的作用；以投產(chǎn)后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和投資總額之間的比值為決策依以投產(chǎn)后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和投資總額之間的比值為決策依據(jù)，能反映各方案投資額所獲未來(lái)凈現(xiàn)金流量的大小。據(jù)，能反映各方案投資額所獲未來(lái)凈現(xiàn)金流量的大小。適用于不同方案，尤其是投資額不同的投資方案的比較。適用于不同方案，尤其是投資額不同的投資方案的比較。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：無(wú)法反映方案本身的盈利水平無(wú)法反映方案本身的盈利水平現(xiàn)值指數(shù)法評(píng)價(jià)現(xiàn)值指數(shù)法評(píng)價(jià)投資決策投資決策內(nèi)含報(bào)酬率(internal rate of return) 內(nèi)含報(bào)酬率

31、是指使投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零凈現(xiàn)值等于零的的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率0)1 (.)1 ()1 ()1 (221100nnrNCFrNCFrNCFrNCF設(shè)設(shè)內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率為為r，則：，則：0)1 (0ntttrNCF投資決策投資決策第一步，先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算出凈現(xiàn)值。第一步，先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算出凈現(xiàn)值。如如NPV0，提高貼現(xiàn)率再進(jìn)行測(cè)算。，提高貼現(xiàn)率再進(jìn)行測(cè)算。如如NPV0，降低貼現(xiàn)率再進(jìn)行測(cè)算。，降低貼現(xiàn)率再進(jìn)行測(cè)算。找到凈現(xiàn)值找到凈現(xiàn)值接近于零接近于零（一個(gè)大于（一個(gè)大于0，一個(gè)小于，一個(gè)小于0）的的兩個(gè)兩個(gè)貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率。第二步，用內(nèi)插法求實(shí)際的內(nèi)部報(bào)酬率。第

32、二步，用內(nèi)插法求實(shí)際的內(nèi)部報(bào)酬率。IRR計(jì)算過(guò)程計(jì)算過(guò)程投資決策投資決策【例【例7】 E公司某項(xiàng)目投資期為公司某項(xiàng)目投資期為2年，每年投資年，每年投資200萬(wàn)元。第萬(wàn)元。第3年開(kāi)始年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金50萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為6年，年，固定資產(chǎn)每年折舊固定資產(chǎn)每年折舊60萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入40萬(wàn)元。每年?duì)I萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入業(yè)收入500萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本280萬(wàn)元。萬(wàn)元。公司所得稅稅率為公司所得稅稅率為25%。 要求：計(jì)算該項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率

33、。 （1）計(jì)算本項(xiàng)目每期的現(xiàn)金流量）計(jì)算本項(xiàng)目每期的現(xiàn)金流量年序012345678現(xiàn)金流量-200 -200-50180180180180180270投資決策投資決策【例【例7】 E公司某項(xiàng)目投資期為公司某項(xiàng)目投資期為2年，每年投資年，每年投資200萬(wàn)元。第萬(wàn)元。第3年開(kāi)始年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金50萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為6年，年，固定資產(chǎn)每年折舊固定資產(chǎn)每年折舊60萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入40萬(wàn)元。每年?duì)I萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入業(yè)收入500萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本280萬(wàn)元。萬(wàn)元。公司所

34、得稅稅率為公司所得稅稅率為25%。 要求：計(jì)算該項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率。 （2）運(yùn)用測(cè)試法，測(cè)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值）運(yùn)用測(cè)試法，測(cè)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值03.81122%ntttNCFNPV第一步，先預(yù)估貼現(xiàn)率（如第一步，先預(yù)估貼現(xiàn)率（如22%），計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值），計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值第二步，提高貼現(xiàn)率（如第二步，提高貼現(xiàn)率（如23%），計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值），計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值010.56123%ntttNCFNPV 投資決策投資決策【例【例7】 E公司某項(xiàng)目投資期為公司某項(xiàng)目投資期為2年，每年投資年，每年投資200萬(wàn)元。第萬(wàn)元。第3年開(kāi)始年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金

35、50萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期為6年，年，固定資產(chǎn)每年折舊固定資產(chǎn)每年折舊60萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入萬(wàn)元，殘值變價(jià)凈收入40萬(wàn)元。每年?duì)I萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入業(yè)收入500萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本萬(wàn)元（貨款當(dāng)年全部收回），付現(xiàn)成本280萬(wàn)元。萬(wàn)元。公司所得稅稅率為公司所得稅稅率為25%。 要求：計(jì)算該項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率。 （3）運(yùn)用插入法，計(jì)算項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率）運(yùn)用插入法，計(jì)算項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率r22%?23%NPV3.810-10.56投資決策投資決策i22%r23%NPV3.810-10.56NPVr(22%,3.81)(22%,-10.56)(r,0)一條

36、直線上的兩個(gè)線一條直線上的兩個(gè)線段，其斜率相等，即段，其斜率相等，即1212yykxx3.81 022%r3.8110.5622%23% 解得：解得：r 22.27%投資決策投資決策【例8】根據(jù)表根據(jù)表9-2提供的資料計(jì)算提供的資料計(jì)算A方案的內(nèi)含報(bào)酬率方案的內(nèi)含報(bào)酬率年序年序每年現(xiàn)金每年現(xiàn)金凈流量?jī)袅髁?-100 000140 000240 000340 000440 000540 000有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流入額相等有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流入額相等01210000040000400000111rrr345400004000040000111rrr,50100000 140000rPVIFA 年金現(xiàn)值

37、年金現(xiàn)值,510000040000rPVIFA,5100000400002.5rPVIFA投資決策投資決策【例8】根據(jù)表9-2提供的資料計(jì)算A方案的內(nèi)含報(bào)酬率年序年序每年現(xiàn)金每年現(xiàn)金凈流量?jī)袅髁?-100 000140 000240 000340 000440 000540 000查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在N=5時(shí)，系數(shù)時(shí)，系數(shù)值最接近值最接近2.5的兩個(gè)的兩個(gè)i,52.5rPVIFAi28%r29%PVIFAi,52.5322.52.483運(yùn)用插入法：運(yùn)用插入法：2.5322.52.5322.48328%28%29%r解得：解得：r = 28.65%投資決策投資決策運(yùn)用EXCE

38、L計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率投資決策投資決策優(yōu)優(yōu) 點(diǎn)點(diǎn) 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率 概念易于理解概念易于理解 缺缺 點(diǎn)點(diǎn) 內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜 內(nèi)含報(bào)酬率是一個(gè)相對(duì)值，報(bào)酬率最高內(nèi)含報(bào)酬率是一個(gè)相對(duì)值，報(bào)酬率最高不一定是最優(yōu)方案不一定是最優(yōu)方案內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)投資決策投資決策2內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則 獨(dú)立決策 內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。 互斥決策 選用內(nèi)部報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。 投資決策投

39、資決策內(nèi)含報(bào)酬率法的缺陷：多個(gè)報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率法的缺陷：多個(gè)報(bào)酬率 某項(xiàng)目的每年現(xiàn)金流量如下，分別運(yùn)用貼現(xiàn)率某項(xiàng)目的每年現(xiàn)金流量如下，分別運(yùn)用貼現(xiàn)率為為-44%和和11.6%計(jì)算其計(jì)算其N(xiāo)PV01-910-6012-150123456012121212121 44%1 44%1 44%1 44%1 44%1 44%NPV67891012121212151 44%1 44%1 44%1 44%1 44%0123456012121212121 11.6%1 11.6%1 11.6%1 11.6%1 11.6%1 11.6%NPV67891012121212151 11.6%1 11.6%1 11.

40、6%1 11.6%1 11.6%投資決策投資決策（一）各種指標(biāo)在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢(shì)（一）各種指標(biāo)在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢(shì)1 1、2020世紀(jì)世紀(jì)5050年代的情況。據(jù)調(diào)查幾乎全部使年代的情況。據(jù)調(diào)查幾乎全部使用投資回收期等非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。用投資回收期等非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。2 2、2020世紀(jì)六七十年代的情況。運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金世紀(jì)六七十年代的情況。運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比重逐漸增加，非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指流量指標(biāo)的比重逐漸增加，非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比重逐漸減少。標(biāo)的比重逐漸減少。3 3、2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代的情況。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)年代的情況。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的占主導(dǎo)地位。的占主導(dǎo)地位。

41、四、投資決策指標(biāo)的比較四、投資決策指標(biāo)的比較投資決策投資決策（二）（二）.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 以企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率為投資取以企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率為投資取舍依據(jù)舍依據(jù),符合客觀實(shí)際符合客觀實(shí)際 四、投資決策指標(biāo)的比較四、投資決策指標(biāo)的比較（三）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較（三）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較1、凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較。、凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較。這兩方法在多數(shù)情況結(jié)論一致，以下兩種情這兩方法在多數(shù)情況結(jié)論一致，以下兩種情況會(huì)產(chǎn)生差異：況會(huì)產(chǎn)生差異： 1）初始投資不一致。）初始投資不一致。 2）現(xiàn)

42、金流入時(shí)間不一致。）現(xiàn)金流入時(shí)間不一致。2、凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較。、凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較。當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才不當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才不一致。一致。投資決策投資決策貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 在無(wú)資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)在無(wú)資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評(píng)價(jià)中都能做出正確值法在所有的投資評(píng)價(jià)中都能做出正確的決策。因此，在這三種評(píng)價(jià)方法中，的決策。因此，在這三種評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法是最好的評(píng)價(jià)方法是最好的評(píng)價(jià)方法。 投資決策投資決策投資決策投資決策投資決策方法的應(yīng)用投資決策方法的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策

43、二、投資期決策二、投資期決策三、資本限量決策三、資本限量決策投資決策投資決策1、要不要更新、要不要更新一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策2、用哪一項(xiàng)資產(chǎn)來(lái)更新、用哪一項(xiàng)資產(chǎn)來(lái)更新比較新舊資產(chǎn)給企業(yè)帶來(lái)的凈現(xiàn)值比較新舊資產(chǎn)給企業(yè)帶來(lái)的凈現(xiàn)值比較不同資產(chǎn)的給企業(yè)帶來(lái)的凈現(xiàn)值比較不同資產(chǎn)的給企業(yè)帶來(lái)的凈現(xiàn)值投資決策投資決策一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策設(shè)備采購(gòu)費(fèi)用等設(shè)備采購(gòu)費(fèi)用等修理費(fèi)等修理費(fèi)等其他費(fèi)用其他費(fèi)用如果舊設(shè)備銷(xiāo)售價(jià)格與賬如果舊設(shè)備銷(xiāo)售價(jià)格與賬面值不一致，可能引起所面值不一致，可能引起所得稅變化得稅變化舊設(shè)備現(xiàn)在的銷(xiāo)售價(jià)格舊設(shè)備現(xiàn)在的銷(xiāo)售價(jià)格原有資產(chǎn)變價(jià)原有資產(chǎn)變價(jià)收入收入

44、殘值收入殘值收入2如果殘值收入與賬面值不如果殘值收入與賬面值不一致，可能引起所得稅變一致，可能引起所得稅變化化殘值收入殘值收入1如果殘值收入與賬面值如果殘值收入與賬面值不一致，可能引起所得不一致，可能引起所得稅變化稅變化固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值收入收入收回的流動(dòng)資金收回的流動(dòng)資金收回流動(dòng)資金收回流動(dòng)資金終結(jié)期終結(jié)期凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)2-+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本2-非現(xiàn)非現(xiàn)金收入金收入2凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)1-+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本1-非非現(xiàn)金收入現(xiàn)金收入1營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)期營(yíng)業(yè)期墊付流動(dòng)資金墊付流動(dòng)資金墊付流動(dòng)資金墊付流動(dòng)資金新設(shè)備購(gòu)買(mǎi)價(jià)格新設(shè)備購(gòu)買(mǎi)價(jià)格固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資初始期初始期新設(shè)備新

45、設(shè)備舊設(shè)備舊設(shè)備項(xiàng)目項(xiàng)目投資決策投資決策新舊設(shè)備尚可使用年限相同新舊設(shè)備尚可使用年限相同差量分析法差量分析法新舊設(shè)備尚可使用年限不同新舊設(shè)備尚可使用年限不同最小公倍數(shù)法最小公倍數(shù)法年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策投資決策投資決策新舊設(shè)備尚可使用壽命相同新舊設(shè)備尚可使用壽命相同 【例】某公司考慮用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)替代舊設(shè)備，以減少成【例】某公司考慮用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)替代舊設(shè)備，以減少成本增加效益。如果繼續(xù)使用舊設(shè)備，現(xiàn)在需支付修理費(fèi)用本增加效益。如果繼續(xù)使用舊設(shè)備，現(xiàn)在需支付修理費(fèi)用5000元，公司所得稅稅率為元，公司所得稅稅率為25%，資本報(bào)酬率為，資本報(bào)酬率為10%，

46、不考慮其他因素影響。不考慮其他因素影響。項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)5000080000可用年限104已用年限60賬面凈值2000080000預(yù)期設(shè)備殘值市場(chǎng)價(jià)值010000現(xiàn)行價(jià)值3000080000每年收入5000060000每年付現(xiàn)成本2500020000每年折舊500018000投資決策投資決策計(jì)算繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值計(jì)算繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值殘值收入殘值收入如果殘值收入與賬面值如果殘值收入與賬面值不一致，可能引起所得不一致，可能引起所得稅變化稅變化固定資產(chǎn)殘值收入固定資產(chǎn)殘值收入收回流動(dòng)資金收回流動(dòng)資金終結(jié)期終結(jié)期20000200002000020000凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本-

47、非非現(xiàn)金收入現(xiàn)金收入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)期營(yíng)業(yè)期墊付流動(dòng)資金墊付流動(dòng)資金-5000修理費(fèi)等修理費(fèi)等其他費(fèi)用其他費(fèi)用原有資產(chǎn)變價(jià)收入原有資產(chǎn)變價(jià)收入固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資初始期初始期12340項(xiàng)目項(xiàng)目10%,4200005000NPVPVIFA20000 3.1699500063398500058398投資決策投資決策計(jì)算使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值計(jì)算使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值項(xiàng)目項(xiàng)目01234初始初始期期固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資購(gòu)買(mǎi)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)價(jià)格-80000原有資產(chǎn)變價(jià)原有資產(chǎn)變價(jià)收入收入舊設(shè)備現(xiàn)在的銷(xiāo)售價(jià)格舊設(shè)備現(xiàn)在的銷(xiāo)售價(jià)格舊設(shè)備銷(xiāo)售價(jià)格與賬面值舊設(shè)備銷(xiāo)售價(jià)格與賬面值不一致，可能引起所得稅不一致，

48、可能引起所得稅變化變化30000-2500其他費(fèi)用其他費(fèi)用設(shè)備采購(gòu)費(fèi)用等設(shè)備采購(gòu)費(fèi)用等墊付流動(dòng)資金墊付流動(dòng)資金營(yíng)業(yè)營(yíng)業(yè)期期營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)衾麧?rùn)凈利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本-非現(xiàn)非現(xiàn)金收入金收入34500345003450034500終結(jié)終結(jié)期期收回流動(dòng)資金收回流動(dòng)資金固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值收入收入殘值收入殘值收入如果殘值收入與賬面值不如果殘值收入與賬面值不一致，可能引起所得稅變一致，可能引起所得稅變化化10000-50010%,410%,452500345009500NPVPVIFAPV 5250034500 3.16999500 0.683 52500 109361.556488

49、.50 63350.05投資決策投資決策在可使用壽命相同時(shí)，可以計(jì)算兩個(gè)在可使用壽命相同時(shí)，可以計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量現(xiàn)值方案的現(xiàn)金流量現(xiàn)值選擇凈現(xiàn)值大的方案選擇凈現(xiàn)值大的方案差量分析法差量分析法ABNCFNCFNCF將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行差額比較將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行差額比較然后計(jì)算現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值然后計(jì)算現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值NPVNPVNCF0ABNPVNPVNPVA如果，則說(shuō)明， 方案可行投資決策投資決策計(jì)算兩者現(xiàn)金流量差額計(jì)算兩者現(xiàn)金流量差額繼續(xù)使用舊設(shè)備繼續(xù)使用舊設(shè)備01234初始期初始期固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資原有資產(chǎn)變價(jià)收入原有資產(chǎn)變價(jià)收入其他費(fèi)用其他費(fèi)用-5000墊付流動(dòng)資

50、金墊付流動(dòng)資金營(yíng)業(yè)期營(yíng)業(yè)期營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量20000200002000020000終結(jié)期終結(jié)期收回流動(dòng)資金收回流動(dòng)資金固定資產(chǎn)殘值收入固定資產(chǎn)殘值收入使用新設(shè)備使用新設(shè)備01234初始期初始期固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-80000原有資產(chǎn)變價(jià)收入原有資產(chǎn)變價(jià)收入27500其他費(fèi)用其他費(fèi)用墊付流動(dòng)資金墊付流動(dòng)資金營(yíng)業(yè)期營(yíng)業(yè)期營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量34500345003450034500終結(jié)期終結(jié)期收回流動(dòng)資金收回流動(dòng)資金固定資產(chǎn)殘值收入固定資產(chǎn)殘值收入9500投資決策投資決策計(jì)算流量差額及其現(xiàn)值使用新設(shè)備使用新設(shè)備-繼續(xù)使用舊設(shè)備繼續(xù)使用舊設(shè)備01234初始期初始期固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投

51、資-80000原有資產(chǎn)變價(jià)收入原有資產(chǎn)變價(jià)收入27500其他費(fèi)用其他費(fèi)用5000墊付流動(dòng)資金墊付流動(dòng)資金營(yíng)業(yè)期營(yíng)業(yè)期營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量14500145001450014500終結(jié)期終結(jié)期收回流動(dòng)資金收回流動(dòng)資金固定資產(chǎn)殘值收入固定資產(chǎn)殘值收入9500合計(jì)合計(jì)-475001450014500145002350010%,410%,447500 145009500NPVPVIFAPV 47500 14500 3.16999500 0.683 4952.0563350.05NPV新58398NPV 舊投資決策投資決策新舊設(shè)備尚可使用壽命不同新舊設(shè)備尚可使用壽命不同 【例】某公司考慮用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)

52、替代舊設(shè)備，以減少成【例】某公司考慮用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)替代舊設(shè)備，以減少成本增加效益。如果繼續(xù)使用舊設(shè)備，現(xiàn)在需支付修理費(fèi)用本增加效益。如果繼續(xù)使用舊設(shè)備，現(xiàn)在需支付修理費(fèi)用5000元，公司所得稅稅率為元，公司所得稅稅率為25%，資本報(bào)酬率為，資本報(bào)酬率為10%，不考慮其他因素影響。不考慮其他因素影響。項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)5000080000可用年限108已用年限60賬面凈值2000080000預(yù)計(jì)殘值收入010000現(xiàn)行價(jià)值3000080000每年收入5000060000每年付現(xiàn)成本2500020000每年折舊50009000投資決策投資決策計(jì)算使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值計(jì)算使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值項(xiàng)目項(xiàng)目0

53、123-78初始初始期期固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資購(gòu)買(mǎi)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)價(jià)格-80000原有資產(chǎn)變價(jià)原有資產(chǎn)變價(jià)收入收入舊設(shè)備現(xiàn)在的銷(xiāo)售價(jià)格舊設(shè)備現(xiàn)在的銷(xiāo)售價(jià)格舊設(shè)備銷(xiāo)售價(jià)格與賬面值舊設(shè)備銷(xiāo)售價(jià)格與賬面值不一致，可能引起所得稅不一致，可能引起所得稅變化變化30000-2500其他費(fèi)用其他費(fèi)用設(shè)備采購(gòu)費(fèi)用等設(shè)備采購(gòu)費(fèi)用等墊付流動(dòng)資金墊付流動(dòng)資金營(yíng)業(yè)營(yíng)業(yè)期期營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)衾麧?rùn)凈利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本-非現(xiàn)非現(xiàn)金收入金收入32250322503225032250終結(jié)終結(jié)期期收回流動(dòng)資金收回流動(dòng)資金固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值收入收入殘值收入殘值收入如果殘值收入與賬面值不如果殘值收入與賬面值不一致，可

54、能引起所得稅變一致，可能引起所得稅變化化10000-50010%,810%,852500322509500NPVPVIFAPV 5250032250 5.33499500 0.4665 52500 172050.534431.75 123982.28投資決策投資決策最?。▔勖┕稊?shù)法最?。▔勖┕稊?shù)法4年8年A方案B方案4年NPV=58398NPV=58398NPV=123982.284158398+583981+10%NPV 舊85640.67123982.28NPV新投資決策投資決策年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法4年8年A方案B方案NPV=58398NPV=123982.28將凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為壽

55、命期內(nèi)每年平均凈現(xiàn)值將凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為壽命期內(nèi)每年平均凈現(xiàn)值, i nNPVPVIFA10%,458398PVIFA舊年均凈現(xiàn)值583983.169918422.6610%,8123982.28PVIFA新年均凈現(xiàn)值123982.285.334923239.85投資決策投資決策營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)期營(yíng)業(yè)收入不變時(shí)營(yíng)業(yè)期營(yíng)業(yè)收入不變時(shí)（收入（收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本）非付現(xiàn)成本）-所得稅所得稅+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本-非現(xiàn)金收入非現(xiàn)金收入所得稅所得稅=（收入（收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本）非付現(xiàn)成本）X所得稅率所得稅率營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=（收入（收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-

56、非付現(xiàn)成本）非付現(xiàn)成本）- （收入（收入-付付現(xiàn)成本現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本）非付現(xiàn)成本）X所得稅所得稅+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本-非現(xiàn)金收入非現(xiàn)金收入=（收入（收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本）非付現(xiàn)成本）X（1-所得稅率）所得稅率）+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本-非現(xiàn)金收入非現(xiàn)金收入投資決策投資決策營(yíng)業(yè)現(xiàn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量金流量營(yíng)業(yè)期營(yíng)業(yè)收入不變時(shí)營(yíng)業(yè)期營(yíng)業(yè)收入不變時(shí)=收入收入X（1-所得稅率）所得稅率） -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本X（1-所得稅率）所得稅率）-非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本X（1-所得稅率）所得稅率）+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本-非現(xiàn)金非現(xiàn)金收入收入=收入收入X（1-所得稅率）所得稅率） -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本X（1-所

57、得稅率）所得稅率）+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本X所得稅率所得稅率-非現(xiàn)金收入非現(xiàn)金收入=非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本X所得稅率所得稅率-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本X（1-所得稅率）所得稅率）投資決策投資決策企業(yè)用于投資的資金是有限的，不可能企業(yè)用于投資的資金是有限的，不可能投資于所有可行項(xiàng)目。投資于所有可行項(xiàng)目。方法應(yīng)用：方法應(yīng)用：按現(xiàn)值指數(shù)大小，結(jié)合凈現(xiàn)值高低排序按現(xiàn)值指數(shù)大小，結(jié)合凈現(xiàn)值高低排序選擇使凈現(xiàn)值總額達(dá)到最大的投資組合。選擇使凈現(xiàn)值總額達(dá)到最大的投資組合。資本限量決策資本限量決策投資決策投資決策項(xiàng) 目初始投資現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值C2001.5100A3001.4120E1001.330D1001.2222B2001.240投資總額為投資總額為200萬(wàn)元時(shí)萬(wàn)元時(shí)投資總額為投資總額為300萬(wàn)元時(shí)萬(wàn)元時(shí)投資總額為投資總額為400萬(wàn)元時(shí)萬(wàn)元時(shí)投資總額為投資總額為500萬(wàn)元時(shí)萬(wàn)元時(shí)投資總額為投資總額為600萬(wàn)元時(shí)萬(wàn)元時(shí)投資總額為投資總額為700萬(wàn)元時(shí)萬(wàn)元時(shí)投資總額為投資總額為800萬(wàn)元時(shí)萬(wàn)元