股指期貨案例

1、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)案例奧蘭治縣：連政府都會(huì)破產(chǎn)的故事奧蘭治縣：連政府都會(huì)破產(chǎn)的故事Contents目錄案情介紹案情介紹發(fā)生過(guò)程發(fā)生過(guò)程原因分析原因分析風(fēng)險(xiǎn)啟示及對(duì)策風(fēng)險(xiǎn)啟示及對(duì)策Part One案情介紹案情介紹0101美國(guó)有史以來(lái)金額最大的縣級(jí)地方政府破產(chǎn)案美國(guó)有史以來(lái)金額最大的縣級(jí)地方政府破產(chǎn)案19941994年年1212月月6 6日日 ，美國(guó)南加利福尼亞州，美國(guó)南加利福尼亞州 的奧蘭治縣，根的奧蘭治縣，根據(jù)聯(lián)邦破產(chǎn)法第九章向圣地安那邦法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。據(jù)聯(lián)邦破產(chǎn)法第九章向圣地安那邦法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。近近6060年來(lái)，美國(guó)的縣級(jí)破產(chǎn)案將近年來(lái)，美國(guó)的縣級(jí)破產(chǎn)案將近500500件，但與以往不同件，但

2、與以往不同的是，奧蘭治縣破產(chǎn)涉及金額較之以前破產(chǎn)的縣涉及的的是，奧蘭治縣破產(chǎn)涉及金額較之以前破產(chǎn)的縣涉及的金額大得多，虧損額高達(dá)金額大得多，虧損額高達(dá)16169 9億美元，是美國(guó)有史以來(lái)億美元，是美國(guó)有史以來(lái)金額最大的縣級(jí)地方政府破產(chǎn)案。金額最大的縣級(jí)地方政府破產(chǎn)案。 奧蘭治縣奧蘭治縣美國(guó)最富庶的地區(qū)之一，平均每戶年收入美國(guó)最富庶的地區(qū)之一，平均每戶年收入4 46 6萬(wàn)美元萬(wàn)美元為增加財(cái)政收入，彌補(bǔ)財(cái)政支出的不足，奧蘭為增加財(cái)政收入，彌補(bǔ)財(cái)政支出的不足，奧蘭治縣以通過(guò)發(fā)行市政債券籌集的巨額資金創(chuàng)建治縣以通過(guò)發(fā)行市政債券籌集的巨額資金創(chuàng)建了縣財(cái)政投資基金。了縣財(cái)政投資基金。基金管理人羅伯特基金管

3、理人羅伯特西純是奧蘭治縣一位資深西純是奧蘭治縣一位資深的財(cái)政員其投資績(jī)效一直居加利福尼亞州同的財(cái)政員其投資績(jī)效一直居加利福尼亞州同類基金的前列類基金的前列案情介紹案情介紹Part Two發(fā)生過(guò)程發(fā)生過(guò)程0202如何造成？如何造成？ 第一部分包括美國(guó)財(cái)政部和其他政府機(jī)構(gòu)的第一部分包括美國(guó)財(cái)政部和其他政府機(jī)構(gòu)的債券，它與衍生金融產(chǎn)品投資無(wú)關(guān)。這些債債券，它與衍生金融產(chǎn)品投資無(wú)關(guān)。這些債券的期限大部分在券的期限大部分在5 5年或年或5 5年以下，購(gòu)買債券年以下，購(gòu)買債券的資金最初來(lái)源于市政債券發(fā)行收入，但西的資金最初來(lái)源于市政債券發(fā)行收入，但西純采用了不斷地以購(gòu)人的債券作抵押借人短純采用了不斷地以購(gòu)

4、人的債券作抵押借人短期貸款，并以之再購(gòu)入債券的投資策略。期貸款，并以之再購(gòu)入債券的投資策略。發(fā)生過(guò)程發(fā)生過(guò)程第二部分由各種所謂的組合證券組成。財(cái)政基金在第二部分由各種所謂的組合證券組成。財(cái)政基金在19941994年年2 2月美國(guó)聯(lián)月美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)首次提高短期利率之后，通過(guò)美林證券公司等投資銀邦儲(chǔ)備理事會(huì)首次提高短期利率之后，通過(guò)美林證券公司等投資銀行購(gòu)買了行購(gòu)買了1 1億美元的億美元的“分階段逆向債券分階段逆向債券”。根據(jù)合同，基金最初可以。根據(jù)合同，基金最初可以獲得獲得7 7的利；直到的利；直到5 5月份為止。此后的利率每月份為止。此后的利率每3 3個(gè)月變動(dòng)一次，計(jì)算個(gè)月變動(dòng)一次，計(jì)算方

5、式為用方式為用1010減去當(dāng)時(shí)的減去當(dāng)時(shí)的3 3月期倫敦同業(yè)拆借利率。從月期倫敦同業(yè)拆借利率。從19961996年起，計(jì)年起，計(jì)息方式變?yōu)榘聪⒎绞阶優(yōu)榘?1112525減去同業(yè)拆借利率。這一減去同業(yè)拆借利率。這一“分階段逆向債券分階段逆向債券”將在將在19991999年到期，屆時(shí)可將原來(lái)的投資本金年到期，屆時(shí)可將原來(lái)的投資本金1 1億美億美元元收回。但由于收回。但由于19941994年年5 5月起，短期利率不斷上升，持有這種證券的收益率便不斷下月起，短期利率不斷上升，持有這種證券的收益率便不斷下降，降，5 5月降為月降為5.15.1，8 8月和月和1111月又分別降至月又分別降至4.9%4.9

6、%和和3.93.9，與此同時(shí)，與此同時(shí)，短期融資的利率卻不斷上升，由此使投資基金造成巨額虧損。短期融資的利率卻不斷上升，由此使投資基金造成巨額虧損。 發(fā)生過(guò)程發(fā)生過(guò)程Part Three原因分析原因分析0303原因分析原因分析金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品“可載舟亦可覆舟可載舟亦可覆舟”金融衍生產(chǎn)品的作用一是用作避險(xiǎn)工具；二金融衍生產(chǎn)品的作用一是用作避險(xiǎn)工具；二是用來(lái)投資或投機(jī)。如果企業(yè)建立了正確的是用來(lái)投資或投機(jī)。如果企業(yè)建立了正確的避險(xiǎn)觀念，大膽并妥善使用金融衍生產(chǎn)品，避險(xiǎn)觀念，大膽并妥善使用金融衍生產(chǎn)品，是可以達(dá)到兼顧避險(xiǎn)且獲額外收益的效果，是可以達(dá)到兼顧避險(xiǎn)且獲額外收益的效果，但也不能完全排

7、除風(fēng)險(xiǎn)；如果是用來(lái)投資或但也不能完全排除風(fēng)險(xiǎn)；如果是用來(lái)投資或投機(jī)，并采用杠桿操作金融衍生產(chǎn)品，成功投機(jī)，并采用杠桿操作金融衍生產(chǎn)品，成功的話是可以獲得高額利潤(rùn)，但一旦失利則損的話是可以獲得高額利潤(rùn)，但一旦失利則損失慘重。失慘重。奧蘭治縣破產(chǎn)案中，西純把奧蘭治奧蘭治縣破產(chǎn)案中，西純把奧蘭治縣財(cái)政基金的縣財(cái)政基金的 1 13 3用于購(gòu)買利率風(fēng)用于購(gòu)買利率風(fēng)險(xiǎn)高的金融衍生產(chǎn)品，當(dāng)市場(chǎng)利率險(xiǎn)高的金融衍生產(chǎn)品，當(dāng)市場(chǎng)利率的走向與其當(dāng)初購(gòu)買時(shí)預(yù)測(cè)的方向的走向與其當(dāng)初購(gòu)買時(shí)預(yù)測(cè)的方向相背離時(shí)，其投資不可避免地出現(xiàn)相背離時(shí)，其投資不可避免地出現(xiàn)巨額虧損，這就是金融衍生產(chǎn)品本巨額虧損，這就是金融衍生產(chǎn)品本身的

8、風(fēng)險(xiǎn)所在身的風(fēng)險(xiǎn)所在。 原因分析原因分析冒進(jìn)的基金管理人與冒進(jìn)的基金管理人與高杠桿率的投資高杠桿率的投資 西純采用的這種以借西純采用的這種以借入的短期資金投資于入的短期資金投資于中長(zhǎng)期債券及利率敏中長(zhǎng)期債券及利率敏感性強(qiáng)的金融衍生產(chǎn)感性強(qiáng)的金融衍生產(chǎn)品的投資策略，導(dǎo)致品的投資策略，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的急劇集中。了風(fēng)險(xiǎn)的急劇集中。財(cái)政基金：金融監(jiān)財(cái)政基金：金融監(jiān)管的一個(gè)被遺忘的管的一個(gè)被遺忘的角落角落對(duì)于奧蘭治縣財(cái)政基金的運(yùn)對(duì)于奧蘭治縣財(cái)政基金的運(yùn)作情況，西純每年僅報(bào)告一作情況，西純每年僅報(bào)告一次，事發(fā)之前的最后一份報(bào)次，事發(fā)之前的最后一份報(bào)告是西純于告是西純于 1994 1994年年9 9月月2626

9、日日 提交的。對(duì)于基金運(yùn)作狀況提交的。對(duì)于基金運(yùn)作狀況揭示得不充分，給了西純以揭示得不充分，給了西純以不可思議的自由不可思議的自由0404風(fēng)險(xiǎn)啟示及對(duì)策 (一一)投資風(fēng)險(xiǎn)大小與杠桿比率成正比投資風(fēng)險(xiǎn)大小與杠桿比率成正比 美林銀行被指控不負(fù)責(zé)任向該縣銷售大量高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品美林公司辯稱是該縣借債過(guò)多有關(guān)官員借用兩倍于該縣投資基金的短期資金，輕率地承作300杠桿率的高風(fēng)險(xiǎn)衍生債券投資投資基金主管者將衍生產(chǎn)品錯(cuò)誤地運(yùn)用于資產(chǎn)管理上，尤其是在投資組合中加入衍生產(chǎn)品，尋求數(shù)以倍計(jì)的回報(bào)（二）承作金融衍生產(chǎn)品須作避險(xiǎn)規(guī)劃（二）承作金融衍生產(chǎn)品須作避險(xiǎn)規(guī)劃 如果承作人的預(yù)測(cè)正確，衍生產(chǎn)品就會(huì)為其帶來(lái)可觀的收益；如果預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，則可能令他遭致慘重?fù)p失。因此，金融衍生產(chǎn)品將避險(xiǎn)和產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)匯集于一身，投資者必須切實(shí)做好避險(xiǎn)規(guī)劃。 衍生產(chǎn)品的價(jià)值是從利率或債務(wù)工具的價(jià)格、匯率、股票價(jià)格或股票指數(shù)等幾種主要基礎(chǔ)金融商品派生出來(lái)，亦容許承作人根據(jù)利率、匯率、股價(jià)或商品價(jià)格動(dòng)向進(jìn)行投機(jī)決策。90年代，國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)驟變，造成貨幣匯率與利率變化空前劇烈，為了使企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)規(guī)避貨幣匯率與利率變動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，融專家設(shè)計(jì)出新的金融衍生產(chǎn)品。010102020303(三三)加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易的內(nèi)部管理加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易的內(nèi)部管理