在職研課件資本市場

1、債券與債券市場v債券是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行,并約定在一定期限還本付息的有價證券。它反映的是籌集人與投資人之間債權(quán)和債務(wù)的關(guān)系。發(fā)行債券是政府和企業(yè)向社會籌集短期資金的重要工具,也是發(fā)展長期資金市場的一種重要工具。v債券的種類繁多，但它們都包含以下幾個基本因素： 1.票面價值。 2.償還期限。 3.償還方式。 4.票面利率。 債券的一般特征債券作為一種有價證券，一般有以下特征：v收益性。v安全性。v流動性。 債券的種類 （一）按發(fā)行主體劃分 1. 國債 2. 地方公債 3. 金融債券 4. 公司債券 5. 國際債券 （二）按期限劃分債券 1.短期債券 2.中期債券 3.長期債券。債券的種類（三

2、）按利息的支付方式劃分附息債券一次還本付息債券貼現(xiàn)債券。（四）按有無擔(dān)保劃分信用債券擔(dān)保債券（五）按投資人的收益劃分固定利率債券浮動利率債券債券的風(fēng)險信用風(fēng)險 - 指債券人不能按時支付利息和償還本金的風(fēng)險。市場風(fēng)險 - 是債券的市場價格因市場利率上升而跌落的風(fēng)險。購買力風(fēng)險 -是因通貨膨脹減少了投資者的購買力風(fēng)險。變現(xiàn)力風(fēng)險 - 也稱流動能力風(fēng)險，是指投資者在緊急需要資金時，將債券變現(xiàn)而發(fā)生損失的可能性。 債券的價值債券的價值 V = t=1nCt(1 + k)tV = Ctt=12n(1 + r)t+MV(1 + r)2nV = 債券的現(xiàn)值2Ct = t 年息票或利息付款（債券每半年的息票為

3、Ct）MV = 債券的面值或到期值n = 債券的到期年數(shù)2r = 債券的折現(xiàn)率或市場收益（即每半年為 r） (1) (2) 例 假設(shè)新發(fā)行的 3年期的債券面值為1000元，以后每半年支付利息50元，市場收益為10%，那麼債券的現(xiàn)值為多少？V = 50t=16(1 + 5%)t+1000(1 + 5%)6= 1000（元）解：因此，這種債券以面值出售。如果每年息票低于100元，而其它條件不變，債券的現(xiàn)值就低于1000元。那麼，投資者不會付1000元購買這種債券。可以看出，債券的現(xiàn)值受三個因素影響：到期日、息票和市場收益（也叫應(yīng)得收益） 11038.271018.861000981.67963.8

4、4 51170.601081.111000926.40859.53 101297.551135.901000885.30788.12 151392.011172.921000862.35751.82 201462.301197.931000849.54733.37 251514.601214.821000842.38723.99 301553.511226.231000838.39719.22到期時間 6% 8% 10% 12% 14%表 1： 10%的息票，面值1000元的債券價格 6%1000919.33845.66778.80718.72 8%1085.201000922.88852.4

5、0788.96 10%1170.601081.111000926.00869.53 12%1255.801162.661077.221000929.77 14%1331.101243.771154.441073.601000年息票率 6% 8% 10% 12% 14%表 2： 面值1000元，5年期的債券價格 （1）債券的價格和市場收益相反變化。市場收益下降和上升同樣百分點，引起的債券價格上升的百分數(shù)大于下降的百分數(shù)。 （2）債券價格和到期日有關(guān)。在其它條件相同情況下，當(dāng)利率（市場收益）變化時，長期債券價格比短期債券價格變化大。 （3）債券價格和息票有關(guān)。從表 2可以看出，當(dāng)市場利率變化時，低

6、息票債券（到期日相同）比高息票的債券相對變化要大。 結(jié)論：利率下降（上升）使得債券價格上升（下降）。結(jié)論：利率下降（上升）使得債券價格上升（下降）。 長期債券和低息票債券的價格相對變化大。長期債券和低息票債券的價格相對變化大。 因此，投資者預(yù)期利率下降可購買低息票的長期債券。相反，如果投資者預(yù)期利率上升，可購買高息票或短期或具有這兩種特點的債券。 債券的收益?zhèn)氖找?(Yield) （1）到期收益 到期收益是自債券投資日起直到債券到期還本為止的年平均復(fù)回報率。 P = (1 + y)Cttt=12n+(1 + y)2nMVP = 債券的市值n = 到期年數(shù)2y = 年到期收益 2Ct = t

7、 年的息票MV = 面值或到期值 其中： (3) 例 面值1000元，10%息票的10年期債券，現(xiàn)以折扣價出售，市價為885.30元，它的到期收益。 解 885.3 = (1 + y)50t=120t+(1 + y) 201000y = 6%即年到期收益為12%到期收益有一個近似計算公式：近似的 2y = 2Ct + nMV P MV + P2上例中，近似的年到期收益 = 12.17% (4) 如果債券是零息票債券，即Ct = 0，那麼公式（3）簡化為： y = (MV/P) 1 例 面值1000元的10年期零息票債券以400元出售，它的年到期收益是多少？ 解 y = (1000/400) 1

8、 = 4.69% 因此年到期收益為 9.38%. 現(xiàn)在，投資者可利用到期收益來分析錯誤定價的債券。 假設(shè)投資者認為適當(dāng)?shù)模☉?yīng)得）到期收益為2y*，而債券現(xiàn)時市價的到期收益為2y，則： yy*時，債券價格被低估，投資者可購買此種債券； y y*時，債券價格被高估，投資者可出售。 1/2n1/20 (5) （2）兌回收益 有些債券有提前兌回條款，就是發(fā)行者有權(quán)在債券到期之前贖回這種債券。通常高于面值的贖回價格叫做兌回價格，它與面值之差叫做兌回報酬。計算可兌回債券的收益仍可使用公式（3），但年到期數(shù)和面值分別用直到第一次兌回的年數(shù)和兌回價格代替，即： 其中： P = 債券市價 2y = 第一次收兌時

9、的兌回收益 2c = 直到第一次收兌時的年數(shù) CP = 兌回價格 2Ct = 息票 P = (1 + y)Ctt=12ct+(1 + y)CP2c (6) 例 息票率12%的10年期債券以面值1000元發(fā)行，上市后5年以1050元兌回，這時兌回收益為多少？ 解 解得 y = 6.4% 那麼兌回收益為12.8%. 持有期間收益持有期間收益 進一步進一步 1000 = (1 + y) (1 + y)+60 1050 t 1010 t=1債券市場 顧名思義，債券市場是債券發(fā)行和交易的場所。債券市場是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是為解決資本供求矛盾而產(chǎn)生的市場。債券市場以債券發(fā)行和交易的方式實現(xiàn)了籌

10、資與投資的對接，有效化解了資本的供求矛盾。 債券市場一般由一級發(fā)行市場與二級交易市場組成，其中交易市場又有場內(nèi)市場和場外市場之分。一級市場 一級市場，亦稱發(fā)行市場或初級市場。一級市場是債券的發(fā)行市場，所以亦稱原始市場。 （一）債券發(fā)行的主體 發(fā)行市場主要由發(fā)行者、認購者和將兩者結(jié)合起來的承銷者組成。 1.債券的發(fā)行者，即資金的需求者，通常稱為債務(wù)人。 2.債券的認購者，即資金的供給者，通常稱為債權(quán)人。 3.承銷者，是代辦發(fā)行者辦理債券發(fā)行和銷售業(yè)務(wù)的中介人。 （二）債券發(fā)售方式 按債券的發(fā)行對象劃分，債券的發(fā)售方式有私募發(fā)行和公募發(fā)行兩種。 1.私募發(fā)行 2.公募發(fā)行 3.承銷方式 承銷者承銷

11、債券的方式有兩種，分別是代銷和包銷。二級市場 二級市場，亦稱次級市場或流通市場。即為債券的交易市場，是已發(fā)行在外的債券進行買賣交易的場所。 （一）二級市場的構(gòu)成 二級市場的構(gòu)成因素主要有： 1.債券持有人，在此為賣方； 2.投資者，在此為買方； 3.為債券交易提供流通、轉(zhuǎn)讓便利條件的信用中介操作機構(gòu)，如證券公司或證券交易所。 （二）債券的交易方式 債券的交易方式主要有三種：現(xiàn)貨交易、期貨交易和回購交易。 1.現(xiàn)貨交易 2.期貨交易 3.回購交易 此外還有： 4.期權(quán)交易 5.信用交易 國債 國債是中央政府為籌措財政資金，憑其信譽按照一定程序向投資者出具的，承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的

12、一種格式化的債權(quán)債務(wù)憑證。狹義的國債概念指的是期限在一年以上的中央政府債券；廣義的國債則包括期限一年以上的國債和期限一年以下的國庫券。 中央政府發(fā)行國債的目的主要有兩個：一是彌補財政赤字；二是為了彌補財政先支后收而形成的短期資金不足。國家為了彌補財政支出，傳統(tǒng)是增加稅款。但隨著經(jīng)濟與政治的發(fā)展，僅僅依靠稅收已不能滿足國家日益增長的支付需要，為了彌補政府的高額支出，必須在稅收之外再尋找籌集財政資金的渠道，于是國債就應(yīng)運而生了。所以說，國債反映了以國家為主體的一種特殊的資金再分配關(guān)系。國債的特點 1國債作為中央政府籌集資金的一種方式，與稅收相比，具有如下特點： （1）自愿性。 （2）靈活性。 2國

13、債作為中央政府的債務(wù)憑證，認購者的債權(quán)憑證，與其它債權(quán)或股權(quán)憑證相比具有如下特點： （1）安全性。 （2）流動性。 （3）低利率。 （4）免稅待遇。國債的功能v國債是國家籌集財政資金的重要手段v國債是政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟的重要杠桿v國債是金融市場中的重要工具。我國國債的種類我國國債的種類 我國國債的重新啟用是從1981年開始的。在那以后，國債事業(yè)的發(fā)展異常迅速，并出現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。其中，國債發(fā)行種類的逐漸增多，更是一個十分明顯的趨勢。例如，在名稱種類上，由1981-1988年間單一的國庫券，逐步增設(shè)了國家重點建設(shè)債券(1987)、財政債券(1988)、國家建設(shè)債券(1988)、特種國債(1989)、保值

14、公債(1989)和轉(zhuǎn)換債(1991)；在期限構(gòu)成上由1981-1984年間單一的10年期，逐步增設(shè)5年期、3年期(1988)、半年期、1年期和2年期(1994)；除此之外還從1992年起發(fā)行了無實物國庫券。我國國債的種類我國國債的種類 國庫券國庫券是1981年在嚴重的財政困難條件下開始啟用的。國庫券的發(fā)行目的，盡管各年的側(cè)重點不同，但總體看來，都是基于適當(dāng)集中各方面的財力，或籌集社會資金進行社會主義現(xiàn)代化建設(shè)的目的而發(fā)行的。最初基本上由企事業(yè)單位、機關(guān)團體、農(nóng)村富裕社隊等認購，也就是主要向單位發(fā)行(1981)。不久，便擴大到居民個人(1982)，并以此為轉(zhuǎn)折點，居民個人逐步成為國庫券的認購主體

15、(1985年以后)。發(fā)行的方法先是主要采取行政派購(1981-1989)，繼而實行行政派購與市場發(fā)行相結(jié)合(1990l993)。再到后來，便走向了完全的市場化(1994)。與此同時，發(fā)行的條件也在向迎合認購者偏好的方向轉(zhuǎn)化，不僅償還期限相應(yīng)縮短，逐步形成了多種期限并存的格局，而是，利息率亦得到了提高，基本上處于追隨銀行儲蓄存款利率而定的狀態(tài)。除此之外還開放了國庫券轉(zhuǎn)讓市場，并允許持有者將債券中途貼現(xiàn)、抵押，使國庫券具有了相當(dāng)程度的流動性。我國國債的種類我國國債的種類 國家重點建設(shè)債券國家重點建設(shè)債券是1987年由國務(wù)院決定發(fā)行的。其目的在于壓縮預(yù)算外固定資產(chǎn)投資規(guī)模，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，更好地集中資

16、金，保證國家能源、交通、原材料等重點建設(shè)項目的資金需要。發(fā)行對象為地方政府、全民所有制和集體所有制以及機關(guān)團體和事業(yè)單位；中央、國務(wù)院各部委、武警部隊、城鄉(xiāng)個人。這種債券的發(fā)行采取了分配任務(wù)與自愿認購相結(jié)合的辦法，即對單位分配認購任務(wù)，對個人實行自愿認購。單位認購發(fā)給國家重點建設(shè)債券收據(jù)，可以記名，可以掛失；個人認購直接發(fā)給國家重點建設(shè)債券，可以轉(zhuǎn)讓、繼承。1987年國家重點建設(shè)債券的發(fā)行額為55億元，其中向個人發(fā)行5億元，向單位發(fā)行50億元，當(dāng)時規(guī)定的期限為3年，到期一次還本付息。我國國債的種類我國國債的種類 國家建設(shè)債券國家建設(shè)債券是1988年經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)發(fā)行的。其目的在于籌集國家建設(shè)資金

17、。它以城鄉(xiāng)居民和基金會組織、金融機構(gòu)作為發(fā)行對象，由銀行負責(zé)代銷，并直接發(fā)給認購者正式債券。認購者可將債券轉(zhuǎn)讓，也可辦理抵押。1988年國家建設(shè)債券的發(fā)行額為60億元。當(dāng)時規(guī)定的期限為2年，到期一次還本付息。我國國債的種類我國國債的種類 財政債券財政債券是1988年基于籌集國家建設(shè)資金、彌補財政資金的目的而開始發(fā)行的。財政債券的發(fā)行對象系各專業(yè)銀行、綜合性銀行、其他金融機構(gòu)如保險公司等。發(fā)行采取分配任務(wù)辦法，對銀行、金融機構(gòu)，分別按上年各項存款實際增加數(shù)和信托存款實際增加額的一定比例分配任務(wù)；對保險公司按其國內(nèi)財產(chǎn)險總準(zhǔn)備金和國內(nèi)財產(chǎn)險未到期責(zé)任準(zhǔn)備金之和的一定比例分配任務(wù)。由中國人民銀行負責(zé)

18、代銷，并發(fā)給財政債券收據(jù)。收據(jù)可在銀行和其他金融機構(gòu)之間抵押。截止1993年底已連續(xù)發(fā)行5次(1989年未發(fā)行)，發(fā)行財政債券總額為331.89億元(實際數(shù))。我國國債的種類我國國債的種類 保值公債保值公債是1989年由國務(wù)院決定發(fā)行的。其目的在于調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，籌集經(jīng)濟建設(shè)所得資金。發(fā)行對象為城鄉(xiāng)職工居民、個體工商戶、各種基金會、保險公司以及有條件的某些公司。發(fā)行采取由銀行、財政、郵政等部門多渠道辦理的辦法。向認購者發(fā)給保值公債券，不記名，不掛失，可以向銀行抵押，也可在國家指定的場所轉(zhuǎn)讓。保值公債的發(fā)行額為120億元，期限3年，年利率為中國人民銀行規(guī)定的3年定期儲蓄存款利率加保值貼補率，再加一

19、個百分點，期滿后一次還本付息。我國國債的種類我國國債的種類 特種國債特種國債是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，從1989年起開始發(fā)行的。發(fā)行目的在于適當(dāng)集中各方面的財力，支援國家建設(shè)，促進經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。它的發(fā)行對象特定，為經(jīng)濟條件較好的全民和集體所有制企業(yè)、私營企業(yè)、金融機構(gòu)、企業(yè)管理部門、事業(yè)單位和社會團體；全民所有制企業(yè)職工退休養(yǎng)老基金管理機構(gòu)、待業(yè)保險基金管理機構(gòu)、交通車輛購置附加管理機構(gòu)。發(fā)行由財政部組織辦理，采用分配任務(wù)辦法，并發(fā)給特種國債收據(jù)，可以記名、掛失。截止1991年底，特種國債共發(fā)行了5次，發(fā)行總額為92.21億元(實際數(shù))。特種國債為期5年，年利率先是為15(1989年和1990年)，后調(diào)

20、至9(1991年)。我國國債的種類我國國債的種類 轉(zhuǎn)換債轉(zhuǎn)換債是為了緩解國家財政的債務(wù)還本付息壓力，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)從1991年開始向持有當(dāng)年到期國債的單位而發(fā)行的。發(fā)行辦法是按企事業(yè)單位、機關(guān)、團體、部隊持有的當(dāng)年到期國債額，發(fā)行新的債券。并用以兌換上述單位持有的到期的舊債券，從而使得原有的國家債券期限延長。它實質(zhì)是政府以發(fā)新債來還舊債的一種形式。1991年及1992年的轉(zhuǎn)換債，從當(dāng)年7月1日開始計息，期限為5年，年利率為8，不計復(fù)利。國債發(fā)行的方式國債發(fā)行的方式 經(jīng)過十幾年的發(fā)展，我國國債的發(fā)行逐步走向了市場化，形成了以承購包銷和招標(biāo)發(fā)行為主的發(fā)行體系。 (一) 公開招標(biāo)方式 (二) 承購包銷

21、方式 我國國債承銷程序v記賬式國債的承銷程序 記賬式國債是一種無紙化國債，主要借助于證券交易所的交易系統(tǒng)來發(fā)行，實際運作中，承銷商可以選擇場內(nèi)掛牌分銷或場外分銷兩種方法。v無記名國債的承銷程序 承銷商在分得包銷的國債后，立即確定各自無記名國債場內(nèi)的注冊數(shù)量和場外分銷數(shù)量，以及各種券面的需求情況，由中央國債登記結(jié)算有限公司在發(fā)行期之前完成實物券的調(diào)運工作。v憑證式國債的承銷程序 憑證式國債是一種不可上市流通的儲蓄型債券，主要由銀行承銷，各地財政部門和各國債一級自營商也可參與發(fā)行。發(fā)售采取向購買人開具憑證式國債收款憑證的方式，在收款憑證中除了注明投資者身份外，還需注明購買日期、期限、到期利率等內(nèi)容

22、。 國債的流通v1981年恢復(fù)國債發(fā)行的同時，并沒有恢復(fù)國債的流通。1988年初，國家首先在7個城市進行國債流通試點，允許85年和86年的國庫券上市。同年6月，又批準(zhǔn)了54個大中城市進行國庫券流通轉(zhuǎn)讓的試點。由于各地買賣國庫券的價格不統(tǒng)一，所以出現(xiàn)了黑市交易。v1991年初，財政部決定擴大國債市場的開放范圍，允許國債在全國400個地市一級以上的城市進行流通轉(zhuǎn)讓。目前，辦理國債流通轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的網(wǎng)點已遍布全國。v隨著上海、深圳兩個證券交易所和一些城市的證券交易中心的建立，我國集中性國債交易市場出現(xiàn)，一個以證券交易所為點，以大量的柜臺交易和場外電話交易為面的點面結(jié)合的國債二級市場格局基本形成。國債一級

23、自營商國債一級自營商 國債承銷商即國債一級自營商，是指具備一定資格條件并經(jīng)財政部、中國人民銀行和中國證券監(jiān)督管理委員會共同審核確認的銀行、證券公司和其他非銀行金融機構(gòu)。國債一級自營商可在一級市場中直接向財政部承銷和投標(biāo)國債，是國債發(fā)行人和投資人之間的第一個環(huán)節(jié)。在承購包銷國債以后，積極開展各自的分銷和零銷業(yè)務(wù)，促進國債發(fā)行。通過一級自營商在一級市場和二級市場承前啟后的作用，維護國債市場順暢運轉(zhuǎn)。作為國債發(fā)行市場的重要參與者，一級自營商在國債市場中作為“國債的市場專家”而存在。 中國國債一級自營商的現(xiàn)狀 自1993年建立國債一級自營商制度以來，每年都有一部分銀行、證券公司、信托投資公司經(jīng)過法定程

24、序取得國債一級自營商資格。一級自營商制度的建立，為推進國債發(fā)行市場化改革、提高國債發(fā)行效率、促進二級市場業(yè)務(wù)的開展，起到了積極作用。1995年，根據(jù)已經(jīng)頒布實施的中華人民共和國國債一級自營商制度及實施細則，嚴格了一級自營商資格的復(fù)審和確認工作，對未按一級自營商制度有關(guān)規(guī)定行事的機構(gòu)，依法取消其一級自營商資格。目前共有50家一級自營商，成功承銷了上千億不記名式國庫券和數(shù)百億記賬式國庫券，為確保中央財政籌資計劃的完成和滿足廣大投資者的投資需求發(fā)揮了重要的作用。 萬億特別國債 全國人大常委會29日審議通過了國務(wù)院關(guān)于提請審議財政部發(fā)行特別國債購買外匯及調(diào)整2007年末國債余額限額的議案。這次特別國債

25、的發(fā)行規(guī)模為15500億元。發(fā)行將嚴格按照法律的規(guī)定，采取市場化發(fā)行的方式?？紤]到貨幣政策操作和緩解市場流動性的需要，擬發(fā)行的國債為可流通記賬式國債，期限結(jié)構(gòu)確定為10年期以上，利率根據(jù)市場利率水平確定。 財政部購買外匯發(fā)行的特別國債，在本質(zhì)上不同于普通國債。財政部為購買外匯發(fā)行的國債不是對預(yù)算赤字的融資，而是有等值的外匯資產(chǎn)相對應(yīng)，而且這部分資產(chǎn)屬于金融資產(chǎn)，具有較強的變現(xiàn)能力。同時，與普通國債籌集的資金使用不同，財政部發(fā)行特別國債購買的外匯資金以提高收益為主要目標(biāo)。 財政部發(fā)行特別國債購買外匯作為即將成立的國家外匯投資公司的資本金來源，具有非常積極的意義。首先，可以抑制貨幣流動性，緩解人民

26、銀行對沖壓力；其次，可以促進財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，使宏觀調(diào)控更加有效；第三，可以降低外匯儲備規(guī)模，提高外匯經(jīng)營收益. 企業(yè)債券 企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限還本付息的有價證券。與企業(yè)債券非常接近的一個概念是公司債券。公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的有價證券。我國的企業(yè)法人分為公司制企業(yè)法人和非公司制企業(yè)法人兩種。從企業(yè)債券管理條例和公司法的頒布時間上來看，前者是1993年8月頒布實施的，那時候公司法尚未實施，企業(yè)多以非公司制形式存在，那時只有企業(yè)債券的發(fā)行，而沒有公司債券。1994年公司法頒布施行后，大多數(shù)公司都按照公司法要求注冊登記，但

27、一些國有企業(yè)沒有進行改制仍以非公司企業(yè)形式存在。無論是公司制企業(yè)還是非公司制企業(yè)，按照企業(yè)債券管理條例的規(guī)定都可以發(fā)行債券，因此這里所述的企業(yè)債券包括了公司制企業(yè)法人發(fā)行的債券和非公司制企業(yè)法人發(fā)行的債券。企業(yè)債券的種類 企業(yè)債券的分類方式很多，按照債券性質(zhì)劃分可以由以下幾種：v信用債券v不動產(chǎn)抵押債券 v擔(dān)保債券 v可轉(zhuǎn)換企業(yè)債 v附新股認股權(quán)債券 企業(yè)債券的特征v企業(yè)債券、政府債券和金融債券共同構(gòu)成了我國債券品種體系。企業(yè)債券除了具有其他債券所具有的償還性、流動性、安全性、收益性等債券的基本特征外，還有契約性、優(yōu)先性、風(fēng)險性的特征。v此外，部分債券還具有通知償還性和可轉(zhuǎn)換性。所謂通知償還性

28、，是指債券發(fā)行人具有選擇在債券到期之前償還本金的權(quán)利。選擇時機的掌握，通常以籌資成本較低為原則，如在市場利率下降時可發(fā)行低利率的新債券，而隨時通知償還原較高利率的債券?？赊D(zhuǎn)換性是指允許其持有者在一定條件下轉(zhuǎn)換成另一種金融工具，如股票等。 企業(yè)債券的發(fā)行企業(yè)債券的發(fā)行 （一）發(fā)行條件 公司法對公司發(fā)行債券的條件作了較嚴格的規(guī)定： 1股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元。 2累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40。累計債券總額是指公司成立以來發(fā)行的所有債券的未償還部分。 3最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息?？煞峙淅麧櫴侵腹疽?/p>

29、法繳納了各種稅款、彌補了虧損、提足了法定公積金、法定公益金后所余的利潤。 4籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策。 5債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平。 6國務(wù)院規(guī)定的其他條件。企業(yè)債券的發(fā)行企業(yè)債券管理條例要求發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)必須符合下列條件：v企業(yè)規(guī)模達到國家規(guī)定的要求；v企業(yè)財務(wù)會計制度符合國家的規(guī)定；v具有償債能力；v企業(yè)經(jīng)濟效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)3年盈利；v所籌集資金符合國家產(chǎn)業(yè)政策。企業(yè)債券的承銷企業(yè)債券的承銷 公司債券由證券經(jīng)營機構(gòu)負責(zé)承銷。發(fā)行人應(yīng)與承銷的證券公司簽訂代銷或包銷協(xié)議。向社會公開發(fā)行的公司債券票面總額超過人民幣5000萬元的，應(yīng)由承銷團承銷。承銷團應(yīng)當(dāng)由主

30、承銷和參加承銷的證券公司組成。主承銷即牽頭組織承銷團的證券公司。主承銷可以由債券發(fā)行人按照公平競爭的原則，通過競標(biāo)的方式產(chǎn)生，也可以由證券公司之間協(xié)商確定。主承銷一般要承擔(dān)組建承銷團、代表承銷團與發(fā)行者簽訂承銷合同和有關(guān)文件等事項。作為主承銷的證券公司與參與承銷的證券公司之間應(yīng)簽訂承銷團協(xié)議，就當(dāng)事人的情況、承銷債券的數(shù)量、金額、承銷的具體方式、各承銷成員承銷的份額及報酬、承銷起止日期、承銷付款的日期及方式等達成一致意見。企業(yè)債券的承銷企業(yè)債券的承銷 根據(jù)企業(yè)債券管理條例的規(guī)定，“企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，應(yīng)當(dāng)由證券經(jīng)營機構(gòu)承銷”。我國企業(yè)債券的發(fā)行采用包銷和代銷兩種方式，即先由某證券經(jīng)營機構(gòu)同發(fā)行債

31、券的企業(yè)簽訂承銷協(xié)議，企業(yè)擬發(fā)行的債券由該證券經(jīng)營機構(gòu)承銷，未銷完部分按協(xié)議規(guī)定處理。除此之外，對于一些數(shù)額較大的企業(yè)債券，多采用組織區(qū)域性承銷團承銷的方式。我國企業(yè)債券市場發(fā)展歷程及現(xiàn)狀我國企業(yè)債券市場發(fā)展歷程及現(xiàn)狀 我國企業(yè)債券市場始于上世紀80年代中期，20年來大致經(jīng)歷了五個階段： 1萌芽階段(1982年到1986年)。從1982年開始，少量企業(yè)開始自發(fā)地向社會或企業(yè)內(nèi)部集資，這一階段的集資行為既沒有政府審批，也沒有相應(yīng)的法律法規(guī)制約，缺乏管理。 2快速發(fā)展階段(1987年到1992年)。針對企業(yè)自發(fā)的集資行為，政府開始研究對企業(yè)債券的管理。1987年3月27日,國務(wù)院頒布實施了企業(yè)債券

32、管理暫行條例,這是債券市場發(fā)展的一個重要觀察指標(biāo)。1990年債券發(fā)行納入國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃，將債券融資作為固定資產(chǎn)投資來源渠道。并與人民銀行聯(lián)合制定了額度申報制度及管理辦法；隨后債券的發(fā)行開始驟增。這期間發(fā)行債券出現(xiàn)了一些失控，部分省越權(quán)審批，一些規(guī)模小、資信差的企業(yè)也趁機進入發(fā)行行列，有的甚至瀕于破產(chǎn)的企業(yè)也通過發(fā)債籌集工資，使剛剛步入相對規(guī)范的債券管理制度受到?jīng)_擊和影響。 我國企業(yè)債券市場發(fā)展歷程及現(xiàn)狀我國企業(yè)債券市場發(fā)展歷程及現(xiàn)狀 3整頓階段(1993年到1997年)。1993年8月，企業(yè)債券管理條例出臺。條例規(guī)定，由國家計委會同我國人民銀行、財政部、國務(wù)院證券管理委員會擬訂全國企業(yè)

33、債券發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項指標(biāo)，報國務(wù)院批準(zhǔn)，明令未經(jīng)國務(wù)院同意，任何部分地方、部門不得擅自突破企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模，又一次關(guān)緊了發(fā)行債券的閘門。從1994年開始,企業(yè)債券品種歸納為中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券兩個品種。 4規(guī)范發(fā)展階段(1998年到2000年), 1998年底，我國人民銀行提出了調(diào)整企業(yè)債券管理制度的建議，得到國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)原則的同意。從1999年以來，債券發(fā)行由國家計委接受各省市和部門的申報后集中審核，報送國務(wù)院批準(zhǔn)。這一階段企業(yè)債券的發(fā)行條件實際上發(fā)生了變化，主要是為國家批準(zhǔn)的大中型項目籌集建設(shè)資金，其申報的發(fā)行額度至少在10億元以上。按此規(guī)模就要求發(fā)行人的凈資產(chǎn)不能少

34、于25億元，這實際上已將一般大型和中小型企業(yè)排斥在發(fā)債行列之外。我國企業(yè)債券市場發(fā)展歷程及現(xiàn)狀我國企業(yè)債券市場發(fā)展歷程及現(xiàn)狀 5改革創(chuàng)新階段（2001至今）。從2001年起，我國企業(yè)債券市場實施了多項改革創(chuàng)新的舉措，出現(xiàn)了市場化的發(fā)展趨勢。2001年中國移動發(fā)行了50億元的人民幣浮動利率債券；2002年9月，國有和國有控股企業(yè)外債風(fēng)險管理及結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見規(guī)定：資信較好、具備一定條件的國有大中型企業(yè)，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)后可在境內(nèi)向商業(yè)銀行等金融機構(gòu)發(fā)行外幣債券，這標(biāo)志著企業(yè)外幣債券的發(fā)行在5年封閉后解凍；2002年12月、2003年1月上海、深圳交易所推出了企業(yè)債券回購交易，借以提高企業(yè)債券市場的流

35、動性；2003年6月保監(jiān)會頒布的保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法對保險業(yè)投資企業(yè)債券做出了明確的規(guī)定:投資企業(yè)債券的范圍擴大到經(jīng)過國家主管部門批準(zhǔn)發(fā)行，且經(jīng)監(jiān)管部門認可的信用評級在AA級以上的企業(yè)債券。保險公司投資企業(yè)債券的比例由不得超過總資產(chǎn)的10%，提高到20%。我國企業(yè)債券市場存在的問題 1我國企業(yè)債市場規(guī)模偏小。 2003年底，我國企業(yè)債券余額占GDP比重僅為0.97%，而美國早在20世紀90年代初就已達到23.6%，即使是亞洲危機后的泰國在2001年也達到了5.29%。同樣，債券市場規(guī)模同股票市場規(guī)模相比也偏小。到2003 年底，企業(yè)債余額只占股票總市值的2.67%，不僅遠遠低于美國

36、30%左右的水平，也大大落后與三個亞洲金融危機國中最低的泰國2001年16.97%的水平。另外，企業(yè)債券市場占債券市場的比重也不足。1995年以來企業(yè)債份額不斷下降，到2003年底只占全部債券余額的3.02%。 年份198619871988198919901991199219931994規(guī)模100307575126250684236162年份199519961997199819992000200120022003規(guī)模301269255148158831473254181986年2003年我國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模 單位：億元中國中國美國美國年份年份企業(yè)債企業(yè)債余額余額占占GDP比例比例占股票市占股票

37、市值比例值比例占債券余占債券余額比例額比例企業(yè)債企業(yè)債余額余額占占GDP比例比例占股票市占股票市值比例值比例占債券余占債券余額比例額比例19901951.051583.7916.681350423.2643.4820.4919913311.53303.2221.941454724.3135.4919.6419928823.0878.4336.581557024.6434.5618.9919938022.3222.7232.731674725.2232.7818.719946821.4618.4822.271755624.8934.9318.5419956471.1218.6111.441937

38、526.1928.0119.2819965980.896.078.012122227.1625.1119.8419975210.712.975.42359028.221.8620.5619986770.883.474.992708630.3621.0821.3819997790.972.944.383046532.618.0722.0820008620.961.794.053358634.3222.1623.42200110091.052.324.013835437.8727.6123.83200210301.012.695.054094139.06-20.3220031135.50.972.

39、673.024462040.61-20.20單位：億元 % 中國企業(yè)債市場規(guī)模與美國比較我國企業(yè)債券市場存在的問題 2債券品種單一。 首先，發(fā)行種類單一。我國只存在普通企業(yè)債和可轉(zhuǎn)換債券。其中可轉(zhuǎn)換公司債券是從1998年起，才開始陸續(xù)開展起來的，近幾年發(fā)展速度非?？?，但是依然遠遠落后于普通企業(yè)債券的發(fā)行數(shù)量。可以說，我國的公司債券市場是以普通企業(yè)債券為主的一個品種單一的市場。在目前所發(fā)行全部的普通企業(yè)債均為擔(dān)保債券，而國外成熟的債券市場所通行的信用債券和抵押債券則始終沒有出現(xiàn)過。其次，發(fā)行利率也很單一。從利率品種上看，我國的企業(yè)債券以固定利率債券為主要成分，而浮動利率債券僅僅是從2000 年才

40、開始出現(xiàn)的，到2003年底為止也只不過僅有4只，共計150億元。而在國際市場上，利率品種是非常多的，不僅僅是固定、浮動兩種債券，還有零息、固定+浮動、附選擇權(quán)、本息分離等多種形式。從利率水平上來看，不同性質(zhì)的企業(yè)、不同發(fā)行年份、不同擔(dān)保性質(zhì)的債券，發(fā)行利率完全一樣，這也是很不正常的一種現(xiàn)象。我國企業(yè)債券市場存在的問題 3二級市場流動性差。 我國的企業(yè)債券市場的流動性差主要表現(xiàn)有以下幾個方面：首先，大量企業(yè)債券不能流通。截至2003 年，我國企業(yè)債券余額1135.5億元，共39只，而在深、滬兩個交易所掛牌交易的企業(yè)債僅有24 只，托管余額為559.5億元，占全部企業(yè)債券余額的49.2%。其次，企

41、業(yè)債券換手率低。2003年，上海、深圳交易所企業(yè)債券成交總量為341億元，比2002年的70億元有了長足的發(fā)展。但是，交易所60.95%的換手率依然較發(fā)達國家而言也是非常低的，美國企業(yè)債券市場的平均換手率為200%，即便是同三個亞洲金融危機國的韓國、泰國、馬來西亞交易也要冷清些。與其他品種的對比來看，企業(yè)債券的換手率也明顯低于其他金融品種。滬深交易所上市交易的企業(yè)債券日成交額不足5000萬元，而交易所國債每日成交額都在10億元以上。再次，企業(yè)債券上市時間長。以2003年上市的企業(yè)債券為例，當(dāng)年共有11個品種的企業(yè)債券上市，從發(fā)行首日到上市交易當(dāng)日，平均的時間間隔為202天，其中最長的為358天

42、，最短的也要等待86天。 4. 前幾年一些企業(yè)債券出現(xiàn)了嚴重的兌付問題，影響了投資者的投資熱情。 金融債券v金融債券是銀行等金融機構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。在西方國家，由于金融機構(gòu)大多數(shù)屬于股份公司組織，故金融債券可納入公司債券的范圍。v我國的金融債券品種比較單一，只有政策性金融債券和特種金融債券，而商業(yè)銀行發(fā)行金融債券的問題尚處于探討階段。政策性金融債券 政策性金融債券是我國政策性銀行（國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口銀行）為籌集資金，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)由中國人民銀行用計劃派購的方式，向郵政儲匯局、國有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行（城市合作銀行）、農(nóng)村信用社等金融機構(gòu)發(fā)行的

43、金融債券。近幾年，政策性金融債券品種的創(chuàng)新力度很大，為推動我國債券市場建設(shè)發(fā)揮了重大作用。 目前，政策性金融債券的主要發(fā)行主體主要是國家開發(fā)銀行，發(fā)行量占整個政策性金融債券發(fā)行量的90以上。 政策性金融債券是國家開發(fā)銀行的主要資金來源，90以上的貸款以債券資金發(fā)放，政策性金融債券有力的支持了國家大中型基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為調(diào)整產(chǎn)業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，支持西部經(jīng)濟大開發(fā)，促進整個國民經(jīng)濟的健康發(fā)展發(fā)揮了重要作用。特種金融債券特種金融債券 特種金融債券是指經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，由部分金融機構(gòu)發(fā)行的，所籌集的資金專門用于償還不規(guī)范證券回購債務(wù)的有價證券。 1995年整頓國債回購業(yè)務(wù)以前，我

44、國國債回購業(yè)務(wù)主要集中在武漢證券交易中心、天津證券交易中心、聯(lián)辦STAQ系統(tǒng)和上海證券交易所。國債回購業(yè)務(wù)開展后，少數(shù)金融機構(gòu)和交易場所在實際運行中違反中國人民銀行、財政部、證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，買空賣空國債，利率過高，期限過長，資金用途也不合理，擾亂了貨幣市場秩序。使大量已經(jīng)到期的國債回購合同不能按期履約還款，出現(xiàn)了嚴重的資金拖欠，拖欠金額達數(shù)百億元。 資產(chǎn)支持證券 資產(chǎn)證券化(Asset securitization)是指企業(yè)單位或金融機構(gòu)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)加以組合(pooling)，然后發(fā)行證券(securities)，出售給有興趣的投資者，借此過程，企業(yè)單位或金融機構(gòu)能向投資人籌措資

45、金。而所謂信貸資產(chǎn)證券化，是指由特設(shè)的資產(chǎn)證券化經(jīng)營公司（即特設(shè)交易組織SPV，Special Purpose Vehicle）通過購買金融機構(gòu)資產(chǎn)中缺乏流動性、但具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)，進行結(jié)構(gòu)性重組和信用增級后，以其作為標(biāo)的資產(chǎn)，通過資本市場發(fā)行資產(chǎn)支持債券（即ABS）融資的過程。資產(chǎn)證券化的優(yōu)點從發(fā)起人的角度1.提升資產(chǎn)負債管理能力2.資金來源多樣化3.達到資產(chǎn)負債表外化的目的 表外化的意義主要有三：其一為風(fēng)險性資產(chǎn)比例下降，使得金融機構(gòu)整體資產(chǎn)風(fēng)險下降，則金融機構(gòu)風(fēng)險性資本準(zhǔn)備可以下降；其二為資本準(zhǔn)備下降后，原有資本可以產(chǎn)生更高的獲利，因此可以提升權(quán)益報酬率的表現(xiàn)；其三為長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化

46、為高流動性的短期資產(chǎn)，可以有效地改善資產(chǎn)負債表的流動性。4.降低資金成本5.穩(wěn)定的服務(wù)費收入從投資人的角度 投資人，泛指由發(fā)起人手中購買資產(chǎn)支持證券者，主要為機構(gòu)投資者。許多機構(gòu)投資人，如保險公司與退休基金，握有長期的資金，希望找到長期、高報酬而且評級優(yōu)良的的投資去渠道。不動產(chǎn)抵押貸款證券所提供的長期投資渠道，就能符合這些投資人的需求。此外，由抵押貸款證券衍生出來的一些短期性、浮動利率產(chǎn)品也廣為一些擁有短期資金者所喜愛。因此，對多數(shù)投資人而言，資產(chǎn)證券化可以提供風(fēng)險與收益特性十分多樣化的金融商品，不但可供投資人選為長、短期資產(chǎn)組合，使理財渠道更為豐富、金融商品更加充實，而且機構(gòu)投資人可充分利用

47、這些產(chǎn)品，增加其分散風(fēng)險、追求高收益率的能力。另外，一些衍生出來的產(chǎn)品更具有特殊風(fēng)險特性，使資本市場的產(chǎn)品更具完整性。從借款人角度 不論是住宅抵押貸款、汽車貸款還是信用卡的借款人，都希望能夠獲得充裕而低利率的貸款，以維持其消費理財?shù)男枰?，資產(chǎn)證券化正是解決資金來源不足的有效辦法。資產(chǎn)證券化后，貸款銀行可以將其債權(quán)出售換取現(xiàn)金，并以此從事新的貸款，如此周而復(fù)始，則銀行能不斷有資金以供貸款。此外，金融機構(gòu)利用資產(chǎn)證券化的過程可以開發(fā)新的貸款方式，借款人可依其個人財務(wù)狀況作出最有利的選擇。從投資銀行角度 對投資銀行而言，資產(chǎn)證券化提供了一個龐大的商業(yè)機會。證券化的過程必然包含產(chǎn)品的設(shè)計、評價、承銷以

48、及二級市場交易。因此，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化，代表可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費收入。從金融管理當(dāng)局的角度1.提高金融機構(gòu)的流動性，可以降低金融機構(gòu)流動性危機。2.市場機制監(jiān)督金融機構(gòu)的貸款品質(zhì)，改善整體金融機構(gòu)質(zhì)量。3.轉(zhuǎn)變基層金融機構(gòu)的角色。 資產(chǎn)證券化可以使基層金融機構(gòu)放棄原來資產(chǎn)持有者與管理者的角色，轉(zhuǎn)而成為金融中介與資產(chǎn)證券化服務(wù)者。高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股 高收益?zhèn)卜Q作垃圾債券(junk bonds)，是信用等級低于BBB級的公司債券。 在美國1992年底時高收益?zhèn)?4%屬于由于杠桿收購和公司重組造成的，

49、16%是由于其他原因?qū)е陆导壴斐傻模Ｏ碌?0%屬于開始發(fā)行時就是非投資級的。 在美國，高收益?zhèn)陌l(fā)展很快，1976年時約有150億美元，到1990年時已達到2150億美元，1992年時為1990億美元。高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股一、高收益?zhèn)诠救谫Y中的作用一、高收益?zhèn)诠救谫Y中的作用1 1高收益?zhèn)淖饔酶呤找鎮(zhèn)淖饔?第一、當(dāng)商業(yè)銀行貸款給高風(fēng)險借款人時，其風(fēng)險間接地轉(zhuǎn)嫁給社會公眾，但是高收益?zhèn)娘L(fēng)險由投資者承擔(dān)。 高收益?zhèn)贿^是把商業(yè)銀行的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了一般的投資者，這種轉(zhuǎn)移有幾方面的好處：高

50、收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股 第二、商業(yè)銀行貸款主要是短期浮動利率貸款，而高收益?zhèn)梢詾楣疚L期、固定利率的資金。 第三、商業(yè)銀行的利率水平是根據(jù)信用分析確定的，而高收益?zhèn)睦仕绞窃谑袌錾蠜Q定的。高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股 第四、在美國，只有1800家公司公開發(fā)行債券，在它們當(dāng)中有800家的債券是投資級的，其余1000家的債券是非投資級的。在未公開發(fā)行債券的21000家公司中，估計有95%的公司如果發(fā)行債券，那將是非投資級的

51、。高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股2 2高收益?zhèn)挠猛靖呤找鎮(zhèn)挠猛?有一半的債券款將用于收購其它企業(yè)、合并、償還以前收購的欠款。第四節(jié)第四節(jié)第四節(jié)第四節(jié)第四節(jié)第四節(jié) 高收益?zhèn)?、中期債券與優(yōu)先股高收益?zhèn)⒅衅趥c優(yōu)先股高收益?zhèn)?、中期債券與優(yōu)先股高收益?zhèn)⒅衅趥c優(yōu)先股高收益?zhèn)?、中期債券與優(yōu)先股高收益?zhèn)?、中期債券與優(yōu)先股 表2：美國1987年至1992年發(fā)行的高收益?zhèn)挠猛颈恚▎挝唬喊偃f美元） 1987 1987 1988 1988 1989 1989 金額金額 % % 金額金額 % % 金額金額

52、% %收購收購 2571 7 4805 14 959 3償收購負債償收購負債 6074 18 6170 17 7351 23一般再融資一般再融資 4477 13 5481 15 4155 13內(nèi)部增長內(nèi)部增長 2572 8 615 2 1598 5杠桿收購杠桿收購 6708 20 4134 12 959 3償償LBOLBO負債負債 7597 22 9781 28 12146 38資本重組資本重組 3792 11 3759 11 4794 15不良資本重組不良資本重組 500 1 513 1 - -高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)c優(yōu)先股高收益?zhèn)?/p>

53、券與優(yōu)先股 1990 1990 1991 1992 1991 1992 金額金額 % % 金額金額 % % 金額金額 % %收購收購 - - 5466 1651 4償收購負債償收購負債 1000 80 6337 510614一般再融資一般再融資 250 20 5924 64 2486566內(nèi)部增長內(nèi)部增長 - - 6077 374010杠桿收杠桿收 - - - - -償償LBOLBO負債負債 - - 1506 16 - -資本重組資本重組 - - - 2440 6不良資本重組不良資本重組 - - - - - 續(xù)表2：美國1987年至1992年發(fā)行的高收益?zhèn)挠猛颈恚▎挝唬喊偃f美元）1 1收益

54、與風(fēng)險收益與風(fēng)險 高收益?zhèn)氖找媛适鞘指叩?，例如?9801989年間，高收益?zhèn)氖找媛蚀蠹s比國債高300650個基點，1989年底至1990年間甚至高過800個基點。二、高收益?zhèn)氖找媾c風(fēng)險二、高收益?zhèn)氖找媾c風(fēng)險 2 2違約的含義違約的含義第二種，利息漸增債券step-up bonds，這是支付息票的債券，但是利率在初期很低， 以后利率逐漸增加；三、高收益?zhèn)慕Y(jié)構(gòu)三、高收益?zhèn)慕Y(jié)構(gòu)1 1高收益?zhèn)姆N類高收益?zhèn)姆N類第一種，延遲付息債券deferredinterest bonds，這些債券以極高的貼現(xiàn)率出售，在發(fā)行初期不支付利息，一般期限為37年；第三種，實物支付債券pay

55、mentinkind bonds，這種債券給發(fā)行公司一個選擇權(quán)，可在息票支付期支付現(xiàn)款，也可給債券持有人新的債券。債券發(fā)行公司可以在5-10年間行使這一權(quán)力。 可延續(xù)調(diào)息債券(extendable reset)，它允許債券的發(fā)行人調(diào)整支付的利息水平，調(diào)整的頻率可以是一年一次，可以一年多次，也可以在整個債券期限內(nèi)只調(diào)整一次。2 2高收益?zhèn)耐顿Y者高收益?zhèn)耐顿Y者表3：美國投資高收益?zhèn)瘋闆r表 高收益?zhèn)耐顿Y者高收益?zhèn)耐顿Y者 所占的百分比所占的百分比投資公司和貨幣經(jīng)營者 32 保險公司 20 養(yǎng)老基金 10 個人投資者 10 存款和貸款 7 國外投資者 3 公 司 3 證 券 商 1

56、 其 它 4 總 共 100%變息債券變息債券 變息債券是一種具有一定的期權(quán)性質(zhì)的債券，它的利率可以按期變化，為投資者提供了避免利率變動的風(fēng)險。 還有一種變息債券是利率與某一指數(shù)相聯(lián)系，但是，如果該指數(shù)發(fā)生某種變化時，利率就隨另一指數(shù)的變化而變化。到 期 日 1992年5月 發(fā)行額 5億港元債券期限 五年 年利率 8% 季支付 發(fā) 行 價 101.75% 贖回價 100%利息選擇權(quán) 在頭兩年內(nèi)每季支付利息時，持有人有 權(quán)以1.25%罰金的代價，選擇將債券剩 余期間由定息8%變成浮息3MHIBOR （3個月香港銀行同業(yè)拆借利率） 0.0625%，即兩年內(nèi)共有八次機會。第一例：香港地鐵公司發(fā)行的變

57、息債券第一例：香港地鐵公司發(fā)行的變息債券到期日1992年6月 發(fā)行額 17億港元期 限五年年利率 3個月MHIBOR0.0625%，當(dāng)3MHIBO 1MHIBOR時，每月定息一次；3MHIBOR 1MHIBOR時，每三個月定息一次。第二例：香港和記黃埔及港燈公司發(fā)行的債券第二例：香港和記黃埔及港燈公司發(fā)行的債券 年利率為如果3MHIBOR1MHIBOR，每月定息一次，投資者就可以借入一個月期資金來融資，除了賺取0.0625%利息外，還可以賺得一個月期與三個月期拆息率之差；如果3MHIBOR1MHIBOR，每三個月定息一次，投資者只能借入三個月期資金來融資，只能賺取兩種拆息率之間的差額。利息漸增

58、債券：利息漸增債券： 這也是一種變息債券，只不過它的變化特點是利息開始較低，以后逐步增加。 時間時間 期間期間 利率利率第一年第一年88.2.25-89.2.25 5.75%第二年第二年89.2.25-90.2.25 6.25%第三年第三年90.2.25-91.2.25 7.00%第四年第四年91.2.25-92.2.25 8.00%第五年第五年92.2.25-93.2.25 9.00%第六年第六年93.2.25-94.2.25 10.00%第七年第七年94.2.25-95.2.25 11.00%香港地鐵公司發(fā)行的利息漸增債券的實例香港地鐵公司發(fā)行的利息漸增債券的實例： 優(yōu)先股股票的特點優(yōu)先股

59、股票的特點 優(yōu)先股是一種股票，不是債券。但它兼有普通股和債券的特點，因而被看成是一種混合證券。與普通股的持有人一樣，優(yōu)先股的股東也有權(quán)分紅，只是優(yōu)先股的紅利是股票票面價值的一個指定的百分比，這個百分比有時是可以變化的。優(yōu)先股股東不同于普通股股東的地方在于優(yōu)先股股東沒有投票權(quán)，不能干預(yù)公司的經(jīng)營活動。優(yōu)先股股東沒有先買權(quán)：在向公眾銷售新優(yōu)先股時，公司沒有義務(wù)把新股先賣給已有的股東。如果公司無力支付優(yōu)先股的股息，公司可采取延期支付的方案，這種優(yōu)先股就被稱為累積優(yōu)先股。優(yōu)先股一般沒有固定期限，除非公司倒閉或股票被收回。因此，優(yōu)先股如同永久債券。優(yōu)先股優(yōu)先股 (Preferred stock) （1）

60、固定利率優(yōu)先股 (fixed-rate preferred stock) 在1982年以前所有優(yōu)先股都是固定利率優(yōu)先股。 （2）可調(diào)整利率優(yōu)先股 (adjustable-rate preferred stock) 這種優(yōu)先股的股息按期調(diào)整，其參照利率通常時國債收益率。這種聯(lián)系的目的是向投資者提供一種保護機制，以預(yù)防收益情況向不利于投資者的方向變化。 （3）拍賣優(yōu)先股 (auction preferred stock) 1984年，出現(xiàn)了一種新的優(yōu)先股，它的股息也是周期性確定的，這與可調(diào)整利率優(yōu)先股一樣，但其股息率不是事先由公司確定的，而是由市場決定的，是在市場的拍賣過程中形成的。拍賣形成的價格