股份回購(gòu)案例分析(修改)

1、一、股份回購(gòu)概述 股份回購(gòu)股份回購(gòu)（Stock Repurchase） 又稱股票回購(gòu)：是指出于特定目的，公司通過(guò)一定途徑將已發(fā)行在外的股份重新購(gòu)回的行為。 股份回購(gòu)國(guó)內(nèi)概況1992年小豫園并入大豫園1994年陸家嘴減資回購(gòu)案1996年廈門國(guó)貿(mào)減資回購(gòu)案1998年氯堿化工回購(gòu)公司B股1999年云天化股份回購(gòu)案1999年10月19日申能股份有限公司股份回購(gòu)案2005年6月17日邯鋼董事會(huì)公告關(guān)于回購(gòu)社會(huì)公眾股份的議案- 仍處于探仍處于探索和嘗試索和嘗試階段階段我國(guó)資本市場(chǎng)股份回購(gòu)重要案例我國(guó)資本市場(chǎng)股份回購(gòu)重要案例二、股份回購(gòu)的立法模式分析 美國(guó)模式美國(guó)模式“原則上許可”的模式基于“合法正當(dāng)?shù)纳虡I(yè)

2、目的”德國(guó)模式德國(guó)模式“原則禁止，例外許可”的模式我國(guó)股份回購(gòu)立法 公司法公司法第第149149條條“公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。”指引指引第第2424條條“公司在下列情況下，經(jīng)公司章程規(guī)定的程序通過(guò)，并報(bào)國(guó)家有關(guān)主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，可以購(gòu)回本公司的股票：（一）為減少公司資本而注銷資本；（二）與持有本公司股票的其他公司合并。除上述情形外，公司不進(jìn)行買賣本公司股票的活動(dòng)。” 我國(guó)股份回購(gòu)立法n股票發(fā)行與交易管理暫行條例股票發(fā)行與交易管理暫行條例n關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定購(gòu)股份的補(bǔ)

3、充規(guī)定(11條條 ）三、股份回購(gòu)理論的歷史演變 n股份回購(gòu)的產(chǎn)生股份回購(gòu)的產(chǎn)生n股份回購(gòu)產(chǎn)生于美國(guó)公司規(guī)避政府對(duì)現(xiàn)金紅利的限制。n70年代：美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹局面尼克松的新尼克松的新經(jīng)濟(jì)政策經(jīng)濟(jì)政策里根放開(kāi)里根放開(kāi)市場(chǎng)管制市場(chǎng)管制資本運(yùn)資本運(yùn)作的手作的手段段n80年代：公司間敵意收購(gòu)增多90年代：股票回購(gòu)增多股份回購(gòu)動(dòng)機(jī)股份回購(gòu)動(dòng)機(jī)EPS假說(shuō)財(cái)務(wù)杠桿假說(shuō)控制權(quán)市場(chǎng)假說(shuō)信號(hào)傳遞假說(shuō)財(cái)富轉(zhuǎn)移假說(shuō)股份回購(gòu)理論綜述股份回購(gòu)理論綜述自由現(xiàn)金流假說(shuō)財(cái)務(wù)靈活性假說(shuō)股票期權(quán)假說(shuō)稅差假說(shuō)EPSEPS假說(shuō)假說(shuō)n理論背景：早期EPS是衡量公司價(jià)值的主要因素理由：回購(gòu)提高市場(chǎng)對(duì)EPS預(yù)期帶來(lái)股價(jià)的上升缺陷分析回購(gòu)引起公

4、司盈利能力的下降回購(gòu)增加公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引出了財(cái)務(wù)引出了財(cái)務(wù)杠桿假說(shuō)杠桿假說(shuō)稅差假說(shuō)稅差假說(shuō) n理論背景 20世紀(jì)70年代，美國(guó)政府限制上市公司發(fā)放股利；而且資本得利稅率比現(xiàn)金股利稅率低。 與此相似的與此相似的有有“財(cái)富轉(zhuǎn)財(cái)富轉(zhuǎn)移移”假說(shuō)假說(shuō)信號(hào)傳遞假說(shuō)信號(hào)傳遞假說(shuō)70年代末80年代初，投資者對(duì)股市失去信心，大多公司卻紛紛回購(gòu)自己發(fā)行在外的股票；理論背景信息經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)財(cái)務(wù)理論的滲透，管理層認(rèn)定公司目前的股票價(jià)格被低估，通過(guò)回購(gòu)股票向股東傳遞信號(hào)。控制權(quán)市場(chǎng)假說(shuō)控制權(quán)市場(chǎng)假說(shuō)n理論背景：20世紀(jì)80年代中期美國(guó)政府放開(kāi)市場(chǎng)管制、公司間敵意收購(gòu)行為的盛行而出現(xiàn)的。n公司管理層為了維持自己對(duì)公司的控制權(quán)，

5、反對(duì)敵意收購(gòu)，以股票回購(gòu)的形式收回一部分股權(quán)。 自由現(xiàn)金流假說(shuō)自由現(xiàn)金流假說(shuō) n理論背景：公司過(guò)量的現(xiàn)金流會(huì)增加管理層和股東之間的代理成本。n為了降低自由現(xiàn)金流帶來(lái)的代理成本，管理層應(yīng)該將這些過(guò)量的現(xiàn)金發(fā)還給股東 。Jensen(1986)Jensen(1986)提出提出 財(cái)務(wù)靈活性假說(shuō)財(cái)務(wù)靈活性假說(shuō) n理論背景：股票回購(gòu)不具有規(guī)律性，避免向股東承諾持續(xù)現(xiàn)金流的發(fā)放。股利發(fā)放股利發(fā)放是持續(xù)的是持續(xù)的n當(dāng)公司有較高的暫時(shí)性、非經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、且現(xiàn)金流波動(dòng)較大時(shí)，為保證財(cái)務(wù)上的靈活性，以股票回購(gòu)代替股利。股票期權(quán)假說(shuō)股票期權(quán)假說(shuō) n理論背景：隨著20世紀(jì)90年代股票期權(quán)的興起而產(chǎn)生。 n認(rèn)為公司回購(gòu)

6、股票是為了實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃。 股票期權(quán)股票期權(quán)作為激勵(lì)作為激勵(lì)手段而盛手段而盛行行股份回購(gòu)動(dòng)機(jī)理論小結(jié)股份回購(gòu)動(dòng)機(jī)理論小結(jié)n僅用一種理論來(lái)解釋清楚股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)幾乎是不可能的。n股票回購(gòu)對(duì)公司本身多方面的影響，造成了分析股票回購(gòu)動(dòng)機(jī)的復(fù)雜性。 四、股份回購(gòu)功能分析調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。 調(diào)節(jié)股票供應(yīng)量，實(shí)現(xiàn)股價(jià)的價(jià)值回歸。調(diào)節(jié)股票供應(yīng)量，實(shí)現(xiàn)股價(jià)的價(jià)值回歸。 是公司股利分配的替代手段。是公司股利分配的替代手段。 是實(shí)施反收購(gòu)，維持公司控制權(quán)的重要武器。是實(shí)施反收購(gòu)，維持公司控制權(quán)的重要武器。 執(zhí)行職工持股計(jì)劃和股票期權(quán)制度的手段。執(zhí)行職工持股計(jì)劃和股票期權(quán)制度

7、的手段。 基于少數(shù)異議股東的回購(gòu)請(qǐng)求，保障中小投資者基于少數(shù)異議股東的回購(gòu)請(qǐng)求，保障中小投資者權(quán)益。權(quán)益。 結(jié)合回購(gòu)結(jié)合回購(gòu)理論分析理論分析五、申能公司股份回購(gòu)案例分析 n案例簡(jiǎn)介案例簡(jiǎn)介n1999年10月19日，申能股份有限公司（股票代碼：600642，簡(jiǎn)稱“申能股份”）發(fā)布公告，擬以協(xié)議回購(gòu)方式向國(guó)有法人股股東“申能集團(tuán)有限公司”回購(gòu)并注銷10億股國(guó)有法人股，占總股本37.98%。 向全體股東發(fā)出回購(gòu)要約；向全體股東發(fā)出回購(gòu)要約；在交易所通過(guò)公開(kāi)交易方式在交易所通過(guò)公開(kāi)交易方式購(gòu)回；荷蘭式拍賣；在交易購(gòu)回；荷蘭式拍賣；在交易所外以協(xié)議方式購(gòu)回。所外以協(xié)議方式購(gòu)回。 回購(gòu)比例的確定n對(duì)于關(guān)系

8、國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈和國(guó)計(jì)民生的產(chǎn)業(yè)，比如郵電、通訊、能源、電力、供水等行業(yè)中處于核心地位的上市公司，仍需要保持國(guó)有經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)控股（ 50%左右）。n國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的一些競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)，比如商業(yè)、紡織、機(jī)械、家電等行業(yè)中的大型上市公司，需要保持國(guó)有經(jīng)濟(jì)的相對(duì)控股地位（30%-50%）。n競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)中的中小型上市公司和其它行業(yè)的上市公司，國(guó)有經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)從這些行業(yè)中逐步退出（30%以下）。 19991999年申能股份回購(gòu)基本方案年申能股份回購(gòu)基本方案 回購(gòu)數(shù)量和比例 10億股國(guó)有法人股，占總股本37.98% 回購(gòu)價(jià)格 1998年末調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)2.51元 回購(gòu)支付資金總額、來(lái)源和方式 資金總額25.1億元，來(lái)源

9、于自有貨幣資金和短期投資變現(xiàn)，現(xiàn)金支付 回購(gòu)對(duì)象 控股國(guó)有獨(dú)資公司“申能集團(tuán)”的國(guó)有法人股10億股 申能股份有限公司簡(jiǎn)介申能股份有限公司簡(jiǎn)介 n1993年1月19日，中國(guó)電力能源行業(yè)一顆新星申能股份有限公司正式成立（前身申能電力開(kāi)發(fā)公司1987年），并發(fā)行24億元A股，一舉成為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)發(fā)行A股股本金最大的上市公司。n是中國(guó)電力能源行業(yè)第一家上市公司（1993年4月16日在上海證券交易所上市）。 申能股份業(yè)績(jī)申能股份業(yè)績(jī) 2000、2001年連續(xù)兩年入選由中國(guó)證券報(bào)和亞商企業(yè)咨詢股份有限公司共同舉辦的“中證亞商中國(guó)最具發(fā)展?jié)摿ι鲜泄?0強(qiáng)”； 入選 “2000、2001年度上海本地上市公司盈利

10、15強(qiáng)”； 自1998年起連續(xù)四年被上市公司雜志評(píng)為滬市上市公司50強(qiáng) 申能股份業(yè)績(jī)申能股份業(yè)績(jī)20022002年入選由上海東方電視臺(tái)主辦的年入選由上海東方電視臺(tái)主辦的“我心目我心目中的十佳藍(lán)籌股中的十佳藍(lán)籌股”20012001年被思騰思特公司評(píng)為中國(guó)股市第四大財(cái)年被思騰思特公司評(píng)為中國(guó)股市第四大財(cái)富創(chuàng)造者富創(chuàng)造者 入選入選新財(cái)富新財(cái)富雜志雜志“20012001年度年度100100家最有成長(zhǎng)家最有成長(zhǎng)性的上市公司性的上市公司” ” 第一批入選上證第一批入選上證3030指數(shù)樣本股指數(shù)樣本股 第一批入選上證第一批入選上證180180指數(shù)樣本股指數(shù)樣本股2008年度在中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力促進(jìn)會(huì)、商務(wù)時(shí)報(bào)社

11、等主辦的中國(guó)十大標(biāo)志性品牌大型公益活動(dòng)中榮獲“中國(guó)上市公司投資者最信賴十佳標(biāo)志性企業(yè)”； n2007年度榮獲由證券日?qǐng)?bào)、中國(guó)董事會(huì)研究中心、連城國(guó)際研究顧問(wèn)集團(tuán)等評(píng)選產(chǎn)生的第六屆“中國(guó)上市公司董事會(huì)治理金百?gòu)?qiáng)”； 2007年度榮獲由人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、中國(guó)品牌網(wǎng)等多家權(quán)威網(wǎng)站公眾投票產(chǎn)生的“中國(guó)上市公司能源電力行業(yè)十大影響力品牌單位”； 2006年入選由人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、搜狐網(wǎng)等多家權(quán)威網(wǎng)站公眾投票參與產(chǎn)生的“第三屆中國(guó)能源電力行業(yè)十大影響力品牌”； 申能股份回購(gòu)案的分析 項(xiàng)目項(xiàng)目回購(gòu)前回購(gòu)前回購(gòu)后回購(gòu)后資產(chǎn)總額（萬(wàn)元）資產(chǎn)總額（萬(wàn)元）1102329.341102329.34851329.34851329.34負(fù)債總額（萬(wàn)元）負(fù)債總額（萬(wàn)元）429804.36429804.36429804.36429804.36股東權(quán)益（萬(wàn)元）股東權(quán)益（萬(wàn)元）669502.25669502.25418502.25418502.25凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）43206.5543206.5543206.5543206.55每股收益（元每股收益（元/ /股