財(cái)務(wù)管理之并購和投資管理案例PPT課件

1、All rights reserved. No part of this presentation may be reproduced or transmitted in any form or by any means, electronic or mechanical, including photocopying, recording, or any information storage and retrieval system, without the written permission of Stern Stewart & Co.版權(quán)所有。沒有思騰思特管理咨詢公司的書面允

2、許，任何公司和個(gè)人不得以任何形式翻錄、復(fù)制、傳播、本講義中的內(nèi)容。EVA is a registered trademark of Stern Stewart & Co.EVA 是思騰思特管理咨詢公司的注冊(cè)商標(biāo)。今今 日日 議議 程程 財(cái)務(wù)部門角色和功能定位財(cái)務(wù)部門角色和功能定位 EVAEVA計(jì)算和分析計(jì)算和分析EVA定義和計(jì)算定義和計(jì)算青啤的青啤的EVAEVA結(jié)果及國(guó)際基準(zhǔn)比較結(jié)果及國(guó)際基準(zhǔn)比較 并購與投資管理并購與投資管理項(xiàng)目評(píng)估項(xiàng)目評(píng)估分析方法分析方法整合管理整合管理今今 日日 議議 程程 財(cái)務(wù)部門角色和功能定位財(cái)務(wù)部門角色和功能定位 EVAEVA計(jì)算和分析計(jì)算和分析EVA定義和

3、計(jì)算定義和計(jì)算青啤的青啤的EVAEVA結(jié)果及國(guó)際基準(zhǔn)比較結(jié)果及國(guó)際基準(zhǔn)比較 并購與投資管理并購與投資管理項(xiàng)目評(píng)估項(xiàng)目評(píng)估分析方法分析方法整合管理整合管理企業(yè)財(cái)務(wù)管理的各方面企業(yè)財(cái)務(wù)管理的各方面數(shù)據(jù)收集和匯報(bào)數(shù)據(jù)收集和匯報(bào)考評(píng)、監(jiān)控、決策支持考評(píng)、監(jiān)控、決策支持通過財(cái)務(wù)運(yùn)作通過財(cái)務(wù)運(yùn)作創(chuàng)造價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值記帳、會(huì)計(jì)、記帳、會(huì)計(jì)、現(xiàn)金管理工作現(xiàn)金管理工作融資，價(jià)值評(píng)估，資產(chǎn)融資，價(jià)值評(píng)估，資產(chǎn)重組，投資組合管理，重組，投資組合管理，投資者關(guān)系等投資者關(guān)系等業(yè)績(jī)考核，風(fēng)險(xiǎn)控業(yè)績(jī)考核，風(fēng)險(xiǎn)控制，預(yù)算，財(cái)務(wù)分制，預(yù)算，財(cái)務(wù)分析析基本財(cái)務(wù)功能基本財(cái)務(wù)功能提供基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提供基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)滿足稅務(wù)、信息披滿足稅務(wù)

4、、信息披露基本需要露基本需要高級(jí)財(cái)務(wù)功能高級(jí)財(cái)務(wù)功能跟蹤、評(píng)估經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)跟蹤、評(píng)估經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)現(xiàn)問題，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)問題，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)、資本預(yù)算，輔經(jīng)營(yíng)、資本預(yù)算，輔助資源配置助資源配置獲取低成本資金，同時(shí)獲取低成本資金，同時(shí)保障財(cái)務(wù)靈活度保障財(cái)務(wù)靈活度協(xié)助戰(zhàn)略決策和實(shí)施協(xié)助戰(zhàn)略決策和實(shí)施 （如兼購、資產(chǎn)剝離）（如兼購、資產(chǎn)剝離）優(yōu)化業(yè)務(wù)組合（如多元優(yōu)化業(yè)務(wù)組合（如多元化經(jīng)營(yíng)）化經(jīng)營(yíng)）建立、維護(hù)企業(yè)在投資建立、維護(hù)企業(yè)在投資界形象界形象財(cái)務(wù)工財(cái)務(wù)工作種類作種類目的目的財(cái)務(wù)管理工作中的挑戰(zhàn)財(cái)務(wù)管理工作中的挑戰(zhàn)數(shù)據(jù)收集和匯報(bào)數(shù)據(jù)收集和匯報(bào)考評(píng)、監(jiān)控、決策支持考評(píng)、監(jiān)控、決策支持通過財(cái)務(wù)運(yùn)作通過財(cái)務(wù)運(yùn)作創(chuàng)

5、造價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值財(cái)務(wù)系統(tǒng)不健全財(cái)務(wù)系統(tǒng)不健全財(cái)務(wù)結(jié)果未受到財(cái)務(wù)結(jié)果未受到重視重視知識(shí)、技能缺乏知識(shí)、技能缺乏財(cái)務(wù)運(yùn)作未被視為創(chuàng)造財(cái)務(wù)運(yùn)作未被視為創(chuàng)造價(jià)值的途徑價(jià)值的途徑負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)經(jīng)負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)經(jīng)理不具備必要的財(cái)理不具備必要的財(cái)務(wù)知識(shí)務(wù)知識(shí)財(cái)務(wù)經(jīng)理被業(yè)務(wù)人財(cái)務(wù)經(jīng)理被業(yè)務(wù)人員視為員視為“敵人敵人”而而非合作伙伴非合作伙伴投資者信息要求無投資者信息要求無法滿足法滿足潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)部門與業(yè)務(wù)部門財(cái)務(wù)部門與業(yè)務(wù)部門之間溝通欠佳之間溝通欠佳財(cái)務(wù)管理者未能真正財(cái)務(wù)管理者未能真正有效參與考評(píng)監(jiān)控和有效參與考評(píng)監(jiān)控和決策支持決策支持低效的資本使用效率低效的資本使用效率大量?jī)r(jià)值未得釋放大量?jī)r(jià)值未

6、得釋放問題問題結(jié)果結(jié)果企業(yè)如何解決面臨的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)企業(yè)如何解決面臨的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)數(shù)據(jù)收集和匯報(bào)數(shù)據(jù)收集和匯報(bào) 考評(píng)、監(jiān)控、決策支持考評(píng)、監(jiān)控、決策支持通過財(cái)務(wù)運(yùn)作通過財(cái)務(wù)運(yùn)作創(chuàng)造價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值 健全信息收集和匯編系統(tǒng)健全信息收集和匯編系統(tǒng) 采納嚴(yán)格的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)采納嚴(yán)格的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn) 將主要的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)向管理人員廣泛交流將主要的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)向管理人員廣泛交流 建立管理信息系統(tǒng)，及時(shí)跟蹤匯報(bào)相關(guān)信息建立管理信息系統(tǒng)，及時(shí)跟蹤匯報(bào)相關(guān)信息企業(yè)如何解決面臨的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)企業(yè)如何解決面臨的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)數(shù)據(jù)收集和匯報(bào)數(shù)據(jù)收集和匯報(bào) 考評(píng)、監(jiān)控、決策支持考評(píng)、監(jiān)控、決策支持通過財(cái)務(wù)運(yùn)作通過財(cái)務(wù)運(yùn)作創(chuàng)造價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值 加強(qiáng)業(yè)務(wù)部門和財(cái)務(wù)部

7、門的定期溝通、相互培訓(xùn)加強(qiáng)業(yè)務(wù)部門和財(cái)務(wù)部門的定期溝通、相互培訓(xùn) 設(shè)計(jì)關(guān)鍵的財(cái)務(wù)考核指標(biāo)設(shè)計(jì)關(guān)鍵的財(cái)務(wù)考核指標(biāo) 針對(duì)各業(yè)務(wù)模塊針對(duì)各業(yè)務(wù)模塊 針對(duì)各業(yè)務(wù)部門針對(duì)各業(yè)務(wù)部門 將財(cái)務(wù)指標(biāo)與企業(yè)戰(zhàn)略和價(jià)值創(chuàng)造相掛鉤將財(cái)務(wù)指標(biāo)與企業(yè)戰(zhàn)略和價(jià)值創(chuàng)造相掛鉤 財(cái)務(wù)部門協(xié)助資源配置決策財(cái)務(wù)部門協(xié)助資源配置決策 產(chǎn)品產(chǎn)品/客戶盈利分析客戶盈利分析 項(xiàng)目回報(bào)率分析項(xiàng)目回報(bào)率分析 制定經(jīng)營(yíng)、資本預(yù)算和業(yè)務(wù)計(jì)劃制定經(jīng)營(yíng)、資本預(yù)算和業(yè)務(wù)計(jì)劃企業(yè)如何解決面臨的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)企業(yè)如何解決面臨的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)數(shù)據(jù)收集和匯報(bào)數(shù)據(jù)收集和匯報(bào) 考評(píng)、監(jiān)控、決策支持考評(píng)、監(jiān)控、決策支持通過財(cái)務(wù)運(yùn)作通過財(cái)務(wù)運(yùn)作創(chuàng)造價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值 財(cái)務(wù)部門積極參與業(yè)

8、務(wù)組合管理財(cái)務(wù)部門積極參與業(yè)務(wù)組合管理 兼并收購兼并收購 價(jià)值評(píng)估價(jià)值評(píng)估 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 低成本融資低成本融資 財(cái)務(wù)靈活度財(cái)務(wù)靈活度 租賃租賃 VS 購置戰(zhàn)略購置戰(zhàn)略 分析論證資產(chǎn)重組機(jī)會(huì)分析論證資產(chǎn)重組機(jī)會(huì) 外包、資產(chǎn)剝離外包、資產(chǎn)剝離 加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員的培訓(xùn)，引進(jìn)資本運(yùn)作的專業(yè)人員加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員的培訓(xùn)，引進(jìn)資本運(yùn)作的專業(yè)人員企業(yè)還應(yīng)重新架構(gòu)財(cái)務(wù)職能企業(yè)還應(yīng)重新架構(gòu)財(cái)務(wù)職能數(shù)據(jù)收集和匯報(bào)數(shù)據(jù)收集和匯報(bào) 考評(píng)、監(jiān)控、決策支持考評(píng)、監(jiān)控、決策支持通過財(cái)務(wù)運(yùn)作通過財(cái)務(wù)運(yùn)作創(chuàng)造價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值會(huì)計(jì)部會(huì)計(jì)部首席財(cái)務(wù)官首席財(cái)務(wù)官CFO財(cái)務(wù)分析部財(cái)務(wù)分析部財(cái)務(wù)戰(zhàn)略部財(cái)務(wù)戰(zhàn)略部（資產(chǎn)運(yùn)作部）（資產(chǎn)運(yùn)作部）

9、從記帳工作 . . .從低效率 . . . . . . 到?jīng)Q策支持 . . . 到高效率交易業(yè)務(wù)處理交易業(yè)務(wù)處理目前的情況舉例目前的情況舉例世界級(jí)世界級(jí)降低成本降低成本角色轉(zhuǎn)變角色轉(zhuǎn)變流程重組流程重組增值服務(wù)增值服務(wù)集成的信息系統(tǒng)集成的信息系統(tǒng)9%9%16%66%22%從銷售收入的從銷售收入的2% 3%. . . 到銷售收入的到銷售收入的1%報(bào)表編制報(bào)表編制管理控制管理控制決策決策支持支持經(jīng)營(yíng)上的輔助決策者經(jīng)營(yíng)上的輔助決策者10%18%50%決策決策支持支持報(bào)表編制報(bào)表編制管理控制管理控制交易業(yè)務(wù)處理交易業(yè)務(wù)處理今今 日日 議議 程程 財(cái)務(wù)部門角色和功能定位財(cái)務(wù)部門角色和功能定位 EVAEVA

10、計(jì)算和分析計(jì)算和分析EVA定義和計(jì)算定義和計(jì)算青啤的青啤的EVA結(jié)果及國(guó)際基準(zhǔn)比較結(jié)果及國(guó)際基準(zhǔn)比較 并購與投資管理并購與投資管理項(xiàng)目評(píng)估項(xiàng)目評(píng)估分析方法分析方法整合管理整合管理什么是什么是EVAEVA（經(jīng)濟(jì)增加值）經(jīng)濟(jì)增加值）概念概念 EVA （經(jīng)濟(jì)增加值）即經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)增加值）即經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是在減除資本占用費(fèi)用后經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是在減除資本占用費(fèi)用后企業(yè)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的剩余價(jià)值；企業(yè)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的剩余價(jià)值； EVAEVA同時(shí)揭示企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和資本使同時(shí)揭示企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和資本使用效率；用效率； 經(jīng)濟(jì)增加值可以通過對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行經(jīng)濟(jì)增加值可以通過對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行合理的調(diào)整和計(jì)算得到，它基于會(huì)計(jì)合理

11、的調(diào)整和計(jì)算得到，它基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，但打破了會(huì)計(jì)制度存在的多種數(shù)據(jù)，但打破了會(huì)計(jì)制度存在的多種弊端和不足，能準(zhǔn)確揭露企業(yè)經(jīng)營(yíng)的弊端和不足，能準(zhǔn)確揭露企業(yè)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)效益經(jīng)濟(jì)效益 EVAEVA價(jià)值管理包括了損益表管理和價(jià)值管理包括了損益表管理和資產(chǎn)負(fù)債表管理兩方面資產(chǎn)負(fù)債表管理兩方面目的和應(yīng)用目的和應(yīng)用 分析企業(yè)（包括整體、業(yè)務(wù)部分析企業(yè)（包括整體、業(yè)務(wù)部門、產(chǎn)品、客戶各層次）的真門、產(chǎn)品、客戶各層次）的真實(shí)經(jīng)濟(jì)效益實(shí)經(jīng)濟(jì)效益 指導(dǎo)企業(yè)資源（資金、人才）指導(dǎo)企業(yè)資源（資金、人才）的配置的配置 做為財(cái)務(wù)決策的核心，用以分做為財(cái)務(wù)決策的核心，用以分析投資、并購、資產(chǎn)重組的價(jià)析投資、并購、資產(chǎn)重組的價(jià)值評(píng)

12、估值評(píng)估 設(shè)置有效的激勵(lì)機(jī)制設(shè)置有效的激勵(lì)機(jī)制 財(cái)務(wù)、管理知識(shí)培訓(xùn)財(cái)務(wù)、管理知識(shí)培訓(xùn)EVAEVA計(jì)算簡(jiǎn)化示意圖計(jì)算簡(jiǎn)化示意圖銷售收入銷售收入 1 1，000000生產(chǎn)成本生產(chǎn)成本 500 500銷售銷售/ /管理費(fèi)用管理費(fèi)用 200 200調(diào)整調(diào)整 +100 +100營(yíng)運(yùn)所得稅營(yíng)運(yùn)所得稅 100 100NOPATNOPAT（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)） 300 300調(diào)整后資本調(diào)整后資本 1500 1500 資本成本率資本成本率 15% 15%資本使用成本資本使用成本 225 2257575=+/x= EVA = NOPATEVA = NOPAT（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)） 資本使

13、用成本資本使用成本銷售收入銷售收入- - 銷售折扣銷售折扣- - 營(yíng)業(yè)稅金及附加營(yíng)業(yè)稅金及附加- - 銷售成本銷售成本 + + 其他業(yè)務(wù)收入其他業(yè)務(wù)收入- - 存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加- - 管理費(fèi)用管理費(fèi)用- - 銷售費(fèi)用銷售費(fèi)用- 財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用 + + 投資收益投資收益+ + 營(yíng)業(yè)外收入營(yíng)業(yè)外收入/ /支出支出+ + 補(bǔ)貼收入補(bǔ)貼收入- - 所得稅所得稅- - 少數(shù)股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益銷售收入銷售收入- - 銷售折扣銷售折扣- - 營(yíng)業(yè)稅金及附加營(yíng)業(yè)稅金及附加- - 銷售成本銷售成本 + + 其他業(yè)務(wù)收入其他業(yè)務(wù)收入+ + 會(huì)計(jì)準(zhǔn)備增加會(huì)計(jì)準(zhǔn)備增加- - 管理費(fèi)用管理費(fèi)用- 銷

14、售費(fèi)用銷售費(fèi)用- 財(cái)務(wù)費(fèi)用中與營(yíng)運(yùn)有關(guān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用中與營(yíng)運(yùn)有關(guān)的- - 其他長(zhǎng)期負(fù)債隱含利息其他長(zhǎng)期負(fù)債隱含利息+ + 投資收益投資收益-EVA -EVA 稅稅資本計(jì)算：資本計(jì)算： 看待資本的兩個(gè)角度看待資本的兩個(gè)角度股東權(quán)益（股東）凈流動(dòng)資產(chǎn)=債務(wù)（債權(quán)人）資本的來源有形固定資產(chǎn)資本的使用其它資產(chǎn)（如商譽(yù)等）股東收益（股東）凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)短期借款短期借款一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款無息短期負(fù)債無息短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)少數(shù)股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益股東權(quán)益股東權(quán)益短期借款短期借款一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)少數(shù)股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益股東權(quán)益股東權(quán)益- -

15、累積稅后營(yíng)業(yè)外收支累積稅后營(yíng)業(yè)外收支- - 累積稅后補(bǔ)貼收入累積稅后補(bǔ)貼收入+ + 會(huì)計(jì)準(zhǔn)備會(huì)計(jì)準(zhǔn)備- - 盈余現(xiàn)金盈余現(xiàn)金注：從營(yíng)運(yùn)的角度來看，注：從營(yíng)運(yùn)的角度來看，EVA資本的計(jì)算如下：資本的計(jì)算如下：資本資本 = 流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)-無息流動(dòng)負(fù)債無息流動(dòng)負(fù)債+固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值+長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期投資+其他長(zhǎng)期資產(chǎn)其他長(zhǎng)期資產(chǎn)-盈余現(xiàn)金盈余現(xiàn)金+當(dāng)年會(huì)計(jì)準(zhǔn)備增加額當(dāng)年會(huì)計(jì)準(zhǔn)備增加額+累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外收支累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外收支/補(bǔ)貼收入補(bǔ)貼收入資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算債務(wù)債務(wù)股權(quán)股權(quán)加權(quán)資本成本加權(quán)資本成本（即期望資本回報(bào)率）（即期望資本回報(bào)率）（WACC) )資本資本稅后債務(wù)成本稅后債務(wù)成本股權(quán)

16、成本股權(quán)成本債務(wù)成本計(jì)算債務(wù)成本計(jì)算公司舉債時(shí)付出的利息成本，即為債務(wù)成本公司舉債時(shí)付出的利息成本，即為債務(wù)成本在計(jì)算公司所得稅時(shí)，利息應(yīng)從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中扣出，即利息成本是免稅的，因在計(jì)算公司所得稅時(shí)，利息應(yīng)從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中扣出，即利息成本是免稅的，因此公司的稅后債務(wù)成本，低于利息率此公司的稅后債務(wù)成本，低于利息率一企業(yè)舉債利息為一企業(yè)舉債利息為6%6%，其所得稅率為，其所得稅率為33%33%則實(shí)際債務(wù)成本為：則實(shí)際債務(wù)成本為：稅前債務(wù)成本稅前債務(wù)成本 6%6% （1- 1-稅率稅率33%33%）67%67%稅后稅后（實(shí)際）債務(wù)成本實(shí)際）債務(wù)成本 4% 4% 1997 1998 1999 200020

17、01債權(quán)成本債權(quán)成本（稅前）（稅前）9.90% 7.20% 6.03% 6.03% 6.03%債務(wù)比例債務(wù)比例 21.24% 25.27% 24.17% 30.34% 33.57%目前采用方法：債務(wù)成本采取目前采用方法：債務(wù)成本采取3-53-5年中長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率年中長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率其它推薦使用方法：其它推薦使用方法：3-53-5年中長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)一定幅度（下調(diào)原年中長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)一定幅度（下調(diào)原因：青島啤酒的貸款信譽(yù)好于同行業(yè)企業(yè)，實(shí)際貸款利率低于因：青島啤酒的貸款信譽(yù)好于同行業(yè)企業(yè)，實(shí)際貸款利率低于3-53-5年中年中長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率約長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率約5%5%）債務(wù)比例：債務(wù)

18、資本總值與公司總市值（債務(wù)市值和權(quán)益資本市值的和債務(wù)比例：債務(wù)資本總值與公司總市值（債務(wù)市值和權(quán)益資本市值的和）的比例）的比例股權(quán)成本計(jì)算股權(quán)成本計(jì)算股權(quán)成本是一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本，等于投資者可以在其他類似風(fēng)險(xiǎn)投資中取得的回報(bào)率股權(quán)成本是一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本，等于投資者可以在其他類似風(fēng)險(xiǎn)投資中取得的回報(bào)率“回報(bào)率回報(bào)率”的定義是股息分紅加股價(jià)變化值的定義是股息分紅加股價(jià)變化值“風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)”指的是回報(bào)率的變化情況指的是回報(bào)率的變化情況一個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)由三個(gè)因素構(gòu)成：國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)由三個(gè)因素構(gòu)成：國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)成本計(jì)算資本資產(chǎn)定價(jià)模型（股權(quán)成本計(jì)算資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAP

19、MCAPM）資本資產(chǎn)定價(jià)模型：資本資產(chǎn)定價(jià)模型： 股本資本成本率（股本資本成本率（ReRe）= =無風(fēng)險(xiǎn)收益率（無風(fēng)險(xiǎn)收益率（RfRf）+BETA+BETA系數(shù)系數(shù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(MRP)(MRP) R Re e：股權(quán)成本股權(quán)成本 R Rf f：零風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率零風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率 Beta Beta：企業(yè)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，即單個(gè)公司股價(jià)的變動(dòng)率與企業(yè)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，即單個(gè)公司股價(jià)的變動(dòng)率與 市場(chǎng)投資組合回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的衡量值市場(chǎng)投資組合回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的衡量值 MRP MRP：市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率溢值，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率溢值，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)股權(quán)成本：風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間的關(guān)系股權(quán)成本：風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間的關(guān)系零風(fēng)險(xiǎn)

20、零風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率回報(bào)率回報(bào)回報(bào)率率期望期望資本資本回報(bào)回報(bào)率率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢溢價(jià)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) MRP(MRP(風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)) )為長(zhǎng)期的股票年平均市場(chǎng)收益率與長(zhǎng)期國(guó)債的年平均收益為長(zhǎng)期的股票年平均市場(chǎng)收益率與長(zhǎng)期國(guó)債的年平均收益率之差，由于中國(guó)股市存續(xù)時(shí)間短，國(guó)內(nèi)投資渠道有限等原因?qū)е率找媛势呗手睿捎谥袊?guó)股市存續(xù)時(shí)間短，國(guó)內(nèi)投資渠道有限等原因?qū)е率找媛势撸覀兘ㄗh不直接利用國(guó)內(nèi)股市收益率與國(guó)債收益率之差計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，我們建議不直接利用國(guó)內(nèi)股市收益率與國(guó)債收益率之差計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而是利用下面的公式：而是利用下面的公式： 美國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)美國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) X X（中國(guó)股市收益標(biāo)準(zhǔn)差中

21、國(guó)股市收益標(biāo)準(zhǔn)差 / / 中國(guó)股市平均收益率）中國(guó)股市平均收益率）/ /（美國(guó)股市收益標(biāo)準(zhǔn)差（美國(guó)股市收益標(biāo)準(zhǔn)差 / / 美國(guó)股市平均收益率）美國(guó)股市平均收益率）1) 1) RfRf（無風(fēng)險(xiǎn)收益率）：取當(dāng)年在上海（無風(fēng)險(xiǎn)收益率）：取當(dāng)年在上海證交所發(fā)行的證交所發(fā)行的1010年期國(guó)債的年收益率年期國(guó)債的年收益率2 2）BetaBeta：青啤在：青啤在20012001年底有年底有100100周的行情周的行情數(shù)據(jù)，使用數(shù)據(jù)，使用100100周青啤股票的周收益率周青啤股票的周收益率與相對(duì)應(yīng)的股票指數(shù)的周收益率的線與相對(duì)應(yīng)的股票指數(shù)的周收益率的線性回歸得出的斜率。性回歸得出的斜率。A A股股權(quán)成本率計(jì)算

22、股股權(quán)成本率計(jì)算H H股股權(quán)成本率計(jì)算股股權(quán)成本率計(jì)算1) 1) RfRf（無風(fēng)險(xiǎn)收益率）：取當(dāng)年中國(guó)在（無風(fēng)險(xiǎn)收益率）：取當(dāng)年中國(guó)在美國(guó)市場(chǎng)上發(fā)行的美國(guó)市場(chǎng)上發(fā)行的1010年期美元國(guó)債的年期美元國(guó)債的年收益率年收益率2 2）Beta: Beta: 直接采用直接采用BloombergBloomberg計(jì)算的青啤計(jì)算的青啤在在H H股市場(chǎng)上的股市場(chǎng)上的BetaBeta值值 1998 1999 2000 20011998 1999 2000 2001RfRf 4.90% 3.20% 3.40% 2.90% 4.90% 3.20% 3.40% 2.90%Beta 0.92 1.13 1.09 1.0

23、2Beta 0.92 1.13 1.09 1.02MRP 6% 6% 6% 6%MRP 6% 6% 6% 6%Re 10.43% 9.97% 9.92% 9.05%Re 10.43% 9.97% 9.92% 9.05%比率比率 67.89% 63.55% 63.24% 58.33% 67.89% 63.55% 63.24% 58.33% 1998 1999 2000 20011998 1999 2000 2001RfRf 7.10% 7.60% 7.70% 7.10% 7.60% 7.70% 7.70%7.70%Beta 0.75 0.80 0.44 0.44 Beta 0.75 0.80 0

24、.44 0.44 MRP 6% 6% 6% 6%MRP 6% 6% 6% 6%Re 11.60% 12.40% 10.34% 10.34%Re 11.60% 12.40% 10.34% 10.34%比率比率 6.84% 12.28% 6.42% 8.10% 6.84% 12.28% 6.42% 8.10%注：權(quán)益比例采用權(quán)益資本總值與公司總市值（債務(wù)市值和權(quán)益資本市值的和）的比例青啤的加權(quán)資本成本率青啤的加權(quán)資本成本率=A=A股股權(quán)資本成本率股股權(quán)資本成本率 x Ax A股權(quán)益比例股權(quán)益比例 + H+ H股股權(quán)資本成本率股股權(quán)資本成本率 x Hx H股權(quán)益比股權(quán)益比例例 + + 債權(quán)資本成本率

25、債權(quán)資本成本率 x x（1 - 1 - 稅率）稅率） x x 債務(wù)比例債務(wù)比例 1998 1999 2000 20011998 1999 2000 2001 資本成本率資本成本率9.42% 9.10% 8.49% 7.84%9.42% 9.10% 8.49% 7.84%會(huì)計(jì)體系會(huì)計(jì)體系EVAEVA體系體系目的目的將會(huì)計(jì)結(jié)果轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟(jì)結(jié)果，降將會(huì)計(jì)結(jié)果轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟(jì)結(jié)果，降低會(huì)計(jì)扭曲，反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)；鼓低會(huì)計(jì)扭曲，反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)；鼓勵(lì)正確的經(jīng)營(yíng)決策勵(lì)正確的經(jīng)營(yíng)決策原則原則 80/20 80/20原則；是否影響經(jīng)理人和原則；是否影響經(jīng)理人和員工的行為員工的行為現(xiàn)金科目到現(xiàn)金科目到經(jīng)濟(jì)概念經(jīng)濟(jì)概念非經(jīng)常項(xiàng)目

26、非經(jīng)常項(xiàng)目沖銷計(jì)提到?jīng)_銷計(jì)提到現(xiàn)金標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金標(biāo)準(zhǔn)營(yíng)業(yè)外收支營(yíng)業(yè)外收支對(duì)某個(gè)公司而言相關(guān)對(duì)某個(gè)公司而言相關(guān)的調(diào)整的調(diào)整可能要做的可能要做的EVAEVA調(diào)整調(diào)整對(duì)某個(gè)公司而言對(duì)某個(gè)公司而言EVAEVA調(diào)整的重點(diǎn)調(diào)整的重點(diǎn)研究開發(fā)費(fèi)用，研究開發(fā)費(fèi)用，廣告、營(yíng)銷推廣費(fèi)用廣告、營(yíng)銷推廣費(fèi)用被動(dòng)投資被動(dòng)投資壞帳準(zhǔn)備壞帳準(zhǔn)備非經(jīng)常性收益非經(jīng)常性收益/ /支出支出 存貨計(jì)價(jià)存貨計(jì)價(jià)折舊方法折舊方法戰(zhàn)略性投資戰(zhàn)略性投資 商譽(yù)攤銷商譽(yù)攤銷重組費(fèi)用重組費(fèi)用養(yǎng)老金支出養(yǎng)老金支出無息債務(wù)無息債務(wù)匯兌損益匯兌損益退休金支付退休金支付租賃租賃/ /購入資產(chǎn)購入資產(chǎn)開辦費(fèi)用開辦費(fèi)用稅金稅金遞延收入遞延收入質(zhì)量保證準(zhǔn)備質(zhì)量保證準(zhǔn)

27、備利息費(fèi)用利息費(fèi)用營(yíng)業(yè)外收入營(yíng)業(yè)外收入在建工程在建工程合資企業(yè)合資企業(yè)負(fù)債準(zhǔn)備負(fù)債準(zhǔn)備非正常收入非正常收入/ /費(fèi)費(fèi)用用無息流動(dòng)負(fù)債無息流動(dòng)負(fù)債無息負(fù)債無息負(fù)債利息費(fèi)用利息費(fèi)用非營(yíng)業(yè)項(xiàng)目非營(yíng)業(yè)項(xiàng)目在建工程在建工程壞帳準(zhǔn)備壞帳準(zhǔn)備研究發(fā)展、廣告、研究發(fā)展、廣告、市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用研發(fā)、培訓(xùn)費(fèi)用研發(fā)、培訓(xùn)費(fèi)用營(yíng)銷費(fèi)用營(yíng)銷費(fèi)用商譽(yù)攤銷商譽(yù)攤銷壞帳準(zhǔn)備費(fèi)用壞帳準(zhǔn)備費(fèi)用非經(jīng)常性項(xiàng)目非經(jīng)常性項(xiàng)目在建工程在建工程80/20規(guī)則規(guī)則集中在最能正面影響公集中在最能正面影響公司員工行為的幾個(gè)杠桿司員工行為的幾個(gè)杠桿商譽(yù)攤銷商譽(yù)攤銷經(jīng)營(yíng)租賃經(jīng)營(yíng)租賃非經(jīng)常性項(xiàng)目非經(jīng)常性項(xiàng)目EVAEVA稅金稅金戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略投資匯

28、兌損益匯兌損益退休金退休金 項(xiàng)目項(xiàng)目調(diào)整原理調(diào)整原理調(diào)整方法調(diào)整方法資本化費(fèi)用資本化費(fèi)用發(fā)揮效應(yīng)的期限長(zhǎng)，全部計(jì)入當(dāng)期損益發(fā)揮效應(yīng)的期限長(zhǎng)，全部計(jì)入當(dāng)期損益不合理；不合理；容易打擊管理者對(duì)此類費(fèi)用投入的積極容易打擊管理者對(duì)此類費(fèi)用投入的積極性，不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展性，不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展還要保證對(duì)此類投入有合理的回報(bào)，需還要保證對(duì)此類投入有合理的回報(bào)，需要在一定的受益期間內(nèi)收回要在一定的受益期間內(nèi)收回將此類費(fèi)用資本化，并按一定受將此類費(fèi)用資本化，并按一定受益期限攤銷益期限攤銷營(yíng)業(yè)外收支營(yíng)業(yè)外收支EVAEVA衡量的是企業(yè)真正的營(yíng)業(yè)狀況衡量的是企業(yè)真正的營(yíng)業(yè)狀況與營(yíng)業(yè)無關(guān)、營(yíng)業(yè)外的應(yīng)剔除在外與營(yíng)業(yè)無關(guān)

29、、營(yíng)業(yè)外的應(yīng)剔除在外營(yíng)業(yè)外收支又是股東所必需承擔(dān)的損失營(yíng)業(yè)外收支又是股東所必需承擔(dān)的損失或收益，應(yīng)資本化，使其與未來收益相或收益，應(yīng)資本化，使其與未來收益相匹配，由股東永久承擔(dān)匹配，由股東永久承擔(dān)將當(dāng)期發(fā)生的營(yíng)業(yè)外收支從將當(dāng)期發(fā)生的營(yíng)業(yè)外收支從NOPATNOPAT中剔除，并資本化處理，中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度累計(jì)資本化的并需考慮以前年度累計(jì)資本化的影響；同時(shí)調(diào)整對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得影響；同時(shí)調(diào)整對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅的影響稅的影響匯兌損益匯兌損益匯兌損益是非責(zé)任性，不可控的匯兌損益是非責(zé)任性，不可控的屬公司正常運(yùn)營(yíng)以外發(fā)生的損失或收益屬公司正常運(yùn)營(yíng)以外發(fā)生的損失或收益，不能體現(xiàn)營(yíng)業(yè)成果，不能

30、體現(xiàn)營(yíng)業(yè)成果應(yīng)由股東永久性承擔(dān)應(yīng)由股東永久性承擔(dān)當(dāng)期發(fā)生的匯兌損益從當(dāng)期發(fā)生的匯兌損益從NOPATNOPAT中中剔除，并資本化處理，并需考慮剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度資本化累計(jì)影響；同時(shí)以前年度資本化累計(jì)影響；同時(shí)調(diào)整對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅的影響；調(diào)整對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅的影響；項(xiàng)目項(xiàng)目調(diào)整原理調(diào)整原理調(diào)整方法調(diào)整方法會(huì)計(jì)準(zhǔn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)備備計(jì)提是基于會(huì)計(jì)的保守和謹(jǐn)慎性原則，計(jì)提是基于會(huì)計(jì)的保守和謹(jǐn)慎性原則，不能真實(shí)反映公司的營(yíng)業(yè)狀況不能真實(shí)反映公司的營(yíng)業(yè)狀況容易引起會(huì)計(jì)操縱和對(duì)營(yíng)業(yè)狀況的不真容易引起會(huì)計(jì)操縱和對(duì)營(yíng)業(yè)狀況的不真實(shí)反映實(shí)反映NOPAT計(jì)算時(shí)，把會(huì)計(jì)準(zhǔn)備沖回，計(jì)算時(shí)，把會(huì)計(jì)準(zhǔn)備沖回，即按實(shí)

31、際發(fā)生額計(jì)入相應(yīng)的會(huì)計(jì)期間即按實(shí)際發(fā)生額計(jì)入相應(yīng)的會(huì)計(jì)期間計(jì)算資本時(shí)按帳面值計(jì)入資本（即提計(jì)算資本時(shí)按帳面值計(jì)入資本（即提取會(huì)計(jì)準(zhǔn)備前的數(shù)值）取會(huì)計(jì)準(zhǔn)備前的數(shù)值）負(fù)息債負(fù)息債務(wù)之利務(wù)之利息支出息支出負(fù)息債務(wù)之利息支出屬于資本成本的一負(fù)息債務(wù)之利息支出屬于資本成本的一部分，應(yīng)從部分，應(yīng)從NOPATNOPAT的計(jì)算中剔除，統(tǒng)一的計(jì)算中剔除，統(tǒng)一在資本成本中核算在資本成本中核算將負(fù)息債務(wù)的利息支出從將負(fù)息債務(wù)的利息支出從NOPATNOPAT的計(jì)的計(jì)算中剔除，同時(shí)對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅進(jìn)算中剔除，同時(shí)對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅進(jìn)行調(diào)整行調(diào)整無息流無息流動(dòng)負(fù)債動(dòng)負(fù)債無息流動(dòng)負(fù)債不擔(dān)負(fù)資本占用費(fèi)用無息流動(dòng)負(fù)債不擔(dān)負(fù)資本占

32、用費(fèi)用管理層要管理的是凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)，即流動(dòng)管理層要管理的是凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)，即流動(dòng)資產(chǎn)減除無息流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)減除無息流動(dòng)負(fù)債將無息流動(dòng)負(fù)債從資本總額中減除將無息流動(dòng)負(fù)債從資本總額中減除無息長(zhǎng)無息長(zhǎng)期負(fù)債期負(fù)債項(xiàng)目項(xiàng)目調(diào)整原理調(diào)整原理調(diào)整方法調(diào)整方法營(yíng)業(yè)所營(yíng)業(yè)所得稅得稅EVAEVA營(yíng)業(yè)所得稅與公司損益表中的所得營(yíng)業(yè)所得稅與公司損益表中的所得稅費(fèi)用有差異，需進(jìn)行調(diào)整。這些差異稅費(fèi)用有差異，需進(jìn)行調(diào)整。這些差異主要是來自于對(duì)主要是來自于對(duì)NOPBTNOPBT的收支調(diào)整項(xiàng)帶的收支調(diào)整項(xiàng)帶來的稅收影響來的稅收影響從損益表中的所得稅出發(fā)，將各項(xiàng)稅從損益表中的所得稅出發(fā)，將各項(xiàng)稅前收支調(diào)整對(duì)所得稅的影響加上去前收支調(diào)

33、整對(duì)所得稅的影響加上去非營(yíng)業(yè)非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)性資產(chǎn)非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)不產(chǎn)生收益，因此對(duì)其計(jì)非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)不產(chǎn)生收益，因此對(duì)其計(jì)資本成本會(huì)導(dǎo)致此項(xiàng)資本成本無相關(guān)的資本成本會(huì)導(dǎo)致此項(xiàng)資本成本無相關(guān)的收益相匹配；收益相匹配；將非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)從資本總額中剔除，將非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)從資本總額中剔除，不計(jì)算相關(guān)的資本成本不計(jì)算相關(guān)的資本成本, ,其中對(duì)非營(yíng)業(yè)其中對(duì)非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金的相關(guān)收益也從現(xiàn)金的相關(guān)收益也從NOPATNOPAT中減除中減除( (即減除非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金對(duì)應(yīng)的利息收入）即減除非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金對(duì)應(yīng)的利息收入）商譽(yù)商譽(yù)商譽(yù)是類股東權(quán)益性質(zhì)的資本，它發(fā)揮商譽(yù)是類股東權(quán)益性質(zhì)的資本，它發(fā)揮效用的時(shí)期為未來的所有的會(huì)計(jì)年度，效用的時(shí)期為

34、未來的所有的會(huì)計(jì)年度，需要公司未來的盈利與之相匹配，因此需要公司未來的盈利與之相匹配，因此，不應(yīng)該將其攤銷或計(jì)入費(fèi)用，不應(yīng)該將其攤銷或計(jì)入費(fèi)用計(jì)算計(jì)算NOPATNOPAT時(shí)，加回當(dāng)期商譽(yù)攤銷時(shí)，加回當(dāng)期商譽(yù)攤銷額額計(jì)算資本時(shí)，加回商譽(yù)累計(jì)攤銷額計(jì)算資本時(shí)，加回商譽(yù)累計(jì)攤銷額銷銷售售收收入入趨趨勢(shì)勢(shì)圖圖1%12%42%54%40%01020304050601996年1997年1998年1999年2000年2001年億億0%10%20%30%40%50%60%主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率凈凈利利潤(rùn)潤(rùn)趨趨勢(shì)勢(shì)圖圖46%-3%-10%2%12%0204060801001201996年1997年1998年1999

35、年2000年2001年百百萬萬-20%-10%0%10%20%30%40%50%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率總總資資產(chǎn)產(chǎn)趨趨勢(shì)勢(shì)圖圖20%1%32%35%18%0204060801001996年1997年1998年1999年2000年2001年億億0%5%10%15%20%25%30%35%40%資產(chǎn)總計(jì)增長(zhǎng)率青青 島島 啤啤 酒酒 資資 本本 占占 用用 情情 況況2 29 93 32 24 40 05 52 2-1020304050601998199920002001億億 資本使用成本一直在上升資本使用成本一直在上升 前三年前三年EVAEVA一直在下降一直在下降 2001 2001年有所好轉(zhuǎn)，而且年有所好

36、轉(zhuǎn)，而且提升幅度較高提升幅度較高青青啤啤E EV VA A分分解解圖圖-501001502002503003504004501998199920002001百百萬萬NOPAT資本使用成本青青島島啤啤酒酒E EV VA A趨趨勢(shì)勢(shì)圖圖- -3 33 3- -1 13 30 0- -1 16 66 6- -1 10 00 0-180-160-140-120-100-80-60-40-20-1998199920002001百百萬萬青青 啤啤 資資 本本 利利 用用 效效 率率 分分 析析-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%1998199920002001資本回報(bào)率EVA率資本成本率啤酒

37、行業(yè)公司啤酒行業(yè)公司EVA及及EVA率比較率比較-400 -200 02004006008001,0001,200麒麟朝日喜力福斯特南非啤酒柯氏亞道富百威嘉士伯燕京青啤百百萬萬-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%EVAEVA率國(guó)際啤酒公司基準(zhǔn)比較分析國(guó)際啤酒公司基準(zhǔn)比較分析-0.51.01.52.02.50%2%4%6%8%10%12%14%16%18%銷售利潤(rùn)率資本周轉(zhuǎn)率麒麟麒麟喜力喜力南非南非啤酒啤酒百威百威朝日朝日i青啤青啤福斯特福斯特燕京燕京嘉士伯嘉士伯科氏科氏亞道亞道富富今今 日日 議議 程程 財(cái)務(wù)部門角色和功能定位財(cái)務(wù)部門角色和功能定位 EVAEVA計(jì)算和分析計(jì)算和分析EV

38、A定義和計(jì)算定義和計(jì)算青啤的青啤的EVAEVA結(jié)果及國(guó)際基準(zhǔn)比較結(jié)果及國(guó)際基準(zhǔn)比較并購與投資管理并購與投資管理項(xiàng)目評(píng)估項(xiàng)目評(píng)估分析方法分析方法整合管理整合管理收購與兼并流程現(xiàn)狀收購與兼并流程現(xiàn)狀發(fā)展部做市場(chǎng)調(diào)查發(fā)展部做市場(chǎng)調(diào)查（自行調(diào)查或購買（自行調(diào)查或購買數(shù)據(jù)），選定目標(biāo)數(shù)據(jù)），選定目標(biāo)公司公司由發(fā)展部牽頭，財(cái)由發(fā)展部牽頭，財(cái)務(wù)部和董秘室參與務(wù)部和董秘室參與 發(fā)展部發(fā)展部: :區(qū)域、市區(qū)域、市場(chǎng)、水源的質(zhì)和量場(chǎng)、水源的質(zhì)和量、目標(biāo)公司的固定、目標(biāo)公司的固定資產(chǎn)狀況等資產(chǎn)狀況等 財(cái)務(wù)部：資產(chǎn)負(fù)財(cái)務(wù)部：資產(chǎn)負(fù)債債 狀況狀況負(fù)債率負(fù)債率70%70% 董秘室：法律事董秘室：法律事項(xiàng)項(xiàng)發(fā)展部結(jié)合當(dāng)?shù)厥?/p>

39、場(chǎng)發(fā)展部結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)狀況和銷售公司的建狀況和銷售公司的建議，提供產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、議，提供產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、價(jià)格、銷售量方面的價(jià)格、銷售量方面的預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)由財(cái)務(wù)部做收入、成由財(cái)務(wù)部做收入、成本費(fèi)用預(yù)測(cè)（本費(fèi)用預(yù)測(cè)（5 5年）及年）及相關(guān)評(píng)估，包括：相關(guān)評(píng)估，包括： 盈虧平衡分析（單盈虧平衡分析（單要素變動(dòng)分析）要素變動(dòng)分析） 內(nèi)部收益率、投資內(nèi)部收益率、投資回收期、凈現(xiàn)值等回收期、凈現(xiàn)值等董秘室給予法律意見董秘室給予法律意見由發(fā)展部主要負(fù)由發(fā)展部主要負(fù)責(zé)責(zé)出價(jià)的參考出價(jià)的參考 按資產(chǎn)評(píng)估的按資產(chǎn)評(píng)估的數(shù)字（重置成本數(shù)字（重置成本法或收益法）法或收益法） 按凈資產(chǎn)數(shù)字按凈資產(chǎn)數(shù)字董秘室考慮稅收董秘室考慮稅收優(yōu)惠對(duì)

40、股份公司優(yōu)惠對(duì)股份公司的作用的作用企管部和公司企管部和公司“青啤青啤模式貫徹小組模式貫徹小組”負(fù)責(zé)負(fù)責(zé)并購后整合并購后整合發(fā)展部負(fù)責(zé)以后的技發(fā)展部負(fù)責(zé)以后的技術(shù)改造投資術(shù)改造投資生產(chǎn)部負(fù)責(zé)固定資產(chǎn)生產(chǎn)部負(fù)責(zé)固定資產(chǎn)管理管理財(cái)務(wù)部下派財(cái)務(wù)總監(jiān)財(cái)務(wù)部下派財(cái)務(wù)總監(jiān)技術(shù)部下派總工程師技術(shù)部下派總工程師目標(biāo)選定和考察目標(biāo)選定和考察項(xiàng)目評(píng)估項(xiàng)目評(píng)估談判與實(shí)施談判與實(shí)施收購后整合收購后整合收購與兼并管理中的改進(jìn)重點(diǎn)收購與兼并管理中的改進(jìn)重點(diǎn)發(fā)展部、財(cái)務(wù)部訪談發(fā)展部、財(cái)務(wù)部訪談參閱并購項(xiàng)目評(píng)估文件參閱并購項(xiàng)目評(píng)估文件國(guó)際公司并購評(píng)估方法研究國(guó)際公司并購評(píng)估方法研究發(fā)展部、企管部、華東發(fā)展部、企管部、華東/ /

41、華南事業(yè)部訪談華南事業(yè)部訪談國(guó)外證券分析師訪談國(guó)外證券分析師訪談國(guó)際公司并購后管理方法研究國(guó)際公司并購后管理方法研究目標(biāo)選定和考察目標(biāo)選定和考察項(xiàng)目評(píng)估項(xiàng)目評(píng)估談判與實(shí)施談判與實(shí)施收購后整合收購后整合思騰思特公司思騰思特公司的調(diào)研工作的調(diào)研工作建議內(nèi)容建議內(nèi)容加強(qiáng)并購活動(dòng)與企業(yè)戰(zhàn)略之間的紐加強(qiáng)并購活動(dòng)與企業(yè)戰(zhàn)略之間的紐帶帶董事會(huì)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)部以及相關(guān)董事會(huì)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)部以及相關(guān)事業(yè)部應(yīng)當(dāng)切實(shí)參與項(xiàng)目評(píng)估過程，事業(yè)部應(yīng)當(dāng)切實(shí)參與項(xiàng)目評(píng)估過程，提供指導(dǎo)、保障質(zhì)量提供指導(dǎo)、保障質(zhì)量全面充實(shí)可研內(nèi)容，改進(jìn)分析工具全面充實(shí)可研內(nèi)容，改進(jìn)分析工具并購后管理問題必須在并購前深入考慮并購后管理問題必須在并

42、購前深入考慮整合管理需要總經(jīng)理、總部職能部門和整合管理需要總經(jīng)理、總部職能部門和相關(guān)事業(yè)部負(fù)責(zé)人直接參與相關(guān)事業(yè)部負(fù)責(zé)人直接參與建立整合目標(biāo)確認(rèn)和相關(guān)責(zé)任的落實(shí)、建立整合目標(biāo)確認(rèn)和相關(guān)責(zé)任的落實(shí)、考評(píng)制度考評(píng)制度并購目標(biāo)必須是硬指標(biāo)（利潤(rùn)、并購目標(biāo)必須是硬指標(biāo)（利潤(rùn)、EVAEVA、市場(chǎng)份額、產(chǎn)銷量等），達(dá)不到目標(biāo)就市場(chǎng)份額、產(chǎn)銷量等），達(dá)不到目標(biāo)就要關(guān)閉、整頓或出賣要關(guān)閉、整頓或出賣缺乏整體戰(zhàn)略規(guī)劃缺乏整體戰(zhàn)略規(guī)劃預(yù)測(cè)主觀性較強(qiáng)，準(zhǔn)確性較低預(yù)測(cè)主觀性較強(qiáng)，準(zhǔn)確性較低評(píng)估模型的問題較多評(píng)估模型的問題較多缺少整合目標(biāo)設(shè)定和相關(guān)責(zé)任的落缺少整合目標(biāo)設(shè)定和相關(guān)責(zé)任的落實(shí)和考評(píng)實(shí)和考評(píng)沒有投資效益的跟蹤

43、沒有投資效益的跟蹤整合成本大，產(chǎn)生效益的周期長(zhǎng)整合成本大，產(chǎn)生效益的周期長(zhǎng)發(fā)現(xiàn)問題發(fā)現(xiàn)問題跨國(guó)公司投資管理的流程示例：跨國(guó)公司投資管理的流程示例：第一階段第一階段批準(zhǔn)批準(zhǔn)投資備忘錄投資備忘錄第二階段第二階段審閱審閱實(shí)施執(zhí)行實(shí)施執(zhí)行最后文件：最后文件： 技術(shù)評(píng)估技術(shù)評(píng)估市場(chǎng)研究市場(chǎng)研究初始業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃初始業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃初始財(cái)務(wù)分析初始財(cái)務(wù)分析出口評(píng)估出口評(píng)估投資備忘錄條款投資備忘錄條款可行性研究成本可行性研究成本負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)： 項(xiàng)目經(jīng)理項(xiàng)目經(jīng)理區(qū)域事業(yè)部總裁區(qū)域事業(yè)部總裁區(qū)域事業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理區(qū)域事業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理GCDGCD稅務(wù)和資金管理稅務(wù)和資金管理審閱人：審閱人：GCDGCD投資委投資委員會(huì)員會(huì)審

44、閱內(nèi)容：審閱內(nèi)容：批準(zhǔn)投資備忘批準(zhǔn)投資備忘錄并且繼續(xù)進(jìn)錄并且繼續(xù)進(jìn)行第二階段行第二階段允諾資源供給允諾資源供給提供可行性研提供可行性研究所需資金究所需資金函括內(nèi)容：函括內(nèi)容： 可行性研究承諾可行性研究承諾 沒有一定進(jìn)行投沒有一定進(jìn)行投資的承諾資的承諾包括為達(dá)到控股包括為達(dá)到控股所需股權(quán)的預(yù)測(cè)所需股權(quán)的預(yù)測(cè)負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)： 項(xiàng)目經(jīng)理項(xiàng)目經(jīng)理業(yè)務(wù)單元總裁業(yè)務(wù)單元總裁法律方面法律方面出口方面出口方面GCDGCD稅務(wù)和資金稅務(wù)和資金管理管理正式業(yè)務(wù)計(jì)劃正式業(yè)務(wù)計(jì)劃 產(chǎn)品規(guī)劃產(chǎn)品規(guī)劃市場(chǎng)規(guī)劃市場(chǎng)規(guī)劃預(yù)測(cè)損益表預(yù)測(cè)損益表資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃投入資本回報(bào)分析投入資本回報(bào)分析負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)： 項(xiàng)目

45、經(jīng)理項(xiàng)目經(jīng)理GCD GCD 業(yè)務(wù)單元總裁業(yè)務(wù)單元總裁GCDGCD財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)經(jīng)理GCDGCD稅務(wù)和資金管理稅務(wù)和資金管理GCDGCD進(jìn)行投進(jìn)行投資的承諾資的承諾實(shí)施計(jì)劃實(shí)施計(jì)劃可操作性審查可操作性審查監(jiān)控項(xiàng)目進(jìn)程監(jiān)控項(xiàng)目進(jìn)程負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)： 項(xiàng)目經(jīng)理項(xiàng)目經(jīng)理區(qū)域事業(yè)部總裁區(qū)域事業(yè)部總裁區(qū)域總經(jīng)理區(qū)域總經(jīng)理今今 日日 議議 程程 財(cái)務(wù)部門角色和功能定位財(cái)務(wù)部門角色和功能定位 EVAEVA計(jì)算和分析計(jì)算和分析EVA定義和計(jì)算青啤的EVA結(jié)果及國(guó)際基準(zhǔn)比較 并購與投資管理并購與投資管理項(xiàng)目評(píng)估分析方法整合管理目前項(xiàng)目評(píng)估環(huán)節(jié)中的問題目前項(xiàng)目評(píng)估環(huán)節(jié)中的問題并購與戰(zhàn)略規(guī)劃脫節(jié)并購與戰(zhàn)略規(guī)劃脫節(jié)項(xiàng)目

46、評(píng)估未闡明并購活動(dòng)與企業(yè)面臨的戰(zhàn)略選擇之間項(xiàng)目評(píng)估未闡明并購活動(dòng)與企業(yè)面臨的戰(zhàn)略選擇之間的關(guān)系的關(guān)系項(xiàng)目評(píng)估過程未得到?jīng)Q策層參與和重視項(xiàng)目評(píng)估過程未得到?jīng)Q策層參與和重視評(píng)估過程沒有設(shè)置有效環(huán)節(jié)，保障董事會(huì)、總經(jīng)理以評(píng)估過程沒有設(shè)置有效環(huán)節(jié)，保障董事會(huì)、總經(jīng)理以及相關(guān)總部職能部門、事業(yè)部負(fù)責(zé)人的指導(dǎo)、監(jiān)督及相關(guān)總部職能部門、事業(yè)部負(fù)責(zé)人的指導(dǎo)、監(jiān)督評(píng)估分析和決策標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)性、客觀性、全面性較低評(píng)估分析和決策標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)性、客觀性、全面性較低財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)主觀性強(qiáng)，缺乏市場(chǎng)依據(jù)和敏感性分析，對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)主觀性強(qiáng)，缺乏市場(chǎng)依據(jù)和敏感性分析，對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足可研報(bào)告內(nèi)容空白明顯，決策事實(shí)依據(jù)缺

47、乏（如：部可研報(bào)告內(nèi)容空白明顯，決策事實(shí)依據(jù)缺乏（如：部分可研報(bào)告不包含購公司的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）分可研報(bào)告不包含購公司的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）分析工具單薄，財(cái)務(wù)分析方法片面分析工具單薄，財(cái)務(wù)分析方法片面并購風(fēng)險(xiǎn)巨大并購風(fēng)險(xiǎn)巨大財(cái)務(wù)評(píng)估、控制形財(cái)務(wù)評(píng)估、控制形同虛設(shè)同虛設(shè)整合后經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、整合后經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、業(yè)績(jī)期望難以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)期望難以實(shí)現(xiàn)建議建議1 1：建立并購與戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略：建立并購與戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略選擇之間的聯(lián)系選擇之間的聯(lián)系開拓新開拓新產(chǎn)品市產(chǎn)品市場(chǎng)場(chǎng)分擔(dān)上分擔(dān)上游風(fēng)險(xiǎn)游風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)開分擔(dān)開發(fā)成本發(fā)成本加速獲加速獲取生產(chǎn)取生產(chǎn)技術(shù)技術(shù)加強(qiáng)生加強(qiáng)生產(chǎn)能力產(chǎn)能力的利用的利用利用規(guī)利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)模經(jīng)濟(jì)競(jìng)相產(chǎn)競(jìng)相產(chǎn)品

48、系列品系列空缺空缺滲入的滲入的新地理新地理市場(chǎng)市場(chǎng)收購收購合并合并核心業(yè)務(wù)，核心業(yè)務(wù)，合資經(jīng)營(yíng)合資經(jīng)營(yíng)銷售合資經(jīng)營(yíng)銷售合資經(jīng)營(yíng)發(fā)展合資經(jīng)營(yíng)發(fā)展合資經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品交換產(chǎn)品交換技術(shù)聯(lián)營(yíng)技術(shù)聯(lián)營(yíng)生產(chǎn)合資經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)合資經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)許可證生產(chǎn)許可證開發(fā)許可證開發(fā)許可證 收購是企業(yè)面臨的收購是企業(yè)面臨的各種資本運(yùn)作手段各種資本運(yùn)作手段中的一個(gè)杠桿；中的一個(gè)杠桿；項(xiàng)目評(píng)估要闡明的項(xiàng)目評(píng)估要闡明的一個(gè)關(guān)鍵問題就是一個(gè)關(guān)鍵問題就是企業(yè)面臨哪些選擇企業(yè)面臨哪些選擇以實(shí)施戰(zhàn)略目標(biāo)以實(shí)施戰(zhàn)略目標(biāo)董事會(huì)投資決策委員會(huì)董事會(huì)投資決策委員會(huì)管理層投資決策委員會(huì)管理層投資決策委員會(huì)戰(zhàn)略發(fā)展部戰(zhàn)略發(fā)展部法律、稅務(wù)、法律、稅務(wù)、財(cái)務(wù)、人事財(cái)

49、務(wù)、人事部門部門區(qū)域事業(yè)部區(qū)域事業(yè)部對(duì)戰(zhàn)略方向把關(guān)對(duì)戰(zhàn)略方向把關(guān)審批商業(yè)計(jì)劃審批商業(yè)計(jì)劃決策決策審閱、提供專家意見審閱、提供專家意見協(xié)助實(shí)施協(xié)助實(shí)施尋找項(xiàng)目機(jī)會(huì)、可研尋找項(xiàng)目機(jī)會(huì)、可研報(bào)告報(bào)告保障項(xiàng)目符合公司整保障項(xiàng)目符合公司整體市場(chǎng)戰(zhàn)略體市場(chǎng)戰(zhàn)略實(shí)施項(xiàng)目實(shí)施項(xiàng)目尋找項(xiàng)目機(jī)會(huì)，分尋找項(xiàng)目機(jī)會(huì)，分析研究析研究保障項(xiàng)目符合區(qū)域保障項(xiàng)目符合區(qū)域市場(chǎng)戰(zhàn)略市場(chǎng)戰(zhàn)略實(shí)施項(xiàng)目，對(duì)結(jié)果實(shí)施項(xiàng)目，對(duì)結(jié)果負(fù)責(zé)負(fù)責(zé)保障項(xiàng)目與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的一致性保障項(xiàng)目與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的一致性配置資源配置資源落實(shí)關(guān)鍵問題和執(zhí)行責(zé)任落實(shí)關(guān)鍵問題和執(zhí)行責(zé)任建議建議2 2：董事會(huì)、總經(jīng)理、相關(guān)職能部門：董事會(huì)、總經(jīng)理、相關(guān)職能部門和相關(guān)事業(yè)

50、部領(lǐng)導(dǎo)切實(shí)參與評(píng)估過程控和相關(guān)事業(yè)部領(lǐng)導(dǎo)切實(shí)參與評(píng)估過程控制制建議建議3 3：完善評(píng)估分析和決策標(biāo)準(zhǔn)：完善評(píng)估分析和決策標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)原則指導(dǎo)原則 章節(jié)章節(jié) 內(nèi)容內(nèi)容說明行業(yè)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)說明行業(yè)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)價(jià)值之間的關(guān)系略和經(jīng)濟(jì)價(jià)值之間的關(guān)系和聯(lián)系和聯(lián)系鼓勵(lì)決策過程中的長(zhǎng)遠(yuǎn)鼓勵(lì)決策過程中的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光眼光強(qiáng)調(diào)價(jià)值敏感度和情景強(qiáng)調(diào)價(jià)值敏感度和情景, ,而不僅僅是而不僅僅是“答案答案”確認(rèn)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素確認(rèn)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素突出跨業(yè)務(wù)單位影響突出跨業(yè)務(wù)單位影響估值結(jié)果估值結(jié)果戰(zhàn)略概述戰(zhàn)略概述資源要求資源要求計(jì)劃預(yù)測(cè)概述計(jì)劃預(yù)測(cè)概述投資資本回報(bào)率投資資本回報(bào)率/ /股本回報(bào)率圖股本回報(bào)率圖跨部門問題跨部門問題

51、詳盡的財(cái)務(wù)報(bào)表（附錄）詳盡的財(cái)務(wù)報(bào)表（附錄）任務(wù)和戰(zhàn)略意圖任務(wù)和戰(zhàn)略意圖詳盡的市場(chǎng)評(píng)價(jià)詳盡的市場(chǎng)評(píng)價(jià)關(guān)鍵的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素關(guān)鍵的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素危險(xiǎn)和機(jī)會(huì)危險(xiǎn)和機(jī)會(huì)關(guān)鍵的計(jì)劃行動(dòng)關(guān)鍵的計(jì)劃行動(dòng)其他其他價(jià)值價(jià)值主要假設(shè)主要假設(shè)與以往報(bào)告的不同與以往報(bào)告的不同近期和長(zhǎng)期資源要求近期和長(zhǎng)期資源要求增量投資的非票面價(jià)值增量投資的非票面價(jià)值人力資源要求人力資源要求對(duì)對(duì)1010年預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)概述年預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)概述投資資本回報(bào)率、收入、市場(chǎng)規(guī)模和份投資資本回報(bào)率、收入、市場(chǎng)規(guī)模和份額、單位成本和利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、資本周轉(zhuǎn)率額、單位成本和利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、資本周轉(zhuǎn)率業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)主要競(jìng)爭(zhēng)者的類似情況主要競(jìng)爭(zhēng)者的類似情況對(duì)價(jià)

52、值的敏感對(duì)價(jià)值的敏感上述危險(xiǎn)對(duì)價(jià)值的影響上述危險(xiǎn)對(duì)價(jià)值的影響后續(xù)標(biāo)準(zhǔn)，即操作性價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素后續(xù)標(biāo)準(zhǔn)，即操作性價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素改善績(jī)效預(yù)測(cè)改善績(jī)效預(yù)測(cè)擬議的績(jī)效審核程序擬議的績(jī)效審核程序討論各組織間的關(guān)鍵問題和跨部門彈性討論各組織間的關(guān)鍵問題和跨部門彈性1010年期收益表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表年期收益表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表主要績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)主要績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)敏感性和情景分析敏感性和情景分析建議建議4 4：量化價(jià)值來源，：量化價(jià)值來源，確定定價(jià)依據(jù)，制定出后期整合的目標(biāo)確定定價(jià)依據(jù)，制定出后期整合的目標(biāo)100100252510101010145145凈現(xiàn)值（百萬美元）凈現(xiàn)值（百萬美元）目標(biāo)企業(yè)目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前獨(dú)

53、立當(dāng)前獨(dú)立價(jià)值價(jià)值經(jīng)營(yíng)協(xié)同效率經(jīng)營(yíng)協(xié)同效率收入提高收入提高減少成本減少成本減少資本支出減少資本支出融資獲益融資獲益優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)降低融資成本降低融資成本稅盾作用稅盾作用未來發(fā)展選擇未來發(fā)展選擇新商機(jī)新商機(jī)最高出價(jià)最高出價(jià)140140競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的最高出的最高出價(jià)價(jià)今今 日日 議議 程程 財(cái)務(wù)部門角色和功能定位財(cái)務(wù)部門角色和功能定位 EVAEVA計(jì)算和分析計(jì)算和分析EVA定義和計(jì)算青啤的EVA結(jié)果及國(guó)際基準(zhǔn)比較 并購與投資管理并購與投資管理項(xiàng)目評(píng)估分析方法整合管理價(jià)值評(píng)估方法概覽價(jià)值評(píng)估方法概覽復(fù)雜度和估值準(zhǔn)確性復(fù)雜度和估值準(zhǔn)確性說明說明應(yīng)用應(yīng)用情況情況帳面價(jià)值法帳面價(jià)值法 會(huì)計(jì)帳

54、面凈會(huì)計(jì)帳面凈 資產(chǎn)值資產(chǎn)值中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)估值常用方法估值常用方法估值乘數(shù)法估值乘數(shù)法投行、企業(yè)做投行、企業(yè)做粗略估值或價(jià)粗略估值或價(jià)值對(duì)比時(shí)值對(duì)比時(shí) 帳面價(jià)值乘數(shù)帳面價(jià)值乘數(shù) 銷售額乘數(shù)銷售額乘數(shù) EBIT（DA）乘乘 數(shù)（扣減利息、數(shù)（扣減利息、 稅賦、折舊前盈稅賦、折舊前盈 利乘數(shù)）利乘數(shù)） 盈利乘數(shù)盈利乘數(shù) 現(xiàn)金流乘數(shù)現(xiàn)金流乘數(shù)凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF） 剩余收入貼現(xiàn)剩余收入貼現(xiàn) 法法/EVA貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法 Gordon增長(zhǎng)增長(zhǎng) 模型（即派息模型（即派息 增長(zhǎng)模型）增長(zhǎng)模型）被理論界和應(yīng)被理論界和應(yīng)用者廣為接受用者廣為接受的估值方法的估值方法實(shí)物期權(quán)法

55、實(shí)物期權(quán)法 Black Scholes期期 權(quán)理論在企權(quán)理論在企 業(yè)中應(yīng)用業(yè)中應(yīng)用適用與大型資適用與大型資本投入項(xiàng)目本投入項(xiàng)目帳面價(jià)值法帳面價(jià)值法通常用于對(duì)銀行、保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)的通常用于對(duì)銀行、保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)的估值；在中國(guó)是國(guó)有資產(chǎn)估值的常用手段估值；在中國(guó)是國(guó)有資產(chǎn)估值的常用手段缺點(diǎn)缺點(diǎn) 不能準(zhǔn)確反映資產(chǎn)創(chuàng)收能力不能準(zhǔn)確反映資產(chǎn)創(chuàng)收能力 會(huì)計(jì)制度對(duì)價(jià)值影響巨大（如國(guó)有銀會(huì)計(jì)制度對(duì)價(jià)值影響巨大（如國(guó)有銀 行的壞帳準(zhǔn)備）行的壞帳準(zhǔn)備） 對(duì)通貨膨脹造成的價(jià)值變動(dòng)沒有調(diào)整對(duì)通貨膨脹造成的價(jià)值變動(dòng)沒有調(diào)整 不反映企業(yè)增長(zhǎng)潛力或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不反映企業(yè)增長(zhǎng)潛力或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 應(yīng)用簡(jiǎn)單應(yīng)

56、用簡(jiǎn)單估值乘數(shù)法估值乘數(shù)法運(yùn)用具有行業(yè)代表性的可比企業(yè)的估值乘數(shù)，對(duì)目標(biāo)企運(yùn)用具有行業(yè)代表性的可比企業(yè)的估值乘數(shù)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值；是一種從上而下（業(yè)估值；是一種從上而下（top-down）的評(píng)估方法，的評(píng)估方法，不考慮企業(yè)中各業(yè)務(wù)模塊的價(jià)值。不考慮企業(yè)中各業(yè)務(wù)模塊的價(jià)值。優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)應(yīng)用簡(jiǎn)單應(yīng)用簡(jiǎn)單當(dāng)不具有企業(yè)詳細(xì)數(shù)據(jù)時(shí)適用性強(qiáng)當(dāng)不具有企業(yè)詳細(xì)數(shù)據(jù)時(shí)適用性強(qiáng)可用于對(duì)復(fù)雜評(píng)估模式結(jié)果進(jìn)行可用于對(duì)復(fù)雜評(píng)估模式結(jié)果進(jìn)行“現(xiàn)現(xiàn) 實(shí)檢驗(yàn)實(shí)檢驗(yàn)”（sanity check）缺點(diǎn)缺點(diǎn)難以準(zhǔn)確選擇可比公司難以準(zhǔn)確選擇可比公司沒有考慮企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)組合和其業(yè)績(jī)表沒有考慮企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)組合和其業(yè)績(jī)表 現(xiàn)之間差異現(xiàn)之間差異

57、如果估值乘數(shù)變動(dòng)大（即股價(jià)相對(duì)業(yè)績(jī)?nèi)绻乐党藬?shù)變動(dòng)大（即股價(jià)相對(duì)業(yè)績(jī) 變動(dòng)大），難以選取乘數(shù)點(diǎn)變動(dòng)大），難以選取乘數(shù)點(diǎn)其他一些乘數(shù)法適用于特定行業(yè)，如對(duì)有線電其他一些乘數(shù)法適用于特定行業(yè)，如對(duì)有線電視視/無線通信服務(wù)商的估值可以用無線通信服務(wù)商的估值可以用“每個(gè)用戶價(jià)每個(gè)用戶價(jià)值值”（value per subscriber）法進(jìn)行法進(jìn)行*現(xiàn)金流貼現(xiàn)法現(xiàn)金流貼現(xiàn)法預(yù)測(cè)企業(yè)將來經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流（預(yù)測(cè)企業(yè)將來經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流（FCF），），將其折現(xiàn)到將其折現(xiàn)到現(xiàn)在，得出企業(yè)價(jià)值；即可從上而下的應(yīng)用，亦可從下而上現(xiàn)在，得出企業(yè)價(jià)值；即可從上而下的應(yīng)用，亦可從下而上（bottom-up）分析企

58、業(yè)拆分價(jià)值分析企業(yè)拆分價(jià)值優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)應(yīng)用難度不大應(yīng)用難度不大多數(shù)證券分析人員和企業(yè)財(cái)務(wù)管理多數(shù)證券分析人員和企業(yè)財(cái)務(wù)管理 人員對(duì)該方法較熟悉人員對(duì)該方法較熟悉可用于評(píng)估企業(yè)總體價(jià)值和各業(yè)務(wù)可用于評(píng)估企業(yè)總體價(jià)值和各業(yè)務(wù) 單元的價(jià)值單元的價(jià)值考慮了增長(zhǎng)預(yù)期和潛在風(fēng)險(xiǎn)考慮了增長(zhǎng)預(yù)期和潛在風(fēng)險(xiǎn)可運(yùn)用于企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃可運(yùn)用于企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃缺點(diǎn)缺點(diǎn)難于決定貼現(xiàn)率難于決定貼現(xiàn)率估值結(jié)果受增長(zhǎng)假設(shè)和終值（估值結(jié)果受增長(zhǎng)假設(shè)和終值（terminal value）測(cè)算影響大測(cè)算影響大信息需求高信息需求高靜態(tài)估值，對(duì)于不確定因素高的企業(yè)適靜態(tài)估值，對(duì)于不確定因素高的企業(yè)適 用性低（如周期性創(chuàng)業(yè)企業(yè)）用性低（如周期性創(chuàng)業(yè)

59、企業(yè)）實(shí)物期權(quán)法實(shí)物期權(quán)法最常用于對(duì)大型資本項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，如自然資源投資項(xiàng)目；最常用于對(duì)大型資本項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，如自然資源投資項(xiàng)目；適用于戰(zhàn)略靈活性要求高的情況適用于戰(zhàn)略靈活性要求高的情況優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 動(dòng)態(tài)評(píng)估，包含對(duì)不同情景的反應(yīng)動(dòng)態(tài)評(píng)估，包含對(duì)不同情景的反應(yīng) 戰(zhàn)略戰(zhàn)略 提供制定、執(zhí)行企業(yè)戰(zhàn)略的提供制定、執(zhí)行企業(yè)戰(zhàn)略的 框架框架缺點(diǎn)缺點(diǎn)分析工作復(fù)雜分析工作復(fù)雜數(shù)據(jù)要求高數(shù)據(jù)要求高對(duì)業(yè)務(wù)假設(shè)敏感性高對(duì)業(yè)務(wù)假設(shè)敏感性高EVA價(jià)值評(píng)估法價(jià)值評(píng)估法EV = （ EVAn） + TV in=1（企業(yè)價(jià)值）（企業(yè)價(jià)值）（終值）（終值）=（EVA1+EVA2+EVAn）+EVAic - g資本成本率資本成本率增

60、長(zhǎng)率常數(shù)增長(zhǎng)率常數(shù)預(yù)測(cè)未來預(yù)測(cè)未來EVA測(cè)算終值測(cè)算終值確定貼現(xiàn)率確定貼現(xiàn)率估算企業(yè)價(jià)值估算企業(yè)價(jià)值EVA估值方法應(yīng)用步驟估值方法應(yīng)用步驟 凈流動(dòng)資產(chǎn)和資凈流動(dòng)資產(chǎn)和資 本投資應(yīng)隨本投資應(yīng)隨NOPAT 增長(zhǎng)增長(zhǎng) 預(yù)測(cè)年度不低于預(yù)測(cè)年度不低于5 年，最佳為年，最佳為10年年 根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況 設(shè)定增長(zhǎng)率常數(shù)（設(shè)定增長(zhǎng)率常數(shù)（g） 增長(zhǎng)率為增長(zhǎng)率為0 增長(zhǎng)率恒定增長(zhǎng)率恒定 價(jià)值驅(qū)動(dòng)杠桿公式價(jià)值驅(qū)動(dòng)杠桿公式 加權(quán)資本平均加權(quán)資本平均 成本（成本（WACC） 股權(quán)成本設(shè)定股權(quán)成本設(shè)定 用資本資產(chǎn)負(fù)用資本資產(chǎn)負(fù) 債模型債模型 （CAPM）計(jì)算計(jì)算 貼現(xiàn)預(yù)測(cè)期貼現(xiàn)預(yù)測(cè)期 與與EVA終值之終值之 和和 E