2022年4月通脹數(shù)據(jù)點評

1、摘要摘要5月11日，統(tǒng)計局公布4月通脹數(shù)據(jù)，4月CPI同比2.1，PPI同比8.3 。CPI同比較前值走高0.6個百分點，PPI同比較前值走低0.3個 百分點。任何時候，價格都是觀察經(jīng)濟運行奧秘的關(guān)鍵所在。目前上目前上下下游價游價格格的的“蹺蹺蹺蹺板板”特特征征引起引起我我們關(guān)們關(guān)注注。下游物價上翹，是指4月CPI環(huán)比超預(yù)期。疫情原因，CPI已經(jīng)接連兩月持續(xù)超漲，直接驅(qū)動分項還是食品項。除了預(yù)料之內(nèi)的豬肉 價格，還有就是全國物流約束帶來蔬菜瓜果等消費品價格上行。上游物價下行，是指PPI同比下降跡象開始顯露。本月PPI環(huán)比雖為正，更多是統(tǒng)計時點帶來的價格記錄錯位。4月下旬以來，國際 以有色為主的

2、大宗價格快速下行，預(yù)計后續(xù)PPI同比將下行。未未來來上上游游通通脹脹邏邏輯輯將將會迎會迎來來蛻蛻變。變。今年1至4月，上游通脹走勢極為凌厲，既因俄烏沖突引致能源大宗供給不足，也因年初全球年初能源需求季節(jié)性擴張。當然，4月 大宗價格下行，還有國內(nèi)疫情沖擊出口原因，畢竟中國制造生產(chǎn)是國際大宗重要的下游需求。展望未來，海外需求逐步下行，中國出口動能趨勢性衰減，這為后續(xù)大宗價格下行奠定基本基調(diào)。但必須看到另一面，未來中國 基建持續(xù)放量，地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升，對上游大宗形成一定支撐。即上游通脹邏輯將從能源切換至金屬和建材。1證券研究報告* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明摘要摘要2證券研究報告* 請務(wù)必閱讀最后一

3、頁免責聲明未來下未來下游游通脹通脹邏邏輯也輯也將迎將迎來蛻變。來蛻變。疫情以來，中國內(nèi)需面臨更多的是通縮壓力，故而CPI同比持續(xù)低迷。今年趨勢將有轉(zhuǎn)變。首先迎來改變的是豬肉價格，這一點市場已有充分認識。豬肉供需以及基數(shù)效應(yīng)，決定未來豬肉價格將會成為CPI的重要貢獻分 項。前期能源價格上行逐層傳遞，后續(xù)國內(nèi)食品及必選相關(guān)價格或有走高。通脹邏通脹邏輯輯變化變化隱隱含的含的行業(yè)行業(yè)影響。影響。討論中下游企業(yè)盈利，還需要觀察需求動能和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，例如出口動能，又例如國內(nèi)穩(wěn)增長力度。理論上PPI同比漲幅最快過去之 后，上游對下游利潤的擠占壓力便有所減輕。期待疫情過后，中下游企業(yè)利潤會跑出相對表現(xiàn)。風險提示

4、：疫情發(fā)展超預(yù)期，海外需求回落超預(yù)期，經(jīng)濟發(fā)展超預(yù)期。目目 錄錄C O N T E N T S本月上下游價格呈現(xiàn)出本月上下游價格呈現(xiàn)出“蹺蹺蹺蹺板板”趨趨 勢勢01后期通脹怎么看？后期通脹怎么看？02對行業(yè)影響如何？對行業(yè)影響如何？03風險提示風險提示043證券研究報告* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明01 本月上下游價格呈現(xiàn)出本月上下游價格呈現(xiàn)出 “蹺蹺板蹺蹺板”趨勢趨勢4證券研究報告*請請務(wù)務(wù)必必閱閱讀讀最最后后一一頁頁免免責責聲聲明明1本月上下游價格呈現(xiàn)出本月上下游價格呈現(xiàn)出“蹺蹺蹺蹺板板”趨勢趨勢4月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期在于兩點。一是一是CPI環(huán)比環(huán)比超預(yù)超預(yù)期期， 二是二是PPI同同比降比降

5、幅低于幅低于預(yù)預(yù)期。期。CPI超超預(yù)預(yù)期的期的背背后是后是食品食品價格的價格的上上漲，漲，主主要要有有3點點原因：原因：1)豬價反彈解釋了4月約6成CPI環(huán)比波動，這與生豬產(chǎn)能調(diào)整,飼料成 本攀升有關(guān)。2）疫情導(dǎo)致全國層面物流受阻，鮮菜、水果等價格隨運輸成本上行。以上海為例，3月份上海的蔬菜和菌菇價格漲幅近30，相反，封控前的2月份，上海蔬菜和菌菇價格同比下滑0.7。3）居民出于對疫情的擔憂，大量囤貨，冰箱、冰柜的銷售數(shù)據(jù)側(cè)面 證明了這一點。圖表圖表1：PPI-CPI加速收斂加速收21621-0121-0421-0721-1022-0122-04CPI當月同比PPI當

6、月同比5證券研究報告* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明（%）1本月上下游價格呈現(xiàn)出本月上下游價格呈現(xiàn)出“蹺蹺蹺蹺板板”趨勢趨勢PPI同同比比降降幅幅低低于于預(yù)預(yù)期期4月下旬后，國際以有色為主的大宗價格快速下行，但是PPI環(huán)比仍然 為正，這與統(tǒng)計時點有關(guān)，預(yù)計后期PPI環(huán)比將逐步回落。圖表圖表2：各版塊對：各版塊對PPI環(huán)比的貢獻環(huán)比的貢獻6證券研究報告* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明02 后期通脹怎么看？后期通脹怎么看？7證券研究報告*請請務(wù)務(wù)必必閱閱讀讀最最后后一一頁頁免免責責聲聲明明2后期通脹怎么看？后期通脹怎么看？圖表圖表3：食品項：食品項CPI環(huán)比連續(xù)環(huán)比連續(xù)2個月超個月超預(yù)預(yù)期期CPI方方

7、面面，近半年能源漲價較多，經(jīng)驗上能源價格一般領(lǐng)先食品價格半 年左右，因此國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品（如油脂油料、飼料等）全年面臨較大漲 價壓力。同時，當前生豬養(yǎng)殖利潤較低，豬價大概率被動抬升。需求端，海外發(fā)達國家居民切向非耐用品消費，一定程度上將從需求 側(cè)利好燃料、食品等與居民必選消費相關(guān)的商品價格。8證券研究報告* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明2后期通脹怎么看？后期通脹怎么看？圖表圖表4：4月月20日后部分商品價格明顯日后部分商品價格明顯下下跌跌PPI方方面面，近期基本金屬大幅回落，主要受美聯(lián)儲加息預(yù)期較強所影響，還有就是三月以來歐美國家對耐用品的支出增速顯著走弱。此外，去年P(guān)PI超預(yù)期上行重要因素是電力緊

8、缺，這一因素在今年明顯這一因素在今年明顯 改改觀觀。今年西南地區(qū)來水較多，主要省會城市的降雨量是去年同期的 兩倍，3月份水利發(fā)電增速滿足40的用電增長。9證券研究報告* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明03 對行業(yè)影響如何？對行業(yè)影響如何？10證券研究報告*請請務(wù)務(wù)必必閱閱讀讀最最后后一一頁頁免免責責聲聲明明3對行業(yè)影響如何？對行業(yè)影響如何？11證券研究報告* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明經(jīng)驗上，PPI與部分中下游行業(yè)的毛利率呈現(xiàn)明顯負相關(guān)，如果需求在疫情后逐步恢復(fù)至疫情前的水平，未來未來1-2個個季度大概率能看到輕工、家電、汽車、電力設(shè)備等行業(yè)毛利率改善。季度大概率能看到輕工、家電、汽車、電力設(shè)備等行業(yè)毛利率改善。需要注意的是，雖然原材料成本的下移有國內(nèi)疫情的因素，但是相關(guān)商品的中樞下移更多是美聯(lián)儲的“較鷹”的貨 幣政策影響，在資產(chǎn)價格上表現(xiàn)為海外金屬的價格跌幅遠快于國內(nèi)。同時，出口轉(zhuǎn)弱并不意味著中下游行業(yè)的毛利 率收縮，部分中下游行業(yè)成本彈性高于收入彈性。因此，在基本金屬價格下跌的背景下，中下游成本壓力相較今年一季度也大概率釋緩。因此，在基本金屬價格下跌的背景下，中下游成本壓力相較今年一季度也大概率釋緩。04 風險提示風險提示13證券研究報告*請請務(wù)務(wù)必必閱閱讀讀最最后后一一頁頁免免責責聲聲明明4風險提示風險